"Candak sadaya artos urang, amal-amal hébat urang, tambang sareng oven kokas, tapi tinggalkeun organisasi urang, sareng dina opat taun kuring bakal ngawangun deui diri kuring." - Andrew Carnegie
Cleveland-Cliffs Inc. (NYSE: CLF) baheulana perusahaan pangeboran bijih beusi anu nyayogikeun pelet bijih beusi ka produsen baja. Perusahaan ieu ampir bangkrut dina taun 2014 nalika pupuhu eksekutif Lourenco Goncalves diangkat janten penjaga pantai.
Tujuh taun ti harita, Cleveland-Cliffs mangrupikeun perusahaan anu béda pisan, terintegrasi sacara vertikal kana industri pangolahan baja sareng pinuh ku dinamisme. Kuartal kahiji taun 2021 mangrupikeun kuartal kahiji saatos integrasi vertikal. Sapertos analis anu kabetot, kuring ngarep-ngarep laporan panghasilan triwulanan sareng pandangan munggaran kana hasil kauangan tina perputaran anu luar biasa, kalayan merhatoskeun sababaraha masalah sapertos
Naon anu kajantenan di Cleveland Cliffs salami tujuh taun ka pengker kamungkinan bakal kacatet dina sajarah salaku conto klasik transformasi anu bakal diajarkeun di kelas-kelas sakola bisnis Amérika.
Gonçalves ngambil alih dina bulan Agustus 2014 "perusahaan anu berjuang pikeun salamet kalayan portofolio anu teu teratur pinuh ku aset anu berkinerja goréng anu diwangun dumasar kana strategi anu salah pisan" (tingali di dieu). Anjeunna mingpin sababaraha léngkah strategis pikeun perusahaan, dimimitian ku booming kauangan, dituturkeun ku bahan logam (contona logam bekas) sareng lebet kana bisnis baja:
Saatos transformasi anu suksés, Cleveland-Cliffs anu umurna 174 taun parantos janten pamaén anu unik sareng terintegrasi sacara vertikal, beroperasi ti pertambangan (pertambangan bijih beusi sareng pelletisasi) dugi ka pemurnian (produksi baja) (Gambar 1).
Dina mangsa-mangsa mimiti industri ieu, Carnegie ngarobah perusahaan anu namina sami janten tukang baja anu dominan di Amérika dugi ka anjeunna ngajualna ka US Steel (X) dina taun 1902. Kusabab biaya anu murah mangrupikeun tujuan utama pamilon industri siklik, Carnegie parantos ngadopsi dua strategi utama pikeun ngahontal biaya produksi anu murah:
Nanging, lokasi geografis anu unggul, integrasi vertikal, sareng bahkan ékspansi kapasitas tiasa ditiru ku pesaing. Pikeun ngajaga perusahaan tetep kompetitif, Carnegie teras-terasan ngenalkeun inovasi téknologi pangénggalna, teras-terasan ngainvestasikeun deui kauntungan di pabrik, sareng sering ngagentos peralatan anu rada lami.
Kapitalisasi ieu ngamungkinkeun pikeun nurunkeun biaya tanaga gawé sareng ngandelkeun tanaga gawé anu kirang terampil. Anjeunna ngaformalkeun naon anu katelah prosés "hard drive" pikeun perbaikan kontinyu pikeun ngahontal paningkatan produktivitas anu bakal ningkatkeun produksi bari nurunkeun harga baja (tingali di dieu).
Integrasi vertikal anu dihontal ku Gonsalves dicandak tina drama ku Andrew Carnegie, sanaos Cleveland Cliff mangrupikeun kasus integrasi ka hareup (nyaéta nambihan bisnis hilir kana bisnis hulu) tinimbang kasus integrasi tibalik anu dijelaskeun di luhur.
Kalayan akuisisi AK Steel sareng ArcelorMittal USA dina taun 2020, Cleveland-Cliffs nambihan rupa-rupa produk kana bisnis bijih beusi sareng pelletizing anu tos aya, kalebet HBI; produk datar dina baja karbon, baja tahan karat, listrik, baja sedeng sareng beurat. produk panjang, pipa baja karbon sareng baja tahan karat, tempa panas sareng tiis sareng dies. Perusahaan ieu parantos ngadegkeun dirina salaku pamimpin di pasar otomotif anu populer pisan, dimana perusahaan ngadominasi volume sareng rupa-rupa produk baja datar.
Ti saprak pertengahan taun 2020, industri baja parantos lebet kana lingkungan harga anu nguntungkeun pisan. Harga koil gulung panas domestik (atanapi HRC) di Midwest AS parantos naék tilu kali lipat ti saprak Agustus 2020, ngahontal rekor pangluhurna di luhur $1.350/t dina pertengahan April 2020 (Gambar 2).
Gambar 2. Harga spot pikeun 62% bijih beusi (katuhu) sareng harga HRC domestik di Midwest AS (kénca) nalika CEO Cleveland-Cliffs Lourenko Gonçalves ngambil alih, sakumaha anu dirobah sareng sumberna.
Cliffs bakal nguntungkeun tina harga baja anu luhur. Akuisisi ArcelorMittal USA ngamungkinkeun perusahaan pikeun tetep ngawaskeun harga spot hot-rolled sedengkeun kontrak kendaraan harga tetep taunan, utamina ti AK Steel, tiasa dinegosiasikeun ka luhur dina taun 2022 (sataun di handap harga spot).
Cleveland-Cliffs parantos sababaraha kali mastikeun yén éta bakal ngudag "filosofi nilai tibatan volume" sareng moal maksimalkeun pangsa pasar pikeun ningkatkeun panggunaan kapasitas, iwal industri otomotif, anu sabagian ngabantosan ngajaga lingkungan harga ayeuna. Nanging, kumaha sasama anu gaduh pamikiran siklik anu tradisional bakal ngaréspon kana isyarat Goncalves masih dipertanyakeun.
Harga bijih beusi sareng bahan baku ogé nguntungkeun. Dina bulan Agustus 2014, nalika Gonçalves janten CEO Cleveland-Cliffs, 62% bijih beusi Fe hargana sakitar $96/ton, sareng dina pertengahan April 2021, 62% bijih beusi Fe hargana sakitar $173/ton (Gambar 1). hiji). Salami harga bijih beusi tetep stabil, Cleveland Cliffs bakal nyanghareupan kanaékan seukeut dina harga pelet bijih beusi anu dijual ka tukang baja pihak katilu bari nampi biaya anu murah pikeun mésér pelet bijih beusi ti dirina sorangan.
Sedengkeun pikeun bahan baku runtah pikeun tungku busur listrik (contona tungku busur listrik), moméntum harga kamungkinan bakal terus salami lima taun ka hareup kusabab paménta anu kuat di Cina. Cina bakal ngagandakeun kapasitas tungku busur listrikna salami lima taun ka hareup tina tingkat ayeuna 100 métrik ton, ngadorong naékna harga logam runtah - warta goréng pikeun pabrik baja listrik AS. Ieu ngajantenkeun kaputusan Cleveland-Cliffs pikeun ngawangun pabrik HBI di Toledo, Ohio mangrupikeun léngkah strategis anu cerdas pisan. Pasokan logam anu mandiri diperkirakeun bakal ngabantosan ningkatkeun kauntungan Cleveland-Cliffs dina taun-taun anu bakal datang.
Cleveland-Cliffs ngarepkeun penjualan éksternal pelet bijih beusi bakal 3-4 juta ton per taun saatos ngamankeun suplai internal ti tanur sembur sareng pabrik réduksi langsungna sorangan. Kuring ngarepkeun penjualan pelet bakal tetep dina tingkat ieu saluyu sareng prinsip nilai tibatan volume.
Penjualan HBI di pabrik Toledo dimimitian dina Maret 2021 sareng bakal teras ningkat dina kuartal kadua 2021, nambihan aliran pendapatan énggal pikeun Cleveland-Cliffs.
Manajemen Cleveland-Cliffs ngincer EBITDA anu disaluyukeun nyaéta $500 juta dina kuartal kahiji, $1,2 milyar dina kuartal kadua sareng $3,5 milyar dina taun 2021, jauh di luhur konsensus analis. Target ieu ngagambarkeun paningkatan anu signifikan tina $286 juta anu kacatet dina kuartal kaopat taun 2020 (Gambar 3).
Gambar 3. Panghasilan triwulanan Cleveland-Cliffs sareng EBITDA anu disaluyukeun, aktual sareng ramalan. Sumber: Laurentian Research, Natural Resources Center, dumasar kana data kauangan anu diterbitkeun ku Cleveland-Cliffs.
Ramalan éta ngawengku sinergi $150 juta anu bakal diwujudkeun dina taun 2021 salaku bagian tina total sinergi $310 juta tina optimasi aset, ékonomi skala, sareng optimasi overhead.
Cleveland-Cliffs moal kedah mayar pajeg sacara tunai dugi ka aset pajeg anu ditunda bersih $492 juta béak. Manajemen henteu ngarepkeun pangeluaran modal atanapi akuisisi anu signifikan. Abdi ngarepkeun perusahaan bakal ngahasilkeun arus kas bébas anu signifikan dina taun 2021. Manajemen ngarencanakeun pikeun nganggo arus kas bébas pikeun ngirangan hutang sahenteuna $1 milyar.
Konferensi telepon panghasilan Q1 2021 dijadwalkeun tanggal 22 April 2021 jam 10:00 AM ET (klik di dieu). Salila konferensi telepon, investor kedah merhatoskeun hal-hal ieu:
Pabrik baja AS nyanghareupan persaingan anu ketat ti produsen asing anu tiasa nampi subsidi pamaréntah atanapi ngajaga nilai tukeur anu sacara artifisial handap ngalawan dolar AS sareng/atanapi biaya tenaga kerja, bahan baku, énergi sareng lingkungan anu langkung handap. Pamaréntah AS, khususna administrasi Trump, ngaluncurkeun panalungtikan perdagangan anu ditargetkeun sareng nerapkeun tarif Bagian 232 pikeun impor baja datar. Upami tarif Bagian 232 dikirangan atanapi dihapus, impor baja asing bakal sakali deui nurunkeun harga baja domestik sareng ngaruksak pamulihan kauangan Cleveland Cliffs anu ngajangjikeun. Présidén Biden tacan ngadamel parobihan anu signifikan kana kawijakan perdagangan administrasi sateuacana, tapi investor kedah waspada kana kateupastian umum ieu.
Akuisisi AK Steel sareng ArcelorMittal USA mawa kauntungan anu ageung pikeun Cleveland-Cliffs. Nanging, integrasi vertikal anu dihasilkeun ogé mawa résiko. Mimitina, Cleveland-Cliffs moal ngan ukur kapangaruhan ku siklus pertambangan bijih beusi, tapi ogé ku volatilitas pasar dina industri otomotif, anu tiasa nyababkeun penguatan siklus manajemen perusahaan. Kadua, akuisisi parantos nekenkeun pentingna R&D. Kadua, akuisisi parantos nekenkeun pentingna R&D.Kadua, akuisisi ieu nyorot pentingna panalungtikan sareng pamekaran. Kadua, akuisisi nyorot pentingna R&D.Produk NEXMET 1000 sareng NEXMET 1200 AHSS generasi katilu, anu hampang, kuat sareng tiasa dibentuk, ayeuna nuju dikembangkeun pikeun konsumén otomotif, kalayan tingkat pengenalan anu teu pasti ka pasar.
Manajemen Cleveland-Cliffs nyatakeun bakal ngutamakeun nyiptakeun nilai (dina hal balik modal anu diinvestasikeun atanapi ROIC) tibatan ékspansi volume (tingali di dieu). Masih kedah ditingali naha manajemen tiasa sacara efektif ngalaksanakeun pendekatan manajemen suplai anu ketat ieu dina industri anu kasohor siklikna.
Pikeun perusahaan anu umurna 174 taun kalayan langkung seueur pensiunan dina rencana pensiun sareng médisna, Cleveland-Cliffs nyanghareupan total biaya operasi anu langkung luhur tibatan sababaraha perusahaan sarimbagna. Hubungan serikat pekerja mangrupikeun masalah anu penting. Dina 12 April 2021, Cleveland-Cliffs ngadamel perjanjian samentara 53 bulan sareng United Steelworkers pikeun kontrak kerja énggal di pabrik Mansfield, ngantosan persetujuan ti anggota serikat pekerja lokal.
Ningali kana pedoman EBITDA anu Disaluyukeun $3,5 milyar, Cleveland-Cliffs didagangkeun dina rasio EV/EBITDA ka hareup 4,55x. Kusabab Cleveland-Cliffs mangrupikeun bisnis anu béda pisan saatos ngagaleuh AK Steel sareng ArcelorMittal USA, median EV/EBITDA historisna nyaéta 7,03x panginten teu aya hartosna deui.
Sasama industri US Steel gaduh median EV/EBITDA historis 6,60x, Nucor 9,47x, Steel Dynamics (STLD) 8,67x sareng ArcelorMittal 7,40x. Sanaos saham Cleveland-Cliffs naék sakitar 500% ti saprak terendah dina Maret 2020 (Gambar 4), Cleveland-Cliffs masih katingalina undervalued dibandingkeun sareng rata-rata industri.
Salila krisis Covid-19, Cleveland-Cliffs ngeureunkeun dividen triwulanan $0,06 per saham dina April 2020 sareng tacan neraskeun mayar dividen.
Dina kapamingpinan CEO Lourenko Goncalves, Cleveland-Cliffs parantos ngalaman transformasi anu luar biasa.
Numutkeun kuring, Cleveland-Cliffs nuju nyanghareupan ledakan dina panghasilan sareng arus kas bébas, anu kuring pikir urang bakal ningali pikeun anu mimiti dina laporan panghasilan triwulanan salajengna.
Cleveland-Cliffs mangrupikeun kaulinan investasi siklik. Kalayan harga anu handap, prospek panghasilan sareng lingkungan harga komoditas anu nguntungkeun, ogé faktor bearish utama di balik rencana infrastruktur Biden, kuring pikir éta masih saé pikeun investor jangka panjang pikeun nyandak posisi. Sok mungkin pikeun mésér turun sareng nambihan kana posisi anu tos aya upami laporan panghasilan Q1 2021 ngagaduhan frasa "mésér rumor, jual warta."
Cleveland-Cliffs ngan saukur salah sahiji tina seueur ideu anu kapanggih ku Laurentian Research dina rohangan sumber daya alam anu muncul sareng dijual ka anggota The Natural Resources Hub, layanan pasar anu sacara konsisten ngahasilkeun kauntungan anu luhur kalayan résiko anu handap.
Salaku ahli sumber daya alam anu gaduh pangalaman investasi anu suksés salami mangtaun-taun, kuring ngalaksanakeun panalungtikan anu jero pikeun mawa ideu-ideu anu ngahasilkeun hasil anu luhur sareng résiko anu handap ka anggota Pusat Sumber Daya Alam (TNRH). Kuring fokus kana ngaidentipikasi nilai anu jero anu kualitasna luhur dina séktor sumber daya alam sareng bisnis parit anu hargana handap, hiji pendekatan investasi anu parantos kabuktosan efektif salami mangtaun-taun.
Sababaraha conto ringkesan karya kuring dipasang di dieu, sareng artikel 4x anu teu disingget langsung dipasang dina TNRH, Seeking Alpha's popular marketplace service, dimana anjeun ogé tiasa mendakan:
Daftar di dieu ayeuna sareng kéngingkeun kauntungan tina platform panalungtikan canggih sareng TNRH Laurentian Research ayeuna!
Panyingkepan: Salian ti abdi, TNRH untung gaduh sababaraha kontributor sanés anu masangkeun sareng ngabagi pandanganana ngeunaan komunitas urang anu terus mekar. Pangarang-pangarang ieu kalebet Silver Coast Research et al. Abdi hoyong nekenkeun yén tulisan-tulisan anu disayogikeun ku pangarang-pangarang ieu mangrupikeun hasil tina panalungtikan sareng analisis mandiri aranjeunna nyalira.
Panyingkepan: Abdi/urang mangrupikeun CLF jangka panjang. Abdi nyerat tulisan ieu nyalira sareng éta ngébréhkeun pamanggih abdi nyalira. Abdi teu acan nampi kompensasi naon waé (lian ti Seeking Alpha). Abdi teu gaduh hubungan bisnis sareng perusahaan mana waé anu didaptarkeun dina tulisan ieu.