"हमारा सारा पैसा, हमारे महान कार्य, खदानें और कोक ओवन ले लो, लेकिन हमारा संगठन छोड़ दो, और चार साल में मैं खुद को फिर से बना लूंगा।" - एंड्रयू कार्नेगी
क्लीवलैंड-क्लिफ्स इंक. (NYSE: CLF) पहले लौह अयस्क ड्रिलिंग कंपनी थी जो स्टील उत्पादकों को लौह अयस्क छर्रे सप्लाई करती थी। 2014 में यह लगभग दिवालिया हो गई थी जब मुख्य कार्यकारी लौरेंको गोन्काल्वेस को लाइफगार्ड नियुक्त किया गया था।
सात साल बाद, क्लीवलैंड-क्लिफ़्स एक पूरी तरह से अलग कंपनी है, जो स्टील प्रोसेसिंग उद्योग में लंबवत रूप से एकीकृत है और गतिशीलता से भरी हुई है। 2021 की पहली तिमाही ऊर्ध्वाधर एकीकरण के बाद पहली तिमाही है। किसी भी इच्छुक विश्लेषक की तरह, मैं तिमाही आय रिपोर्ट और अविश्वसनीय बदलाव के वित्तीय परिणामों पर पहली नज़र डालने के लिए उत्सुक हूं, जिसमें कई मुद्दों को ध्यान में रखा गया है जैसे कि
पिछले सात वर्षों में क्लीवलैंड क्लिफ्स में जो कुछ हुआ, वह संभवतः इतिहास में अमेरिकी बिजनेस स्कूल की कक्षाओं में पढ़ाए जाने वाले परिवर्तन के एक उत्कृष्ट उदाहरण के रूप में दर्ज हो जाएगा।
गोन्साल्वेस ने अगस्त 2014 में "एक ऐसी कंपनी का कार्यभार संभाला जो एक अव्यवस्थित पोर्टफोलियो के साथ जीवित रहने के लिए संघर्ष कर रही थी, जो एक बहुत ही गलत रणनीति के अनुसार बनाए गए खराब प्रदर्शन करने वाली परिसंपत्तियों से भरा हुआ था" (यहाँ देखें)। उन्होंने कंपनी के लिए कई रणनीतिक कदम उठाए, जिसमें वित्तीय उछाल से शुरुआत हुई, उसके बाद धातु सामग्री (यानी स्क्रैप मेटल) और स्टील व्यवसाय में प्रवेश किया:
सफल रूपांतरण के बाद, 174 वर्ष पुराना क्लीवलैंड-क्लिफ्स एक अद्वितीय, ऊर्ध्वाधर रूप से एकीकृत कंपनी बन गई है, जो खनन (लौह अयस्क खनन और पेलेटीकरण) से लेकर शोधन (इस्पात उत्पादन) तक कार्य कर रही है (चित्र 1)।
उद्योग के शुरुआती दिनों में, कार्नेगी ने अपने नाम वाले उद्यम को अमेरिका के प्रमुख इस्पात निर्माता में बदल दिया, जब तक कि उन्होंने इसे 1902 में यूएस स्टील (एक्स) को नहीं बेच दिया। चूंकि कम लागत चक्रीय उद्योग प्रतिभागियों का पवित्र प्याला है, इसलिए कार्नेगी ने उत्पादन की कम लागत हासिल करने के लिए दो मुख्य रणनीतियों को अपनाया है:
हालांकि, बेहतर भौगोलिक स्थिति, ऊर्ध्वाधर एकीकरण और यहां तक ​​कि क्षमता विस्तार को प्रतिस्पर्धियों द्वारा दोहराया जा सकता है। कंपनी को प्रतिस्पर्धी बनाए रखने के लिए, कार्नेगी ने लगातार नवीनतम तकनीकी नवाचार पेश किए, लगातार कारखानों में मुनाफे का पुनर्निवेश किया और अक्सर थोड़े पुराने उपकरणों को बदला।
यह पूंजीकरण इसे श्रम लागत कम करने और कम कुशल श्रम पर निर्भर रहने की अनुमति देता है। उन्होंने उत्पादकता लाभ प्राप्त करने के लिए निरंतर सुधार की "हार्ड ड्राइव" प्रक्रिया के रूप में जाना जाने वाला औपचारिक रूप दिया, जो स्टील की कीमत कम करते हुए उत्पादन बढ़ाएगा (यहाँ देखें)।
गोंसाल्वेस द्वारा अपनाया गया ऊर्ध्वाधर एकीकरण एंड्रयू कार्नेगी के एक नाटक से लिया गया है, हालांकि क्लीवलैंड क्लिफ ऊपर वर्णित रिवर्स इंटीग्रेशन के मामले के बजाय फॉरवर्ड इंटीग्रेशन (यानी एक डाउनस्ट्रीम व्यवसाय को एक अपस्ट्रीम व्यवसाय में जोड़ना) का मामला है।
2020 में एके स्टील और आर्सेलर मित्तल यूएसए के अधिग्रहण के साथ, क्लीवलैंड-क्लिफ्स अपने मौजूदा लौह अयस्क और पेलेटाइजिंग व्यवसाय में एचबीआई सहित उत्पादों की एक पूरी श्रृंखला जोड़ रहा है; कार्बन स्टील, स्टेनलेस स्टील, इलेक्ट्रिकल, मध्यम और भारी स्टील में फ्लैट उत्पाद। लंबे उत्पाद, कार्बन स्टील और स्टेनलेस स्टील पाइप, गर्म और ठंडे फोर्जिंग और डाई। इसने खुद को बहुत लोकप्रिय ऑटोमोटिव बाजार में एक नेता के रूप में स्थापित किया है, जहां यह फ्लैट स्टील उत्पादों की मात्रा और रेंज पर हावी है।
2020 के मध्य से, स्टील उद्योग ने बेहद अनुकूल मूल्य निर्धारण वातावरण में प्रवेश किया है। अगस्त 2020 से यूएस मिडवेस्ट में घरेलू हॉट रोल्ड कॉइल (या HRC) की कीमतें तीन गुना बढ़ गई हैं, जो अप्रैल 2020 के मध्य तक $1,350/t से ऊपर के रिकॉर्ड उच्च स्तर पर पहुंच गई हैं (चित्र 2)।
चित्र 2. 62% लौह अयस्क के स्पॉट मूल्य (दाएं) और अमेरिकी मिडवेस्ट में घरेलू एचआरसी मूल्य (बाएं) जब क्लीवलैंड-क्लिफ्स के सीईओ लोरेन्को गोंसाल्वेस ने पदभार संभाला, संशोधित और स्रोत के रूप में।
क्लिफ्स को स्टील की ऊंची कीमतों से लाभ होगा। आर्सेलर मित्तल यूएसए के अधिग्रहण से कंपनी को हॉट-रोल्ड स्पॉट कीमतों के शीर्ष पर बने रहने की अनुमति मिलती है, जबकि वार्षिक फिक्स्ड-प्राइस वाहन अनुबंध, मुख्य रूप से एके स्टील से, 2022 में ऊपर की ओर बातचीत की जा सकती है (स्पॉट कीमतों से एक साल नीचे)।
क्लीवलैंड-क्लिफ्स ने बार-बार आश्वासन दिया है कि वह "मात्रा से अधिक मूल्य के दर्शन" का पालन करेगा और क्षमता उपयोग को बढ़ाने के लिए बाजार हिस्सेदारी को अधिकतम नहीं करेगा, सिवाय ऑटोमोटिव उद्योग के, जो आंशिक रूप से वर्तमान मूल्य निर्धारण वातावरण को बनाए रखने में मदद कर रहा है। हालांकि, पारंपरिक रूप से निहित चक्रीय सोच वाले साथी गोन्काल्वेस के संकेतों पर कैसे प्रतिक्रिया देंगे, यह सवाल के लिए खुला है।
लौह अयस्क और कच्चे माल की कीमतें भी अनुकूल थीं। अगस्त 2014 में, जब गोन्साल्वेस क्लीवलैंड-क्लिफ्स के सीईओ बने, तब 62% Fe लौह अयस्क की कीमत लगभग $96/टन थी, और अप्रैल 2021 के मध्य तक, 62% Fe लौह अयस्क की कीमत लगभग $173/टन थी (चित्र 1)। जब तक लौह अयस्क की कीमतें स्थिर रहती हैं, क्लीवलैंड क्लिफ्स को लौह अयस्क छर्रों की कीमत में तेज वृद्धि का सामना करना पड़ेगा, जिसे वह तीसरे पक्ष के स्टील निर्माताओं को बेचता है, जबकि उसे खुद से लौह अयस्क छर्रे खरीदने की कम लागत मिलती है।
इलेक्ट्रिक आर्क फर्नेस (यानी इलेक्ट्रिक आर्क फर्नेस) के लिए स्क्रैप कच्चे माल के मामले में, चीन में मजबूत मांग के कारण अगले पांच साल या उससे भी अधिक समय तक कीमतों में तेजी जारी रहने की संभावना है। चीन अगले पांच सालों में अपने इलेक्ट्रिक आर्क फर्नेस की क्षमता को 100 मीट्रिक टन के मौजूदा स्तर से दोगुना कर देगा, जिससे स्क्रैप मेटल की कीमतें बढ़ेंगी - जो कि अमेरिकी इलेक्ट्रिक स्टील मिलों के लिए बुरी खबर है। यह क्लीवलैंड-क्लिफ्स के टोलेडो, ओहियो में एचबीआई प्लांट बनाने के फैसले को एक बेहद स्मार्ट रणनीतिक कदम बनाता है। धातु की आत्मनिर्भर आपूर्ति से आने वाले सालों में क्लीवलैंड-क्लिफ्स के मुनाफे को बढ़ाने में मदद मिलने की उम्मीद है।
क्लीवलैंड-क्लिफ्स को उम्मीद है कि अपने स्वयं के ब्लास्ट फर्नेस और डायरेक्ट रिडक्शन प्लांट से आंतरिक आपूर्ति सुनिश्चित करने के बाद लौह अयस्क छर्रों की बाहरी बिक्री प्रति वर्ष 3-4 मिलियन लॉन्ग टन होगी। मुझे उम्मीद है कि मात्रा से अधिक मूल्य के सिद्धांत के अनुरूप छर्रों की बिक्री इसी स्तर पर बनी रहेगी।
टोलेडो संयंत्र में एचबीआई की बिक्री मार्च 2021 में शुरू हुई और 2021 की दूसरी तिमाही में भी इसमें वृद्धि जारी रहेगी, जिससे क्लीवलैंड-क्लिफ्स के लिए राजस्व का एक नया स्रोत जुड़ेगा।
क्लीवलैंड-क्लिफ्स प्रबंधन ने पहली तिमाही में $500 मिलियन, दूसरी तिमाही में $1.2 बिलियन और 2021 में $3.5 बिलियन के समायोजित EBITDA को लक्ष्य बनाया था, जो विश्लेषकों की आम सहमति से काफी ऊपर था। ये लक्ष्य 2020 की चौथी तिमाही में दर्ज किए गए $286 मिलियन से उल्लेखनीय वृद्धि दर्शाते हैं (चित्र 3)।
चित्र 3. क्लीवलैंड-क्लिफ़्स तिमाही राजस्व और समायोजित EBITDA, वास्तविक और पूर्वानुमानित। स्रोत: लॉरेंटियन रिसर्च, नेचुरल रिसोर्स सेंटर, क्लीवलैंड-क्लिफ़्स द्वारा प्रकाशित वित्तीय डेटा पर आधारित।
पूर्वानुमान में 2021 में प्राप्त होने वाली 150 मिलियन डॉलर की तालमेल शामिल है, जो परिसंपत्ति अनुकूलन, पैमाने की अर्थव्यवस्थाओं और ओवरहेड अनुकूलन से प्राप्त होने वाली कुल 310 मिलियन डॉलर की तालमेल का हिस्सा है।
क्लीवलैंड-क्लिफ़्स को तब तक नकद में करों का भुगतान नहीं करना पड़ेगा जब तक कि $492 मिलियन की शुद्ध स्थगित कर संपत्ति समाप्त नहीं हो जाती। प्रबंधन को महत्वपूर्ण पूंजीगत व्यय या अधिग्रहण की उम्मीद नहीं है। मुझे उम्मीद है कि कंपनी 2021 में महत्वपूर्ण मुक्त नकदी प्रवाह उत्पन्न करेगी। प्रबंधन कम से कम $1 बिलियन तक ऋण को कम करने के लिए मुक्त नकदी प्रवाह का उपयोग करने का इरादा रखता है।
2021 Q1 आय सम्मेलन कॉल 22 अप्रैल, 2021 को सुबह 10:00 बजे ET पर निर्धारित है (यहाँ क्लिक करें)। कॉन्फ्रेंस कॉल के दौरान, निवेशकों को निम्नलिखित बातों पर ध्यान देना चाहिए:
अमेरिकी स्टील निर्माताओं को विदेशी उत्पादकों से कड़ी प्रतिस्पर्धा का सामना करना पड़ रहा है, जो सरकारी सब्सिडी प्राप्त कर सकते हैं या अमेरिकी डॉलर के मुकाबले कृत्रिम रूप से कम विनिमय दर बनाए रख सकते हैं और/या कम श्रम, कच्चे माल, ऊर्जा और पर्यावरण लागत को कम कर सकते हैं। अमेरिकी सरकार, विशेष रूप से ट्रम्प प्रशासन ने लक्षित व्यापार जांच शुरू की और फ्लैट स्टील आयात पर धारा 232 टैरिफ लगाया। यदि धारा 232 टैरिफ कम या समाप्त कर दिए जाते हैं, तो विदेशी स्टील आयात एक बार फिर घरेलू स्टील की कीमतों को कम कर देगा और क्लीवलैंड क्लिफ्स की आशाजनक वित्तीय वसूली को नुकसान पहुंचाएगा। राष्ट्रपति बिडेन ने अभी तक पिछले प्रशासन की व्यापार नीति में महत्वपूर्ण बदलाव नहीं किए हैं, लेकिन निवेशकों को इस सामान्य अनिश्चितता के बारे में पता होना चाहिए।
ए.के. स्टील और आर्सेलर मित्तल यूएसए के अधिग्रहण से क्लीवलैंड-क्लिफ्स को बहुत लाभ हुआ। हालाँकि, इसके परिणामस्वरूप होने वाला ऊर्ध्वाधर एकीकरण जोखिम भी लेकर आता है। सबसे पहले, क्लीवलैंड-क्लिफ्स न केवल लौह अयस्क खनन चक्र से प्रभावित होगा, बल्कि ऑटोमोटिव उद्योग में बाजार की अस्थिरता से भी प्रभावित होगा, जिससे कंपनी के प्रबंधन में चक्रीय मजबूती आ सकती है। दूसरे, अधिग्रहणों ने अनुसंधान एवं विकास के महत्व को बढ़ा दिया है। दूसरे, अधिग्रहणों ने अनुसंधान एवं विकास के महत्व को बढ़ा दिया है।दूसरा, इन अधिग्रहणों ने अनुसंधान और विकास के महत्व को उजागर किया। दूसरा, अधिग्रहण अनुसंधान एवं विकास के महत्व को उजागर करते हैं।तीसरी पीढ़ी के NEXMET 1000 और NEXMET 1200 AHSS उत्पाद, जो हल्के, मजबूत और ढाले जा सकने वाले हैं, वर्तमान में ऑटोमोटिव ग्राहकों के लिए विकसित किए जा रहे हैं, तथा बाजार में इनके आने की दर अनिश्चित है।
क्लीवलैंड-क्लिफ्स प्रबंधन का कहना है कि वह वॉल्यूम विस्तार (यहां देखें) की तुलना में मूल्य सृजन (निवेशित पूंजी पर वापसी या ROIC के संदर्भ में) को प्राथमिकता देगा। यह देखना अभी बाकी है कि प्रबंधन कुख्यात चक्रीय उद्योग में इस कठोर आपूर्ति प्रबंधन दृष्टिकोण को प्रभावी ढंग से लागू कर सकता है या नहीं।
174 साल पुरानी कंपनी के लिए, जिसकी पेंशन और चिकित्सा योजनाओं में अधिक सेवानिवृत्त लोग हैं, क्लीवलैंड-क्लिफ्स को अपने कुछ साथियों की तुलना में अधिक कुल परिचालन लागत का सामना करना पड़ता है। ट्रेड यूनियन संबंध एक और गंभीर मुद्दा है। 12 अप्रैल, 2021 को, क्लीवलैंड-क्लिफ्स ने मैन्सफील्ड प्लांट में एक नए श्रम अनुबंध के लिए यूनाइटेड स्टीलवर्कर्स के साथ 53 महीने का अनंतिम समझौता किया, जो स्थानीय यूनियन सदस्यों से अनुमोदन के लिए लंबित है।
$3.5 बिलियन के समायोजित EBITDA मार्गदर्शन को देखते हुए, क्लीवलैंड-क्लिफ़्स 4.55x के फॉरवर्ड EV/EBITDA अनुपात पर कारोबार करता है। चूंकि एके स्टील और आर्सेलर मित्तल यूएसए का अधिग्रहण करने के बाद क्लीवलैंड-क्लिफ़्स एक बहुत ही अलग व्यवसाय है, इसलिए इसका 7.03x का ऐतिहासिक औसत EV/EBITDA अब कोई मायने नहीं रखता।
उद्योग के साथियों यूएस स्टील का ऐतिहासिक औसत EV/EBITDA 6.60x, नुकोर का 9.47x, स्टील डायनेमिक्स (STLD) का 8.67x और आर्सेलर मित्तल का 7.40x है। भले ही क्लीवलैंड-क्लिफ्स के शेयर मार्च 2020 में सबसे निचले स्तर से लगभग 500% ऊपर हैं (चित्र 4), क्लीवलैंड-क्लिफ्स अभी भी उद्योग के औसत मल्टीपल की तुलना में कम मूल्यांकित दिखता है।
कोविड-19 संकट के दौरान, क्लीवलैंड-क्लिफ्स ने अप्रैल 2020 में अपने $0.06 प्रति शेयर त्रैमासिक लाभांश को निलंबित कर दिया था और अभी तक लाभांश का भुगतान फिर से शुरू नहीं किया है।
सीईओ लौरेंको गोन्काल्वेस के नेतृत्व में क्लीवलैंड-क्लिफ्स में अविश्वसनीय परिवर्तन आया है।
मेरी राय में, क्लीवलैंड-क्लिफ्स आय और मुक्त नकदी प्रवाह में विस्फोट की पूर्व संध्या पर है, जो मुझे लगता है कि हम अपनी अगली तिमाही आय रिपोर्ट में पहली बार देखेंगे।
क्लीवलैंड-क्लिफ़्स एक चक्रीय निवेश खेल है। उनके अंडरप्राइसिंग, आय के दृष्टिकोण और अनुकूल कमोडिटी मूल्य परिवेश के साथ-साथ बिडेन की बुनियादी ढाँचा योजनाओं के पीछे प्रमुख मंदी के कारकों को देखते हुए, मुझे लगता है कि दीर्घकालिक निवेशकों के लिए अभी भी पोजीशन लेना अच्छा है। यदि 2021 Q1 आय विवरण में "अफ़वाह खरीदें, समाचार बेचें" वाक्यांश है, तो गिरावट पर खरीदना और मौजूदा पोजीशन में जोड़ना हमेशा संभव है।
क्लीवलैंड-क्लिफ्स उन अनेक विचारों में से एक है, जिन्हें लॉरेंटियन रिसर्च ने उभरते प्राकृतिक संसाधन क्षेत्र में खोजा है तथा द नेचुरल रिसोर्सेज हब के सदस्यों को बेचा है, जो एक बाजार सेवा है, जो लगातार कम जोखिम के साथ उच्च लाभ प्रदान करती है।
कई वर्षों के सफल निवेश अनुभव वाले एक प्राकृतिक संसाधन विशेषज्ञ के रूप में, मैं प्राकृतिक संसाधन केंद्र (TNRH) के सदस्यों के लिए उच्च-उपज, कम-जोखिम वाले विचारों को लाने के लिए गहन शोध करता हूँ। मैं प्राकृतिक संसाधन क्षेत्र में उच्च गुणवत्ता वाले गहरे मूल्य और कम मूल्य वाले मोट व्यवसायों की पहचान करने पर ध्यान केंद्रित करता हूँ, एक निवेश दृष्टिकोण जो वर्षों से प्रभावी साबित हुआ है।
मेरे काम के कुछ संक्षिप्त नमूने यहां पोस्ट किए गए हैं, और संपूर्ण 4x लेख को तुरंत TNRH, सीकिंग अल्फा की लोकप्रिय मार्केटप्लेस सेवा पर पोस्ट किया गया, जहां आप यह भी पा सकते हैं:
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प्रकटीकरण: मेरे अलावा, TNRH भाग्यशाली है कि उसके पास कई अन्य योगदानकर्ता हैं जो हमारे संपन्न समुदाय पर अपने विचार पोस्ट करते हैं और साझा करते हैं। इन लेखकों में सिल्वर कोस्ट रिसर्च एट अल शामिल हैं। मैं इस बात पर ज़ोर देना चाहूँगा कि इन लेखकों द्वारा प्रदान किए गए लेख उनके अपने स्वतंत्र शोध और विश्लेषण का उत्पाद हैं।
प्रकटीकरण: मैं/हम एक दीर्घकालिक CLF हैं। मैंने यह लेख स्वयं लिखा है और यह मेरी अपनी राय व्यक्त करता है। मुझे कोई मुआवज़ा नहीं मिला है (सीकिंग अल्फा के अलावा)। इस लेख में सूचीबद्ध किसी भी कंपनी के साथ मेरा कोई व्यावसायिक संबंध नहीं है।