“हमारी सारी दौलत, हमारे सारे कारनामे, खदानें और कोयले की भट्टियाँ सब ले लो, लेकिन हमारा संगठन रहने दो, और मैं चार साल में खुद को फिर से खड़ा कर लूंगा।” – एंड्रयू कार्नेगी
क्लीवलैंड-क्लिफ्स इंक. (NYSE: CLF) पहले एक लौह अयस्क ड्रिलिंग कंपनी थी जो इस्पात उत्पादकों को लौह अयस्क पेलेट्स की आपूर्ति करती थी। 2014 में जब मुख्य कार्यकारी अधिकारी लौरेंको गोंकाल्वेस को लाइफगार्ड नियुक्त किया गया तो यह कंपनी लगभग दिवालिया हो गई थी।
सात साल बाद, क्लीवलैंड-क्लिफ्स एक पूरी तरह से अलग कंपनी है, जो इस्पात प्रसंस्करण उद्योग में लंबवत रूप से एकीकृत है और गतिशीलता से भरपूर है। 2021 की पहली तिमाही लंबवत एकीकरण के बाद की पहली तिमाही है। किसी भी इच्छुक विश्लेषक की तरह, मैं तिमाही आय रिपोर्टों और इस अविश्वसनीय बदलाव के वित्तीय परिणामों पर पहली नज़र डालने के लिए उत्सुक हूं, जिसमें कई मुद्दों को ध्यान में रखा गया है, जैसे कि...
पिछले सात वर्षों में क्लीवलैंड क्लिफ्स में जो कुछ हुआ है, वह संभवतः अमेरिकी बिजनेस स्कूल की कक्षाओं में पढ़ाए जाने वाले परिवर्तन के एक उत्कृष्ट उदाहरण के रूप में इतिहास में दर्ज हो जाएगा।
अगस्त 2014 में गोंकाल्वेस ने एक ऐसी कंपनी का कार्यभार संभाला, जो "एक अव्यवस्थित पोर्टफोलियो के साथ अस्तित्व के लिए संघर्ष कर रही थी, जिसमें बेहद गलत रणनीति के अनुसार निर्मित कम प्रदर्शन वाली संपत्तियां भरी हुई थीं" (यहाँ देखें)। उन्होंने कंपनी के लिए कई रणनीतिक कदम उठाए, जिसकी शुरुआत वित्तीय उछाल से हुई, उसके बाद धातु सामग्री (यानी स्क्रैप धातु) और इस्पात व्यवसाय में प्रवेश किया:
एक सफल परिवर्तन के बाद, 174 साल पुरानी क्लीवलैंड-क्लिफ्स एक अद्वितीय रूप से एकीकृत कंपनी बन गई है, जो खनन (लौह अयस्क खनन और पेलेटाइजिंग) से लेकर शोधन (इस्पात उत्पादन) तक के क्षेत्रों में काम करती है (चित्र 1)।
उद्योग के शुरुआती दिनों में, कार्नेगी ने अपने नाम पर स्थापित उद्यम को अमेरिका का प्रमुख इस्पात निर्माता बना दिया, जब तक कि उन्होंने इसे 1902 में यूएस स्टील (एक्स) को बेच नहीं दिया। चूंकि कम लागत चक्रीय उद्योग प्रतिभागियों का सर्वोपरि लक्ष्य है, इसलिए कार्नेगी ने उत्पादन की कम लागत प्राप्त करने के लिए दो मुख्य रणनीतियाँ अपनाईं:
हालांकि, बेहतर भौगोलिक स्थिति, ऊर्ध्वाधर एकीकरण और यहां तक ​​कि क्षमता विस्तार जैसी सुविधाओं को प्रतिस्पर्धी भी अपना सकते हैं। कंपनी को प्रतिस्पर्धी बनाए रखने के लिए, कार्नेगी ने लगातार नवीनतम तकनीकी नवाचारों को अपनाया, मुनाफे को कारखानों में लगातार पुनर्निवेश किया और थोड़े पुराने उपकरणों को बार-बार बदला।
इस पूंजीकरण से कंपनी को श्रम लागत कम करने और कम कुशल श्रमिकों पर निर्भर रहने में मदद मिलती है। उन्होंने निरंतर सुधार की उस प्रक्रिया को औपचारिक रूप दिया जिसे "हार्ड ड्राइव" के नाम से जाना जाता है, जिसका उद्देश्य उत्पादकता में वृद्धि करना और इस्पात की कीमत कम करना था (यहाँ देखें)।
गोंसाल्वेस द्वारा अपनाई गई ऊर्ध्वाधर एकीकरण की पद्धति एंड्रयू कार्नेगी के एक नाटक से ली गई है, हालांकि क्लीवलैंड क्लिफ ऊपर वर्णित विपरीत एकीकरण के बजाय अग्र एकीकरण (अर्थात एक अपस्ट्रीम व्यवसाय में एक डाउनस्ट्रीम व्यवसाय को जोड़ना) का एक उदाहरण है।
2020 में AK Steel और ArcelorMittal USA के अधिग्रहण के साथ, क्लीवलैंड-क्लिफ्स ने अपने मौजूदा लौह अयस्क और पेलेटाइजिंग व्यवसाय में एचबीआई (HBI) सहित उत्पादों की एक पूरी श्रृंखला को शामिल किया है; इसमें कार्बन स्टील, स्टेनलेस स्टील, इलेक्ट्रिकल, मीडियम और हेवी स्टील के फ्लैट उत्पाद, लॉन्ग उत्पाद, कार्बन स्टील और स्टेनलेस स्टील पाइप, हॉट और कोल्ड फोर्जिंग और डाई शामिल हैं। इसने ऑटोमोटिव बाजार में अपनी एक अग्रणी कंपनी के रूप में पहचान बनाई है, जहां यह फ्लैट स्टील उत्पादों की मात्रा और श्रृंखला में अग्रणी है।
2020 के मध्य से, इस्पात उद्योग को कीमतों के लिहाज से बेहद अनुकूल माहौल मिला है। अमेरिकी मिडवेस्ट में घरेलू हॉट रोल्ड कॉइल (एचआरसी) की कीमतें अगस्त 2020 से तीन गुना हो गई हैं, और अप्रैल 2020 के मध्य तक ये रिकॉर्ड 1,350 डॉलर प्रति टन से ऊपर पहुंच गई हैं (चित्र 2)।
चित्र 2. क्लीवलैंड-क्लिफ्स के सीईओ लौरेन्को गोंकाल्वेस के पदभार संभालने के समय 62% लौह अयस्क (दाएं) की हाजिर कीमतें और अमेरिकी मिडवेस्ट (बाएं) में घरेलू एचआरसी की कीमतें, संशोधित रूप में और स्रोत के अनुसार।
स्टील की ऊंची कीमतों से क्लिफ्स को फायदा होगा। आर्सेलरमित्तल यूएसए के अधिग्रहण से कंपनी को हॉट-रोल्ड स्टील की हाजिर कीमतों पर नियंत्रण बनाए रखने में मदद मिलेगी, जबकि मुख्य रूप से एके स्टील से मिलने वाले वार्षिक निश्चित मूल्य वाले वाहन अनुबंधों पर 2022 में (मौजूदा कीमतों से एक साल नीचे) बातचीत के जरिए बढ़ोतरी की जा सकती है।
क्लीवलैंड-क्लिफ्स ने बार-बार आश्वासन दिया है कि वह "मात्रा के बजाय मूल्य के दर्शन" का अनुसरण करेगी और ऑटोमोटिव उद्योग को छोड़कर, जो वर्तमान मूल्य निर्धारण वातावरण को बनाए रखने में आंशिक रूप से सहायक है, क्षमता उपयोग बढ़ाने के लिए बाजार हिस्सेदारी को अधिकतम नहीं करेगी। हालांकि, पारंपरिक रूप से चक्रीय सोच रखने वाले प्रतिस्पर्धी गोंकाल्वेस के संकेतों पर कैसे प्रतिक्रिया देंगे, यह एक प्रश्नचिह्न है।
लौह अयस्क और कच्चे माल की कीमतें भी अनुकूल थीं। अगस्त 2014 में, जब गोंकाल्वेस क्लीवलैंड-क्लिफ्स के सीईओ बने, तब 62% Fe लौह अयस्क की कीमत लगभग 96 डॉलर प्रति टन थी, और अप्रैल 2021 के मध्य तक, 62% Fe लौह अयस्क की कीमत लगभग 173 डॉलर प्रति टन हो गई (चित्र 1)। जब तक लौह अयस्क की कीमतें स्थिर रहती हैं, क्लीवलैंड क्लिफ्स को तीसरे पक्ष के इस्पात निर्माताओं को बेचे जाने वाले लौह अयस्क पेलेट्स की कीमत में भारी वृद्धि का सामना करना पड़ेगा, जबकि उसे स्वयं से लौह अयस्क पेलेट्स खरीदने की लागत कम मिलेगी।
इलेक्ट्रिक आर्क फर्नेस के लिए स्क्रैप कच्चे माल (यानी इलेक्ट्रिक आर्क फर्नेस) की बात करें तो, चीन में मजबूत मांग के कारण अगले पांच वर्षों तक कीमतों में तेजी जारी रहने की संभावना है। चीन अगले पांच वर्षों में अपनी इलेक्ट्रिक आर्क फर्नेस की क्षमता को वर्तमान 100 मीट्रिक टन से दोगुना कर देगा, जिससे स्क्रैप धातु की कीमतें बढ़ेंगी - जो अमेरिकी इलेक्ट्रिक स्टील मिलों के लिए बुरी खबर है। इससे ओहियो के टोलेडो में एचबीआई संयंत्र स्थापित करने का क्लीवलैंड-क्लिफ्स का निर्णय एक बेहद सूझबूझ भरा रणनीतिक कदम साबित होता है। धातु की आत्मनिर्भर आपूर्ति से आने वाले वर्षों में क्लीवलैंड-क्लिफ्स के मुनाफे में वृद्धि होने की उम्मीद है।
क्लीवलैंड-क्लिफ्स को अपने स्वयं के ब्लास्ट फर्नेस और डायरेक्ट रिडक्शन प्लांट्स से आंतरिक आपूर्ति सुनिश्चित करने के बाद लौह अयस्क पेलेट्स की बाहरी बिक्री 3-4 मिलियन लॉन्ग टन प्रति वर्ष होने की उम्मीद है। मुझे उम्मीद है कि मूल्य को मात्रा से अधिक महत्व देने के सिद्धांत के अनुरूप पेलेट की बिक्री इसी स्तर पर बनी रहेगी।
टोलेडो संयंत्र में एचबीआई की बिक्री मार्च 2021 में शुरू हुई और 2021 की दूसरी तिमाही में इसमें वृद्धि जारी रहेगी, जिससे क्लीवलैंड-क्लिफ्स के लिए राजस्व का एक नया स्रोत जुड़ेगा।
क्लीवलैंड-क्लिफ्स प्रबंधन ने पहली तिमाही में 500 मिलियन डॉलर, दूसरी तिमाही में 1.2 बिलियन डॉलर और 2021 में 3.5 बिलियन डॉलर के समायोजित ईबीआईटीडीए का लक्ष्य रखा था, जो विश्लेषकों के अनुमान से कहीं अधिक था। ये लक्ष्य 2020 की चौथी तिमाही में दर्ज किए गए 286 मिलियन डॉलर से उल्लेखनीय वृद्धि दर्शाते हैं (चित्र 3)।
चित्र 3. क्लीवलैंड-क्लिफ्स का त्रैमासिक राजस्व और समायोजित ईबीआईटीडीए, वास्तविक और पूर्वानुमानित। स्रोत: लॉरेंटियन रिसर्च, प्राकृतिक संसाधन केंद्र, क्लीवलैंड-क्लिफ्स द्वारा प्रकाशित वित्तीय आंकड़ों पर आधारित।
इस पूर्वानुमान में परिसंपत्ति अनुकूलन, पैमाने की अर्थव्यवस्थाओं और ओवरहेड अनुकूलन से प्राप्त होने वाले कुल 310 मिलियन डॉलर के तालमेल के हिस्से के रूप में 2021 में हासिल होने वाले 150 मिलियन डॉलर के तालमेल को शामिल किया गया है।
क्लीवलैंड-क्लिफ्स को 492 मिलियन डॉलर की शुद्ध आस्थगित कर परिसंपत्तियों के समाप्त होने तक नकद में कर का भुगतान नहीं करना होगा। प्रबंधन को महत्वपूर्ण पूंजीगत व्यय या अधिग्रहण की उम्मीद नहीं है। मुझे उम्मीद है कि कंपनी 2021 में पर्याप्त मुक्त नकदी प्रवाह उत्पन्न करेगी। प्रबंधन मुक्त नकदी प्रवाह का उपयोग कम से कम 1 बिलियन डॉलर के ऋण को कम करने के लिए करने का इरादा रखता है।
2021 की पहली तिमाही के नतीजों पर होने वाली कॉन्फ्रेंस कॉल 22 अप्रैल, 2021 को सुबह 10:00 बजे पूर्वी समय (ईटी) पर निर्धारित है (यहां क्लिक करें)। कॉन्फ्रेंस कॉल के दौरान, निवेशकों को निम्नलिखित बातों पर ध्यान देना चाहिए:
अमेरिकी इस्पात निर्माताओं को विदेशी उत्पादकों से कड़ी प्रतिस्पर्धा का सामना करना पड़ रहा है, जिन्हें सरकारी सब्सिडी मिल सकती है या वे अमेरिकी डॉलर के मुकाबले कृत्रिम रूप से कम विनिमय दर बनाए रख सकते हैं और/या श्रम, कच्चे माल, ऊर्जा और पर्यावरणीय लागत कम कर सकते हैं। अमेरिकी सरकार, विशेष रूप से ट्रंप प्रशासन ने लक्षित व्यापार जांच शुरू की और फ्लैट स्टील आयात पर धारा 232 के तहत शुल्क लगाया। यदि धारा 232 के तहत शुल्क कम या समाप्त कर दिए जाते हैं, तो विदेशी स्टील आयात एक बार फिर घरेलू स्टील की कीमतों को नीचे गिरा देगा और क्लीवलैंड क्लिफ्स की आशाजनक वित्तीय रिकवरी को नुकसान पहुंचाएगा। राष्ट्रपति बिडेन ने अभी तक पिछली सरकार की व्यापार नीति में कोई महत्वपूर्ण बदलाव नहीं किया है, लेकिन निवेशकों को इस सामान्य अनिश्चितता से अवगत होना चाहिए।
एके स्टील और आर्सेलरमित्तल यूएसए के अधिग्रहण से क्लीवलैंड-क्लिफ्स को काफी लाभ हुआ। हालांकि, इसके परिणामस्वरूप हुए ऊर्ध्वाधर एकीकरण में कुछ जोखिम भी हैं। सबसे पहले, क्लीवलैंड-क्लिफ्स न केवल लौह अयस्क खनन चक्र से प्रभावित होगी, बल्कि ऑटोमोटिव उद्योग में बाजार की अस्थिरता से भी प्रभावित होगी, जिससे कंपनी के प्रबंधन में चक्रीय मजबूती आ सकती है। दूसरे, इन अधिग्रहणों ने अनुसंधान एवं विकास के महत्व को और भी बढ़ा दिया है। दूसरे, इन अधिग्रहणों ने अनुसंधान एवं विकास के महत्व को और भी बढ़ा दिया है।दूसरे, इन अधिग्रहणों ने अनुसंधान और विकास के महत्व को उजागर किया। दूसरा, अधिग्रहण अनुसंधान एवं विकास के महत्व को उजागर करते हैं।तीसरी पीढ़ी के NEXMET 1000 और NEXMET 1200 AHSS उत्पाद, जो हल्के, मजबूत और ढाले जा सकने वाले हैं, वर्तमान में ऑटोमोटिव ग्राहकों के लिए विकसित किए जा रहे हैं, लेकिन बाजार में इनके आने की दर अनिश्चित है।
क्लीवलैंड-क्लिफ्स प्रबंधन का कहना है कि वह मात्रा विस्तार की तुलना में मूल्य सृजन (निवेशित पूंजी पर प्रतिफल या आरओआईसी के संदर्भ में) को प्राथमिकता देगा (यहाँ देखें)। यह देखना बाकी है कि क्या प्रबंधन इस चक्रीय उद्योग में आपूर्ति प्रबंधन के इस कठोर दृष्टिकोण को प्रभावी ढंग से लागू कर सकता है।
174 साल पुरानी कंपनी क्लीवलैंड-क्लिफ्स के पेंशन और चिकित्सा योजनाओं में सेवानिवृत्त कर्मचारियों की संख्या अन्य कंपनियों की तुलना में अधिक है, और इसके लिए कंपनी को अपने कुछ समकक्षों की तुलना में अधिक कुल परिचालन लागत का सामना करना पड़ता है। ट्रेड यूनियन संबंध भी एक गंभीर मुद्दा है। 12 अप्रैल, 2021 को क्लीवलैंड-क्लिफ्स ने मैन्सफील्ड संयंत्र में नए श्रम अनुबंध के लिए यूनाइटेड स्टीलवर्कर्स के साथ 53 महीने का एक अस्थायी समझौता किया, जिसे स्थानीय यूनियन सदस्यों की मंजूरी मिलना बाकी है।
3.5 बिलियन डॉलर के समायोजित ईबीआईटीडीए अनुमान को देखते हुए, क्लीवलैंड-क्लिफ्स का फॉरवर्ड ईवी/ईबीआईटीडीए अनुपात 4.55 गुना है। चूंकि एके स्टील और आर्सेलरमित्तल यूएसए के अधिग्रहण के बाद क्लीवलैंड-क्लिफ्स एक बिल्कुल अलग व्यवसाय बन गया है, इसलिए इसका ऐतिहासिक औसत ईवी/ईबीआईटीडीए 7.03 गुना अब शायद कोई मायने नहीं रखता।
उद्योग जगत की अन्य कंपनियों की तुलना में यूएस स्टील का ऐतिहासिक औसत ईवी/ईबीआईटीडीए 6.60 गुना, नुकोर का 9.47 गुना, स्टील डायनेमिक्स (एसटीएलडी) का 8.67 गुना और आर्सेलरमित्तल का 7.40 गुना है। हालांकि क्लीवलैंड-क्लिफ्स के शेयर मार्च 2020 में सबसे निचले स्तर पर पहुंचने के बाद से लगभग 500% बढ़ चुके हैं (चित्र 4), फिर भी उद्योग के औसत मल्टीपल की तुलना में क्लीवलैंड-क्लिफ्स का मूल्य कम आंका गया प्रतीत होता है।
कोविड-19 संकट के दौरान, क्लीवलैंड-क्लिफ्स ने अप्रैल 2020 में अपना $0.06 प्रति शेयर का त्रैमासिक लाभांश निलंबित कर दिया था और अभी तक लाभांश का भुगतान फिर से शुरू नहीं किया है।
सीईओ लौरेन्को गोंकाल्वेस के नेतृत्व में, क्लीवलैंड-क्लिफ्स में एक अविश्वसनीय परिवर्तन हुआ है।
मेरे विचार से, क्लीवलैंड-क्लिफ्स की कमाई और मुक्त नकदी प्रवाह में जबरदस्त वृद्धि होने वाली है, जिसे मुझे लगता है कि हम पहली बार अपनी अगली तिमाही आय रिपोर्ट में देखेंगे।
क्लीवलैंड-क्लिफ्स एक चक्रीय निवेश खेल है। उनकी कम कीमत, आय की संभावनाओं और अनुकूल कमोडिटी मूल्य वातावरण को देखते हुए, साथ ही बिडेन की बुनियादी ढांचा योजनाओं के पीछे मौजूद प्रमुख मंदी के कारकों को ध्यान में रखते हुए, मुझे लगता है कि दीर्घकालिक निवेशकों के लिए अभी भी निवेश करना अच्छा है। यदि 2021 की पहली तिमाही के आय विवरण में "अफवाह पर खरीदें, खबर आने पर बेचें" जैसी बात लिखी हो, तो गिरावट आने पर खरीददारी करना और मौजूदा निवेश को बढ़ाना हमेशा संभव है।
क्लीवलैंड-क्लिफ्स उन कई विचारों में से एक है जिन्हें लॉरेंटियन रिसर्च ने उभरते प्राकृतिक संसाधन क्षेत्र में खोजा है और द नेचुरल रिसोर्सेज हब के सदस्यों को बेचा है, जो एक मार्केटप्लेस सेवा है जो लगातार कम जोखिम के साथ उच्च रिटर्न प्रदान करती है।
प्राकृतिक संसाधनों के विशेषज्ञ के रूप में, मुझे निवेश के क्षेत्र में कई वर्षों का सफल अनुभव है। मैं गहन शोध करके प्राकृतिक संसाधन केंद्र (TNRH) के सदस्यों के लिए उच्च प्रतिफल और कम जोखिम वाले निवेश प्रस्ताव लाता हूँ। मेरा ध्यान प्राकृतिक संसाधन क्षेत्र में उच्च गुणवत्ता वाले और कम मूल्य वाले निवेश विकल्पों की पहचान करने और कमज़ोर स्थिति वाले व्यवसायों पर केंद्रित है। यह निवेश रणनीति वर्षों से कारगर साबित हुई है।
मेरे काम के कुछ संक्षिप्त नमूने यहाँ पोस्ट किए गए हैं, और पूरा 4x लेख तुरंत TNRH पर पोस्ट किया गया था, जो कि सीकिंग अल्फा की लोकप्रिय मार्केटप्लेस सेवा है, जहाँ आप इसे भी पा सकते हैं:
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स्पष्टीकरण: मेरे अलावा, टीएनआरएच को कई अन्य योगदानकर्ताओं का भी सौभाग्य प्राप्त है जो हमारे इस सक्रिय समुदाय पर अपने विचार साझा करते हैं। इनमें सिल्वर कोस्ट रिसर्च आदि शामिल हैं। मैं यह स्पष्ट करना चाहूंगा कि इन लेखकों द्वारा प्रदान किए गए लेख उनके अपने स्वतंत्र शोध और विश्लेषण का परिणाम हैं।
स्पष्टीकरण: मैं/हम एक दीर्घकालिक सीएलएफ (Celp-Live) सदस्य हैं। यह लेख मैंने स्वयं लिखा है और इसमें मेरी निजी राय व्यक्त की गई है। मुझे (सीकिंग अल्फा के अलावा) कोई मुआवजा नहीं मिला है। इस लेख में सूचीबद्ध किसी भी कंपनी के साथ मेरा कोई व्यावसायिक संबंध नहीं है।