"हमारा सारा पैसा, हमारे महान कार्य, खदानें और कोक ओवन ले लो, लेकिन हमारा संगठन छोड़ दो, और चार साल में मैं खुद का पुनर्निर्माण करूंगा।"- एंड्रयू कार्नेगी
क्लीवलैंड-क्लिफ्स इंक. (एनवाईएसई: सीएलएफ) पहले एक लौह अयस्क ड्रिलिंग कंपनी थी जो इस्पात उत्पादकों को लौह अयस्क छर्रों की आपूर्ति करती थी।यह 2014 में लगभग दिवालिया हो गया जब मुख्य कार्यकारी लौरेंको गोंकाल्वेस को लाइफगार्ड नामित किया गया।
सात साल बाद, क्लीवलैंड-क्लिफ्स एक पूरी तरह से अलग कंपनी है, जो इस्पात प्रसंस्करण उद्योग में लंबवत रूप से एकीकृत है और गतिशीलता से भरपूर है।2021 की पहली तिमाही ऊर्ध्वाधर एकीकरण के बाद की पहली तिमाही है।किसी भी इच्छुक विश्लेषक की तरह, मैं तिमाही आय रिपोर्ट और अविश्वसनीय बदलाव के वित्तीय परिणामों पर पहली नजर डालने का इंतजार कर रहा हूं, जिसमें कई मुद्दों को ध्यान में रखा जाएगा।
पिछले सात वर्षों में क्लीवलैंड चट्टानों में जो हुआ वह अमेरिकी बिजनेस स्कूल कक्षाओं में पढ़ाए जाने वाले परिवर्तन के एक उत्कृष्ट उदाहरण के रूप में इतिहास में दर्ज होने की संभावना है।
गोंकाल्वेस ने अगस्त 2014 में पदभार संभाला था "एक कंपनी जो बेहद गलत रणनीति के अनुसार निर्मित खराब प्रदर्शन वाली संपत्तियों से भरे अव्यवस्थित पोर्टफोलियो के साथ जीवित रहने के लिए संघर्ष कर रही थी" (यहां देखें)।उन्होंने कंपनी के लिए कई रणनीतिक कदमों का नेतृत्व किया, जिसकी शुरुआत वित्तीय उछाल से हुई, उसके बाद धातु सामग्री (यानी स्क्रैप धातु) और स्टील व्यवसाय में प्रवेश हुआ:
एक सफल परिवर्तन के बाद, 174 साल पुराना क्लीवलैंड-क्लिफ्स एक अद्वितीय लंबवत एकीकृत खिलाड़ी बन गया है, जो खनन (लौह अयस्क खनन और पेलेटाइजिंग) से लेकर रिफाइनिंग (इस्पात उत्पादन) तक काम कर रहा है (चित्रा 1)।
उद्योग के शुरुआती दिनों में, कार्नेगी ने अपने नामांकित उद्यम को अमेरिका के प्रमुख इस्पात निर्माता में बदल दिया, जब तक कि उन्होंने इसे 1902 में यूएस स्टील (एक्स) को बेच नहीं दिया। चूंकि कम लागत चक्रीय उद्योग प्रतिभागियों की पवित्र कब्र है, कार्नेगी ने उत्पादन की कम लागत प्राप्त करने के लिए दो मुख्य रणनीतियों को अपनाया है:
हालाँकि, बेहतर भौगोलिक स्थिति, ऊर्ध्वाधर एकीकरण और यहां तक ​​कि क्षमता विस्तार को प्रतिस्पर्धियों द्वारा दोहराया जा सकता है।कंपनी को प्रतिस्पर्धी बनाए रखने के लिए, कार्नेगी ने लगातार नवीनतम तकनीकी नवाचार पेश किए, लगातार कारखानों में मुनाफे का पुनर्निवेश किया, और अक्सर थोड़े पुराने उपकरणों को बदल दिया।
यह पूंजीकरण इसे कम श्रम लागत और कम कुशल श्रम पर भरोसा करने की अनुमति देता है।उन्होंने उत्पादकता लाभ प्राप्त करने के लिए निरंतर सुधार की "हार्ड ड्राइव" प्रक्रिया को औपचारिक रूप दिया, जिससे स्टील की कीमत कम होने के साथ-साथ उत्पादन में भी वृद्धि होगी (यहां देखें)।
गोंसाल्वेस द्वारा अपनाया गया ऊर्ध्वाधर एकीकरण एंड्रयू कार्नेगी के एक नाटक से लिया गया है, हालांकि क्लीवलैंड क्लिफ ऊपर वर्णित रिवर्स एकीकरण के मामले के बजाय फॉरवर्ड एकीकरण (यानी एक डाउनस्ट्रीम व्यवसाय को एक अपस्ट्रीम व्यवसाय में जोड़ना) का मामला है।
2020 में एके स्टील और आर्सेलरमित्तल यूएसए के अधिग्रहण के साथ, क्लीवलैंड-क्लिफ्स अपने मौजूदा लौह अयस्क और पेलेटाइजिंग व्यवसाय में उत्पादों की एक पूरी श्रृंखला जोड़ रहा है, जिसमें एचबीआई भी शामिल है;कार्बन स्टील, स्टेनलेस स्टील, इलेक्ट्रिकल, मध्यम और भारी स्टील में फ्लैट उत्पाद।लंबे उत्पाद, कार्बन स्टील और स्टेनलेस स्टील पाइप, गर्म और ठंडा फोर्जिंग और डाई।इसने खुद को बेहद लोकप्रिय ऑटोमोटिव बाजार में अग्रणी के रूप में स्थापित किया है, जहां यह फ्लैट स्टील उत्पादों की मात्रा और रेंज पर हावी है।
2020 के मध्य से, इस्पात उद्योग बेहद अनुकूल मूल्य निर्धारण माहौल में प्रवेश कर चुका है।यूएस मिडवेस्ट में घरेलू हॉट रोल्ड कॉइल (या एचआरसी) की कीमतें अगस्त 2020 के बाद से तीन गुना हो गई हैं, जो अप्रैल 2020 के मध्य तक $1,350/t से ऊपर के रिकॉर्ड उच्च स्तर पर पहुंच गई हैं (चित्र 2)।
चित्र 2. जब क्लीवलैंड-क्लिफ्स के सीईओ लौरेंको गोंकाल्वेस ने कार्यभार संभाला, तो 62% लौह अयस्क (दाएं) के लिए स्पॉट कीमतें और यूएस मिडवेस्ट (बाएं) में घरेलू एचआरसी कीमतें, संशोधित और स्रोत के रूप में।
स्टील की ऊंची कीमतों से क्लिफ्स को फायदा होगा।आर्सेलरमित्तल यूएसए का अधिग्रहण कंपनी को हॉट-रोल्ड स्पॉट कीमतों के शीर्ष पर बने रहने की अनुमति देता है, जबकि वार्षिक निश्चित मूल्य वाहन अनुबंध, मुख्य रूप से एके स्टील से, 2022 में (स्पॉट कीमतों से एक वर्ष नीचे) ऊपर की ओर बातचीत की जा सकती है।
क्लीवलैंड-क्लिफ्स ने बार-बार आश्वासन दिया है कि यह "मात्रा से अधिक मूल्य के दर्शन" का अनुसरण करेगा और ऑटोमोटिव उद्योग के अपवाद के साथ, क्षमता उपयोग बढ़ाने के लिए बाजार हिस्सेदारी को अधिकतम नहीं करेगा, जो आंशिक रूप से वर्तमान मूल्य निर्धारण वातावरण को बनाए रखने में मदद कर रहा है।हालाँकि, पारंपरिक रूप से अंतर्निहित चक्रीय सोच वाले सहकर्मी गोंकाल्वेस के संकेतों पर कैसे प्रतिक्रिया देंगे, यह सवाल खुला है।
लौह अयस्क और कच्चे माल की कीमतें भी अनुकूल थीं।अगस्त 2014 में, जब गोंकाल्वेस क्लीवलैंड-क्लिफ्स के सीईओ बने, तो 62% Fe लौह अयस्क का मूल्य लगभग $96/टन था, और अप्रैल 2021 के मध्य तक, 62% Fe लौह अयस्क का मूल्य लगभग $173/टन था (चित्र 1)।एक)।जब तक लौह अयस्क की कीमतें स्थिर रहेंगी, क्लीवलैंड क्लिफ्स को लौह अयस्क छर्रों की कीमत में तेज वृद्धि का सामना करना पड़ेगा, जो वह तीसरे पक्ष के स्टील निर्माताओं को बेचता है, जबकि खुद से लौह अयस्क छर्रों को खरीदने की कम लागत प्राप्त होती है।
इलेक्ट्रिक आर्क फर्नेस (यानी इलेक्ट्रिक आर्क फर्नेस) के लिए स्क्रैप कच्चे माल के लिए, चीन में मजबूत मांग के कारण मूल्य गति अगले पांच वर्षों तक जारी रहने की संभावना है।चीन अगले पांच वर्षों में अपने इलेक्ट्रिक आर्क भट्टियों की क्षमता 100 मीट्रिक टन के मौजूदा स्तर से दोगुनी कर देगा, जिससे स्क्रैप धातु की कीमतें बढ़ जाएंगी - अमेरिकी इलेक्ट्रिक स्टील मिलों के लिए बुरी खबर।यह टोलेडो, ओहियो में एचबीआई प्लांट बनाने के क्लीवलैंड-क्लिफ्स के निर्णय को एक बेहद स्मार्ट रणनीतिक कदम बनाता है।धातु की आत्मनिर्भर आपूर्ति से आने वाले वर्षों में क्लीवलैंड-क्लिफ्स के मुनाफे को बढ़ावा देने में मदद मिलने की उम्मीद है।
क्लीवलैंड-क्लिफ्स को उम्मीद है कि अपने स्वयं के ब्लास्ट फर्नेस और प्रत्यक्ष कटौती संयंत्रों से आंतरिक आपूर्ति हासिल करने के बाद लौह अयस्क छर्रों की बाहरी बिक्री 3-4 मिलियन टन प्रति वर्ष होगी।मुझे उम्मीद है कि मात्रा से अधिक मूल्य के सिद्धांत के अनुरूप पेलेट की बिक्री इस स्तर पर बनी रहेगी।
टोलेडो संयंत्र में एचबीआई की बिक्री मार्च 2021 में शुरू हुई और 2021 की दूसरी तिमाही में बढ़ती रहेगी, जिससे क्लीवलैंड-क्लिफ्स के लिए एक नई राजस्व धारा जुड़ जाएगी।
क्लीवलैंड-क्लिफ्स प्रबंधन पहली तिमाही में $500 मिलियन, दूसरी तिमाही में $1.2 बिलियन और 2021 में $3.5 बिलियन के समायोजित EBITDA का लक्ष्य रख रहा था, जो विश्लेषक की सहमति से काफी ऊपर था।ये लक्ष्य 2020 की चौथी तिमाही में दर्ज $286 मिलियन से महत्वपूर्ण वृद्धि दर्शाते हैं (चित्र 3)।
चित्र 3. क्लीवलैंड-क्लिफ्स का त्रैमासिक राजस्व और समायोजित EBITDA, वास्तविक और पूर्वानुमान।स्रोत: लॉरेंटियन रिसर्च, नेचुरल रिसोर्सेज सेंटर, क्लीवलैंड-क्लिफ्स द्वारा प्रकाशित वित्तीय आंकड़ों पर आधारित।
पूर्वानुमान में संपत्ति अनुकूलन, पैमाने की अर्थव्यवस्थाओं और ओवरहेड अनुकूलन से कुल $310M तालमेल के हिस्से के रूप में 2021 में $150 मिलियन का तालमेल शामिल है।
क्लीवलैंड-क्लिफ्स को तब तक नकद में कर का भुगतान नहीं करना होगा जब तक $492 मिलियन की शुद्ध आस्थगित कर संपत्ति समाप्त नहीं हो जाती।प्रबंधन महत्वपूर्ण पूंजी व्यय या अधिग्रहण की उम्मीद नहीं करता है।मुझे उम्मीद है कि कंपनी 2021 में महत्वपूर्ण मुक्त नकदी प्रवाह उत्पन्न करेगी। प्रबंधन का इरादा कर्ज को कम से कम 1 बिलियन डॉलर कम करने के लिए मुक्त नकदी प्रवाह का उपयोग करने का है।
2021 Q1 आय सम्मेलन कॉल 22 अप्रैल, 2021 को सुबह 10:00 बजे ET (यहां क्लिक करें) के लिए निर्धारित है।कॉन्फ्रेंस कॉल के दौरान निवेशकों को निम्नलिखित बातों पर ध्यान देना चाहिए:
अमेरिकी इस्पात निर्माताओं को विदेशी उत्पादकों से कड़ी प्रतिस्पर्धा का सामना करना पड़ता है जो सरकारी सब्सिडी प्राप्त कर सकते हैं या अमेरिकी डॉलर के मुकाबले कृत्रिम रूप से कम विनिमय दर बनाए रख सकते हैं और/या श्रम, कच्चे माल, ऊर्जा और पर्यावरणीय लागत को कम कर सकते हैं।अमेरिकी सरकार, विशेष रूप से ट्रम्प प्रशासन ने लक्षित व्यापार जांच शुरू की और फ्लैट स्टील आयात पर धारा 232 टैरिफ लगाया।यदि धारा 232 टैरिफ को कम या समाप्त कर दिया जाता है, तो विदेशी स्टील आयात एक बार फिर घरेलू स्टील की कीमतों को कम कर देगा और क्लीवलैंड क्लिफ्स के आशाजनक वित्तीय सुधार को नुकसान पहुंचाएगा।राष्ट्रपति बिडेन ने अभी तक पिछले प्रशासन की व्यापार नीति में महत्वपूर्ण बदलाव नहीं किए हैं, लेकिन निवेशकों को इस सामान्य अनिश्चितता के बारे में पता होना चाहिए।
एके स्टील और आर्सेलरमित्तल यूएसए के अधिग्रहण से क्लीवलैंड-क्लिफ्स को बहुत लाभ हुआ।हालाँकि, परिणामी ऊर्ध्वाधर एकीकरण में जोखिम भी होता है।सबसे पहले, क्लीवलैंड-क्लिफ्स न केवल लौह अयस्क खनन चक्र से प्रभावित होंगे, बल्कि ऑटोमोटिव उद्योग में बाजार की अस्थिरता से भी प्रभावित होंगे, जिससे कंपनी के प्रबंधन में चक्रीय मजबूती आ सकती है। दूसरे, अधिग्रहणों ने अनुसंधान एवं विकास के महत्व को बढ़ा दिया है। दूसरे, अधिग्रहणों ने अनुसंधान एवं विकास के महत्व को बढ़ा दिया है।दूसरा, इन अधिग्रहणों ने अनुसंधान और विकास के महत्व पर प्रकाश डाला। दूसरा, अधिग्रहण अनुसंधान एवं विकास के महत्व पर प्रकाश डालता है।तीसरी पीढ़ी के NEXMET 1000 और NEXMET 1200 AHSS उत्पाद, जो हल्के, मजबूत और मोल्डेबल हैं, वर्तमान में ऑटोमोटिव ग्राहकों के लिए विकसित किए जा रहे हैं, बाजार में पेश करने की दर अनिश्चित है।
क्लीवलैंड-क्लिफ्स प्रबंधन का कहना है कि वह वॉल्यूम विस्तार (यहां देखें) पर मूल्य निर्माण (निवेशित पूंजी पर रिटर्न या आरओआईसी के संदर्भ में) को प्राथमिकता देगा।यह देखना बाकी है कि क्या प्रबंधन कुख्यात चक्रीय उद्योग में इस कठोर आपूर्ति प्रबंधन दृष्टिकोण को प्रभावी ढंग से लागू कर सकता है।
174 साल पुरानी कंपनी के लिए, जिसकी पेंशन और चिकित्सा योजनाओं में अधिक सेवानिवृत्त लोग हैं, क्लीवलैंड-क्लिफ्स को अपने कुछ साथियों की तुलना में अधिक कुल परिचालन लागत का सामना करना पड़ता है।ट्रेड यूनियन संबंध एक और गंभीर मुद्दा है।12 अप्रैल, 2021 को, क्लीवलैंड-क्लिफ्स ने मैन्सफील्ड प्लांट में एक नए श्रम अनुबंध के लिए यूनाइटेड स्टीलवर्कर्स के साथ 53 महीने का अनंतिम समझौता किया, जो स्थानीय यूनियन सदस्यों से अनुमोदन के लिए लंबित था।
$3.5 बिलियन के समायोजित EBITDA मार्गदर्शन को देखते हुए, क्लीवलैंड-क्लिफ्स 4.55x के आगे EV/EBITDA अनुपात पर कारोबार करता है।चूंकि एके स्टील और आर्सेलरमित्तल यूएसए के अधिग्रहण के बाद क्लीवलैंड-क्लिफ्स एक बहुत ही अलग व्यवसाय है, इसलिए इसका ऐतिहासिक औसत EV/EBITDA 7.03x का अब कोई मतलब नहीं रह गया है।
उद्योग के प्रतिस्पर्धियों यूएस स्टील का ऐतिहासिक औसत EV/EBITDA 6.60x, Nucor 9.47x, स्टील डायनेमिक्स (STLD) 8.67x और आर्सेलरमित्तल 7.40x है।भले ही क्लीवलैंड-क्लिफ्स के शेयर मार्च 2020 (चित्र 4) में निचले स्तर के बाद से लगभग 500% ऊपर हैं, क्लीवलैंड-क्लिफ्स अभी भी उद्योग के औसत गुणक की तुलना में कम मूल्यांकित दिखता है।
कोविड-19 संकट के दौरान, क्लीवलैंड-क्लिफ्स ने अप्रैल 2020 में अपने $0.06 प्रति शेयर तिमाही लाभांश को निलंबित कर दिया और अभी तक लाभांश का भुगतान फिर से शुरू नहीं किया है।
सीईओ लौरेंको गोंकाल्वेस के नेतृत्व में, क्लीवलैंड-क्लिफ्स में एक अविश्वसनीय परिवर्तन आया है।
मेरी राय में, क्लीवलैंड-क्लिफ्स कमाई और मुक्त नकदी प्रवाह में विस्फोट की पूर्व संध्या पर है, जो मुझे लगता है कि हम अपनी अगली तिमाही आय रिपोर्ट में पहली बार देखेंगे।
क्लीवलैंड-क्लिफ्स एक चक्रीय निवेश खेल है।उनकी कम कीमत, कमाई के दृष्टिकोण और अनुकूल कमोडिटी मूल्य माहौल के साथ-साथ बिडेन की बुनियादी ढांचा योजनाओं के पीछे प्रमुख मंदी के कारकों को देखते हुए, मुझे लगता है कि दीर्घकालिक निवेशकों के लिए स्थिति लेना अभी भी अच्छा है।यदि 2021 की पहली तिमाही के आय विवरण में "अफवाह खरीदें, समाचार बेचें" वाक्यांश है तो गिरावट खरीदना और मौजूदा स्थिति में जोड़ना हमेशा संभव है।
क्लीवलैंड-क्लिफ्स कई विचारों में से एक है जिसे लॉरेंटियन रिसर्च ने उभरते प्राकृतिक संसाधन क्षेत्र में खोजा है और द नेचुरल रिसोर्सेज हब के सदस्यों को बेचा है, एक बाज़ार सेवा जो लगातार कम जोखिम के साथ उच्च रिटर्न प्रदान करती है।
कई वर्षों के सफल निवेश अनुभव के साथ एक प्राकृतिक संसाधन विशेषज्ञ के रूप में, मैं प्राकृतिक संसाधन केंद्र (टीएनआरएच) के सदस्यों के लिए उच्च-उपज, कम जोखिम वाले विचारों को लाने के लिए गहन शोध करता हूं।मैं प्राकृतिक संसाधन क्षेत्र में उच्च गुणवत्ता वाले गहरे मूल्य और कम मूल्य वाले मोट व्यवसायों की पहचान करने पर ध्यान केंद्रित करता हूं, एक निवेश दृष्टिकोण जो वर्षों से प्रभावी साबित हुआ है।
मेरे काम के कुछ संक्षिप्त नमूने यहां पोस्ट किए गए हैं, और संक्षिप्त 4x लेख तुरंत टीएनआरएच, सीकिंग अल्फा की लोकप्रिय मार्केटप्लेस सेवा पर पोस्ट किया गया था, जहां आप यह भी पा सकते हैं:
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प्रकटीकरण: मेरे अलावा, टीएनआरएच भाग्यशाली है कि उसके पास कई अन्य योगदानकर्ता हैं जो हमारे संपन्न समुदाय पर अपने विचार पोस्ट और साझा करते हैं।इन लेखकों में सिल्वर कोस्ट रिसर्च एट अल शामिल हैं।मैं इस बात पर जोर देना चाहूंगा कि इन लेखकों द्वारा उपलब्ध कराए गए लेख उनके अपने स्वतंत्र शोध और विश्लेषण का उत्पाद हैं।
प्रकटीकरण: मैं/हम एक दीर्घकालिक सीएलएफ हैं।यह लेख मैंने स्वयं लिखा है और यह मेरी अपनी राय व्यक्त करता है।मुझे कोई मुआवज़ा नहीं मिला है (सीकिंग अल्फ़ा के अलावा)।इस लेख में सूचीबद्ध किसी भी कंपनी के साथ मेरा कोई व्यावसायिक संबंध नहीं है।