„Pasiimkite visus mūsų pinigus, mūsų didžius darbus, kasyklas ir kokso krosnis, bet palikite mūsų organizaciją, ir per ketverius metus aš save atstatysiu.“ – Andrew Carnegie
„Cleveland-Cliffs Inc.“ (NYSE: CLF) anksčiau buvo geležies rūdos gręžimo įmonė, tiekianti geležies rūdos granules plieno gamintojams. Ji vos nebankrutavo 2014 m., kai generalinis direktorius Lourenco Goncalves buvo paskirtas gelbėtoju.
Po septynerių metų „Cleveland-Cliffs“ yra visiškai kita įmonė, vertikaliai integruota į plieno apdirbimo pramonę ir kupina dinamiškumo. 2021 m. pirmasis ketvirtis yra pirmasis ketvirtis po vertikalios integracijos. Kaip ir bet kuris susidomėjęs analitikas, laukiu ketvirtinių pelno ataskaitų ir pirmojo žvilgsnio į neįtikėtino atsigavimo finansinius rezultatus, atsižvelgiant į daugelį klausimų, tokių kaip
Tai, kas įvyko Klivlando uolose per pastaruosius septynerius metus, greičiausiai įeis į istoriją kaip klasikinis transformacijos pavyzdys, kurio bus mokoma Amerikos verslo mokyklų klasėse.
Gonçalvesas perėmė „bendrovę, kuri stengėsi išlikti su netvarkingu portfeliu, pilnu nepakankamai efektyvaus turto, sukurto pagal siaubingai neteisingą strategiją“ (žr. čia). Jis vadovavo keliems strateginiams įmonės žingsniams, pradedant finansiniu pakilimu, vėliau – metalo medžiagų (t. y. metalo laužo) ir įžengiant į plieno verslą:
Po sėkmingos transformacijos 174 metų senumo „Cleveland-Cliffs“ tapo unikaliu vertikaliai integruotu žaidėju, veikiančiu nuo kasybos (geležies rūdos kasybos ir granuliavimo) iki rafinavimo (plieno gamybos) (1 pav.).
Pramonės pradžioje Carnegie savo vardinę įmonę pavertė dominuojančia Amerikos plieno gamintoja, kol 1902 m. ją pardavė „US Steel (X)“. Kadangi mažos sąnaudos yra cikliškos pramonės dalyvių šventasis gralis, Carnegie pasirinko dvi pagrindines strategijas, kad pasiektų mažas gamybos sąnaudas:
Tačiau pranašesnę geografinę padėtį, vertikalią integraciją ir net pajėgumų išplėtimą gali atkartoti konkurentai. Siekdama išlaikyti įmonės konkurencingumą, Carnegie nuolat diegė naujausias technologines inovacijas, nuolat reinvestavo pelną į gamyklas ir dažnai keisdavo šiek tiek pasenusią įrangą.
Toks kapitalizavimas leidžia sumažinti darbo sąnaudas ir pasikliauti mažiau kvalifikuota darbo jėga. Jis įformino tai, kas tapo žinoma kaip „kietojo disko“ nuolatinio tobulinimo procesas, siekiant padidinti produktyvumą, kuris padidintų gamybą ir tuo pačiu sumažintų plieno kainą (žr. čia).
Gonsalveso siekiama vertikali integracija paimta iš Andrew Carnegie pjesės, nors „Cleveland Cliff“ yra tiesioginės integracijos atvejis (t. y. prie tiekėjų verslo prijungiamas žemesnės grandies verslas), o ne aukščiau aprašytos atvirkštinės integracijos atvejis.
2020 m. įsigijusi „AK Steel“ ir „ArcelorMittal USA“, „Cleveland-Cliffs“ prie savo esamo geležies rūdos ir granuliavimo verslo prideda visą produktų asortimentą, įskaitant HBI; plokščius gaminius iš anglinio plieno, nerūdijančio plieno, elektrotechninio, vidutinio ir sunkaus plieno, ilgus gaminius, anglinio plieno ir nerūdijančio plieno vamzdžius, karšto ir šalto kalimo gaminius ir štampus. Ji įsitvirtino kaip lyderė labai populiarioje automobilių rinkoje, kurioje dominuoja plokščių plieno gaminių kiekiu ir asortimentu.
Nuo 2020 m. vidurio plieno pramonė pateko į itin palankią kainų aplinką. Karšto valcavimo ritinių (arba HRC) kainos JAV Vidurio Vakaruose nuo 2020 m. rugpjūčio mėn. patrigubėjo ir 2020 m. balandžio viduryje pasiekė rekordinį lygį – daugiau nei 1 350 USD/t (2 pav.).
2 pav. 62 % geležies rūdos momentinės kainos (dešinėje) ir HRC vidaus kainos JAV Vidurio Vakaruose (kairėje), kai „Cleveland-Cliffs“ generalinis direktorius Lourenko Gonçalvesas perėmė vairą, su pakeitimais ir šaltiniu.
„Cliffs“ gaus naudos iš aukštų plieno kainų. Įsigijusi „ArcelorMittal USA“, bendrovė galės išlikti konkurencinga karštojo valcavimo vietoje parduodamo plieno kainų atžvilgiu, o metinės fiksuotos kainos transporto priemonių sutartys, daugiausia iš „AK Steel“, 2022 m. galėtų būti deramasi dėl kainų didinimo (vienais metais mažesnės nei vietoje parduodamo plieno kainos).
„Cleveland-Cliffs“ ne kartą patikino, kad laikysis „vertės, o ne apimties filosofijos“ ir nedidins rinkos dalies, kad padidintų pajėgumų panaudojimą, išskyrus automobilių pramonę, kuri iš dalies padeda išlaikyti dabartinę kainodaros aplinką. Tačiau kyla klausimas, kaip į Goncalveso ženklus reaguos konkurentai, turintys tradiciškai įsišaknijusį ciklinį mąstymą.
Geležies rūdos ir žaliavų kainos taip pat buvo palankios. 2014 m. rugpjūtį, kai Gonçalves tapo „Cleveland-Cliffs“ generaliniu direktoriumi, 62 % Fe geležies rūdos vertė buvo apie 96 USD/t, o iki 2021 m. balandžio vidurio 62 % Fe geležies rūdos vertė buvo apie 173 USD/t (1 pav.). 1). Kol geležies rūdos kainos išliks stabilios, „Cleveland Cliffs“ susidurs su staigiu geležies rūdos granulių, kurias ji parduoda trečiųjų šalių plieno gamintojams, kainos padidėjimu, tuo tarpu gaudama mažą kainą už geležies rūdos granulių pirkimą iš savęs.
Kalbant apie elektros lanko krosnių (t. y. elektrinių lanko krosnių) žaliavų metalo laužą, kainų kilimas greičiausiai tęsis ateinančius penkerius metus ar panašiai dėl didelės paklausos Kinijoje. Kinija per ateinančius penkerius metus padvigubins savo elektros lanko krosnių pajėgumus nuo dabartinio 100 metrinių tonų lygio, o tai padidins metalo laužo kainas – tai bloga žinia JAV elektroforezės plieno gamykloms. Dėl to „Cleveland-Cliffs“ sprendimas statyti HBI gamyklą Toledo mieste, Ohajo valstijoje, yra itin protingas strateginis žingsnis. Tikimasi, kad savarankiškas metalo tiekimas padės padidinti „Cleveland-Cliffs“ pelną ateinančiais metais.
„Cleveland-Cliffs“ tikisi, kad jos išoriniai geležies rūdos granulių pardavimai sieks 3–4 milijonus tonų per metus, užsitikrinus vidinius tiekimus iš savo aukštakrosnės ir tiesioginio redukcijos įrenginių. Tikiuosi, kad granulių pardavimai išliks tokiame lygyje, laikantis vertės ir apimties principo.
HBI pardavimai Toledo gamykloje prasidėjo 2021 m. kovo mėn. ir toliau augs 2021 m. antrąjį ketvirtį, taip sukurdami naują pajamų srautą „Cleveland-Cliffs“.
„Cleveland-Cliffs“ vadovybė siekė pakoreguoto EBITDA – 500 mln. USD pirmąjį ketvirtį, 1,2 mlrd. USD antrąjį ketvirtį ir 3,5 mlrd. USD 2021 m., o tai gerokai viršijo analitikų sutarimą. Šie tikslai yra reikšmingas padidėjimas, palyginti su 286 mln. USD, užfiksuotais 2020 m. ketvirtąjį ketvirtį (3 pav.).
3 pav. Klivlando-Klifso ketvirčio pajamos ir pakoreguota EBITDA, faktinė ir prognozuojama. Šaltinis: „Laurentian Research“, Gamtos išteklių centras, remiantis Klivlando-Klifso paskelbtais finansiniais duomenimis.
Prognozėje numatyta 150 mln. USD sinergija, kuri bus pasiekta 2021 m. ir kuri bus dalis bendros 310 mln. USD sinergijos, gautos optimizuojant turtą, masto ekonomiją ir optimizuojant pridėtines išlaidas.
„Cleveland-Cliffs“ nereikės mokėti mokesčių grynaisiais, kol nebus išeikvota 492 mln. USD grynojo atidėtojo mokesčio turto. Vadovybė nesitiki didelių kapitalo išlaidų ar įsigijimų. Tikiuosi, kad 2021 m. bendrovė generuos didelį laisvą pinigų srautą. Vadovybė ketina panaudoti laisvą pinigų srautą skolos sumažinimui bent 1 mlrd. USD.
2021 m. pirmojo ketvirčio pajamų konferencinis pokalbis numatytas 2021 m. balandžio 22 d., 10:00 val. ET (spustelėkite čia). Konferencinio pokalbio metu investuotojai turėtų atkreipti dėmesį į šiuos dalykus:
JAV plieno gamintojai susiduria su didele konkurencija iš užsienio gamintojų, kurie gali gauti vyriausybės subsidijas arba išlaikyti dirbtinai žemą valiutos kursą JAV dolerio atžvilgiu ir (arba) mažesnes darbo jėgos, žaliavų, energijos ir aplinkosaugos sąnaudas. JAV vyriausybė, ypač Trumpo administracija, pradėjo tikslinius prekybos tyrimus ir nustatė 232 skirsnio tarifus plokščiojo plieno importui. Jei 232 skirsnio tarifai bus sumažinti arba panaikinti, užsienio plieno importas vėl sumažins vidaus plieno kainas ir pakenks daug žadančio „Cleveland Cliffs“ finansinio atsigavimo planui. Prezidentas Bidenas dar nepadarė reikšmingų pakeitimų ankstesnės administracijos prekybos politikoje, tačiau investuotojai turėtų žinoti apie šį bendrą neapibrėžtumą.
„AK Steel“ ir „ArcelorMittal USA“ įsigijimas atnešė didelę naudą „Cleveland-Cliffs“. Tačiau dėl to atsiradusi vertikali integracija taip pat kelia pavojų. Pirma, „Cleveland-Cliffs“ paveiks ne tik geležies rūdos kasybos ciklas, bet ir rinkos nepastovumas automobilių pramonėje, o tai gali lemti ciklinį įmonės vadovybės stiprėjimą. Antra, įsigijimai pabrėžė mokslinių tyrimų ir plėtros svarbą. Antra, įsigijimai pabrėžė mokslinių tyrimų ir plėtros svarbą.Antra, šie įsigijimai pabrėžė mokslinių tyrimų ir plėtros svarbą. Antra, įsigijimai pabrėžia mokslinių tyrimų ir plėtros svarbą.Šiuo metu automobilių pramonės klientams kuriami trečiosios kartos „NEXMET 1000“ ir „NEXMET 1200 AHSS“ gaminiai, kurie yra lengvi, tvirti ir formuojami, o jų pateikimo rinkai greitis nėra aiškus.
„Cleveland-Cliffs“ vadovybė teigia, kad pirmenybę teiks vertės kūrimui (investuoto kapitalo grąžos arba ROIC atžvilgiu), o ne apimties didinimui (žr. čia). Dar reikia pamatyti, ar vadovybė sugebės efektyviai įgyvendinti šį griežtą tiekimo valdymo metodą liūdnai pagarsėjusioje cikliškoje pramonės šakoje.
Kadangi „Cleveland-Cliffs“ yra 174 metų senumo įmonė, kurios pensijų ir medicininiuose planuose yra daugiau pensininkų, bendros veiklos sąnaudos yra didesnės nei kai kurių kitų bendrovių. Profesinių sąjungų santykiai yra dar viena opi problema. 2021 m. balandžio 12 d. „Cleveland-Cliffs“ sudarė 53 mėnesių trukmės preliminarią sutartį su „United Steelworkers“ dėl naujos darbo sutarties Mansfildo gamykloje, kuriai pritars vietos profesinių sąjungų nariai.
Žvelgiant į 3,5 mlrd. USD pakoreguoto EBITDA prognozę, „Cleveland-Cliffs“ išankstinis EV/EBITDA santykis yra 4,55x. Kadangi „Cleveland-Cliffs“ po „AK Steel“ ir „ArcelorMittal USA“ įsigijimo yra labai kitokia įmonė, jos istorinė 7,03x EV/EBITDA mediana gali nieko nebereikšti.
Pramonės konkurentų „US Steel“ istorinis EV/EBITDA mediana yra 6,60x, „Nucor“ – 9,47x, „Steel Dynamics“ (STLD) – 8,67x, o „ArcelorMittal“ – 7,40x. Nors „Cleveland-Cliffs“ akcijų kaina nuo žemiausio taško 2020 m. kovo mėn. pakilo apie 500 % (4 pav.), „Cleveland-Cliffs“ vis dar atrodo nepakankamai įvertinta, palyginti su vidutiniu pramonės daugikliu.
Covid-19 krizės metu „Cleveland-Cliffs“ 2020 m. balandžio mėn. sustabdė 0,06 USD už akciją ketvirčio dividendų mokėjimą ir dar neatnaujino dividendų mokėjimo.
Vadovaujant generaliniam direktoriui Lourenko Goncalvesui, Klivlando-Klifso universitetas patyrė neįtikėtiną transformaciją.
Mano nuomone, „Cleveland-Cliffs“ yra pelno ir laisvo pinigų srauto sprogimo išvakarėse, kurį, manau, pirmą kartą pamatysime kitoje ketvirčio pelno ataskaitoje.
„Cleveland-Cliffs“ yra cikliškas investavimo žaidimas. Atsižvelgiant į jo nepakankamą kainodarą, pelno perspektyvas ir palankią žaliavų kainų aplinką, taip pat į pagrindinius meškų veiksnius, lemiančius Bideno infrastruktūros planus, manau, kad ilgalaikiams investuotojams vis dar naudinga užimti pozicijas. Visada įmanoma nusipirkti akcijų su nuosmukiu ir papildyti esamas pozicijas, jei 2021 m. pirmojo ketvirčio pelno (nuostolių) ataskaitoje yra frazė „pirk gandą, parduok naujieną“.
„Cleveland-Cliffs“ yra tik viena iš daugelio idėjų, kurias „Laurentian Research“ atrado besiformuojančioje gamtos išteklių srityje ir pardavė „The Natural Resources Hub“ nariams – rinkos paslaugai, kuri nuolat užtikrina didelę grąžą su maža rizika.
Kaip gamtos išteklių ekspertas, turintis ilgametę sėkmingo investavimo patirtį, atlieku išsamius tyrimus, kad Gamtos išteklių centro (TNRH) nariams pateikčiau didelio pelningumo, mažos rizikos idėjas. Daugiausia dėmesio skiriu aukštos kokybės, giluminės vertės gamtos išteklių sektoriuje ir nepakankamai įvertintų pelningų įmonių nustatymui – šis investavimo metodas per daugelį metų pasitvirtino kaip veiksmingas.
Čia paskelbti keli sutrumpinti mano darbų pavyzdžiai, o nesutrumpintas 4x straipsnis buvo nedelsiant paskelbtas TNRH, populiarioje „Seeking Alpha“ prekyvietės paslaugoje, kur taip pat galite rasti:
Registruokitės šiandien ir pasinaudokite pažangia „Laurentian Research“ tyrimų ir TNRH platforma jau šiandien!
Atskleidimas: Be manęs, TNRH džiaugiasi, kad turi dar keletą bendraautorių, kurie skelbia ir dalijasi savo nuomonėmis mūsų klestinčioje bendruomenėje. Šie autoriai yra „Silver Coast Research“ ir kt. Norėčiau pabrėžti, kad šių autorių pateikti straipsniai yra jų pačių nepriklausomų tyrimų ir analizės rezultatas.
Atskleidimas: Aš / mes esame ilgalaikis CLF. Šį straipsnį parašiau pats ir jame išreiškiu savo nuomonę. Negavau jokio atlygio (išskyrus „Seeking Alpha“). Neturiu jokių verslo santykių su nė viena iš šiame straipsnyje išvardytų įmonių.