„Taktu alla peningana okkar, stórverkin okkar, jarðsprengjur og kókofna, en farðu frá samtökunum okkar og eftir fjögur ár mun ég endurreisa mig.- Andrew Carnegie
Cleveland-Cliffs Inc. (NYSE: CLF) var áður járnborunarfyrirtæki sem útvegaði járnkögglar til stálframleiðenda.Það varð næstum gjaldþrota árið 2014 þegar framkvæmdastjóri Lourenco Goncalves var útnefndur lífvörður.
Sjö árum síðar er Cleveland-Cliffs allt annað fyrirtæki, lóðrétt samþætt í stálvinnsluiðnaðinum og fullt af krafti.Fyrsti ársfjórðungur 2021 er fyrsti ársfjórðungur eftir lóðrétta samþættingu.Eins og allir áhugasamir greiningaraðilar hlakka ég til ársfjórðungsuppgjörsskýrslna og fyrstu skoðunar á fjárhagsniðurstöðu hins ótrúlega viðsnúnings, að teknu tilliti til fjölda atriða eins og
Það sem gerðist í Cleveland Cliffs á undanförnum sjö árum mun líklega fara í sögubækurnar sem klassískt dæmi um umbreytingu sem verður kennt í bandarískum viðskiptaskólabekkjum.
Gonçalves tók við í ágúst 2014 „fyrirtæki sem á í erfiðleikum með að lifa af með óskipulagt eignasafn fullt af eignum sem standa ekki undir sér sem byggðar eru samkvæmt hræðilega rangri stefnu“ (sjá hér).Hann leiddi fjölda stefnumótandi skrefa fyrir fyrirtækið, byrjaði með fjárhagslegri uppsveiflu, fylgt eftir með málmefnum (þ.e. brotajárn) og inn í stálbransann:
Eftir farsæla umbreytingu hefur hinn 174 ára gamli Cleveland-Cliffs orðið einstakur lóðrétt samþættur aðili, sem starfar frá námuvinnslu (járngrýtisnámu og kögglavinnslu) til hreinsunar (stálframleiðsla) (Mynd 1).
Á fyrstu dögum iðnaðarins breytti Carnegie samnefndu fyrirtæki sínu í markaðsráðandi stálframleiðanda Bandaríkjanna þar til hann seldi það til US Steel (X) árið 1902. Þar sem lágur kostnaður er heilagur gral þátttakenda í sveiflukenndum iðnaði hefur Carnegie tekið upp tvær meginaðferðir til að ná fram lágum framleiðslukostnaði:
Hins vegar geta samkeppnisaðilar endurtekið frábæra landfræðilega staðsetningu, lóðrétta samþættingu og jafnvel stækkun afkastagetu.Til að halda fyrirtækinu samkeppnishæfu kynnti Carnegie stöðugt nýjustu tækninýjungar, endurfjárfesti stöðugt hagnað í verksmiðjum og skipti oft um örlítið gamaldags búnaði.
Þessi eignfærsla gerir það bæði kleift að lækka launakostnað og treysta á minna hæft vinnuafl.Hann formfesti það sem varð þekkt sem „harður diskur“ ferli stöðugrar umbóta til að ná fram framleiðni sem myndi auka framleiðslu en lækka verð á stáli (sjá hér).
Lóðrétta samþættingin sem Gonsalves stundar er tekin úr leikriti eftir Andrew Carnegie, þó að Cleveland Cliff sé tilfelli um framvirka samþættingu (þ.e. að bæta niðurstreymisviðskiptum við andstreymisfyrirtæki) frekar en tilvikið um öfuga samþættingu sem lýst er hér að ofan.
Með kaupum á AK Steel og ArcelorMittal USA árið 2020, bætir Cleveland-Cliffs alhliða vöruúrvali við núverandi járngrýtis- og kögglagerð, þar á meðal HBI;flatar vörur úr kolefnisstáli, ryðfríu stáli, rafmagns, miðlungs og þungu stáli.langar vörur, pípur úr kolefnisstáli og ryðfríu stáli, heitt og kalt smíða og deyjur.Það hefur fest sig í sessi sem leiðandi á hinum mjög vinsæla bílamarkaði, þar sem það er ráðandi í magni og úrvali af flötum stálvörum.
Síðan um mitt ár 2020 hefur stáliðnaðurinn farið inn í afar hagstætt verðumhverfi.Verð á heitvalsuðum spólum innanlands (eða HRC) í miðvesturríkjum Bandaríkjanna hefur þrefaldast síðan í ágúst 2020 og náði hámarki yfir $1.350/t frá miðjum apríl 2020 (mynd 2).
Mynd 2. Bráðaverð fyrir 62% járngrýti (hægri) og innlent HRC verð í miðvesturríkjum Bandaríkjanna (vinstri) þegar forstjóri Cleveland-Cliffs, Lourenko Gonçalves, tók við, með áorðnum breytingum og heimild.
Cliffs munu njóta góðs af háu stálverði.Kaupin á ArcelorMittal USA gera fyrirtækinu kleift að halda sér uppi á heitvalsuðu spotverði á meðan hægt væri að semja um árlega fastverðs bílasamninga, fyrst og fremst frá AK Steel, upp á við árið 2022 (eitt ár undir spotverði).
Cleveland-Cliffs hefur ítrekað fullvissað sig um að það muni stunda „heimspeki um verðmæti yfir rúmmál“ og mun ekki hámarka markaðshlutdeild til að auka nýtingu afkastagetu, að undanskildum bílaiðnaðinum, sem að hluta til hjálpar til við að viðhalda núverandi verðumhverfi.Hins vegar má spyrja sig hvernig jafnaldrar með hefðbundna hringrásarhugsun munu bregðast við vísbendingum Goncalves.
Verð á járni og hráefni var einnig hagstætt.Í ágúst 2014, þegar Gonçalves varð forstjóri Cleveland-Cliffs, var 62% Fe járngrýti virði um $96/tonn, og um miðjan apríl 2021, 62% Fe járngrýti var um $173 virði/tonn (Mynd 1).einn).Svo lengi sem verð á járngrýti er stöðugt, mun Cleveland Cliffs standa frammi fyrir mikilli hækkun á verði á járnköglum sem það selur þriðja aðila stálframleiðendum á meðan þeir fá lágan kostnað við að kaupa járnkorn af sjálfu sér.
Hvað varðar ruslhráefni fyrir ljósbogaofna (þ.e. ljósbogaofna) er líklegt að verðið haldi áfram næstu fimm árin eða svo vegna mikillar eftirspurnar í Kína.Kína mun tvöfalda afkastagetu ljósbogaofna sinna á næstu fimm árum frá núverandi 100 tonnum, og hækka brotajárnsverð – slæmar fréttir fyrir bandarískar rafstálverksmiðjur.Þetta gerir ákvörðun Cleveland-Cliffs um að byggja HBI verksmiðju í Toledo, Ohio, að afar snjöll stefnumótun.Búist er við að sjálfbært framboð málmsins muni hjálpa til við að auka hagnað Cleveland-Cliffs á næstu árum.
Cleveland-Cliffs gerir ráð fyrir að ytri sala þess á járnköglum verði 3-4 milljónir langra tonna á ári eftir að hafa tryggt innri birgðir frá eigin háofni og beinskerðingarverksmiðjum.Ég býst við að sala á köglum haldist á þessu stigi í samræmi við meginregluna um gildi yfir rúmmál.
Sala á HBI í Toledo verksmiðjunni hófst í mars 2021 og mun halda áfram að vaxa á öðrum ársfjórðungi 2021 og bæta við nýjum tekjustreymi fyrir Cleveland-Cliffs.
Stjórnendur Cleveland-Cliffs stefndu að leiðréttri EBITDA upp á 500 milljónir dala á fyrsta ársfjórðungi, 1,2 milljarða dala á öðrum ársfjórðungi og 3,5 milljarða dala árið 2021, vel yfir samstöðu sérfræðinga.Þessi markmið tákna umtalsverða aukningu frá 286 milljónum dala sem skráðir voru á fjórða ársfjórðungi 2020 (mynd 3).
Mynd 3. Cleveland-Cliffs ársfjórðungslegar tekjur og leiðrétt EBITDA, raunveruleg og spá.Heimild: Laurentian Research, Natural Resources Center, byggt á fjárhagsgögnum sem Cleveland-Cliffs birtir.
Spáin felur í sér 150 milljóna dala samlegðaráhrif sem verður að veruleika árið 2021 sem hluti af alls 310 milljóna dala samlegðaráhrifum frá hagræðingu eigna, stærðarhagkvæmni og hagræðingu kostnaðar.
Cleveland-Cliffs mun ekki þurfa að borga skatta í reiðufé fyrr en 492 milljónir dollara af hreinum frestuðum skatteignum eru tæmdar.Stjórnendur búast ekki við verulegum fjárfestingum eða yfirtökum.Ég býst við að fyrirtækið muni skapa umtalsvert frjálst sjóðstreymi árið 2021. Stjórnendur ætla að nota frjálst sjóðstreymi til að lækka skuldir um að minnsta kosti 1 milljarð dollara.
Tekjufundarfundurinn fyrir fyrsta ársfjórðung 2021 er áætlaður 22. apríl 2021 klukkan 10:00 ET (smelltu hér).Á símafundinum ættu fjárfestar að huga að eftirfarandi:
Bandarískir stálframleiðendur standa frammi fyrir harðri samkeppni frá erlendum framleiðendum sem gætu fengið ríkisstyrki eða haldið tilbúnu lágu gengi gagnvart Bandaríkjadal og/eða lægri vinnu-, hráefnis-, orku- og umhverfiskostnaði.Bandarísk stjórnvöld, sérstaklega Trump-stjórnin, hóf markvissar viðskiptarannsóknir og settu 232-hluta tolla á innflutning á flötu stáli.Ef tollar í kafla 232 eru lækkaðir eða afnumdir mun erlendur stálinnflutningur enn og aftur draga niður innlent stálverð og skaða efnilegan fjárhagslegan bata Cleveland Cliffs.Biden forseti hefur ekki enn gert verulegar breytingar á viðskiptastefnu fyrri ríkisstjórnar, en fjárfestar ættu að vera meðvitaðir um þessa almennu óvissu.
Kaupin á AK Steel og ArcelorMittal USA færðu Cleveland-Cliffs mikinn ávinning.Hins vegar fylgir lóðrétt samþætting sem myndast einnig áhættu.Í fyrsta lagi mun Cleveland-Cliffs verða fyrir áhrifum ekki aðeins af hringrásinni í námuvinnslu járns, heldur einnig af sveiflum á markaði í bílaiðnaðinum, sem gæti leitt til sveiflustyrkingar á stjórnun fyrirtækisins. Í öðru lagi hafa yfirtökurnar lagt áherslu á mikilvægi rannsókna og þróunar. Í öðru lagi hafa yfirtökurnar lagt áherslu á mikilvægi rannsókna og þróunar.Í öðru lagi undirstrikuðu þessi kaup mikilvægi rannsókna og þróunar. Í öðru lagi undirstrika yfirtökur mikilvægi rannsókna og þróunar.Þriðja kynslóð NEXMET 1000 og NEXMET 1200 AHSS vörurnar, sem eru léttar, sterkar og mótanlegar, eru nú í þróun fyrir bílaviðskiptavini, með óvissugengi á markaðnum.
Stjórnendur Cleveland-Cliffs segjast ætla að forgangsraða verðmætasköpun (hvað varðar arðsemi fjárfestu fjármagns eða arðsemi) umfram magnstækkun (sjá hér).Það á eftir að koma í ljós hvort stjórnendur geti innleitt þessa ströngu framboðsstjórnunaraðferð á áhrifaríkan hátt í alræmdum sveiflukenndum iðnaði.
Fyrir 174 ára gamalt fyrirtæki með fleiri eftirlaunaþega í lífeyris- og sjúkraáætlunum stendur Cleveland-Cliffs frammi fyrir hærri heildarrekstrarkostnaði en sumir jafnaldrar þess.Samskipti verkalýðsfélaga eru annað bráðamál.Þann 12. apríl 2021 gerði Cleveland-Cliffs 53 mánaða bráðabirgðasamning við United Steelworkers um nýjan vinnusamning í Mansfield verksmiðjunni, þar sem beðið er eftir samþykki stéttarfélaga á staðnum.
Þegar litið er á 3,5 milljarða dala leiðrétta EBITDA ráðgjöf, þá eiga viðskipti Cleveland-Cliffs á framvirku EV/EBITDA hlutfalli upp á 4,55x.Þar sem Cleveland-Cliffs er allt annað fyrirtæki eftir að hafa keypt AK Steel og ArcelorMittal USA, gæti söguleg miðgildi EV/EBITDA þess 7,03x þýtt ekkert lengur.
Jafnaldrar iðnaðarins US Steel er með sögulegt miðgildi EV/EBITDA upp á 6,60x, Nucor 9,47x, Steel Dynamics (STLD) 8,67x og ArcelorMittal 7,40x.Jafnvel þó að hlutabréf í Cleveland-Cliffs hafi hækkað um 500% frá því að þeir náðu botni í mars 2020 (Mynd 4), þá virðist Cleveland-Cliffs enn vanmetið miðað við meðaltal iðnaðarins.
Í Covid-19 kreppunni stöðvaði Cleveland-Cliffs ársfjórðungslegan arð 0,06 dala á hlut í apríl 2020 og hefur ekki enn hafið arðgreiðslur að nýju.
Undir forystu forstjóra Lourenko Goncalves hefur Cleveland-Cliffs gengið í gegnum ótrúlega umbreytingu.
Að mínu mati er Cleveland-Cliffs í aðdraganda sprengingar í tekjum og frjálsu sjóðstreymi, sem ég held að við munum sjá í fyrsta skipti á næstu ársfjórðungsskýrslu okkar.
Cleveland-Cliffs er hringlaga fjárfestingarleikur.Miðað við undirverð hans, afkomuhorfur og hagstætt hrávöruverðsumhverfi, auk helstu áhrifaþátta á bak við innviðaáætlanir Biden, held ég að það sé samt gott fyrir langtímafjárfesta að taka stöður.Það er alltaf hægt að kaupa dýfu og bæta við núverandi stöður ef rekstrarreikningur fyrsta ársfjórðungs 2021 hefur setninguna „kauptu orðróminn, seldu fréttirnar.“
Cleveland-Cliffs er aðeins ein af mörgum hugmyndum sem Laurentian Research hefur uppgötvað í vaxandi náttúruauðlindarými og selt meðlimum The Natural Resources Hub, markaðstorgþjónustu sem skilar stöðugt mikilli ávöxtun með lítilli áhættu.
Sem náttúruauðlindasérfræðingur með margra ára farsæla fjárfestingarreynslu stunda ég ítarlegar rannsóknir til að koma hugmyndum með mikla afrakstur og áhættulítið til meðlima Náttúruauðlindamiðstöðvarinnar (TNRH).Ég einbeiti mér að því að bera kennsl á hágæða djúp verðmæti í náttúruauðlindageiranum og vanmetnum vöðvafyrirtækjum, fjárfestingaraðferð sem hefur reynst árangursrík í gegnum árin.
Nokkur stytt sýnishorn af verkum mínum eru birt hér og óstytta 4x greinin var strax birt á TNRH, vinsælu markaðstorgþjónustu Seeking Alpha, þar sem þú getur líka fundið:
Skráðu þig hér í dag og njóttu góðs af háþróaðri rannsókn Laurentian Research og TNRH vettvangi í dag!
Upplýsingagjöf: Fyrir utan mig er TNRH heppið að hafa nokkra aðra þátttakendur sem birta og deila skoðunum sínum á blómlegu samfélagi okkar.Meðal þessara höfunda eru Silver Coast Research o.fl.Ég vil leggja áherslu á að greinar þessara höfunda eru afrakstur þeirra eigin sjálfstæðra rannsókna og greiningar.
Upplýsingagjöf: Ég/við erum langtíma CLF.Ég skrifaði þessa grein sjálfur og hún tjáir mína eigin skoðun.Ég hef ekki fengið neinar bætur (aðrar en Seeking Alpha).Ég er ekki í viðskiptasambandi við neitt af þeim fyrirtækjum sem talin eru upp í þessari grein.