"Ħu l-flus kollha tagħna, l-għemejjel kbar tagħna, il-minjieri u l-fran tal-kokk, imma ħalli l-organizzazzjoni tagħna, u f'erba' snin se nibni mill-ġdid lili nnifsi." – Andrew Carnegie
Cleveland-Cliffs Inc. (NYSE: CLF) qabel kienet kumpanija tat-tħaffir tal-mineral tal-ħadid li kienet tforni pritkuni tal-mineral tal-ħadid lill-produtturi tal-azzar. Kważi falliet fl-2014 meta l-kap eżekuttiv Lourenco Goncalves inħatar lifeguard.
Seba’ snin wara, Cleveland-Cliffs hija kumpanija kompletament differenti, integrata vertikalment fl-industrija tal-ipproċessar tal-azzar u mimlija dinamiżmu. L-ewwel kwart tal-2021 huwa l-ewwel kwart wara l-integrazzjoni vertikali. Bħal kull analista interessat, nistenna bil-ħerqa r-rapporti tal-qligħ trimestrali u l-ewwel ħarsa lejn ir-riżultati finanzjarji tat-tibdil inkredibbli, filwaqt li nikkunsidra għadd ta’ kwistjonijiet bħal
Dak li ġara fil-Cleveland Cliffs matul dawn l-aħħar seba’ snin x’aktarx li jibqa’ mniżżel fl-istorja bħala eżempju klassiku ta’ trasformazzjoni li għandha tiġi mgħallma fil-klassijiet tal-iskejjel tan-negozju Amerikani.
F'Awwissu 2014, Gonçalves ħa f'idejh "kumpanija li kienet qed titħabat biex tibqa' ħajja b'portafoll diżorganizzat mimli assi li ma kinux qed jagħtu riżultati tajbin, mibnija skont strateġija orribbli u żbaljata" (ara hawn). Huwa mexxa għadd ta' passi strateġiċi għall-kumpanija, li bdew b'boom finanzjarju, segwit minn materjali tal-metall (jiġifieri skrapp tal-metall) u d-dħul fin-negozju tal-azzar:
Wara trasformazzjoni b'suċċess, Cleveland-Cliffs, li ilha teżisti 174 sena, saret attur uniku integrat vertikalment, li jopera mit-tħaffir (tħaffir tal-mineral tal-ħadid u pelletizzar) sar-raffinar (produzzjoni tal-azzar) (Figura 1).
Fil-bidu tal-industrija, Carnegie biddel l-intrapriża eponima tiegħu fil-produttur tal-azzar dominanti tal-Amerika sakemm biegħha lil US Steel (X) fl-1902. Peress li l-ispiża baxxa hija l-graal qaddis tal-parteċipanti ċikliċi tal-industrija, Carnegie adotta żewġ strateġiji ewlenin biex jikseb spiża baxxa tal-produzzjoni:
Madankollu, il-lokazzjoni ġeografika superjuri, l-integrazzjoni vertikali u anke l-espansjoni tal-kapaċità jistgħu jiġu replikati mill-kompetituri. Biex iżżomm il-kumpanija kompetittiva, Carnegie kontinwament introduċiet l-aħħar innovazzjonijiet teknoloġiċi, kontinwament investiet mill-ġdid il-profitti fil-fabbriki, u ta’ spiss tissostitwixxi tagħmir kemxejn antikwat.
Din il-kapitalizzazzjoni tippermettilha kemm tnaqqas l-ispejjeż tax-xogħol kif ukoll tiddependi fuq ħaddiema inqas tas-sengħa. Huwa fformalizza dak li sar magħruf bħala l-proċess "hard drive" ta' titjib kontinwu biex jinkisbu żidiet fil-produttività li jżidu l-produzzjoni filwaqt li jnaqqsu l-prezz tal-azzar (ara hawn).
L-integrazzjoni vertikali segwita minn Gonsalves hija meħuda minn dramm ta' Andrew Carnegie, għalkemm il-Cleveland Cliff huwa każ ta' integrazzjoni 'l quddiem (jiġifieri ż-żieda ta' negozju downstream ma' negozju upstream) aktar milli l-każ ta' integrazzjoni inversa deskritt hawn fuq.
Bl-akkwist ta' AK Steel u ArcelorMittal USA fl-2020, Cleveland-Cliffs qed iżżid firxa sħiħa ta' prodotti man-negozju eżistenti tagħha tal-mineral tal-ħadid u l-pelletizzar, inkluż HBI; prodotti ċatti fl-azzar tal-karbonju, azzar inossidabbli, elettriku, azzar medju u tqil, prodotti twal, pajpijiet tal-azzar tal-karbonju u tal-azzar inossidabbli, forġa sħuna u kiesħa u forom. Hija stabbiliet ruħha bħala mexxejja fis-suq tal-karozzi popolari ħafna, fejn tiddomina l-volum u l-firxa ta' prodotti ċatti tal-azzar.
Minn nofs l-2020 'l hawn, l-industrija tal-azzar daħlet f'ambjent ta' prezzijiet estremament favorevoli. Il-prezzijiet domestiċi tal-koljatura rrumblata bis-sħana (jew HRC) fil-Midwest tal-Istati Uniti ttriplikaw minn Awwissu 2020 'l hawn, u laħqu rekord għoli 'l fuq minn $1,350/t f'nofs April 2020 (Figura 2).
Figura 2. Prezzijiet spot għal 62% ħadid mhux maħdum (lemin) u prezzijiet domestiċi tal-HRC fil-Midwest tal-Istati Uniti (xellug) meta s-CEO ta' Cleveland-Cliffs Lourenko Gonçalves ħa f'idejh, kif emendat u s-sors.
Cliffs se tibbenefika minn prezzijiet għoljin tal-azzar. L-akkwist ta' ArcelorMittal USA jippermetti lill-kumpanija tibqa' fuq nett tal-prezzijiet spot tal-azzar irrumblat bis-sħana filwaqt li kuntratti annwali ta' vetturi bi prezz fiss, primarjament minn AK Steel, jistgħu jiġu nnegozjati 'l fuq fl-2022 (sena taħt il-prezzijiet spot).
Cleveland-Cliffs ripetutament assigurat li se ssegwi "filosofija ta' valur fuq volum" u mhux se timmassimizza s-sehem tas-suq biex iżżid l-użu tal-kapaċità, bl-eċċezzjoni tal-industrija tal-karozzi, li parzjalment qed tgħin biex iżżomm l-ambjent attwali tal-ipprezzar. Madankollu, kif il-pari b'ħsieb ċikliku tradizzjonalment inkorporat se jirrispondu għas-sinjali ta' Goncalves huwa miftuħ għall-mistoqsijiet.
Il-prezzijiet għall-mineral tal-ħadid u l-materja prima kienu wkoll favorevoli. F'Awwissu 2014, meta Gonçalves sar CEO ta' Cleveland-Cliffs, il-mineral tal-ħadid b'62% Fe kien jiswa madwar $96/tunnellata, u sa nofs April 2021, il-mineral tal-ħadid b'62% Fe kien jiswa madwar $173/tunnellata (Figura 1). Sakemm il-prezzijiet tal-mineral tal-ħadid jibqgħu stabbli, Cleveland Cliffs se tiffaċċja żieda qawwija fil-prezz tal-gerbub tal-mineral tal-ħadid li tbigħ lil produtturi tal-azzar ta' partijiet terzi filwaqt li tirċievi spiża baxxa għax-xiri ta' gerbub tal-mineral tal-ħadid mingħandha nnifisha.
Fir-rigward tal-materja prima tal-fdalijiet għall-franijiet bl-ark elettriku (jiġifieri fran bl-ark elettriku), il-momentum tal-prezzijiet x'aktarx li se jkompli għall-ħames snin li ġejjin jew aktar minħabba d-domanda qawwija fiċ-Ċina. Iċ-Ċina se tirdoppja l-kapaċità tal-franijiet bl-ark elettriku tagħha matul il-ħames snin li ġejjin mil-livell attwali tagħha ta' 100 tunnellata metrika, u dan se jgħolli l-prezzijiet tal-metall skrappjat – aħbar ħażina għall-imtieħen tal-azzar elettriċi tal-Istati Uniti. Dan jagħmel id-deċiżjoni ta' Cleveland-Cliffs li tibni impjant HBI f'Toledo, Ohio, mossa strateġika estremament intelliġenti. Il-provvista awtosuffiċjenti tal-metall hija mistennija li tgħin biex tagħti spinta lill-profitti ta' Cleveland-Cliffs fis-snin li ġejjin.
Cleveland-Cliffs tistenna li l-bejgħ estern tagħha ta' gerbub tal-mineral tal-ħadid ikun ta' 3-4 miljun tunnellata twila fis-sena wara li tiżgura provvisti interni mill-forn tal-funderija tagħha stess u impjanti ta' tnaqqis dirett. Nistenna li l-bejgħ tal-gerbub jibqa' f'dan il-livell skont il-prinċipju tal-valur fuq il-volum.
Il-bejgħ tal-HBI fl-impjant ta’ Toledo beda f’Marzu 2021 u se jkompli jikber fit-tieni kwart tal-2021, u b’hekk iżid fluss ġdid ta’ dħul għal Cleveland-Cliffs.
Il-maniġment ta’ Cleveland-Cliffs kien qed jimmira għal EBITDA aġġustat ta’ $500 miljun fl-ewwel kwart, $1.2 biljun fit-tieni kwart u $3.5 biljun fl-2021, ferm ogħla mill-kunsens tal-analisti. Dawn il-miri jirrappreżentaw żieda sinifikanti mill-$286 miljun irreġistrati fir-raba’ kwart tal-2020 (Figura 3).
Figura 3. Id-dħul trimestrali ta' Cleveland-Cliffs u l-EBITDA aġġustat, attwali u mbassar. Sors: Laurentian Research, Natural Resources Center, ibbażat fuq dejta finanzjarja ppubblikata minn Cleveland-Cliffs.
It-tbassir jinkludi sinerġija ta’ $150 miljun li għandha tiġi realizzata fl-2021 bħala parti minn sinerġija totali ta’ $310 miljun mill-ottimizzazzjoni tal-assi, l-ekonomiji ta’ skala u l-ottimizzazzjoni tal-ispejjeż ġenerali.
Cleveland-Cliffs mhux se jkollha tħallas it-taxxi fi flus kontanti sakemm ma jispiċċawx $492 miljun f'assi netti ta' taxxa differita. Il-maniġment ma jistenniex infiq kapitali jew akkwisti sinifikanti. Nistenna li l-kumpanija tiġġenera fluss ta' flus kontanti ħieles sinifikanti fl-2021. Il-maniġment beħsiebu juża l-fluss ta' flus kontanti ħieles biex inaqqas id-dejn b'mill-inqas $1 biljun.
It-telefonata tal-konferenza dwar il-qligħ tal-ewwel kwart tal-2021 hija skedata għat-22 ta' April 2021 fl-10:00 AM ET (ikklikkja hawn). Matul it-telefonata tal-konferenza, l-investituri għandhom jagħtu attenzjoni għal dan li ġej:
Dawk li jagħmlu l-azzar fl-Istati Uniti jiffaċċjaw kompetizzjoni ħarxa minn produtturi barranin li jistgħu jirċievu sussidji mill-gvern jew iżommu rata tal-kambju artifiċjalment baxxa kontra d-dollaru Amerikan u/jew spejjeż aktar baxxi tax-xogħol, tal-materja prima, tal-enerġija u tal-ambjent. Il-gvern tal-Istati Uniti, speċjalment l-amministrazzjoni ta' Trump, nediet investigazzjonijiet kummerċjali mmirati u imponiet tariffi tat-Taqsima 232 fuq l-importazzjonijiet tal-azzar ċatt. Jekk it-tariffi tat-Taqsima 232 jitnaqqsu jew jiġu eliminati, l-importazzjonijiet tal-azzar barrani se jerġgħu jnaqqsu l-prezzijiet domestiċi tal-azzar u jagħmlu ħsara lill-irkupru finanzjarju promettenti ta' Cleveland Cliffs. Il-President Biden għadu ma għamilx bidliet sinifikanti fil-politika kummerċjali tal-amministrazzjoni preċedenti, iżda l-investituri għandhom ikunu konxji ta' din l-inċertezza ġenerali.
L-akkwist ta' AK Steel u ArcelorMittal USA ġab miegħu benefiċċji kbar għal Cleveland-Cliffs. Madankollu, l-integrazzjoni vertikali li rriżultat iġġorr magħha wkoll riskji. L-ewwelnett, Cleveland-Cliffs se tkun affettwata mhux biss miċ-ċiklu tal-minjieri tal-mineral tal-ħadid, iżda wkoll mill-volatilità tas-suq fl-industrija tal-karozzi, li tista' twassal għal tisħiħ ċikliku tal-maniġment tal-kumpanija. It-tieni nett, l-akkwisti aċċentwaw l-importanza tar-R&Ż. It-tieni nett, l-akkwisti aċċentwaw l-importanza tar-R&Ż.It-tieni, dawn l-akkwisti enfasizzaw l-importanza tar-riċerka u l-iżvilupp. It-tieni, l-akkwisti jenfasizzaw l-importanza tar-R&Ż.It-tielet ġenerazzjoni tal-prodotti NEXMET 1000 u NEXMET 1200 AHSS, li huma ħfief, b'saħħithom u jistgħu jiġu ffurmati, bħalissa qed jiġu żviluppati għal klijenti tal-karozzi, b'rata inċerta ta' introduzzjoni fis-suq.
Il-maniġment ta’ Cleveland-Cliffs jgħid li se jipprijoritizza l-ħolqien tal-valur (f’termini ta’ redditu fuq il-kapital investit jew ROIC) fuq l-espansjoni tal-volum (ara hawn). Għad irridu naraw jekk il-maniġment jistax jimplimenta b’mod effettiv dan l-approċċ rigoruż għall-ġestjoni tal-provvista f’industrija magħrufa li hija ċiklika.
Għal kumpanija ta’ 174 sena b’aktar irtirati fil-pjanijiet tal-pensjoni u mediċi tagħha, Cleveland-Cliffs qed tiffaċċja spejjeż operattivi totali ogħla minn xi wħud mill-pari tagħha. Ir-relazzjonijiet mat-trade unions huma kwistjoni akuta oħra. Fit-12 ta’ April 2021, Cleveland-Cliffs daħlet fi ftehim proviżorju ta’ 53 xahar ma’ United Steelworkers għal kuntratt tax-xogħol ġdid fl-impjant ta’ Mansfield, sakemm tiġi approvata mill-membri lokali tat-trade union.
Meta wieħed iħares lejn il-gwida tal-EBITDA Aġġustat ta' $3.5 biljun, Cleveland-Cliffs tinnegozja b'proporzjon EV/EBITDA forward ta' 4.55x. Peress li Cleveland-Cliffs hija negozju differenti ħafna wara li akkwistat AK Steel u ArcelorMittal USA, il-medjan storiku tal-EV/EBITDA tagħha ta' 7.03x jista' ma jfisser xejn aktar.
Il-pari fl-industrija US Steel għandhom EV/EBITDA medjan storiku ta’ 6.60x, Nucor 9.47x, Steel Dynamics (STLD) 8.67x u ArcelorMittal 7.40x. Anke jekk l-ishma ta’ Cleveland-Cliffs telgħu b’madwar 500% minn meta laħqu l-inqas livell f’Marzu 2020 (Figura 4), Cleveland-Cliffs għadha tidher sottovalutata meta mqabbla mal-medja tal-multiplu tal-industrija.
Matul il-kriżi tal-Covid-19, Cleveland-Cliffs issospendiet id-dividend trimestrali tagħha ta’ $0.06 kull sehem f’April 2020 u għadha ma reġgħetx bdiet tħallas dividendi.
Taħt it-tmexxija tas-CEO Lourenko Goncalves, Cleveland-Cliffs għaddiet minn trasformazzjoni inkredibbli.
Fl-opinjoni tiegħi, Cleveland-Cliffs tinsab lejlet splużjoni fil-qligħ u l-fluss tal-flus kontanti ħieles, li naħseb li se naraw għall-ewwel darba fir-rapport trimestrali li jmiss tal-qligħ tagħna.
Cleveland-Cliffs hija logħba ta' investiment ċikliku. Minħabba l-ipprezzar baxx tiegħu, il-prospetti tal-qligħ u l-ambjent favorevoli tal-prezzijiet tal-komoditajiet, kif ukoll il-fatturi ewlenin negattivi wara l-pjanijiet tal-infrastruttura ta' Biden, naħseb li għadu tajjeb għall-investituri fit-tul li jieħdu pożizzjonijiet. Dejjem huwa possibbli li tixtri tnaqqis u żżid mal-pożizzjonijiet eżistenti jekk id-dikjarazzjoni tad-dħul tal-ewwel kwart tal-2021 ikollha l-frażi "ixtri x-xnigħat, bigħ l-aħbarijiet."
Cleveland-Cliffs hija biss waħda mill-ħafna ideat li Laurentian Research skopriet fl-ispazju emerġenti tar-riżorsi naturali u biegħet lil membri ta' The Natural Resources Hub, servizz ta' suq li konsistentement jagħti qligħ għoli b'riskju baxx.
Bħala espert fir-riżorsi naturali b'ħafna snin ta' esperjenza ta' investiment ta' suċċess, nagħmel riċerka fil-fond biex inġib ideat b'rendiment għoli u riskju baxx lill-membri taċ-Ċentru tar-Riżorsi Naturali (TNRH). Niffoka fuq l-identifikazzjoni ta' valur profond ta' kwalità għolja fis-settur tar-riżorsi naturali u negozji sottovalutati b'foss, approċċ ta' investiment li wera li huwa effettiv matul is-snin.
Xi kampjuni mqassra tax-xogħol tiegħi huma ppubblikati hawn, u l-artiklu 4x mhux imqassar ġie ppubblikat immedjatament fuq TNRH, is-servizz tas-suq popolari ta' Seeking Alpha, fejn tista' ssib ukoll:
Irreġistra hawn illum u ibbenefika mir-riċerka avvanzata u l-pjattaforma TNRH ta' Laurentian Research illum!
Żvelar: Apparti minni, TNRH hija xxurtjata li għandha diversi kontributuri oħra li jippubblikaw u jaqsmu l-fehmiet tagħhom dwar il-komunità tagħna li qed tiffjorixxi. Dawn l-awturi jinkludu Silver Coast Research et al. Nixtieq nenfasizza li l-artikoli pprovduti minn dawn l-awturi huma l-prodott tar-riċerka u l-analiżi indipendenti tagħhom stess.
Żvelar: Jiena/aħna CLF fit-tul. Ktibt dan l-artiklu jien stess u jesprimi l-opinjoni tiegħi stess. Ma rċevejt l-ebda kumpens (minbarra Seeking Alpha). M'għandi l-ebda relazzjoni ta' negozju ma' xi waħda mill-kumpaniji elenkati f'dan l-artiklu.