"Ħu l-flus kollha tagħna, l-għemejjel kbar tagħna, il-minjieri u l-ifran tal-kokk, imma ħalli l-organizzazzjoni tagħna, u f'erba' snin nerġa' nibni lili nnifsi."– Andrew Carnegie
Cleveland-Cliffs Inc. (NYSE: CLF) qabel kienet kumpanija tat-tħaffir tal-ħadid mhux maħdum li tforni gerbub tal-mineral tal-ħadid lill-produtturi tal-azzar.Kważi falliet fl-2014 meta l-kap eżekuttiv Lourenco Goncalves ġie msemmi lifeguard.
Seba 'snin wara, Cleveland-Cliffs hija kumpanija kompletament differenti, integrata vertikalment fl-industrija tal-ipproċessar tal-azzar u mimlija dinamiżmu.L-ewwel kwart tal-2021 huwa l-ewwel kwart wara l-integrazzjoni vertikali.Bħal kull analista interessat, nistenna bil-ħerqa rapporti ta’ qligħ ta’ kull tliet xhur u l-ewwel ħarsa lejn ir-riżultati finanzjarji tat-tibdil inkredibbli, b’kont meħud ta’ numru ta’ kwistjonijiet bħal
Dak li ġara fi Cleveland Cliffs matul l-aħħar seba’ snin x’aktarx li jibqa’ fl-istorja bħala eżempju klassiku ta’ trasformazzjoni li għandu jiġi mgħallem fil-klassijiet tal-iskejjel tan-negozju Amerikani.
Gonçalves ħa f'idejh f'Awwissu 2014 "kumpanija li qed tissielet biex tgħix b'portafoll diżorganizzat mimli assi b'rendiment baxx mibni skont strateġija orribbli ħażina" (ara hawn).Mexxa għadd ta’ passi strateġiċi għall-kumpanija, li bdew bi boom finanzjarju, segwiti minn materjali tal-metall (jiġifieri scrap metal) u daħal fin-negozju tal-azzar:
Wara trasformazzjoni ta 'suċċess, il-Cleveland-Cliffs ta' 174 sena sar attur uniku integrat vertikalment, li jopera mill-minjieri (minjieri tal-mineral tal-ħadid u pelletizzazzjoni) għal raffinar (produzzjoni tal-azzar) (Figura 1).
Fil-jiem bikrija tal-industrija, Carnegie biddel l-intrapriża eponymous tiegħu fil-maker tal-azzar dominanti tal-Amerika sakemm biegħha lill-US Steel (X) fl-1902. Peress li l-prezz baxx huwa l-grail qaddis tal-parteċipanti ċikliċi tal-industrija, Carnegie adottat żewġ strateġiji ewlenin biex tikseb spiża baxxa tal-produzzjoni:
Madankollu, il-lokazzjoni ġeografika superjuri, l-integrazzjoni vertikali u anke l-espansjoni tal-kapaċità jistgħu jiġu replikati mill-kompetituri.Biex iżżomm il-kumpanija kompetittiva, Carnegie kontinwament introduċiet l-aħħar innovazzjonijiet teknoloġiċi, kontinwament reinvestiet profitti fil-fabbriki, u ta 'spiss issostitwixxa tagħmir kemmxejn skadut.
Din il-kapitalizzazzjoni tippermettilha kemm tnaqqas l-ispejjeż tax-xogħol kif ukoll tiddependi fuq ħaddiema inqas sengħa.Huwa fformalizza dak li sar magħruf bħala l-proċess ta '"hard drive" ta' titjib kontinwu biex jinkiseb qligħ fil-produttività li jżid il-produzzjoni filwaqt li jbaxxi l-prezz tal-azzar (ara hawn).
L-integrazzjoni vertikali segwita minn Gonsalves hija meħuda minn dramm ta’ Andrew Carnegie, għalkemm il-Cleveland Cliff huwa każ ta’ integrazzjoni bil-quddiem (jiġifieri li żżid negozju downstream ma’ negozju upstream) aktar milli l-każ ta’ integrazzjoni inversa deskritta hawn fuq.
Bl-akkwist ta' AK Steel u ArcelorMittal USA fl-2020, Cleveland-Cliffs qed iżżid firxa sħiħa ta' prodotti man-negozju eżistenti tagħha ta' minerali tal-ħadid u pelletizing, inkluż HBI;prodotti ċatti fl-azzar tal-karbonju, azzar li ma jissaddadx, azzar elettriku, medju u tqil.prodotti twal, azzar tal-karbonju u pajpijiet ta 'l-istainless steel, forġa sħun u kiesaħ u imut.Stabbiliet ruħha bħala mexxejja fis-suq tal-karozzi popolari ħafna, fejn tiddomina l-volum u l-firxa ta 'prodotti tal-azzar ċatt.
Minn nofs l-2020, l-industrija tal-azzar daħlet f'ambjent ta 'prezzijiet estremament favorevoli.Il-prezzijiet domestiċi tal-coil hot rolled (jew HRC) fil-Punent Nofsani tal-Istati Uniti ttriplikaw minn Awwissu 2020, u laħqu rekord għoli 'l fuq minn $ 1,350/t minn nofs April 2020 (Figura 2).
Figura 2. Prezzijiet spot għal 62% minerali tal-ħadid (lemin) u prezzijiet domestiċi HRC fil-Punent Nofsani tal-Istati Uniti (xellug) meta l-Kap Eżekuttiv ta 'Cleveland-Cliffs Lourenko Gonçalves ħa f'idejh, kif emendat u sors.
L-irdum se jibbenefikaw minn prezzijiet għoljin tal-azzar.L-akkwist ta' ArcelorMittal USA jippermetti lill-kumpanija li tibqa' fuq il-quċċata tal-prezzijiet spot hot-rolled filwaqt li kuntratti annwali ta' vetturi bi prezz fiss, primarjament minn AK Steel, jistgħu jiġu nnegozjati 'l fuq fl-2022 (sena taħt il-prezzijiet spot).
Cleveland-Cliffs assigura ripetutament li se ssegwi "filosofija tal-valur fuq il-volum" u mhux se timmassimizza s-sehem tas-suq biex iżid l-utilizzazzjoni tal-kapaċità, bl-eċċezzjoni tal-industrija tal-karozzi, li parzjalment qed tgħin biex jinżamm l-ambjent attwali tal-prezzijiet.Madankollu, kif sħabhom bi ħsieb ċikliku tradizzjonalment sod li jirrispondu għall-indikazzjonijiet ta 'Goncalves huwa miftuħ għal mistoqsija.
Il-prezzijiet għall-mineral tal-ħadid u l-materja prima kienu wkoll favorevoli.F'Awwissu 2014, meta Gonçalves sar CEO ta 'Cleveland-Cliffs, 62% Fe tal-ħadid kien jiswa madwar $96/tunnellata, u sa nofs April 2021, 62% Fe tal-ħadid mhux maħdum kien jiswa madwar $173/tunnellata (Figura 1).waħda).Sakemm il-prezzijiet tal-mineral tal-ħadid jibqgħu stabbli, Cleveland Cliffs se jiffaċċjaw żieda qawwija fil-prezz tal-gerbub tal-mineral tal-ħadid li tbigħ lil dawk li jfasslu l-azzar ta 'partijiet terzi filwaqt li tirċievi spiża baxxa biex tixtri pritkuni tal-mineral tal-ħadid minnha stess.
Fir-rigward tal-materja prima ruttam għall-fran tal-ark elettriku (jiġifieri fran tal-ark elettriku), il-momentum tal-prezz x'aktarx li jkompli għall-ħames snin li ġejjin jew hekk minħabba domanda qawwija fiċ-Ċina.Iċ-Ċina se tirdoppja l-kapaċità tal-fran tal-ark elettriku tagħha matul il-ħames snin li ġejjin mil-livell attwali tagħha ta '100 tunnellata metrika, u żżid il-prezzijiet tal-metall skreppjat - aħbar ħażina għall-imtieħen tal-azzar elettriċi tal-Istati Uniti.Dan jagħmel id-deċiżjoni ta 'Cleveland-Cliffs li jibni impjant HBI f'Toledo, Ohio mossa strateġika estremament intelliġenti.Il-provvista awtosuffiċjenti tal-metall hija mistennija li tgħin biex tagħti spinta lill-profitti ta 'Cleveland-Cliffs fis-snin li ġejjin.
Cleveland-Cliffs jistenna li l-bejgħ estern tiegħu ta 'gerbub tal-mineral tal-ħadid ikun ta' 3-4 miljun tunnellata twila fis-sena wara li tiżgura provvisti interni mill-kalkara tal-funderija tagħha stess u l-impjanti ta 'tnaqqis dirett.Nistenna li l-bejgħ tal-pellets jibqa 'f'dan il-livell f'konformità mal-prinċipju tal-valur fuq il-volum.
Il-bejgħ ta 'HBI fl-impjant ta' Toledo beda f'Marzu 2021 u se jkompli jikber fit-tieni kwart tal-2021, u jżid fluss ġdid ta 'dħul għal Cleveland-Cliffs.
Il-ġestjoni ta’ Cleveland-Cliffs kienet qed timmira EBITDA aġġustat ta’ $500 miljun fl-ewwel kwart, $1.2 biljun fit-tieni kwart u $3.5 biljun fl-2021, ferm ogħla mill-kunsens tal-analisti.Dawn il-miri jirrappreżentaw żieda sinifikanti mill-$286 miljun irreġistrati fir-raba 'kwart tal-2020 (Figura 3).
Figura 3. Dħul trimestrali ta' Cleveland-Cliffs u EBITDA aġġustat, attwali u mbassar.Sors: Laurentian Research, Ċentru tar-Riżorsi Naturali, ibbażat fuq data finanzjarja ppubblikata minn Cleveland-Cliffs.
It-tbassir jinkludi sinerġija ta '$ 150M li għandha tiġi realizzata fl-2021 bħala parti minn sinerġija totali ta' $ 310M mill-ottimizzazzjoni tal-assi, ekonomiji ta 'skala u ottimizzazzjoni overhead.
Cleveland-Cliffs mhux se jkollhom iħallsu t-taxxi fi flus qabel ma jiġu eżawriti $492 miljun ta 'assi netti ta' taxxa differita.Il-maniġment ma jistennax infiq jew akkwisti kapitali sinifikanti.Nistenna li l-kumpanija tiġġenera likwidità ħielsa sinifikanti fl-2021. Il-maniġment għandu l-intenzjoni li juża fluss ta 'flus ħieles biex inaqqas id-dejn b'mill-inqas $1 biljun.
It-telefonata konferenza dwar il-qligħ Q1 2021 hija skedata għat-22 ta' April 2021 fl-10:00 AM ET (ikklikkja hawn).Waqt it-telefonata konferenza, l-investituri għandhom jagħtu attenzjoni għal dan li ġej:
Il-produtturi tal-azzar tal-Istati Uniti jiffaċċjaw kompetizzjoni iebsa minn produtturi barranin li jistgħu jirċievu sussidji tal-gvern jew iżommu rata tal-kambju artifiċjalment baxxa kontra d-dollaru Amerikan u/jew inqas spejjeż tax-xogħol, materja prima, enerġija u ambjentali.Il-gvern tal-Istati Uniti, speċjalment l-amministrazzjoni Trump, nieda investigazzjonijiet kummerċjali mmirati u impona tariffi tat-Taqsima 232 fuq importazzjonijiet tal-azzar ċatt.Jekk it-tariffi tat-Taqsima 232 jitnaqqsu jew jiġu eliminati, l-importazzjonijiet barranin tal-azzar jerġgħu jbaxxu l-prezzijiet tal-azzar domestiċi u jweġġgħu l-irkupru finanzjarju promettenti ta 'Cleveland Cliffs.Il-President Biden għadu ma għamel bidliet sinifikanti fil-politika kummerċjali tal-amministrazzjoni preċedenti, iżda l-investituri għandhom ikunu konxji ta 'din l-inċertezza ġenerali.
L-akkwist ta' AK Steel u ArcelorMittal USA ġab benefiċċji kbar lil Cleveland-Cliffs.Madankollu, l-integrazzjoni vertikali li tirriżulta ġġorr ukoll riskji.L-ewwel, Cleveland-Cliffs se jiġu affettwati mhux biss miċ-ċiklu tal-minjieri tal-minerali tal-ħadid, iżda wkoll mill-volatilità tas-suq fl-industrija tal-karozzi, li tista 'twassal għal tisħiħ ċikliku tal-ġestjoni tal-kumpanija. It-tieni nett, l-akkwisti aċċentwaw l-importanza tar-R&D. It-tieni nett, l-akkwisti aċċentwaw l-importanza tar-R&D.It-tieni, dawn l-akkwisti enfasizzaw l-importanza tar-riċerka u l-iżvilupp. It-tieni, l-akkwisti jenfasizzaw l-importanza tar-R&D.Il-prodotti tat-tielet ġenerazzjoni NEXMET 1000 u NEXMET 1200 AHSS, li huma ħfief, b'saħħithom u moldabbli, bħalissa qed jiġu żviluppati għall-klijenti tal-karozzi, b'rata inċerta ta 'introduzzjoni fis-suq.
Il-ġestjoni ta’ Cleveland-Cliffs tgħid li se tipprijoritizza l-ħolqien tal-valur (f’termini ta’ redditu fuq il-kapital investit jew ROIC) fuq l-espansjoni tal-volum (ara hawn).Għad irid jara jekk il-ġestjoni tistax timplimenta b'mod effettiv dan l-approċċ rigoruż ta 'ġestjoni tal-provvista f'industrija notorjament ċiklika.
Għal kumpanija ta '174 sena b'aktar irtirati fil-pjanijiet tal-pensjoni u mediċi tagħha, Cleveland-Cliffs tiffaċċja spejjeż operattivi totali ogħla minn xi wħud mill-pari tagħha.Ir-relazzjonijiet tat-trejdjunjins huma kwistjoni akuta oħra.Fit-12 ta’ April, 2021, Cleveland-Cliffs daħlet fi ftehim provviżorju ta’ 53 xahar ma’ United Steelworkers għal kuntratt tax-xogħol ġdid fl-impjant ta’ Mansfield, sakemm tiġi approvata mill-membri tal-unjin lokali.
Meta wieħed iħares lejn il-gwida tal-EBITDA Aġġustat ta '$ 3.5 biljun, Cleveland-Cliffs jinnegozja bi proporzjon EV/EBITDA 'l quddiem ta' 4.55x.Peress li Cleveland-Cliffs huwa negozju differenti ħafna wara li akkwistat AK Steel u ArcelorMittal USA, l-EV/EBITDA storiku medjan tagħha ta '7.03x jista' jfisser xejn aktar.
Peers fl-industrija US Steel għandu EV/EBITDA storiku medjan ta '6.60x, Nucor 9.47x, Steel Dynamics (STLD) 8.67x u ArcelorMittal 7.40x.Anki jekk l-ishma ta 'Cleveland-Cliffs żdiedu b'madwar 500% minn meta niżlu l-qiegħ f'Marzu 2020 (Figura 4), Cleveland-Cliffs xorta jidher sottovalutat meta mqabbel mal-multiplu medju tal-industrija.
Matul il-kriżi tal-Covid-19, Cleveland-Cliffs issospendiet id-dividend trimestrali ta’ $0.06 għal kull sehem tagħha f’April 2020 u għadha ma reġgħetx tħallas id-dividendi.
Taħt it-tmexxija tal-Kap Eżekuttiv Lourenko Goncalves, Cleveland-Cliffs għadda minn trasformazzjoni inkredibbli.
Fl-opinjoni tiegħi, Cleveland-Cliffs tinsab lejlet splużjoni fil-qligħ u l-likwidità ħielsa, li naħseb li se naraw għall-ewwel darba fir-rapport tal-qligħ trimestrali tagħna li jmiss.
Cleveland-Cliffs hija logħba ta 'investiment ċikliku.Minħabba l-ipprezzar baxx tiegħu, il-prospetti tal-qligħ u l-ambjent favorevoli tal-prezz tal-komoditajiet, kif ukoll il-fatturi bearish ewlenin wara l-pjanijiet ta 'infrastruttura ta' Biden, naħseb li għadu tajjeb għall-investituri fit-tul li jieħdu pożizzjonijiet.Dejjem huwa possibbli li tixtri dip u żżid mal-pożizzjonijiet eżistenti jekk id-dikjarazzjoni tad-dħul Q1 tal-2021 għandha l-frażi "ixtri l-għajdut, biegħ l-aħbarijiet."
Cleveland-Cliffs hija biss waħda mill-ħafna ideat li Laurentian Research skopriet fl-ispazju tar-riżorsi naturali emerġenti u mibjugħa lill-membri ta 'The Natural Resources Hub, servizz tas-suq li konsistentement jagħti qligħ għoli b'riskju baxx.
Bħala espert tar-riżorsi naturali b'ħafna snin ta 'esperjenza ta' investiment ta 'suċċess, nagħmel riċerka fil-fond biex inġib ideat ta' rendiment għoli u ta 'riskju baxx lill-membri taċ-Ċentru tar-Riżorsi Naturali (TNRH).Niffoka fuq l-identifikazzjoni ta 'valur fil-fond ta' kwalità għolja fis-settur tar-riżorsi naturali u negozji tal-moat sottovalutati, approċċ ta 'investiment li wera li kien effettiv matul is-snin.
Xi kampjuni mqassra tax-xogħol tiegħi huma stazzjonati hawn, u l-artiklu 4x mhux imqassar ġie ppubblikat immedjatament fuq TNRH, is-servizz tas-suq popolari ta’ Seeking Alpha, fejn tista’ ssib ukoll:
Irreġistra hawn illum u tibbenefika mir-riċerka avvanzata u l-pjattaforma TNRH ta' Laurentian Research illum!
Żvelar: Apparti minni, TNRH hija xxurtjata li għandha bosta kontributuri oħra li jippubblikaw u jaqsmu l-fehmiet tagħhom dwar il-komunità b'saħħitha tagħna.Dawn l-awturi jinkludu Silver Coast Research et al.Nixtieq nenfasizza li l-artikoli pprovduti minn dawn l-awturi huma l-prodott tar-riċerka u l-analiżi indipendenti tagħhom stess.
Żvelar: Jien/aħna CLF fit-tul.Dan l-artiklu ktibt jien u jesprimi l-opinjoni tiegħi stess.Ma rċevejt l-ebda kumpens (għajr Infittex Alpha).M'għandi l-ebda relazzjoni ta' negozju ma' xi waħda mill-kumpaniji elenkati f'dan l-artikolu.