"Pigliate tutti i nostri soldi, i nostri grandi fatti, mine è forni di coke, ma lasciate a nostra urganizazione, è in quattru anni mi ricustruiraghju."- Andrew Carnegie
Cleveland-Cliffs Inc. (NYSE: CLF) era prima una sucietà di perforazione di minerale di ferru chì furnisce pellets di minerale di ferru à i pruduttori di l'acciaio.Hè quasi fallutu in u 2014 quandu u direttore generale Lourenco Goncalves hè statu numinatu salvatore.
Sette anni dopu, Cleveland-Cliffs hè una sucietà completamente diversa, integrata verticalmente in l'industria di trasfurmazioni di l'acciaio è piena di dinamismu.U primu trimestre di u 2021 hè u primu trimestre dopu l'integrazione verticale.Cum'è qualsiasi analista interessatu, aghju aspittatu i rapporti trimestrali di earnings è un primu sguardu à i risultati finanziarii di l'incredibile turnaround, tenendu in contu una quantità di prublemi cum'è
Ciò chì hè accadutu in i Cleveland Cliffs in l'ultimi sette anni, hè prubabile di passà in a storia cum'è un esempiu classicu di trasfurmazioni da esse insignatu in e classi di a scola di cummerciale americane.
Gonçalves hà pigliatu in l'aostu di u 2014 "una cumpagnia chì lotta per sopravvivere cù una cartera disorganizzata piena di asset underperforming custruitu secondu una strategia orribilmente sbagliata" (vede quì).Hà guidatu una quantità di passi strategichi per a cumpagnia, cuminciendu cù un boom finanziariu, seguitu da materiali metallici (vale à dì scrap metal) è entra in l'affari di l'acciaio:
Dopu una trasfurmazioni riescita, u Cleveland-Cliffs, di 174 anni, hè diventatu un attore unicu integratu verticalmente, chì opera da a minera (minerali di ferru è pelletizazione) à a raffinazione (produzzione di l'acciaio) (Figura 1).
In i primi tempi di l'industria, Carnegie hà trasfurmatu a so impresa omonima in l'acciaieri dominanti di l'America finu à ch'ellu u vinde à US Steel (X) in u 1902. Siccomu u prezzu bassu hè u santu graal di i participanti di l'industria ciclica, Carnegie hà aduttatu duie strategie principali per ottene u prezzu di produzzione:
In ogni casu, a situazione geografica superiore, l'integrazione verticale è ancu l'espansione di a capacità ponu esse replicate da i cuncurrenti.Per mantene a cumpagnia cumpetitiva, Carnegie hà constantemente introduttu l'ultime innovazioni tecnologiche, reinvestitu constantemente i profitti in fabbriche, è spessu rimpiazzatu l'equipaggiu ligeramente obsoleto.
Questa capitalizazione permette à i dui costi di u travagliu più bassi è s'appoghjanu à un travagliu menu qualificatu.Hà formalizatu ciò chì hè diventatu cunnisciutu com'è u prucessu di "disco duru" di migliuramentu cuntinuu per ottene guadagnà di produtividade chì aumentà a produzzione mentre diminuite u prezzu di l'azzaru (vede quì).
L'integrazione verticale perseguita da Gonsalves hè presa da un ghjocu di Andrew Carnegie, ancu s'è u Cleveland Cliff hè un casu di integrazione avanti (vale à dì aghjunghjendu un affari downstream à un affari upstream) piuttostu cà u casu di integrazione inversa descritta sopra.
Cù l'acquistu di AK Steel è ArcelorMittal USA in 2020, Cleveland-Cliffs aghjunghjenu una gamma completa di prudutti à a so attività di minerale di ferru è di pelletizazione, cumprese HBI;prudutti piani in acciaio carboniu, acciaio inox, elettricu, azzaru mediu è pisanti.i prudutti longu, i tubi di l'acciaio di carbone è di l'acciaio inossidabile, forgiatura à caldu è friddu è fusti.S'hè stabilitu cum'è un capu in u mercatu di l'automobile assai populari, induve domina u voluminu è a gamma di prudutti d'acciaio flat.
Dapoi a mità di u 2020, l'industria di l'acciaio hè intrutu in un ambiente di prezzu estremamente favurevule.I prezzi domestici di bobina laminata à caldu (o HRC) in u Midwest di i Stati Uniti anu triplicatu da l'aostu 2020, righjunghjendu un altu record sopra $ 1,350 / t à a mità d'aprile 2020 (Figura 2).
Figura 2. I prezzi Spot per u minerale di ferru 62% (a diritta) è i prezzi domestici di HRC in u Midwest US (a manca) quandu u CEO di Cleveland-Cliffs Lourenko Gonçalves hà pigliatu, cum'è mudificatu è fonte.
Cliffs prufittàranu di i prezzi elevati di l'acciaio.L'acquistu di ArcelorMittal USA permette à a cumpagnia di mantene in cima à i prezzi spot laminati in caldu, mentre chì i cuntratti annuali di veiculi à prezzu fissu, principalmente da AK Steel, puderanu esse negoziati à l'alza in 2022 (un annu sottu à i prezzi spot).
Cleveland-Cliffs hà assicuratu ripetutamente chì perseguirà una "filusufìa di u valore nantu à u voluminu" è ùn maximizerà micca a quota di mercatu per aumentà l'utilizazione di a capacità, cù l'eccezzioni di l'industria di l'automobile, chì aiuta in parte à mantene l'ambiente di prezzi attuale.In ogni casu, cumu i pari cù u pensamentu ciclicu tradizionalmente arradicatu rispundenu à i segnali di Goncalves hè apertu à quistione.
I prezzi per u minerale di ferru è e materie prime eranu ancu favurevuli.In Aostu 2014, quandu Gonçalves hè diventatu CEO di Cleveland-Cliffs, 62% di minerale di ferru Fe valeva circa $ 96/ton, è à a mità d'aprile 2021, 62% Fe di minerale di ferru valeva circa $ 173/ton (Figura 1).unu).Mentre i prezzi di u minerale di ferru restanu stabili, Cleveland Cliffs affruntà un forte aumentu di u prezzu di i pellets di minerale di ferru chì vende à i produttori di l'acciaio di terzu mentre riceve un prezzu bassu di cumprà pellets di minerale di ferru da ellu stessu.
In quantu à a materia prima di scarti per i forni d'arcu elettricu (vale à dì i forni d'arcu elettricu), u momentu di u prezzu hè prubabile di cuntinuà per i prossimi cinque anni o più per via di una forte dumanda in Cina.Cina radduppiarà a capacità di i so forni à arcu elettricu in i prossimi cinque anni da u so livellu attuale di 100 tunnellate metriche, aumentendu i prezzi di rottami - una cattiva nutizia per l'acciaieri elettrici americani.Questu rende a decisione di Cleveland-Cliffs di custruisce una pianta HBI in Toledo, Ohio una mossa strategica estremamente intelligente.L'approvvigionamentu autosufficiente di u metallu hè previstu per aiutà à spinta i profitti di Cleveland-Cliffs in l'anni à vene.
Cleveland-Cliffs aspetta chì e so vendite esterne di pellets di minerale di ferru sò 3-4 milioni di tunnellate longu annu dopu avè assicuratu l'approvvigionamentu internu da u so propiu altufurnu è e piante di riduzzione diretta.Spergu chì a vendita di pellet resta à questu livellu in linea cù u principiu di u valore nantu à u voluminu.
A vendita di HBI in a pianta di Toledo hà cuminciatu in marzu di u 2021 è continuarà à cresce in u sicondu trimestre di u 2021, aghjunghjendu un novu flussu di entrate per Cleveland-Cliffs.
A gestione di Cleveland-Cliffs era destinata à un EBITDA ajustatu di $ 500 milioni in u primu trimestre, $ 1.2 miliardi in u sicondu trimestre è $ 3.5 miliardi in 2021, assai sopra u consensu di l'analista.Questi miri rapprisentanu un aumentu significativu da i $ 286 milioni registrati in u quartu trimestre di u 2020 (Figura 3).
Figura 3. Ingressu trimestrale di Cleveland-Cliffs è EBITDA ajustatu, attuale è previsione.Fonte: Laurentian Research, Natural Resources Center, basatu annantu à i dati finanziarii publicati da Cleveland-Cliffs.
A previsione include una sinergia di $ 150M da esse realizata in 2021 cum'è parte di una sinergia totale di $ 310M da l'ottimisazione di l'assi, l'economie di scala è l'ottimisazione generale.
Cleveland-Cliffs ùn duverà micca pagà l'impositu in cash finu à chì $ 492 milioni di attivu di l'impositu differitu nettu sò sbulicati.A gestione ùn aspetta micca spese di capitale significativu o acquisti.Spergu chì a cumpagnia generà un flussu di cash free significativu in 2021. A gestione intende aduprà u flussu di cash free per riduce u debitu da almenu $ 1 billion.
A teleconferenza di i guadagni di u Q1 2021 hè prevista per u 22 d'aprile 2021 à 10:00 AM ET (cliccate quì).Durante a teleconferenza, l'investitori devenu attentu à i seguenti:
L'acciaieri americani affrontanu una dura cumpetizione da i pruduttori stranieri chì puderanu riceve sussidi di u guvernu o mantenenu un tassu di scambiu artificialmente bassu contr'à u dollaru americanu è / o più bassi di u travagliu, materie prime, energia è costi ambientali.U guvernu di i Stati Uniti, in particulare l'amministrazione di Trump, hà lanciatu investigazioni cummerciale mirate è impone tariffi di a Sezione 232 nantu à l'impurtazioni d'acciaio pianu.Se i tariffi di a Sezione 232 sò ridotti o eliminati, l'impurtazioni straniere di l'acciaio scenderanu di novu i prezzi di l'acciaio domesticu è feranu a promettente ricuperazione finanziaria di Cleveland Cliffs.U presidente Biden ùn hà ancu fattu cambiamenti significativi in ​​a pulitica cummerciale di l'amministrazione precedente, ma l'investituri anu da esse cuscenti di sta incertezza generale.
L'acquistu di AK Steel è ArcelorMittal USA hà purtatu grandi benefici à Cleveland-Cliffs.Tuttavia, l'integrazione verticale risultante porta ancu risichi.Prima, Cleveland-Cliffs serà affettatu micca solu da u ciculu di a minera di ferru, ma ancu da a volatilità di u mercatu in l'industria di l'automobile, chì puderia purtà à un rinfurzà ciclicu di a gestione di a cumpagnia. Siconda, l'acquistu anu accentuatu l'impurtanza di R&D. Siconda, l'acquistu anu accentuatu l'impurtanza di R&D.Siconda, sti acquisti anu evidenziatu l'impurtanza di a ricerca è u sviluppu. Siconda, l'acquistu mette in risaltu l'impurtanza di R&D.I prudutti di a terza generazione NEXMET 1000 è NEXMET 1200 AHSS, chì sò ligeri, forti è moldabili, sò attualmente sviluppati per i clienti di l'automobile, cù un ritmu incertu di introduzione à u mercatu.
A gestione di Cleveland-Cliffs dice chì priorizzerà a creazione di valore (in termini di ritornu di u capitale investitu o ROIC) sopra l'espansione di u voluminu (vede quì).Resta da vede se a gestione pò implementà in modu efficace stu approcciu rigurosu di gestione di l'offerta in una industria notoriamente ciclica.
Per una sucietà di 174 anni cù più ritirati in i so piani di pensione è medichi, Cleveland-Cliffs affronta costi operativi totali più elevati cà alcuni di i so pari.E relazioni sindacali sò un altru prublema acuta.U 12 d'aprile di u 2021, Cleveland-Cliffs hà firmatu un accordu pruvisoriu di 53 mesi cù United Steelworkers per un novu cuntrattu di travagliu in a pianta di Mansfield, in attesa di l'approvazione di i membri di u sindicatu lucale.
Fighjendu a guida di EBITDA Ajustatu di $ 3.5 miliardi, Cleveland-Cliffs cummercia à un rapportu EV / EBITDA avanti di 4.55x.Siccomu Cleveland-Cliffs hè un affari assai sfarente dopu avè acquistatu AK Steel è ArcelorMittal USA, a so storica mediana EV / EBITDA di 7.03x pò significà nunda più.
I pari di l'industria US Steel hà un EV / EBITDA mediu storicu di 6.60x, Nucor 9.47x, Steel Dynamics (STLD) 8.67x è ArcelorMittal 7.40x.Ancu s'è l'azzioni di Cleveland-Cliffs sò in crescita di circa 500% dapoi u fondu in marzu 2020 (Figura 4), Cleveland-Cliffs pare sempre sottovalutatu cumparatu cù u multiplu mediu di l'industria.
Durante a crisa di Covid-19, Cleveland-Cliffs hà sospesu u so dividendu trimestrale di 0,06 $ per azione in aprile 2020 è ùn hà ancu ripresu à pagà dividendi.
Sottu a dirigenza di u CEO Lourenko Goncalves, Cleveland-Cliffs hà subitu una trasfurmazioni incredibile.
In u mo parè, Cleveland-Cliffs hè à a vigilia di una splusione in earnings è free cash flow, chì pensu chì vedemu per a prima volta nantu à u nostru prossimu rapportu trimestrale di earnings.
Cleveland-Cliffs hè un ghjocu d'investimentu ciclicu.In vista di i so prezzi inferiori, di e prospettive di guadagnà è di l'ambiente favurevule di i prezzi di e materie prime, è ancu di i principali fattori ribassisti daretu à i piani infrastrutturali di Biden, pensu chì hè sempre bonu per i investitori à longu andà per piglià pusizioni.Hè sempre pussibule cumprà un dip è aghjunghje à pusizioni esistenti se a dichjarazione di u redditu 2021 Q1 hà a frasa "cumprà u rumore, vendite a nutizia".
Cleveland-Cliffs hè solu una di parechje idee chì a Laurentian Research hà scupertu in u spaziu emergente di risorse naturali è vendutu à i membri di The Natural Resources Hub, un serviziu di u mercatu chì furnisce sempre alti rendimenti cù pocu risicu.
Cum'è un espertu di risorse naturali cù parechji anni di sperienza d'investimentu di successu, aghju realizatu una ricerca approfondita per portà idee d'altu rendimentu è pocu risicu à i membri di u Centru di Risorse Naturali (TNRH).Mi fucalizza nantu à l'identificazione di un valore prufondu di alta qualità in u settore di e risorse naturali è imprese di fossa sottovalutate, un approcciu d'investimentu chì s'hè pruvatu efficace in l'anni.
Alcune mostre abbreviate di u mo travagliu sò publicate quì, è l'articulu 4x senza abbreviazione hè statu immediatamente publicatu nantu à TNRH, u popular serviziu di u mercatu di Seeking Alpha, induve pudete ancu truvà:
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Divulgazione: A parte di mè, TNRH hè furtunatu d'avè parechji altri cuntributori chì pubblicanu è sparte i so punti di vista nantu à a nostra comunità prospera.Questi autori include Silver Coast Research et al.Vogliu enfatizà chì l'articuli furniti da questi autori sò u pruduttu di a so propria ricerca è analisi indipendenti.
Divulgazione: Sò / simu un CLF à longu andà.Aghju scrittu questu articulu stessu è sprime a mo opinione.Ùn aghju micca ricivutu alcuna compensazione (oltre à Seeking Alpha).Ùn aghju micca una relazione cummerciale cù alcuna di e cumpagnie listate in questu articulu.