"Pigliate tutti i nostri soldi, e nostre grandi azzioni, e miniere è i forni à coke, ma lasciate a nostra urganizazione, è in quattru anni mi ricustruiraghju." - Andrew Carnegie
Cleveland-Cliffs Inc. (NYSE: CLF) era prima una sucietà di perforazione di minerale di ferru chì furnia pellets di minerale di ferru à i pruduttori d'acciaiu. Hà guasi fallitu in u 2014 quandu u direttore generale Lourenco Goncalves hè statu numinatu bagninu.
Sette anni dopu, Cleveland-Cliffs hè una sucietà cumpletamente diversa, integrata verticalmente in l'industria di trasfurmazione di l'acciaiu è piena di dinamismu. U primu trimestre di u 2021 hè u primu trimestre dopu l'integrazione verticale. Cum'è qualsiasi analista interessatu, aspettu cun impazienza i rapporti di guadagni trimestrali è un primu sguardu à i risultati finanziarii di l'incredibile svolta, tenendu contu di una quantità di prublemi cum'è
Ciò chì hè accadutu in e Scogliere di Cleveland in l'ultimi sette anni hè prubabile di entre in a storia cum'è un esempiu classicu di trasfurmazione da insignà in l'aule di e scole di cummerciu americane.
Gonçalves hà pigliatu a direzzione in Aostu 2014 di "una sucietà chì lotta per sopravvive cù un portafogliu disurganizatu pienu d'attivi sottuperformanti custruiti secondu una strategia orribilmente sbagliata" (vede quì). Hà guidatu una seria di passi strategichi per a cumpagnia, cuminciendu cù un boom finanziariu, seguitatu da materiali metallichi (vale à dì rottami metallichi) è entrendu in l'affari di l'acciaiu:
Dopu à una trasfurmazione riescita, Cleveland-Cliffs, chì hà 174 anni, hè diventata un attore unicu integratu verticalmente, chì opera da l'estrazione (estrazione di minerale di ferru è pellettizazione) à a raffinazione (pruduzzione d'acciaiu) (Figura 1).
À l'iniziu di l'industria, Carnegie hà trasfurmatu a so impresa eponima in u principale produttore d'acciaiu d'America finu à ch'ellu l'hà vinduta à US Steel (X) in u 1902. Siccomu u bassu costu hè u santu graal di i participanti à l'industria ciclica, Carnegie hà aduttatu duie strategie principali per ottene un bassu costu di pruduzzione:
Tuttavia, a situazione geografica superiore, l'integrazione verticale è ancu l'espansione di a capacità ponu esse replicate da i cuncurrenti. Per mantene a cumpagnia cumpetitiva, Carnegie hà introduttu constantemente l'ultime innovazioni tecnologiche, hà reinvestitu constantemente i profitti in fabbriche è hà rimpiazzatu spessu l'attrezzature ligeramente obsolete.
Sta capitalizazione permette à tempu di riduce i costi di u travagliu è di cuntà nantu à una forza di travagliu menu qualificata. Hà furmalizatu ciò chì hè diventatu cunnisciutu cum'è u prucessu "hard drive" di miglioramentu cuntinuu per ottene guadagni di produttività chì aumenterebbenu a pruduzzione mentre riducenu u prezzu di l'acciaiu (vede quì).
L'integrazione verticale perseguita da Gonsalves hè presa da una pezza di teatru di Andrew Carnegie, ancu s'è u Cleveland Cliff hè un casu d'integrazione in avanti (vale à dì aghjunghjendu una attività à valle à una attività à monte) piuttostu chè u casu d'integrazione inversa discrittu sopra.
Cù l'acquisizione di AK Steel è ArcelorMittal USA in u 2020, Cleveland-Cliffs aghjusta una gamma cumpleta di prudutti à a so attività esistente di minerale di ferru è pellettizazione, cumprese HBI; prudutti piatti in acciaio à u carbone, acciaio inox, acciaio elettricu, mediu è pesante, prudutti longhi, tubi in acciaio à u carbone è acciaio inox, forgiatura à caldu è à fretu è stampi. S'hè affermata cum'è leader in u mercatu automobilisticu assai pupulare, induve domina u vulume è a gamma di prudutti piatti in acciaio.
Dapoi a mità di u 2020, l'industria siderurgica hè entrata in un ambiente di prezzi estremamente favurevule. I prezzi naziunali di e bobine laminate à caldu (o HRC) in u Midwest di i Stati Uniti sò triplicati dapoi l'aostu 2020, righjunghjendu un record sopra à $ 1.350 / t à a mità d'aprile 2020 (Figura 2).
Figura 2. Prezzi spot per u minerale di ferru à 62% (à diritta) è prezzi naziunali di HRC in u Midwest di i Stati Uniti (à manca) quandu u CEO di Cleveland-Cliffs, Lourenko Gonçalves, hà pigliatu a carica, cum'è mudificatu è fonte.
Cliffs prufitterà di i prezzi elevati di l'acciaiu. L'acquisizione di ArcelorMittal USA permette à a cumpagnia di stà à u currente di i prezzi spot di i laminati à caldu, mentre chì i cuntratti annuali di veiculi à prezzu fissu, principalmente da AK Steel, puderanu esse negoziati à l'alza in u 2022 (un annu sottu à i prezzi spot).
Cleveland-Cliffs hà assicuratu ripetutamente ch'ella perseguirà una "filosofia di valore sopra u vulume" è ùn massimizerà micca a quota di mercatu per aumentà l'utilizazione di a capacità, cù l'eccezzione di l'industria automobilistica, chì aiuta in parte à mantene l'ambiente di prezzi attuale. Tuttavia, cumu i cuncurrenti cù un pensamentu ciclicu tradiziunale radicatu risponderanu à i segnali di Goncalves hè apertu à quistione.
I prezzi di u minerale di ferru è di e materie prime eranu ancu favurevuli. In Aostu 2014, quandu Gonçalves hè diventatu CEO di Cleveland-Cliffs, u minerale di ferru à 62% Fe valia circa $ 96 / tonnellata, è à a mità d'aprile 2021, u minerale di ferru à 62% Fe valia circa $ 173 / tonnellata (Figura 1). Finu à chì i prezzi di u minerale di ferru restanu stabili, Cleveland Cliffs si troverà di fronte à un forte aumentu di u prezzu di i pellets di minerale di ferru chì vende à i pruduttori d'acciaiu di terze parti, mentre riceve un costu bassu per cumprà pellets di minerale di ferru da sè stessu.
In quantu à e materie prime di scarto per i forni à arcu elettricu (vale à dì i forni à arcu elettricu), u momentum di i prezzi hè prubabile di cuntinuà per i prossimi cinque anni o più per via di a forte dumanda in Cina. A Cina radduppierà a capacità di i so forni à arcu elettricu in i prossimi cinque anni da u so livellu attuale di 100 tunnellate metriche, aumentendu i prezzi di i rottami metallichi - una mala nutizia per l'acciaierie elettriche americane. Questu face di a decisione di Cleveland-Cliffs di custruisce una fabbrica HBI in Toledo, Ohio, una mossa strategica estremamente intelligente. Si prevede chì l'approvvigionamentu autosufficiente di u metallu aiuterà à aumentà i profitti di Cleveland-Cliffs in i prossimi anni.
Cleveland-Cliffs prevede chì e so vendite esterne di pellets di minerale di ferru saranu di 3-4 milioni di tunnellate lunghe à l'annu dopu avè assicuratu l'approvvigionamenti interni da u so propiu fornu d'altu fornu è da l'impianti di riduzione diretta. Aspettu chì e vendite di pellets fermanu à questu livellu in linea cù u principiu di u valore annantu à u vulume.
E vendite di HBI in a fabbrica di Toledo anu cuminciatu in marzu 2021 è continueranu à cresce in u secondu trimestre di u 2021, aghjunghjendu una nova fonte di entrate per Cleveland-Cliffs.
A dirigenza di Cleveland-Cliffs avia cum'è scopu un EBITDA aghjustatu di $500 milioni in u primu trimestre, $1,2 miliardi in u secondu trimestre è $3,5 miliardi in u 2021, assai al di sopra di u cunsensu di l'analisti. Quessi obiettivi rapprisentanu un aumentu significativu da i $286 milioni registrati in u quartu trimestre di u 2020 (Figura 3).
Figura 3. Ricavi trimestrali è EBITDA aghjustatu di Cleveland-Cliffs, effettivi è previsti. Fonte: Laurentian Research, Natural Resources Center, basatu annantu à i dati finanziarii publicati da Cleveland-Cliffs.
A previsione include una sinergia di $ 150 milioni da realizà in u 2021 cum'è parte di una sinergia tutale di $ 310 milioni da l'ottimizazione di l'assi, l'economie di scala è l'ottimizazione di i costi generali.
Cleveland-Cliffs ùn averà micca da pagà l'impositi in contanti finu à chì 492 milioni di dollari di attività fiscali differite nette ùn sianu esauriti. A dirigenza ùn prevede micca spese di capitale o acquisizioni significative. Aspettu chì a cumpagnia generi un flussu di cassa liberu significativu in u 2021. A dirigenza hà l'intenzione di utilizà u flussu di cassa liberu per riduce u debitu di almenu 1 miliardu di dollari.
A teleconferenza di i risultati di u primu trimestre di u 2021 hè prevista per u 22 d'aprile di u 2021 à 10:00 AM ET (cliccate quì). Durante a teleconferenza, l'investitori devenu fà attenzione à i seguenti punti:
I pruduttori d'acciaiu americani sò cunfruntati à una forte cuncurrenza da i pruduttori stranieri chì puderanu riceve sussidi guvernamentali o mantene un tassu di cambiu artificialmente bassu contr'à u dollaru americanu è/o riduce i costi di a manodopera, di e materie prime, di l'energia è di l'ambiente. U guvernu americanu, in particulare l'amministrazione Trump, hà lanciatu investigazioni cummerciali mirate è hà impostu tariffe di a Sezione 232 nantu à l'impurtazioni d'acciaiu pianu. Se e tariffe di a Sezione 232 sò ridutte o eliminate, l'impurtazioni d'acciaiu straniere faranu calà torna i prezzi naziunali di l'acciaiu è danneghjeranu a prumessa ripresa finanziaria di Cleveland Cliffs. U presidente Biden ùn hà ancu fattu cambiamenti significativi à a pulitica cummerciale di l'amministrazione precedente, ma l'investitori devenu esse cuscenti di sta incertezza generale.
L'acquisizione di AK Steel è ArcelorMittal USA hà purtatu grandi benefici à Cleveland-Cliffs. Tuttavia, l'integrazione verticale risultante porta ancu risichi. Prima, Cleveland-Cliffs serà affettata micca solu da u ciclu di l'estrazione di u minerale di ferru, ma ancu da a volatilità di u mercatu in l'industria automobilistica, chì puderia purtà à un rinfurzamentu ciclicu di a gestione di a cumpagnia. In segundu locu, l'acquisizioni anu accentuatu l'impurtanza di a R&S. In segundu locu, l'acquisizioni anu accentuatu l'impurtanza di a R&S.Siconda, ste acquisizioni anu messu in risaltu l'impurtanza di a ricerca è di u sviluppu. Siconda, l'acquisizioni mettenu in risaltu l'impurtanza di a R&S.I prudutti NEXMET 1000 è NEXMET 1200 AHSS di terza generazione, chì sò leggeri, robusti è modellabili, sò attualmente in sviluppu per i clienti di l'automobile, cù un ritmu incertu d'introduzione nantu à u mercatu.
A dirigenza di Cleveland-Cliffs dice chì darà priorità à a creazione di valore (in termini di ritornu nantu à u capitale investitu o ROIC) piuttostu chè à l'espansione di u vulume (vede quì). Resta à vede s'ella pò implementà efficacemente questu approcciu rigorosu di gestione di l'offerta in un'industria notoriamente ciclica.
Per una sucietà di 174 anni cù più pensionati in i so piani di pensione è medichi, Cleveland-Cliffs hà costi operativi tutali più elevati cà alcuni di i so pari. E relazioni sindacali sò un altru prublema acutu. U 12 d'aprile di u 2021, Cleveland-Cliffs hà cunclusu un accordu pruvisoriu di 53 mesi cù United Steelworkers per un novu cuntrattu di travagliu in a fabbrica di Mansfield, in attesa di l'approvazione di i membri di u sindicatu lucale.
Fighjendu a previsione di EBITDA aghjustatu di 3,5 miliardi di dollari, Cleveland-Cliffs cummercializeghja à un rapportu EV/EBITDA forward di 4,55x. Siccomu Cleveland-Cliffs hè una impresa assai diversa dopu avè acquistatu AK Steel è ArcelorMittal USA, u so rapportu EV/EBITDA medianu storicu di 7,03x puderia ùn significà più nunda.
I cumpagni di u listessu settore, US Steel, anu un rapportu EV/EBITDA medianu storicu di 6,60x, Nucor 9,47x, Steel Dynamics (STLD) 8,67x è ArcelorMittal 7,40x. Ancu s'è l'azzioni di Cleveland-Cliffs sò aumentate di circa u 500% dapoi u minimu di marzu 2020 (Figura 4), Cleveland-Cliffs pare sempre sottovalutata paragunata à u multiplu mediu di l'industria.
Durante a crisa di Covid-19, Cleveland-Cliffs hà suspesu u so dividendu trimestrale di $ 0,06 per azzione in aprile 2020 è ùn hà ancu ripresu à pagà dividendi.
Sottu a dirigenza di u CEO Lourenko Goncalves, Cleveland-Cliffs hà subitu una trasfurmazione incredibile.
À parè meiu, Cleveland-Cliffs hè à a vigilia di una splusione di guadagni è di flussu di cassa liberu, chì pensu chì videremu per a prima volta in u nostru prossimu rapportu trimestrale di guadagni.
Cleveland-Cliffs hè un ghjocu d'investimentu ciclicu. Datu u so sottusvalutazione, e prospettive di guadagni è l'ambiente favurevule di i prezzi di e materie prime, è ancu i principali fattori ribassisti daretu à i piani d'infrastruttura di Biden, pensu chì sia sempre bonu per l'investitori à longu andà di piglià pusizioni. Hè sempre pussibule cumprà un calu è aghjunghje à e pusizioni esistenti se u contu ecunomicu di u primu trimestre di u 2021 hà a frase "cumprà a voce, vende a nutizia".
Cleveland-Cliffs hè solu una di e tante idee chì Laurentian Research hà scupertu in u spaziu emergente di e risorse naturali è hà vindutu à i membri di The Natural Resources Hub, un serviziu di mercatu chì furnisce constantemente rendimenti elevati cù un risicu bassu.
In qualità di espertu di risorse naturali cù parechji anni di sperienza d'investimentu riescita, aghju realizatu ricerche approfondite per purtà idee à altu rendimentu è à bassu risicu à i membri di u Centru di Risorse Naturali (TNRH). Mi cuncentru nantu à l'identificazione di un valore prufondu di alta qualità in u settore di e risorse naturali è di l'imprese sottovalutate, un approcciu d'investimentu chì s'hè dimustratu efficace annantu à l'anni.
Alcuni esempi abbreviati di u mo travagliu sò publicati quì, è l'articulu 4x integrale hè statu publicatu subitu nantu à TNRH, u serviziu di mercatu pupulare di Seeking Alpha, induve pudete ancu truvà:
Registratevi quì oghje è prufittate di a ricerca avanzata è di a piattaforma TNRH di Laurentian Research oghje!
Divulgazione: Oltre à mè, TNRH hè furtunatu d'avè parechji altri cuntributori chì pubblicanu è spartenu e so opinioni nantu à a nostra cumunità fiorente. Questi autori includenu Silver Coast Research et al. Vogliu mette in risaltu chì l'articuli furniti da questi autori sò u pruduttu di a so propria ricerca è analisi indipendente.
Divulgazione: Eiu/noi simu un CLF à longu andà. Aghju scrittu questu articulu stessu è sprime a mo propria opinione. Ùn aghju ricevutu alcuna compensazione (fora di Seeking Alpha). Ùn aghju alcuna relazione cummerciale cù alcuna di e cumpagnie elencate in questu articulu.