„Земете ги сите наши пари, нашите големи дела, рудници и печки за кокс, но оставете ја нашата организација и за четири години ќе се обновам себеси“.– Ендрју Карнеги
Cleveland-Cliffs Inc. (NYSE: CLF) беше порано компанија за дупчење железна руда која снабдуваше пелети од железна руда за производителите на челик.За малку ќе банкротираше во 2014 година кога главниот извршен директор Лоренко Гонкалвес беше прогласен за спасител.
Седум години подоцна, Cleveland-Cliffs е сосема поинаква компанија, вертикално интегрирана во индустријата за преработка на челик и полна со динамика.Првиот квартал од 2021 година е првиот квартал по вертикалната интеграција.Како и секој заинтересиран аналитичар, со нетрпение ги очекувам кварталните извештаи за заработка и прв поглед на финансиските резултати од неверојатниот пресврт, земајќи ги предвид голем број прашања како што се
Она што се случи во Кливленд Клифс во текот на изминатите седум години веројатно ќе остане запишано во историјата како класичен пример на трансформација што ќе се учи во училниците на американските бизнис школи.
Гонсалвес ја презеде во август 2014 година „компанија која се бори да опстане со неорганизирано портфолио полно со средства со слаби перформанси изградени според ужасно погрешна стратегија“ (види овде).Тој водеше голем број стратешки чекори за компанијата, почнувајќи со финансиски бум, проследено со метални материјали (т.е. старо железо) и влегување во бизнисот со челик:
По успешната трансформација, 174-годишниот Кливленд-Клифс стана единствен вертикално интегриран играч, кој работи од рударство (ископ на железна руда и пелетирање) до рафинирање (производство на челик) (Слика 1).
Во раните денови на индустријата, Карнеги го претвори своето истоимено претпријатие во доминантен американски производител на челик додека не го продаде на US Steel (X) во 1902 година. Бидејќи ниската цена е светиот грал на цикличните учесници во индустријата, Карнеги усвои две главни стратегии за да постигне ниска цена на производството:
Сепак, супериорната географска локација, вертикалната интеграција, па дури и проширувањето на капацитетот може да се реплицираат од конкурентите.За да ја одржи компанијата конкурентна, Карнеги постојано ги воведуваше најновите технолошки иновации, постојано го реинвестираше профитот во фабриките и често ја менуваше малку застарената опрема.
Оваа капитализација и овозможува да ги намали трошоците за работна сила и да се потпре на помалку квалификувана работна сила.Тој го формализираше она што стана познато како процес на континуирано подобрување на „хард дискот“ за да се постигнат придобивки во продуктивноста што ќе го зголеми производството, а истовремено ќе ја намали цената на челикот (види овде).
Вертикалната интеграција што ја спроведува Гонсалвес е преземена од драмата на Ендрју Карнеги, иако Кливленд Клиф е случај на напредна интеграција (т.е. додавање низводно бизнис на бизнис нагоре) наместо случај на обратна интеграција опишан погоре.
Со купувањето на AK Steel и ArcelorMittal USA во 2020 година, Кливленд-Клифс додава цела палета на производи во постојниот бизнис со железна руда и пелетирање, вклучувајќи го и HBI;рамни производи од јаглероден челик, нерѓосувачки челик, електричен, среден и тежок челик.долги производи, јаглероден челик и цевки од нерѓосувачки челик, топло и ладно ковање и матрици.Се етаблира како лидер на многу популарниот автомобилски пазар, каде што доминира во обемот и асортиманот на производи од рамен челик.
Од средината на 2020 година, челичната индустрија влезе во исклучително поволна ценовна средина.Цените на домашните топло валани калеми (или HRC) во Среден Запад на САД се тројно зголемени од август 2020 година, достигнувајќи рекордно високо ниво над 1.350 $/t од средината на април 2020 година (Слика 2).
Слика 2. Точните цени за 62% железна руда (десно) и домашните цени на HRC во Среден Запад на САД (лево), кога извршниот директор на Кливленд-Клифс, Лоренко Гончалвес, ја презеде функцијата, како што е изменето и изворот.
Карпите ќе имаат корист од високите цени на челикот.Стекнувањето на ArcelorMittal USA ѝ овозможува на компанијата да остане на врвот на цените на топло валани, додека годишните договори за возила со фиксна цена, првенствено од АК Стил, би можеле да се договараат нагоре во 2022 година (една година под цените на самото место).
Кливленд-Клифс постојано уверуваше дека ќе ја следи „филозофијата на вредност над волуменот“ и нема да го максимизира уделот на пазарот за да го зголеми искористувањето на капацитетите, со исклучок на автомобилската индустрија, која делумно помага да се одржи сегашното ценовно опкружување.Сепак, како врсниците со традиционално вкоренето циклично размислување ќе одговорат на знаците на Гонкалвес е отворено за прашање.
Поволни беа и цените на железната руда и суровините.Во август 2014 година, кога Гончалвес стана извршен директор на Кливленд-Клифс, 62% железна руда на Fe вредеше околу 96 американски долари/тон, а до средината на април 2021 година, 62% железна руда на железо вредеше околу 173 долари/тон (Слика 1).еден).Сè додека цените на железната руда останат стабилни, Кливленд Клифс ќе се соочи со нагло зголемување на цената на пелетите од железна руда што ги продава на трети производители на челик, а истовремено добива ниски трошоци за купување пелети од железна руда од себе.
Што се однесува до отпадните суровини за електрични лачни печки (т.е. електрични лачни печки), ценовниот импулс веројатно ќе продолжи во следните пет години, поради силната побарувачка во Кина.Кина ќе го удвои капацитетот на своите електрични лачни печки во следните пет години од сегашното ниво од 100 метрички тони, со што ќе ги зголеми цените на старо железо - лоша вест за американските фабрики за електрични челик.Ова ја прави одлуката на Кливленд-Клифс да изгради фабрика за HBI во Толедо, Охајо, исклучително паметен стратешки потег.Самодоволното снабдување со метал се очекува да помогне во зголемувањето на профитот на Кливленд-Клифс во наредните години.
Кливленд-Клифс очекува нејзината надворешна продажба на пелети од железна руда да биде 3-4 милиони тони долги годишно, откако ќе ги обезбеди внатрешните резерви од сопствената висока печка и постројките за директна редукција.Очекувам продажбата на пелети да остане на ова ниво во согласност со принципот вредност над волуменот.
Продажбата на HBI во фабриката во Толедо започна во март 2021 година и ќе продолжи да расте во вториот квартал на 2021 година, додавајќи нов прилив на приходи за Кливленд-Клифс.
Менаџментот на Кливленд-Клифс беше насочен кон приспособена EBITDA од 500 милиони долари во првиот квартал, 1,2 милијарди долари во вториот квартал и 3,5 милијарди долари во 2021 година, што е многу над консензусот на аналитичарите.Овие цели претставуваат значително зголемување од 286 милиони долари забележани во четвртиот квартал од 2020 година (Слика 3).
Слика 3. Квартален приход на Кливленд-Клифс и приспособена EBITDA, актуелни и прогнози.Извор: Laurentian Research, Центар за природни ресурси, врз основа на финансиските податоци објавени од Кливленд-Клифс.
Прогнозата вклучува синергија од 150 милиони долари што треба да се реализира во 2021 година како дел од вкупната синергија од 310 милиони долари од оптимизација на средствата, економиите на обем и оптимизацијата на општите трошоци.
Кливленд-Клифс нема да мора да плаќа даноци во готово додека не се потрошат 492 милиони долари од нето одложените даночни средства.Раководството не очекува значителни капитални расходи или превземања.Очекувам компанијата да генерира значителен бесплатен готовински тек во 2021 година. Менаџментот има намера да го искористи слободниот готовински тек за да го намали долгот за најмалку 1 милијарда долари.
Конференцискиот повик за заработка во кварталот 2021 година е закажан за 22 април 2021 година во 10:00 часот по ET (кликнете овде).За време на конференцискиот повик, инвеститорите треба да обрнат внимание на следново:
Американските производители на челик се соочуваат со силна конкуренција од странски производители кои може да добијат владини субвенции или да одржуваат вештачки низок девизен курс во однос на американскиот долар и/или пониски трошоци за работна сила, суровини, енергија и животна средина.Американската влада, особено администрацијата на Трамп, започна насочени трговски истраги и воведе царини од Дел 232 за увоз на рамен челик.Ако тарифите од Дел 232 се намалат или отстранат, странскиот увоз на челик повторно ќе ги намали домашните цени на челикот и ќе му наштети на ветувачкото финансиско закрепнување на Кливленд Клифс.Претседателот Бајден сè уште нема направено значителни промени во трговската политика на претходната администрација, но инвеститорите треба да бидат свесни за оваа општа неизвесност.
Стекнувањето на АК Стил и Арцелор Митал САД донесе големи придобивки за Кливленд-Клифс.Сепак, добиената вертикална интеграција исто така носи ризици.Прво, Кливленд-Клифс ќе биде погоден не само од циклусот на ископување на железна руда, туку и од нестабилноста на пазарот во автомобилската индустрија, што може да доведе до циклично зајакнување на менаџментот на компанијата. Второ, аквизициите ја нагласија важноста на истражување и развој. Второ, аквизициите ја нагласија важноста на истражување и развој.Второ, овие аквизиции ја истакнаа важноста на истражувањето и развојот. Второ, аквизициите ја нагласуваат важноста на истражување и развој.Производите од третата генерација NEXMET 1000 и NEXMET 1200 AHSS, кои се лесни, силни и може да се обликуваат, во моментов се развиваат за автомобилски клиенти, со неизвесна стапка на воведување на пазарот.
Менаџментот на Кливленд-Клифс вели дека ќе му даде приоритет на создавањето вредност (во смисла на поврат на вложениот капитал или ROIC) наместо проширување на обемот (види овде).Останува да се види дали менаџментот може ефективно да го имплементира овој ригорозен пристап за управување со снабдувањето во позната циклична индустрија.
За 174-годишна компанија со повеќе пензионери во своите пензиски и медицински планови, Кливленд-Клифс се соочува со повисоки вкупни оперативни трошоци од некои негови врсници.Односите на синдикатот се уште едно акутно прашање.На 12 април 2021 година, Кливленд-Клифс склучи 53-месечен привремен договор со United Steelworkers за нов работен договор во фабриката во Менсфилд, во очекување на одобрување од локалните членови на синдикатот.
Гледајќи ги упатствата за приспособена EBITDA од 3,5 милијарди долари, Кливленд-Клифс тргува со напреден сооднос EV/EBITDA од 4,55x.Бидејќи Cleveland-Cliffs е многу различен бизнис по преземањето на AK Steel и ArcelorMittal USA, неговата историска средна EV/EBITDA од 7,03x можеби веќе нема да значи ништо.
Историската средна вредност на EV/EBITDA е US Steel од 6,60x, Nucor 9,47x, Steel Dynamics (STLD) 8,67x и ArcelorMittal 7,40x.И покрај тоа што акциите на Кливленд-Клифс се зголемија за околу 500% од дното во март 2020 година (слика 4), Кливленд-Клифс сè уште изгледа потценето во споредба со просечниот број на индустријата.
За време на кризата „Ковид-19“, Кливленд-Клифс ја суспендираше својата квартална дивиденда од 0,06 долари по акција во април 2020 година и сè уште не продолжи со исплатата на дивиденди.
Под водство на извршниот директор Лоренко Гонкалвес, Кливленд-Клифс претрпе неверојатна трансформација.
Според мое мислење, Кливленд-Клифс е во пресрет на експлозија во заработката и слободниот готовински тек, што мислам дека ќе го видиме за прв пат на нашиот следен квартален извештај за заработка.
Кливленд-Клифс е циклична инвестициска игра.Со оглед на неговата пониска цена, изгледите за заработка и поволното опкружување на цените на суровините, како и главните надолни фактори зад инфраструктурните планови на Бајден, мислам дека е сепак добро долгорочните инвеститори да заземат позиции.Секогаш е можно да се купи пад и да се додадат на постојните позиции ако билансот на успех за К1 2021 ја има фразата „купи ја гласината, продаде ја веста“.
Кливленд-Клифс е само една од многуте идеи што Laurentian Research ги откри во просторот на природните ресурси кои се појавуваат и се продаваат на членовите на The Natural Resources Hub, пазарна услуга која постојано обезбедува високи приноси со низок ризик.
Како експерт за природни ресурси со долгогодишно успешно инвестициско искуство, спроведувам длабинско истражување за да донесам идеи со висок принос и низок ризик до членовите на Центарот за природни ресурси (TNRH).Се фокусирам на идентификување на висококвалитетна длабока вредност во секторот на природни ресурси и потценети бизниси со ров, инвестициски пристап кој се покажа ефикасен со текот на годините.
Некои скратени примероци од мојата работа се објавени овде, а нескратената 4x статија беше веднаш објавена на TNRH, популарната услуга на пазарот на Алфа, каде што можете исто така да најдете:
Регистрирајте се овде денес и извлечете корист од напредната платформа за истражување и TNRH на Laurentian Research денес!
Обелоденување: Освен мене, TNRH има среќа што има уште неколку соработници кои објавуваат и споделуваат свои ставови за нашата просперитетна заедница.Овие автори вклучуваат Истражување на Сребрениот брег и сор.Би сакал да нагласам дека написите дадени од овие автори се производ на нивно независно истражување и анализа.
Обелоденување: Јас/ние сме долгорочен CLF.Сам ја напишав оваа статија и го изразувам моето мислење.Не сум добил никаков надомест (освен Барам Алфа).Немам деловен однос со ниту една од компаниите наведени во оваа статија.