"Ambil semua wang kami, perbuatan besar kami, lombong dan ketuhar kok, tetapi tinggalkan organisasi kami, dan dalam empat tahun saya akan membina semula diri saya."– Andrew Carnegie
Cleveland-Cliffs Inc. (NYSE: CLF) dahulunya merupakan syarikat penggerudian bijih besi yang membekalkan pelet bijih besi kepada pengeluar keluli.Ia hampir muflis pada 2014 apabila ketua eksekutif Lourenco Goncalves dinamakan penyelamat.
Tujuh tahun kemudian, Cleveland-Cliffs ialah syarikat yang sama sekali berbeza, disepadukan secara menegak ke dalam industri pemprosesan keluli dan penuh dinamisme.Suku pertama 2021 ialah suku pertama selepas penyepaduan menegak.Seperti mana-mana penganalisis yang berminat, saya menantikan laporan pendapatan suku tahunan dan pandangan pertama pada keputusan kewangan pemulihan yang luar biasa, dengan mengambil kira beberapa isu seperti
Apa yang berlaku di Cleveland Cliffs sepanjang tujuh tahun yang lalu mungkin akan tercatat dalam sejarah sebagai contoh klasik transformasi yang akan diajar di bilik darjah sekolah perniagaan Amerika.
Gonçalves mengambil alih pada Ogos 2014 "sebuah syarikat yang bergelut untuk bertahan dengan portfolio tidak teratur yang penuh dengan aset berprestasi rendah yang dibina mengikut strategi yang sangat salah" (lihat di sini).Beliau mengetuai beberapa langkah strategik untuk syarikat itu, bermula dengan ledakan kewangan, diikuti dengan bahan logam (iaitu besi buruk) dan memasuki perniagaan keluli:
Selepas transformasi yang berjaya, Cleveland-Cliffs yang berusia 174 tahun telah menjadi pemain bersepadu menegak yang unik, beroperasi daripada perlombongan (perlombongan bijih besi dan pelletizing) kepada penapisan (pengeluaran keluli) (Rajah 1).
Pada hari-hari awal industri, Carnegie menukar perusahaan eponimnya menjadi pembuat keluli yang dominan di Amerika sehingga dia menjualnya kepada US Steel (X) pada tahun 1902. Memandangkan kos rendah adalah tarikan utama peserta industri kitaran, Carnegie telah menggunakan dua strategi utama untuk mencapai kos pengeluaran yang rendah:
Walau bagaimanapun, lokasi geografi yang unggul, integrasi menegak dan juga pengembangan kapasiti boleh ditiru oleh pesaing.Untuk mengekalkan daya saing syarikat, Carnegie sentiasa memperkenalkan inovasi teknologi terkini, sentiasa melabur semula keuntungan di kilang, dan kerap menggantikan peralatan yang sedikit ketinggalan zaman.
Permodalan ini membolehkannya mengurangkan kos buruh dan bergantung kepada buruh yang kurang mahir.Beliau memformalkan apa yang dikenali sebagai proses "pemacu keras" penambahbaikan berterusan untuk mencapai keuntungan produktiviti yang akan meningkatkan pengeluaran sambil menurunkan harga keluli (lihat di sini).
Penyepaduan menegak yang dilakukan oleh Gonsalves diambil daripada lakonan oleh Andrew Carnegie, walaupun Cleveland Cliff ialah kes penyepaduan ke hadapan (iaitu menambah perniagaan hiliran kepada perniagaan huluan) dan bukannya kes penyepaduan terbalik yang diterangkan di atas.
Dengan pemerolehan AK Steel dan ArcelorMittal USA pada 2020, Cleveland-Cliffs menambah rangkaian penuh produk kepada perniagaan bijih besi dan pelet sedia ada, termasuk HBI;produk rata dalam keluli karbon, keluli tahan karat, elektrik, keluli sederhana dan berat.produk panjang, keluli karbon dan paip keluli tahan karat, penempaan panas dan sejuk dan mati.Ia telah mengukuhkan dirinya sebagai peneraju dalam pasaran automotif yang sangat popular, di mana ia menguasai volum dan rangkaian produk keluli rata.
Sejak pertengahan 2020, industri keluli telah memasuki persekitaran harga yang sangat menggalakkan.Harga hot rolled coil (atau HRC) domestik di Midwest AS telah meningkat tiga kali ganda sejak Ogos 2020, mencapai rekod tertinggi melebihi $1,350/t pada pertengahan April 2020 (Rajah 2).
Rajah 2. Harga spot untuk 62% bijih besi (kanan) dan harga HRC domestik di Midwest AS (kiri) apabila Ketua Pegawai Eksekutif Cleveland-Cliffs Lourenko Gonçalves mengambil alih, seperti yang dipinda dan sumber.
Cliffs akan mendapat manfaat daripada harga keluli yang tinggi.Pengambilalihan ArcelorMittal USA membolehkan syarikat itu kekal di atas harga spot rolled manakala kontrak kenderaan harga tetap tahunan, terutamanya daripada AK Steel, boleh dirundingkan ke atas pada 2022 (satu tahun di bawah harga spot).
Cleveland-Cliffs telah berulang kali memberi jaminan bahawa ia akan meneruskan "falsafah nilai berbanding volum" dan tidak akan memaksimumkan bahagian pasaran untuk meningkatkan penggunaan kapasiti, kecuali industri automotif, yang sebahagiannya membantu mengekalkan persekitaran harga semasa.Walau bagaimanapun, bagaimana rakan sebaya dengan pemikiran kitaran yang tertanam secara tradisional akan bertindak balas terhadap isyarat Goncalves terbuka untuk dipersoalkan.
Harga bijih besi dan bahan mentah juga menggalakkan.Pada Ogos 2014, apabila Gonçalves menjadi CEO Cleveland-Cliffs, 62% bijih besi Fe bernilai kira-kira $96/tan, dan menjelang pertengahan April 2021, 62% bijih besi Fe bernilai kira-kira $173/tan (Rajah 1).satu).Selagi harga bijih besi kekal stabil, Cleveland Cliffs akan menghadapi kenaikan mendadak dalam harga pelet bijih besi yang dijualnya kepada pembuat keluli pihak ketiga sambil menerima kos yang rendah untuk membeli pelet bijih besi daripada dirinya sendiri.
Bagi bahan mentah sekerap untuk relau arka elektrik (iaitu relau arka elektrik), momentum harga berkemungkinan berterusan untuk tempoh lima tahun akan datang atau lebih disebabkan oleh permintaan yang kukuh di China.China akan menggandakan kapasiti relau arka elektriknya dalam tempoh lima tahun akan datang daripada paras semasanya iaitu 100 tan metrik, menaikkan harga besi buruk – berita buruk untuk kilang keluli elektrik AS.Ini menjadikan keputusan Cleveland-Cliffs untuk membina kilang HBI di Toledo, Ohio sebagai langkah strategik yang sangat bijak.Bekalan logam yang mencukupi itu dijangka membantu meningkatkan keuntungan Cleveland-Cliffs pada tahun-tahun akan datang.
Cleveland-Cliffs menjangkakan jualan luarnya bagi pelet bijih besi ialah 3-4 juta tan panjang setahun selepas mendapatkan bekalan dalaman daripada relau letupannya sendiri dan loji pengurangan langsung.Saya menjangkakan jualan pelet kekal pada tahap ini selaras dengan prinsip nilai berbanding volum.
Jualan HBI di kilang Toledo bermula pada Mac 2021 dan akan terus berkembang pada suku kedua 2021, menambah aliran hasil baharu untuk Cleveland-Cliffs.
Pengurusan Cleveland-Cliffs menyasarkan EBITDA terlaras sebanyak $500 juta pada suku pertama, $1.2 bilion pada suku kedua dan $3.5 bilion pada 2021, jauh melebihi konsensus penganalisis.Sasaran ini mewakili peningkatan yang ketara daripada $286 juta yang dicatatkan pada suku keempat 2020 (Rajah 3).
Rajah 3. Hasil suku tahunan Cleveland-Cliffs dan EBITDA diselaraskan, sebenar dan ramalan.Sumber: Laurentian Research, Natural Resources Center, berdasarkan data kewangan yang diterbitkan oleh Cleveland-Cliffs.
Ramalan itu termasuk sinergi $150 juta yang akan direalisasikan pada 2021 sebagai sebahagian daripada jumlah sinergi $310 juta daripada pengoptimuman aset, skala ekonomi dan pengoptimuman overhed.
Cleveland-Cliffs tidak perlu membayar cukai secara tunai sehingga $492 juta aset cukai tertunda bersih habis.Pengurusan tidak menjangkakan perbelanjaan modal atau pemerolehan yang ketara.Saya menjangkakan syarikat akan menjana aliran tunai percuma yang ketara pada tahun 2021. Pengurusan berhasrat untuk menggunakan aliran tunai percuma untuk mengurangkan hutang sekurang-kurangnya $1 bilion.
Panggilan persidangan pendapatan S1 2021 dijadualkan pada 22 April 2021 pada 10:00 PG ET (klik di sini).Semasa panggilan persidangan, pelabur harus memberi perhatian kepada perkara berikut:
Pembuat keluli AS menghadapi persaingan sengit daripada pengeluar asing yang mungkin menerima subsidi kerajaan atau mengekalkan kadar pertukaran buatan yang rendah berbanding dolar AS dan/atau kos buruh, bahan mentah, tenaga dan alam sekitar yang lebih rendah.Kerajaan AS, terutamanya pentadbiran Trump, melancarkan penyiasatan perdagangan yang disasarkan dan mengenakan tarif Seksyen 232 ke atas import keluli rata.Jika tarif Seksyen 232 dikurangkan atau dihapuskan, import keluli asing sekali lagi akan menurunkan harga keluli domestik dan menjejaskan pemulihan kewangan Cleveland Cliffs yang menjanjikan.Presiden Biden masih belum membuat perubahan ketara kepada dasar perdagangan pentadbiran terdahulu, tetapi pelabur harus sedar tentang ketidaktentuan umum ini.
Pengambilalihan AK Steel dan ArcelorMittal USA membawa manfaat yang besar kepada Cleveland-Cliffs.Walau bagaimanapun, integrasi menegak yang terhasil juga membawa risiko.Pertama, Cleveland-Cliffs akan terjejas bukan sahaja oleh kitaran perlombongan bijih besi, tetapi juga oleh ketidaktentuan pasaran dalam industri automotif, yang boleh membawa kepada pengukuhan kitaran pengurusan syarikat. Kedua, pengambilalihan telah menyerlahkan kepentingan R&D. Kedua, pengambilalihan telah menyerlahkan kepentingan R&D.Kedua, pengambilalihan ini menyerlahkan kepentingan penyelidikan dan pembangunan. Kedua, pemerolehan menyerlahkan kepentingan R&D.Produk NEXMET 1000 dan NEXMET 1200 AHSS generasi ketiga, yang ringan, kuat dan boleh dibentuk, kini sedang dibangunkan untuk pelanggan automotif, dengan kadar pengenalan yang tidak menentu kepada pasaran.
Pengurusan Cleveland-Cliffs berkata ia akan mengutamakan penciptaan nilai (dari segi pulangan ke atas modal yang dilaburkan atau ROIC) berbanding pengembangan volum (lihat di sini).Ia masih perlu dilihat sama ada pihak pengurusan boleh melaksanakan pendekatan pengurusan bekalan yang ketat ini dengan berkesan dalam industri kitaran yang terkenal.
Bagi syarikat berusia 174 tahun dengan lebih ramai pesara dalam pelan pencen dan perubatannya, Cleveland-Cliffs menghadapi jumlah kos operasi yang lebih tinggi daripada beberapa syarikat yang setara.Hubungan kesatuan sekerja adalah satu lagi isu akut.Pada 12 April 2021, Cleveland-Cliffs memeterai perjanjian sementara 53 bulan dengan United Steelworkers untuk kontrak buruh baharu di kilang Mansfield, sementara menunggu kelulusan daripada ahli kesatuan tempatan.
Melihat kepada panduan EBITDA Terlaras $3.5 bilion, Cleveland-Cliffs berdagang pada nisbah EV/EBITDA hadapan sebanyak 4.55x.Memandangkan Cleveland-Cliffs adalah perniagaan yang sangat berbeza selepas memperoleh AK Steel dan ArcelorMittal USA, median sejarah EV/EBITDA sebanyak 7.03x mungkin tidak bermakna lagi.
Rakan industri US Steel mempunyai median sejarah EV/EBITDA sebanyak 6.60x, Nucor 9.47x, Steel Dynamics (STLD) 8.67x dan ArcelorMittal 7.40x.Walaupun saham Cleveland-Cliffs meningkat kira-kira 500% sejak jatuh pada Mac 2020 (Rajah 4), Cleveland-Cliffs masih kelihatan kurang nilai berbanding dengan berbilang purata industri.
Semasa krisis Covid-19, Cleveland-Cliffs menggantung dividen suku tahunan $0.06 sesaham pada April 2020 dan masih belum meneruskan pembayaran dividen.
Di bawah kepimpinan Ketua Pegawai Eksekutif Lourenko Goncalves, Cleveland-Cliffs telah mengalami transformasi yang luar biasa.
Pada pendapat saya, Cleveland-Cliffs berada di hadapan letupan dalam pendapatan dan aliran tunai percuma, yang saya fikir kita akan lihat buat kali pertama pada laporan pendapatan suku tahunan kami yang seterusnya.
Cleveland-Cliffs ialah permainan pelaburan kitaran.Memandangkan harga rendah beliau, prospek pendapatan dan persekitaran harga komoditi yang menggalakkan, serta faktor penurunan harga utama di sebalik rancangan infrastruktur Biden, saya fikir ia masih bagus untuk pelabur jangka panjang mengambil kedudukan.Ia sentiasa mungkin untuk membeli penurunan dan menambah kedudukan sedia ada jika penyata pendapatan S1 2021 mempunyai frasa "beli khabar angin, jual berita."
Cleveland-Cliffs hanyalah salah satu daripada banyak idea Laurentian Research yang telah ditemui dalam ruang sumber semula jadi yang baru muncul dan dijual kepada ahli The Natural Resources Hub, perkhidmatan pasaran yang secara konsisten memberikan pulangan tinggi dengan risiko rendah.
Sebagai pakar sumber asli dengan pengalaman pelaburan yang berjaya selama bertahun-tahun, saya menjalankan penyelidikan mendalam untuk membawa idea-idea hasil tinggi dan berisiko rendah kepada ahli Pusat Sumber Asli (TNRH).Saya memberi tumpuan kepada mengenal pasti nilai mendalam berkualiti tinggi dalam sektor sumber asli dan perniagaan parit yang dinilai rendah, pendekatan pelaburan yang terbukti berkesan selama ini.
Beberapa contoh ringkas karya saya disiarkan di sini, dan artikel 4x yang tidak dipendekkan telah segera disiarkan di TNRH, Perkhidmatan pasaran popular Mencari Alpha, di mana anda juga boleh menemui:
Daftar di sini hari ini dan manfaatkan penyelidikan lanjutan Laurentian Research dan platform TNRH hari ini!
Pendedahan: Selain saya, TNRH bertuah kerana mempunyai beberapa penyumbang lain yang menyiarkan dan berkongsi pandangan mereka tentang komuniti kami yang sedang berkembang maju.Pengarang ini termasuk Penyelidikan Silver Coast et al.Saya ingin menekankan bahawa artikel yang disediakan oleh pengarang ini adalah hasil penyelidikan dan analisis bebas mereka sendiri.
Pendedahan: Saya/kami adalah CLF jangka panjang.Saya menulis artikel ini sendiri dan ia menyatakan pendapat saya sendiri.Saya tidak menerima sebarang pampasan (selain Mencari Alpha).Saya tidak mempunyai hubungan perniagaan dengan mana-mana syarikat yang disenaraikan dalam artikel ini.