"Kuhaa ang tanan namong kuwarta, among dagkong mga buhat, minahan ug coke oven, apan biyai ang among organisasyon, ug sa upat ka tuig tukoron ko pag-usab ang akong kaugalingon."– Andrew Carnegie
Ang Cleveland-Cliffs Inc. (NYSE: CLF) kanhi usa ka kompanya sa iron ore drilling nga nagsuplay ug iron ore pellets sa mga prodyuser sa asero.Hapit kini mabangkarota niadtong 2014 sa dihang ang chief executive nga si Lourenco Goncalves ginganlan og lifeguard.
Paglabay sa pito ka tuig, ang Cleveland-Cliffs usa ka hingpit nga lahi nga kompanya, nga vertically nga gisagol sa industriya sa pagproseso sa asero ug puno sa dinamismo.Ang una nga quarter sa 2021 mao ang una nga quarter pagkahuman sa bertikal nga panagsama.Sama sa bisan unsang interesado nga analista, nagpaabut ako sa mga quarterly nga mga taho sa kita ug usa ka una nga pagtan-aw sa pinansyal nga mga sangputanan sa dili katuohan nga pagbag-o, nga gikonsiderar ang daghang mga isyu sama sa
Ang nahitabo sa Cleveland Cliffs sa miaging pito ka tuig lagmit nga mawala sa kasaysayan isip usa ka klasiko nga panig-ingnan sa pagbag-o nga itudlo sa mga klasrom sa eskwelahan sa negosyo sa Amerika.
Gikuha ni Gonçalves ang Agosto 2014 "usa ka kompanya nga nanlimbasug nga mabuhi sa usa ka dili organisado nga portfolio nga puno sa dili maayo nga mga kabtangan nga gitukod sumala sa usa ka makalilisang nga sayup nga estratehiya" (tan-awa dinhi).Gipangunahan niya ang daghang mga estratehikong lakang alang sa kompanya, sugod sa usa ka pag-uswag sa pinansyal, gisundan sa mga materyales nga metal (ie scrap metal) ug pagsulod sa negosyo sa asero:
Human sa usa ka malampuson nga pagbag-o, ang 174-anyos nga Cleveland-Cliffs nahimong usa ka talagsaon nga vertically integrated player, nga naglihok gikan sa pagmina (iron ore mining ug pelletizing) ngadto sa pagdalisay (steel production) (Figure 1).
Sa unang mga adlaw sa industriya, si Carnegie mihimo sa iyang eponymous nga negosyo ngadto sa dominanteng steelmaker sa America hangtud nga gibaligya niya kini sa US Steel (X) niadtong 1902. Tungod kay ang ubos nga gasto mao ang balaan nga grail sa cyclical nga mga partisipante sa industriya, gisagop ni Carnegie ang duha ka nag-unang mga estratehiya aron makab-ot ang ubos nga gasto sa produksyon:
Bisan pa, ang labing maayo nga lokasyon sa heyograpiya, bertikal nga panagsama ug bisan ang pagpalapad sa kapasidad mahimong masundog sa mga kakompetensya.Aron mapadayon ang kompetisyon sa kompanya, kanunay nga gipaila ni Carnegie ang labing bag-o nga mga inobasyon sa teknolohiya, kanunay nga gipuhunan pag-usab ang kita sa mga pabrika, ug kanunay nga gipulihan ang gamay nga karaan nga kagamitan.
Kini nga capitalization nagtugot niini sa pagpaubos sa gasto sa pagtrabaho ug sa pagsalig sa dili kaayo hanas nga trabaho.Gipormal niya ang gitawag nga "hard drive" nga proseso sa padayon nga pag-uswag aron makab-ot ang mga ganansya sa produktibidad nga makadugang sa produksiyon samtang gipaubos ang presyo sa asero (tan-awa dinhi).
Ang bertikal nga integrasyon nga gigukod ni Gonsalves gikuha gikan sa usa ka dula ni Andrew Carnegie, bisan tuod ang Cleveland Cliff usa ka kaso sa forward integration (ie pagdugang ug downstream nga negosyo ngadto sa upstream nga negosyo) kay sa kaso sa reverse integration nga gihulagway sa ibabaw.
Sa pagkuha sa AK Steel ug ArcelorMittal USA kaniadtong 2020, ang Cleveland-Cliffs nagdugang usa ka tibuuk nga mga produkto sa naglungtad nga iron ore ug pelletizing nga negosyo, lakip ang HBI;patag nga mga produkto sa carbon steel, stainless steel, electrical, medium ug bug-at nga asero.taas nga mga produkto, carbon steel ug stainless steel pipe, init ug bugnaw nga pagpanday ug mamatay.Gitukod niini ang iyang kaugalingon isip usa ka lider sa popular kaayo nga merkado sa automotive, diin kini nagdominar sa gidaghanon ug han-ay sa mga flat steel nga mga produkto.
Sukad sa tungatunga sa 2020, ang industriya sa asero nakasulod sa usa ka labi ka paborable nga palibot sa pagpresyo.Ang mga presyo sa domestic hot rolled coil (o HRC) sa US Midwest mi-triple sukad Agosto 2020, nga nakaabot sa taas nga rekord nga labaw sa $1,350/t sa tunga-tunga sa Abril 2020 (Figure 2).
Figure 2. Spot nga presyo para sa 62% nga iron ore (tuo) ug domestic nga presyo sa HRC sa US Midwest (wala) sa dihang ang CEO sa Cleveland-Cliffs nga si Lourenko Gonçalves maoy mipuli, ingon nga giusab ug tinubdan.
Ang mga pangpang makabenepisyo sa taas nga presyo sa puthaw.Ang pag-angkon sa ArcelorMittal USA nagtugot sa kompanya nga magpabilin sa taas sa mga presyo sa hot-rolled spot samtang ang tinuig nga fixed-price nga mga kontrata sa sakyanan, ilabina gikan sa AK Steel, mahimong makigsabot pataas sa 2022 (usa ka tuig ubos sa presyo sa spot).
Ang Cleveland-Cliffs balik-balik nga nagpasalig nga kini magpadayon sa usa ka "pilosopiya sa bili sa gidaghanon" ug dili mapadako ang bahin sa merkado aron madugangan ang paggamit sa kapasidad, gawas sa industriya sa automotive, nga sa usa ka bahin makatabang sa pagpadayon sa kasamtangan nga palibot sa pagpresyo.Bisan pa, kung giunsa pagtubag sa mga kaedad nga adunay tradisyonal nga cyclical nga panghunahuna sa mga pahibalo ni Goncalves bukas sa pangutana.
Ang mga presyo sa iron ore ug hilaw nga materyales paborable usab.Niadtong Agosto 2014, sa dihang si Gonçalves nahimong CEO sa Cleveland-Cliffs, ang 62% Fe iron ore nagkantidad ug mga $96/ton, ug sa tunga-tunga sa Abril 2021, ang 62% Fe iron ore nagkantidad ug mga $173/ton (Figure 1).sa usa ka).Hangtud nga magpabilin nga lig-on ang mga presyo sa iron ore, ang Cleveland Cliffs mag-atubang sa usa ka mahait nga pagtaas sa presyo sa mga iron ore pellets nga gibaligya niini sa mga third party steelmakers samtang nakadawat og gamay nga kantidad sa pagpalit sa mga iron ore pellets gikan sa iyang kaugalingon.
Sama sa alang sa mga scrap nga hilaw nga materyales alang sa electric arc furnaces (ie electric arc furnaces), ang presyo sa momentum lagmit nga magpadayon sa sunod nga lima ka tuig o labaw pa tungod sa kusog nga panginahanglan sa China.Doblehon sa China ang kapasidad sa iyang mga electric arc furnace sa sunod nga lima ka tuig gikan sa kasamtangang lebel nga 100 metriko tonelada, nga nagpataas sa mga presyo sa scrap metal - dili maayo nga balita alang sa mga electric steel mill sa US.Naghimo kini sa desisyon sa Cleveland-Cliffs nga magtukod usa ka tanum nga HBI sa Toledo, Ohio nga usa ka labi ka maalamon nga estratehikong lakang.Ang kaugalingon nga igo nga suplay sa metal gilauman nga makatabang sa pagpadako sa kita sa Cleveland-Cliffs sa umaabot nga mga tuig.
Gilauman sa Cleveland-Cliffs nga ang gawas nga halin niini sa mga iron ore pellets mahimong 3-4 ka milyon ang gitas-on nga tonelada matag tuig human makakuha og internal nga suplay gikan sa kaugalingong blast furnace ug direct reduction plants.Naglaum ko nga ang pagbaligya sa pellet magpabilin sa kini nga lebel subay sa kantidad sa prinsipyo sa volume.
Ang pagbaligya sa HBI sa planta sa Toledo nagsugod niadtong Marso 2021 ug magpadayon sa pagtubo sa ikaduhang quarter sa 2021, nga magdugang ug bag-ong revenue stream para sa Cleveland-Cliffs.
Gipunting sa pagdumala sa Cleveland-Cliffs ang nabag-o nga EBITDA nga $500 milyon sa una nga quarter, $1.2 bilyon sa ikaduhang kwarter ug $3.5 bilyon sa 2021, labaw pa sa konsensus sa analista.Kini nga mga target nagrepresentar sa usa ka mahinungdanon nga pagtaas gikan sa $286 milyon nga natala sa ikaupat nga quarter sa 2020 (Figure 3).
Figure 3. Cleveland-Cliffs quarterly revenue ug adjusted EBITDA, aktuwal ug forecast.Tinubdan: Laurentian Research, Natural Resources Center, base sa pinansyal nga datos nga gipatik sa Cleveland-Cliffs.
Ang forecast naglakip sa usa ka $150M synergy nga matuman sa 2021 isip bahin sa kinatibuk-ang $310M synergy gikan sa asset optimization, economies of scale ug overhead optimization.
Ang Cleveland-Cliffs dili na kinahanglang mobayad ug buhis sa cash hangtod ang $492 milyones nga net deferred tax assets mahurot.Ang management wala magdahom ug mahinungdanong capital expenditures o acquisitions.Naglaum ko nga ang kompanya makamugna ug hinungdanon nga libre nga cash flow sa 2021. Ang pagdumala nagtinguha nga mogamit sa libre nga cash flow aron makunhuran ang utang sa labing menos $1 bilyon.
Ang 2021 Q1 earnings conference call gikatakda sa Abril 22, 2021 sa 10:00 AM ET (i-klik dinhi).Atol sa tawag sa komperensya, ang mga tigpamuhunan kinahanglan nga magtagad sa mga musunud:
Ang US steelmakers nag-atubang ug higpit nga kompetisyon gikan sa langyaw nga mga prodyuser nga mahimong makadawat og subsidyo sa gobyerno o magmintinar sa artipisyal nga ubos nga exchange rate batok sa US dollar ug/o mas ubos nga labor, hilaw nga materyales, enerhiya ug gasto sa kinaiyahan.Ang gobyerno sa US, labi na ang administrasyon ni Trump, naglansad sa gipunting nga mga imbestigasyon sa pamatigayon ug gipahamtang ang Seksyon 232 nga taripa sa mga flat steel import.Kung ang mga taripa sa Seksyon 232 mapakunhod o mawagtang, ang mga langyaw nga pag-import sa asero makapaus-os na usab sa mga presyo sa domestic nga asero ug makadaot sa gisaad nga pagbawi sa panalapi sa Cleveland Cliffs.Si Presidente Biden wala pa makahimog hinungdanon nga mga pagbag-o sa palisiya sa pamatigayon sa miaging administrasyon, apan ang mga tigpamuhunan kinahanglan nga mahibal-an ang kini nga kinatibuk-ang kawalay kasiguruhan.
Ang pag-angkon sa AK Steel ug ArcelorMittal USA nagdala ug dagkong benepisyo sa Cleveland-Cliffs.Bisan pa, ang sangputanan nga bertikal nga paghiusa nagdala usab mga peligro.Una, ang Cleveland-Cliffs maapektuhan dili lamang sa siklo sa pagmina sa iron ore, apan usab sa pagkausab sa merkado sa industriya sa automotive, nga mahimong mosangpot sa usa ka cyclical nga pagpalig-on sa pagdumala sa kompanya. Ikaduha, ang mga pag-angkon nagpasiugda sa kamahinungdanon sa R&D. Ikaduha, ang mga pag-angkon nagpasiugda sa kamahinungdanon sa R&D.Ikaduha, kini nga mga pag-angkon nagpasiugda sa kamahinungdanon sa panukiduki ug kalamboan. Ikaduha, ang mga pag-angkon nagpasiugda sa kamahinungdanon sa R&D.Ang ikatulo nga henerasyon nga NEXMET 1000 ug NEXMET 1200 AHSS nga mga produkto, nga gaan, lig-on ug mahulma, karon gipalambo alang sa mga kostumer sa automotive, nga adunay dili sigurado nga rate sa pagpaila sa merkado.
Ang pagdumala sa Cleveland-Cliffs nag-ingon nga kini mag-una sa paghimo sa bili (sa termino sa pagbalik sa gipuhunan nga kapital o ROIC) kay sa pagpalapad sa gidaghanon (tan-awa dinhi).Nagpabilin nga makita kung epektibo ba nga ipatuman sa pagdumala kining estrikto nga pamaagi sa pagdumala sa suplay sa usa ka sikat nga cyclical nga industriya.
Alang sa usa ka 174-anyos nga kompanya nga adunay daghang mga retirado sa pension ug mga plano sa medikal, ang Cleveland-Cliffs nag-atubang sa mas taas nga kinatibuk-ang gasto sa operasyon kaysa pipila sa mga kaedad niini.Ang relasyon sa unyon sa mga mamumuo maoy laing grabeng isyu.Kaniadtong Abril 12, 2021, ang Cleveland-Cliffs misulod sa usa ka 53 ka bulan nga temporaryo nga kasabutan sa United Steelworkers alang sa usa ka bag-ong kontrata sa pamuo sa planta sa Mansfield, nga naghulat sa pagtugot gikan sa lokal nga mga miyembro sa unyon.
Sa pagtan-aw sa $3.5 bilyon nga Adjusted EBITDA nga giya, ang Cleveland-Cliffs nagnegosyo sa forward EV/EBITDA ratio nga 4.55x.Tungod kay ang Cleveland-Cliffs usa ka lahi kaayo nga negosyo human makuha ang AK Steel ug ArcelorMittal USA, ang makasaysayanon nga median nga EV/EBITDA nga 7.03x mahimong wala nay kahulogan.
Ang mga kaedad sa industriya nga US Steel adunay makasaysayan nga median nga EV/EBITDA nga 6.60x, Nucor 9.47x, Steel Dynamics (STLD) 8.67x ug ArcelorMittal 7.40x.Bisan kung ang mga bahin sa Cleveland-Cliffs nagtaas mga 500% sukad nahulog kaniadtong Marso 2020 (Figure 4), ang Cleveland-Cliffs tan-awon nga wala’y bili kung itandi sa kasagaran nga daghang industriya.
Atol sa krisis sa Covid-19, gisuspinde sa Cleveland-Cliffs ang $0.06 matag bahin sa quarterly nga dibidendo kaniadtong Abril 2020 ug wala pa makapadayon sa pagbayad sa mga dibidendo.
Ubos sa pagpangulo ni CEO Lourenko Goncalves, ang Cleveland-Cliffs nakaagi sa usa ka talagsaon nga pagbag-o.
Sa akong opinyon, ang Cleveland-Cliffs anaa sa bisperas sa usa ka pagbuto sa kita ug libre nga cash flow, nga sa akong hunahuna atong makita sa unang higayon sa atong sunod nga quarterly earnings report.
Ang Cleveland-Cliffs usa ka cyclic investment game.Tungod sa iyang ubos nga presyo, panan-aw sa kinitaan ug paborable nga palibot sa presyo sa palaliton, ingon man ang mga nag-unang hinungdan nga mga hinungdan sa likod sa mga plano sa imprastraktura ni Biden, sa akong hunahuna maayo pa alang sa mga dugay nga tigpamuhunan nga makakuha mga posisyon.Kanunay nga posible nga makapalit usa ka ituslob ug makadugang sa naa na nga mga posisyon kung ang 2021 Q1 nga pahayag sa kita adunay hugpong sa mga pulong nga "pagpalit sa tsismis, ibaligya ang balita."
Ang Cleveland-Cliffs usa lang sa daghang mga ideya nga nadiskobrehan sa Laurentian Research sa nag-uswag nga natural nga kahinguhaan nga wanang ug gibaligya sa mga miyembro sa The Natural Resources Hub, usa ka serbisyo sa merkado nga kanunay nga naghatag taas nga pagbalik nga adunay gamay nga peligro.
Ingon usa ka eksperto sa natural nga kahinguhaan nga adunay daghang tuig nga malampuson nga kasinatian sa pagpamuhunan, nagpahigayon ako og lawom nga panukiduki aron madala ang mga ideya nga adunay taas nga ani, ubos nga peligro sa mga miyembro sa Natural Resources Center (TNRH).Nagtutok ako sa pag-ila sa taas nga kalidad nga lawom nga kantidad sa sektor sa natural nga kahinguhaan ug wala’y bili nga mga negosyo sa moat, usa ka pamaagi sa pagpamuhunan nga napamatud-an nga epektibo sa daghang mga tuig.
Ang pipila ka pinamubo nga mga sampol sa akong trabaho gi-post dinhi, ug ang wala maputol nga 4x nga artikulo gi-post dayon sa TNRH, Pagpangita sa sikat nga serbisyo sa merkado sa Alpha, diin makit-an usab nimo:
Magparehistro dinhi karon ug makabenepisyo gikan sa advanced research ug TNRH nga plataporma sa Laurentian Research karon!
Pagbutyag: Gawas kanako, swerte ang TNRH nga adunay daghang mga kontribyutor nga nag-post ug nagpaambit sa ilang mga panan-aw sa among mauswagon nga komunidad.Kini nga mga tagsulat naglakip sa Silver Coast Research et al.Gusto nakong hatagan og gibug-aton nga ang mga artikulo nga gihatag niini nga mga tagsulat produkto sa ilang kaugalingong independenteng panukiduki ug pagtuki.
Pagbutyag: Ako/kami usa ka long-term CLF.Gisulat ko kini nga artikulo sa akong kaugalingon ug nagpahayag kini sa akong kaugalingon nga opinyon.Wala koy nadawat nga bayad (gawas sa Seeking Alpha).Wala akoy relasyon sa negosyo sa bisan unsang mga kompanya nga gilista sa kini nga artikulo.