"Kuhaa ang tanan namong kwarta, ang among mga maayong buhat, mga minahan ug mga hurnohan sa coke, apan biyai ang among organisasyon, ug sa upat ka tuig akong tukuron pag-usab ang akong kaugalingon." - Andrew Carnegie
Ang Cleveland-Cliffs Inc. (NYSE: CLF) kaniadto usa ka kompanya sa pag-drill og iron ore nga nagsuplay og mga pellet sa iron ore ngadto sa mga prodyuser sa asero. Hapit kini mabangkarota niadtong 2014 sa dihang ang chief executive nga si Lourenco Goncalves gitudlo nga lifeguard.
Pito ka tuig ang milabay, ang Cleveland-Cliffs usa ka hingpit nga lahi nga kompanya, nga patindog nga nahiusa sa industriya sa pagproseso sa asero ug puno sa dinamismo. Ang unang kwarter sa 2021 mao ang unang kwarter human sa patindog nga integrasyon. Sama sa bisan kinsang interesado nga analista, nagpaabut ako sa mga quarterly earnings report ug usa ka unang pagtan-aw sa mga resulta sa pinansyal sa talagsaong turnaround, nga gikonsiderar ang daghang mga isyu sama sa
Ang nahitabo sa Cleveland Cliffs sulod sa miaging pito ka tuig lagmit nga masulat sa kasaysayan isip usa ka klasiko nga ehemplo sa pagbag-o nga itudlo sa mga klasrom sa eskwelahan sa negosyo sa Amerika.
Si Gonçalves ang mipuli niadtong Agosto 2014 sa "usa ka kompanya nga nanlimbasug nga mabuhi uban ang usa ka wala organisado nga portfolio nga puno sa mga asset nga dili maayo ang performance nga gitukod sumala sa usa ka sayop nga estratehiya" (tan-awa dinhi). Nanguna siya sa daghang mga estratehikong lakang para sa kompanya, sugod sa usa ka pinansyal nga pag-uswag, gisundan sa mga materyales sa metal (pananglitan scrap metal) ug pagsulod sa negosyo sa asero:
Human sa usa ka malampusong pagbag-o, ang 174-anyos nga Cleveland-Cliffs nahimong usa ka talagsaon nga vertically integrated nga kompanya, nga naglihok gikan sa pagmina (pagmina sa iron ore ug pelletizing) ngadto sa pagpino (produksyon sa asero) (Figure 1).
Sa unang mga adlaw sa industriya, gihimo ni Carnegie ang iyang negosyo nga ginganlan og "eponymous" ngadto sa dominanteng tighimo og asero sa Amerika hangtod nga gibaligya niya kini sa US Steel (X) niadtong 1902. Tungod kay ang ubos nga gasto mao ang sagrado nga katuyoan sa mga partisipante sa cyclical industry, gisagop ni Carnegie ang duha ka pangunang estratehiya aron makab-ot ang ubos nga gasto sa produksiyon:
Apan, ang mas maayong lokasyon sa heyograpiya, bertikal nga integrasyon, ug bisan ang pagpalapad sa kapasidad mahimong masundog sa mga kakompetensya. Aron mapadayon ang kompetisyon sa kompanya, kanunay nga gipaila ni Carnegie ang pinakabag-ong mga inobasyon sa teknolohiya, kanunay nga gipuhunan pag-usab ang ganansya sa mga pabrika, ug kanunay nga gipulihan ang medyo karaan nga mga kagamitan.
Kining kapitalisasyon nagtugot niini sa pagpaubos sa gasto sa pamuo ug pagsalig sa dili kaayo hanas nga pamuo. Gipormal niya ang nailhan nga proseso sa padayon nga pag-uswag nga gitawag og "hard drive" aron makab-ot ang mga pagtaas sa produktibidad nga makadugang sa produksiyon samtang mopaubos sa presyo sa asero (tan-awa dinhi).
Ang bertikal nga integrasyon nga gisunod ni Gonsalves gikuha gikan sa usa ka dula ni Andrew Carnegie, bisan tuod ang Cleveland Cliff usa ka kaso sa forward integration (pananglitan pagdugang og downstream nga negosyo ngadto sa upstream nga negosyo) imbes sa kaso sa reverse integration nga gihulagway sa ibabaw.
Uban sa pagpalit sa AK Steel ug ArcelorMittal USA niadtong 2020, ang Cleveland-Cliffs nagdugang og kompletong han-ay sa mga produkto sa kasamtangang negosyo sa iron ore ug pelletizing, lakip ang HBI; mga flat product sa carbon steel, stainless steel, electrical, medium ug heavy steel, mga long product, carbon steel ug stainless steel pipes, hot and cold forging ug dies. Natukod niini ang kaugalingon isip usa ka lider sa sikat kaayo nga merkado sa awto, diin kini ang nagdominar sa gidaghanon ug han-ay sa mga flat steel product.
Sukad sa tunga-tunga sa 2020, ang industriya sa asero nakasulod sa usa ka paborable kaayo nga palibot sa pagpresyo. Ang mga presyo sa domestic hot rolled coil (o HRC) sa US Midwest mitriple sukad Agosto 2020, nga nakaabot sa rekord nga taas nga labaw sa $1,350/t sa tunga-tunga sa Abril 2020 (Figure 2).
Hulagway 2. Presyo sa spot para sa 62% nga iron ore (tuo) ug lokal nga presyo sa HRC sa US Midwest (wala) sa dihang mipuli si Lourenko Gonçalves, CEO sa Cleveland-Cliffs, sumala sa gi-amyenda ug tinubdan.
Makabenepisyo ang Cliffs gikan sa taas nga presyo sa asero. Ang pag-angkon sa ArcelorMittal USA nagtugot sa kompanya nga magpabilin sa ibabaw sa mga hot-rolled spot nga presyo samtang ang tinuig nga mga kontrata sa fixed-price nga mga sakyanan, labi na gikan sa AK Steel, mahimong makignegosasyon pataas sa 2022 (usa ka tuig nga mas ubos sa spot nga presyo).
Balik-balik nga gipasalig sa Cleveland-Cliffs nga ilang sundon ang "pilosopiya sa bili kaysa gidaghanon" ug dili nila i-maximize ang bahin sa merkado aron madugangan ang paggamit sa kapasidad, gawas sa industriya sa awto, nga nakatabang usab sa pagmentinar sa kasamtangang palibot sa presyo. Bisan pa, ang mga kompanya nga adunay tradisyonal nga nakagamot nga cyclical nga panghunahuna motubag sa mga timailhan ni Goncalves mahimong kuwestiyonon.
Paborable usab ang presyo sa iron ore ug mga hilaw nga materyales. Niadtong Agosto 2014, sa dihang si Gonçalves nahimong CEO sa Cleveland-Cliffs, ang 62% nga Fe iron ore nagkantidad og mga $96/tonelada, ug sa tunga-tunga sa Abril 2021, ang 62% nga Fe iron ore nagkantidad og mga $173/tonelada (Figure 1). usa). Basta magpabiling lig-on ang presyo sa iron ore, ang Cleveland Cliffs mag-atubang og dakong pagtaas sa presyo sa mga iron ore pellet nga gibaligya niini sa mga third party steelmakers samtang makadawat og ubos nga gasto sa pagpalit og mga iron ore pellet gikan sa kaugalingon niini.
Mahitungod sa mga scrap nga hilaw nga materyales para sa mga electric arc furnace (ie electric arc furnace), ang momentum sa presyo lagmit magpadayon sa sunod nga lima ka tuig o kapin pa tungod sa kusog nga panginahanglan sa China. Doblehon sa China ang kapasidad sa mga electric arc furnace niini sa sunod nga lima ka tuig gikan sa kasamtangang lebel nga 100 metriko tonelada, nga magduso sa presyo sa scrap metal – dili maayong balita para sa mga electric steel mills sa US. Kini naghimo sa desisyon sa Cleveland-Cliffs nga magtukod og planta sa HBI sa Toledo, Ohio nga usa ka maalamon kaayo nga estratehikong lakang. Ang igo nga suplay sa metal gilauman nga makatabang sa pagpataas sa ganansya sa Cleveland-Cliffs sa umaabot nga mga tuig.
Gilauman sa Cleveland-Cliffs nga ang ilang eksternal nga halin sa mga pellet sa iron ore moabot og 3-4 milyon ka tonelada kada tuig human makakuha og internal nga suplay gikan sa ilang kaugalingong blast furnace ug direct reduction plant. Gilauman nako nga ang halin sa pellet magpabilin niini nga lebel subay sa prinsipyo sa value over volume.
Ang halin sa HBI sa planta sa Toledo nagsugod niadtong Marso 2021 ug magpadayon sa pagtubo sa ikaduhang kwarter sa 2021, nga magdugang og bag-ong kita para sa Cleveland-Cliffs.
Ang Cleveland-Cliffs management nag-target sa adjusted EBITDA nga $500 milyon sa unang quarter, $1.2 bilyon sa ikaduhang quarter ug $3.5 bilyon sa 2021, nga mas taas kay sa gikasabutan sa mga analista. Kini nga mga target nagrepresentar sa usa ka dakong pagtaas gikan sa $286 milyon nga natala sa ikaupat nga quarter sa 2020 (Figure 3).
Hulagway 3. Kita sa Cleveland-Cliffs kada kwarter ug gi-adjust nga EBITDA, aktuwal ug forecast. Tinubdan: Laurentian Research, Natural Resources Center, base sa datos sa pinansyal nga gipatik sa Cleveland-Cliffs.
Ang forecast naglakip sa $150M nga sinerhiya nga matuman sa 2021 isip kabahin sa kinatibuk-ang $310M nga sinerhiya gikan sa asset optimization, economies of scale ug overhead optimization.
Ang Cleveland-Cliffs dili kinahanglan nga mobayad og buhis nga cash hangtod nga mahurot ang $492 milyon nga net deferred tax assets. Ang management wala magdahom og dakong capital expenditures o acquisitions. Nagdahom ko nga ang kompanya makamugna og dakong free cash flow sa 2021. Ang management nagtinguha nga gamiton ang free cash flow aron makunhuran ang utang og labing menos $1 bilyon.
Ang 2021 Q1 earnings conference call gikatakda sa Abril 22, 2021 sa alas 10:00 AM ET (i-klik dinhi). Atol sa conference call, ang mga tigpamuhunan kinahanglan nga mohatag og pagtagad sa mosunod:
Ang mga tighimo og asero sa US nag-atubang og hugot nga kompetisyon gikan sa mga langyaw nga prodyuser nga mahimong makadawat og mga subsidyo sa gobyerno o magmintinar og artipisyal nga ubos nga exchange rate batok sa dolyar sa US ug/o mas ubos nga gasto sa pamuo, hilaw nga materyales, enerhiya ug kalikopan. Ang gobyerno sa US, labi na ang administrasyong Trump, naglunsad og mga target nga imbestigasyon sa pamatigayon ug nagpahamtang og mga taripa sa Section 232 sa mga import nga flat steel. Kung ang mga taripa sa Section 232 maminusan o matangtang, ang mga import nga asero sa langyaw nga nasud magpaubos pag-usab sa presyo sa asero sa nasud ug makadaot sa maayong pinansyal nga pagbangon sa Cleveland Cliffs. Si Presidente Biden wala pa makahimo og mga hinungdanon nga pagbag-o sa palisiya sa pamatigayon sa miaging administrasyon, apan ang mga tigpamuhunan kinahanglan nga mahibalo niining kinatibuk-ang kawalay kasiguruhan.
Ang pag-angkon sa AK Steel ug ArcelorMittal USA nagdala og dakong benepisyo sa Cleveland-Cliffs. Apan, ang resulta nga bertikal nga integrasyon adunay usab mga risgo. Una, ang Cleveland-Cliffs maapektuhan dili lamang sa siklo sa pagmina sa iron ore, apan lakip usab sa pagkausab-usab sa merkado sa industriya sa awto, nga mahimong mosangpot sa usa ka cyclical nga pagpalig-on sa pagdumala sa kompanya. Ikaduha, ang mga pag-angkon nagpasiugda sa kahinungdanon sa R&D. Ikaduha, ang mga pag-angkon nagpasiugda sa kahinungdanon sa R&D.Ikaduha, kini nga mga pag-angkon nagpasiugda sa kahinungdanon sa panukiduki ug kalamboan. Ikaduha, ang mga pag-angkon nagpasiugda sa kahinungdanon sa R&D.Ang ikatulong henerasyon sa mga produkto sa NEXMET 1000 ug NEXMET 1200 AHSS, nga gaan, lig-on ug dali hulmahon, karon gipalambo alang sa mga kustomer sa awto, nga adunay dili sigurado nga rate sa pagpaila sa merkado.
Ang mga tagdumala sa Cleveland-Cliffs nag-ingon nga ilang unahon ang pagmugna og bili (sa mga termino sa balik sa gipuhunan nga kapital o ROIC) kaysa pagpalapad sa gidaghanon (tan-awa dinhi). Kinahanglan pa nga makita kung ang mga tagdumala epektibo nga makapatuman niining estrikto nga pamaagi sa pagdumala sa suplay sa usa ka industriya nga nailhan nga cyclical.
Alang sa usa ka 174-anyos nga kompanya nga adunay mas daghang retirado sa mga plano sa pensyon ug medikal, ang Cleveland-Cliffs nag-atubang og mas taas nga kinatibuk-ang gasto sa operasyon kaysa sa pipila sa mga kaedad niini. Ang relasyon sa unyon sa pamuo usa pa ka dakong isyu. Niadtong Abril 12, 2021, ang Cleveland-Cliffs misulod sa usa ka 53-ka-bulan nga temporaryong kasabutan uban sa United Steelworkers alang sa usa ka bag-ong kontrata sa pamuo sa planta sa Mansfield, samtang naghulat sa pag-apruba gikan sa mga lokal nga miyembro sa unyon.
Kon tan-awon ang $3.5 bilyon nga Adjusted EBITDA guidance, ang Cleveland-Cliffs nakignegosyo sa forward EV/EBITDA ratio nga 4.55x. Tungod kay lahi na kaayo ang negosyo sa Cleveland-Cliffs human nila mapalit ang AK Steel ug ArcelorMittal USA, ang historical median EV/EBITDA niini nga 7.03x mahimong wala nay bili.
Ang mga katugbang sa industriya nga US Steel adunay historical median EV/EBITDA nga 6.60x, Nucor 9.47x, Steel Dynamics (STLD) 8.67x ug ArcelorMittal 7.40x. Bisan pa man og misaka og mga 500% ang mga bahin sa Cleveland-Cliffs sukad sa ilang pag-ubos niadtong Marso 2020 (Figure 4), ang Cleveland-Cliffs morag ubos gihapon ang balor kon itandi sa average multiple sa industriya.
Atol sa krisis sa Covid-19, gisuspinde sa Cleveland-Cliffs ang $0.06 kada share quarterly dividend niini niadtong Abril 2020 ug wala pa kini makapadayon sa pagbayad sa mga dibidendo.
Ubos sa pagpangulo sa CEO nga si Lourenko Goncalves, ang Cleveland-Cliffs nakaagi og usa ka talagsaong kausaban.
Sa akong opinyon, ang Cleveland-Cliffs anaa sa bisperas sa usa ka pag-usbaw sa kita ug free cash flow, nga sa akong hunahuna atong makita sa unang higayon sa atong sunod nga quarterly earnings report.
Ang Cleveland-Cliffs usa ka cyclic investment game. Tungod sa iyang underpricing, earnings outlook ug paborableng commodity price environment, ingon man ang mga nag-unang bearish factors sa luyo sa mga plano sa imprastraktura ni Biden, sa akong hunahuna maayo gihapon alang sa mga long-term investors nga mokuha og mga posisyon. Posible kanunay nga mopalit og mas ubos nga presyo ug modugang sa kasamtangang mga posisyon kung ang 2021 Q1 income statement adunay hugpong sa mga pulong nga "palita ang hungihong, ibaligya ang balita."
Ang Cleveland-Cliffs usa lang sa daghang mga ideya nga nadiskobrehan sa Laurentian Research sa nag-uswag nga natad sa natural nga kahinguhaan ug gibaligya kini sa mga miyembro sa The Natural Resources Hub, usa ka serbisyo sa merkado nga kanunay nga naghatag og taas nga kita nga adunay ubos nga risgo.
Isip usa ka eksperto sa natural nga kahinguhaan nga adunay daghang katuigan nga malampuson nga kasinatian sa pamuhunan, nagpahigayon ako og lawom nga panukiduki aron makahatag og mga ideya nga taas og abot ug ubos og risgo sa mga miyembro sa Natural Resources Center (TNRH). Nagtutok ako sa pag-ila sa taas nga kalidad ug lawom nga bili sa sektor sa natural nga kahinguhaan ug mga negosyo nga ubos og bili ang kantidad, usa ka pamaagi sa pamuhunan nga napamatud-an nga epektibo sa daghang katuigan.
Ang pipila ka minubo nga mga sample sa akong trabaho gi-post dinhi, ug ang wala minubo nga 4x nga artikulo gi-post dayon sa TNRH, ang sikat nga serbisyo sa merkado sa Seeking Alpha, diin makit-an usab nimo ang:
Pagrehistro dinhi karon ug pahimusli ang abanteng panukiduki ug plataporma sa TNRH sa Laurentian Research karon!
Pagbutyag: Gawas nako, swerte ang TNRH nga adunay daghang uban pang mga kontribyutor nga nag-post ug nagpaambit sa ilang mga panan-aw sa atong mauswagon nga komunidad. Kini nga mga tagsulat naglakip sa Silver Coast Research et al. Gusto nakong ipasiugda nga ang mga artikulo nga gihatag niini nga mga tagsulat produkto sa ilang kaugalingon nga independente nga panukiduki ug pag-analisar.
Pagbutyag: Ako/kami usa ka dugay nang CLF. Ako mismo ang nagsulat niini nga artikulo ug kini nagpahayag sa akong kaugalingong opinyon. Wala ako nakadawat og bisan unsang bayad (gawas sa Seeking Alpha). Wala akoy relasyon sa negosyo sa bisan hain sa mga kompanya nga gilista niini nga artikulo.