"Colle todo o noso diñeiro, as nosas grandes obras, as minas e os fornos de coque, pero deixa a nosa organización e en catro anos voume reconstruír".- Andrew Carnegie
Cleveland-Cliffs Inc. (NYSE: CLF) era anteriormente unha empresa de perforación de mineral de ferro que subministraba pellets de mineral de ferro aos produtores de aceiro.Case quebra en 2014 cando o director xeral Lourenco Goncalves foi nomeado socorrista.
Sete anos despois, Cleveland-Cliffs é unha empresa completamente diferente, integrada verticalmente na industria de transformación do aceiro e chea de dinamismo.O primeiro trimestre de 2021 é o primeiro trimestre despois da integración vertical.Como calquera analista interesado, espero con ansia os informes trimestrais de ganancias e unha primeira ollada aos resultados financeiros do incrible cambio, tendo en conta unha serie de cuestións como
O que pasou nos acantilados de Cleveland durante os últimos sete anos é probable que pase á historia como un exemplo clásico de transformación que se ensinará nas aulas das escolas de negocios estadounidenses.
Gonçalves asumiu en agosto de 2014 "unha empresa que loitaba por sobrevivir cunha carteira desorganizada chea de activos de baixo rendemento construídos segundo unha estratexia horriblemente equivocada" (ver aquí).Dirixiu unha serie de pasos estratéxicos para a empresa, comezando cun boom financeiro, seguido de materiais metálicos (é dicir, chatarra) e ingresando no negocio do aceiro:
Despois dunha transformación exitosa, Cleveland-Cliffs, de 174 anos de idade, converteuse nun xogador único integrado verticalmente, que opera desde a minería (extracción de mineral de ferro e peletización) ata o refino (produción de aceiro) (Figura 1).
Nos primeiros días da industria, Carnegie converteu a súa empresa homónima na siderúrxica dominante en Estados Unidos ata que a vendeu a US Steel (X) en 1902. Dado que o baixo custo é o santo grial dos participantes da industria cíclica, Carnegie adoptou dúas estratexias principais para lograr un baixo custo de produción:
Non obstante, a súa localización xeográfica superior, a integración vertical e mesmo a expansión da capacidade poden ser replicadas polos competidores.Para manter a empresa competitiva, Carnegie introduciu constantemente as últimas innovacións tecnolóxicas, reinvestiu constantemente os beneficios nas fábricas e substituíu con frecuencia equipos un pouco obsoletos.
Esta capitalización permítelle reducir os custos laborais e depender de man de obra menos cualificado.El formalizou o que se coñeceu como o proceso de mellora continua do "disco duro" para conseguir ganancias de produtividade que aumentasen a produción mentres baixaban o prezo do aceiro (ver aquí).
A integración vertical que persegue Gonsalves está tomada dunha obra de Andrew Carnegie, aínda que Cleveland Cliff é un caso de integración avanzada (é dicir, engadir un negocio descendente a un negocio de ascendente) máis que o caso de integración inversa descrito anteriormente.
Coa adquisición de AK Steel e ArcelorMittal USA en 2020, Cleveland-Cliffs está a engadir unha gama completa de produtos ao seu negocio de peletización e mineral de ferro existente, incluíndo HBI;produtos planos en aceiro carbono, aceiro inoxidable, aceiro eléctrico, medio e pesado.produtos longos, tubos de aceiro carbono e aceiro inoxidable, forxa en frío e quente e matrices.Consolidouse como líder no moi popular mercado da automoción, onde domina o volume e a gama de produtos de aceiro plano.
Desde mediados de 2020, a industria siderúrxica entrou nun ambiente de prezos moi favorable.Os prezos das bobinas laminadas en quente (ou HRC) no medio oeste dos Estados Unidos triplicáronse desde agosto de 2020, alcanzando un máximo histórico por encima dos 1.350 USD/t a mediados de abril de 2020 (figura 2).
Figura 2. Prezos spot para o 62% de mineral de ferro (dereita) e os prezos domésticos de HRC no Medio Oeste dos Estados Unidos (esquerda) cando o CEO de Cleveland-Cliffs, Lourenko Gonçalves, asumiu o relevo, segundo a súa modificación e fonte.
Os acantilados beneficiaranse dos altos prezos do aceiro.A adquisición de ArcelorMittal USA permítelle á compañía manterse á fronte dos prezos spot laminados en quente mentres que os contratos anuais de vehículos a prezo fixo, principalmente de AK Steel, poderían negociarse á alza en 2022 (un ano por debaixo dos prezos spot).
Cleveland-Cliffs asegurou en varias ocasións que seguirá unha "filosofía do valor sobre o volume" e que non maximizará a cota de mercado para aumentar a utilización da capacidade, con excepción da industria do automóbil, que está a axudar en parte a manter o actual entorno de prezos.Non obstante, pode cuestionarse como responderán os compañeiros cun pensamento cíclico tradicionalmente arraigado ás indicacións de Goncalves.
Os prezos do mineral de ferro e das materias primas tamén foron favorables.En agosto de 2014, cando Gonçalves se converteu en CEO de Cleveland-Cliffs, o 62% de mineral de ferro Fe valía uns 96 dólares por tonelada e, a mediados de abril de 2021, o 62% de mineral de ferro Fe valía uns 173 dólares por tonelada (Figura 1).unha).Mentres os prezos do mineral de ferro se manteñan estables, Cleveland Cliffs enfrontarase a un forte aumento do prezo dos pellets de mineral de ferro que vende a siderúrxicos de terceiros mentres recibe un baixo custo de compra de pellets de ferro.
En canto ás materias primas de refugallo para fornos de arco eléctrico (é dicir, fornos de arco eléctrico), é probable que o impulso dos prezos continúe durante os próximos cinco anos debido á forte demanda en China.China duplicará a capacidade dos seus fornos de arco eléctrico nos próximos cinco anos desde o seu nivel actual de 100 toneladas métricas, aumentando os prezos da chatarra, unha mala noticia para as fábricas de aceiro eléctricos estadounidenses.Isto fai que a decisión de Cleveland-Cliffs de construír unha planta de HBI en Toledo, Ohio, sexa un movemento estratéxico moi intelixente.Espérase que a subministración autosuficiente do metal axude a aumentar os beneficios de Cleveland-Cliffs nos próximos anos.
Cleveland-Cliffs espera que as súas vendas externas de pellets de mineral de ferro sexan de 3 a 4 millóns de toneladas longas ao ano despois de asegurar o abastecemento interno dos seus propios altos fornos e plantas de redución directa.Espero que as vendas de pellets se manteñan neste nivel de acordo co principio do valor sobre o volume.
As vendas de HBI na planta de Toledo comezaron en marzo de 2021 e seguirán crecendo no segundo trimestre de 2021, engadindo un novo fluxo de ingresos para Cleveland-Cliffs.
A dirección de Cleveland-Cliffs tiña como obxectivo un EBITDA axustado de 500 millóns de dólares no primeiro trimestre, 1.200 millóns de dólares no segundo e 3.500 millóns de dólares en 2021, moi por riba do consenso dos analistas.Estes obxectivos representan un aumento significativo dos 286 millóns de dólares rexistrados no cuarto trimestre de 2020 (Figura 3).
Figura 3. Ingresos trimestrais de Cleveland-Cliffs e EBITDA axustado, real e previsto.Fonte: Laurentian Research, Natural Resources Center, baseado en datos financeiros publicados por Cleveland-Cliffs.
A previsión inclúe unha sinerxía de 150 millóns de dólares que se realizará en 2021 como parte dunha sinerxía total de 310 millóns de dólares procedentes da optimización de activos, economías de escala e optimización de gastos xerais.
Cleveland-Cliffs non terá que pagar impostos en efectivo ata que se esgoten 492 millóns de dólares de activos netos de impostos diferidos.A dirección non espera gastos de capital ou adquisicións importantes.Espero que a empresa xere un fluxo de caixa libre significativo en 2021. A dirección pretende utilizar o fluxo de caixa libre para reducir a débeda en polo menos 1.000 millóns de dólares.
A teleconferencia sobre os resultados do 1º trimestre de 2021 está programada para o 22 de abril de 2021 ás 10:00 horas ET (faga clic aquí).Durante a teleconferencia, os investimentos deben prestar atención ao seguinte:
As siderúrxicas estadounidenses enfróntanse a unha dura competencia de produtores estranxeiros que poden recibir subvencións gobernamentais ou manter un tipo de cambio artificialmente baixo fronte ao dólar estadounidense e/ou menores custos laborais, materias primas, enerxía e ambientais.O goberno dos Estados Unidos, especialmente a administración Trump, lanzou investigacións comerciais específicas e impuxo aranceis da Sección 232 ás importacións de aceiro plano.Se se reducen ou eliminan os aranceis da Sección 232, as importacións estranxeiras de aceiro volverán baixar os prezos do aceiro doméstico e prexudicarán a prometedora recuperación financeira de Cleveland Cliffs.O presidente Biden aínda non fixo cambios significativos na política comercial da anterior administración, pero os investimentos deberían ser conscientes desta incerteza xeral.
A adquisición de AK Steel e ArcelorMittal USA trouxo grandes beneficios a Cleveland-Cliffs.Non obstante, a integración vertical resultante tamén conleva riscos.En primeiro lugar, Cleveland-Cliffs verase afectada non só polo ciclo de extracción de mineral de ferro, senón tamén pola volatilidade do mercado na industria do automóbil, o que podería levar a un fortalecemento cíclico da xestión da empresa. En segundo lugar, as adquisicións acentuaron a importancia da I+D. En segundo lugar, as adquisicións acentuaron a importancia da I+D.En segundo lugar, estas adquisicións destacaron a importancia da investigación e desenvolvemento. En segundo lugar, as adquisicións destacan a importancia da I+D.Os produtos NEXMET 1000 e NEXMET 1200 AHSS de terceira xeración, lixeiros, resistentes e moldeables, están a desenvolverse actualmente para clientes de automoción, cun ritmo incerto de introdución no mercado.
A dirección de Cleveland-Cliffs di que priorizará a creación de valor (en termos de retorno do capital investido ou ROIC) sobre a expansión do volume (ver aquí).Queda por ver se a dirección pode implementar de forma efectiva este enfoque rigoroso de xestión da oferta nunha industria notoriamente cíclica.
Para unha empresa de 174 anos con máis xubilados nos seus plans médicos e de pensións, Cleveland-Cliffs enfróntase a custos operativos totais máis altos que algúns dos seus compañeiros.As relacións sindicais son outra cuestión aguda.O 12 de abril de 2021, Cleveland-Cliffs celebrou un acordo provisional de 53 meses con United Steelworkers para un novo contrato laboral na planta de Mansfield, á espera da aprobación dos membros do sindicato local.
Mirando a orientación de EBITDA axustado de 3.500 millóns de dólares, Cleveland-Cliffs cotiza cunha relación EV/EBITDA a futuro de 4,55x.Dado que Cleveland-Cliffs é un negocio moi diferente despois de adquirir AK Steel e ArcelorMittal USA, a súa mediana histórica EV/EBITDA de 7,03 veces xa non significa nada.
Os seus compañeiros do sector US Steel ten un EV/EBITDA medio histórico de 6,60x, Nucor 9,47x, Steel Dynamics (STLD) 8,67x e ArcelorMittal 7,40x.Aínda que as accións de Cleveland-Cliffs aumentaron un 500 % desde que alcanzaron fondo en marzo de 2020 (Figura 4), Cleveland-Cliffs aínda parece infravalorada en comparación co múltiplo medio da industria.
Durante a crise de Covid-19, Cleveland-Cliffs suspendeu o seu dividendo trimestral de 0,06 dólares por acción en abril de 2020 e aínda non reanudou o pago de dividendos.
Baixo o liderado do CEO Lourenko Goncalves, Cleveland-Cliffs sufriu unha transformación incrible.
Na miña opinión, Cleveland-Cliffs está en vésperas dunha explosión de beneficios e fluxo de caixa libre, que creo que veremos por primeira vez no noso próximo informe trimestral de ganancias.
Cleveland-Cliffs é un xogo de investimento cíclico.Dado o seu baixo prezo, as súas perspectivas de ganancias e o seu ambiente favorable de prezos das materias primas, así como os principais factores bajistas detrás dos plans de infraestrutura de Biden, creo que aínda é bo que os investidores a longo prazo tomen posicións.Sempre é posible comprar unha baixada e engadir ás posicións existentes se o estado de resultados do primeiro trimestre de 2021 ten a frase "compra o rumor, vende a noticia".
Cleveland-Cliffs é só unha das moitas ideas que Laurentian Research descubriu no espazo emerxente dos recursos naturais e que se vendeu aos membros de The Natural Resources Hub, un servizo de mercado que ofrece constantemente altos rendementos con baixo risco.
Como experto en recursos naturais con moitos anos de experiencia en investimentos exitosos, realizo unha investigación en profundidade para achegar ideas de alto rendemento e baixo risco aos membros do Centro de Recursos Naturais (TNRH).Concéntrome en identificar un valor profundo de alta calidade no sector dos recursos naturais e empresas de foxo infravaloradas, un enfoque de investimento que se demostrou eficaz ao longo dos anos.
Algunhas mostras resumidas do meu traballo están publicadas aquí e o artigo 4x completo publicouse inmediatamente en TNRH, o popular servizo de mercado de Seeking Alpha, onde tamén podes atopar:
Rexístrese aquí hoxe e benefíciese hoxe da investigación avanzada de Laurentian Research e da plataforma TNRH.
Divulgación: Ademais de min, TNRH ten a sorte de contar con outros colaboradores que publican e comparten as súas opinións sobre a nosa próspera comunidade.Estes autores inclúen Silver Coast Research et al.Gustaríame subliñar que os artigos proporcionados por estes autores son o produto da súa propia investigación e análise independente.
Divulgación: eu/somos un CLF a longo prazo.Eu escribín este artigo e expresa a miña propia opinión.Non recibín ningunha compensación (que non sexa Seeking Alpha).Non teño ningunha relación comercial con ningunha das empresas enumeradas neste artigo.