"Jupuk kabeh dhuwit kita, tumindak gedhe kita, tambang lan oven kokain, nanging tinggalake organisasi kita, lan sajrone patang taun aku bakal mbangun maneh awake dhewe." - Andrew Carnegie
Cleveland-Cliffs Inc. (NYSE: CLF) biyèn perusahaan pengeboran bijih wesi sing nyuplai pelet bijih wesi menyang produsen baja. Perusahaan iki meh bangkrut ing taun 2014 nalika kepala eksekutif Lourenco Goncalves diangkat dadi penjaga pantai.
Pitung taun sabanjure, Cleveland-Cliffs minangka perusahaan sing beda banget, terintegrasi sacara vertikal menyang industri pangolahan baja lan kebak dinamisme. Kuartal pertama taun 2021 minangka kuartal pertama sawise integrasi vertikal. Kaya analis liyane sing kasengsem, aku ngarep-arep laporan penghasilan triwulanan lan tampilan pertama babagan asil finansial saka perubahan sing luar biasa, kanthi nimbang sawetara masalah kayata
Apa sing kedadeyan ing Cleveland Cliffs sajrone pitung taun kepungkur kemungkinan bakal ditulis ing sejarah minangka conto klasik transformasi sing bakal diajarake ing kelas sekolah bisnis Amerika.
Gonçalves njupuk alih ing Agustus 2014 "perusahaan sing berjuang kanggo urip kanthi portofolio sing ora teratur kebak aset sing kurang apik sing dibangun miturut strategi sing salah banget" (deleng ing kene). Dheweke mimpin sawetara langkah strategis kanggo perusahaan kasebut, diwiwiti kanthi booming finansial, banjur bahan logam (yaiku logam bekas) lan mlebu bisnis baja:
Sawisé transformasi sing sukses, Cleveland-Cliffs sing umuré 174 taun wis dadi pemain sing terintegrasi sacara vertikal, beroperasi saka pertambangan (pertambangan bijih besi lan peletisasi) nganti penyulingan (produksi baja) (Gambar 1).
Ing wiwitan industri iki, Carnegie ngowahi perusahaan sing jenenge padha dadi produsen baja dominan ing Amerika nganti dheweke ngedol menyang US Steel (X) ing taun 1902. Amarga biaya murah minangka tujuan utama para peserta industri siklik, Carnegie wis ngadopsi rong strategi utama kanggo entuk biaya produksi sing murah:
Nanging, lokasi geografis sing unggul, integrasi vertikal, lan malah ekspansi kapasitas bisa ditiru dening pesaing. Kanggo njaga perusahaan tetep kompetitif, Carnegie terus-terusan ngenalake inovasi teknologi paling anyar, terus-terusan nandur modal maneh bathi ing pabrik, lan asring ngganti peralatan sing rada ketinggalan jaman.
Kapitalisasi iki ngidini kanggo nyuda biaya tenaga kerja lan gumantung marang tenaga kerja sing kurang trampil. Dheweke ngresmikake apa sing dikenal minangka proses "hard drive" kanggo perbaikan terus-terusan kanggo entuk peningkatan produktivitas sing bakal nambah produksi nalika nyuda rega baja (waca ing kene).
Integrasi vertikal sing ditindakake dening Gonsalves dijupuk saka drama dening Andrew Carnegie, sanajan Cleveland Cliff minangka kasus integrasi maju (yaiku nambahake bisnis hilir menyang bisnis hulu) tinimbang kasus integrasi terbalik sing diterangake ing ndhuwur.
Kanthi akuisisi AK Steel lan ArcelorMittal USA ing taun 2020, Cleveland-Cliffs nambahake macem-macem produk menyang bisnis bijih besi lan peletisasi sing wis ana, kalebu HBI; produk datar ing baja karbon, baja tahan karat, listrik, baja sedang lan abot. produk dawa, pipa baja karbon lan baja tahan karat, tempa panas lan adhem lan dies. Perusahaan iki wis mapan minangka pimpinan ing pasar otomotif sing populer banget, ing ngendi dheweke ndominasi volume lan macem-macem produk baja datar.
Wiwit pertengahan taun 2020, industri baja wis mlebu ing lingkungan rega sing nguntungake banget. Rega koil gulung panas (utawa HRC) domestik ing Midwest AS wis mundhak kaping telu wiwit Agustus 2020, tekan rekor paling dhuwur ing ndhuwur $1.350/t ing pertengahan April 2020 (Gambar 2).
Gambar 2. Rega spot kanggo bijih besi 62% (tengen) lan rega HRC domestik ing Midwest AS (kiwa) nalika CEO Cleveland-Cliffs Lourenko Gonçalves njupuk alih, kaya sing diowahi lan sumber.
Cliffs bakal entuk manfaat saka rega baja sing dhuwur. Akuisisi ArcelorMittal USA ngidini perusahaan kasebut tetep ngawasi rega spot hot-rolled nalika kontrak kendaraan rega tetep taunan, utamane saka AK Steel, bisa dinegosiasikake munggah ing taun 2022 (setaun luwih murah tinimbang rega spot).
Cleveland-Cliffs wis bola-bali njamin yen bakal nguber "filosofi nilai tinimbang volume" lan ora bakal ngoptimalake pangsa pasar kanggo nambah pemanfaatan kapasitas, kajaba industri otomotif, sing sebagian mbantu njaga lingkungan rega saiki. Nanging, kepiye rekan-rekan kanthi pamikiran siklik sing wis mendarah daging bakal nanggapi isyarat Goncalves isih dadi pitakonan.
Rega bijih wesi lan bahan mentah uga apik. Ing wulan Agustus 2014, nalika Gonçalves dadi CEO Cleveland-Cliffs, bijih wesi Fe 62% regane udakara $96/ton, lan ing pertengahan April 2021, bijih wesi Fe 62% regane udakara $173/ton (Gambar 1). siji). Anggere rega bijih wesi tetep stabil, Cleveland Cliffs bakal ngadhepi kenaikan rega pelet bijih wesi sing didol menyang produsen baja pihak katelu nalika nampa biaya tuku pelet bijih wesi sing murah saka dhewe.
Kanggo bahan mentah bekas kanggo tungku busur listrik (yaiku tungku busur listrik), momentum rega kasebut kemungkinan bakal terus sajrone limang taun sabanjure amarga panjaluk sing kuwat ing China. China bakal nggandakake kapasitas tungku busur listrik sajrone limang taun sabanjure saka level saiki 100 metrik ton, sing bakal nambah rega logam bekas - kabar ala kanggo pabrik baja listrik AS. Iki ndadekake keputusan Cleveland-Cliffs kanggo mbangun pabrik HBI ing Toledo, Ohio minangka langkah strategis sing cerdas banget. Pasokan logam sing cukup dhewe diarepake bakal mbantu ningkatake bathi Cleveland-Cliffs ing taun-taun ngarep.
Cleveland-Cliffs ngarepake dodolan pelet bijih besi saka njaba bakal tekan 3-4 yuta ton saben taun sawise ngamanake pasokan internal saka tanur sembur dhewe lan pabrik reduksi langsung. Aku ngarepake dodolan pelet bakal tetep ing tingkat iki selaras karo prinsip nilai tinimbang volume.
Penjualan HBI ing pabrik Toledo diwiwiti ing Maret 2021 lan bakal terus tuwuh ing kuartal kapindho 2021, nambah aliran pendapatan anyar kanggo Cleveland-Cliffs.
Manajemen Cleveland-Cliffs ngincer EBITDA sing wis disesuaikan yaiku $500 yuta ing kuartal pertama, $1,2 milyar ing kuartal kapindho lan $3,5 milyar ing taun 2021, luwih dhuwur tinimbang konsensus analis. Target kasebut nuduhake peningkatan sing signifikan saka $286 yuta sing dicathet ing kuartal kaping papat taun 2020 (Gambar 3).
Gambar 3. Pendapatan triwulanan Cleveland-Cliffs lan EBITDA sing wis disesuaikan, nyata lan prakiraan. Sumber: Laurentian Research, Natural Resources Center, adhedhasar data keuangan sing diterbitake dening Cleveland-Cliffs.
Prakiraan kasebut kalebu sinergi $150 yuta sing bakal direalisasi ing taun 2021 minangka bagéan saka total sinergi $310 yuta saka optimasi aset, skala ekonomi, lan optimasi overhead.
Cleveland-Cliffs ora perlu mbayar pajak kanthi awis nganti aset pajak tangguhan bersih $492 yuta entek. Manajemen ora ngarepake pengeluaran modal utawa akuisisi sing signifikan. Aku ngarepake perusahaan bakal ngasilake arus kas bebas sing signifikan ing taun 2021. Manajemen duwe niat nggunakake arus kas bebas kanggo nyuda utang paling ora $1 milyar.
Konferensi panggilan penghasilan kuartal pertama 2021 dijadwalake tanggal 22 April 2021 jam 10:00 AM ET (klik ing kene). Sajrone konferensi panggilan kasebut, investor kudu nggatekake ing ngisor iki:
Para produsen baja AS ngadhepi persaingan sengit saka produsen asing sing bisa uga nampa subsidi pemerintah utawa njaga kurs sing murah banget marang dolar AS lan/utawa biaya tenaga kerja, bahan mentah, energi, lan lingkungan sing luwih murah. Pemerintah AS, utamane administrasi Trump, ngluncurake investigasi perdagangan sing ditargetkan lan ngetrapake tarif Bagian 232 kanggo impor baja datar. Yen tarif Bagian 232 dikurangi utawa diilangi, impor baja asing bakal nyuda rega baja domestik maneh lan ngrusak pemulihan finansial Cleveland Cliffs sing janjeni. Presiden Biden durung nggawe owah-owahan sing signifikan ing kabijakan perdagangan administrasi sadurunge, nanging investor kudu ngerti babagan ketidakpastian umum iki.
Akuisisi AK Steel lan ArcelorMittal USA nggawa keuntungan gedhe kanggo Cleveland-Cliffs. Nanging, integrasi vertikal sing diasilake uga nggawa risiko. Kapisan, Cleveland-Cliffs ora mung bakal kena pengaruh siklus pertambangan bijih besi, nanging uga volatilitas pasar ing industri otomotif, sing bisa nyebabake penguatan siklus manajemen perusahaan. Kapindho, akuisisi kasebut wis nandheske pentinge R&D. Kapindho, akuisisi kasebut wis nandheske pentinge R&D.Kapindho, akuisisi iki nyoroti pentinge riset lan pangembangan. Kapindho, akuisisi nyoroti pentinge R&D.Produk NEXMET 1000 lan NEXMET 1200 AHSS generasi katelu, sing entheng, kuwat, lan bisa dibentuk, saiki lagi dikembangake kanggo para pelanggan otomotif, kanthi tingkat pengenalan menyang pasar sing durung mesthi.
Manajemen Cleveland-Cliffs ujar manawa bakal ngutamakake penciptaan nilai (ing babagan bali modal sing diinvestasikan utawa ROIC) tinimbang ekspansi volume (deleng ing kene). Isih kudu dideleng apa manajemen bisa ngetrapake pendekatan manajemen pasokan sing ketat iki kanthi efektif ing industri sing misuwur kanthi siklus.
Kanggo perusahaan umur 174 taun kanthi luwih akeh pensiunan ing rencana pensiun lan medis, Cleveland-Cliffs ngadhepi total biaya operasi sing luwih dhuwur tinimbang sawetara perusahaan liyane. Hubungan serikat pekerja minangka masalah akut liyane. Tanggal 12 April 2021, Cleveland-Cliffs mlebu perjanjian sementara 53 wulan karo United Steelworkers kanggo kontrak tenaga kerja anyar ing pabrik Mansfield, ngenteni persetujuan saka anggota serikat pekerja lokal.
Ndeleng pandhuan EBITDA sing Disesuaikan $3,5 milyar, Cleveland-Cliffs didagangake kanthi rasio EV/EBITDA maju 4,55x. Amarga Cleveland-Cliffs minangka bisnis sing beda banget sawise akuisisi AK Steel lan ArcelorMittal USA, median EV/EBITDA historis 7,03x bisa uga ora ana artine maneh.
Saingan industri US Steel duwé median EV/EBITDA historis 6,60x, Nucor 9,47x, Steel Dynamics (STLD) 8,67x lan ArcelorMittal 7,40x. Sanajan saham Cleveland-Cliffs munggah udakara 500% wiwit tekan titik paling ngisor ing Maret 2020 (Gambar 4), Cleveland-Cliffs isih katon kurang regane dibandhingake karo rata-rata industri.
Sajrone krisis Covid-19, Cleveland-Cliffs nundha dividen triwulanan $0,06 saben saham ing April 2020 lan durung nerusake mbayar dividen.
Ing sangisore kepemimpinan CEO Lourenko Goncalves, Cleveland-Cliffs wis ngalami transformasi sing luar biasa.
Miturut pamanggihku, Cleveland-Cliffs lagi ana ing wayahe ledakan penghasilan lan arus kas bebas, sing aku pikir bakal kita deleng kanggo pisanan ing laporan penghasilan triwulanan sabanjure.
Cleveland-Cliffs kuwi game investasi siklik. Amarga underpricing, prospek penghasilan, lan lingkungan rega komoditas sing apik, uga faktor bearish utama ing mburi rencana infrastruktur Biden, aku mikir isih apik kanggo investor jangka panjang kanggo njupuk posisi. Mesthi bisa tuku penurunan lan nambah posisi sing wis ana yen laporan laba rugi Q1 2021 duwe ukara "tuku gosip, adol kabar."
Cleveland-Cliffs mung salah siji saka akeh ide sing ditemokake Laurentian Research ing ruang sumber daya alam sing lagi berkembang lan didol menyang anggota The Natural Resources Hub, layanan pasar sing terus-terusan menehi pengembalian dhuwur kanthi risiko sing sithik.
Minangka pakar sumber daya alam kanthi pengalaman investasi sing sukses pirang-pirang taun, aku nindakake riset sing jero kanggo nggawa ide-ide kanthi asil dhuwur lan risiko rendah kanggo anggota Pusat Sumber Daya Alam (TNRH). Aku fokus kanggo ngenali nilai jero sing berkualitas tinggi ing sektor sumber daya alam lan bisnis parit sing kurang dihargai, pendekatan investasi sing wis kabukten efektif sajrone pirang-pirang taun.
Sawetara conto ringkesan karyaku dikirim ing kene, lan artikel 4x sing ora ringkes langsung dikirim ing TNRH, layanan pasar populer Seeking Alpha, ing ngendi sampeyan uga bisa nemokake:
Ndhaptar ing kene dina iki lan entuk manfaat saka platform riset lan TNRH canggih saka Laurentian Research dina iki!
Pambocoran: Kejaba aku, TNRH begja duwe sawetara kontributor liyane sing ngirim lan nuduhake panemune babagan komunitas kita sing maju. Para penulis kasebut kalebu Silver Coast Research et al. Aku pengin nandheske manawa artikel sing diwenehake dening para penulis kasebut minangka produk saka riset lan analisis independen dhewe.
Pambocoran: Aku/kita minangka CLF jangka panjang. Aku nulis artikel iki dhewe lan iki nggambarake pendapatku dhewe. Aku durung nampa kompensasi apa wae (kajaba Seeking Alpha). Aku ora duwe hubungan bisnis karo perusahaan apa wae sing kadhaptar ing artikel iki.