“Ambil semua uang kami, perbuatan besar kami, tambang dan oven kokas, tetapi tinggalkan organisasi kami, dan dalam empat tahun saya akan membangun kembali diri saya sendiri.”– Andrew Carnegie
Cleveland-Cliffs Inc. (NYSE: CLF) sebelumnya adalah perusahaan pengeboran bijih besi yang memasok pelet bijih besi ke produsen baja.Itu hampir bangkrut pada tahun 2014 ketika kepala eksekutif Lourenco Goncalves ditunjuk sebagai penjaga pantai.
Tujuh tahun kemudian, Cleveland-Cliffs menjadi perusahaan yang sama sekali berbeda, terintegrasi secara vertikal ke dalam industri pengolahan baja dan penuh dengan dinamisme.Kuartal pertama 2021 adalah kuartal pertama setelah integrasi vertikal.Seperti analis yang tertarik, saya menantikan laporan pendapatan triwulanan dan pandangan pertama pada hasil keuangan dari perputaran yang luar biasa, dengan mempertimbangkan sejumlah masalah seperti
Apa yang terjadi di Cleveland Cliffs selama tujuh tahun terakhir kemungkinan besar akan tercatat dalam sejarah sebagai contoh klasik transformasi untuk diajarkan di ruang kelas sekolah bisnis Amerika.
Gonçalves mengambil alih pada Agustus 2014 “sebuah perusahaan berjuang untuk bertahan hidup dengan portofolio yang tidak terorganisir penuh dengan aset berkinerja buruk yang dibangun berdasarkan strategi yang sangat salah” (lihat di sini).Dia memimpin sejumlah langkah strategis untuk perusahaan, dimulai dengan ledakan keuangan, diikuti oleh bahan logam (yaitu logam bekas) dan memasuki bisnis baja:
Setelah transformasi yang sukses, Cleveland-Cliffs yang berusia 174 tahun telah menjadi pemain unik yang terintegrasi secara vertikal, beroperasi dari penambangan (penambangan bijih besi dan pembuatan pelet) hingga pemurnian (produksi baja) (Gambar 1).
Pada hari-hari awal industri, Carnegie mengubah perusahaan eponimnya menjadi pembuat baja dominan Amerika sampai dia menjualnya ke US Steel (X) pada tahun 1902. Karena biaya rendah adalah cawan suci peserta industri siklis, Carnegie telah mengadopsi dua strategi utama untuk mencapai biaya produksi yang rendah:
Namun, lokasi geografis yang unggul, integrasi vertikal, dan bahkan perluasan kapasitas dapat direplikasi oleh pesaing.Agar perusahaan tetap kompetitif, Carnegie terus-menerus memperkenalkan inovasi teknologi terkini, terus-menerus menginvestasikan kembali laba di pabrik, dan sering kali mengganti peralatan yang sedikit usang.
Kapitalisasi ini memungkinkannya untuk menurunkan biaya tenaga kerja dan mengandalkan tenaga kerja yang kurang terampil.Dia memformalkan apa yang kemudian dikenal sebagai proses "hard drive" dari peningkatan berkelanjutan untuk mencapai peningkatan produktivitas yang akan meningkatkan produksi sekaligus menurunkan harga baja (lihat di sini).
Integrasi vertikal yang dikejar oleh Gonsalves diambil dari permainan Andrew Carnegie, meskipun Cleveland Cliff adalah kasus integrasi ke depan (yaitu menambahkan bisnis hilir ke bisnis hulu) daripada kasus integrasi terbalik yang dijelaskan di atas.
Dengan mengakuisisi AK Steel dan ArcelorMittal USA pada tahun 2020, Cleveland-Cliffs menambahkan serangkaian produk lengkap ke bisnis bijih besi dan pelet yang ada, termasuk HBI;produk datar dalam baja karbon, baja tahan karat, listrik, baja sedang dan berat.produk panjang, baja karbon dan pipa stainless steel, penempaan panas dan dingin dan mati.Itu telah memantapkan dirinya sebagai pemimpin di pasar otomotif yang sangat populer, di mana ia mendominasi volume dan jangkauan produk baja lembaran.
Sejak pertengahan 2020, industri baja telah memasuki lingkungan penetapan harga yang sangat menguntungkan.Harga koil canai panas domestik (atau HRC) di Midwest AS telah naik tiga kali lipat sejak Agustus 2020, mencapai rekor tertinggi di atas $1.350/ton pada pertengahan April 2020 (Gambar 2).
Gambar 2. Harga spot untuk 62% bijih besi (kanan) dan harga HRC domestik di Midwest AS (kiri) ketika CEO Cleveland-Cliffs Lourenko Gonçalves mengambil alih, sebagaimana telah diubah dan sumbernya.
Tebing akan mendapatkan keuntungan dari harga baja yang tinggi.Akuisisi ArcelorMittal USA memungkinkan perusahaan untuk tetap berada di atas harga spot hot-rolled sementara kontrak kendaraan harga tetap tahunan, terutama dari AK Steel, dapat dinegosiasikan ke atas pada tahun 2022 (satu tahun di bawah harga spot).
Cleveland-Cliffs telah berulang kali meyakinkan bahwa mereka akan mengejar "filosofi nilai melebihi volume" dan tidak akan memaksimalkan pangsa pasar untuk meningkatkan pemanfaatan kapasitas, kecuali industri otomotif, yang sebagian membantu mempertahankan lingkungan penetapan harga saat ini.Namun, bagaimana rekan-rekan dengan pemikiran siklus yang mendarah daging akan menanggapi isyarat Goncalves terbuka untuk dipertanyakan.
Harga bijih besi dan bahan mentah juga menguntungkan.Pada Agustus 2014, ketika Gonçalves menjadi CEO Cleveland-Cliffs, 62% bijih besi Fe bernilai sekitar $96/ton, dan pada pertengahan April 2021, 62% bijih besi Fe bernilai sekitar $173/ton (Gambar 1).satu).Selama harga bijih besi tetap stabil, Cleveland Cliffs akan menghadapi kenaikan tajam harga pelet bijih besi yang dijualnya ke pembuat baja pihak ketiga sambil menerima biaya rendah untuk membeli pelet bijih besi dari dirinya sendiri.
Adapun bahan baku bekas untuk tungku busur listrik (yaitu tungku busur listrik), momentum harga kemungkinan akan berlanjut untuk lima tahun ke depan atau lebih karena permintaan yang kuat di China.China akan menggandakan kapasitas tungku busur listriknya selama lima tahun ke depan dari level saat ini 100 metrik ton, menaikkan harga logam bekas – berita buruk bagi pabrik baja listrik AS.Hal ini membuat keputusan Cleveland-Cliffs untuk membangun pabrik HBI di Toledo, Ohio, menjadi langkah strategis yang sangat cerdas.Pasokan logam yang mencukupi sendiri diharapkan dapat membantu meningkatkan keuntungan Cleveland-Cliffs di tahun-tahun mendatang.
Cleveland-Cliffs mengharapkan penjualan eksternal pelet bijih besi menjadi 3-4 juta ton panjang per tahun setelah mengamankan pasokan internal dari tanur semburnya sendiri dan pabrik reduksi langsung.Saya berharap penjualan pelet tetap pada level ini sejalan dengan prinsip nilai melebihi volume.
Penjualan HBI di pabrik Toledo dimulai pada Maret 2021 dan akan terus tumbuh pada kuartal kedua tahun 2021, menambah aliran pendapatan baru untuk Cleveland-Cliffs.
Manajemen Cleveland-Cliffs menargetkan EBITDA yang disesuaikan sebesar $500 juta pada kuartal pertama, $1,2 miliar pada kuartal kedua, dan $3,5 miliar pada tahun 2021, jauh di atas konsensus analis.Target ini merupakan peningkatan yang signifikan dari $286 juta yang tercatat pada kuartal keempat tahun 2020 (Gambar 3).
Gambar 3. Pendapatan triwulanan Cleveland-Cliffs dan EBITDA yang disesuaikan, aktual dan prakiraan.Sumber: Penelitian Laurentian, Pusat Sumber Daya Alam, berdasarkan data keuangan yang diterbitkan oleh Cleveland-Cliffs.
Prakiraan tersebut mencakup sinergi $150 juta yang akan direalisasikan pada tahun 2021 sebagai bagian dari sinergi total $310 juta dari pengoptimalan aset, skala ekonomi, dan pengoptimalan overhead.
Cleveland-Cliffs tidak perlu membayar pajak secara tunai hingga $492 juta aset pajak tangguhan habis.Manajemen tidak mengharapkan belanja modal atau akuisisi yang signifikan.Saya berharap perusahaan menghasilkan arus kas bebas yang signifikan pada tahun 2021. Manajemen bermaksud menggunakan arus kas bebas untuk mengurangi utang setidaknya $1 miliar.
Panggilan konferensi penghasilan Q1 2021 dijadwalkan pada 22 April 2021 pukul 10:00 ET (klik di sini).Selama panggilan konferensi, investor harus memperhatikan hal-hal berikut:
Pembuat baja AS menghadapi persaingan ketat dari produsen asing yang mungkin menerima subsidi pemerintah atau mempertahankan nilai tukar yang rendah secara artifisial terhadap dolar AS dan/atau menurunkan biaya tenaga kerja, bahan baku, energi, dan lingkungan.Pemerintah AS, terutama administrasi Trump, meluncurkan investigasi perdagangan yang ditargetkan dan mengenakan tarif Bagian 232 pada impor baja datar.Jika tarif Bagian 232 dikurangi atau dihilangkan, impor baja asing sekali lagi akan menurunkan harga baja dalam negeri dan merugikan pemulihan keuangan Cleveland Cliffs yang menjanjikan.Presiden Biden belum membuat perubahan signifikan pada kebijakan perdagangan pemerintahan sebelumnya, tetapi investor harus mewaspadai ketidakpastian umum ini.
Akuisisi AK Steel dan ArcelorMittal USA membawa manfaat besar bagi Cleveland-Cliffs.Namun, integrasi vertikal yang dihasilkan juga mengandung risiko.Pertama, Cleveland-Cliffs akan terpengaruh tidak hanya oleh siklus penambangan bijih besi, tetapi juga oleh volatilitas pasar di industri otomotif, yang dapat mengarah pada penguatan siklus manajemen perusahaan. Kedua, akuisisi telah menekankan pentingnya R&D. Kedua, akuisisi telah menekankan pentingnya R&D.Kedua, akuisisi ini menyoroti pentingnya penelitian dan pengembangan. Kedua, akuisisi menyoroti pentingnya R&D.Produk NEXMET 1000 dan NEXMET 1200 AHSS generasi ketiga, yang ringan, kuat dan mudah dibentuk, saat ini sedang dikembangkan untuk pelanggan otomotif, dengan tingkat pengenalan yang tidak pasti ke pasar.
Manajemen Cleveland-Cliffs mengatakan akan memprioritaskan penciptaan nilai (dalam hal pengembalian modal yang diinvestasikan atau ROIC) daripada ekspansi volume (lihat di sini).Masih harus dilihat apakah manajemen dapat secara efektif menerapkan pendekatan manajemen pasokan yang ketat ini dalam industri yang terkenal bersiklus.
Untuk perusahaan berusia 174 tahun dengan lebih banyak pensiunan dalam rencana pensiun dan medisnya, Cleveland-Cliffs menghadapi biaya operasi total yang lebih tinggi daripada beberapa rekannya.Hubungan serikat pekerja adalah masalah akut lainnya.Pada 12 April 2021, Cleveland-Cliffs menandatangani perjanjian sementara selama 53 bulan dengan United Steelworkers untuk kontrak kerja baru di pabrik Mansfield, sambil menunggu persetujuan dari anggota serikat pekerja setempat.
Melihat panduan EBITDA yang Disesuaikan senilai $3,5 miliar, Cleveland-Cliffs berdagang dengan rasio forward EV/EBITDA sebesar 4,55x.Karena Cleveland-Cliffs adalah bisnis yang sangat berbeda setelah mengakuisisi AK Steel dan ArcelorMittal USA, median historis EV/EBITDA 7,03x mungkin tidak berarti apa-apa lagi.
Rekan industri Baja AS memiliki median historis EV/EBITDA 6,60x, Nucor 9,47x, Steel Dynamics (STLD) 8,67x, dan ArcelorMittal 7,40x.Meskipun saham Cleveland-Cliffs naik sekitar 500% sejak mencapai titik terendah pada Maret 2020 (Gambar 4), Cleveland-Cliffs masih terlihat undervalued dibandingkan dengan kelipatan rata-rata industri.
Selama krisis Covid-19, Cleveland-Cliffs menangguhkan dividen triwulanannya sebesar $0,06 per saham pada April 2020 dan belum melanjutkan pembayaran dividen.
Di bawah kepemimpinan CEO Lourenko Goncalves, Cleveland-Cliffs telah mengalami transformasi yang luar biasa.
Menurut pendapat saya, Cleveland-Cliffs berada di ambang ledakan pendapatan dan arus kas bebas, yang menurut saya akan kita lihat untuk pertama kalinya pada laporan pendapatan triwulanan berikutnya.
Cleveland-Cliffs adalah permainan investasi siklik.Mengingat underpricing, prospek pendapatan, dan lingkungan harga komoditas yang menguntungkan, serta faktor bearish utama di balik rencana infrastruktur Biden, menurut saya masih bagus bagi investor jangka panjang untuk mengambil posisi.Selalu mungkin untuk membeli penurunan dan menambah posisi yang ada jika laporan laba rugi Q1 2021 memiliki frasa "beli rumor, jual berita".
Cleveland-Cliffs hanyalah salah satu dari banyak ide yang ditemukan Laurentian Research di ruang sumber daya alam yang sedang berkembang dan dijual kepada anggota The Natural Resources Hub, layanan pasar yang secara konsisten memberikan pengembalian tinggi dengan risiko rendah.
Sebagai ahli sumber daya alam dengan pengalaman investasi yang sukses selama bertahun-tahun, saya melakukan penelitian mendalam untuk membawa ide hasil tinggi dan berisiko rendah kepada anggota Pusat Sumber Daya Alam (TNRH).Saya berfokus untuk mengidentifikasi nilai mendalam yang berkualitas tinggi di sektor sumber daya alam dan bisnis parit yang dinilai rendah, sebuah pendekatan investasi yang telah terbukti efektif selama bertahun-tahun.
Beberapa contoh ringkasan dari pekerjaan saya diposting di sini, dan artikel 4x lengkap segera diposting di TNRH, mencari layanan pasar populer Alpha, di mana Anda juga dapat menemukan:
Daftar di sini hari ini dan dapatkan manfaat dari riset lanjutan Laurentian Research dan platform TNRH hari ini!
Disclosure: Selain saya, TNRH beruntung memiliki beberapa kontributor lain yang memposting dan membagikan pandangan mereka tentang komunitas kami yang berkembang.Para penulis ini termasuk Silver Coast Research et al.Saya ingin menekankan bahwa artikel yang disediakan oleh para penulis ini adalah produk dari penelitian dan analisis independen mereka sendiri.
Pengungkapan: Saya/kami adalah CLF jangka panjang.Saya menulis artikel ini sendiri dan mengungkapkan pendapat saya sendiri.Saya belum menerima kompensasi apa pun (selain Seeking Alpha).Saya tidak memiliki hubungan bisnis dengan salah satu perusahaan yang tercantum dalam artikel ini.