"हाम्रा सबै पैसा, हाम्रा महान कार्यहरू, खानीहरू र कोक ओभनहरू लिनुहोस्, तर हाम्रो संस्था छोड्नुहोस्, र चार वर्षमा म आफूलाई पुनर्निर्माण गर्नेछु।" - एन्ड्रयू कार्नेगी
क्लीभल्याण्ड-क्लिफ्स इंक (NYSE: CLF) पहिले स्टील उत्पादकहरूलाई फलामको गोली आपूर्ति गर्ने फलामको अयस्क ड्रिलिंग कम्पनी थियो। २०१४ मा प्रमुख कार्यकारी लोरेन्को गोन्काल्भ्सलाई लाइफगार्डको रूपमा नियुक्त गर्दा यो लगभग टाट पल्टिएको थियो।
सात वर्ष पछि, क्लीभल्याण्ड-क्लिफ्स पूर्णतया फरक कम्पनी हो, ठाडो रूपमा स्टील प्रशोधन उद्योगमा एकीकृत र गतिशीलताले भरिएको। २०२१ को पहिलो त्रैमासिक ठाडो एकीकरण पछिको पहिलो त्रैमासिक हो। कुनै पनि इच्छुक विश्लेषक जस्तै, म त्रैमासिक आय रिपोर्टहरू र अविश्वसनीय परिवर्तनको वित्तीय परिणामहरूमा पहिलो नजरको लागि तत्पर छु, जसमा धेरै मुद्दाहरूलाई ध्यानमा राख्दै
विगत सात वर्षमा क्लिभल्याण्ड क्लिफ्समा भएको घटनालाई अमेरिकी व्यापारिक विद्यालयका कक्षाकोठाहरूमा सिकाइने रूपान्तरणको उत्कृष्ट उदाहरणको रूपमा इतिहासमा लेखिने सम्भावना छ।
गोन्काल्भेसले अगस्ट २०१४ मा "एक कम्पनी जुन अव्यवस्थित पोर्टफोलियोको साथ बाँच्न संघर्ष गरिरहेको थियो जुन एकदमै गलत रणनीति अनुसार निर्माण गरिएको कमजोर प्रदर्शन गर्ने सम्पत्तिले भरिएको थियो" (यहाँ हेर्नुहोस्) मा पदभार ग्रहण गरे। उनले कम्पनीको लागि धेरै रणनीतिक कदमहरूको नेतृत्व गरे, जसमा वित्तीय उछालबाट सुरु भयो, त्यसपछि धातु सामग्री (अर्थात् स्क्र्याप धातु) र स्टील व्यवसायमा प्रवेश गरे:
सफल रूपान्तरण पछि, १७४ वर्ष पुरानो क्लिभल्याण्ड-क्लिफ्स एक अद्वितीय ठाडो रूपमा एकीकृत खेलाडी बनेको छ, जसले खानी (फलाम अयस्क खानी र पेलेटाइजिंग) देखि प्रशोधन (स्टील उत्पादन) सम्म सञ्चालन गर्दछ (चित्र १)।
उद्योगको सुरुवाती दिनहरूमा, कार्नेगीले आफ्नो नामको उद्यमलाई अमेरिकाको प्रमुख स्टील निर्मातामा परिणत गरे जबसम्म उनले १९०२ मा यसलाई यूएस स्टील (X) लाई बेचेनन्। कम लागत चक्रीय उद्योग सहभागीहरूको पवित्र ग्रेल भएकोले, कार्नेगीले उत्पादनको कम लागत प्राप्त गर्न दुई मुख्य रणनीतिहरू अपनाएका छन्:
यद्यपि, उत्कृष्ट भौगोलिक स्थान, ठाडो एकीकरण र क्षमता विस्तारलाई प्रतिस्पर्धीहरूले पनि दोहोर्याउन सक्छन्। कम्पनीलाई प्रतिस्पर्धी राख्न, कार्नेगीले निरन्तर नवीनतम प्राविधिक आविष्कारहरू प्रस्तुत गरे, कारखानाहरूमा निरन्तर नाफा पुन: लगानी गरे, र बारम्बार थोरै पुरानो उपकरणहरू प्रतिस्थापन गरे।
यो पूँजीकरणले श्रम लागत कम गर्न र कम कुशल श्रममा भर पर्न अनुमति दिन्छ। उनले स्टीलको मूल्य घटाउँदै उत्पादन बढाउने उत्पादकता लाभ प्राप्त गर्न निरन्तर सुधारको "हार्ड ड्राइभ" प्रक्रियाको रूपमा चिनिने कुरालाई औपचारिकता दिए (यहाँ हेर्नुहोस्)।
गोन्साल्भेसले अपनाएको ठाडो एकीकरण एन्ड्रयू कार्नेगीको नाटकबाट लिइएको हो, यद्यपि क्लीभल्याण्ड क्लिफ माथि वर्णन गरिएको रिभर्स एकीकरणको मामलाको सट्टा अगाडि एकीकरण (अर्थात् अपस्ट्रीम व्यवसायमा डाउनस्ट्रीम व्यवसाय थप्ने) को मामला हो।
२०२० मा एके स्टील र आर्सेलर मित्तल युएसएको अधिग्रहणसँगै, क्लीभल्याण्ड-क्लिफ्सले आफ्नो अवस्थित फलाम अयस्क र पेलेटाइजिंग व्यवसायमा उत्पादनहरूको पूर्ण दायरा थप्दैछ, जसमा एचबीआई; कार्बन स्टील, स्टेनलेस स्टील, इलेक्ट्रिकल, मध्यम र भारी स्टीलमा फ्ल्याट उत्पादनहरू। लामो उत्पादनहरू, कार्बन स्टील र स्टेनलेस स्टील पाइपहरू, तातो र चिसो फोर्जिंग र डाइज। यसले धेरै लोकप्रिय अटोमोटिभ बजारमा आफूलाई एक नेताको रूपमा स्थापित गरेको छ, जहाँ यसले फ्ल्याट स्टील उत्पादनहरूको मात्रा र दायरामा प्रभुत्व जमाउँछ।
२०२० को मध्यदेखि, स्टील उद्योगले अत्यन्तै अनुकूल मूल्य निर्धारण वातावरणमा प्रवेश गरेको छ। अमेरिकाको मध्यपश्चिममा घरेलु हट रोल्ड कोइल (वा HRC) को मूल्य अगस्ट २०२० देखि तीन गुणा बढेको छ, जुन अप्रिल २०२० को मध्यसम्ममा $१,३५०/टन माथिको रेकर्ड उच्चतम स्तरमा पुगेको छ (चित्र २)।
चित्र २. क्लिभल्याण्ड-क्लिफ्सका सीईओ लोरेन्को गोन्काल्भेसले पदभार ग्रहण गर्दा अमेरिकाको मध्यपश्चिम (बायाँ) मा ६२% फलाम अयस्क (दायाँ) र घरेलु HRC मूल्यहरूको लागि स्पट मूल्यहरू, संशोधित र स्रोतको रूपमा।
स्टीलको उच्च मूल्यबाट क्लिफ्सलाई फाइदा हुनेछ। आर्सेलर मित्तल युएसएको अधिग्रहणले कम्पनीलाई हट-रोल्ड स्पट मूल्यहरूको शीर्षमा रहन अनुमति दिन्छ जबकि वार्षिक निश्चित-मूल्य सवारी साधन सम्झौताहरू, मुख्यतया एके स्टीलबाट, २०२२ मा माथितिर वार्ता गर्न सकिन्छ (स्पट मूल्यहरू भन्दा एक वर्ष कम)।
क्लीभल्याण्ड-क्लिफ्सले बारम्बार आश्वासन दिएको छ कि यसले "भोल्युम भन्दा मूल्यको दर्शन" लाई पछ्याउनेछ र क्षमता उपयोग बढाउन बजार हिस्सा अधिकतम बनाउने छैन, अटोमोटिभ उद्योगको अपवाद बाहेक, जसले आंशिक रूपमा हालको मूल्य निर्धारण वातावरण कायम राख्न मद्दत गरिरहेको छ। यद्यपि, परम्परागत रूपमा जरा गाडेको चक्रीय सोच भएका साथीहरूले गोन्काल्भ्सको संकेतलाई कसरी प्रतिक्रिया दिनेछन् भन्ने प्रश्नको लागि खुला छ।
फलाम अयस्क र कच्चा पदार्थको मूल्य पनि अनुकूल थियो। अगस्ट २०१४ मा, जब गोन्काल्भ्स क्लिभल्याण्ड-क्लिफ्सको सीईओ बने, ६२% फे फलाम अयस्कको मूल्य लगभग $९६/टन थियो, र अप्रिल २०२१ को मध्यसम्ममा, ६२% फे फलाम अयस्कको मूल्य लगभग $१७३/टन थियो (चित्र १)। जबसम्म फलाम अयस्कको मूल्य स्थिर रहन्छ, क्लीभल्याण्ड क्लिफ्सले तेस्रो पक्ष स्टील निर्माताहरूलाई बेच्ने फलाम अयस्क गोलीहरूको मूल्यमा तीव्र वृद्धिको सामना गर्नेछ र आफैंबाट फलाम अयस्क गोलीहरू किन्न कम लागत प्राप्त गर्नेछ।
विद्युतीय आर्क फर्नेस (अर्थात् विद्युतीय आर्क फर्नेस) को लागि स्क्र्याप कच्चा पदार्थको सन्दर्भमा, चीनमा बलियो मागको कारणले गर्दा मूल्य गति आगामी पाँच वर्ष वा सोभन्दा बढी समयसम्म जारी रहने सम्भावना छ। चीनले आगामी पाँच वर्षमा आफ्नो विद्युतीय आर्क फर्नेसको क्षमतालाई १०० मेट्रिक टनको हालको स्तरबाट दोब्बर बनाउनेछ, जसले गर्दा स्क्र्याप धातुको मूल्य बढ्नेछ - अमेरिकी विद्युतीय स्टील मिलहरूको लागि नराम्रो खबर। यसले ओहायोको टोलेडोमा HBI प्लान्ट निर्माण गर्ने क्लीभल्याण्ड-क्लिफ्सको निर्णयलाई अत्यन्तै स्मार्ट रणनीतिक कदम बनाउँछ। धातुको आत्मनिर्भर आपूर्तिले आगामी वर्षहरूमा क्लीभल्याण्ड-क्लिफ्सको नाफा बढाउन मद्दत गर्ने अपेक्षा गरिएको छ।
क्लीभल्याण्ड-क्लिफ्सले आफ्नै ब्लास्ट फर्नेस र प्रत्यक्ष रिडक्सन प्लान्टहरूबाट आन्तरिक आपूर्ति सुरक्षित गरेपछि फलामको गोलीहरूको बाह्य बिक्री प्रतिवर्ष ३-४ मिलियन लामो टन हुने अपेक्षा गरेको छ। मलाई लाग्छ गोली बिक्री मूल्यभन्दा बढी भोल्युम सिद्धान्त अनुरूप यो स्तरमा रहनेछ।
टोलेडो प्लान्टमा HBI को बिक्री मार्च २०२१ मा सुरु भएको थियो र २०२१ को दोस्रो त्रैमासिकमा पनि बढ्दै जानेछ, जसले क्लिभल्याण्ड-क्लिफ्सको लागि नयाँ राजस्व प्रवाह थप्नेछ।
क्लीभल्याण्ड-क्लिफ्स व्यवस्थापनले पहिलो त्रैमासिकमा $५०० मिलियन, दोस्रो त्रैमासिकमा $१.२ बिलियन र २०२१ मा $३.५ बिलियनको समायोजित EBITDA लक्ष्य राखेको थियो, जुन विश्लेषकहरूको सहमतिभन्दा धेरै माथि छ। यी लक्ष्यहरूले २०२० को चौथो त्रैमासिकमा रेकर्ड गरिएको $२८६ मिलियन भन्दा उल्लेखनीय वृद्धि प्रतिनिधित्व गर्दछ (चित्र ३)।
चित्र ३. क्लिभल्याण्ड-क्लिफ्सको त्रैमासिक राजस्व र समायोजित EBITDA, वास्तविक र पूर्वानुमान। स्रोत: लरेन्टियन अनुसन्धान, प्राकृतिक संसाधन केन्द्र, क्लिभल्याण्ड-क्लिफ्स द्वारा प्रकाशित वित्तीय डेटामा आधारित।
पूर्वानुमानमा सम्पत्ति अप्टिमाइजेसन, स्केलको अर्थतन्त्र र ओभरहेड अप्टिमाइजेसनबाट कुल $३१० मिलियन सिनर्जीको अंशको रूपमा २०२१ मा प्राप्त हुने $१५० मिलियन सिनर्जी समावेश छ।
क्लिभल्याण्ड-क्लिफ्सले $४९२ मिलियनको खुद स्थगित कर सम्पत्ति समाप्त नभएसम्म नगदमा कर तिर्नु पर्ने छैन। व्यवस्थापनले महत्त्वपूर्ण पूँजीगत खर्च वा अधिग्रहणको अपेक्षा गर्दैन। मलाई आशा छ कि कम्पनीले २०२१ मा महत्त्वपूर्ण नि:शुल्क नगद प्रवाह उत्पन्न गर्नेछ। व्यवस्थापनले कम्तिमा $१ बिलियनले ऋण घटाउन नि:शुल्क नगद प्रवाह प्रयोग गर्ने योजना बनाएको छ।
२०२१ को पहिलो त्रैमासिक आम्दानी सम्मेलन कल अप्रिल २२, २०२१ मा बिहान १०:०० बजे (यहाँ क्लिक गर्नुहोस्) हुने तालिका छ। सम्मेलन कलको समयमा, लगानीकर्ताहरूले निम्न कुराहरूमा ध्यान दिनुपर्छ:
अमेरिकी स्टील निर्माताहरूले विदेशी उत्पादकहरूबाट कडा प्रतिस्पर्धाको सामना गर्छन् जसले सरकारी अनुदान प्राप्त गर्न सक्छन् वा अमेरिकी डलरको तुलनामा कृत्रिम रूपमा कम विनिमय दर कायम राख्न सक्छन् र/वा श्रम, कच्चा पदार्थ, ऊर्जा र वातावरणीय लागत कम गर्न सक्छन्। अमेरिकी सरकारले, विशेष गरी ट्रम्प प्रशासनले लक्षित व्यापार अनुसन्धान सुरु गर्‍यो र फ्ल्याट स्टील आयातमा धारा २३२ शुल्क लगायो। यदि धारा २३२ शुल्क घटाइयो वा हटाइयो भने, विदेशी स्टील आयातले फेरि एक पटक घरेलु स्टीलको मूल्य घटाउनेछ र क्लीभल्याण्ड क्लिफ्सको आशाजनक वित्तीय पुन: प्राप्तिमा चोट पुर्‍याउनेछ। राष्ट्रपति बिडेनले अघिल्लो प्रशासनको व्यापार नीतिमा अहिलेसम्म महत्त्वपूर्ण परिवर्तनहरू गरेका छैनन्, तर लगानीकर्ताहरूले यो सामान्य अनिश्चितता बारे सचेत हुनुपर्छ।
AK Steel र ArcelorMittal USA को अधिग्रहणले Cleveland-Cliffs लाई ठूलो फाइदा पुर्‍यायो। यद्यपि, परिणामस्वरूप ठाडो एकीकरणले जोखिम पनि बोकेको छ। पहिलो, Cleveland-Cliffs केवल फलामको खानी चक्रबाट मात्र प्रभावित हुनेछैन, तर अटोमोटिभ उद्योगमा बजार अस्थिरताबाट पनि प्रभावित हुनेछ, जसले कम्पनीको व्यवस्थापनलाई चक्रीय रूपमा बलियो बनाउन सक्छ। दोस्रो, अधिग्रहणहरूले अनुसन्धान र विकासको महत्त्वलाई जोड दिएका छन्। दोस्रो, अधिग्रहणहरूले अनुसन्धान र विकासको महत्त्वलाई जोड दिएका छन्।दोस्रो, यी अधिग्रहणहरूले अनुसन्धान र विकासको महत्त्वलाई प्रकाश पारे। दोस्रो, अधिग्रहणहरूले अनुसन्धान र विकासको महत्त्वलाई प्रकाश पार्छ।तेस्रो पुस्ताको NEXMET 1000 र NEXMET 1200 AHSS उत्पादनहरू, जुन हलुका, बलियो र मोल्डेबल छन्, हाल अटोमोटिभ ग्राहकहरूका लागि विकास भइरहेका छन्, बजारमा परिचयको दर अनिश्चित छ।
क्लिभल्याण्ड-क्लिफ्स व्यवस्थापनले भोल्युम विस्तारभन्दा मूल्य सिर्जना (लगानी गरिएको पूँजी वा ROIC मा प्रतिफलको सन्दर्भमा) लाई प्राथमिकता दिने बताएको छ (यहाँ हेर्नुहोस्)। कुख्यात चक्रीय उद्योगमा व्यवस्थापनले यो कठोर आपूर्ति व्यवस्थापन दृष्टिकोणलाई प्रभावकारी रूपमा लागू गर्न सक्छ कि सक्दैन भनेर हेर्न बाँकी छ।
१७४ वर्ष पुरानो कम्पनीको पेन्सन र चिकित्सा योजनाहरूमा धेरै सेवानिवृत्तहरू भएको, क्लिभल्याण्ड-क्लिफ्सले आफ्ना केही सहकर्मीहरूको तुलनामा उच्च कुल सञ्चालन लागतको सामना गरिरहेको छ। ट्रेड युनियन सम्बन्ध अर्को गम्भीर मुद्दा हो। अप्रिल १२, २०२१ मा, क्लिभल्याण्ड-क्लिफ्सले स्थानीय युनियन सदस्यहरूबाट स्वीकृति पाउन बाँकी रहेको म्यानफिल्ड प्लान्टमा नयाँ श्रम सम्झौताको लागि युनाइटेड स्टीलवर्कर्ससँग ५३-महिनाको अस्थायी सम्झौतामा प्रवेश गर्यो।
$३.५ बिलियन समायोजित EBITDA मार्गदर्शनलाई हेर्दा, क्लिभल्याण्ड-क्लिफ्सले ४.५५x को फर्वार्ड EV/EBITDA अनुपातमा व्यापार गर्छ। AK स्टील र आर्सेलर मित्तल USA प्राप्त गरेपछि क्लीभल्याण्ड-क्लिफ्स एकदमै फरक व्यवसाय भएकोले, यसको ऐतिहासिक औसत EV/EBITDA ७.०३x अब केही अर्थ नहुन सक्छ।
उद्योगका साथीहरू यूएस स्टीलको ऐतिहासिक औसत EV/EBITDA ६.६०x, नुकोर ९.४७x, स्टील डाइनामिक्स (STLD) ८.६७x र आर्सेलर मित्तल ७.४०x छ। मार्च २०२० मा तल्लो स्तरमा पुगेदेखि क्लिभल्याण्ड-क्लिफ्सको शेयर लगभग ५००% ले बढेको भए पनि (चित्र ४), क्लिभल्याण्ड-क्लिफ्स अझै पनि उद्योगको औसत गुणकको तुलनामा कम मूल्याङ्कन गरिएको देखिन्छ।
कोभिड-१९ संकटको समयमा, क्लीभल्याण्ड-क्लिफ्सले अप्रिल २०२० मा आफ्नो $०.०६ प्रति शेयर त्रैमासिक लाभांश निलम्बन गर्‍यो र अझै लाभांश भुक्तानी पुनः सुरु गरेको छैन।
सीईओ लोरेन्को गोन्काल्भ्सको नेतृत्वमा, क्लिभल्याण्ड-क्लिफ्सले अविश्वसनीय रूपान्तरण गरेको छ।
मेरो विचारमा, क्लिभल्याण्ड-क्लिफ्स आम्दानी र नि:शुल्क नगद प्रवाहमा विस्फोटको पूर्वसन्ध्यामा छ, जुन मलाई लाग्छ हामी हाम्रो अर्को त्रैमासिक आम्दानी रिपोर्टमा पहिलो पटक देख्नेछौं।
क्लीभल्याण्ड-क्लिफ्स एक चक्रीय लगानी खेल हो। उनको कम मूल्य निर्धारण, आम्दानीको दृष्टिकोण र अनुकूल वस्तु मूल्य वातावरण, साथै बाइडेनको पूर्वाधार योजनाहरू पछाडिका प्रमुख मन्दी कारकहरूलाई ध्यानमा राख्दै, मलाई लाग्छ कि दीर्घकालीन लगानीकर्ताहरूले अझै पनि स्थान लिनु राम्रो हो। यदि २०२१ को पहिलो त्रैमासिक आय विवरणमा "अफवाह किन्नुहोस्, समाचार बेच्नुहोस्" भन्ने वाक्यांश छ भने, डुब्न किन्न र अवस्थित स्थानहरूमा थप्न सधैं सम्भव छ।
क्लिभल्याण्ड-क्लिफ्स लरेन्टियन रिसर्चले उदीयमान प्राकृतिक स्रोत क्षेत्रमा पत्ता लगाएका र कम जोखिममा निरन्तर उच्च प्रतिफल प्रदान गर्ने बजार सेवा, द नेचुरल रिसोर्सेस हबका सदस्यहरूलाई बेचेका धेरै विचारहरू मध्ये एक मात्र हो।
धेरै वर्षको सफल लगानी अनुभव भएको प्राकृतिक स्रोत विशेषज्ञको रूपमा, म प्राकृतिक स्रोत केन्द्र (TNRH) का सदस्यहरूलाई उच्च-उपज, कम जोखिम विचारहरू ल्याउन गहन अनुसन्धान गर्छु। म प्राकृतिक स्रोत क्षेत्रमा उच्च गुणस्तरको गहिरो मूल्य र कम मूल्याङ्कन गरिएका खाडल व्यवसायहरू पहिचान गर्नमा ध्यान केन्द्रित गर्छु, जुन लगानी दृष्टिकोण वर्षौंदेखि प्रभावकारी साबित भएको छ।
मेरो कामका केही संक्षिप्त नमूनाहरू यहाँ पोस्ट गरिएका छन्, र संक्षिप्त नगरिएको ४x लेख तुरुन्तै TNRH, Seeking Alpha को लोकप्रिय बजार सेवामा पोस्ट गरिएको थियो, जहाँ तपाईंले निम्न पनि पाउन सक्नुहुन्छ:
आजै यहाँ दर्ता गर्नुहोस् र लरेन्टियन रिसर्चको उन्नत अनुसन्धान र TNRH प्लेटफर्मबाट आजै लाभ उठाउनुहोस्!
खुलासा: म बाहेक, TNRH भाग्यमानी छ कि धेरै अन्य योगदानकर्ताहरू छन् जसले हाम्रो समृद्ध समुदायमा आफ्ना विचारहरू पोस्ट गर्छन् र साझा गर्छन्। यी लेखकहरूमा सिल्भर कोस्ट रिसर्च आदि समावेश छन्। म जोड दिन चाहन्छु कि यी लेखकहरूले प्रदान गरेका लेखहरू उनीहरूको आफ्नै स्वतन्त्र अनुसन्धान र विश्लेषणको उत्पादन हुन्।
खुलासा: म/हामी दीर्घकालीन CLF हौं। मैले यो लेख आफैं लेखेको हुँ र यसले मेरो आफ्नै विचार व्यक्त गर्दछ। मैले कुनै क्षतिपूर्ति पाएको छैन (Seeking Alpha बाहेक)। यस लेखमा सूचीबद्ध कुनै पनि कम्पनीसँग मेरो कुनै व्यावसायिक सम्बन्ध छैन।