"Бардык акчабызды, улуу иштерибизди, кендерди жана кокс мештерин алгыла, бирок биздин уюмду таштап кеткиле, мен төрт жылдан кийин өзүмдү калыбына келтирем".– Эндрю Карнеги
Cleveland-Cliffs Inc. (NYSE: CLF) мурда болот өндүрүүчүлөргө темир рудасынын гранулдарын жеткирүүчү темир рудасын бургулоочу компания болгон.Ал 2014-жылы башкы аткаруучу Лоуренко Гонкалвес куткаруучу болуп дайындалганда банкрот боло жаздады.
Жети жыл өткөндөн кийин, Cleveland-Cliffs такыр башка компания болуп саналат, вертикалдуу болот кайра иштетүү тармагына интеграцияланган жана динамизмге толгон.2021-жылдын биринчи кварталы вертикалдык интеграциядан кийинки биринчи квартал болуп саналат.Ар бир кызыккан талдоочудай эле, мен чейректик кирешелер боюнча отчетторду жана укмуштуудай бурулуштун каржылык натыйжаларын биринчи жолу карап чыгууну чыдамсыздык менен күтөм, мисалы, бир катар маселелерди эске алуу менен.
Акыркы жети жылдын ичинде Кливленд Клиффсинде болгон окуя америкалык бизнес мектебинин класстарында окутула турган трансформациянын классикалык мисалы катары тарыхта калышы ыктымал.
Гончалвес 2014-жылдын августунда "коркунучтуу туура эмес стратегияга ылайык курулган, начар иштеген активдерге толгон уюшулган эмес портфел менен аман калуу үчүн күрөшүп жаткан компанияны" басып алды (бул жерде кара).Ал компания үчүн бир катар стратегиялык кадамдарды жасады, каржы бумунан баштап, андан кийин металл материалдары (б.а. металл сыныктары) жана болот бизнесине киришет:
Ийгиликтүү трансформациядан кийин, 174 жаштагы Кливленд-Клиффс тоо-кен казып алуудан (темир рудасын казып алуу жана гранулдашуу) аффинаждоодон (болот өндүрүү) чейин иштеген уникалдуу вертикалдуу интеграцияланган оюнчу болуп калды (1-сүрөт).
Өнөр жайдын алгачкы күндөрүндө Карнеги 1902-жылы US Steel (X) компаниясына сатканга чейин өзүнүн аты аталган ишканасын Американын үстөмдүк кылган болот эритүүчүсүнө айландырган. Төмөн баалар циклдик өнөр жайдын катышуучуларынын ыйык белгиси болгондуктан, Карнеги өндүрүштүн төмөн наркына жетүү үчүн эки негизги стратегияны кабыл алган:
Бирок, жогорку географиялык жайгашуусу, вертикалдык интеграция жана ал тургай потенциалды кеңейтүү атаандаштар тарабынан кайталанышы мүмкүн.Компаниянын атаандаштыкка жөндөмдүүлүгүн сактап калуу үчүн Карнеги тынымсыз акыркы технологиялык инновацияларды киргизип, кирешени заводдорго кайра инвестициялап, бир аз эскирген жабдууларды тез-тез алмаштырып турган.
Бул капиталдаштыруу ага эмгек чыгымдарын төмөндөтүүгө жана азыраак квалификациялуу жумушчу күчкө таянууга мүмкүндүк берет.Ал "катуу диск" деп аталган процессти тынымсыз өркүндөтүү процессин формалдуулады, ал өндүрүмдүүлүктүн жогорулашына жетүү үчүн болот, ал эми болоттун баасын төмөндөтүү менен өндүрүштү көбөйтөт (бул жерде кара).
Гонсалвес жүргүзгөн вертикалдык интеграция Эндрю Карнегинин пьесасынан алынган, бирок Кливленд Клифф жогоруда сүрөттөлгөн тескери интеграциянын эмес, алдыга интеграцияланган учур (б.а. ылдый агымдагы бизнести жогорудагы бизнеске кошуу).
2020-жылы AK Steel жана ArcelorMittal USA сатып алуу менен, Cleveland-Cliffs өзүнүн учурдагы темир рудасын жана гранулдашуу бизнесине, анын ичинде HBIге өнүмдөрдүн толук спектрин кошуп жатат;көмүртектүү болоттон, дат баспас болоттон, электрдик, орто жана оор болоттон жасалган жалпак буюмдар.узун буюмдар, көмүртектүү болот жана дат баспас болоттон жасалган түтүктөр, ысык жана муздак согуу жана өлөт.Ал жалпак болоттон жасалган буюмдардын көлөмүн жана ассортиментин үстөмдүк кылган абдан популярдуу унаа рыногунда лидер катары өзүн көрсөттү.
2020-жылдын ортосунан тартып болот өнөр жайы абдан жагымдуу баа чөйрөсүнө кирди.АКШнын Орто-Батыш аймагындагы ички ысык прокатка (же HRC) баалар 2020-жылдын августунан бери үч эсеге өсүп, 2020-жылдын апрелинин ортосуна карата 1,350 доллар/т рекорддук көрсөткүчкө жетти (2-сүрөт).
2-сүрөт. 62% темир рудасынын (оңдо) жана ички HRC баасына карата Spot баалар АКШнын Орто Батышында (солдо) Кливленд-Клиффстин CEO Лоуренко Гонсалвес кызматка киришкенде, түзөтүүлөр жана булак.
Cliffs жогорку болот баасы пайда болот.ArcelorMittal USA компаниясын сатып алуу компанияга споттук баанын үстүндө турууга мүмкүндүк берет, ал эми жылдык белгиленген баада унаа келишимдери, биринчи кезекте, AK Steel компаниясы менен 2022-жылы (спот бааларынан бир жыл төмөн) сүйлөшүүлөрдү жүргүзүүгө болот.
Кливленд-Клиффс бир нече жолу "көлөмдөн ашыкча нарктын философиясын" карманарын жана учурдагы баа чөйрөсүн сактоого жарым-жартылай жардам берген автомобиль өнөр жайын кошпогондо, кубаттуулукту пайдаланууну жогорулатуу үчүн рыноктун үлүшүн максималдуу көбөйтпөйт деп бир нече жолу ишендирген.Бирок, салттуу циклдик ой жүгүртүүгө ээ курбулар Гонкалвестин ишараларына кандай жооп берери суроого ачык.
Темир рудасынын жана сырьенун баасы да жагымдуу болду.2014-жылдын августунда, Гонсалвес Cleveland-Cliffs компаниясынын башкы директору болуп келгенде, 62% Fe темир рудасы болжол менен $96/тоннага бааланган, ал эми 2021-жылдын апрелинин ортосуна карата 62% Fe темир рудасы болжол менен $173/тоннага барабар болгон (1-сүрөт).бир).Темир рудасынын баасы туруктуу бойдон калганда, Кливленд Клиффс үчүнчү тараптын болот эритүүчүлөрүнө саткан темир рудасынын гранулдарынын баасынын кескин жогорулашына дуушар болот, ал эми өзүнөн темир рудасын сатып алуунун арзан баасын алат.
Электр дуга мештери (б.а. электр дуга мештери) үчүн сырьенун калдыктарына келсек, Кытайдагы суроо-талаптын күчтүүлүгүнөн улам кийинки беш жыл ичинде баанын динамикасы сакталышы ыктымал.Кытай келерки беш жылдын ичинде электр мештеринин кубаттуулугун азыркы 100 метрикалык тонна деңгээлинен эки эсеге көбөйтөт, бул металл сыныктарына бааларды жогорулатат - АКШнын электр болоттон жасалган тегирмендери үчүн жаман кабар.Бул Кливленд-Клиффстин Толедодо (Огайо штаты) HBI заводун куруу чечимин абдан акылдуу стратегиялык кадамга айлантат.Металлдын өзүн-өзү камсыз кылуусу жакынкы жылдарда Кливленд-Клиффстин кирешесин көбөйтүүгө жардам берет деп күтүлүүдө.
Кливленд-Клиффс өзүнүн домна мешинен жана түз редукциялоочу заводдордон ички жеткирүүлөрдү камсыздагандан кийин, темир рудасынын гранулдарын тышкы сатуу жылына 3-4 миллион тоннаны түзөт деп күтөт.Мен гранул сатуу көлөмүнүн үстүнөн наркы принцибине ылайык ушул денгээлде кала берет деп күтөм.
Толедо заводунда HBI сатуу 2021-жылдын мартында башталып, 2021-жылдын экинчи чейрегинде өсө берет жана Кливленд-Клиффс үчүн жаңы киреше агымын кошот.
Кливленд-Клиффс жетекчилиги EBITDA биринчи чейрегинде 500 миллион долларды, экинчи чейректе 1.2 миллиард долларды жана 2021-жылы 3.5 миллиард долларды түзүүгө багытталган, бул аналитиктердин консенсусунан алда канча жогору.Бул максаттар 2020-жылдын төртүнчү кварталында катталган 286 миллион доллардан олуттуу өсүштү билдирет (3-сүрөт).
Сүрөт 3. Кливленд-Клиффс кварталдык кирешеси жана такталган EBITDA, иш жүзүндөгү жана болжолу.Булак: Laurentian изилдөө, Табигый ресурстар борбору, Cleveland-Cliffs тарабынан жарыяланган каржылык маалыматтарга негизделген.
Болжолдоо активдерди оптималдаштыруудан, масштабдуу үнөмдөөдөн жана кошумча чыгымдарды оптималдаштыруудан жалпы 310 миллион долларлык синергетиканын бир бөлүгү катары 2021-жылы ишке ашырыла турган 150 миллион долларлык синергияны камтыйт.
Кливленд-Клиффс 492 миллион доллар таза кийинкиге калтырылган салык активдери түгөнгөнгө чейин накталай салык төлөшү керек эмес.Жетекчилик олуттуу капиталдык чыгымдарды же сатып алууларды күтпөйт.Мен компания 2021-жылы олуттуу эркин акча агымын жаратат деп күтөм. Жетекчилик карызды кеминде 1 миллиард долларга кыскартуу үчүн эркин акча агымын колдонууга ниеттенүүдө.
2021-жылдын 1-чейрегиндеги кирешелер боюнча конференция 2021-жылдын 22-апрелине саат 10:00 ET пландаштырылган (бул жерди чыкылдатыңыз).Конференц-байланыш учурунда инвесторлор төмөнкүлөргө көңүл бурушу керек:
АКШнын болот эритүүчүлөрү мамлекеттик субсидияларды ала турган же АКШ долларына карата жасалма түрдө төмөн алмашуу курсун кармап турууга жана/же жумушчу күчкө, чийки затка, энергияга жана экологиялык чыгымдарды төмөндөтүүгө мүмкүн болгон чет өлкөлүк өндүрүүчүлөрдүн катуу атаандаштыгына туш болушат.АКШ өкмөтү, өзгөчө Трамп администрациясы, максаттуу соода иликтөөлөрүн баштады жана жалпак болоттун импортуна 232-бөлүм тарифтерин киргизди.232-бөлүм тарифтери кыскартылса же жок кылынса, чет элдик болот импорту дагы бир жолу ички болоттун баасын төмөндөтөт жана Кливленд Клиффстин келечектүү каржылык калыбына келтирилишине зыян келтирет.Президент Байден мурдагы администрациянын соода саясатына олуттуу өзгөртүүлөрдү киргизе элек, бирок инвесторлор бул жалпы белгисиздикти билиши керек.
AK Steel жана ArcelorMittal USA сатып алуу Кливленд-Клиффске чоң пайда алып келди.Бирок, пайда болгон вертикалдык интеграция да тобокелдиктерди камтыйт.Биринчиден, Кливленд-Клиффске темир рудасын казып алуу цикли гана эмес, ошондой эле автомобиль өнөр жайындагы рыноктун туруксуздугу да таасир этет, бул компаниянын башкаруусунун циклдик күчөшүнө алып келиши мүмкүн. Экинчиден, сатып алуулар R&D маанилүүлүгүн арттырды. Экинчиден, сатып алуулар R&D маанилүүлүгүн арттырды.Экинчиден, бул сатып алуулар изилдөө жана өнүктүрүүнүн маанилүүлүгүн баса белгиледи. Экинчиден, сатып алуулар R&D маанилүүлүгүн көрсөтүп турат.Үчүнчү муундагы NEXMET 1000 жана NEXMET 1200 AHSS өнүмдөрү, жеңил, күчтүү жана калыпка салынуучу, учурда унаа кардарлары үчүн иштелип чыгууда, рынокко киргизүүнүн белгисиз темпи менен.
Cleveland-Cliffs жетекчилиги көлөмдүн кеңейишине караганда, наркты түзүүгө (салып салынган капиталдын кирешеси же ROIC боюнча) артыкчылык берерин айтат (бул жерде кара).Менеджмент бул катаал камсыздоону башкаруу ыкмасын белгилүү циклдик тармакта натыйжалуу ишке ашыра алабы же жокпу, көрүш керек.
Кливленд-Клиффс пенсиялык жана медициналык пландарында көбүрөөк пенсионерлери бар 174 жаштагы компания үчүн кээ бир кесиптештерине караганда жалпы операциялык чыгымдарга туш болот.Профсоюздук мамилелер дагы бир курч маселе.2021-жылдын 12-апрелинде Кливленд-Клиффс Мансфилд заводунда жаңы эмгек келишимин түзүү үчүн United Steelworkers менен 53 айлык убактылуу келишим түздү, ал жергиликтүү профсоюз мүчөлөрүнүн макулдугун күтүүдө.
3.5 миллиард долларга туураланган EBITDA жетекчилигине карап, Кливленд-Клиффс 4.55x алдыга EV / EBITDA катышы менен соода кылат.Кливленд-Клиффс AK Steel жана ArcelorMittal АКШны сатып алгандан кийин такыр башка бизнес болгондуктан, анын тарыхый медианасы EV/EBITDA 7.03x мындан ары эч нерсени билдирбейт.
Өнөр жай теңдештери US Steel тарыхый медианалык EV/EBITDA 6.60x, Nucor 9.47x, Steel Dynamics (STLD) 8.67x жана ArcelorMittal 7.40x.Кливленд-Клиффс акциялары 2020-жылдын мартында түбүнө түшкөндөн бери болжол менен 500% га жогорулаганына карабастан (4-сүрөт), Кливленд-Клиффс дагы эле тармактык орточо бир нече эсеге салыштырмалуу бааланбаган көрүнөт.
Ковид-19 кризиси учурунда Кливленд-Клиффс 2020-жылдын апрель айында бир акциясына $ 0.06 кварталдык дивидендди токтоткон жана дивиденддерди төлөөнү уланта элек.
CEO Lourenko Goncalves жетекчилиги астында, Cleveland-Cliffs укмуштуудай өзгөрүүгө дуушар болгон.
Менин оюмча, Кливленд-Клиффс кирешенин жана эркин акча агымынын жарылуу алдында турат, мен ойлойм, биз биринчи жолу кийинки чейректик кирешелер боюнча отчетубузда көрөбүз.
Cleveland-Cliffs циклдик инвестициялык оюн.Анын баанын төмөндүгүн, кирешенин болжолун жана товардын баасынын жагымдуу чөйрөсүн, ошондой эле Байдендин инфраструктуралык пландарынын артында турган негизги төмөндөө факторлорун эске алганда, менимче, узак мөөнөттүү инвесторлор үчүн позицияларды ээлеши дагы деле жакшы.Эгерде 2021-жылдын 1-чейрегинде кирешелер жөнүндө отчетто "ушактарды сатып ал, жаңылыктарды сат" деген сөз айкашы бар болсо, ылдый сатып алуу жана учурдагы позицияларды кошуу ар дайым мүмкүн.
Cleveland-Cliffs Laurentian Research жаңы пайда болгон жаратылыш ресурстары мейкиндигинде тапкан көптөгөн идеялардын бири гана жана The Natural Resources Hub мүчөлөрүнө сатылган.
Көп жылдык ийгиликтүү инвестициялык тажрыйбасы бар жаратылыш ресурстары боюнча эксперт катары мен Жаратылыш Ресурстары Борборунун (TNRH) мүчөлөрүнө жогорку түшүмдүү, аз коркунучтуу идеяларды жеткирүү үчүн терең изилдөө жүргүзөм.Мен жаратылыш ресурстары секторунда жогорку сапаттагы терең баалуулукту аныктоого жана бааланбаган аккан бизнеске басым жасайм, бул инвестициялык ыкма жылдар бою натыйжалуулугун далилдеген.
Менин ишимдин кээ бир кыскартылган үлгүлөрү бул жерде жайгаштырылган жана кыскартылбаган 4x макала дароо TNRH, Seeking Alphaнын популярдуу базар кызматына жарыяланды, ал жерден сиз дагы таба аласыз:
Бүгүн бул жерден катталып, Laurentian Research компаниясынын алдыңкы изилдөөлөрүнөн жана TNRH платформасынан бүгүн пайда алыңыз!
Ачыкка чыгаруу: Менден тышкары, TNRH биздин гүлдөп жаткан коомчулугубузга өз көз караштарын жарыялап, бөлүшүп турган дагы бир нече салым кошкондор үчүн бактылуу.Бул авторлордун арасында Silver Coast Research et al.Бул авторлор тарабынан берилген макалалар өздөрүнүн көз карандысыз изилдөөлөрүнүн жана анализдеринин жемиши экенин баса белгилегим келет.
Ачыкка чыгаруу: Мен / биз узак мөөнөттүү CLFбиз.Бул макаланы мен өзүм жаздым жана бул менин жеке пикиримди билдирет.Мен эч кандай компенсация алган жокмун (Seking Alphaдан башка).Мен бул макалада саналган компаниялардын бири менен эч кандай бизнес мамилем жок.