«Бардык акчабызды, улуу иштерибизди, шахталарыбызды жана кокаин мештерибизди алгыла, бирок уюмубуздан чыккыла, төрт жылдан кийин мен өзүмдү кайра курам». - Эндрю Карнеги
Cleveland-Cliffs Inc. (NYSE: CLF) мурда болот өндүрүүчүлөргө темир рудасынын гранулдарын жеткирип турган темир рудасын бургулоочу компания болгон. Ал 2014-жылы башкы директору Лоренко Гонсалвес куткаруучу болуп дайындалганда банкрот болуп кала жаздаган.
Жети жылдан кийин, Cleveland-Cliffs болот иштетүү өнөр жайына вертикалдуу интеграцияланган жана динамизмге толгон таптакыр башка компания болуп калды. 2021-жылдын биринчи чейреги вертикалдуу интеграциядан кийинки биринчи чейрек болуп саналат. Кызыкдар болгон ар бир аналитик сыяктуу эле, мен кварталдык кирешелер жөнүндө отчетторду жана укмуштуудай бурулуштун каржылык жыйынтыктарын биринчи жолу карап чыгууну чыдамсыздык менен күтөм, мисалы, бир катар маселелерди эске алуу менен.
Акыркы жети жылда Кливленд жарларында болгон окуя Американын бизнес мектептеринин класстарында окутула турган трансформациянын классикалык мисалы катары тарыхта калат.
Гонсалвес 2014-жылдын август айында "коркунучтуу туура эмес стратегияга ылайык курулган начар иштеген активдерге толгон уюшулбаган портфел менен жашоо үчүн күрөшүп жаткан компанияны" (бул жерди караңыз) өзүнө алган. Ал компания үчүн бир катар стратегиялык кадамдарды жетектеген, алардын башында каржылык өсүш болгон, андан кийин металл материалдары (б.а. металл сыныктары) жана болот бизнесине киришкен:
Ийгиликтүү трансформациядан кийин, 174 жылдык тарыхы бар Cleveland-Cliffs тоо-кен казуудан (темир рудасын казып алуу жана гранулалаштыруу) тартып, тазалоого (болот өндүрүү) чейин иштеген уникалдуу вертикалдык интеграцияланган оюнчуга айланды (1-сүрөт).
Тармактын алгачкы күндөрүндө Карнеги өзүнүн аты аталган ишканасын Американын үстөмдүк кылган болот эритүүчүсүнө айландырган, бирок аны 1902-жылы US Steel (X) компаниясына саткан. Циклдик тармактын катышуучуларынын эң негизги артыкчылыгы - арзан баа болгондуктан, Карнеги өндүрүштүн арзан баасына жетүү үчүн эки негизги стратегияны кабыл алган:
Бирок, географиялык жактан мыкты жайгашкан жер, вертикалдык интеграция жана ал тургай кубаттуулукту кеңейтүү атаандаштар тарабынан кайталанышы мүмкүн. Компаниянын атаандаштыкка жөндөмдүүлүгүн сактоо үчүн Карнеги тынымсыз эң акыркы технологиялык инновацияларды киргизип, кирешесин заводдорго тынымсыз кайра инвестициялап, бир аз эскирген жабдууларды тез-тез алмаштырып турган.
Бул капиталдаштыруу эмгек чыгымдарын азайтууга жана квалификациясы төмөн жумушчу күчүнө таянууга мүмкүндүк берет. Ал болоттун баасын төмөндөтүп, өндүрүштү көбөйтө турган өндүрүмдүүлүктү жогорулатуу үчүн үзгүлтүксүз өркүндөтүүнүн "катуу диск" процесси катары белгилүү болгон нерсени формалдаштырды (бул жерди караңыз).
Гонсалвес тарабынан жүргүзүлгөн вертикалдык интеграция Эндрю Карнегинин пьесасынан алынган, бирок Кливленд жары жогоруда сүрөттөлгөн тескери интеграциянын эмес, алдыга интеграциянын (б.а. жогорку агымдагы бизнеске төмөнкү агымдагы бизнести кошуунун) мисалы болуп саналат.
2020-жылы AK Steel жана ArcelorMittal USA компанияларын сатып алуу менен, Cleveland-Cliffs өзүнүн темир рудасын жана гранулалаштыруу бизнесине HBI сыяктуу толук кандуу продукцияларды кошуп жатат; көмүртек болоттон жасалган жалпак буюмдар, дат баспас болот, электрдик, орто жана оор болот, узун буюмдар, көмүртек болот жана дат баспас болоттон жасалган түтүктөр, ысык жана муздак согуу жана калыптар. Ал өзүн абдан популярдуу автомобиль рыногунда лидер катары көрсөттү, мында ал жалпак болот продукцияларынын көлөмүндө жана ассортиментинде үстөмдүк кылат.
2020-жылдын ортосунан бери болот өнөр жайы өтө жагымдуу баа чөйрөсүнө кирди. АКШнын Орто Батышындагы ысык прокатталган катушкалардын (же HRC) ички баалары 2020-жылдын август айынан бери үч эсеге жогорулап, 2020-жылдын апрель айынын ортосуна карата рекорддук көрсөткүчкө жетип, тоннасына 1350 доллардан ашты (2-сүрөт).
2-сүрөт. АКШнын Орто Батышындагы (солдо) Cleveland-Cliffs компаниясынын башкы директору Лоуренко Гонсалвес кызматка киришкенде, өзгөртүлгөн жана булагы менен 62% темир рудасынын спот баалары (оңдо) жана ички HRC баалары.
Cliffs болоттун жогорку бааларынан пайда көрөт. ArcelorMittal USA компаниясын сатып алуу компанияга ысык прокатталган спот бааларынын чегинде калууга мүмкүндүк берет, ал эми негизинен AK Steel компаниясынан алынган жылдык белгиленген баадагы унаа келишимдери 2022-жылы жогору баада сүйлөшүүлөрдү жүргүзүшү мүмкүн (спот бааларынан бир жылга төмөн).
Cleveland-Cliffs компаниясы "көлөмдөн жогору баалуулук философиясын" кармана турганын жана кубаттуулукту пайдаланууну көбөйтүү үчүн рыноктук үлүшүн максималдуу түрдө колдонбоорун бир нече жолу убада кылган, бирок азыркы баа чөйрөсүн сактоого жарым-жартылай жардам берип жаткан автомобиль өнөр жайынан тышкары. Бирок, салттуу түрдө сиңип калган циклдик ой жүгүртүүсү бар кесиптештер Гонсалвестин эскертүүлөрүнө кандай жооп кайтарары суроо жаратууда.
Темир рудасынын жана чийки заттын баалары да жагымдуу болгон. 2014-жылдын август айында Гонсалвес Cleveland-Cliffs компаниясынын башкы директору болуп калганда, 62% Fe темир рудасынын баасы тоннасына болжол менен 96 долларды түзгөн, ал эми 2021-жылдын апрель айынын ортосуна чейин 62% Fe темир рудасынын баасы тоннасына болжол менен 173 долларды түзгөн (1-сүрөт). Темир рудасынын баалары туруктуу бойдон калса, Cleveland Cliffs үчүнчү тараптын болот өндүрүүчүлөрүнө саткан темир рудасынын гранулдарынын баасынын кескин жогорулашына туш болот, ал эми өзүнөн темир рудасынын гранулдарын сатып алуунун арзан баасын алат.
Электр жаа мештери үчүн чийки зат калдыктарына (б.а. электр жаа мештери) келсек, Кытайдагы суроо-талаптын жогору болушунан улам баалардын өсүшү кийинки беш жылга чейин уланышы мүмкүн. Кытай кийинки беш жылдын ичинде электр жаа мештеринин кубаттуулугун азыркы 100 метрикалык тонна деңгээлинен эки эсеге көбөйтөт, бул металл сыныктарынын баасын көтөрөт - бул АКШнын электр болот заводдору үчүн жаман жаңылык. Бул Cleveland-Cliffs компаниясынын Огайо штатынын Толедо шаарында HBI заводун куруу чечимин өтө акылдуу стратегиялык кадамга айлантат. Металлдын өзүн-өзү камсыз кылуусу алдыдагы жылдары Cleveland-Cliffs компаниясынын кирешесин көбөйтүүгө жардам берет деп күтүлүүдө.
Cleveland-Cliffs компаниясы өзүнүн домна жана түз калыбына келтирүү заводдорунан ички камсыздоону камсыз кылгандан кийин, темир рудасынын гранулдарынын тышкы сатуу көлөмү жылына 3-4 миллион тоннаны түзөт деп күтөт. Мен гранулдардын сатылышы көлөмдөн жогору баалуулук принцибине ылайык ушул деңгээлде калат деп күтөм.
Толедодогу заводдогу HBI сатуулары 2021-жылдын март айында башталган жана 2021-жылдын экинчи чейрегинде өсө берет, бул Кливленд-Клиффс үчүн жаңы киреше агымын кошот.
Cleveland-Cliffs жетекчилиги биринчи чейректе 500 миллион доллар, экинчи чейректе 1,2 миллиард доллар жана 2021-жылы 3,5 миллиард доллар өлчөмүндө туураланган EBITDA көрсөткүчүн максат кылып койгон, бул аналитиктердин консенсусунан бир топ жогору. Бул максаттар 2020-жылдын төртүнчү чейрегинде катталган 286 миллион доллардан бир топ жогорулагандыгын билдирет (3-сүрөт).
3-сүрөт. Cleveland-Cliffs компаниясынын кварталдык кирешеси жана туураланган EBITDA, иш жүзүндөгү жана болжолдуу көрсөткүчү. Булак: Laurentian Research, Natural Resources Center, Cleveland-Cliffs тарабынан жарыяланган финансылык маалыматтарга негизделген.
Божомолдо активдерди оптималдаштыруудан, масштабдын үнөмдүүлүгүнөн жана жалпы чыгымдарды оптималдаштыруудан келип чыккан жалпы 310 миллион долларлык синергиянын бир бөлүгү катары 2021-жылы ишке ашырыла турган 150 миллион долларлык синергия камтылган.
Cleveland-Cliffs компаниясы 492 миллион долларлык таза кийинкиге калтырылган салык активдери түгөнгөнгө чейин салыктарды накталай төлөбөйт. Жетекчилик олуттуу капиталдык чыгымдарды же сатып алууларды күтпөйт. Мен компания 2021-жылы олуттуу эркин акча агымын түзөт деп күтөм. Жетекчилик карызды жок дегенде 1 миллиард долларга кыскартуу үчүн эркин акча агымын колдонууну көздөйт.
2021-жылдын 1-чейрегинин кирешелери боюнча конференциялык чалуу 2021-жылдын 22-апрелинде саат 10:00дө (Чыгыш убактысы боюнча) өткөрүлөт (бул жерди басыңыз). Конференциялык чалуу учурунда инвесторлор төмөнкүлөргө көңүл бурушу керек:
АКШнын болот өндүрүүчүлөрү өкмөттүк субсидияларды алышы же АКШ долларына карата жасалма түрдө төмөн алмашуу курсун кармап турушу жана/же эмгек, чийки зат, энергия жана экологиялык чыгымдарды төмөндөтүшү мүмкүн болгон чет элдик өндүрүүчүлөр тарабынан катуу атаандаштыкка туш болууда. АКШ өкмөтү, айрыкча Трамптын администрациясы, максаттуу соода иликтөөлөрүн баштап, жалпак болот импортуна 232-берене боюнча тарифтерди киргизди. Эгерде 232-берене боюнча тарифтер азайтылса же алынып салынса, чет элдик болот импорту дагы бир жолу ички болот бааларын төмөндөтүп, Кливленд Клиффстин келечектүү каржылык калыбына келишине зыян келтирет. Президент Байден мурунку администрациянын соода саясатына олуттуу өзгөртүүлөрдү киргизе элек, бирок инвесторлор бул жалпы белгисиздиктен кабардар болушу керек.
AK Steel жана ArcelorMittal USA компанияларын сатып алуу Cleveland-Cliffs компаниясына чоң пайда алып келди. Бирок, натыйжада пайда болгон вертикалдык интеграция тобокелдиктерди да жаратат. Биринчиден, Cleveland-Cliffs компаниясына темир рудасын казып алуу цикли гана эмес, ошондой эле автомобиль өнөр жайындагы рыноктун туруксуздугу да таасир этет, бул компаниянын менеджментинин циклдик күчөшүнө алып келиши мүмкүн. Экинчиден, сатып алуулар илимий-изилдөө жана иштеп чыгуунун маанисин баса белгиледи. Экинчиден, сатып алуулар илимий-изилдөө жана иштеп чыгуунун маанисин баса белгиледи.Экинчиден, бул сатып алуулар изилдөө жана иштеп чыгуунун маанилүүлүгүн баса белгиледи. Экинчиден, сатып алуулар илимий-изилдөө жана иштеп чыгуунун маанилүүлүгүн баса белгилейт.Үчүнчү муундагы NEXMET 1000 жана NEXMET 1200 AHSS продукциялары жеңил, бышык жана калыпка салынуучу болгондуктан, учурда автомобиль кардарлары үчүн иштелип чыгууда, бирок рынокко чыгаруу темпи белгисиз.
Cleveland-Cliffs жетекчилиги көлөмдү кеңейтүүгө караганда баалуулуктарды түзүүгө (инвестицияланган капиталдын кирешелүүлүгү же ROIC жагынан) артыкчылык берерин билдирди (бул жерди караңыз). Жетекчилик циклдик мүнөзгө ээ болгон тармакта бул катуу камсыздоону башкаруу ыкмасын натыйжалуу колдоно алабы же жокпу, аны көрө элекпиз.
174 жылдык тарыхы бар, пенсиялык жана медициналык пландарында көбүрөөк пенсионерлери бар компания үчүн Cleveland-Cliffs компаниясы башка кесиптештерине караганда жалпы эксплуатациялык чыгымдардын жогорку деңгээлине туш болууда. Профсоюздук мамилелер дагы бир курч маселе болуп саналат. 2021-жылдын 12-апрелинде Cleveland-Cliffs жергиликтүү профсоюз мүчөлөрүнүн макулдугун күтүү менен Mansfield заводунда жаңы эмгек келишими боюнча United Steelworkers менен 53 айлык убактылуу келишим түзгөн.
3,5 миллиард долларлык Түзөтүлгөн EBITDA көрсөткүчүнө көз чаптырсак, Cleveland-Cliffs компаниясынын EV/EBITDA катышы 4,55x түзөт. Cleveland-Cliffs компаниясы AK Steel жана ArcelorMittal USA компанияларын сатып алгандан кийин таптакыр башка бизнес болгондуктан, анын тарыхый орточо EV/EBITDA көрсөткүчү 7,03x болушу эч нерсени билдирбеши мүмкүн.
Тармактагы кесиптештери US Steel компаниясынын тарыхый медианасы EV/EBITDA 6,60x, Nucor 9,47x, Steel Dynamics (STLD) 8,67x жана ArcelorMittal 7,40x түзөт. Cleveland-Cliffs акциялары 2020-жылдын мартындагы эң төмөнкү чекке жеткенден бери 500% га өскөнүнө карабастан (4-сүрөт), Cleveland-Cliffs компаниясы тармактын орточо мультипликаторуна салыштырмалуу дагы эле бааланбай калгандай көрүнөт.
COVID-19 кризиси учурунда Cleveland-Cliffs компаниясы 2020-жылдын апрель айында бир акцияга 0,06 доллардан кварталдык дивиденд төлөөнү токтоткон жана азырынча дивиденддерди төлөөнү уланта элек.
Башкы директор Лоуренко Гонсалвестин жетекчилиги астында Кливленд-Клиффс укмуштуудай өзгөрүүлөргө дуушар болду.
Менин оюмча, Кливленд-Клиффс кирешелеринин жана эркин акча агымынын кескин өсүшүнүн алдында турат, менимче, муну биз биринчи жолу кийинки кварталдык кирешелер жөнүндө отчетубузда көрөбүз.
Кливленд-Клиффс - циклдик инвестициялык оюн. Анын баасынын төмөндүгүн, киреше келечегин жана товардык баалардын жагымдуу чөйрөсүн, ошондой эле Байдендин инфраструктуралык пландарынын артындагы негизги төмөндөө факторлорун эске алганда, менимче, узак мөөнөттүү инвесторлор үчүн позицияларды ээлөө дагы эле жакшы. Эгерде 2021-жылдын 1-чейрегинин киреше жөнүндө отчетунда "ушак сатып ал, жаңылыктарды сат" деген сөз айкашы болсо, төмөндөөнү сатып алып, учурдагы позицияларды кошууга ар дайым мүмкүн.
Cleveland-Cliffs - бул Laurentian Research компаниясынын жаңыдан пайда болуп жаткан жаратылыш ресурстары чөйрөсүндө ачкан жана аз тобокелдик менен жогорку кирешелерди дайыма камсыз кылган The Natural Resources Hub базар кызматы мүчөлөрүнө саткан көптөгөн идеялардын бири гана.
Көп жылдык ийгиликтүү инвестициялык тажрыйбасы бар жаратылыш ресурстары боюнча эксперт катары мен Жаратылыш ресурстары борборунун (TNRH) мүчөлөрүнө жогорку кирешелүү, аз тобокелдиктүү идеяларды жеткирүү үчүн терең изилдөөлөрдү жүргүзөм. Мен жаратылыш ресурстары тармагындагы жогорку сапаттагы терең баалуулукту жана бааланбаган ор бизнесин аныктоого көңүл бурам, бул көп жылдар бою натыйжалуулугун далилдеген инвестициялык ыкма.
Менин ишимдин кыскартылган үлгүлөрү бул жерде жайгаштырылган, ал эми кыскартылбаган 4x макала дароо TNRH, Seeking Alpha'нын популярдуу базар кызматы сайтына жайгаштырылган, ал жерден сиз төмөнкүлөрдү да таба аласыз:
Бүгүн бул жерге катталып, Laurentian Research компаниясынын алдыңкы изилдөөлөрүнөн жана TNRH платформасынан бүгүн пайдаланыңыз!
Ачыктоо: Менден тышкары, TNRH биздин гүлдөп өнүгүп жаткан коомчулугубуз жөнүндө өз көз караштарын жазып, бөлүшкөн башка бир нече салым кошконуна бактылуу. Бул авторлордун арасында Silver Coast Research ж.б. бар. Мен бул авторлор тарабынан берилген макалалар алардын өз алдынча изилдөөсүнүн жана талдоосунун натыйжасы экенин баса белгилеп кетким келет.
Ачыктоо: Мен/биз узак мөөнөттүү CLFпиз. Мен бул макаланы өзүм жаздым жана ал менин жеке пикиримди билдирет. Мен эч кандай компенсация алган эмесмин (Seeking Alphaдан башка). Менин бул макалада көрсөтүлгөн компаниялардын бири менен да эч кандай ишкердик мамилем жок.