"Бидний бүх мөнгийг, агуу үйлсийг, уурхай, кокаин зуухыг ав, гэхдээ манай байгууллагыг орхи, тэгвэл дөрвөн жилийн дараа би өөрийгөө дахин бүтээнэ." - Эндрю Карнеги
Cleveland-Cliffs Inc. (NYSE: CLF) нь өмнө нь ган үйлдвэрлэгчдэд төмрийн хүдрийн үрэл нийлүүлдэг төмрийн хүдрийн өрөмдлөгийн компани байсан. 2014 онд гүйцэтгэх захирал Лоренко Гонкалвесыг аврагчаар томилсноор дампуурлын ирмэг дээр байсан.
Долоон жилийн дараа Кливленд-Клиффс нь ган боловсруулах салбарт босоо байдлаар нэгтгэгдсэн, эрч хүчээр дүүрэн огт өөр компани болсон. 2021 оны эхний улирал бол босоо интеграцийн дараах эхний улирал юм. Сонирхсон аливаа шинжээчийн нэгэн адил би улирлын орлогын тайлан, гайхалтай эргэлтийн санхүүгийн үр дүнг анх удаа харахыг тэсэн ядан хүлээж байна, үүнд хэд хэдэн асуудлыг харгалзан үзнэ.
Сүүлийн долоон жилийн хугацаанд Кливлендийн хадан цохионд болсон явдал Америкийн бизнесийн сургуулийн анги танхимд заах өөрчлөлтийн сонгодог жишээ болж түүхэнд үлдэх магадлалтай.
Гонсалвес 2014 оны 8-р сард "аймшигтай буруу стратегийн дагуу бүтээгдсэн, чанар муутай хөрөнгөөр ​​дүүрэн зохион байгуулалтгүй багцтайгаар оршин тогтнохын төлөө тэмцэж буй компани"-г удирдаж эхэлсэн (эндээс үзнэ үү). Тэрээр санхүүгийн өсөлтөөс эхлээд металл материал (өөрөөр хэлбэл хаягдал металл) болон гангийн бизнест хөл тавих зэрэг компанийн хэд хэдэн стратегийн алхмуудыг удирдсан:
Амжилттай өөрчлөлт хийсний дараа 174 жилийн түүхтэй Кливленд-Клиффс нь уул уурхайгаас (төмрийн хүдэр олборлох, үрэлжүүлэлт) эхлээд цэвэршүүлэх (ган үйлдвэрлэл) хүртэл үйл ажиллагаа явуулдаг өвөрмөц босоо интеграцчилсан тоглогч болжээ (Зураг 1).
Салбарын эхэн үед Карнеги өөрийн нэртэй үйлдвэрийг Америкийн тэргүүлэх ган үйлдвэрлэгч болгон хувиргаж, 1902 онд АНУ-ын Стийл (X) компанид зарсан. Хямд өртөг нь мөчлөгийн салбарын оролцогчдын ариун нандин зүйл тул Карнеги үйлдвэрлэлийн өртгийг бууруулахын тулд хоёр үндсэн стратегийг баримталсан.
Гэсэн хэдий ч газарзүйн давуу талтай байршил, босоо интеграци, тэр ч байтугай хүчин чадлын өргөтгөлийг өрсөлдөгчид давтаж болно. Компанийг өрсөлдөх чадвартай байлгахын тулд Карнеги хамгийн сүүлийн үеийн технологийн шинэчлэлийг байнга нэвтрүүлж, ашгаа үйлдвэрүүдэд байнга дахин хөрөнгө оруулж, бага зэрэг хуучирсан тоног төхөөрөмжийг байнга сольж байв.
Энэхүү капиталжуулалт нь хөдөлмөрийн зардлыг бууруулах, ур чадвар багатай ажиллах хүчнээс хамааралтай болох боломжийг олгодог. Тэрээр гангийн үнийг бууруулахын зэрэгцээ үйлдвэрлэлийг нэмэгдүүлэх бүтээмжийн өсөлтийг бий болгохын тулд тасралтгүй сайжруулах "хатуу диск" процесс гэгддэг зүйлийг албан ёсоор бий болгосон (эндээс үзнэ үү).
Гонсалвесийн баримталж буй босоо интеграцийг Эндрю Карнегигийн жүжгээс авсан боловч Кливлендийн цохио нь дээр дурдсан урвуу интеграцийн тохиолдол биш харин урагш интеграцчлалын (өөрөөр хэлбэл доод урсгалын бизнесийг дээд урсгалын бизнест нэмэх) тохиолдол юм.
2020 онд AK Steel болон ArcelorMittal USA компаниудыг худалдан авснаар Cleveland-Cliffs нь төмрийн хүдэр болон үрлэн боловсруулах бизнестээ HBI зэрэг бүрэн хэмжээний бүтээгдэхүүн нэмж байна; нүүрстөрөгчийн гангаар хийсэн хавтгай бүтээгдэхүүн, зэвэрдэггүй ган, цахилгаан, дунд болон хүнд ган, урт бүтээгдэхүүн, нүүрстөрөгчийн ган болон зэвэрдэггүй ган хоолой, халуун болон хүйтэн давтах болон хэв. Тус компани нь хавтгай ган бүтээгдэхүүний хэмжээ, нэр төрлийг давамгайлдаг маш алдартай автомашины зах зээлд тэргүүлэгч гэдгээ баталсан.
2020 оны дунд үеэс хойш гангийн үйлдвэрлэл маш таатай үнийн орчинд орсон. АНУ-ын дунд баруун хэсэгт халуун цувисан ороомог (эсвэл HRC)-ийн дотоодын үнэ 2020 оны 8-р сараас хойш гурав дахин өсч, 2020 оны 4-р сарын дунд үеийн байдлаар 1350 ам.доллар/тонноос дээш дээд хэмжээнд хүрсэн (Зураг 2).
Зураг 2. Кливленд-Клиффсийн Гүйцэтгэх захирал Лоуренко Гонсалвес ажлаа авах үеийн АНУ-ын Төв Баруун бүс дэх 62%-ийн төмрийн хүдрийн спот үнэ (баруун талд) болон дотоодын HRC үнэ (зүүн талд), нэмэлт өөрчлөлт болон эх үүсвэрийн дагуу.
Клиффс компани гангийн өндөр үнээс ашиг хүртэх болно. ArcelorMittal USA-г худалдаж авснаар тус компани халуун цувисан спот үнийг хянах боломжтой болсон бол жилийн тогтмол үнэтэй тээврийн хэрэгслийн гэрээг, голчлон AK Steel-ээс 2022 онд (спот үнээс нэг жилээр доогуур) өсгөх боломжтой.
Кливленд-Клиффс компани нь "эзэлхүүнээс илүү үнэ цэнийн философи"-г баримталж, хүчин чадлын ашиглалтыг нэмэгдүүлэхийн тулд зах зээлийн эзлэх хувийг дээд зэргээр ашиглахгүй гэдгээ удаа дараа баталгаажуулсан бөгөөд одоогийн үнийн орчныг хадгалахад хэсэгчлэн тусалж буй автомашины үйлдвэрлэлээс бусад тохиолдолд зах зээлийн эзлэх хувийг дээд зэргээр ашиглахгүй. Гэсэн хэдий ч уламжлалт мөчлөгийн сэтгэлгээтэй үе тэнгийнхэн Гонкалвесийн дохионд хэрхэн хариу үйлдэл үзүүлэх нь эргэлзээтэй хэвээр байна.
Төмрийн хүдэр болон түүхий эдийн үнэ ч мөн таатай байсан. 2014 оны 8-р сард Гонсалвес Кливленд-Клиффсийн гүйцэтгэх захирал болоход 62% Fe төмрийн хүдрийн үнэ тонн тутамд 96 орчим ам.доллар байсан бол 2021 оны 4-р сарын дунд үе гэхэд 62% Fe төмрийн хүдрийн үнэ тонн тутамд 173 орчим ам.доллар байв (Зураг 1). Төмрийн хүдрийн үнэ тогтвортой хэвээр байгаа цагт Кливленд Клиффс компани өөрөөсөө төмрийн хүдрийн үрэл худалдаж авах өртгийг бага авахын зэрэгцээ гуравдагч этгээдийн ган үйлдвэрлэгчдэд зардаг төмрийн хүдрийн үрэлний үнэ огцом өсөх болно.
Цахилгаан нуман зуухны хаягдал түүхий эдийн (өөрөөр хэлбэл цахилгаан нуман зуух) хувьд үнийн өсөлт Хятадад эрэлт их байгаатай холбоотойгоор дараагийн таван жилд үргэлжлэх төлөвтэй байна. Хятад улс цахилгаан нуман зуухныхаа хүчин чадлыг одоогийн 100 метрик тонноос хоёр дахин нэмэгдүүлж, хаягдал металлын үнийг өсгөх нь АНУ-ын цахилгаан гангийн үйлдвэрүүдийн хувьд муу мэдээ юм. Энэ нь Кливленд-Клиффсийн Охайо мужийн Толедо хотод HBI үйлдвэр барих шийдвэрийг маш ухаалаг стратегийн алхам болгож байна. Металлын бие даасан хангамж нь Кливленд-Клиффсийн ашгийг ирэх жилүүдэд нэмэгдүүлэхэд тусална гэж найдаж байна.
Кливленд-Клиффс компани өөрийн тэсэлгээний зуух болон шууд шатаах үйлдвэрүүдээс дотоод хангамжаа авсны дараа төмрийн хүдрийн үрлэнгийн гадаад борлуулалтаа жилд 3-4 сая урт тонн болгоно гэж тооцоолж байна. Үрлэнгийн борлуулалт нь эзлэхүүн дээрх үнэ цэнийн зарчмын дагуу энэ түвшинд хэвээр байх болно гэж би найдаж байна.
Толедогийн үйлдвэрийн HBI борлуулалт 2021 оны 3-р сард эхэлсэн бөгөөд 2021 оны хоёрдугаар улиралд үргэлжлүүлэн өсөх бөгөөд энэ нь Кливленд-Клиффсийн орлогын шинэ урсгалыг нэмэгдүүлэх болно.
Кливленд-Клиффсийн удирдлага эхний улиралд 500 сая ам.доллар, хоёрдугаар улиралд 1.2 тэрбум ам.доллар, 2021 онд 3.5 тэрбум ам.долларын тохируулсан EBITDA-г зорилтот түвшинд хүргэсэн нь шинжээчдийн санал нэгтэй харьцуулахад хамаагүй өндөр үзүүлэлт юм. Эдгээр зорилтууд нь 2020 оны дөрөвдүгээр улиралд бүртгэгдсэн 286 сая ам.доллараас мэдэгдэхүйц өсөлтийг харуулж байна (Зураг 3).
Зураг 3. Кливленд-Клиффсийн улирлын орлого болон тохируулсан EBITDA, бодит болон урьдчилсан тооцоо. Эх сурвалж: Кливленд-Клиффсийн нийтэлсэн санхүүгийн мэдээлэлд үндэслэсэн Лаурентиан судалгаа, Байгалийн нөөцийн төв.
Хөрөнгийн оновчлол, цар хүрээний эдийн засаг болон нэмэлт зардлын оновчлолоос нийт 310 сая ам.долларын синергийн нэг хэсэг болох 2021 онд хэрэгжих 150 сая ам.долларын синерги багтсан болно.
Кливленд-Клиффс нь 492 сая ам.долларын хойшлогдсон татварын цэвэр хөрөнгө дуусах хүртэл татвараа бэлэн мөнгөөр ​​төлөх шаардлагагүй болно. Удирдлага нь их хэмжээний хөрөнгө оруулалт эсвэл худалдан авалт хийх төлөвгүй байна. Би тус компани 2021 онд их хэмжээний чөлөөт мөнгөн урсгал бий болгоно гэж найдаж байна. Удирдлага нь чөлөөт мөнгөн урсгалыг ашиглан өрийг дор хаяж 1 тэрбум ам.доллараар бууруулах бодолтой байна.
2021 оны 1-р улирлын орлогын хурлын дуудлага 2021 оны 4-р сарын 22-ны өдрийн 10:00 цагт (энд дарна уу) болно. Хурлын үеэр хөрөнгө оруулагчид дараах зүйлсийг анхаарах хэрэгтэй.
АНУ-ын ган үйлдвэрлэгчид засгийн газрын татаас авах эсвэл АНУ-ын долларын эсрэг хиймэл бага ханшийг хадгалах, эсвэл хөдөлмөр, түүхий эд, эрчим хүч, байгаль орчны зардлыг бууруулах боломжтой гадаадын үйлдвэрлэгчдээс ширүүн өрсөлдөөнтэй тулгарч байна. АНУ-ын засгийн газар, ялангуяа Трампын засаг захиргаа худалдааны мөрдөн байцаалт эхлүүлж, хавтгай гангийн импортод 232-р зүйлийн тариф ногдуулсан. Хэрэв 232-р зүйлийн тарифыг бууруулбал эсвэл хасвал гадаадын гангийн импорт дотоодын гангийн үнийг дахин бууруулж, Кливленд Клиффсийн санхүүгийн сэргэлтэд сөргөөр нөлөөлнө. Ерөнхийлөгч Байден өмнөх засаг захиргааны худалдааны бодлогод хараахан томоохон өөрчлөлт оруулаагүй байгаа ч хөрөнгө оруулагчид энэхүү ерөнхий тодорхойгүй байдлыг мэдэж байх ёстой.
AK Steel болон ArcelorMittal USA компаниудыг худалдан авснаар Cleveland-Cliffs компанид асар их ашиг тус авчирсан. Гэсэн хэдий ч үүний үр дүнд босоо интеграци нь эрсдэл дагуулдаг. Нэгдүгээрт, Cleveland-Cliffs компанид зөвхөн төмрийн хүдрийн олборлолтын мөчлөг төдийгүй автомашины салбарын зах зээлийн хэлбэлзэл нөлөөлөх бөгөөд энэ нь компанийн менежментийг мөчлөгийн дагуу бэхжүүлэхэд хүргэж болзошгүй юм. Хоёрдугаарт, худалдан авалтууд нь судалгаа, хөгжлийн ач холбогдлыг онцолж байна. Хоёрдугаарт, худалдан авалтууд нь судалгаа, хөгжлийн ач холбогдлыг онцолж байна.Хоёрдугаарт, эдгээр худалдан авалтууд нь судалгаа, хөгжүүлэлтийн ач холбогдлыг онцолсон. Хоёрдугаарт, худалдан авалт нь судалгаа, хөгжлийн ач холбогдлыг онцолж өгдөг.Хөнгөн, бат бөх, хэвэнд цутгах боломжтой гурав дахь үеийн NEXMET 1000 болон NEXMET 1200 AHSS бүтээгдэхүүнийг одоогоор автомашины хэрэглэгчдэд зориулан боловсруулж байгаа бөгөөд зах зээлд нэвтрүүлэх түвшин тодорхойгүй байна.
Кливленд-Клиффсийн удирдлага нь эзлэхүүнийг өргөжүүлэхээс илүү үнэ цэнийг бий болгох (хөрөнгө оруулалтын өгөөж буюу ROIC-ийн хувьд)-ийг нэн тэргүүнд тавина гэж мэдэгдэв (энд үзнэ үү). Удирдлага нь мөчлөгтэй салбарт энэхүү хатуу хангамжийн менежментийн аргыг үр дүнтэй хэрэгжүүлж чадах эсэхийг харах л үлдлээ.
Тэтгэвэр болон эрүүл мэндийн төлөвлөгөөндөө илүү олон тэтгэвэр авагчтай 174 жилийн түүхтэй компанийн хувьд Кливленд-Клиффс нь зарим үе тэнгийнхнээсээ илүү өндөр үйл ажиллагааны зардалтай тулгардаг. Үйлдвэрчний эвлэлийн харилцаа бол бас нэгэн хурц асуудал юм. 2021 оны 4-р сарын 12-нд Кливленд-Клиффс нь орон нутгийн үйлдвэрчний эвлэлийн гишүүдийн зөвшөөрлийг хүлээж байгаа Мэнсфилдийн үйлдвэрт шинэ хөдөлмөрийн гэрээ байгуулахаар United Steelworkers компанитай 53 сарын хугацаатай түр гэрээ байгуулсан.
3.5 тэрбум ам.долларын тохируулсан EBITDA-ийн удирдамжийг харахад Cleveland-Cliffs нь EV/EBITDA-ийн 4.55x харьцаатай арилжаалагдаж байна. Cleveland-Cliffs нь AK Steel болон ArcelorMittal USA-г худалдаж авсны дараа маш өөр бизнес болсон тул түүхэн дэх EV/EBITDA-ийн дундаж нь 7.03x байсан нь цаашид ямар ч утгагүй байж магадгүй юм.
Салбарын ижил төстэй компаниуд болох US Steel нь түүхэн дундаж EV/EBITDA нь 6.60x, Nucor 9.47x, Steel Dynamics (STLD) 8.67x болон ArcelorMittal 7.40x байна. Cleveland-Cliffs-ийн хувьцаа 2020 оны 3-р сард ёроолдоо хүрснээс хойш 500 орчим хувиар өссөн ч (Зураг 4), Cleveland-Cliffs нь салбарын дундаж коэффициенттэй харьцуулахад дутуу үнэлэгдсэн хэвээр байна.
Ковид-19 хямралын үеэр Кливленд-Клиффс компани 2020 оны 4-р сард улирал тутамд ногдох 0.06 ам.долларын ногдол ашгаа зогсоосон бөгөөд одоог хүртэл ногдол ашиг хуваарилалтыг үргэлжлүүлээгүй байна.
Гүйцэтгэх захирал Лоуренко Гонкалвесийн удирдлага дор Кливленд-Клиффс гайхалтай өөрчлөлтийг туулсан.
Миний бодлоор Кливленд-Клиффс орлого болон чөлөөт мөнгөн урсгалын огцом өсөлтийн босгон дээр байгаа бөгөөд бид үүнийг дараагийн улирлын орлогын тайландаа анх удаа харах болно гэж бодож байна.
Кливленд-Клиффс бол мөчлөгтэй хөрөнгө оруулалтын тоглоом юм. Түүний хямд үнэ, орлогын төлөв, бараа бүтээгдэхүүний үнийн таатай орчин, мөн Байдены дэд бүтцийн төлөвлөгөөний цаад гол буурах хүчин зүйлсийг харгалзан үзвэл урт хугацааны хөрөнгө оруулагчдын хувьд байр суурь эзлэх нь сайн хэвээр байна гэж би бодож байна. Хэрэв 2021 оны 1-р улирлын орлогын тайланд "цуу яриаг худалдаж ав, мэдээг зар" гэсэн хэллэг байгаа бол уналт худалдаж аваад одоо байгаа байр сууриа нэмэгдүүлэх боломжтой.
Кливленд-Клиффс бол Лаурентиан Редакцийн шинээр гарч ирж буй байгалийн нөөцийн салбарт нээсэн олон санаануудын зөвхөн нэг бөгөөд эрсдэл багатай өндөр өгөөжийг тогтмол хүргэдэг зах зээлийн үйлчилгээ болох Байгалийн нөөцийн төвийн гишүүдэд зарсан юм.
Байгалийн нөөцийн мэргэжилтэн бөгөөд олон жилийн амжилттай хөрөнгө оруулалтын туршлагатай тул би Байгалийн нөөцийн төвийн (TNRH) гишүүдэд өндөр өгөөжтэй, эрсдэл багатай санаануудыг хүргэхийн тулд гүнзгий судалгаа хийдэг. Би байгалийн нөөцийн салбарын өндөр чанартай гүн үнэ цэнийг болон үнэлэгдээгүй шуудууны бизнесийг тодорхойлоход анхаарлаа хандуулдаг бөгөөд энэ нь олон жилийн турш үр дүнтэй болох нь батлагдсан хөрөнгө оруулалтын арга юм.
Миний бүтээлийн товчилсон зарим жишээг энд оруулсан бөгөөд товчилсон 4x нийтлэлийг TNRH, Seeking Alpha-ийн алдартай зах зээлийн үйлчилгээ дээр шууд байршуулсан бөгөөд та тэндээс дараах зүйлсийг олж болно:
Өнөөдөр энд бүртгүүлээд Laurentian Research-ийн дэвшилтэт судалгаа болон TNRH платформоос ашиг хүртээрэй!
Ил тод байдал: Надаас гадна TNRH нь бидний цэцэглэн хөгжиж буй нийгэмлэгийн талаар өөрсдийн үзэл бодлоо хуваалцаж, нийтлэл бичсэн хэд хэдэн хувь нэмэр оруулагчтай байгаадаа азтай байна. Эдгээр зохиогчдын тоонд Silver Coast Research болон бусад хүмүүс багтдаг. Эдгээр зохиогчдын өгсөн нийтлэлүүд нь тэдний бие даасан судалгаа, дүн шинжилгээний үр дүн гэдгийг онцлон тэмдэглэхийг хүсч байна.
Мэдээлэл: Би/бид бол урт хугацааны CLF юм. Би энэ нийтлэлийг өөрөө бичсэн бөгөөд энэ нь миний өөрийн үзэл бодлыг илэрхийлж байна. Би ямар ч нөхөн төлбөр аваагүй (Seeking Alpha-аас бусад). Би энэ нийтлэлд жагсаасан компаниудтай бизнесийн ямар ч харилцаа холбоогүй.