"Бидний бүх мөнгө, бидний агуу үйлс, уурхай, коксын зуухыг ав, гэхдээ манай байгууллагыг орхи, дөрвөн жилийн дараа би өөрийгөө сэргээнэ."- Эндрю Карнеги
Cleveland-Cliffs Inc. (NYSE: CLF) нь өмнө нь ган үйлдвэрлэгчдэд төмрийн хүдрийн үрэл нийлүүлдэг төмрийн хүдрийн өрөмдлөгийн компани байсан.2014 онд гүйцэтгэх захирал Лоуренко Гонкалвес аврагчаар томилогдоход бараг дампуурсан.
Долоон жилийн дараа Cleveland-Cliffs бол ган боловсруулах үйлдвэрт босоо байдлаар нэгдсэн, динамизмаар дүүрэн тэс өөр компани юм.2021 оны эхний улирал бол босоо интеграцийн дараах эхний улирал юм.Сонирхсон шинжээчдийн нэгэн адил би улирлын орлогын тайлан, гайхалтай эргэлтийн санхүүгийн үр дүнгийн талаар анх удаа харахыг тэсэн ядан хүлээж байна.
Өнгөрсөн долоон жилийн хугацаанд Кливленд Клиффс хотод болсон үйл явдал нь Америкийн бизнесийн сургуулийн ангиудад хичээл заах өөрчлөлтийн сонгодог жишээ болж түүхэнд үлдэх бололтой.
Гончалвес 2014 оны 8-р сард "аймшигтай буруу стратегийн дагуу бүтээгдсэн, хангалтгүй гүйцэтгэлтэй хөрөнгөөр ​​дүүрэн эмх замбараагүй багцын хамт оршин тогтнохын тулд тэмцэж буй компанийг" (энд харна уу) авсан.Тэрээр компанийхаа хэд хэдэн стратегийн алхмуудыг удирдаж, санхүүгийн өсөлтөөс эхэлж, дараа нь металл материал (жишээ нь төмрийн хаягдал) болон гангийн бизнест орсон.
Амжилттай өөрчлөлт хийсний дараа 174 настай Кливленд-Клиффс нь уул уурхайгаас (төмрийн хүдэр олборлох, үрэлжүүлэх) цэвэршүүлэх (гангийн үйлдвэрлэл) хүртэлх босоо тэнхлэгт нэгдсэн өвөрмөц тоглогч болжээ (Зураг 1).
Аж үйлдвэрийн эхэн үед Карнеги 1902 онд АНУ-ын ган (X) компанид зарах хүртлээ өөрийн нэртэй аж ахуйн нэгжээ Америкийн давамгайлсан ган үйлдвэрлэгч болгосон. Бага өртөг нь мөчлөгийн салбарын оролцогчдын ариун нандин зүйл учраас Карнеги үйлдвэрлэлийн хямд өртөгт хүрэхийн тулд хоёр үндсэн стратегийг хэрэгжүүлсэн:
Гэсэн хэдий ч газарзүйн давуу байрлал, босоо интеграци, тэр ч байтугай хүчин чадлыг өргөтгөх зэрэг нь өрсөлдөгчидтэй давхцаж болно.Компанийг өрсөлдөх чадвартай байлгахын тулд Карнеги хамгийн сүүлийн үеийн технологийн шинэчлэлийг байнга нэвтрүүлж, ашгаа үйлдвэрүүдэд дахин хөрөнгө оруулалт хийж, бага зэрэг хуучирсан тоног төхөөрөмжийг байнга сольж байсан.
Энэхүү капиталжуулалт нь хөдөлмөрийн зардлыг бууруулж, ур чадвар муутай ажиллах хүчинд найдах боломжийг олгодог.Тэрээр гангийн үнийг бууруулахын зэрэгцээ үйлдвэрлэлийг нэмэгдүүлэх бүтээмжийг нэмэгдүүлэхийн тулд тасралтгүй сайжруулах "хатуу диск" үйл явц гэж нэрлэгдэх болсон үйл явцыг албан ёсны болгосон (энд харна уу).
Гонсалвесийн мөрдсөн босоо интеграцчлалыг Эндрю Карнегийн жүжгээс авсан боловч Кливленд Клифф нь дээр дурьдсан урвуу интеграцийн гэхээсээ илүү урагшаа интеграцийн (өөрөөр хэлбэл дээд талын бизнест доод урсгалын бизнесийг нэмэх) тохиолдол юм.
2020 онд AK Steel болон ArcelorMittal USA-г худалдан авснаар Кливленд-Клиффс одоо байгаа төмрийн хүдэр, үрлэн баяжуулах бизнестээ HBI зэрэг олон төрлийн бүтээгдэхүүнийг нэмж байна;нүүрстөрөгчийн ган, зэвэрдэггүй ган, цахилгаан, дунд болон хүнд гангаар хийсэн хавтгай бүтээгдэхүүн.урт бүтээгдэхүүн, нүүрстөрөгчийн ган болон зэвэрдэггүй ган хоолой, халуун хүйтэн хуурамчаар үйлдэх, үхэх.Энэ нь хавтгай ган бүтээгдэхүүний хэмжээ, нэр төрлийг давамгайлдаг маш алдартай автомашины зах зээлд тэргүүлэгч гэдгээ баталсан.
2020 оны дунд үеэс гангийн үйлдвэр үнийн таатай орчинд орж ирлээ.АНУ-ын Баруун Дундад дахь дотоодын халуун ороомгийн үнэ (эсвэл HRC) 2020 оны 8-р сараас хойш гурав дахин нэмэгдэж, 2020 оны 4-р сарын дунд үеийн байдлаар 1,350 ам.доллар/тн-оос давж, дээд амжилт тогтоожээ (Зураг 2).
Зураг 2. Cleveland-Cliffs-ийн гүйцэтгэх захирал Лоуренко Гонсалвесийг хүлээн авах үед АНУ-ын Баруун Дундад дахь (зүүн талд) 62%-ийн төмрийн хүдрийн спот үнэ (баруун талд) болон дотоодын HRC үнэ, нэмэлт өөрчлөлт болон эх сурвалжийн дагуу.
Өндөр гангийн үнэ нь хадан цохионуудад ашиг тусаа өгөх болно.АНУ-ын ArcelorMittal-ийг худалдаж авснаар тус компанид спот үнийг өндөр түвшинд байлгах боломжийг олгож байгаа бол AK Steel-ийн жилийн тогтмол үнэтэй тээврийн хэрэгслийн гэрээг 2022 онд (спот үнээс нэг жилээр доогуур) тохиролцох боломжтой.
Кливленд-Клиффс нь одоогийн үнийн орчныг хадгалахад хэсэгчлэн тусалж буй автомашины салбарыг эс тооцвол "эзлэхүүнээс илүү үнэ цэнийн философи" баримталж, хүчин чадлын ашиглалтыг нэмэгдүүлэхийн тулд зах зээлд эзлэх хувийг нэмэгдүүлэхгүй гэдгээ олон удаа баталж байсан.Гэсэн хэдий ч уламжлал ёсоор тогтсон мөчлөгийн сэтгэлгээтэй үе тэнгийнхэн Гонкалвесын дохиог хэрхэн хүлээж авах нь эргэлзээтэй байна.
Төмрийн хүдэр, түүхий эдийн үнэ ч таатай байлаа.2014 оны 8-р сард Гончалвес Кливленд-Клиффсийн гүйцэтгэх захирал болоход 62% Fe төмрийн хүдэр 96 орчим ам.доллар/тонн, 2021 оны 4-р сарын дундуур гэхэд 62% Fe төмрийн хүдэр ойролцоогоор 173 ам.доллар/тонн болсон байна (Зураг 1).нэг).Төмрийн хүдрийн үнэ тогтвортой байвал Кливленд Клиффс гуравдагч этгээдийн ган үйлдвэрлэгчдэд зардаг төмрийн хүдрийн үрэлийн үнэ огцом өсөхтэй зэрэгцээд өөрөөсөө төмрийн хүдрийн үрэл худалдаж авахад бага зардалтай тулгарах болно.
Цахилгаан нуман зуухны хаягдал түүхий эдийн хувьд (жишээлбэл, цахилгаан нуман зуух) Хятадад эрэлт их байгаа тул үнийн өсөлт ойрын таван жил орчим үргэлжлэх төлөвтэй байна.Хятад улс ирэх таван жилийн хугацаанд цахилгаан нуман зуухныхаа хүчин чадлыг одоогийн 100 метр тонноос хоёр дахин нэмэгдүүлнэ, энэ нь хаягдал төмрийн үнийг өсгөхөд хүргэсэн нь АНУ-ын цахилгаан гангийн үйлдвэрүүдэд муу мэдээ болж байна.Энэ нь Кливленд-Клиффсийн Охайо мужийн Толедо хотод HBI үйлдвэр барих шийдвэрийг маш ухаалаг стратегийн алхам болгож байна.Металлын бие даасан нийлүүлэлт нь ойрын жилүүдэд Кливленд-Клиффсийн ашгийг нэмэгдүүлэхэд тусална гэж үзэж байна.
Кливленд-Клиффс өөрийн тэсэлгээний зуух болон шууд ангижруулах үйлдвэрүүдээсээ дотоод хангамжаа хангасны дараа төмрийн хүдрийн үрэлийн гадаад борлуулалт жилд 3-4 сая тонн байх төлөвтэй байна.Би үрэл борлуулалт нь эзлэхүүн дээр үнэ цэнийн зарчмын дагуу энэ түвшинд хэвээр байна гэж найдаж байна.
Толедо дахь үйлдвэрт HBI борлуулалт 2021 оны 3-р сард эхэлсэн бөгөөд 2021 оны хоёрдугаар улиралд үргэлжлүүлэн өсөж, Кливленд-Клиффсийн орлогын шинэ урсгалыг нэмнэ.
Cleveland-Cliffs-ийн удирдлага EBITDA-г эхний улиралд 500 сая доллар, хоёрдугаар улиралд 1.2 тэрбум доллар, 2021 онд 3.5 тэрбум ам.долларт хүргэх зорилт тавьсан нь шинжээчдийн зөвшилцлөөс хамаагүй өндөр байна.Эдгээр зорилтууд нь 2020 оны 4-р улиралд бүртгэгдсэн 286 сая ам.доллараас ихээхэн өссөн үзүүлэлт юм (Зураг 3).
Зураг 3. Кливленд-Клиффсийн улирлын орлого ба тохируулсан EBITDA, бодит болон таамаглал.Эх сурвалж: Laurentian Research, Natural Resources Center, Cleveland-Cliffs-ийн нийтэлсэн санхүүгийн мэдээлэлд үндэслэсэн.
Урьдчилан таамаглалд хөрөнгийн оновчлол, цар хүрээний хэмнэлт, нэмэлт зардлын оновчлолоос нийт 310 сая долларын хамтын ажиллагааны нэг хэсэг болгон 2021 онд хэрэгжүүлэх 150 сая долларын хамтын ажиллагааг багтаасан болно.
Хойшлогдсон татварын цэвэр хөрөнгө 492 сая ам.доллар дуусах хүртэл Кливленд-Клиффс татвараа бэлнээр төлөх шаардлагагүй болно.Удирдлагын зүгээс томоохон хөрөнгө оруулалтын зардал, худалдан авалт хүлээхгүй.Би компани 2021 онд их хэмжээний чөлөөт мөнгөн урсгал бий болгоно гэж найдаж байна. Удирдлагууд чөлөөт мөнгөн гүйлгээг ашиглан өрийг доод тал нь 1 тэрбум доллараар бууруулах бодолтой байна.
2021 оны 1-р улирлын орлогын бага хурлыг 2021 оны 4-р сарын 22-ны ET 10:00 цагт хийхээр төлөвлөж байна (энд дарна уу).Чуулга уулзалтын үеэр хөрөнгө оруулагчид дараахь зүйлийг анхаарч үзэх хэрэгтэй.
АНУ-ын ган үйлдвэрлэгчид засгийн газрын татаас авах эсвэл ам.доллартай харьцах ханшийг зохиомлоор бууруулж, ажиллах хүч, түүхий эд, эрчим хүч, байгаль орчны зардлыг бууруулж болзошгүй гадаадын үйлдвэрлэгчдийн хатуу өрсөлдөөнтэй тулгарч байна.АНУ-ын засгийн газар, ялангуяа Трампын засаг захиргаа худалдааны зорилтот шалгалтыг эхлүүлж, хавтгай гангийн импортод 232-р ангиллын татвар ногдуулсан.Хэрэв 232-р хэсгийн тарифыг бууруулж эсвэл хасвал гадаадын гангийн импорт нь дотоодын гангийн үнийг дахин бууруулж, Кливленд Клиффсийн санхүүгийн сэргэлтэд сөргөөр нөлөөлнө.Ерөнхийлөгч Байден өмнөх засаг захиргааны худалдааны бодлогод дорвитой өөрчлөлт хийгээгүй байгаа ч хөрөнгө оруулагчид энэхүү ерөнхий тодорхойгүй байдлыг мэдэж байх ёстой.
АНУ-ын AK Steel болон ArcelorMittal компанийг худалдан авсан нь Кливленд-Клиффст ихээхэн ашиг авчирсан.Гэсэн хэдий ч үүссэн босоо интеграци нь эрсдэл дагуулдаг.Нэгдүгээрт, Кливленд-Клиффс төмрийн хүдрийн олборлолтын мөчлөг төдийгүй автомашины салбарын зах зээлийн тогтворгүй байдал нөлөөлж, улмаар компанийн удирдлагыг үе үе бэхжүүлэхэд хүргэж болзошгүй юм. Хоёрдугаарт, худалдан авалт нь R&D-ийн ач холбогдлыг онцолсон. Хоёрдугаарт, худалдан авалт нь R&D-ийн ач холбогдлыг онцолсон.Хоёрдугаарт, эдгээр худалдан авалт нь судалгаа, хөгжүүлэлтийн ач холбогдлыг онцолсон. Хоёрдугаарт, худалдан авалт нь R&D-ийн ач холбогдлыг харуулж байна.Гурав дахь үеийн NEXMET 1000 болон NEXMET 1200 AHSS бүтээгдэхүүнүүд нь хөнгөн, бат бөх, хэвэнд ордог бөгөөд одоогоор зах зээлд нэвтрүүлэх хувь нь тодорхойгүй байгаа автомашины хэрэглэгчдэд зориулан бүтээгдэж байна.
Cleveland-Cliffs-ийн удирдлага үнэ цэнийг бий болгохыг (хөрөнгө оруулсан хөрөнгийн өгөөж эсвэл ROIC-ийн хувьд) эзлэхүүний тэлэлтээс нэн тэргүүнд тавина гэж мэдэгдэв (энд харна уу).Удирдлагууд нийлүүлэлтийн менежментийн энэхүү хатуу арга барилыг мөчлөгийн шинж чанартай салбарт үр дүнтэй хэрэгжүүлж чадах эсэхийг харах л үлдлээ.
Тэтгэвэр, эмнэлгийн төлөвлөгөөнд илүү олон тэтгэвэр авагчидтай 174 жилийн настай компанийн хувьд Кливленд-Клиффс зарим үе тэнгийнхнээсээ илүү нийт үйл ажиллагааны зардалтай тулгардаг.Үйлдвэрчний эвлэлийн харилцаа бас нэг хурц асуудал юм.2021 оны 4-р сарын 12-нд Кливленд-Клиффс Мансфилд үйлдвэрт шинэ хөдөлмөрийн гэрээ байгуулахаар United Steelworkers компанитай 53 сарын хугацаатай түр гэрээ байгуулж, орон нутгийн үйлдвэрчний эвлэлийн гишүүдийн зөвшөөрлийг хүлээлээ.
3.5 тэрбум долларын EBITDA-ийн тохируулсан удирдамжийг харахад Кливленд-Клиффс EV/EBITDA-ийн 4.55x харьцаатай арилжаа хийдэг.Cleveland-Cliffs нь AK Steel болон ArcelorMittal USA-г худалдаж авсны дараа тэс өөр бизнес учраас түүний түүхэн дундаж EV/EBITDA 7.03x нь юу ч биш болж магадгүй юм.
Салбарын үе тэнгийн US Steel-ийн түүхэн дундаж EV/EBITDA 6.60x, Nucor 9.47x, Steel Dynamics (STLD) 8.67x, ArcelorMittal 7.40x байна.Хэдийгээр 2020 оны 3-р сард буурснаасаа хойш Кливленд-Клиффсийн хувьцаа 500 орчим хувиар өссөн ч (Зураг 4) Кливленд-Клиффс салбарын дундаж үзүүлэлттэй харьцуулахад дутуу үнэлэгдсэн хэвээр байна.
Ковид-19 хямралын үеэр Кливленд-Клифс 2020 оны 4-р сард нэгж хувьцаанд ногдол ашгаа 0,06 ам.доллараар авахаа зогсоосон бөгөөд одоог хүртэл ногдол ашигаа үргэлжлүүлээгүй байна.
Гүйцэтгэх захирал Лоуренко Гонкалвесийн удирдлаган дор Кливленд-Клиффс гайхалтай өөрчлөлтийг туулсан.
Миний бодлоор Кливленд-Клиффс ашиг орлого болон чөлөөт мөнгөн гүйлгээний тэсрэлтийн өмнөхөн байгаа бөгөөд үүнийг бид дараагийн улирлын орлогын тайландаа анх удаа харах болно гэж бодож байна.
Cleveland-Cliffs бол мөчлөгийн хөрөнгө оруулалтын тоглоом юм.Түүний үнэ доогуур байгаа, орлогын төлөв байдал, түүхий эдийн үнийн таатай орчин, мөн Байдены дэд бүтцийн төлөвлөгөөний цаана байгаа уналтын гол хүчин зүйлсийг харгалзан үзвэл урт хугацааны хөрөнгө оруулагчдад байр сууриа эзлэх нь сайн хэвээр байна гэж би бодож байна.2021 оны 1-р улирлын орлогын тайланд "цуу яриаг худалдаж ав, мэдээ зар" гэсэн хэллэг байгаа бол уналт худалдаж аваад одоо байгаа албан тушаалд нэмэх боломжтой.
Cleveland-Cliffs нь Laurentian Research нь шинээр гарч ирж буй байгалийн баялгийн орон зайд олж илрүүлсэн олон санаануудын зөвхөн нэг нь бөгөөд The ​​Natural Resources Hub-ийн гишүүдэд зарагдсан бөгөөд энэ нь эрсдэл багатай өндөр өгөөжийг байнга хүргэдэг зах зээлийн үйлчилгээ юм.
Би олон жилийн амжилттай хөрөнгө оруулалтын туршлагатай байгалийн нөөцийн шинжээчийн хувьд Байгалийн нөөцийн төвийн (TNRH) гишүүдэд өндөр үр өгөөжтэй, эрсдэл багатай санаануудыг хүргэхийн тулд гүнзгий судалгаа хийдэг.Би байгалийн баялгийн салбарт өндөр чанарын гүн гүнзгий үнэ цэнийг тогтоох, дутуу үнэлэгдсэн шуудууны бизнесийг тодорхойлоход анхаарлаа хандуулдаг бөгөөд энэ нь олон жилийн туршид үр дүнтэй болсон хөрөнгө оруулалтын арга юм.
Миний ажлын зарим товчилсон дээжийг энд нийтэлсэн бөгөөд товчлоогүй 4x нийтлэлийг нэн даруй TNRH, Seeking Alpha-ийн алдартай зах зээлийн үйлчилгээнд нийтэлсэн бөгөөд эндээс та дараахийг олж болно:
Өнөөдөр энд бүртгүүлж, Laurentian Research-ийн дэвшилтэт судалгаа, TNRH платформыг өнөөдөр ашиглаарай!
Тодруулга: Надаас гадна TNRH нь манай цэцэглэн хөгжиж буй нийгэмлэгийн талаар нийтэлж, санал бодлоо хуваалцдаг хэд хэдэн хувь нэмэр оруулагчидтай байдаг нь азтай юм.Эдгээр зохиогчид Silver Coast Research et al.Эдгээр зохиолчдын бичсэн нийтлэлүүд нь өөрсдийн бие даасан судалгаа, шинжилгээний үр дүн гэдгийг онцлон хэлмээр байна.
Тодруулга: Би/бид урт хугацааны CLF.Би энэ нийтлэлийг өөрөө бичсэн бөгөөд энэ нь миний санаа бодлыг илэрхийлж байна.Би ямар ч нөхөн төлбөр аваагүй (Seking Alpha-аас бусад).Би энэ нийтлэлд дурдсан компаниудтай ямар ч бизнесийн харилцаагүй.