“Uzmite sav naš novac, naša velika djela, rudnike i koksare, ali napustite našu organizaciju i za četiri godine ću se ponovno izgraditi.”– Andrew Carnegie
Cleveland-Cliffs Inc. (NYSE: CLF) je prije bila tvrtka za bušenje željezne rude koja je opskrbljivala pelete željezne rude proizvođačima čelika.Skoro je bankrotirao 2014. kada je izvršni direktor Lourenco Goncalves imenovan spasiocem.
Sedam godina kasnije, Cleveland-Cliffs je potpuno drugačija tvrtka, vertikalno integrirana u industriju prerade čelika i puna dinamike.Prvi kvartal 2021. je prvi kvartal nakon vertikalne integracije.Kao i svaki zainteresirani analitičar, veselim se tromjesečnim izvješćima o zaradi i prvom pogledu na financijske rezultate nevjerojatnog preokreta, uzimajući u obzir niz pitanja kao što su
Ono što se dogodilo u Cleveland Cliffsu tijekom proteklih sedam godina vjerojatno će ući u povijest kao klasičan primjer transformacije o kojem se uči u učionicama američkih poslovnih škola.
Gonçalves je u kolovozu 2014. preuzeo “tvrtku koja se bori za preživljavanje s neorganiziranim portfeljem punim imovine koja nije uspješna izgrađena prema užasno pogrešnoj strategiji” (pogledajte ovdje).Predvodio je niz strateških koraka za tvrtku, počevši od financijskog procvata, zatim metalnih materijala (tj. starog željeza) i ulaska u poslovanje s čelikom:
Nakon uspješne transformacije, 174 godine star Cleveland-Cliffs postao je jedinstveni vertikalno integrirani igrač, koji radi od rudarstva (vađenje željezne rude i peletiranje) do rafiniranja (proizvodnja čelika) (Slika 1).
U ranim danima industrije, Carnegie je pretvorio svoje istoimeno poduzeće u američkog dominantnog proizvođača čelika sve dok ga nije prodao US Steelu (X) 1902. Budući da su niski troškovi sveti gral sudionika cikličke industrije, Carnegie je usvojio dvije glavne strategije za postizanje niskih troškova proizvodnje:
Međutim, konkurenti mogu ponoviti superiorni geografski položaj, vertikalnu integraciju, pa čak i proširenje kapaciteta.Kako bi tvrtka ostala konkurentna, Carnegie je neprestano uvodio najnovije tehnološke inovacije, neprestano reinvestirao dobit u tvornice i često mijenjao pomalo zastarjelu opremu.
Ova kapitalizacija mu omogućuje smanjenje troškova rada i oslanjanje na manje kvalificiranu radnu snagu.Formalizirao je ono što je postalo poznato kao proces kontinuiranog poboljšanja "tvrdog diska" kako bi se postigla dobit u produktivnosti koja bi povećala proizvodnju uz smanjenje cijene čelika (pogledajte ovdje).
Vertikalna integracija kojoj teži Gonsalves preuzeta je iz drame Andrewa Carnegieja, iako je Cleveland Cliff slučaj integracije naprijed (tj. dodavanje nizvodnog poslovanja uzvodnom poslu), a ne gore opisani slučaj obrnute integracije.
Akvizicijom tvrtki AK Steel i ArcelorMittal USA 2020., Cleveland-Cliffs dodaje cijeli niz proizvoda svom postojećem poslovanju s željeznom rudačom i peletiranjem, uključujući HBI;plosnati proizvodi od ugljičnog čelika, nehrđajućeg čelika, elektrotehnike, srednjeg i teškog čelika.dugi proizvodi, cijevi od ugljičnog čelika i nehrđajućeg čelika, toplo i hladno kovanje i kalupi.Etablirao se kao lider na vrlo popularnom automobilskom tržištu, gdje dominira obujmom i asortimanom proizvoda od ravnog čelika.
Od sredine 2020. industrija čelika ušla je u izuzetno povoljno cjenovno okruženje.Domaće cijene toplo valjanih zavojnica (ili HRC) na Srednjem zapadu SAD-a utrostručile su se od kolovoza 2020., dosegnuvši rekordno visoku razinu iznad 1350 USD/t od sredine travnja 2020. (Slika 2).
Slika 2. Promptne cijene za 62% željezne rude (desno) i domaće HRC cijene na Srednjem zapadu SAD-a (lijevo) kada je glavni izvršni direktor Cleveland-Cliffsa Lourenko Gonçalves preuzeo, s izmjenama i izvorom.
Cliffs će imati koristi od visokih cijena čelika.Akvizicija ArcelorMittala USA omogućuje tvrtki da ostane na vrhu cijena vruće valjanih spotova, dok bi se ugovori o godišnjim ugovorima za vozila s fiksnom cijenom, prvenstveno od AK Steela, mogli pregovarati prema gore 2022. (jednu godinu ispod spot cijena).
Cleveland-Cliffs je u više navrata uvjeravao da će slijediti "filozofiju vrijednosti ispred količine" i da neće maksimizirati tržišni udio kako bi povećao iskorištenost kapaciteta, s izuzetkom automobilske industrije, koja djelomično pomaže u održavanju trenutnog cjenovnog okruženja.Međutim, otvoreno je pitanje kako će vršnjaci s tradicionalno ukorijenjenim cikličkim razmišljanjem odgovoriti na Goncalvesove znakove.
Cijene željezne rude i sirovina također su bile povoljne.U kolovozu 2014., kada je Gonçalves postao glavni izvršni direktor Cleveland-Cliffsa, željezna ruda sa 62% Fe vrijedila je oko 96 USD/toni, a do sredine travnja 2021., željezna ruda sa 62% Fe vrijedila je oko 173 USD/toni (Slika 1).jedan).Sve dok cijene željezne rudače ostanu stabilne, Cleveland Cliffs će se suočiti s naglim porastom cijena peleta željezne rudače koje prodaje trećim proizvođačima čelika, dok od sebe dobiva niske troškove kupnje peleta željezne rudače.
Što se tiče otpadnih sirovina za elektrolučne peći (tj. elektrolučne peći), zamah cijena će se vjerojatno nastaviti sljedećih pet ili tako nešto godina zbog velike potražnje u Kini.Kina će udvostručiti kapacitet svojih elektrolučnih peći u sljedećih pet godina sa sadašnje razine od 100 metričkih tona, povećavajući cijene starog željeza – loše vijesti za američke tvornice električne čelika.Zbog toga je odluka Cleveland-Cliffsa da izgradi tvornicu HBI u Toledu, Ohio, izuzetno pametan strateški potez.Očekuje se da će samodostatna opskrba metalom pomoći u povećanju profita Cleveland-Cliffsa u nadolazećim godinama.
Cleveland-Cliffs očekuje da će njegova vanjska prodaja peleta željezne rudače iznositi 3-4 milijuna dugih tona godišnje nakon osiguravanja internih zaliha iz vlastite visoke peći i postrojenja za izravnu redukciju.Očekujem da će prodaja peleta ostati na ovoj razini u skladu s principom value over volume.
Prodaja HBI-a u tvornici u Toledu započela je u ožujku 2021. i nastavit će rasti u drugom kvartalu 2021., dodajući novi tok prihoda za Cleveland-Cliffs.
Uprava Cleveland-Cliffsa ciljala je prilagođeni EBITDA od 500 milijuna dolara u prvom tromjesečju, 1,2 milijarde dolara u drugom tromjesečju i 3,5 milijardi dolara u 2021., znatno iznad konsenzusa analitičara.Ovi ciljevi predstavljaju značajno povećanje u odnosu na 286 milijuna dolara zabilježenih u četvrtom tromjesečju 2020. (Slika 3).
Slika 3. Tromjesečni prihod Cleveland-Cliffsa i prilagođeni EBITDA, stvarni i predviđeni.Izvor: Laurentian Research, Centar za prirodne resurse, na temelju financijskih podataka koje je objavio Cleveland-Cliffs.
Predviđanje uključuje sinergiju od 150 milijuna dolara koja će se ostvariti 2021. kao dio ukupne sinergije od 310 milijuna dolara od optimizacije imovine, ekonomije razmjera i optimizacije općih troškova.
Cleveland-Cliffs neće morati plaćati poreze u gotovini dok se ne potroše 492 milijuna dolara neto odgođene porezne imovine.Uprava ne očekuje značajna kapitalna ulaganja ili akvizicije.Očekujem da će tvrtka generirati značajan slobodni novčani tok 2021. Uprava namjerava iskoristiti slobodni novčani tok za smanjenje duga za najmanje 1 milijardu dolara.
Konferencijski poziv o prihodima za 1. kvartal 2021. zakazan je za 22. travnja 2021. u 10:00 ET (kliknite ovdje).Tijekom konferencijskog poziva ulagači trebaju obratiti pozornost na sljedeće:
Američki proizvođači čelika suočeni su sa oštrom konkurencijom stranih proizvođača koji mogu primati državne subvencije ili održavati umjetno nizak tečaj u odnosu na američki dolar i/ili niže troškove rada, sirovina, energije i okoliša.Američka vlada, posebice Trumpova administracija, pokrenula je ciljane trgovinske istrage i nametnula tarife Odjeljka 232 na uvoz plosnatog čelika.Ako se tarife Odjeljka 232 smanje ili ukinu, strani uvoz čelika ponovno će sniziti domaće cijene čelika i naštetiti obećavajućem financijskom oporavku Cleveland Cliffsa.Predsjednik Biden još nije napravio značajne promjene u trgovinskoj politici prethodne administracije, ali ulagači bi trebali biti svjesni ove opće neizvjesnosti.
Akvizicija AK Steela i ArcelorMittala USA donijela je velike koristi Cleveland-Cliffsu.Međutim, rezultirajuća vertikalna integracija također nosi rizike.Prvo, Cleveland-Cliffs neće biti pogođen samo ciklusom iskopavanja željezne rude, već i nestabilnošću tržišta u automobilskoj industriji, što bi moglo dovesti do cikličkog jačanja uprave tvrtke. Drugo, akvizicije su naglasile važnost istraživanja i razvoja. Drugo, akvizicije su naglasile važnost istraživanja i razvoja.Drugo, ove su akvizicije istaknule važnost istraživanja i razvoja. Drugo, akvizicije naglašavaju važnost istraživanja i razvoja.Treća generacija proizvoda NEXMET 1000 i NEXMET 1200 AHSS, koji su lagani, jaki i mogu se oblikovati, trenutno se razvijaju za kupce u automobilskoj industriji, s neizvjesnom brzinom uvođenja na tržište.
Uprava Cleveland-Cliffsa kaže da će dati prednost stvaranju vrijednosti (u smislu povrata na uloženi kapital ili ROIC) u odnosu na širenje volumena (pogledajte ovdje).Ostaje za vidjeti može li menadžment učinkovito primijeniti ovaj rigorozan pristup upravljanju opskrbom u industriji koja je poznata kao ciklična.
Za tvrtku staru 174 godine s više umirovljenika u svojim mirovinskim i zdravstvenim planovima, Cleveland-Cliffs se suočava s većim ukupnim operativnim troškovima od nekih svojih kolega.Odnosi sa sindikatima također su akutno pitanje.Dana 12. travnja 2021. Cleveland-Cliffs sklopio je 53-mjesečni privremeni ugovor s United Steelworkers za novi radni ugovor u tvornici Mansfield, čekajući odobrenje lokalnih članova sindikata.
Gledajući smjernice prilagođene EBITDA od 3,5 milijardi dolara, Cleveland-Cliffs trguje s omjerom EV/EBITDA prema naprijed od 4,55x.Budući da je Cleveland-Cliffs vrlo različit posao nakon preuzimanja AK Steela i ArcelorMittala USA, njegov povijesni medijan EV/EBITDA od 7,03x možda više ništa ne znači.
Ravni u industriji US Steel ima povijesni medijan EV/EBITDA od 6,60x, Nucor 9,47x, Steel Dynamics (STLD) 8,67x i ArcelorMittal 7,40x.Iako su dionice Cleveland-Cliffsa porasle za oko 500% od dna u ožujku 2020. (Slika 4), Cleveland-Cliffs još uvijek izgleda podcijenjeno u usporedbi s višestrukim prosjekom industrije.
Tijekom krize Covid-19, Cleveland-Cliffs je u travnju 2020. suspendirao tromjesečnu dividendu od 0,06 USD po dionici i još nije nastavio s isplatom dividendi.
Pod vodstvom izvršnog direktora Lourenka Goncalvesa, Cleveland-Cliffs je doživio nevjerojatnu transformaciju.
Po mom mišljenju, Cleveland-Cliffs je na pragu eksplozije zarade i slobodnog novčanog toka, što mislim da ćemo prvi put vidjeti u našem sljedećem kvartalnom izvješću o zaradi.
Cleveland-Cliffs je ciklička investicijska igra.S obzirom na njegove niske cijene, izglede zarade i povoljno okruženje cijena robe, kao i glavne faktore pada koji stoje iza Bidenovih infrastrukturnih planova, mislim da je još uvijek dobro da dugoročni ulagači zauzmu pozicije.Uvijek je moguće kupiti pad i dodati postojećim pozicijama ako izvještaj o dobiti za 1. tromjesečje 2021. ima izraz "kupite glasine, prodajte vijesti".
Cleveland-Cliffs samo je jedna od mnogih ideja koje je Laurentian Research otkrio u nastajanju prostora prirodnih resursa i prodao članovima The Natural Resources Hub, tržišne usluge koja dosljedno donosi visoke povrate uz nizak rizik.
Kao stručnjak za prirodne resurse s dugogodišnjim iskustvom uspješnog ulaganja, provodim dubinska istraživanja kako bih članovima Centra za prirodne resurse (TNRH) donio ideje visokog prinosa i niskog rizika.Usredotočen sam na prepoznavanje visokokvalitetne duboke vrijednosti u sektoru prirodnih resursa i podcijenjenih poslova s ​​jarakovima, investicijski pristup koji se tijekom godina pokazao učinkovitim.
Ovdje su objavljeni neki skraćeni uzorci mog rada, a neskraćeni 4x članak odmah je objavljen na TNRH, popularnoj usluzi tržišta Seeking Alpha, gdje također možete pronaći:
Registrirajte se ovdje danas i iskoristite prednosti naprednog istraživanja Laurentian Research i TNRH platforme već danas!
Otkrivanje: Osim mene, TNRH je sretan što ima još nekoliko suradnika koji objavljuju i dijele svoje poglede na našu naprednu zajednicu.Ovi autori uključuju Silver Coast Research et al.Želio bih naglasiti da su članci ovih autora proizvod njihovih vlastitih neovisnih istraživanja i analiza.
Otkrivanje: ja/mi smo dugoročni CLF.Sam sam napisao ovaj članak i on izražava moje vlastito mišljenje.Nisam primio nikakvu naknadu (osim Seeking Alpha).Nemam poslovni odnos ni s jednom tvrtkom navedenom u ovom članku.