"Nim al ús jild, ús grutte dieden, minen en koksovens, mar lit ús organisaasje achter, en yn fjouwer jier sil ik mysels wer opbouwe." - Andrew Carnegie
Cleveland-Cliffs Inc. (NYSE: CLF) wie earder in izerertsboarbedriuw dat izerertspellets levere oan stielprodusinten. It gie hast fallyt yn 2014 doe't haadbestjoerder Lourenco Goncalves beneamd waard ta badmeester.
Sân jier letter is Cleveland-Cliffs in folslein oar bedriuw, fertikaal yntegrearre yn 'e stielferwurkingsyndustry en fol dynamyk. It earste fearnsjier fan 2021 is it earste fearnsjier nei fertikale yntegraasje. Lykas elke ynteressearre analist sjoch ik út nei kwartaalresultaten en in earste blik op 'e finansjele resultaten fan 'e ûnbidige ommekear, rekken hâldend mei in oantal saken lykas
Wat de ôfrûne sân jier yn 'e Cleveland Cliffs bard is, sil wierskynlik de skiednis yngean as in klassyk foarbyld fan transformaasje dat leard wurde moat yn Amerikaanske bedriuwsskoallen.
Gonçalves naam yn augustus 2014 it roer oer "in bedriuw dat muoite hie om te oerlibjen mei in ûnorganisearre portefúlje fol mei ûnderprestearjende aktiva boud neffens in ferskriklik ferkearde strategy" (sjoch hjir). Hy liede in oantal strategyske stappen foar it bedriuw, begjinnend mei in finansjele bloei, folge troch metalen materialen (dus skrootmetaal) en it yngean fan 'e stielsektor:
Nei in suksesfolle transformaasje is it 174 jier âlde Cleveland-Cliffs in unike fertikaal yntegreare spiler wurden, dy't operearret fan mynbou (izerertswinning en pelletisearjen) oant raffinaazje (stielproduksje) (Ofbylding 1).
Yn 'e begjintiid fan 'e yndustry feroare Carnegie syn eponyme bedriuw yn 'e dominante stielfabrikant fan Amearika oant hy it yn 1902 oan US Steel (X) ferkocht. Om't lege kosten de hillige graal binne fan sykliske dielnimmers yn 'e yndustry, hat Carnegie twa haadstrategyen oannaam om lege produksjekosten te berikken:
Superieure geografyske lokaasje, fertikale yntegraasje en sels kapasiteitsútwreiding kinne lykwols troch konkurrinten replikearre wurde. Om it bedriuw konkurrearjend te hâlden, yntrodusearre Carnegie konstant de lêste technologyske ynnovaasjes, ynvestearre konstant winsten yn fabriken, en ferfong faak wat ferâldere apparatuer.
Dizze kapitalisaasje makket it mooglik om sawol arbeidskosten te ferleegjen as te fertrouwen op minder betûfte arbeidskrêften. Hy formalisearre wat bekend waard as it "hurde skiif"-proses fan trochgeande ferbettering om produktiviteitswinsten te berikken dy't de produksje ferheegje soene, wylst de priis fan stiel ferlege waard (sjoch hjir).
De fertikale yntegraasje dy't Gonsalves neistribbet is oernommen út in toanielstik fan Andrew Carnegie, hoewol de Cleveland Cliff in gefal is fan foarútgeande yntegraasje (d.w.s. it tafoegjen fan in downstream-bedriuw oan in upstream-bedriuw) ynstee fan it hjirboppe beskreaune gefal fan omkearde yntegraasje.
Mei de oernimming fan AK Steel en ArcelorMittal USA yn 2020 foeget Cleveland-Cliffs in folslein oanbod fan produkten ta oan har besteande izererts- en pelletisearbedriuw, ynklusyf HBI; platte produkten yn koalstofstiel, roestfrij stiel, elektrysk, middel- en swier stiel, lange produkten, koalstofstiel- en roestfrijstielen pipen, hjit en kâld smeiden en matrijzen. It hat himsels fêstige as in lieder yn 'e tige populêre automerk, dêr't it it folume en oanbod fan platte stielen produkten domineart.
Sûnt mids 2020 is de stielsektor yn in ekstreem geunstige priisomjouwing telâne kommen. De prizen foar binnenlânske hjitgewalste coils (of HRC) yn it Amerikaanske Midwest binne sûnt augustus 2020 ferdrievoudige, en berikten in rekordhichte fan boppe $ 1.350 / t fan mids april 2020 (figuer 2).
Figuer 2. Spotprizen foar 62% izererts (rjochts) en binnenlânske HRC-prizen yn it Amerikaanske Midwesten (links) doe't CEO Lourenko Gonçalves fan Cleveland-Cliffs it oernaam, lykas wizige en boarne.
Cliffs sil profitearje fan hege stielprizen. De oername fan ArcelorMittal USA stelt it bedriuw yn steat om boppe-op de spotprizen fan hjitgewalst stiel te bliuwen, wylst jierlikse fêste priiskontrakten foar auto's, benammen fan AK Steel, yn 2022 omheech ûnderhannele wurde kinne (ien jier ûnder de spotprizen).
Cleveland-Cliffs hat ferskate kearen fersekere dat it in "filosofy fan wearde boppe folume" sil folgje en it merkoandiel net sil maksimalisearje om kapasiteitsbenutting te fergrutsjen, mei útsûndering fan 'e auto-yndustry, dy't foar in part helpt om de hjoeddeistige priisomjouwing te behâlden. It is lykwols de fraach hoe't konkurrinten mei tradisjoneel ynbêde sykliske tinken sille reagearje op 'e oanwizings fan Goncalves.
De prizen foar izererts en grûnstoffen wiene ek geunstich. Yn augustus 2014, doe't Gonçalves CEO waard fan Cleveland-Cliffs, wie 62% Fe izererts sawat $96/ton wurdich, en healwei april 2021 wie 62% Fe izererts sawat $173/ton wurdich (Ofbylding 1). Salang't de izerertsprizen stabyl bliuwe, sil Cleveland Cliffs te krijen hawwe mei in skerpe tanimming fan 'e priis fan izerertspellets dy't it ferkeapet oan tredde stielfabrikanten, wylst it in lege priis krijt foar it keapjen fan izerertspellets fan himsels.
Wat skrootgrûnstoffen foar elektryske bôgeovens oanbelanget, sil it priismomentum nei alle gedachten de kommende fiif jier of sa oanhâlde fanwegen de sterke fraach yn Sina. Sina sil de kapasiteit fan har elektryske bôgeovens yn 'e kommende fiif jier ferdûbelje fan it hjoeddeistige nivo fan 100 metryske ton, wêrtroch't de skrootmetaalprizen omheech driuwe - min nijs foar Amerikaanske elektryske stielfabriken. Dit makket it beslút fan Cleveland-Cliffs om in HBI-fabryk yn Toledo, Ohio te bouwen in ekstreem tûke strategyske set. De selsfoarsjennende oanfier fan it metaal sil nei alle gedachten helpe om de winst fan Cleveland-Cliffs yn 'e kommende jierren te ferheegjen.
Cleveland-Cliffs ferwachtet dat de eksterne ferkeap fan izerertspellets 3-4 miljoen lange ton per jier sil wêze nei it befeiligjen fan ynterne oanfier fan har eigen heechoven en direkte reduksjeplanten. Ik ferwachtsje dat de pelletferkeap op dit nivo sil bliuwe yn oerienstimming mei it prinsipe fan wearde boppe folume.
De HBI-ferkeap yn 'e Toledo-fabryk begon yn maart 2021 en sil yn it twadde fearnsjier fan 2021 trochgean mei groeien, wêrtroch't in nije ynkomstenstream tafoege wurdt foar Cleveland-Cliffs.
It management fan Cleveland-Cliffs hie as doel in oanpaste EBITDA fan $500 miljoen yn it earste fearnsjier, $1,2 miljard yn it twadde fearnsjier en $3,5 miljard yn 2021, fier boppe de konsensus fan analisten. Dizze doelen fertsjintwurdigje in wichtige tanimming fan 'e $286 miljoen dy't yn it fjirde fearnsjier fan 2020 opnommen is (figuer 3).
Figuer 3. Kwartaalomset en oanpaste EBITDA fan Cleveland-Cliffs, werklik en prognose. Boarne: Laurentian Research, Natural Resources Center, basearre op finansjele gegevens publisearre troch Cleveland-Cliffs.
De prognose omfettet in synergie fan $150 miljoen dy't yn 2021 realisearre wurde sil as ûnderdiel fan in totale synergie fan $310 miljoen út optimalisaasje fan aktiva, skaalfoardielen en optimalisaasje fan overheadkosten.
Cleveland-Cliffs hoecht gjin belesting yn kontanten te beteljen oant $492 miljoen oan netto útstelde belestingaktiva útput binne. It management ferwachtet gjin wichtige kapitaalútjeften of oanwinsten. Ik ferwachtsje dat it bedriuw yn 2021 wichtige frije cashflow sil generearje. It management is fan doel om frije cashflow te brûken om skuld mei teminsten $1 miljard te ferminderjen.
De konferinsjepetear oer de resultaten fan it earste fearnsjier fan 2021 is pland foar 22 april 2021 om 10.00 oere ET (klik hjir). Tidens de konferinsjepetear moatte ynvestearders omtinken jaan oan it folgjende:
Amerikaanske stielfabrikanten hawwe te krijen mei swiere konkurrinsje fan bûtenlânske produsinten dy't miskien oerheidssubsydzjes krije of in keunstmjittich lege wikselkoers tsjin de Amerikaanske dollar hanthavenje en/of legere arbeids-, grûnstoffen-, enerzjy- en miljeukosten. De Amerikaanske regearing, benammen de Trump-administraasje, hat rjochte hannelsûndersiken lansearre en tariven fan Seksje 232 oplein op ymport fan plat stiel. As tariven fan Seksje 232 wurde fermindere of eliminearre, sil de ymport fan bûtenlânske stiel de binnenlânske stielprizen opnij omleech driuwe en it belofte finansjele herstel fan Cleveland Cliffs sear dwaan. Presidint Biden hat noch gjin wichtige feroarings oanbrocht yn it hannelsbelied fan 'e foarige administraasje, mar ynvestearders moatte bewust wêze fan dizze algemiene ûnwissichheid.
De oanwinst fan AK Steel en ArcelorMittal USA brocht grutte foardielen foar Cleveland-Cliffs. De resultearjende fertikale yntegraasje bringt lykwols ek risiko's mei. Earst sil Cleveland-Cliffs net allinich beynfloede wurde troch de izerertswinningsyklus, mar ek troch merkvolatiliteit yn 'e auto-yndustry, wat kin liede ta in syklyske fersterking fan it management fan it bedriuw. Twadder hawwe de oanwinsten it belang fan R&D beklamme. Twadder hawwe de oanwinsten it belang fan R&D beklamme.Twadder, dizze oanwinsten beklamme it belang fan ûndersyk en ûntwikkeling. Twadder, oanwinsten beklamje it belang fan R&D.De tredde generaasje NEXMET 1000 en NEXMET 1200 AHSS-produkten, dy't licht, sterk en foarmber binne, wurde op it stuit ûntwikkele foar autoklanten, mei in ûnwisse taryf fan yntroduksje op 'e merk.
It management fan Cleveland-Cliffs seit dat it prioriteit sil jaan oan weardekreëarring (yn termen fan rendemint op ynvestearre kapitaal of ROIC) boppe folume-útwreiding (sjoch hjir). It bliuwt ôfwachtsjen oft it management dizze strange oanpak fan oanbodbehear effektyf kin ymplementearje yn in notorysk sykliske sektor.
Foar in 174 jier âld bedriuw mei mear pensjonearren yn har pensjoen- en medyske plannen, hat Cleveland-Cliffs te krijen mei hegere totale eksploitaasjekosten as guon fan har konkurrinten. Fakbûnsrelaasjes binne in oar akút probleem. Op 12 april 2021 gie Cleveland-Cliffs in tydlike oerienkomst fan 53 moannen oan mei United Steelworkers foar in nij arbeidskontrakt by de Mansfield-fabryk, yn ôfwachting fan goedkarring fan lokale fakbûnsleden.
As wy sjogge nei de oanpaste EBITDA-rjochtlinen fan $3,5 miljard, hannelet Cleveland-Cliffs tsjin in foarút EV/EBITDA-ferhâlding fan 4,55x. Om't Cleveland-Cliffs in hiel oar bedriuw is nei de oername fan AK Steel en ArcelorMittal USA, kin de histoaryske mediane EV/EBITDA fan 7,03x neat mear betsjutte.
Yndustryfergelykers US Steel hat in histoaryske mediane EV/EBITDA fan 6,60x, Nucor 9,47x, Steel Dynamics (STLD) 8,67x en ArcelorMittal 7,40x. Sels hoewol de oandielen fan Cleveland-Cliffs mei sawat 500% omheech binne sûnt de leechtepunt yn maart 2020 (figuer 4), liket Cleveland-Cliffs noch altyd ûnderweardearre yn ferliking mei it gemiddelde yndustryferskaat.
Tidens de Covid-19-krisis hat Cleveland-Cliffs syn kwartaaldividend fan $0,06 per oandiel yn april 2020 opskort en is it dividend noch net wer oppakt.
Under lieding fan CEO Lourenko Goncalves hat Cleveland-Cliffs in ûnbidige transformaasje ûndergien.
Neffens my stiet Cleveland-Cliffs oan 'e foarjûn fan in eksploazje yn winst en frije cashflow, dy't wy tink ik foar it earst sille sjen yn ús folgjende kwartaalferslach oer winst.
Cleveland-Cliffs is in syklisk ynvestearringsspul. Mei it each op syn ûnderpriis, winstútsichten en geunstige grûnstofpriisomjouwing, lykas de wichtichste bearish faktoaren efter Biden syn ynfrastruktuerplannen, tink ik dat it noch altyd goed is foar lange-termyn ynvestearders om posysjes yn te nimmen. It is altyd mooglik om in dip te keapjen en besteande posysjes út te wreidzjen as de winst-en-ferliesferklearring fan it earste fearnsjier fan 2021 de sin "keapje it geroft, ferkeapje it nijs" befettet.
Cleveland-Cliffs is mar ien fan 'e protte ideeën dy't Laurentian Research ûntdutsen hat yn 'e opkommende romte foar natuerlike boarnen en ferkocht hat oan leden fan The Natural Resources Hub, in merkplaktsjinst dy't konsekwint hege rendeminten leveret mei leech risiko.
As ekspert op it mêd fan natuerlike boarnen mei in protte jierren suksesfolle ynvestearringsûnderfining, doch ik yngeand ûndersyk om ideeën mei hege opbringst en leech risiko te bringen nei leden fan it Natural Resources Center (TNRH). Ik rjochtsje my op it identifisearjen fan hege kwaliteit djippe wearde yn 'e sektor foar natuerlike boarnen en ûnderwearde grêftbedriuwen, in ynvestearringsbenadering dy't yn 'e rin fan 'e jierren effektyf bliken dien hat.
Guon ynkoarte foarbylden fan myn wurk binne hjir pleatst, en it ûnynkoarte 4x-artikel waard fuortendaliks pleatst op TNRH, de populêre merkplaktsjinst fan Seeking Alpha, dêr't jo ek kinne fine:
Registrearje hjir hjoed en profitearje hjoed noch fan it avansearre ûndersyks- en TNRH-platfoarm fan Laurentian Research!
Iepenbiering: Neist mysels is TNRH gelokkich om ferskate oare bydragejouwers te hawwen dy't harren mieningen oer ús bloeiende mienskip pleatse en diele. Dizze auteurs omfetsje Silver Coast Research et al. Ik wol beklamje dat de artikels dy't troch dizze auteurs levere binne it produkt binne fan harren eigen ûnôfhinklike ûndersyk en analyze.
Iepenbiering: Ik/wy binne in CLF fan lange tiid. Ik haw dit artikel sels skreaun en it útdrukt myn eigen miening. Ik haw gjin kompensaasje ûntfongen (útsein Seeking Alpha). Ik haw gjin saaklike relaasje mei ien fan 'e bedriuwen dy't yn dit artikel neamd wurde.