"Nim al ús jild, ús grutte dieden, minen en koksovens, mar ferlitte ús organisaasje, en oer fjouwer jier sil ik mysels wer opbouwe."- Andrew Carnegie
Cleveland-Cliffs Inc. (NYSE: CLF) wie eartiids in izerertsboarbedriuw dat izerertskorrels levere oan stielprodusinten.It gie hast fallyt yn 2014 doe't haadbestjoer Lourenco Goncalves waard beneamd ta lifeguard.
Sân jier letter, Cleveland-Cliffs is in folslein oar bedriuw, fertikaal yntegrearre yn de stiel ferwurkjen yndustry en fol dynamyk.It earste fearnsjier fan 2021 is it earste fearnsjier nei fertikale yntegraasje.Lykas elke ynteressearre analist, sjoch ik út nei rapporten fan fearnsjier earnings en in earste blik op 'e finansjele resultaten fan' e ongelooflijke omslach, rekken hâldend mei in oantal problemen lykas
Wat barde yn 'e Cleveland Cliffs yn' e ôfrûne sân jier sil wierskynlik yn 'e skiednis gean as in klassyk foarbyld fan transformaasje dy't leard wurde yn' e klasse fan 'e Amerikaanske bedriuwsskoallen.
Gonçalves naam yn augustus 2014 oer "in bedriuw dat wrakselet om te oerlibjen mei in ûnorganisearre portefúlje fol mei ûnderprestearjende aktiva boud neffens in ferskriklik ferkearde strategy" (sjoch hjir).Hy liedde in oantal strategyske stappen foar it bedriuw, te begjinnen mei in finansjele boom, folge troch metalen materialen (dus skrapmetaal) en it ynfieren fan it stielbedriuw:
Nei in suksesfolle transformaasje is de 174-jier-âlde Cleveland-Cliffs in unike fertikaal yntegreare spiler wurden, dy't wurket fan mynbou (izerertsmynbou en pelletisearjen) oant raffinearjen (stielproduksje) (figuer 1).
Yn 'e iere dagen fan' e yndustry draaide Carnegie syn lyknamige ûndernimming yn 'e dominante stielmakker fan Amearika oant hy it ferkocht oan US Steel (X) yn 1902. Sûnt lege kosten is de hillige graal fan dielnimmers fan' e cyclyske yndustry, hat Carnegie twa haadstrategyen oannommen om lege kosten fan produksje te berikken:
Superieure geografyske lokaasje, fertikale yntegraasje en sels kapasiteitsútwreiding kinne lykwols wurde replikearre troch konkurrinten.Om it bedriuw konkurrearjend te hâlden, yntrodusearre Carnegie konstant de lêste technologyske ynnovaasjes, ynvestearre konstant winsten yn fabriken, en ferfong faak wat ferâldere apparatuer.
Dizze kapitalisearring makket it mooglik om sawol arbeidskosten te ferleegjen en te fertrouwe op minder kwalifisearre arbeid.Hy formalisearre wat bekend waard as it "hurde skiif" proses fan trochgeande ferbettering om produktiviteitswinsten te berikken dy't produksje ferheegje wylst de priis fan stiel ferleegje (sjoch hjir).
De fertikale yntegraasje neistribbe troch Gonsalves is nommen út in toanielstik fan Andrew Carnegie, hoewol't de Cleveland Cliff is in gefal fan foarút yntegraasje (dus it tafoegjen fan in downstream bedriuw oan in upstream bedriuw) ynstee fan it gefal fan omkearde yntegraasje beskreaun hjirboppe.
Mei de oankeap fan AK Steel en ArcelorMittal USA yn 2020 foeget Cleveland-Cliffs in folslein oanbod fan produkten ta oan har besteande izererts- en pelletisearjende bedriuw, ynklusyf HBI;platte produkten yn koalstof stiel, RVS, elektryske, medium en swier stiel.lange produkten, koalstof stiel en RVS pipen, waarm en kâld smeden en dies.It hat himsels fêstige as lieder yn 'e heul populêre automerk, wêr't it it folume en it oanbod fan platte stielprodukten domineart.
Sûnt healwei 2020 is de stielendustry in ekstreem geunstige priisomjouwing yngien.Prizen foar ynlânske hot-rolled coil (as HRC) yn 'e Amerikaanske Midwesten binne sûnt augustus 2020 fertrijefâldige, en berikten in rekord heech boppe $ 1,350 / t fan mids april 2020 (figuer 2).
figuer 2. Spot prizen foar 62% izererts (rjochts) en ynlânske HRC prizen yn 'e Amerikaanske Midwest (lofts) doe't Cleveland-Cliffs CEO Lourenko Gonçalves naam oer, as wizige en boarne.
Cliffs sille profitearje fan hege stielprizen.De oankeap fan ArcelorMittal USA lit it bedriuw op 'e top fan' e hot-rolled spotprizen bliuwe, wylst jierlikse kontrakten foar fêste priis foar auto's, benammen fan AK Steel, yn 2022 omheech kinne wurde ûnderhannele (ien jier ûnder spotprizen).
Cleveland-Cliffs hat ferskate kearen fersekere dat it in "filosofy fan wearde oer folume" sil neistribje en it merkdiel net maksimalisearje sil om kapasiteitsgebrûk te fergrutsjen, mei útsûndering fan 'e auto-yndustry, dy't foar in part helpt om de hjoeddeistige priisomjouwing te behâlden.Hoe't leeftydsgenoaten mei tradisjoneel yngrinzen syklysk tinken sille reagearje op de oanwizings fan Goncalves is lykwols iepen foar fraach.
De prizen foar izererts en grûnstoffen wiene ek geunstich.Yn augustus 2014, doe't Gonçalves CEO waard fan Cleveland-Cliffs, wie 62% Fe-izererts sawat $ 96 / ton wurdich, en mids april 2021 wie 62% Fe-izererts sawat $ 173 / ton wurdich (figuer 1).ien).Sa lang as izererts prizen bliuwe stabyl, Cleveland Cliffs sil face in skerpe tanimming fan de priis fan izererts pellets dat it ferkeapet oan tredden steelmakers wylst ûntfange in lege kosten fan it keapjen fan izererts pellets fan himsels.
As foar skrap grûnstoffen foar elektryske bôgeofen (dus elektryske bôgeofen), sil de priismomentum wierskynlik trochgean foar de kommende fiif jier of sa troch de sterke fraach yn Sina.Sina sil de kapasiteit fan har elektryske bôgeofen yn 'e kommende fiif jier ferdûbelje fan har hjoeddeistige nivo fan 100 metryske ton, wêrtroch't de prizen fan skrotmetaal omheech geane - min nijs foar Amerikaanske elektryske stielmûnen.Dit makket it beslút fan Cleveland-Cliffs om in HBI-fabryk te bouwen yn Toledo, Ohio in ekstreem tûke strategyske beweging.De selsfoarsjennende oanbod fan it metaal wurdt ferwachte dat se de winsten fan Cleveland-Cliffs yn 'e kommende jierren helpe kinne.
Cleveland-Cliffs ferwachtet dat har eksterne ferkeap fan izerertskorrels 3-4 miljoen lange ton per jier is nei it befeiligjen fan ynterne foarrieden fan har eigen heechoven en direkte reduksjeplanten.Ik ferwachtsje dat pelletferkeap op dit nivo bliuwt yn oerienstimming mei it prinsipe fan wearde oer folume.
HBI-ferkeap by de Toledo-fabryk begon yn maart 2021 en sil trochgean te groeien yn it twadde fearnsjier fan 2021, it tafoegjen fan in nije ynkomstenstream foar Cleveland-Cliffs.
Cleveland-Cliffs-behear wie rjochte op oanpaste EBITDA fan $ 500 miljoen yn it earste fearnsjier, $ 1.2 miljard yn it twadde fearnsjier en $ 3.5 miljard yn 2021, goed boppe analystkonsensus.Dizze doelen fertsjinwurdigje in signifikante ferheging fan 'e $ 286 miljoen opnommen yn it fjirde fearnsjier fan 2020 (figuer 3).
figuer 3. Cleveland-Cliffs fearnsjier ynkomsten en oanpast EBITDA, eigentlike en prognose.Boarne: Laurentian Research, Natural Resources Center, basearre op finansjele gegevens publisearre troch Cleveland-Cliffs.
De prognose omfettet in synergy fan $ 150M dy't yn 2021 moat wurde realisearre as ûnderdiel fan in totale synergy fan $ 310M fan aktivaoptimalisaasje, skaalfoardielen en overheadoptimalisaasje.
Cleveland-Cliffs hoege gjin belesting yn jild te beteljen oant $ 492 miljoen oan netto útstelde belestingsaktiva binne opslein.Management ferwachtet gjin wichtige kapitaalútjeften of oanwinsten.Ik ferwachtsje dat it bedriuw in wichtige frije cashflow genereart yn 2021. Management is fan doel frije cashflow te brûken om skuld te ferminderjen mei op syn minst $ 1 miljard.
De konferinsjeoprop foar earnings foar Q1 2021 is pland foar 22 april 2021 om 10:00 AM ET (klik hjir).Tidens de konferinsjeoprop moatte ynvestearders omtinken jaan oan it folgjende:
US steelmakers konfrontearre stive konkurrinsje fan bûtenlânske produsinten dy't meie ûntfange oerheid subsydzjes of hanthavenje in keunstmjittich lege wikselkoers tsjin de Amerikaanske dollar en / of legere arbeid, grûnstoffen, enerzjy en miljeu kosten.De Amerikaanske regearing, foaral de Trump-administraasje, lansearre doelgerichte hannelsûndersiken en lei Seksje 232-tariven op foar ymport fan platte stielen.As Seksje 232-tariven wurde fermindere of elimineare, sil bûtenlânske stielymporten op 'e nij de ynlânske stielprizen ferdriuwe en de kânsrike finansjele herstel fan Cleveland Cliffs sear dwaan.Presidint Biden hat noch gjin wichtige feroaringen makke oan it hannelsbelied fan 'e foarige administraasje, mar ynvestearders moatte bewust wêze fan dizze algemiene ûnwissichheid.
De oankeap fan AK Steel en ArcelorMittal USA brocht grutte foardielen foar Cleveland-Cliffs.De resultearjende fertikale yntegraasje hat lykwols ek risiko's.Earst sil Cleveland-Cliffs net allinich beynfloede wurde troch de syklus fan izerertsmynbou, mar ek troch volatiliteit fan 'e merk yn' e auto-yndustry, wat kin liede ta in sykliske fersterking fan it bedriuwsbehear. Twads hawwe de oanwinsten it belang fan R&D aksintuearre. Twads hawwe de oanwinsten it belang fan R&D aksintuearre.Twad, dizze oanwinsten markearren it belang fan ûndersyk en ûntwikkeling. Twad, oanwinsten markearje it belang fan R&D.De tredde generaasje NEXMET 1000 en NEXMET 1200 AHSS-produkten, dy't ljocht, sterk en foarmber binne, wurde op it stuit ûntwikkele foar automotive klanten, mei in ûnwisse taryf fan yntroduksje op 'e merk.
Cleveland-Cliffs-behear seit dat it de skepping fan wearde (yn termen fan rendemint op ynvestearre kapitaal as ROIC) prioritearje sil boppe folume-útwreiding (sjoch hjir).It bliuwt te sjen oft it behear dizze rigoureuze oanpak foar oanbodbehear effektyf kin ymplementearje yn in beruchte cyclyske yndustry.
Foar in 174 jier âld bedriuw mei mear pensjonearren yn har pensjoen- en medyske plannen, hat Cleveland-Cliffs te krijen mei hegere totale bedriuwskosten dan guon fan har leeftydsgenoaten.Fakbûnsrelaasjes binne in oar akute probleem.Op 12 april 2021 gong Cleveland-Cliffs in foarriedige oerienkomst fan 53 moannen mei United Steelworkers foar in nij arbeidskontrakt by de Mansfield-fabryk, yn ôfwachting fan goedkarring fan leden fan pleatslike fakbûnen.
Sjocht nei de $3.5 miljard oanpast EBITDA-begelieding, hannelet Cleveland-Cliffs op in foarút EV/EBITDA-ferhâlding fan 4.55x.Sûnt Cleveland-Cliffs in hiel oar bedriuw is nei it oernimmen fan AK Steel en ArcelorMittal USA, kin syn histoaryske mediaan EV / EBITDA fan 7.03x neat mear betsjutte.
Yndustry peers US Steel hat histoaryske mediaan EV / EBITDA fan 6.60x, Nucor 9.47x, Steel Dynamics (STLD) 8.67x en ArcelorMittal 7.40x.Sels hoewol Cleveland-Cliffs-oandielen sawat 500% binne omheech gien sûnt de boaiem yn maart 2020 (figuer 4), liket Cleveland-Cliffs noch altyd ûnderweard te wêzen yn ferliking mei it gemiddelde mearfâld fan 'e sektor.
Tidens de Covid-19-krisis suspendearre Cleveland-Cliffs har kwartaaldividend fan $ 0.06 per oandiel yn april 2020 en hat it noch net hervat mei it beteljen fan dividenden.
Under de lieding fan CEO Lourenko Goncalves hat Cleveland-Cliffs in ongelooflijke transformaasje ûndergien.
Yn myn miening is Cleveland-Cliffs oan 'e foarjûn fan in eksploazje yn ynkomsten en frije cashflow, wat ik tink dat wy foar it earst sille sjen op ús folgjende fearnsjierferslach.
Cleveland-Cliffs is in syklysk ynvestearringsspultsje.Sjoen syn ûnderpriis, winstperspektyf en geunstige omjouwing foar commodityprizen, lykas de wichtichste bearish faktoaren efter Biden's ynfrastruktuerplannen, tink ik dat it noch altyd goed is foar ynvestearders op lange termyn om posysjes yn te nimmen.It is altyd mooglik om in dip te keapjen en ta te foegjen oan besteande posysjes as de ynkommensferklearring fan 2021 Q1 de sin hat "keapje it geroft, ferkeapje it nijs."
Cleveland-Cliffs is mar ien fan in protte ideeën dy't Laurentian Research hat ûntdutsen yn 'e opkommende romte foar natuerlike boarnen en ferkocht oan leden fan The Natural Resources Hub, in merktsjinst dy't konsekwint hege rendeminten leveret mei leech risiko.
As ekspert op natuerlike boarnen mei in protte jierren suksesfolle ynvestearringsûnderfining, fiere ik yngeande ûndersyk om ideeën mei hege opbringst, leech risiko te bringen oan leden fan it Natural Resources Center (TNRH).Ik rjochtsje my op it identifisearjen fan hege kwaliteit djippe wearde yn 'e sektor fan natuerlike boarnen en ûnderwearde grêftbedriuwen, in ynvestearringsoanpak dy't yn 'e rin fan' e jierren effektyf bewiisd hat.
Guon ferkoarte foarbylden fan myn wurk wurde hjir pleatst, en it ûnferkoarte 4x-artikel waard fuortendaliks pleatst op TNRH, Seeking Alpha's populêre merkplaktsjinst, wêr't jo ek kinne fine:
Registrearje hjir hjoed en profitearje fan it avansearre ûndersyk en TNRH-platfoarm fan Laurentian Research hjoed!
Disclosure: Utsein my is TNRH gelok om ferskate oare bydragen te hawwen dy't har opfettings oer ús bloeiende mienskip pleatse en diele.Dizze skriuwers omfetsje Silver Coast Research et al.Ik soe graach beklamje dat de artikels levere troch dizze auteurs it produkt binne fan har eigen ûnôfhinklik ûndersyk en analyse.
Disclosure: Ik / wy binne in lange-termyn CLF.Ik skreau dit artikel sels en it drukt myn eigen miening út.Ik haw gjin kompensaasje krigen (útsein Seeking Alpha).Ik haw gjin saaklike relaasje mei ien fan 'e bedriuwen neamd yn dit artikel.