आमचे सर्व पैसे, आमची महान कार्ये, खाणी आणि कोळशाच्या भट्ट्या घ्या, पण आमची संघटना सोडून द्या, आणि चार वर्षांत मी स्वतःची पुनर्बांधणी करेन. – अँड्र्यू कार्नेगी
क्लीव्हलँड-क्लिफ्स इंक. (NYSE: CLF) ही पूर्वी पोलाद उत्पादकांना लोहखनिजाचे गोळे पुरवणारी एक लोहखनिज उत्खनन कंपनी होती. २०१४ मध्ये जेव्हा मुख्य कार्यकारी अधिकारी लॉरेन्को गोन्काल्वेस यांची जीवरक्षक म्हणून नियुक्ती झाली, तेव्हा ही कंपनी दिवाळखोरीच्या उंबरठ्यावर पोहोचली होती.
सात वर्षांनंतर, क्लीव्हलँड-क्लिफ्स ही एक पूर्णपणे वेगळी कंपनी बनली आहे, जी पोलाद प्रक्रिया उद्योगात उभ्या एकात्मतेने जोडलेली असून प्रचंड गतिशीलतेने परिपूर्ण आहे. २०२१ ची पहिली तिमाही ही उभ्या एकात्मतेनंतरची पहिली तिमाही आहे. कोणत्याही उत्सुक विश्लेषकाप्रमाणे, मी तिमाही कमाईच्या अहवालांची आणि या अविश्वसनीय कायापालटाच्या आर्थिक निकालांच्या पहिल्या दृष्टिक्षेपाची आतुरतेने वाट पाहत आहे, ज्यामध्ये अनेक बाबींचा विचार केला गेला आहे, जसे की
गेल्या सात वर्षांत क्लीव्हलँड क्लिफ्समध्ये जे घडले, ते अमेरिकन बिझनेस स्कूलच्या वर्गांमध्ये शिकवले जाणारे परिवर्तनाचे एक उत्कृष्ट उदाहरण म्हणून इतिहासात नोंदवले जाण्याची शक्यता आहे.
ऑगस्ट २०१४ मध्ये गोंसाल्वेस यांनी “एका अत्यंत चुकीच्या धोरणानुसार तयार केलेल्या, कमी कामगिरी करणाऱ्या मालमत्तांनी भरलेल्या अव्यवस्थित पोर्टफोलिओमुळे अस्तित्वासाठी झगडणाऱ्या” कंपनीचा ताबा घेतला (येथे पहा). त्यांनी कंपनीसाठी अनेक धोरणात्मक पावले उचलली, ज्याची सुरुवात आर्थिक तेजीने झाली, त्यानंतर धातू सामग्री (म्हणजे भंगार धातू) आणि पोलाद व्यवसायात प्रवेश केला:
यशस्वी परिवर्तनानंतर, 174 वर्षे जुनी क्लीव्हलँड-क्लिफ्स ही खाणकाम (लोहखनिजाचे खाणकाम आणि पेलेटायझिंग) पासून ते शुद्धीकरण (पोलाद उत्पादन) पर्यंत कार्यरत असलेली एक अद्वितीय उभ्या एकात्मिक कंपनी बनली आहे (आकृती 1).
उद्योगाच्या सुरुवातीच्या काळात, कार्नेगीने आपल्या नावाच्या उद्योगाला अमेरिकेतील प्रमुख पोलाद उत्पादक बनवले, जो त्याने १९०२ मध्ये यूएस स्टील (X) ला विकला. चक्रीय उद्योगातील सहभागींसाठी कमी खर्च हे सर्वात मोठे ध्येय असल्याने, उत्पादनाचा खर्च कमी करण्यासाठी कार्नेगीने दोन मुख्य धोरणे अवलंबली आहेत:
मात्र, उत्तम भौगोलिक स्थान, उभ्या एकात्मता आणि क्षमता विस्तार यांसारख्या गोष्टींची नक्कल स्पर्धकांकडून केली जाऊ शकते. कंपनीला स्पर्धेत टिकवून ठेवण्यासाठी, कार्नेगीने सातत्याने नवीनतम तांत्रिक नवकल्पना आणल्या, नफ्याची कारखान्यांमध्ये सातत्याने पुनर्गंतवणूक केली आणि किंचित कालबाह्य झालेली उपकरणे वारंवार बदलली.
या भांडवलीकरणामुळे मजुरीचा खर्च कमी करणे आणि कमी कुशल कामगारांवर अवलंबून राहणे शक्य होते. उत्पादनक्षमता वाढवून पोलादाची किंमत कमी करण्यासाठी, त्यांनी सतत सुधारणेची 'हार्ड ड्राइव्ह' प्रक्रिया म्हणून ओळखल्या जाणाऱ्या पद्धतीला औपचारिक स्वरूप दिले (येथे पहा).
गोंसाल्वेस यांनी अवलंबलेले उभ्या एकात्मतेचे तत्त्व अँड्र्यू कार्नेगी यांच्या एका नाटकावरून घेतले आहे, तथापि क्लीव्हलँड क्लिफ हे वर वर्णन केलेल्या उलट एकात्मतेचे उदाहरण नसून, पुढील एकात्मतेचे (म्हणजे, एका अपस्ट्रीम व्यवसायात डाउनस्ट्रीम व्यवसाय जोडणे) उदाहरण आहे.
२०२० मध्ये एके स्टील आणि आर्सेलरमित्तल यूएसए यांच्या अधिग्रहणामुळे, क्लीव्हलँड-क्लिफ्स आपल्या विद्यमान लोहखनिज आणि पेलेटायझिंग व्यवसायात उत्पादनांची संपूर्ण श्रेणी जोडत आहे, ज्यामध्ये एचबीआय; कार्बन स्टील, स्टेनलेस स्टील, इलेक्ट्रिकल, मध्यम आणि जड स्टील मधील फ्लॅट उत्पादने; लांब उत्पादने, कार्बन स्टील आणि स्टेनलेस स्टील पाईप्स, हॉट आणि कोल्ड फोर्जिंग आणि डाईज यांचा समावेश आहे. या कंपनीने अत्यंत लोकप्रिय ऑटोमोटिव्ह बाजारपेठेत आपले नेतृत्व प्रस्थापित केले आहे, जिथे फ्लॅट स्टील उत्पादनांच्या प्रमाण आणि श्रेणीमध्ये तिचे वर्चस्व आहे.
2020 च्या मध्यापासून, पोलाद उद्योग अत्यंत अनुकूल किमतीच्या वातावरणात प्रवेश करत आहे. ऑगस्ट 2020 पासून यूएस मिडवेस्टमधील देशांतर्गत हॉट रोल्ड कॉइल (किंवा HRC) च्या किमती तिप्पट झाल्या आहेत, आणि एप्रिल 2020 च्या मध्यापर्यंत त्या $1,350/टन च्या वर विक्रमी उच्चांकावर पोहोचल्या आहेत (आकृती 2).
आकृती २. क्लीव्हलँड-क्लिफ्सचे सीईओ लॉरेन्को गोन्साल्वेस यांनी पदभार स्वीकारला तेव्हाचे ६२% लोहखनिजाचे स्पॉट भाव (उजवीकडे) आणि अमेरिकेच्या मिडवेस्टमधील देशांतर्गत एचआरसीचे भाव (डावीकडे), सुधारणांसह आणि स्रोतासह.
पोलादाच्या वाढलेल्या किमतींचा क्लिफ्सला फायदा होईल. आर्सेलरमित्तल यूएसएच्या अधिग्रहणामुळे कंपनीला हॉट-रोल्ड स्पॉट किमतींवर नियंत्रण ठेवता येईल, तर प्रामुख्याने एके स्टीलकडून मिळणाऱ्या वार्षिक निश्चित-किंमतीच्या वाहन करारांवर २०२२ मध्ये (स्पॉट किमतींपेक्षा एक वर्ष कमी) वाटाघाटी करून अधिक दर निश्चित केले जाऊ शकतील.
क्लीव्हलँड-क्लिफ्सने वारंवार आश्वासन दिले आहे की ते "प्रमाणापेक्षा मूल्याला प्राधान्य" देण्याच्या तत्त्वज्ञानाचा अवलंब करेल आणि उत्पादन क्षमतेचा वापर वाढवण्यासाठी बाजारपेठेतील हिस्सा वाढवणार नाही; याला ऑटोमोटिव्ह उद्योग अपवाद आहे, जो सध्याचे किमतीचे वातावरण टिकवून ठेवण्यास अंशतः मदत करत आहे. तथापि, पारंपरिक चक्रीय विचारसरणी असलेले प्रतिस्पर्धी गोन्काल्व्हसच्या संकेतांना कसा प्रतिसाद देतील, हा एक प्रश्नच आहे.
लोहखनिज आणि कच्च्या मालाच्या किमतीही अनुकूल होत्या. ऑगस्ट २०१४ मध्ये, जेव्हा गोन्साल्वेस क्लीव्हलँड-क्लिफ्सचे सीईओ झाले, तेव्हा ६२% Fe लोहखनिजाची किंमत सुमारे $९६/टन होती, आणि एप्रिल २०२१ च्या मध्यापर्यंत, ६२% Fe लोहखनिजाची किंमत सुमारे $१७३/टन झाली होती (आकृती १). जोपर्यंत लोहखनिजाच्या किमती स्थिर राहतील, तोपर्यंत क्लीव्हलँड क्लिफ्सला तृतीय-पक्ष पोलाद उत्पादकांना विकल्या जाणाऱ्या लोहखनिज पेलेट्सच्या किमतीत मोठी वाढ अनुभवावी लागेल, तर दुसरीकडे स्वतःकडूनच लोहखनिज पेलेट्स खरेदी करण्याचा खर्च कमी राहील.
इलेक्ट्रिक आर्क फर्नेससाठी लागणाऱ्या स्क्रॅप कच्च्या मालाच्या बाबतीत, चीनमधील प्रचंड मागणीमुळे पुढील पाच वर्षांपर्यंत किमतीतील तेजी कायम राहण्याची शक्यता आहे. चीन पुढील पाच वर्षांत आपल्या इलेक्ट्रिक आर्क फर्नेसची क्षमता सध्याच्या १०० मेट्रिक टनांवरून दुप्पट करणार आहे, ज्यामुळे स्क्रॅप धातूच्या किमती वाढतील – ही अमेरिकेतील इलेक्ट्रिक स्टील मिल्ससाठी एक वाईट बातमी आहे. यामुळे क्लीव्हलँड-क्लिफ्सने ओहायोच्या टोलेडोमध्ये एचबीआय प्लांट उभारण्याचा घेतलेला निर्णय एक अत्यंत हुशार धोरणात्मक पाऊल ठरतो. या धातूच्या स्वयंपूर्ण पुरवठ्यामुळे येत्या काही वर्षांत क्लीव्हलँड-क्लिफ्सचा नफा वाढण्यास मदत होण्याची अपेक्षा आहे.
क्लीव्हलँड-क्लिफ्सला स्वतःच्या ब्लास्ट फर्नेस आणि डायरेक्ट रिडक्शन प्लांट्समधून अंतर्गत पुरवठा सुरक्षित केल्यानंतर, आयर्न ओर पेलेट्सची बाह्य विक्री प्रति वर्ष ३-४ दशलक्ष लाँग टन होण्याची अपेक्षा आहे. मला वाटते की, 'व्हॅल्यू ओव्हर व्हॉल्यूम' या तत्त्वानुसार पेलेट्सची विक्री याच पातळीवर राहील.
टोलेडो येथील प्लांटमध्ये एचबीआयची विक्री मार्च २०२१ मध्ये सुरू झाली आणि २०२१ च्या दुसऱ्या तिमाहीतही त्यात वाढ होत राहील, ज्यामुळे क्लीव्हलँड-क्लिफ्ससाठी उत्पन्नाचा एक नवीन स्त्रोत निर्माण होईल.
क्लीव्हलँड-क्लिफ्स व्यवस्थापनाने पहिल्या तिमाहीत $500 दशलक्ष, दुसऱ्या तिमाहीत $1.2 अब्ज आणि 2021 मध्ये $3.5 अब्ज समायोजित EBITDA चे लक्ष्य ठेवले होते, जे विश्लेषकांच्या सर्वसाधारण अंदाजापेक्षा खूप जास्त होते. ही लक्ष्ये 2020 च्या चौथ्या तिमाहीत नोंदवलेल्या $286 दशलक्षच्या तुलनेत लक्षणीय वाढ दर्शवतात (आकृती 3).
आकृती ३. क्लीव्हलँड-क्लिफ्सचा तिमाही महसूल आणि समायोजित EBITDA, प्रत्यक्ष आणि अंदाजित. स्रोत: लॉरेंटियन रिसर्च, नॅचरल रिसोर्सेस सेंटर, क्लीव्हलँड-क्लिफ्सने प्रकाशित केलेल्या आर्थिक माहितीवर आधारित.
या अंदाजामध्ये मालमत्ता अनुकूलन, प्रमाणाचे फायदे आणि अतिरिक्त खर्चाच्या अनुकूलनातून मिळणाऱ्या एकूण $310 दशलक्षच्या समन्वयाचा भाग म्हणून, 2021 मध्ये साकार होणाऱ्या $150 दशलक्षच्या समन्वयाचा समावेश आहे.
जोपर्यंत ४९२ दशलक्ष डॉलर्सची निव्वळ स्थगित कर मालमत्ता संपुष्टात येत नाही, तोपर्यंत क्लीव्हलँड-क्लिफ्सला रोख स्वरूपात कर भरावा लागणार नाही. व्यवस्थापनाला महत्त्वपूर्ण भांडवली खर्च किंवा अधिग्रहणांची अपेक्षा नाही. मला अपेक्षा आहे की कंपनी २०२१ मध्ये लक्षणीय मुक्त रोख प्रवाह निर्माण करेल. व्यवस्थापनाचा मुक्त रोख प्रवाहाचा वापर करून किमान १ अब्ज डॉलर्सने कर्ज कमी करण्याचा मानस आहे.
२०२१ च्या पहिल्या तिमाहीच्या कमाईवरील कॉन्फरन्स कॉल २२ एप्रिल २०२१ रोजी सकाळी १०:०० वाजता (ET) नियोजित आहे (येथे क्लिक करा). कॉन्फरन्स कॉल दरम्यान, गुंतवणूकदारांनी खालील गोष्टींकडे लक्ष द्यावे:
अमेरिकन पोलाद उत्पादकांना परदेशी उत्पादकांकडून तीव्र स्पर्धेला सामोरे जावे लागत आहे, ज्यांना सरकारी अनुदान मिळू शकते किंवा जे अमेरिकन डॉलरच्या तुलनेत कृत्रिमरित्या कमी विनिमय दर आणि/किंवा कमी कामगार, कच्चा माल, ऊर्जा आणि पर्यावरणीय खर्च ठेवतात. अमेरिकन सरकारने, विशेषतः ट्रम्प प्रशासनाने, लक्ष्यित व्यापार चौकशा सुरू केल्या आणि फ्लॅट स्टीलच्या आयातीवर कलम २३२ अंतर्गत शुल्क लादले. जर कलम २३२ अंतर्गत असलेले शुल्क कमी केले किंवा रद्द केले, तर परदेशी पोलाद आयातीमुळे देशांतर्गत पोलादाच्या किमती पुन्हा खाली येतील आणि क्लीव्हलँड क्लिफ्सच्या आश्वासक आर्थिक सुधारणेला धक्का बसेल. राष्ट्राध्यक्ष बायडेन यांनी अद्याप मागील प्रशासनाच्या व्यापार धोरणात महत्त्वपूर्ण बदल केलेले नाहीत, परंतु गुंतवणूकदारांनी या सर्वसाधारण अनिश्चिततेची जाणीव ठेवली पाहिजे.
एके स्टील आणि आर्सेलरमित्तल यूएसए यांच्या अधिग्रहणामुळे क्लीव्हलँड-क्लिफ्सला मोठा फायदा झाला. तथापि, यातून निर्माण झालेल्या उभ्या एकात्मतेमध्ये काही धोकेही आहेत. पहिले म्हणजे, क्लीव्हलँड-क्लिफ्सवर केवळ लोहखनिज खाणकाम चक्राचाच नव्हे, तर वाहन उद्योगातील बाजारातील अस्थिरतेचाही परिणाम होईल, ज्यामुळे कंपनीच्या व्यवस्थापनात चक्रीय बळकटीकरण होऊ शकते. दुसरे म्हणजे, या अधिग्रहणांमुळे संशोधन आणि विकास (R&D) चे महत्त्व अधिकच वाढले आहे. दुसरे म्हणजे, या अधिग्रहणांमुळे संशोधन आणि विकास (R&D) चे महत्त्व अधिकच वाढले आहे.दुसरे म्हणजे, या अधिग्रहणांनी संशोधन आणि विकासाचे महत्त्व अधोरेखित केले. दुसरे म्हणजे, अधिग्रहणांमुळे संशोधन आणि विकासाचे (R&D) महत्त्व अधोरेखित होते.तिसऱ्या पिढीतील नेक्समेट 1000 आणि नेक्समेट 1200 एएचएसएस उत्पादने, जी हलकी, मजबूत आणि आकार देण्यायोग्य आहेत, सध्या वाहन उद्योगातील ग्राहकांसाठी विकसित केली जात आहेत, परंतु ती बाजारात कधी येतील याचा दर अनिश्चित आहे.
क्लीव्हलँड-क्लिफ्सच्या व्यवस्थापनाने म्हटले आहे की ते विक्रीच्या विस्तारापेक्षा मूल्य निर्मितीला (गुंतवलेल्या भांडवलावरील परतावा किंवा ROIC च्या दृष्टीने) प्राधान्य देईल (येथे पहा). अत्यंत चक्रीय असलेल्या या उद्योगात व्यवस्थापन पुरवठा व्यवस्थापनाचा हा कठोर दृष्टिकोन प्रभावीपणे राबवू शकते की नाही, हे पाहणे बाकी आहे.
१७४ वर्षे जुनी कंपनी असूनही, आणि तिच्या पेन्शन व वैद्यकीय योजनांमध्ये अधिक सेवानिवृत्त कर्मचारी असूनही, क्लीव्हलँड-क्लिफ्सला तिच्या काही प्रतिस्पर्धी कंपन्यांपेक्षा जास्त एकूण परिचालन खर्चाला सामोरे जावे लागते. कामगार संघटनांशी असलेले संबंध हा आणखी एक गंभीर मुद्दा आहे. १२ एप्रिल २०२१ रोजी, क्लीव्हलँड-क्लिफ्सने मॅन्सफिल्ड येथील प्लांटसाठी, स्थानिक युनियन सदस्यांच्या मंजुरीच्या अधीन राहून, युनायटेड स्टीलवर्कर्ससोबत एका नवीन कामगार करारासाठी ५३ महिन्यांचा तात्पुरता करार केला.
३.५ अब्ज डॉलर्सच्या समायोजित EBITDA मार्गदर्शनानुसार, क्लीव्हलँड-क्लिफ्सचा फॉरवर्ड EV/EBITDA रेशो ४.५५x आहे. AK स्टील आणि आर्सेलरमित्तल USA चे अधिग्रहण केल्यानंतर क्लीव्हलँड-क्लिफ्स हा एक खूप वेगळा व्यवसाय बनल्यामुळे, त्याचा ७.०३x चा ऐतिहासिक सरासरी EV/EBITDA आता निरर्थक ठरू शकतो.
उद्योग क्षेत्रातील प्रतिस्पर्धी यूएस स्टीलचा ऐतिहासिक मध्यक EV/EBITDA 6.60x, न्युकोरचा 9.47x, स्टील डायनॅमिक्स (STLD) चा 8.67x आणि आर्सेलर मित्तलचा 7.40x आहे. मार्च 2020 मध्ये नीचांक गाठल्यापासून क्लीव्हलँड-क्लिफ्सचे शेअर्स सुमारे 500% वाढले असले तरी (आकृती 4), उद्योग क्षेत्राच्या सरासरी गुणकाच्या तुलनेत क्लीव्हलँड-क्लिफ्सचे मूल्य अजूनही कमी वाटते.
कोविड-१९ च्या संकटकाळात, क्लीव्हलँड-क्लिफ्सने एप्रिल २०२० मध्ये आपला प्रति शेअर $०.०६ चा तिमाही लाभांश स्थगित केला होता आणि अद्याप लाभांश देणे पुन्हा सुरू केलेले नाही.
सीईओ लॉरेन्को गोन्काल्वेस यांच्या नेतृत्वाखाली क्लीव्हलँड-क्लिफ्समध्ये एक अविश्वसनीय परिवर्तन घडून आले आहे.
माझ्या मते, क्लीव्हलँड-क्लिफ्सची कमाई आणि मुक्त रोख प्रवाहात मोठी वाढ होण्याची शक्यता आहे, जी आपल्याला आपल्या पुढील तिमाही कमाई अहवालात पहिल्यांदा पाहायला मिळेल.
क्लीव्हलँड-क्लिफ्स हा एक चक्रीय गुंतवणुकीचा खेळ आहे. त्याचे कमी मूल्य, कमाईचा दृष्टिकोन आणि अनुकूल वस्तूंच्या किमतींचे वातावरण, तसेच बायडेन यांच्या पायाभूत सुविधांच्या योजनांमागील प्रमुख मंदीचे घटक पाहता, मला वाटते की दीर्घकालीन गुंतवणूकदारांसाठी यात गुंतवणूक करणे अजूनही फायद्याचे आहे. जर २०२१ च्या पहिल्या तिमाहीच्या उत्पन्न विवरणात “अफवांवर खरेदी करा, बातम्यांवर विक्री करा” हा वाक्प्रचार असेल, तर घसरणीच्या वेळी खरेदी करणे आणि विद्यमान गुंतवणुकीत वाढ करणे नेहमीच शक्य आहे.
क्लीव्हलँड-क्लिफ्स ही लॉरेंशियन रिसर्चने उदयोन्मुख नैसर्गिक संसाधन क्षेत्रात शोधलेल्या आणि 'द नॅचरल रिसोर्सेस हब'च्या सदस्यांना विकलेल्या अनेक कल्पनांपैकी केवळ एक आहे; 'द नॅचरल रिसोर्सेस हब' ही एक मार्केटप्लेस सेवा आहे जी कमी जोखमीसह सातत्याने उच्च परतावा देते.
नैसर्गिक संसाधन तज्ञ म्हणून आणि अनेक वर्षांच्या यशस्वी गुंतवणुकीच्या अनुभवाच्या आधारावर, मी नॅचरल रिसोर्सेस सेंटरच्या (TNRH) सदस्यांसाठी उच्च-उत्पन्न आणि कमी-जोखीम असलेल्या कल्पना सादर करण्याकरिता सखोल संशोधन करतो. मी नैसर्गिक संसाधन क्षेत्रातील उच्च-गुणवत्तेच्या 'डीप व्हॅल्यू' (अत्यंत मौल्यवान संधी) आणि कमी-मूल्यांकित 'मोअट' (संरक्षणात्मक) व्यवसायांची ओळख करण्यावर लक्ष केंद्रित करतो; ही एक गुंतवणूक पद्धत आहे जी अनेक वर्षांपासून प्रभावी सिद्ध झाली आहे.
माझ्या कामाचे काही संक्षिप्त नमुने येथे पोस्ट केले आहेत, आणि संपूर्ण ४x लेख लगेचच सीकिंग अल्फाच्या लोकप्रिय मार्केटप्लेस सेवा, TNRH वर पोस्ट करण्यात आला, जिथे तुम्हाला हे देखील मिळू शकते:
आजच येथे नोंदणी करा आणि लॉरेंटियन रिसर्चच्या प्रगत संशोधन आणि TNRH प्लॅटफॉर्मचा लाभ घ्या!
खुलासा: माझ्या व्यतिरिक्त, TNRH ला इतर अनेक योगदानकर्ते लाभले आहेत, जे आमच्या या भरभराटीच्या समुदायावर आपले विचार मांडतात आणि शेअर करतात. या लेखकांमध्ये सिल्व्हर कोस्ट रिसर्च इत्यादींचा समावेश आहे. मी यावर जोर देऊ इच्छितो की, या लेखकांनी दिलेले लेख हे त्यांच्या स्वतःच्या स्वतंत्र संशोधन आणि विश्लेषणाचे फलित आहेत.
खुलासा: मी/आम्ही एक दीर्घकालीन CLF (कम्युनिटी लायझन फंड) आहे. हा लेख मी स्वतः लिहिला आहे आणि त्यात माझे स्वतःचे मत व्यक्त केले आहे. मला (सीकिंग अल्फा व्यतिरिक्त) कोणताही मोबदला मिळालेला नाही. या लेखात नमूद केलेल्या कोणत्याही कंपनीसोबत माझे व्यावसायिक संबंध नाहीत.