"आमचे सर्व पैसे, आमची महान कृत्ये, खाणी आणि कोक ओव्हन घ्या, परंतु आमची संस्था सोडा आणि चार वर्षांत मी स्वतःला पुन्हा तयार करीन."- अँड्र्यू कार्नेगी
क्लीव्हलँड-क्लिफ्स इंक. (NYSE: CLF) ही पूर्वी पोलाद उत्पादकांना लोखंडाच्या गोळ्यांचा पुरवठा करणारी लोहखनिज ड्रिलिंग कंपनी होती.2014 मध्ये मुख्य कार्यकारी लॉरेन्को गोन्काल्व्हस यांना लाइफगार्ड म्हणून नाव देण्यात आले तेव्हा ते जवळजवळ दिवाळखोर झाले.
सात वर्षांनंतर, क्लीव्हलँड-क्लिफ्स ही एक पूर्णपणे वेगळी कंपनी आहे, जी स्टील प्रक्रिया उद्योगात अनुलंबपणे एकत्रित केली गेली आहे आणि गतिशीलतेने परिपूर्ण आहे.2021 ची पहिली तिमाही उभ्या एकत्रीकरणानंतरची पहिली तिमाही आहे.कोणत्याही इच्छुक विश्लेषकाप्रमाणे, मी त्रैमासिक कमाईच्या अहवालांची आणि अविश्वसनीय उलाढालीच्या आर्थिक परिणामांवर प्रथम नजर टाकण्याची अपेक्षा करतो, जसे की अनेक समस्या लक्षात घेऊन
गेल्या सात वर्षांत क्लीव्हलँड क्लिफ्समध्ये जे घडले ते अमेरिकन बिझनेस स्कूलच्या वर्गात शिकवल्या जाणार्‍या परिवर्तनाचे उत्कृष्ट उदाहरण म्हणून इतिहासात खाली जाण्याची शक्यता आहे.
Gonçalves ने ऑगस्ट 2014 मध्ये पदभार स्वीकारला “एक अत्यंत चुकीच्या धोरणानुसार तयार केलेल्या अव्यवस्थित पोर्टफोलिओसह अव्यवस्थित पोर्टफोलिओसह टिकून राहण्यासाठी संघर्ष करत असलेली कंपनी” (येथे पहा).त्यांनी कंपनीसाठी अनेक धोरणात्मक पावले उचलली, आर्थिक भरभराटीने सुरुवात केली, त्यानंतर धातूचे साहित्य (म्हणजे भंगार धातू) आणि स्टील व्यवसायात प्रवेश केला:
यशस्वी परिवर्तनानंतर, 174 वर्षीय क्लीव्हलँड-क्लिफ्स खाणकाम (लोह खनिज उत्खनन आणि पेलेटायझिंग) पासून शुद्धीकरण (पोलाद उत्पादन) पर्यंत (आकृती 1) एक अद्वितीय अनुलंब एकात्मिक खेळाडू बनले आहे.
उद्योगाच्या सुरुवातीच्या दिवसांत, कार्नेगीने 1902 मध्ये यूएस स्टील (X) ला विकले नाही तोपर्यंत अमेरिकेतील प्रबळ पोलाद निर्मात्यामध्ये त्याचे नाव बदलले. कमी किंमत ही चक्रीय उद्योगातील सहभागींची पवित्र ग्रेल असल्याने, कमी उत्पादन खर्च साध्य करण्यासाठी कार्नेगीने दोन मुख्य धोरणे स्वीकारली:
तथापि, उत्कृष्ट भौगोलिक स्थान, अनुलंब एकीकरण आणि अगदी क्षमता विस्तार देखील प्रतिस्पर्ध्यांद्वारे प्रतिरूपित केले जाऊ शकतात.कंपनीला स्पर्धात्मक ठेवण्यासाठी, कार्नेगीने सतत नवीनतम तांत्रिक नवकल्पना सादर केल्या, कारखान्यांमध्ये सतत नफा पुन्हा गुंतवला आणि किंचित जुनी उपकरणे वारंवार बदलली.
या भांडवलीकरणामुळे मजुरीचा खर्च कमी होतो आणि कमी कुशल कामगारांवर अवलंबून राहता येते.स्टीलच्या किमती कमी करून उत्पादन वाढवणारे उत्पादन वाढवण्यासाठी सतत सुधारणा करण्याची प्रक्रिया "हार्ड ड्राइव्ह" म्हणून ओळखली जाणारी प्रक्रिया त्यांनी औपचारिक केली (येथे पहा).
वर वर्णन केलेल्या रिव्हर्स इंटिग्रेशनच्या केसऐवजी क्लीव्हलँड क्लिफ हे फॉरवर्ड इंटिग्रेशनचे (म्हणजे अपस्ट्रीम व्यवसायात डाउनस्ट्रीम व्यवसाय जोडणे) प्रकरण असले तरी गोन्साल्विसने पाठवलेले अनुलंब एकीकरण अँड्र्यू कार्नेगीच्या नाटकातून घेतले आहे.
2020 मध्ये AK स्टील आणि आर्सेलर मित्तल USA च्या संपादनासह, Cleveland-Cliffs HBI सह, सध्याच्या लोहखनिज आणि पेलेटीझिंग व्यवसायात उत्पादनांची संपूर्ण श्रेणी जोडत आहे;कार्बन स्टील, स्टेनलेस स्टील, इलेक्ट्रिकल, मध्यम आणि जड स्टीलमधील सपाट उत्पादने.लांब उत्पादने, कार्बन स्टील आणि स्टेनलेस स्टील पाईप्स, गरम आणि थंड फोर्जिंग आणि मरतात.अतिशय लोकप्रिय ऑटोमोटिव्ह मार्केटमध्ये याने स्वतःला एक नेता म्हणून प्रस्थापित केले आहे, जेथे फ्लॅट स्टील उत्पादनांच्या व्हॉल्यूम आणि श्रेणीवर त्याचे वर्चस्व आहे.
2020 च्या मध्यापासून, पोलाद उद्योगाने अत्यंत अनुकूल किंमत वातावरणात प्रवेश केला आहे.यूएस मिडवेस्ट मधील घरगुती हॉट रोल्ड कॉइल (किंवा HRC) किमती ऑगस्ट 2020 पासून तिप्पट वाढल्या आहेत, एप्रिल 2020 च्या मध्यापर्यंत $1,350/t च्या विक्रमी उच्चांकावर पोहोचल्या आहेत (आकृती 2).
आकृती 2. क्लीव्हलँड-क्लिफ्सचे सीईओ लॉरेन्को गोन्काल्व्हस यांनी जेव्हा सुधारित आणि स्त्रोत म्हणून पदभार स्वीकारला तेव्हा यूएस मिडवेस्ट (डावीकडे) 62% लोह खनिज (उजवीकडे) आणि घरगुती HRC किमतींसाठी स्पॉट किमती.
उंच स्टीलच्या किमतींचा फायदा क्लिफ्सना होईल.आर्सेलर मित्तल यूएसए च्या अधिग्रहणामुळे कंपनीला हॉट-रोल्ड स्पॉट किमतींमध्ये शीर्षस्थानी राहण्याची परवानगी मिळते, तर वार्षिक निश्चित-किंमत वाहन करार, प्रामुख्याने AK स्टीलकडून, 2022 मध्ये (स्पॉट किमतींच्या खाली एक वर्ष) वर वाटाघाटी केल्या जाऊ शकतात.
Cleveland-Cliffs ने वारंवार आश्वासन दिले आहे की ते "व्हॉल्यूमपेक्षा अधिक मूल्याचे तत्वज्ञान" चा पाठपुरावा करेल आणि ऑटोमोटिव्ह उद्योगाचा अपवाद वगळता क्षमता वापर वाढवण्यासाठी बाजारपेठेतील वाटा वाढवणार नाही, जे सध्याच्या किमतीचे वातावरण राखण्यात अंशतः मदत करत आहे.तथापि, पारंपारिकपणे अंतर्भूत चक्रीय विचार असलेले साथीदार गोन्काल्व्हच्या संकेतांना कसे प्रतिसाद देतील हा प्रश्न आहे.
लोहखनिज आणि कच्च्या मालाच्या किमतीही अनुकूल होत्या.ऑगस्ट 2014 मध्ये, जेव्हा Gonçalves Cleveland-Cliffs चे CEO बनले, तेव्हा 62% Fe लोहखनिजाची किंमत सुमारे $96/टन होते आणि एप्रिल 2021 च्या मध्यापर्यंत, 62% Fe लोहखनिजाची किंमत सुमारे $173/टन होती (आकृती 1).एक).जोपर्यंत लोखंडाच्या किमती स्थिर राहतील तोपर्यंत, क्लीव्हलँड क्लिफ्सला लोखंडाच्या गोळ्यांच्या किमतीत झपाट्याने वाढ करावी लागेल जी ती तृतीय पक्ष स्टील निर्मात्यांना विकते आणि स्वत: कडून लोखंडाच्या गोळ्या खरेदी करण्यासाठी कमी किंमत मिळवतात.
इलेक्ट्रिक आर्क फर्नेसेससाठी (म्हणजे इलेक्ट्रिक आर्क फर्नेसेस) भंगार कच्च्या मालासाठी, चीनमधील मजबूत मागणीमुळे पुढील पाच वर्षे किंवा त्यापेक्षा जास्त काळ किंमतीची गती कायम राहण्याची शक्यता आहे.चीन पुढील पाच वर्षांत त्याच्या इलेक्ट्रिक आर्क फर्नेसची क्षमता सध्याच्या 100 मेट्रिक टनांच्या पातळीपेक्षा दुप्पट करेल, ज्यामुळे स्क्रॅप मेटलच्या किमती वाढतील – यूएस इलेक्ट्रिक स्टील मिलसाठी वाईट बातमी.यामुळे टोलेडो, ओहायो येथे एचबीआय प्लांट बांधण्याचा क्लीव्हलँड-क्लिफ्सचा निर्णय अत्यंत स्मार्ट धोरणात्मक आहे.धातूचा स्वयंपूर्ण पुरवठा येत्या काही वर्षांत क्लीव्हलँड-क्लिफ्सच्या नफ्यात वाढ करण्यास मदत करेल अशी अपेक्षा आहे.
क्लीव्हलँड-क्लिफ्सला त्याच्या स्वतःच्या ब्लास्ट फर्नेस आणि डायरेक्ट रिडक्शन प्लांट्समधून अंतर्गत पुरवठा सुरक्षित केल्यानंतर लोह धातूच्या गोळ्यांची बाह्य विक्री दरवर्षी 3-4 दशलक्ष लांब टन होण्याची अपेक्षा आहे.व्हॉल्यूम ओव्हर व्हॉल्यूम तत्त्वानुसार पॅलेट विक्री या स्तरावर राहण्याची मला अपेक्षा आहे.
टोलेडो प्लांटमध्ये एचबीआयची विक्री मार्च 2021 मध्ये सुरू झाली आणि 2021 च्या दुसऱ्या तिमाहीत ती वाढतच जाईल, ज्यामुळे क्लीव्हलँड-क्लिफसाठी नवीन महसूल प्रवाह जोडला जाईल.
Cleveland-Cliffs व्यवस्थापन पहिल्या तिमाहीत $500 दशलक्ष, दुसऱ्या तिमाहीत $1.2 अब्ज आणि 2021 मध्ये $3.5 बिलियन चे समायोजित EBITDA चे लक्ष्य करत होते, जे विश्लेषकांच्या सहमतीपेक्षा जास्त होते.ही लक्ष्ये 2020 च्या चौथ्या तिमाहीत नोंदवलेल्या $286 दशलक्ष पासून लक्षणीय वाढ दर्शवितात (चित्र 3).
आकृती 3. क्लीव्हलँड-क्लिफ्स त्रैमासिक महसूल आणि समायोजित EBITDA, वास्तविक आणि अंदाज.स्रोत: क्लीव्हलँड-क्लिफ्सने प्रकाशित केलेल्या आर्थिक डेटावर आधारित लॉरेन्शियन रिसर्च, नॅचरल रिसोर्सेस सेंटर.
अंदाजामध्ये मालमत्ता ऑप्टिमायझेशन, इकॉनॉमी ऑफ स्केल आणि ओव्हरहेड ऑप्टिमायझेशनमधून एकूण $310M सिनर्जीचा भाग म्हणून 2021 मध्ये $150M सिनर्जी साकारली जाईल.
Cleveland-Cliffs ला $492 दशलक्ष निव्वळ स्थगित कर संपत्ती संपेपर्यंत रोखीने कर भरावा लागणार नाही.व्यवस्थापन महत्त्वपूर्ण भांडवली खर्च किंवा संपादनाची अपेक्षा करत नाही.मला अपेक्षा आहे की कंपनी 2021 मध्ये लक्षणीय विनामूल्य रोख प्रवाह निर्माण करेल. कर्ज कमीत कमी $1 अब्ज कमी करण्यासाठी व्यवस्थापन विनामूल्य रोख प्रवाह वापरण्याचा मानस आहे.
2021 Q1 कमाई कॉन्फरन्स कॉल 22 एप्रिल 2021 रोजी सकाळी 10:00 AM ET वाजता शेड्यूल केला आहे (येथे क्लिक करा).कॉन्फरन्स कॉल दरम्यान, गुंतवणूकदारांनी खालील गोष्टींकडे लक्ष दिले पाहिजे:
यूएस पोलाद निर्मात्यांना परदेशी उत्पादकांकडून कठोर स्पर्धेचा सामना करावा लागतो ज्यांना सरकारी अनुदान मिळू शकते किंवा अमेरिकन डॉलर आणि/किंवा कमी श्रम, कच्चा माल, ऊर्जा आणि पर्यावरणीय खर्चाच्या तुलनेत कृत्रिमरित्या कमी विनिमय दर राखू शकतो.यूएस सरकारने, विशेषत: ट्रम्प प्रशासनाने, लक्ष्यित व्यापार तपासणी सुरू केली आणि फ्लॅट स्टीलच्या आयातीवर कलम 232 शुल्क लागू केले.जर कलम 232 टॅरिफ कमी केले किंवा काढून टाकले गेले, तर विदेशी स्टील आयातीमुळे पुन्हा एकदा देशांतर्गत स्टीलच्या किमती कमी होतील आणि क्लीव्हलँड क्लिफ्सच्या आश्वासक आर्थिक पुनर्प्राप्तीला दुखापत होईल.अध्यक्ष बिडेन यांनी अद्याप पूर्वीच्या प्रशासनाच्या व्यापार धोरणात महत्त्वपूर्ण बदल केले नाहीत, परंतु गुंतवणूकदारांना या सामान्य अनिश्चिततेची जाणीव असावी.
AK स्टील आणि आर्सेलर मित्तल USA च्या अधिग्रहणामुळे क्लीव्हलँड-क्लिफ्सला मोठा फायदा झाला.तथापि, परिणामी उभ्या एकत्रीकरणामध्ये देखील जोखीम असते.प्रथम, क्लीव्हलँड-क्लिफ्सवर केवळ लोहखनिज खाण चक्राचाच परिणाम होणार नाही, तर ऑटोमोटिव्ह उद्योगातील बाजारातील अस्थिरतेचाही परिणाम होईल, ज्यामुळे कंपनीचे व्यवस्थापन चक्रीय मजबूत होऊ शकते. दुसरे म्हणजे, संपादनांनी R&D चे महत्त्व वाढवले ​​आहे. दुसरे म्हणजे, संपादनांनी R&D चे महत्त्व वाढवले ​​आहे.दुसरे, या संपादनांनी संशोधन आणि विकासाचे महत्त्व अधोरेखित केले. दुसरे, संपादन R&D चे महत्त्व अधोरेखित करते.तिसर्‍या पिढीतील NEXMET 1000 आणि NEXMET 1200 AHSS उत्पादने, जी हलकी, मजबूत आणि मोल्ड करण्यायोग्य आहेत, सध्या ऑटोमोटिव्ह ग्राहकांसाठी विकसित केली जात आहेत, बाजारात परिचयाचा अनिश्चित दर आहे.
क्लीव्हलँड-क्लिफ्स व्यवस्थापनाचे म्हणणे आहे की ते व्हॉल्यूम विस्तारापेक्षा मूल्य निर्मितीला (गुंतवलेल्या भांडवलावर परतावा किंवा ROIC) प्राधान्य देईल (येथे पहा).कुख्यात चक्रीय उद्योगात व्यवस्थापन या कठोर पुरवठा व्यवस्थापन पद्धतीची प्रभावीपणे अंमलबजावणी करू शकते का हे पाहणे बाकी आहे.
निवृत्तिवेतन आणि वैद्यकीय योजनांमध्ये अधिक सेवानिवृत्त असलेल्या 174-वर्षीय कंपनीसाठी, क्लीव्हलँड-क्लिफ्सला त्याच्या काही समवयस्कांच्या तुलनेत जास्त एकूण परिचालन खर्चाचा सामना करावा लागतो.ट्रेड युनियन संबंध हा आणखी एक गंभीर मुद्दा आहे.12 एप्रिल 2021 रोजी, क्लीव्हलँड-क्लिफ्सने मॅन्सफील्ड प्लांटमध्ये नवीन कामगार करारासाठी युनायटेड स्टीलवर्कर्ससोबत 53 महिन्यांचा तात्पुरता करार केला, स्थानिक युनियन सदस्यांकडून मंजुरी मिळणे बाकी आहे.
$3.5 अब्ज समायोजित EBITDA मार्गदर्शन पाहता, Cleveland-Cliffs 4.55x च्या फॉरवर्ड EV/EBITDA गुणोत्तराने व्यापार करते.AK स्टील आणि आर्सेलर मित्तल यूएसए घेतल्यानंतर क्लीव्हलँड-क्लिफ्स हा एक अतिशय वेगळा व्यवसाय असल्याने, त्याचा ऐतिहासिक मध्यवर्ती EV/EBITDA 7.03x यापुढे काहीही अर्थ नसावा.
इंडस्ट्री पीअर यूएस स्टीलचा ऐतिहासिक मध्य EV/EBITDA 6.60x, Nucor 9.47x, स्टील डायनॅमिक्स (STLD) 8.67x आणि आर्सेलर मित्तल 7.40x आहे.जरी मार्च 2020 (आकृती 4) मध्ये तळ गाठल्यापासून क्लीव्हलँड-क्लिफ्सचे शेअर्स सुमारे 500% वर आहेत, तरीही क्लीव्हलँड-क्लिफ्स इंडस्ट्री अॅव्हरेज मल्टिपलच्या तुलनेत कमी मूल्यवान दिसत आहेत.
Covid-19 संकटादरम्यान, Cleveland-Cliffs ने एप्रिल 2020 मध्ये त्याचा $0.06 प्रति शेअर तिमाही लाभांश निलंबित केला आणि अद्याप लाभांश देणे पुन्हा सुरू केलेले नाही.
सीईओ लॉरेन्को गोन्काल्व्हस यांच्या नेतृत्वाखाली, क्लीव्हलँड-क्लिफ्समध्ये एक अविश्वसनीय परिवर्तन झाले आहे.
माझ्या मते, क्लीव्हलँड-क्लिफ्स कमाई आणि विनामूल्य रोख प्रवाहाच्या स्फोटाच्या पूर्वसंध्येला आहे, जे मला वाटते की आम्ही आमच्या पुढील तिमाही कमाईच्या अहवालावर प्रथमच पाहू.
क्लीव्हलँड-क्लिफ्स हा एक चक्रीय गुंतवणूक खेळ आहे.त्याची कमी किंमत, कमाईचा दृष्टीकोन आणि कमोडिटी किमतीचे अनुकूल वातावरण, तसेच बिडेनच्या पायाभूत सुविधांच्या योजनांमागील प्रमुख मंदीचे घटक लक्षात घेता, मला वाटते की दीर्घकालीन गुंतवणूकदारांनी पोझिशन्स घेणे अद्याप चांगले आहे.2021 Q1 उत्पन्न विवरणामध्ये "अफवा विकत घ्या, बातम्या विका" असा वाक्यांश असल्यास डिप खरेदी करणे आणि विद्यमान पोझिशन्स जोडणे नेहमीच शक्य आहे.
क्लीव्हलँड-क्लिफ्स ही लॉरेन्शियन रिसर्चने उदयोन्मुख नैसर्गिक संसाधनांच्या जागेत शोधलेल्या अनेक कल्पनांपैकी एक आहे आणि ती The Natural Resources Hub च्या सदस्यांना विकली आहे, ही एक मार्केटप्लेस सेवा आहे जी कमी जोखमीसह सातत्याने उच्च परतावा देते.
अनेक वर्षांच्या यशस्वी गुंतवणुकीच्या अनुभवासह नैसर्गिक संसाधन तज्ञ म्हणून, मी नैसर्गिक संसाधन केंद्र (TNRH) च्या सदस्यांना उच्च-उत्पन्न, कमी-जोखीम कल्पना आणण्यासाठी सखोल संशोधन करतो.मी नैसर्गिक संसाधन क्षेत्रातील उच्च गुणवत्तेचे सखोल मूल्य ओळखण्यावर लक्ष केंद्रित करतो आणि अवमूल्यन केलेले खंदक व्यवसाय, एक गुंतवणूक दृष्टीकोन जो अनेक वर्षांपासून प्रभावी ठरला आहे.
माझ्या कामाचे काही संक्षेपित नमुने येथे पोस्ट केले आहेत, आणि अनावृत्त 4x लेख ताबडतोब TNRH वर पोस्ट करण्यात आला आहे, अल्फा च्या लोकप्रिय मार्केटप्लेस सेवा शोधत आहे, जिथे आपण हे देखील शोधू शकता:
आजच येथे नोंदणी करा आणि लॉरेन्शियन रिसर्चच्या प्रगत संशोधन आणि TNRH प्लॅटफॉर्मचा आजच लाभ घ्या!
प्रकटीकरण: माझ्या व्यतिरिक्त, TNRH ला भाग्यवान आहे की इतर अनेक योगदानकर्ते आहेत जे आमच्या समृद्ध समुदायाबद्दल त्यांचे विचार पोस्ट करतात आणि सामायिक करतात.या लेखकांमध्ये सिल्व्हर कोस्ट रिसर्च इत्यादींचा समावेश आहे.मी यावर जोर देऊ इच्छितो की या लेखकांनी दिलेले लेख त्यांच्या स्वतंत्र संशोधन आणि विश्लेषणाचे उत्पादन आहेत.
प्रकटीकरण: मी/आम्ही दीर्घकालीन CLF आहोत.हा लेख मी स्वतः लिहिला आहे आणि त्यात माझे स्वतःचे मत आहे.मला कोणतीही भरपाई मिळालेली नाही (अल्फा शोधण्याव्यतिरिक्त).या लेखात सूचीबद्ध केलेल्या कोणत्याही कंपनीशी माझे कोणतेही व्यावसायिक संबंध नाहीत.