“Ähli pulumyzy, beýik işlerimizi, magdanlarymyzy we kola peçlerimizi alyň, ýöne guramamyzy taşlaň, dört ýyldan soň men özümi täzeden guraryn.” – Endrýu Karnegi
“Cleveland-Cliffs Inc.” (NYSE: CLF) ozal polat öndürijilere demir magdan granulalaryny üpjün edýän demir magdanyny burawlaýjy kompaniýady. 2014-nji ýylda baş direktory Lorenko Gonkalwes halas ediji wezipesine bellenende, kompaniýa az galdy bankrot boldy.
Ýedi ýyl geçensoň, “Cleveland-Cliffs” kompaniýasy düýbünden başga bir kompaniýa bolup, polat gaýtadan işleýän senagata dikligine integrasiýa edilen we dinamizm bilen doludur. 2021-nji ýylyň birinji çärýegi dikligine integrasiýadan soňky ilkinji çärýekdir. Islendik gyzyklanýan analitik ýaly, men çärýeklik girdeji hasabatlaryny we ajaýyp öwrülişigiň maliýe netijelerine ilkinji gezek göz aýlamagy sabyrsyzlyk bilen garaşýaryn, şeýle hem birnäçe meseleleri göz öňünde tutup.
Soňky ýedi ýylyň dowamynda Kliwlend gaýalarynda bolan waka, Amerikanyň biznes mekdepleriniň synplarynda öwrediljek özgerişligiň nusgawy mysaly hökmünde taryha girmegi mümkin.
Gonsalwes 2014-nji ýylyň awgust aýynda "gorkunç derejede ýalňyş strategiýa boýunça gurlan pes netijeli aktiwlerden doly tertipsiz portfel bilen ýaşamak üçin göreşýän kompaniýa" (şu ýere serediň) ýolbaşçylyk etdi. Ol kompaniýa üçin birnäçe strategik ädimlere ýolbaşçylyk etdi, ilki maliýe bumyndan, soňra metal materiallaryndan (ýagny metal galyndylaryndan) başlap, polat biznesine girdi:
Üstünlikli özgerişden soň, 174 ýaşly “Kliwlend-Kliffs” magdan gazyp almakdan (demir magdan gazyp almak we granulalaşdyrmak) gaýtadan işlemäge (polat öndürmek) çenli işleýän özboluşly dik integrasiýa edilen oýunçy boldy (1-nji surat).
Senagatyň ilkinji günlerinde Karnegi öz adyny göterýän kärhanasyny Amerikanyň esasy polat öndürijisine öwürdi, soň bolsa ony 1902-nji ýylda US Steel (X) kompaniýasyna satdy. Arzan çykdajylar sikliki senagat gatnaşyjylarynyň mukaddes maksady bolany üçin, Karnegi önümçiligiň arzan çykdajylaryna ýetmek üçin iki esasy strategiýany kabul etdi:
Şeýle-de bolsa, ajaýyp geografik ýerleşişi, dik integrasiýa we hatda kuwwatlylygyň giňeldilmegi bäsdeşler tarapyndan hem gaýtalanyp bilner. Kompaniýanyň bäsdeşlige ukyplylygyny saklamak üçin Karnegi yzygiderli iň täze tehnologik täzelikleri ornaşdyrdy, girdejini fabrikalara yzygiderli gaýtadan maýa goýdy we biraz köne enjamlary ýygy-ýygydan çalşyrdy.
Bu kapitallaşdyrma işçi güýjüniň çykdajylaryny hem azaltmaga, hem-de az hünärli işçi güýjüne bil baglamaga mümkinçilik berýär. Ol önümçiligi artdyrýan we polat bahasyny peseldýän öndürijilik ösüşlerine ýetmek üçin yzygiderli kämilleşdirmegiň "gaty disk" prosesi hökmünde belli bolan zady resmileşdirdi (şu ýere serediň).
Gonsalwesiň yzarlaýan wertikal integrasiýasy Endrýu Karneginiň pýesasyndan alnan, emma Kliwlend uçurymy ýokarda beýan edilen ters integrasiýa däl-de, öňe integrasiýanyň (ýagny aşaky akymly biznesi ýokarky akymly biznese goşmak) mysalydyr.
2020-nji ýylda AK Steel we ArcelorMittal USA kompaniýalaryny satyn almak bilen, Cleveland-Cliffs kompaniýasy bar bolan demir magdany we granulalar öndürmek işine, şol sanda HBI; uglerodly polatdan ýasalýan tekiz önümler, poslamaýan polat, elektrik, orta we agyr polat; uzyn önümler, uglerodly polat we poslamaýan polat turbalar, gyzgyn we sowuk dömäk we ştamplar ýaly önümleriň doly toplumyny goşýar. Ol özüni iň meşhur awtoulag bazarynda lider hökmünde görkezdi, bu ýerde ýasalýan polat önümleriniň möçberinde we görnüşlerinde agdyklyk edýär.
2020-nji ýylyň ortalaryndan bäri polat senagaty örän amatly baha şertlerine girdi. ABŞ-nyň Orta Günbatarynda ýerli gyzgyn prokatly rulon (ýa-da HRC) bahalary 2020-nji ýylyň awgust aýyndan bäri üç esse ýokarlandy we 2020-nji ýylyň aprel aýynyň ortalaryna çenli rekord derejede 1350 dollardan ýokary derejä ýetdi (2-nji surat).
2-nji surat. “Cleveland-Cliffs” kompaniýasynyň baş direktory Lourenko Gonsalves işe başlanda, üýtgetmeler we çeşmeler bilen, ABŞ-nyň Orta Günbatarynda 62% demir magdanynyň spot bahalary (sagda) we içerki HRC bahalary (çepde).
“Cliffs” polat bahalarynyň ýokary bolmagyndan peýda görer. “ArcelorMittal USA”-nyň satyn alynmagy kompaniýanyň gyzgyn spot bahalarynyň ýokarsynda galmagyna mümkinçilik berýär, şol bir wagtyň özünde, esasan AK Steel-den alynýan ýyllyk belli bahaly awtoulag şertnamalary 2022-nji ýylda ýokary bahadan (spot bahalaryndan bir ýyl pes) ylalaşylyp bilner.
“Cleveland-Cliffs” kompaniýasy “göwrümden gymmatyň ýokary filosofiýasyny” yzarlajakdygyny we kuwwatlyklaryň ulanylyşyny artdyrmak üçin bazar paýyny iň ýokary derejä çykarmajagyna yzygiderli kepil geçdi, awtoulag senagaty muňa degişli däl, sebäbi ol häzirki bahalandyryş gurşawyny saklamaga bölekleýin kömek edýär. Şeýle-de bolsa, däp boýunça kök uran sikliki pikirlenişli deň-duşlaryň Gonsalwesiň görkezmelerine nähili jogap berjekdigi sorag astyna alynýar.
Demir magdanynyň we çig malyň bahalary hem amatly boldy. 2014-nji ýylyň awgust aýynda, Gonsalves “Cleveland-Cliffs” kompaniýasynyň baş direktory bolanda, 62% Fe demir magdanynyň bahasy takmynan 96 dollar/tonna boldy, 2021-nji ýylyň aprel aýynyň ortalaryna çenli bolsa 62% Fe demir magdanynyň bahasy takmynan 173 dollar/tonna boldy (1-nji surat). Demir magdanynyň bahalary durnukly bolup durýança, “Cleveland Cliffs” kompaniýasy özünden demir magdanynyň granulalaryny satyn almagyň arzan bahasyny alýan we üçünji tarap polat öndürijilerine satýan demir magdanynyň granulalarynyň bahasynyň keskin ýokarlanmagy bilen ýüzbe-ýüz bolar.
Elektrik ýaý peçleri üçin çig mal galyndylaryna (ýagny elektrik ýaý peçlerine) gelende bolsa, Hytaýda güýçli isleg sebäpli bahalaryň ösüşi indiki bäş ýyl ýa-da şoňa golaý dowam etmegi mümkin. Hytaý indiki bäş ýylyň dowamynda elektrik ýaý peçleriniň kuwwatyny häzirki 100 metrik tonna derejesinden iki esse artdyrar, bu bolsa metal galyndylarynyň bahalaryny ýokarlandyrar - bu ABŞ-nyň elektrik polat zawodlary üçin ýaramaz habar. Bu bolsa "Cleveland-Cliffs" kompaniýasynyň Ogaýo ştatynyň Toledo şäherinde HBI zawodyny gurmak baradaky kararyny örän akylly strategik ädime öwürýär. Metalyň öz-özüni üpjün edýän üpjünçiliginiň "Cleveland-Cliffs" kompaniýasynyň geljek ýyllarda girdejisini artdyrmaga kömek etmegine garaşylýar.
“Cleveland-Cliffs” kompaniýasy öz domna peçlerinden we gönüden-göni gaýtadan dikeltmek zawodlaryndan içerki üpjünçiligi üpjün edenden soň, demir magdanynyň daşarky satuwynyň ýylda 3-4 million uzyn tonna bolmagyna garaşýar. Men granulalaryň satuwynyň gymmatyň möçberden ýokary bolmagy prinsipine laýyklykda şu derejede galmagyna garaşýaryn.
Toledo zawodynda HBI satuwy 2021-nji ýylyň martynda başlady we 2021-nji ýylyň ikinji çärýeginde hem ösmegini dowam etdirer, bu bolsa Kliwlend-Kliffs üçin täze girdeji akymyny goşar.
“Cleveland-Cliffs” kompaniýasynyň ýolbaşçylary birinji çärýekde 500 million dollar, ikinji çärýekde 1,2 milliard dollar we 2021-nji ýylda 3,5 milliard dollar möçberinde düzedilen EBITDA-ny maksat edinýärdiler, bu bolsa analitikleriň pikirinden has ýokarydyr. Bu maksatlar 2020-nji ýylyň dördünji çärýeginde hasaba alnan 286 million dollardan ep-esli artmagy görkezýär (3-nji surat).
3-nji surat. Kliwlend-Kliffsiň çärýek girdejisi we düzedilen EBITDA, hakyky we çaklama. Çeşme: Kliwlend-Kliffsiň çap eden maliýe maglumatlaryna esaslanyp, Tebigy serişdeler merkezi, Laurentian Research.
Çaklamada aktiwleri optimizirlemekden, möçber ykdysadyýetinden we goşmaça çykdajylary optimizirlemekden jemi 310 million dollarlyk sinergiýanyň bir bölegi hökmünde 2021-nji ýylda amala aşyryljak 150 million dollarlyk sinergiýa bar.
“Cleveland-Cliffs” kompaniýasy 492 million dollarlyk arassa yza süýşürilen salgyt aktiwleri gutarýança salgytlary nagt görnüşinde tölemeli bolmaz. Dolandyryş uly maýa goýumlaryny ýa-da satyn alyşlary garaşmaýar. Men kompaniýanyň 2021-nji ýylda uly möçberde erkin pul akymyny döretjekdigine garaşýaryn. Dolandyryş bergileri azyndan 1 milliard dollar azaltmak üçin erkin pul akymyny ulanmagy maksat edinýär.
2021-nji ýylyň 1-nji çärýeginiň girdejileri boýunça maslahat 2021-nji ýylyň 22-nji aprelinde, irden sagat 10:00-da (Şarky wagt boýunça) geçirilmegi meýilleşdirilýär (şu ýere basyň). Maslahatyň dowamynda maýadarlar aşakdaky zatlara üns bermelidirler:
ABŞ-nyň polat öndürijileri hökümet subsidiýalaryny alyp biljek ýa-da ABŞ dollaryna garşy emeli pes walýuta kursuny saklap biljek we/ýa-da işçi güýjüniň, çig malyň, energiýanyň we daşky gurşawyň çykdajylaryny azaldyp biljek daşary ýurt önüm öndürijilerinden berk bäsdeşlik bilen ýüzbe-ýüz bolýarlar. ABŞ hökümeti, esasanam Trampyň administrasiýasy, maksatly söwda derňewlerini başlady we ýassyk polat importyna 232-nji bölümiň tariflerini girizdi. Eger 232-nji bölümiň tarifleri azaldylsa ýa-da aradan aýrylsa, daşary ýurt polat importy ýene-de içerki polat bahalaryny peselder we "Kliwlend Klifs" kompaniýasynyň maliýe taýdan dikeldilmegine zyýan ýetirer. Prezident Baýden öňki administrasiýanyň söwda syýasatynda heniz düýpli üýtgeşmeler girizmedi, ýöne maýadarlar bu umumy näbelliligiň bardygyny bilmelidirler.
AK Steel we ArcelorMittal USA kompaniýalarynyň satyn alynmagy “Cleveland-Cliffs” kompaniýasyna uly peýda getirdi. Şeýle-de bolsa, netijede dörän wertikal integrasiýa töwekgelçilikleri hem öz içine alýar. Birinjiden, “Cleveland-Cliffs” kompaniýasyna diňe demir magdan gazyp almak sikli däl, eýsem awtoulag senagatyndaky bazaryň üýtgewsizligi hem täsir eder, bu bolsa kompaniýanyň dolandyryşynyň sikliki güýçlenmegine getirip biler. Ikinjiden, satyn alyşlar ylmy-barlag we işläp taýýarlamalaryň ähmiýetini has-da artdyrdy. Ikinjiden, satyn alyşlar ylmy-barlag we işläp taýýarlamalaryň ähmiýetini has-da artdyrdy.Ikinjiden, bu satyn alyşlar ylmy-barlag işleriniň we işläp düzmeleriň möhümdigini görkezdi. Ikinjiden, satyn alyşlar ylmy-barlag we işläp taýýarlamalaryň möhümdigini görkezýär.Ýeňil, berk we galyplanyp bilýän üçünji nesil NEXMET 1000 we NEXMET 1200 AHSS önümleri häzirki wagtda awtoulag müşderileri üçin işlenip düzülýär, bazara çykarylyş derejesi belli däl.
“Cleveland-Cliffs” kompaniýasynyň ýolbaşçylary gymmaty döretmegi (maýa goýlan maýanyň girdejililigi ýa-da ROIC babatda) möçberiň giňeldilmegine garanyňda ileri tutjakdygyny aýdýarlar (şu ýere serediň). Dolandyryşyň bu berk üpjünçilik dolandyryş usulyny sikliki taýdan meşhur bolan pudakda netijeli ornaşdyryp biljekdigini görmek gerek.
Pensiýa we lukmançylyk meýilnamalarynda has köp pensiýa çykanlar bolan 174 ýyllyk kompaniýa üçin “Cleveland-Cliffs” käbir deň-duşlaryna garanyňda has ýokary umumy iş çykdajylary bilen ýüzbe-ýüz bolýar. Kärdeşler arkalaşygy gatnaşyklary ýene bir ýiti mesele. 2021-nji ýylyň 12-nji aprelinde “Cleveland-Cliffs” ýerli kärdeşler arkalaşygy agzalarynyň tassyklamagyna garaşýan Mansfield zawodynda täze zähmet şertnamasy üçin “United Steelworkers” bilen 53 aýlyk wagtlaýyn ylalaşyk baglaşdy.
3,5 milliard dollarlyk düzedilen EBITDA görkezijisine seredilende, “Cleveland-Cliffs” kompaniýasy 4,55x EV/EBITDA gatnaşygynda söwda edýär. “Cleveland-Cliffs” kompaniýasy AK Steel we “ArcelorMittal USA” kompaniýalaryny satyn alandan soň düýbünden başga bir kärhana bolany üçin, onuň taryhy ortaça EV/EBITDA görkezijisiniň 7,03x bolmagy indi hiç zady aňlatmaýar.
Pudakdaky deň-duşlar bolan “US Steel” kompaniýasynyň taryhy ortaça EV/EBITDA görkezijisi 6,60x, “Nucor” 9,47x, “Steel Dynamics” (STLD) 8,67x we “ArcelorMittal” 7,40x boldy. “Cleveland-Cliffs” paýnamalary 2020-nji ýylyň mart aýynda iň pes derejä düşenden bäri takmynan 500% ýokarlansa-da (4-nji surat), “Cleveland-Cliffs” pudagyň ortaça multiplikatory bilen deňeşdirilende henizem gymmaty pes görünýär.
“Covid-19” krizisi döwründe “Cleveland-Cliffs” 2020-nji ýylyň aprelinde her paýnama üçin 0,06 dollarlyk çärýeklik diwidendini togtadyp, henizem diwidend tölemäge dowam etmedi.
Baş direktory Lourenko Gonsalwesiň ýolbaşçylygynda “Kliwlend-Kliffs” kompaniýasy ajaýyp özgerişlere sezewar boldy.
Meniň pikirimçe, “Kliwlend-Kliffs” girdejileriň we erkin pul akymynyň partlamasynyň öňüsyrasynda durýar, meniň pikirimçe, muny ilkinji gezek indiki çärýek girdeji hasabatymyzda göreris.
Kliwlend-Kliffs sikliki maýa goýum oýny. Onuň arzan bahalandyrylyşyny, girdeji geljegini we amatly haryt bahalary gurşawyny, şeýle hem Baýdeniň infrastruktura meýilnamalarynyň arkasyndaky esasy pese gaçyş faktorlaryny göz öňünde tutup, uzak möhletli maýadarlaryň pozisiýalary eýelemeginiň henizem gowydygyny pikir edýärin. 2021-nji ýylyň 1-nji çärýeginiň girdeji hasabatynda "myş-myşlary satyn al, habarlary sat" diýen jümle bolsa, pese gaçmagy satyn alyp, bar bolan pozisiýalary goşmak hemişe mümkin.
“Kliwlend-Kliffs” “Laurentian Research” kompaniýasynyň täze tebigy baýlyklar ulgamynda açan we pes töwekgelçilik bilen ýokary girdeji berýän bazar hyzmaty bolan “The Natural Resources Hub”-yň agzalaryna satan köp sanly pikirleriniň diňe biridir.
Köp ýyllyk üstünlikli maýa goýum tejribesi bolan tebigy baýlyklar boýunça bilermen hökmünde men Tebigy baýlyklar merkeziniň (TNRH) agzalaryna ýokary girdejili, pes töwekgelçilikli pikirleri getirmek üçin çuňňur gözleg geçirýärin. Men tebigy baýlyklar pudagynda ýokary hilli çuňňur gymmaty we gymmaty pes bolan hendek biznesini ýüze çykarmaga üns berýärin, bu bolsa ýyllaryň dowamynda netijelidigini subut eden maýa goýum usulydyr.
Meniň işimiň käbir gysgaldylan nusgalary şu ýerde ýerleşdirilen we gysgaldylmadyk 4x makala derrew TNRH, Seeking Alpha-nyň meşhur bazar hyzmatyna ýerleşdirildi, şol ýerde siz şeýle hem tapyp bilersiňiz:
Şu gün şu ýerde hasaba alyň we Laurentian Research-iň öňdebaryjy ylmy-barlag we TNRH platformasyndan şu gün peýdalanyň!
Açyklama: Menden başga-da, TNRH biziň gülläp ösýän jemgyýetimiz barada öz pikirlerini paýlaşýan we paýlaşýan başga-da birnäçe goşant goşujynyň bardygy üçin bagtlydyr. Bu awtorlaryň arasynda Silver Coast Research we beýlekiler bar. Bu awtorlaryň beren makalalarynyň olaryň öz garaşsyz gözlegleriniň we seljermeleriniň netijesidigini nygtamak isleýärin.
Açyklama: Men/biz uzak möhletli CLF. Bu makalany özüm ýazdym we ol meniň öz pikirimi beýan edýär. Men hiç hili kompensasiýa almadym (Seeking Alpha-dan başga). Bu makalada sanalan kompaniýalaryň hiç biri bilen iş gatnaşygym ýok.