“Toma todo nuestro dinero, nuestras grandes obras, minas y hornos de coque, pero deja nuestra organización y en cuatro años me reconstruiré”.- Andrew Carnegie
Cleveland-Cliffs Inc. (NYSE: CLF) era anteriormente una empresa de perforación de mineral de hierro que suministraba gránulos de mineral de hierro a los productores de acero.Estuvo a punto de quebrar en 2014 cuando el presidente ejecutivo, Lourenco Goncalves, fue nombrado salvavidas.
Siete años después, Cleveland-Cliffs es una empresa completamente diferente, integrada verticalmente en la industria del procesamiento del acero y llena de dinamismo.El primer trimestre de 2021 es el primer trimestre después de la integración vertical.Como cualquier analista interesado, espero con ansias los informes de ganancias trimestrales y un primer vistazo a los resultados financieros del increíble cambio, teniendo en cuenta una serie de cuestiones como
Es probable que lo que sucedió en los acantilados de Cleveland durante los últimos siete años pase a la historia como un ejemplo clásico de transformación que se enseñará en las aulas de las escuelas de negocios estadounidenses.
Gonçalves asumió en agosto de 2014 “una empresa que lucha por sobrevivir con una cartera desorganizada llena de activos de bajo rendimiento construidos de acuerdo con una estrategia terriblemente equivocada” (ver aquí).Dirigió una serie de pasos estratégicos para la empresa, comenzando con un auge financiero, seguido de materiales metálicos (es decir, chatarra) y entrando en el negocio del acero:
Después de una transformación exitosa, Cleveland-Cliffs, de 174 años, se ha convertido en un actor integrado verticalmente único, que opera desde la minería (extracción de mineral de hierro y peletización) hasta la refinación (producción de acero) (Figura 1).
En los primeros días de la industria, Carnegie convirtió su empresa homónima en la siderúrgica dominante de Estados Unidos hasta que la vendió a US Steel (X) en 1902. Dado que el bajo costo es el santo grial de los participantes cíclicos de la industria, Carnegie ha adoptado dos estrategias principales para lograr un bajo costo de producción:
Sin embargo, los competidores pueden replicar la ubicación geográfica superior, la integración vertical e incluso la expansión de la capacidad.Para mantener la competitividad de la empresa, Carnegie introdujo constantemente las últimas innovaciones tecnológicas, reinvirtió constantemente las ganancias en las fábricas y con frecuencia reemplazó equipos ligeramente obsoletos.
Esta capitalización le permite reducir los costos laborales y depender de mano de obra menos calificada.Formalizó lo que se conoció como el proceso de mejora continua del "disco duro" para lograr ganancias de productividad que aumentarían la producción y reducirían el precio del acero (ver aquí).
La integración vertical perseguida por Gonsalves está tomada de una obra de Andrew Carnegie, aunque Cleveland Cliff es un caso de integración hacia adelante (es decir, agregar un negocio downstream a un negocio upstream) en lugar del caso de integración inversa descrito anteriormente.
Con la adquisición de AK Steel y ArcelorMittal USA en 2020, Cleveland-Cliffs agrega una gama completa de productos a su negocio existente de peletización y mineral de hierro, incluido HBI;productos planos en acero al carbón, acero inoxidable, acero eléctrico, mediano y pesado.productos largos, tubos de acero al carbono y acero inoxidable, forja en caliente y en frío y troqueles.Se ha establecido como líder en el muy popular mercado automotriz, donde domina el volumen y la gama de productos planos de acero.
Desde mediados de 2020, la industria del acero ha entrado en un entorno de precios extremadamente favorable.Los precios domésticos de la bobina laminada en caliente (o BLC) en el medio oeste de EE. UU. se han triplicado desde agosto de 2020, alcanzando un récord de más de 1.350 USD/t a mediados de abril de 2020 (Figura 2).
Figura 2. Precios al contado del mineral de hierro con un 62 % (derecha) y precios domésticos de bobinas laminadas en caliente en el medio oeste de EE. UU. (izquierda) cuando el director ejecutivo de Cleveland-Cliffs, Lourenko Gonçalves, asumió el cargo, modificado y fuente.
Cliffs se beneficiará de los altos precios del acero.La adquisición de ArcelorMittal USA permite a la empresa mantenerse al tanto de los precios al contado de laminados en caliente, mientras que los contratos anuales de vehículos de precio fijo, principalmente de AK Steel, podrían negociarse al alza en 2022 (un año por debajo de los precios al contado).
Cleveland-Cliffs ha asegurado repetidamente que seguirá una "filosofía de valor sobre volumen" y no maximizará la participación de mercado para aumentar la utilización de la capacidad, con la excepción de la industria automotriz, que en parte está ayudando a mantener el entorno de precios actual.Sin embargo, la forma en que los compañeros con un pensamiento cíclico arraigado tradicionalmente responderán a las señales de Goncalves es cuestionable.
Los precios del mineral de hierro y las materias primas también fueron favorables.En agosto de 2014, cuando Gonçalves se convirtió en director ejecutivo de Cleveland-Cliffs, el mineral de hierro con 62% Fe valía alrededor de $96/tonelada, y para mediados de abril de 2021, el mineral de hierro con 62% Fe valía alrededor de $173/tonelada (Figura 1).uno).Mientras los precios del mineral de hierro se mantengan estables, Cleveland Cliffs enfrentará un fuerte aumento en el precio de los gránulos de mineral de hierro que vende a siderúrgicas externas mientras recibe un bajo costo de comprar gránulos de mineral de hierro de sí mismo.
En cuanto a las materias primas de chatarra para hornos de arco eléctrico (es decir, hornos de arco eléctrico), es probable que el impulso de los precios continúe durante los próximos cinco años debido a la fuerte demanda en China.China duplicará la capacidad de sus hornos de arco eléctrico durante los próximos cinco años desde su nivel actual de 100 toneladas métricas, lo que hará subir los precios de la chatarra, una mala noticia para las acerías eléctricas de EE. UU.Esto hace que la decisión de Cleveland-Cliffs de construir una planta de HBI en Toledo, Ohio, sea un movimiento estratégico extremadamente inteligente.Se espera que el suministro autosuficiente del metal ayude a impulsar las ganancias de Cleveland-Cliffs en los próximos años.
Cleveland-Cliffs espera que sus ventas externas de gránulos de mineral de hierro sean de 3 a 4 millones de toneladas largas por año después de asegurar el suministro interno de sus propias plantas de alto horno y reducción directa.Espero que las ventas de pellets se mantengan en este nivel en línea con el principio de valor sobre volumen.
Las ventas de HBI en la planta de Toledo comenzaron en marzo de 2021 y continuarán creciendo en el segundo trimestre de 2021, agregando una nueva fuente de ingresos para Cleveland-Cliffs.
La gerencia de Cleveland-Cliffs tenía como objetivo un EBITDA ajustado de $ 500 millones en el primer trimestre, $ 1,2 mil millones en el segundo trimestre y $ 3,5 mil millones en 2021, muy por encima del consenso de los analistas.Estos objetivos representan un aumento significativo de los $286 millones registrados en el cuarto trimestre de 2020 (Figura 3).
Figura 3. Ingresos trimestrales de Cleveland-Cliffs y EBITDA ajustado, real y previsto.Fuente: Laurentian Research, Centro de Recursos Naturales, con base en datos financieros publicados por Cleveland-Cliffs.
El pronóstico incluye una sinergia de $ 150 millones que se realizará en 2021 como parte de una sinergia total de $ 310 millones de optimización de activos, economías de escala y optimización de gastos generales.
Cleveland-Cliffs no tendrá que pagar impuestos en efectivo hasta que se agoten $492 millones de activos netos de impuestos diferidos.La gerencia no espera inversiones de capital o adquisiciones significativas.Espero que la empresa genere un flujo de caja libre significativo en 2021. La gerencia tiene la intención de utilizar el flujo de caja libre para reducir la deuda en al menos mil millones de dólares.
La conferencia telefónica de ganancias del primer trimestre de 2021 está programada para el 22 de abril de 2021 a las 10:00 a. m. ET (haga clic aquí).Durante la conferencia telefónica, los inversores deben prestar atención a lo siguiente:
Las siderúrgicas estadounidenses enfrentan una dura competencia de productores extranjeros que pueden recibir subsidios del gobierno o mantener un tipo de cambio artificialmente bajo frente al dólar estadounidense y/o menores costos de mano de obra, materias primas, energía y medio ambiente.El gobierno de EE. UU., especialmente la administración Trump, inició investigaciones comerciales específicas e impuso aranceles de la Sección 232 a las importaciones de acero plano.Si se reducen o eliminan los aranceles de la Sección 232, las importaciones extranjeras de acero volverán a hacer bajar los precios nacionales del acero y perjudicarán la prometedora recuperación financiera de Cleveland Cliffs.El presidente Biden aún no ha realizado cambios significativos en la política comercial de la administración anterior, pero los inversores deben ser conscientes de esta incertidumbre general.
La adquisición de AK Steel y ArcelorMittal USA trajo grandes beneficios a Cleveland-Cliffs.Sin embargo, la integración vertical resultante también conlleva riesgos.Primero, Cleveland-Cliffs se verá afectada no solo por el ciclo de extracción del mineral de hierro, sino también por la volatilidad del mercado en la industria automotriz, lo que podría conducir a un fortalecimiento cíclico de la gestión de la empresa. En segundo lugar, las adquisiciones han acentuado la importancia de la I+D. En segundo lugar, las adquisiciones han acentuado la importancia de la I+D.En segundo lugar, estas adquisiciones destacaron la importancia de la investigación y el desarrollo. En segundo lugar, las adquisiciones destacan la importancia de la I+D.Los productos NEXMET 1000 y NEXMET 1200 AHSS de tercera generación, que son livianos, fuertes y moldeables, se están desarrollando actualmente para clientes automotrices, con una tasa incierta de introducción al mercado.
La gerencia de Cleveland-Cliffs dice que priorizará la creación de valor (en términos de retorno del capital invertido o ROIC) sobre la expansión del volumen (ver aquí).Queda por ver si la gerencia puede implementar de manera efectiva este riguroso enfoque de gestión de suministro en una industria notoriamente cíclica.
Para una empresa de 174 años con más jubilados en sus planes médicos y de pensión, Cleveland-Cliffs enfrenta costos operativos totales más altos que algunos de sus pares.Las relaciones sindicales son otro problema grave.El 12 de abril de 2021, Cleveland-Cliffs celebró un acuerdo provisional de 53 meses con United Steelworkers para un nuevo contrato laboral en la planta de Mansfield, pendiente de la aprobación de los miembros del sindicato local.
En cuanto a la guía de EBITDA ajustado de $3500 millones, Cleveland-Cliffs cotiza a una relación EV/EBITDA a futuro de 4.55x.Dado que Cleveland-Cliffs es un negocio muy diferente después de adquirir AK Steel y ArcelorMittal USA, su EV/EBITDA medio histórico de 7,03x puede que ya no signifique nada.
Los pares de la industria US Steel tienen un EV/EBITDA medio histórico de 6,60x, Nucor 9,47x, Steel Dynamics (STLD) 8,67x y ArcelorMittal 7,40x.Aunque las acciones de Cleveland-Cliffs han subido alrededor de un 500 % desde que tocaron fondo en marzo de 2020 (Figura 4), Cleveland-Cliffs aún parece infravalorado en comparación con el múltiplo promedio de la industria.
Durante la crisis de Covid-19, Cleveland-Cliffs suspendió su dividendo trimestral de $0.06 por acción en abril de 2020 y aún no ha reanudado el pago de dividendos.
Bajo el liderazgo del CEO Lourenko Goncalves, Cleveland-Cliffs ha experimentado una transformación increíble.
En mi opinión, Cleveland-Cliffs está en vísperas de una explosión en las ganancias y el flujo de caja libre, que creo que veremos por primera vez en nuestro próximo informe trimestral de ganancias.
Cleveland-Cliffs es un juego de inversión cíclico.Dada su subvaloración, la perspectiva de ganancias y el entorno favorable de precios de las materias primas, así como los principales factores bajistas detrás de los planes de infraestructura de Biden, creo que todavía es bueno que los inversores a largo plazo tomen posiciones.Siempre es posible comprar una caída y agregar a las posiciones existentes si el estado de resultados del primer trimestre de 2021 tiene la frase "compre el rumor, venda las noticias".
Cleveland-Cliffs es solo una de las muchas ideas que Laurentian Research descubrió en el espacio de los recursos naturales emergentes y vendió a los miembros de The Natural Resources Hub, un servicio de mercado que ofrece constantemente altos rendimientos con bajo riesgo.
Como experto en recursos naturales con muchos años de exitosa experiencia en inversiones, realizo investigaciones exhaustivas para brindar ideas de alto rendimiento y bajo riesgo a los miembros del Centro de Recursos Naturales (TNRH).Me concentro en identificar valor profundo de alta calidad en el sector de recursos naturales y negocios de foso infravalorados, un enfoque de inversión que ha demostrado su eficacia a lo largo de los años.
Algunas muestras resumidas de mi trabajo se publican aquí, y el artículo íntegro de 4x se publicó de inmediato en TNRH, el popular servicio de mercado de Seeking Alpha, donde también puede encontrar:
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Divulgación: además de mí, TNRH tiene la suerte de tener varios otros colaboradores que publican y comparten sus puntos de vista sobre nuestra próspera comunidad.Estos autores incluyen Silver Coast Research et al.Me gustaría enfatizar que los artículos proporcionados por estos autores son el producto de su propia investigación y análisis independientes.
Divulgación: Yo/nosotros somos un CLF a largo plazo.Escribí este artículo yo mismo y expresa mi propia opinión.No he recibido ninguna compensación (aparte de Seeking Alpha).No tengo ninguna relación comercial con ninguna de las empresas enumeradas en este artículo.