"Prenu nian tutan monon, niajn grandajn farojn, minejojn kaj koaksfornojn, sed forlasu nian organizaĵon, kaj post kvar jaroj mi rekonstruos min mem." - Andrew Carnegie
Cleveland-Cliffs Inc. (NYSE: CLF) antaŭe estis fererca borfirmao, kiu liveris ferercajn buletojn al ŝtalproduktantoj. Ĝi preskaŭ bankrotis en 2014, kiam la ĉefoficisto Lourenco Goncalves estis nomumita savnaĝisto.
Sep jarojn poste, Cleveland-Cliffs estas tute malsama kompanio, vertikale integrita en la ŝtalprilaboran industrion kaj plena de dinamismo. La unua kvarono de 2021 estas la unua kvarono post vertikala integriĝo. Kiel ĉiu interesita analizisto, mi antaŭĝojas pri kvaronjaraj gajnraportoj kaj unua rigardo al la financaj rezultoj de la nekredebla turniĝo, konsiderante kelkajn aferojn kiel ekzemple
Kio okazis en la Klevlandaj Klifoj dum la pasintaj sep jaroj verŝajne restos en la historio kiel klasika ekzemplo de transformo instruota en usonaj komerclernejoj.
Gonçalves transprenis en aŭgusto 2014 "kompanion luktantan por postvivi kun malorganizita biletujo plena de subfunkciantaj aktivaĵoj konstruitaj laŭ terure malĝusta strategio" (vidu ĉi tie). Li gvidis kelkajn strategiajn paŝojn por la kompanio, komencante per financa ekprospero, sekvata de metalaj materialoj (t.e., rubmetalo) kaj enirante la ŝtalan komercon:
Post sukcesa transformiĝo, la 174-jaraĝa Cleveland-Cliffs fariĝis unika vertikale integra ludanto, funkciante de minado (fererco-minado kaj peletigado) ĝis rafinado (ŝtalproduktado) (Figuro 1).
En la fruaj tagoj de la industrio, Carnegie transformis sian samnoman entreprenon en la dominan ŝtalproduktanton de Usono ĝis li vendis ĝin al US Steel (X) en 1902. Ĉar malalta kosto estas la sankta gralo de ciklaj industriaj partoprenantoj, Carnegie adoptis du ĉefajn strategiojn por atingi malaltajn produktokostojn:
Tamen, supera geografia situo, vertikala integriĝo kaj eĉ kapacitvastiĝo povas esti reproduktitaj de konkurantoj. Por teni la kompanion konkurenciva, Carnegie konstante enkondukis la plej novajn teknologiajn novigojn, konstante reinvestis profitojn en fabrikojn, kaj ofte anstataŭigis iom malmodernan ekipaĵon.
Ĉi tiu kapitaligo permesas al ĝi samtempe malaltigi laborkostojn kaj dependi de malpli kvalifikita laborforto. Li formaligis tion, kio fariĝis konata kiel la "malmola disko" procezo de kontinua plibonigo por atingi produktivecajn gajnojn, kiuj pliigus produktadon samtempe malaltigante la prezon de ŝtalo (vidu ĉi tie).
La vertikala integriĝo, kiun strebas Gonsalves, estas prenita el teatraĵo de Andrew Carnegie, kvankam la Klevlanda Klifo estas kazo de antaŭa integriĝo (t.e., aldonante malsuprenfluan komercon al suprenflua komerco) anstataŭ la kazo de inversa integriĝo priskribita supre.
Kun la akiro de AK Steel kaj ArcelorMittal USA en 2020, Cleveland-Cliffs aldonas plenan gamon da produktoj al sia ekzistanta fererco- kaj peletigado-komerco, inkluzive de HBI; plataj produktoj el karbonŝtalo, rustorezista ŝtalo, elektra, meza kaj peza ŝtalo, longaj produktoj, karbonŝtalo kaj rustorezista ŝtalo-tuboj, varma kaj malvarma forĝado kaj ŝimoj. Ĝi establis sin kiel gvidanto en la tre populara aŭtomobila merkato, kie ĝi dominas la volumenon kaj gamon de plataj ŝtalproduktoj.
Ekde meze de 2020, la ŝtalindustrio eniris ekstreme favoran prezigan medion. La hejmaj prezoj de varmrulitaj bobenoj (aŭ HRC) en la usona Mezokcidento triobliĝis ekde aŭgusto 2020, atingante rekordan maksimumon super 1 350 USD/t meze de aprilo 2020 (Figuro 2).
Figuro 2. Tujprezoj por 62%-a fererco (dekstre) kaj enlandaj prezoj de HRC en la usona Mezokcidento (maldekstre) kiam la ĉefoficisto de Cleveland-Cliffs, Lourenko Gonçalves, transprenis, kiel ŝanĝite kaj fonto.
Cliffs profitos de altaj ŝtalprezoj. La akiro de ArcelorMittal USA permesas al la kompanio resti super la tujprezoj de varmrulitaj ŝtaloj, dum ĉiujaraj fiksprezaj veturilkontraktoj, ĉefe de AK Steel, povus esti negocitaj supren en 2022 (unu jaron sub la tujprezoj).
Cleveland-Cliffs plurfoje certigis, ke ĝi sekvos "filozofion de valoro super volumeno" kaj ne maksimumigos merkatparton por pliigi kapacitutiligon, escepte de la aŭtomobila industrio, kiu parte helpas konservi la nunan prezigan medion. Tamen, kiel samrangaj kompanioj kun tradicie enradikiĝinta cikla pensado reagos al la sugestoj de Goncalves estas pridubinda.
La prezoj por fererco kaj krudmaterialoj ankaŭ estis favoraj. En aŭgusto 2014, kiam Gonçalves fariĝis ĉefoficisto de Cleveland-Cliffs, 62%-Fe fererco valoris ĉirkaŭ 96 dolarojn/tunon, kaj meze de aprilo 2021, 62%-Fe fererco valoris ĉirkaŭ 173 dolarojn/tunon (Figuro 1). Tiel longe kiel la prezoj de fererco restos stabilaj, Cleveland Cliffs alfrontos akran plialtiĝon de la prezo de ferercaj buletoj, kiujn ĝi vendas al triapartaj ŝtalproduktantoj, dum ĝi ricevos malaltan koston por aĉeti ferercajn buletojn de si mem.
Koncerne rubmaterialojn por elektraj arkfornoj (t.e., elektraj arkfornoj), la preza impeto verŝajne daŭros dum la venontaj kvin jaroj aŭ pli pro forta postulo en Ĉinio. Ĉinio duobligos la kapaciton de siaj elektraj arkfornoj dum la venontaj kvin jaroj de ĝia nuna nivelo de 100 tunoj, kio altigos la prezojn de rubmetalo - malbonaj novaĵoj por usonaj elektraj ŝtalfabrikoj. Tio faras la decidon de Cleveland-Cliffs konstrui HBI-fabrikon en Toledo, Ohio, ekstreme inteligenta strategia movo. La memstara provizo de la metalo supozeble helpos pliigi la profitojn de Cleveland-Cliffs en la venontaj jaroj.
Cleveland-Cliffs atendas, ke ĝiaj eksteraj vendoj de ferercaj buletoj estos 3-4 milionoj da longaj tunoj jare post certigado de internaj provizoj de siaj propraj altfornoj kaj rektaj reduktaj instalaĵoj. Mi atendas, ke la vendoj de buletoj restos je ĉi tiu nivelo konforme al la principo de valoro super volumeno.
La vendoj de HBI ĉe la fabriko de Toledo komenciĝis en marto 2021 kaj daŭre kreskos en la dua kvaronjaro de 2021, aldonante novan enspezfluon por Cleveland-Cliffs.
La estraro de Cleveland-Cliffs celis ĝustigitan EBITDA-on de 500 milionoj da dolaroj en la unua trimestro, 1,2 miliardoj da dolaroj en la dua trimestro kaj 3,5 miliardoj da dolaroj en 2021, multe super la analizista konsento. Ĉi tiuj celoj reprezentas signifan kreskon kompare kun la 286 milionoj da dolaroj registritaj en la kvara trimestro de 2020 (Figuro 3).
Figuro 3. Kvaronjara enspezo kaj ĝustigita EBITDA de Cleveland-Cliffs, fakta kaj prognoza. Fonto: Laurentian Research, Centro por Naturaj Rimedoj, bazita sur financaj datumoj publikigitaj de Cleveland-Cliffs.
La prognozo inkluzivas sinergion de 150 milionoj da dolaroj realigotan en 2021 kiel parton de totala sinergio de 310 milionoj da dolaroj el aktivaĵoptimigo, ekonomioj de skalo kaj optimumigo de suprekostoj.
Cleveland-Cliffs ne devos pagi impostojn kontante ĝis kiam 492 milionoj da dolaroj da netaj prokrastitaj impostaj aktivaĵoj estos malplenigitaj. La estraro ne atendas signifajn kapitalelspezojn aŭ akirojn. Mi atendas, ke la kompanio generos signifan liberan spezfluon en 2021. La estraro intencas uzi liberan spezfluon por redukti ŝuldon je almenaŭ 1 miliardo da dolaroj.
La telefonkonferenco pri la rezultoj de la unua kvaronjaro de 2021 estas planita por la 22a de aprilo 2021 je la 10a horo matene (orienta tempo) (klaku ĉi tie). Dum la telefonkonferenco, investantoj atentu la jenon:
Usonaj ŝtalproduktantoj alfrontas fortan konkurencon de eksterlandaj produktantoj, kiuj eble ricevos registarajn subvenciojn aŭ konservos artefarite malaltan kurzon kontraŭ la usona dolaro kaj/aŭ malaltigos la kostojn de laboro, krudmaterialoj, energio kaj medio. La usona registaro, precipe la Trump-registaro, lanĉis celitajn komercajn enketojn kaj trudis tarifojn laŭ Sekcio 232 sur importadoj de plata ŝtalo. Se la tarifoj laŭ Sekcio 232 estos reduktitaj aŭ forigitaj, eksterlandaj ŝtalimportoj denove malaltigos la hejmajn ŝtalprezojn kaj damaĝos la promesplenan financan resaniĝon de Cleveland Cliffs. Prezidanto Biden ankoraŭ ne faris signifajn ŝanĝojn al la komerca politiko de la antaŭa registaro, sed investantoj devus esti konsciaj pri ĉi tiu ĝenerala necerteco.
La akiro de AK Steel kaj ArcelorMittal USA alportis grandajn avantaĝojn al Cleveland-Cliffs. Tamen, la rezulta vertikala integriĝo ankaŭ portas riskojn. Unue, Cleveland-Cliffs estos trafita ne nur de la ciklo de fererca minado, sed ankaŭ de merkata volatileco en la aŭtomobila industrio, kiu povus konduki al cikla plifortigo de la estraro de la kompanio. Due, la akiroj akcentis la gravecon de esplorado kaj disvolviĝo. Due, la akiroj akcentis la gravecon de esplorado kaj disvolviĝo.Due, ĉi tiuj akiroj elstarigis la gravecon de esplorado kaj evoluigo. Due, akiroj elstarigas la gravecon de esplorado kaj disvolviĝo.La triageneraciaj NEXMET 1000 kaj NEXMET 1200 AHSS-produktoj, kiuj estas malpezaj, fortikaj kaj muldeblaj, nuntempe estas disvolvataj por aŭtomobilaj klientoj, kun necerta rapideco de enkonduko al la merkato.
La estraro de Cleveland-Cliffs diras, ke ĝi prioritatigos valorkreadon (rilate al rendimento de investita kapitalo aŭ ROIC) super volumenvastigo (vidu ĉi tie). Restas vidi, ĉu la estraro povos efike efektivigi ĉi tiun rigoran provizadministradan aliron en fifame cikla industrio.
Por 174-jaraĝa kompanio kun pli da emeritoj en siaj pensiaj kaj sanasekuraj planoj, Cleveland-Cliffs alfrontas pli altajn totalajn funkciigajn kostojn ol kelkaj el siaj samrangaj kompanioj. Sindikataj rilatoj estas alia akra problemo. La 12-an de aprilo 2021, Cleveland-Cliffs eniris 53-monatan provizoran interkonsenton kun United Steelworkers por nova laborkontrakto ĉe la fabriko en Mansfield, atendante aprobon de lokaj sindikatanoj.
Rigardante la prognozon pri Adaptita EBITDA je 3,5 miliardoj da dolaroj, Cleveland-Cliffs komercas je antaŭa EV/EBITDA-proporcio de 4,55x. Ĉar Cleveland-Cliffs estas tre malsama entrepreno post la akiro de AK Steel kaj ArcelorMittal USA, ĝia historia mediana EV/EBITDA de 7,03x eble plu signifas nenion.
Industriaj samrangaj kompanioj, US Steel, havas historian medianan EV/EBITDA de 6.60x, Nucor 9.47x, Steel Dynamics (STLD) 8.67x kaj ArcelorMittal 7.40x. Kvankam la akcioj de Cleveland-Cliffs altiĝis je ĉirkaŭ 500% ekde sia plej malalta punkto en marto 2020 (Figuro 4), Cleveland-Cliffs ankoraŭ aspektas subtaksita kompare kun la industria averaĝa multoblo.
Dum la krizo de Covid-19, Cleveland-Cliffs suspendis sian kvaronjaran dividendon de 0,06 dolaroj po akcio en aprilo 2020 kaj ankoraŭ ne rekomencis pagi dividendojn.
Sub la gvidado de la ĉefoficisto Lourenko Goncalves, Cleveland-Cliffs spertis nekredeblan transformiĝon.
Laŭ mia opinio, Cleveland-Cliffs estas ĉe la sojlo de eksplodo en gajnoj kaj libera kontantfluo, kion mi pensas, ke ni vidos por la unua fojo en nia sekva kvaronjara gajnraporto.
Cleveland-Cliffs estas cikla investa ludo. Konsiderante lian subprezadon, gajnperspektivon kaj favoran krudvarprezan medion, same kiel la ĉefajn pesimismajn faktorojn malantaŭ la infrastrukturplanoj de Biden, mi opinias, ke estas ankoraŭ bone por longtempaj investantoj preni poziciojn. Ĉiam eblas aĉeti malaltiĝon kaj aldoni al ekzistantaj pozicioj se la enspeza deklaro de la unua kvaronjaro de 2021 havas la frazon "aĉetu la onidiron, vendu la novaĵon".
Cleveland-Cliffs estas nur unu el multaj ideoj, kiujn Laurentian Research malkovris en la emerĝanta naturresursa spaco kaj vendis al membroj de The Natural Resources Hub, merkata servo, kiu konstante liveras altajn rendimentojn kun malalta risko.
Kiel spertulo pri naturaj rimedoj kun multaj jaroj da sukcesa investa sperto, mi faras profundan esploradon por alporti alt-rendimentajn, malalt-riskajn ideojn al membroj de la Centro por Naturaj Rimedoj (TNRH). Mi fokusiĝas al identigado de altkvalitaj profundaj valoraĵoj en la sektoro de naturaj rimedoj kaj subtaksitaj ĉirkaŭfosaĵaj entreprenoj, investa aliro kiu pruviĝis efika tra la jaroj.
Kelkaj mallongigitaj specimenoj de mia laboro estas afiŝitaj ĉi tie, kaj la nelimigita 4x artikolo estis tuj afiŝita ĉe TNRH, la populara merkata servo de Seeking Alpha, kie vi ankaŭ povas trovi:
Registriĝu ĉi tie hodiaŭ kaj profitu de la altnivela esplorado kaj TNRH-platformo de Laurentian Research hodiaŭ!
Malkaŝo: Krom mi, TNRH bonŝancas havi plurajn aliajn kontribuantojn, kiuj afiŝas kaj dividas siajn opiniojn pri nia flora komunumo. Ĉi tiuj aŭtoroj inkluzivas Silver Coast Research kaj aliajn. Mi ŝatus emfazi, ke la artikoloj provizitaj de ĉi tiuj aŭtoroj estas la produkto de ilia propra sendependa esplorado kaj analizo.
Malkaŝo: Mi/ni estas longdaŭra CLF. Mi mem verkis ĉi tiun artikolon kaj ĝi esprimas mian propran opinion. Mi ne ricevis ian ajn kompenson (krom Seeking Alpha). Mi havas neniun komercan rilaton kun iu ajn el la kompanioj listigitaj en ĉi tiu artikolo.