"Prenu nian tutan monon, niajn grandajn farojn, minojn kaj kolafornojn, sed forlasu nian organizon, kaj post kvar jaroj mi rekonstruos min."– Andrew Carnegie
Cleveland-Cliffs Inc. (NYSE: CLF) antaŭe estis fererca boradfirmao liveranta ferercbuletojn al ŝtalproduktantoj.Ĝi preskaŭ bankrotis en 2014 kiam ĉef-oficulo Lourenco Goncalves estis nomita savnaĝisto.
Sep jarojn poste, Cleveland-Cliffs estas tute alia firmao, vertikale integrita en la ŝtalpretigan industrion kaj plena de dinamismo.La unua trimonato de 2021 estas la unua trimonato post vertikala integriĝo.Kiel ĉiu interesata analizisto, mi antaŭĝojas pri trimonataj gajnaj raportoj kaj unua rigardo al la financaj rezultoj de la nekredebla turniĝo, konsiderante kelkajn aferojn kiel ekzemple
Kio okazis en la Cleveland Cliffs dum la pasintaj sep jaroj, verŝajne iros en la historion kiel klasika ekzemplo de transformo instruota en klasĉambroj de usona komerca lernejo.
Gonçalves transprenis en aŭgusto 2014 "firmao luktanta por pluvivi kun neorganizita biletujo plena de malfunkciaj aktivoj konstruitaj laŭ terure malĝusta strategio" (vidu ĉi tie).Li gvidis kelkajn strategiajn paŝojn por la firmao, komencante kun financa ekprospero, sekvita per metalmaterialoj (t.e. rubmetalo) kaj enirante la ŝtalkomercon:
Post sukcesa transformo, la 174-jaraĝa Cleveland-Cliffs fariĝis unika vertikale integra ludanto, funkcianta de minado (fererco-minado kaj pelletizado) ĝis rafinado (ŝtalproduktado) (Figuro 1).
En la fruaj tagoj de la industrio, Carnegie turnis sian eponiman entreprenon en la dominan ŝtalproduktanton de Ameriko ĝis li vendis ĝin al US Steel (X) en 1902. Ĉar malalta kosto estas la sankta gralo de ciklaj industripartoprenantoj, Carnegie adoptis du ĉefajn strategiojn por atingi malaltan koston de produktado:
Tamen, supera geografia loko, vertikala integriĝo kaj eĉ kapacita ekspansio povas esti reproduktitaj de konkurantoj.Por reteni la firmaon konkurenciva, Carnegie konstante enkondukis la plej novajn teknologiajn novigojn, konstante reinvestis profitojn en fabrikoj, kaj ofte anstataŭigis iomete malmodernajn ekipaĵojn.
Ĉi tiu kapitaligo permesas al ĝi kaj malaltigi laborkostojn kaj fidi je malpli sperta laboro.Li formaligis tion, kio iĝis konata kiel la "malmola disko" procezo de kontinua plibonigo por atingi produktivecgajnojn, kiuj pliigus produktadon dum malaltiĝo de la prezo de ŝtalo (vidu ĉi tie).
La vertikala integriĝo traktita de Gonsalves estas prenita de teatraĵo de Andrew Carnegie, kvankam la Cleveland Cliff estas kazo de antaŭa integriĝo (t.e. aldonado de kontraŭflua komerco al kontraŭflua komerco) prefere ol la kazo de inversa integriĝo priskribita supre.
Kun la akiro de AK Steel kaj ArcelorMittal Usono en 2020, Cleveland-Cliffs aldonas plenan gamon da produktoj al sia ekzistanta fererco kaj peletiga komerco, inkluzive de HBI;plataj produktoj en karbona ŝtalo, neoksidebla ŝtalo, elektra, meza kaj peza ŝtalo.longaj produktoj, karbonŝtalo kaj neoksidebla ŝtalo tuboj, varma kaj malvarma forĝado kaj ĵetkuboj.Ĝi establis sin kiel gvidanton en la tre populara aŭta merkato, kie ĝi regas la volumon kaj gamon de platŝtalaj produktoj.
Ekde meze de 2020, la ŝtalindustrio eniris ekstreme favoran prezmedion.Enlandaj varmaj rulitaj bobenoj (aŭ HRC) prezoj en Usono Mezokcidento triobliĝis ekde aŭgusto 2020, atingante rekordon super $ 1,350/t meze de aprilo 2020 (Figuro 2).
Figuro 2. Punktaj prezoj por 62% fererco (dekstre) kaj hejmaj HRC-prezoj en Usono Mezokcidento (maldekstre) kiam la CEO de Cleveland-Cliffs Lourenko Gonçalves transprenis, kiel modifita kaj fonto.
Klifoj profitos de altaj ŝtalprezoj.La akiro de ArcelorMittal Usono ebligas al la firmao resti supre de varmaj rulitaj spotprezoj dum ĉiujaraj fiksprezaj veturilkontraktoj, ĉefe de AK Steel, povus esti intertraktataj supren en 2022 (unu jaron sub spotprezoj).
Cleveland-Cliffs plurfoje certigis, ke ĝi sekvos "filozofion de valoro super volumeno" kaj ne maksimumigos merkatan kotizon por pliigi kapacitan utiligon, escepte de la aŭtindustrio, kiu parte helpas konservi la nunan prezmedion.Tamen, kiel samuloj kun tradicie enradikiĝinta cikla pensado respondos al la signalvortoj de Goncalves estas pridubebla.
Prezoj por fererco kaj krudaĵoj ankaŭ estis favoraj.En aŭgusto 2014, kiam Gonçalves iĝis Ĉefoficisto de Cleveland-Cliffs, 62% Fe fererco valoris proksimume 96 USD/tuno, kaj antaŭ mez-aprilo 2021, 62% Fe fererco valoris proksimume 173 USD/tuno (Figuro 1).unu).Tiel longe kiel ferercprezoj restos stabilaj, Cleveland Cliffs alfrontos akran kreskon en la prezo de ferercbuletoj kiujn ĝi vendas al triaj ŝtalfaristoj ricevante malaltan koston de aĉetado de ferercbuletoj de si mem.
Koncerne al rubaj krudmaterialoj por elektraj arkaj fornoj (t.e. elektraj arkaj fornoj), la preza impeto verŝajne daŭros dum la venontaj kvin jaroj proksimume pro forta postulo en Ĉinio.Ĉinio duobligos la kapaciton de siaj elektraj arkaj fornoj dum la venontaj kvin jaroj de sia nuna nivelo de 100 tunoj, plialtigante rubmetalajn prezojn - malbonaj novaĵoj por usonaj elektraj ŝtalfabrikoj.Tio igas la decidon de Cleveland-Cliffs konstrui HBI-fabrikon en Toledo, Ohio ekstreme saĝa strategia movo.La memsufiĉa provizo de la metalo estas atendita helpi akceli la profitojn de Cleveland-Cliffs en la venontaj jaroj.
Cleveland-Cliffs atendas, ke ĝiaj eksteraj vendoj de ferercbuletoj estu 3-4 milionoj da longaj tunoj jare post sekurigado de internaj provizoj de siaj propraj altfornoj kaj rektaj reduktaj plantoj.Mi atendas ke la vendo de buletoj restu ĉe ĉi tiu nivelo konforme al la principo de valoro super volumo.
HBI-vendo ĉe la Toledo-fabriko komenciĝis en marto 2021 kaj daŭre kreskos en la dua kvara de 2021, aldonante novan enspezfluon por Cleveland-Cliffs.
Cleveland-Cliffs-administrado celis alĝustigitan EBITDA de $ 500 milionoj en la unua trimonato, $ 1.2 miliardoj en la dua kvara kaj $ 3.5 miliardoj en 2021, multe pli ol analizista konsento.Ĉi tiuj celoj reprezentas signifan pliiĝon de la $ 286 milionoj registritaj en la kvara trimonato de 2020 (Figuro 3).
Figuro 3. Cleveland-Cliffs trimonata enspezo kaj ĝustigita EBITDA, reala kaj prognozo.Fonto: Laurentian Research, Naturresursa Centro, surbaze de financaj datumoj publikigitaj de Cleveland-Cliffs.
La prognozo inkluzivas sinergion de $ 150M realigota en 2021 kiel parto de totala $ 310M sinergio de valoraĵo-optimumigo, ekonomioj de skalo kaj supera optimumigo.
Cleveland-Cliffs ne devos pagi impostojn kontante ĝis 492 milionoj USD da netaj prokrastitaj aktivoj estos elĉerpitaj.Administrado ne atendas gravajn kapitalelspezojn aŭ akirojn.Mi atendas, ke la kompanio generos signifan senpagan monfluon en 2021. Administrado intencas uzi senpagan monfluon por redukti ŝuldon je almenaŭ $ 1 miliardo.
La konferenco de enspezoj de la Q1 de 2021 estas planita por la 22-a de aprilo 2021 je la 10:00 AM ET (klaku ĉi tie).Dum la konferenco, investantoj devas atenti la jenajn:
Usonaj ŝtalfaristoj alfrontas severan konkurencon de eksterlandaj produktantoj, kiuj povas ricevi registarajn subvenciojn aŭ konservi artefarite malaltan kurzon kontraŭ la usona dolaro kaj/aŭ pli malaltaj laboroj, krudmaterialoj, energio kaj mediaj kostoj.La usona registaro, precipe la Trump-administrado, lanĉis celitajn komercajn esplorojn kaj trudis Sekcion 232-tarifoj al plata ŝtalo-importado.Se Section 232-tarifoj estas reduktitaj aŭ eliminitaj, eksterlandaj ŝtalimportado denove kondukos malsupren hejmajn ŝtalprezojn kaj vundos la promesplenan financan reakiron de Cleveland Cliffs.Prezidanto Biden ankoraŭ ne faris signifajn ŝanĝojn al la komerca politiko de la antaŭa administrado, sed investantoj devus konscii pri ĉi tiu ĝenerala necerteco.
La akiro de AK Steel kaj ArcelorMittal Usono alportis grandajn avantaĝojn al Cleveland-Cliffs.Tamen, la rezulta vertikala integriĝo ankaŭ portas riskojn.Unue, Cleveland-Cliffs estos tuŝitaj ne nur de la fererco-minadciklo, sed ankaŭ de merkata volatilo en la aŭtindustrio, kiu povus konduki al cikla plifortigo de la administrado de la kompanio. Due, la akiroj akcentis la gravecon de R&D. Due, la akiroj akcentis la gravecon de R&D.Due, ĉi tiuj akiroj emfazis la gravecon de esplorado kaj evoluo. Due, akiroj elstarigas la gravecon de R&D.La tria generacio NEXMET 1000 kaj NEXMET 1200 AHSS-produktoj, kiuj estas malpezaj, fortaj kaj muldeblaj, estas nuntempe evoluigitaj por aŭtomobilaj klientoj, kun necerta rapideco de enkonduko al la merkato.
Cleveland-Cliffs-administrado diras, ke ĝi prioritatos valorkreadon (laŭ reveno de investita kapitalo aŭ ROIC) super voluma ekspansio (vidu ĉi tie).Restas vidi ĉu administrado povas efike efektivigi ĉi tiun rigoran provizoran aliron en fifame cikla industrio.
Por 174-jaraĝa firmao kun pli da emeritoj en siaj pensiaj kaj medicinaj planoj, Cleveland-Cliffs alfrontas pli altajn totalajn operaciajn kostojn ol kelkaj el siaj kunuloj.Sindikataj rilatoj estas alia akra afero.La 12-an de April, 2021, Cleveland-Cliffs eniĝis en 53-monata provizora interkonsento kun United Steelworkers por nova laborkontrakto ĉe la Mansfield-fabriko, atendante aprobon de lokaj sindikatanoj.
Rigardante la $ 3.5-miliardojn Alĝustigitan EBITDA-gvidon, Cleveland-Cliffs komercas kun antaŭen EV / EBITDA-proporcio de 4.55x.Ĉar Cleveland-Cliffs estas tre malsama komerco post akiro de AK Steel kaj ArcelorMittal Usono, ĝia historia meza EV/EBITDA de 7.03x eble signifas nenion plu.
Industriaj samuloj US Steel havas historian mezan EV/EBITDA de 6.60x, Nucor 9.47x, Steel Dynamics (STLD) 8.67x kaj ArcelorMittal 7.40x.Kvankam la akcioj de Cleveland-Cliffs pliiĝis ĉirkaŭ 500% ekde la fundo en marto 2020 (Figuro 4), Cleveland-Cliffs ankoraŭ aspektas subtaksitaj kompare kun la averaĝa oblo de la industrio.
Dum la krizo de Covid-19, Cleveland-Cliffs suspendis sian trimonatan dividendon de 0,06 USD per akcio en aprilo 2020 kaj ankoraŭ ne rekomencis pagi dividendojn.
Sub la gvidado de CEO Lourenko Goncalves, Cleveland-Cliffs spertis nekredeblan transformon.
Laŭ mi, Cleveland-Cliffs estas antaŭ eksplodo de enspezoj kaj senpaga monfluo, kion mi pensas, ke ni vidos unuafoje en nia sekva trimonata raporto pri enspezoj.
Cleveland-Cliffs estas cikla investludo.Konsiderante lia subprezo, gajnoperspektivo kaj favora varpreza medio, same kiel la ĉefaj bajistaj faktoroj malantaŭ la infrastrukturaj planoj de Biden, mi pensas, ke estas ankoraŭ bone por longperspektivaj investantoj preni poziciojn.Ĉiam eblas aĉeti trempiĝon kaj aldoni al ekzistantaj pozicioj, se la enspeza deklaro de la Q1 de 2021 havas la frazon "aĉetu la onidiron, vendu la novaĵojn."
Cleveland-Cliffs estas nur unu el multaj ideoj, kiujn Laurentian Research malkovris en la emerĝanta naturresursa spaco kaj venditaj al membroj de The Natural Resources Hub, vendoplaca servo, kiu konstante liveras altajn rendimentojn kun malalta risko.
Kiel spertulo pri naturresursoj kun multaj jaroj da sukcesa investa sperto, mi faras profundan esploradon por alporti alt-rendimentajn, malaltajn riskajn ideojn al membroj de la Naturresursa Centro (TNRH).Mi koncentriĝas pri identigado de altkvalita profunda valoro en la naturresursa sektoro kaj subtaksitaj fosaĵaj entreprenoj, investa aliro kiu pruvis efika tra la jaroj.
Kelkaj mallongigitaj specimenoj de mia laboro estas afiŝitaj ĉi tie, kaj la nemallongigita 4x-artikolo tuj estis afiŝita ĉe TNRH, la populara vendoplaca servo de Seeking Alpha, kie vi ankaŭ povas trovi:
Registriĝu ĉi tie hodiaŭ kaj profitu de la progresinta esplorado kaj TNRH-platformo de Laurentian Research hodiaŭ!
Diskonigo: Krom mi, TNRH bonŝancas havi plurajn aliajn kontribuantojn, kiuj afiŝas kaj dividas siajn opiniojn pri nia prospera komunumo.Tiuj verkintoj inkludas Silver Coast Research et al.Mi ŝatus emfazi, ke la artikoloj provizitaj de ĉi tiuj aŭtoroj estas la produkto de sia propra sendependa esplorado kaj analizo.
Diskonigo: Mi/ni estas longtempa CLF.Mi verkis ĉi tiun artikolon mem kaj ĝi esprimas mian propran opinion.Mi ricevis neniun kompenson (krom Seeking Alpha).Mi havas neniun komercan rilaton kun iu ajn el la kompanioj listigitaj en ĉi tiu artikolo.