“Hãy lấy hết tiền bạc, những thành tựu vĩ đại, mỏ quặng và lò luyện cốc của chúng tôi, nhưng hãy để lại tổ chức của chúng tôi, và trong bốn năm tôi sẽ tự xây dựng lại chính mình.” – Andrew Carnegie
Cleveland-Cliffs Inc. (NYSE: CLF) trước đây là một công ty khoan quặng sắt cung cấp viên quặng sắt cho các nhà sản xuất thép. Công ty này suýt phá sản vào năm 2014 khi giám đốc điều hành Lourenco Goncalves được bổ nhiệm làm người cứu hộ.
Bảy năm sau, Cleveland-Cliffs đã trở thành một công ty hoàn toàn khác, tích hợp theo chiều dọc vào ngành công nghiệp chế biến thép và tràn đầy năng động. Quý đầu tiên năm 2021 là quý đầu tiên sau khi tích hợp theo chiều dọc. Giống như bất kỳ nhà phân tích quan tâm nào, tôi rất mong chờ các báo cáo thu nhập hàng quý và cái nhìn đầu tiên về kết quả tài chính của sự chuyển mình đáng kinh ngạc này, có tính đến một số vấn đề như...
Những gì đã xảy ra ở Cleveland Cliffs trong bảy năm qua rất có thể sẽ đi vào lịch sử như một ví dụ kinh điển về sự chuyển đổi đáng được giảng dạy trong các lớp học kinh doanh của Mỹ.
Vào tháng 8 năm 2014, Gonçalves tiếp quản “một công ty đang vật lộn để tồn tại với danh mục đầu tư hỗn loạn, đầy những tài sản hoạt động kém hiệu quả được xây dựng theo một chiến lược sai lầm nghiêm trọng” (xem tại đây). Ông đã dẫn dắt một số bước đi chiến lược cho công ty, bắt đầu với sự bùng nổ tài chính, tiếp theo là vật liệu kim loại (tức là phế liệu kim loại) và thâm nhập vào ngành thép:
Sau quá trình chuyển đổi thành công, công ty Cleveland-Cliffs 174 năm tuổi đã trở thành một doanh nghiệp tích hợp theo chiều dọc độc đáo, hoạt động từ khai thác (khai thác và sản xuất viên quặng sắt) đến tinh luyện (sản xuất thép) (Hình 1).
Trong những ngày đầu của ngành công nghiệp này, Carnegie đã biến doanh nghiệp mang tên ông thành nhà sản xuất thép hàng đầu nước Mỹ cho đến khi ông bán nó cho US Steel (X) vào năm 1902. Vì chi phí thấp là mục tiêu tối thượng của những người tham gia ngành công nghiệp có tính chu kỳ, Carnegie đã áp dụng hai chiến lược chính để đạt được chi phí sản xuất thấp:
Tuy nhiên, vị trí địa lý thuận lợi, sự tích hợp theo chiều dọc và thậm chí cả việc mở rộng năng lực sản xuất đều có thể bị các đối thủ cạnh tranh sao chép. Để duy trì khả năng cạnh tranh, Carnegie liên tục áp dụng những cải tiến công nghệ mới nhất, liên tục tái đầu tư lợi nhuận vào các nhà máy và thường xuyên thay thế các thiết bị đã hơi lỗi thời.
Việc tận dụng vốn này cho phép công ty vừa giảm chi phí lao động vừa dựa vào lao động ít tay nghề. Ông đã chính thức hóa quy trình được gọi là "ổ cứng" về cải tiến liên tục để đạt được năng suất cao hơn, từ đó tăng sản lượng đồng thời giảm giá thép (xem tại đây).
Chiến lược tích hợp theo chiều dọc mà Gonsalves theo đuổi được lấy cảm hứng từ một vở kịch của Andrew Carnegie, mặc dù Cleveland Cliff là một trường hợp tích hợp theo chiều thuận (tức là thêm một doanh nghiệp ở khâu hạ nguồn vào một doanh nghiệp ở khâu thượng nguồn) chứ không phải là trường hợp tích hợp theo chiều ngược như đã mô tả ở trên.
Với việc mua lại AK Steel và ArcelorMittal USA vào năm 2020, Cleveland-Cliffs đang bổ sung đầy đủ các sản phẩm vào hoạt động kinh doanh quặng sắt và sản xuất viên nén hiện có, bao gồm HBI; các sản phẩm thép tấm bằng thép carbon, thép không gỉ, thép điện, thép trung bình và thép nặng; các sản phẩm thép dài, ống thép carbon và thép không gỉ, rèn nóng và nguội và khuôn mẫu. Công ty đã khẳng định vị thế dẫn đầu trong thị trường ô tô rất phổ biến, nơi họ chiếm ưu thế về khối lượng và chủng loại sản phẩm thép tấm.
Kể từ giữa năm 2020, ngành thép đã bước vào một môi trường giá cả cực kỳ thuận lợi. Giá thép cuộn cán nóng (HRC) trong nước tại vùng Trung Tây Hoa Kỳ đã tăng gấp ba lần kể từ tháng 8 năm 2020, đạt mức cao kỷ lục trên 1.350 USD/tấn vào giữa tháng 4 năm 2020 (Hình 2).
Hình 2. Giá giao ngay của quặng sắt 62% (bên phải) và giá HRC nội địa tại vùng Trung Tây Hoa Kỳ (bên trái) khi CEO Lourenko Gonçalves của Cleveland-Cliffs tiếp quản, đã được chỉnh sửa và ghi nguồn.
Cliffs sẽ hưởng lợi từ giá thép cao. Việc mua lại ArcelorMittal USA cho phép công ty duy trì vị thế dẫn đầu về giá thép cán nóng giao ngay, đồng thời các hợp đồng cung cấp xe với giá cố định hàng năm, chủ yếu từ AK Steel, có thể được đàm phán tăng giá vào năm 2022 (một năm dưới giá giao ngay).
Cleveland-Cliffs đã nhiều lần khẳng định sẽ theo đuổi “triết lý giá trị hơn số lượng” và sẽ không tối đa hóa thị phần để tăng cường sử dụng công suất, ngoại trừ ngành công nghiệp ô tô, ngành này phần nào giúp duy trì môi trường giá cả hiện tại. Tuy nhiên, việc các đối thủ cạnh tranh với tư duy chu kỳ truyền thống sẽ phản ứng như thế nào trước những tín hiệu từ Goncalves vẫn còn là một câu hỏi bỏ ngỏ.
Giá quặng sắt và nguyên liệu thô cũng khá thuận lợi. Vào tháng 8 năm 2014, khi Gonçalves trở thành CEO của Cleveland-Cliffs, quặng sắt 62% Fe có giá khoảng 96 USD/tấn, và đến giữa tháng 4 năm 2021, quặng sắt 62% Fe có giá khoảng 173 USD/tấn (Hình 1). Chừng nào giá quặng sắt còn ổn định, Cleveland Cliffs sẽ phải đối mặt với sự tăng mạnh giá quặng sắt viên mà họ bán cho các nhà sản xuất thép bên thứ ba, trong khi vẫn thu được chi phí thấp khi mua quặng sắt viên từ chính mình.
Đối với nguyên liệu phế liệu cho lò hồ quang điện, đà tăng giá có khả năng tiếp tục trong khoảng năm năm tới do nhu cầu mạnh mẽ tại Trung Quốc. Trung Quốc sẽ tăng gấp đôi công suất lò hồ quang điện trong năm năm tới so với mức hiện tại là 100 tấn, đẩy giá phế liệu kim loại lên cao – đây là tin xấu cho các nhà máy thép điện của Mỹ. Điều này khiến quyết định xây dựng nhà máy HBI tại Toledo, Ohio của Cleveland-Cliffs trở thành một bước đi chiến lược cực kỳ thông minh. Việc tự cung tự cấp nguồn kim loại này dự kiến ​​sẽ giúp tăng lợi nhuận của Cleveland-Cliffs trong những năm tới.
Cleveland-Cliffs dự kiến ​​doanh số bán viên quặng sắt ra bên ngoài sẽ đạt 3-4 triệu tấn mỗi năm sau khi đảm bảo nguồn cung nội bộ từ các nhà máy luyện gang và khử trực tiếp của chính mình. Tôi dự đoán doanh số bán viên quặng sẽ duy trì ở mức này, phù hợp với nguyên tắc giá trị hơn khối lượng.
Việc bán sản phẩm HBI tại nhà máy Toledo bắt đầu từ tháng 3 năm 2021 và sẽ tiếp tục tăng trưởng trong quý 2 năm 2021, bổ sung thêm nguồn doanh thu mới cho Cleveland-Cliffs.
Ban quản lý Cleveland-Cliffs đặt mục tiêu lợi nhuận trước thuế, lãi vay và khấu hao (EBITDA) điều chỉnh đạt 500 triệu đô la trong quý đầu tiên, 1,2 tỷ đô la trong quý thứ hai và 3,5 tỷ đô la vào năm 2021, cao hơn nhiều so với dự báo của các nhà phân tích. Những mục tiêu này thể hiện sự tăng trưởng đáng kể so với con số 286 triệu đô la được ghi nhận trong quý IV năm 2020 (Hình 3).
Hình 3. Doanh thu hàng quý và EBITDA điều chỉnh của Cleveland-Cliffs, số liệu thực tế và dự báo. Nguồn: Trung tâm Tài nguyên Thiên nhiên, Nghiên cứu Laurentian, dựa trên dữ liệu tài chính do Cleveland-Cliffs công bố.
Bản dự báo bao gồm khoản tiết kiệm chi phí 150 triệu đô la Mỹ dự kiến ​​đạt được vào năm 2021, nằm trong tổng số 310 triệu đô la Mỹ tiết kiệm chi phí nhờ tối ưu hóa tài sản, lợi thế quy mô và tối ưu hóa chi phí quản lý.
Cleveland-Cliffs sẽ không phải nộp thuế bằng tiền mặt cho đến khi khoản tài sản thuế hoãn lại ròng trị giá 492 triệu đô la được sử dụng hết. Ban quản lý không dự kiến ​​có các khoản chi tiêu vốn hoặc mua lại lớn. Tôi kỳ vọng công ty sẽ tạo ra dòng tiền tự do đáng kể trong năm 2021. Ban quản lý dự định sử dụng dòng tiền tự do để giảm nợ ít nhất 1 tỷ đô la.
Cuộc họp báo cáo kết quả kinh doanh quý 1 năm 2021 dự kiến ​​diễn ra vào ngày 22 tháng 4 năm 2021 lúc 10:00 sáng theo giờ ET (bấm vào đây). Trong cuộc họp, các nhà đầu tư nên chú ý đến những điểm sau:
Các nhà sản xuất thép của Mỹ đang phải đối mặt với sự cạnh tranh gay gắt từ các nhà sản xuất nước ngoài, những người có thể nhận được trợ cấp của chính phủ hoặc duy trì tỷ giá hối đoái thấp một cách giả tạo so với đồng đô la Mỹ và/hoặc chi phí lao động, nguyên vật liệu, năng lượng và môi trường thấp hơn. Chính phủ Mỹ, đặc biệt là chính quyền Trump, đã tiến hành các cuộc điều tra thương mại có mục tiêu và áp đặt thuế quan theo Điều 232 đối với thép tấm nhập khẩu. Nếu thuế quan theo Điều 232 được giảm hoặc loại bỏ, nhập khẩu thép nước ngoài sẽ một lần nữa đẩy giá thép trong nước xuống và làm tổn hại đến sự phục hồi tài chính đầy hứa hẹn của Cleveland Cliffs. Tổng thống Biden vẫn chưa thực hiện những thay đổi đáng kể nào đối với chính sách thương mại của chính quyền trước, nhưng các nhà đầu tư nên nhận thức được sự không chắc chắn chung này.
Việc mua lại AK Steel và ArcelorMittal USA đã mang lại lợi ích to lớn cho Cleveland-Cliffs. Tuy nhiên, sự tích hợp theo chiều dọc này cũng tiềm ẩn rủi ro. Thứ nhất, Cleveland-Cliffs sẽ bị ảnh hưởng không chỉ bởi chu kỳ khai thác quặng sắt mà còn bởi sự biến động của thị trường trong ngành công nghiệp ô tô, điều này có thể dẫn đến việc tăng cường quản lý theo chu kỳ của công ty. Thứ hai, các thương vụ mua lại đã nhấn mạnh tầm quan trọng của nghiên cứu và phát triển. Thứ hai, các thương vụ mua lại đã nhấn mạnh tầm quan trọng của nghiên cứu và phát triển.Thứ hai, những thương vụ mua lại này đã nhấn mạnh tầm quan trọng của nghiên cứu và phát triển. Thứ hai, các thương vụ mua lại nhấn mạnh tầm quan trọng của nghiên cứu và phát triển.Các sản phẩm AHSS thế hệ thứ ba NEXMET 1000 và NEXMET 1200, có đặc tính nhẹ, bền và dễ tạo hình, hiện đang được phát triển cho khách hàng trong ngành ô tô, với tốc độ đưa ra thị trường chưa được xác định.
Ban quản lý Cleveland-Cliffs cho biết họ sẽ ưu tiên tạo ra giá trị (xét về lợi nhuận trên vốn đầu tư hoặc ROIC) hơn là mở rộng sản lượng (xem tại đây). Liệu ban quản lý có thể thực hiện hiệu quả phương pháp quản lý chuỗi cung ứng nghiêm ngặt này trong một ngành công nghiệp vốn nổi tiếng là có tính chu kỳ cao hay không vẫn còn phải chờ xem.
Đối với một công ty 174 năm tuổi với số lượng người về hưu tham gia các chương trình lương hưu và bảo hiểm y tế nhiều hơn, Cleveland-Cliffs phải đối mặt với tổng chi phí hoạt động cao hơn so với một số công ty cùng ngành. Quan hệ với công đoàn cũng là một vấn đề nan giải. Vào ngày 12 tháng 4 năm 2021, Cleveland-Cliffs đã ký một thỏa thuận tạm thời kéo dài 53 tháng với Liên đoàn Công nhân Thép Hoa Kỳ (United Steelworkers) về một hợp đồng lao động mới tại nhà máy Mansfield, chờ sự chấp thuận từ các thành viên công đoàn địa phương.
Với mức lợi nhuận trước thuế, lãi vay và khấu hao (EBITDA) điều chỉnh dự kiến ​​là 3,5 tỷ đô la, cổ phiếu Cleveland-Cliffs đang giao dịch ở tỷ lệ EV/EBITDA kỳ vọng là 4,55 lần. Vì Cleveland-Cliffs là một doanh nghiệp rất khác sau khi mua lại AK Steel và ArcelorMittal USA, nên tỷ lệ EV/EBITDA trung bình trong quá khứ là 7,03 lần có thể không còn ý nghĩa gì nữa.
Các công ty cùng ngành như US Steel có tỷ lệ EV/EBITDA trung bình trong lịch sử là 6,60x, Nucor là 9,47x, Steel Dynamics (STLD) là 8,67x và ArcelorMittal là 7,40x. Mặc dù cổ phiếu của Cleveland-Cliffs đã tăng khoảng 500% kể từ khi chạm đáy vào tháng 3 năm 2020 (Hình 4), Cleveland-Cliffs vẫn có vẻ bị định giá thấp so với bội số trung bình của ngành.
Trong thời kỳ khủng hoảng Covid-19, Cleveland-Cliffs đã tạm ngừng chi trả cổ tức hàng quý 0,06 đô la mỗi cổ phiếu vào tháng 4 năm 2020 và vẫn chưa tiếp tục chi trả cổ tức trở lại.
Dưới sự lãnh đạo của CEO Lourenko Goncalves, Cleveland-Cliffs đã trải qua một sự chuyển mình đáng kinh ngạc.
Theo tôi, Cleveland-Cliffs đang đứng trước ngưỡng cửa bùng nổ về lợi nhuận và dòng tiền tự do, điều mà tôi nghĩ chúng ta sẽ thấy lần đầu tiên trong báo cáo thu nhập quý tiếp theo.
Đầu tư vào Cleveland-Cliffs là một trò chơi đầu tư theo chu kỳ. Với mức định giá thấp, triển vọng lợi nhuận và môi trường giá cả hàng hóa thuận lợi, cũng như các yếu tố tiêu cực chính đằng sau kế hoạch cơ sở hạ tầng của Biden, tôi nghĩ rằng các nhà đầu tư dài hạn vẫn nên nắm giữ cổ phiếu này. Luôn có thể mua vào khi giá giảm và tăng thêm vị thế hiện có nếu báo cáo thu nhập quý 1 năm 2021 có cụm từ “mua tin đồn, bán khi có tin tức”.
Cleveland-Cliffs chỉ là một trong nhiều ý tưởng mà Laurentian Research đã phát hiện trong lĩnh vực tài nguyên thiên nhiên mới nổi và bán cho các thành viên của The Natural Resources Hub, một dịch vụ thị trường luôn mang lại lợi nhuận cao với rủi ro thấp.
Với tư cách là chuyên gia về tài nguyên thiên nhiên và nhiều năm kinh nghiệm đầu tư thành công, tôi tiến hành nghiên cứu chuyên sâu để mang đến những ý tưởng đầu tư sinh lời cao, rủi ro thấp cho các thành viên của Trung tâm Tài nguyên Thiên nhiên (TNRH). Tôi tập trung vào việc xác định những tài nguyên thiên nhiên có giá trị tiềm năng cao và những doanh nghiệp có lợi thế cạnh tranh chưa được định giá đúng mức, một phương pháp đầu tư đã được chứng minh hiệu quả qua nhiều năm.
Một số đoạn trích ngắn từ tác phẩm của tôi được đăng tải ở đây, và bài viết đầy đủ (dạng 4x) đã được đăng ngay lập tức trên TNRH, dịch vụ thị trường phổ biến của Seeking Alpha, nơi bạn cũng có thể tìm thấy:
Đăng ký ngay hôm nay và hưởng lợi từ các nghiên cứu tiên tiến và nền tảng TNRH của Laurentian Research!
Lưu ý: Ngoài tôi, TNRH rất may mắn có thêm một số cộng tác viên khác đăng tải và chia sẻ quan điểm của họ về cộng đồng đang phát triển mạnh mẽ của chúng ta. Các tác giả này bao gồm Silver Coast Research và cộng sự. Tôi muốn nhấn mạnh rằng các bài viết do các tác giả này cung cấp là sản phẩm của nghiên cứu và phân tích độc lập của riêng họ.
Lưu ý: Tôi/chúng tôi là một nhà đầu tư CLF lâu năm. Tôi tự viết bài này và nó thể hiện quan điểm cá nhân của tôi. Tôi không nhận được bất kỳ khoản thù lao nào (ngoài Seeking Alpha). Tôi không có mối quan hệ kinh doanh nào với bất kỳ công ty nào được liệt kê trong bài viết này.