“Hãy lấy tất cả tiền của chúng tôi, những việc làm vĩ đại, mỏ và lò than cốc của chúng tôi, nhưng hãy rời khỏi tổ chức của chúng tôi, và sau bốn năm, tôi sẽ xây dựng lại chính mình.”- Andrew Carnegie
Cleveland-Cliffs Inc. (NYSE: CLF) trước đây là một công ty khoan quặng sắt cung cấp quặng sắt dạng viên cho các nhà sản xuất thép.Nó gần như phá sản vào năm 2014 khi giám đốc điều hành Lourenco Goncalves được bổ nhiệm làm nhân viên cứu hộ.
Bảy năm sau, Cleveland-Cliffs là một công ty hoàn toàn khác, tích hợp theo chiều dọc vào ngành chế biến thép và đầy năng động.Quý đầu tiên của năm 2021 là quý đầu tiên sau khi tích hợp theo chiều dọc.Giống như bất kỳ nhà phân tích quan tâm nào, tôi mong đợi báo cáo thu nhập hàng quý và cái nhìn đầu tiên về kết quả tài chính của sự thay đổi đáng kinh ngạc, có tính đến một số vấn đề như
Những gì đã xảy ra ở Cleveland Cliffs trong bảy năm qua có thể sẽ đi vào lịch sử như một ví dụ điển hình về sự chuyển đổi được giảng dạy trong các lớp học của trường kinh doanh Mỹ.
Gonçalves tiếp quản vào tháng 8 năm 2014 “một công ty đang vật lộn để tồn tại với danh mục đầu tư vô tổ chức chứa đầy những tài sản kém hiệu quả được xây dựng theo một chiến lược sai lầm khủng khiếp” (xem tại đây).Ông đã dẫn dắt một số bước đi chiến lược cho công ty, bắt đầu bằng sự bùng nổ về tài chính, sau đó là vật liệu kim loại (tức là kim loại phế liệu) và bước vào lĩnh vực kinh doanh thép:
Sau khi chuyển đổi thành công, Cleveland-Cliffs 174 tuổi đã trở thành một công ty tích hợp theo chiều dọc độc đáo, hoạt động từ khai thác mỏ (khai thác quặng sắt và ép viên) đến tinh luyện (sản xuất thép) (Hình 1).
Trong những ngày đầu tiên của ngành, Carnegie đã biến doanh nghiệp cùng tên của mình thành nhà sản xuất thép thống trị của Mỹ cho đến khi ông bán nó cho US Steel (X) vào năm 1902. Vì chi phí thấp là lợi thế của những người tham gia ngành công nghiệp theo chu kỳ, Carnegie đã áp dụng hai chiến lược chính để đạt được chi phí sản xuất thấp:
Tuy nhiên, vị trí địa lý vượt trội, tích hợp theo chiều dọc và thậm chí mở rộng năng lực có thể được sao chép bởi các đối thủ cạnh tranh.Để duy trì tính cạnh tranh của công ty, Carnegie liên tục giới thiệu những cải tiến công nghệ mới nhất, liên tục tái đầu tư lợi nhuận vào các nhà máy và thường xuyên thay thế các thiết bị hơi lạc hậu.
Vốn hóa này cho phép nó giảm chi phí lao động và dựa vào lao động có tay nghề thấp hơn.Ông đã chính thức hóa cái được gọi là quá trình cải tiến liên tục “cứng rắn” để đạt được mức tăng năng suất giúp tăng sản lượng trong khi hạ giá thép (xem tại đây).
Sự tích hợp theo chiều dọc mà Gonsalves theo đuổi được lấy từ một vở kịch của Andrew Carnegie, mặc dù Cleveland Cliff là một trường hợp tích hợp về phía trước (tức là thêm một doanh nghiệp hạ nguồn vào một doanh nghiệp ngược dòng) chứ không phải là trường hợp tích hợp ngược được mô tả ở trên.
Với việc mua lại AK Steel và ArcelorMittal USA vào năm 2020, Cleveland-Cliffs đang bổ sung đầy đủ các loại sản phẩm vào hoạt động kinh doanh quặng sắt và ép viên hiện có của mình, bao gồm cả HBI;các sản phẩm phẳng bằng thép carbon, thép không gỉ, thép điện, trung bình và nặng.các sản phẩm dài, ống thép carbon và thép không gỉ, khuôn và rèn nóng và lạnh.Nó đã tự khẳng định mình là người dẫn đầu trong thị trường ô tô rất phổ biến, nơi nó thống trị về khối lượng và chủng loại các sản phẩm thép dẹt.
Kể từ giữa năm 2020, ngành thép đã bước vào một môi trường giá cực kỳ thuận lợi.Giá cuộn cán nóng (hoặc HRC) nội địa ở Trung Tây Hoa Kỳ đã tăng gấp ba lần kể từ tháng 8 năm 2020, đạt mức cao kỷ lục trên 1.350 USD/tấn vào giữa tháng 4 năm 2020 (Hình 2).
Hình 2. Giá giao ngay cho quặng sắt 62% (phải) và giá HRC nội địa ở Trung Tây Hoa Kỳ (trái) khi Giám đốc điều hành Lourenko Gonçalves của Cleveland-Cliffs tiếp quản, như đã sửa đổi và nguồn.
Vách đá sẽ được hưởng lợi từ giá thép cao.Việc mua lại ArcelorMittal USA cho phép công ty đứng đầu về giá giao ngay trong khi các hợp đồng xe giá cố định hàng năm, chủ yếu từ AK Steel, có thể được thương lượng trở lên vào năm 2022 (thấp hơn giá giao ngay một năm).
Cleveland-Cliffs đã nhiều lần đảm bảo rằng họ sẽ theo đuổi “triết lý về giá trị trên khối lượng” và sẽ không tối đa hóa thị phần để tăng mức sử dụng công suất, ngoại trừ ngành công nghiệp ô tô, ngành đang góp phần duy trì môi trường định giá hiện tại.Tuy nhiên, làm thế nào các đồng nghiệp với tư duy theo chu kỳ ăn sâu vào truyền thống sẽ phản ứng với các tín hiệu của Goncalves vẫn còn là một câu hỏi.
Giá quặng sắt và nguyên liệu thô cũng thuận lợi.Vào tháng 8 năm 2014, khi Gonçalves trở thành CEO của Cleveland-Cliffs, quặng sắt 62% Fe trị giá khoảng 96 USD/tấn và đến giữa tháng 4 năm 2021, quặng sắt 62% Fe trị giá khoảng 173 USD/tấn (Hình 1).một).Chừng nào giá quặng sắt vẫn ổn định, Cleveland Cliffs sẽ phải đối mặt với việc giá quặng sắt viên mà công ty này bán cho các nhà sản xuất thép bên thứ ba tăng mạnh trong khi nhận được chi phí mua quặng sắt từ công ty thấp.
Đối với nguyên liệu phế liệu cho lò hồ quang điện (tức là lò hồ quang điện), đà tăng giá có thể sẽ tiếp tục trong 5 năm tới hoặc lâu hơn do nhu cầu mạnh mẽ ở Trung Quốc.Trung Quốc sẽ tăng gấp đôi công suất của các lò hồ quang điện trong vòng 5 năm tới từ mức 100 tấn hiện tại, đẩy giá kim loại phế liệu tăng cao - một tin xấu đối với các nhà máy thép điện của Mỹ.Điều này làm cho quyết định xây dựng nhà máy HBI ở Toledo, Ohio của Cleveland-Cliffs là một bước đi chiến lược cực kỳ thông minh.Nguồn cung kim loại tự cung tự cấp dự kiến ​​sẽ giúp tăng lợi nhuận của Cleveland-Cliffs trong những năm tới.
Cleveland-Cliffs dự kiến ​​doanh số bán quặng sắt dạng viên ra bên ngoài sẽ đạt 3-4 triệu tấn dài mỗi năm sau khi đảm bảo nguồn cung cấp nội bộ từ lò cao và các nhà máy khử trực tiếp của riêng mình.Tôi hy vọng doanh số bán viên sẽ duy trì ở mức này theo nguyên tắc giá trị trên số lượng.
Doanh số HBI tại nhà máy Toledo bắt đầu vào tháng 3 năm 2021 và sẽ tiếp tục tăng trong quý 2 năm 2021, bổ sung một nguồn doanh thu mới cho Cleveland-Cliffs.
Ban lãnh đạo Cleveland-Cliffs đang nhắm mục tiêu EBITDA đã điều chỉnh là 500 triệu đô la trong quý đầu tiên, 1,2 tỷ đô la trong quý hai và 3,5 tỷ đô la vào năm 2021, cao hơn nhiều so với sự đồng thuận của các nhà phân tích.Các mục tiêu này thể hiện mức tăng đáng kể so với mức 286 triệu USD được ghi nhận trong quý 4 năm 2020 (Hình 3).
Hình 3. Doanh thu hàng quý của Cleveland-Cliffs và EBITDA đã điều chỉnh, thực tế và dự báo.Nguồn: Laurentian Research, Natural Resources Center, dựa trên dữ liệu tài chính do Cleveland-Cliffs công bố.
Dự báo bao gồm sức mạnh tổng hợp 150 triệu đô la sẽ được hiện thực hóa vào năm 2021 như một phần của tổng sức mạnh tổng hợp 310 triệu đô la từ việc tối ưu hóa tài sản, tính kinh tế theo quy mô và tối ưu hóa chi phí.
Cleveland-Cliffs sẽ không phải trả thuế bằng tiền mặt cho đến khi $492 triệu tài sản ròng thuế hoãn lại được sử dụng hết.Ban quản lý không mong đợi các khoản chi tiêu hoặc mua lại vốn đáng kể.Tôi kỳ vọng công ty sẽ tạo ra dòng tiền tự do đáng kể vào năm 2021. Ban lãnh đạo dự định sử dụng dòng tiền tự do để giảm nợ ít nhất 1 tỷ USD.
Cuộc gọi hội nghị về thu nhập Q1 năm 2021 được lên lịch vào ngày 22 tháng 4 năm 2021 lúc 10:00 AM ET (bấm vào đây).Trong cuộc gọi hội nghị, các nhà đầu tư nên chú ý những điều sau:
Các nhà sản xuất thép của Hoa Kỳ phải đối mặt với sự cạnh tranh gay gắt từ các nhà sản xuất nước ngoài, những người có thể nhận được trợ cấp của chính phủ hoặc duy trì tỷ giá hối đoái thấp giả tạo so với đồng đô la Mỹ và/hoặc chi phí lao động, nguyên liệu thô, năng lượng và môi trường thấp hơn.Chính phủ Hoa Kỳ, đặc biệt là chính quyền Trump, đã tiến hành các cuộc điều tra thương mại có mục tiêu và áp thuế theo Mục 232 đối với thép dẹt nhập khẩu.Nếu thuế quan Mục 232 được giảm hoặc loại bỏ, nhập khẩu thép nước ngoài một lần nữa sẽ làm giảm giá thép trong nước và ảnh hưởng đến sự phục hồi tài chính đầy hứa hẹn của Cleveland Cliffs.Tổng thống Biden vẫn chưa thực hiện những thay đổi đáng kể đối với chính sách thương mại của chính quyền trước, nhưng các nhà đầu tư nên lưu ý về sự không chắc chắn chung này.
Việc mua lại AK Steel và ArcelorMittal USA đã mang lại lợi ích to lớn cho Cleveland-Cliffs.Tuy nhiên, kết quả tích hợp theo chiều dọc cũng mang lại rủi ro.Đầu tiên, Cleveland-Cliffs sẽ không chỉ bị ảnh hưởng bởi chu kỳ khai thác quặng sắt mà còn bởi sự biến động của thị trường trong ngành ô tô, điều này có thể dẫn đến việc tăng cường quản lý của công ty theo chu kỳ. Thứ hai, việc mua lại đã nhấn mạnh tầm quan trọng của R&D. Thứ hai, việc mua lại đã nhấn mạnh tầm quan trọng của R&D.Thứ hai, những vụ mua lại này nhấn mạnh tầm quan trọng của nghiên cứu và phát triển. Thứ hai, việc mua lại làm nổi bật tầm quan trọng của R&D.Các sản phẩm NEXMET 1000 và NEXMET 1200 AHSS thế hệ thứ ba, nhẹ, bền và có thể tạo khuôn, hiện đang được phát triển cho các khách hàng ô tô với tỷ lệ giới thiệu ra thị trường không chắc chắn.
Ban quản lý của Cleveland-Cliffs cho biết họ sẽ ưu tiên tạo ra giá trị (về lợi tức trên vốn đầu tư hoặc ROIC) hơn là mở rộng khối lượng (xem tại đây).Vẫn còn phải xem liệu ban quản lý có thể thực hiện hiệu quả phương pháp quản lý cung ứng nghiêm ngặt này trong một ngành công nghiệp nổi tiếng theo chu kỳ hay không.
Đối với một công ty 174 tuổi với nhiều người về hưu hơn trong các chương trình lương hưu và y tế, Cleveland-Cliffs phải đối mặt với tổng chi phí hoạt động cao hơn so với một số công ty cùng ngành.Quan hệ công đoàn là một vấn đề cấp bách khác.Vào ngày 12 tháng 4 năm 2021, Cleveland-Cliffs đã ký một thỏa thuận tạm thời 53 tháng với United Steelworkers về một hợp đồng lao động mới tại nhà máy Mansfield, đang chờ sự chấp thuận của các thành viên công đoàn địa phương.
Nhìn vào hướng dẫn EBITDA được điều chỉnh trị giá 3,5 tỷ USD, Cleveland-Cliffs giao dịch với tỷ lệ EV/EBITDA dự phóng là 4,55 lần.Vì Cleveland-Cliffs là một doanh nghiệp rất khác sau khi mua lại AK Steel và ArcelorMittal USA, nên EV/EBITDA trung bình trước đây của nó là 7,03 lần có thể không còn ý nghĩa gì nữa.
Các công ty cùng ngành US Steel có EV/EBITDA trung bình trước đây là 6,60 lần, Nucor 9,47 lần, Steel Dynamics (STLD) 8,67 lần và ArcelorMittal 7,40 lần.Mặc dù cổ phiếu của Cleveland-Cliffs đã tăng khoảng 500% kể từ khi chạm đáy vào tháng 3 năm 2020 (Hình 4), nhưng Cleveland-Cliffs vẫn bị định giá thấp so với bội số trung bình của ngành.
Trong cuộc khủng hoảng Covid-19, Cleveland-Cliffs đã tạm dừng trả cổ tức hàng quý 0,06 đô la cho mỗi cổ phiếu vào tháng 4 năm 2020 và vẫn chưa tiếp tục trả cổ tức.
Dưới sự dẫn dắt của Giám đốc điều hành Lourenko Goncalves, Cleveland-Cliffs đã có sự chuyển mình đáng kinh ngạc.
Theo ý kiến ​​của tôi, Cleveland-Cliffs sắp bùng nổ về thu nhập và dòng tiền tự do, điều mà tôi nghĩ chúng ta sẽ thấy lần đầu tiên trong báo cáo thu nhập hàng quý tiếp theo của mình.
Cleveland-Cliffs là một trò chơi đầu tư theo chu kỳ.Với việc định giá thấp, triển vọng thu nhập và môi trường giá cả hàng hóa thuận lợi, cũng như các yếu tố giảm giá chính đằng sau các kế hoạch cơ sở hạ tầng của Biden, tôi nghĩ vẫn tốt cho các nhà đầu tư dài hạn nắm giữ các vị thế.Luôn có thể mua giá giảm và thêm vào các vị thế hiện có nếu báo cáo thu nhập quý 1 năm 2021 có cụm từ “mua tin đồn, bán tin tức”.
Cleveland-Cliffs chỉ là một trong nhiều ý tưởng mà Laurentian Research đã phát hiện ra trong không gian tài nguyên thiên nhiên mới nổi và được bán cho các thành viên của The Natural Resources Hub, một dịch vụ thị trường luôn mang lại lợi nhuận cao với rủi ro thấp.
Là một chuyên gia tài nguyên thiên nhiên với nhiều năm kinh nghiệm đầu tư thành công, tôi tiến hành nghiên cứu chuyên sâu để mang lại những ý tưởng năng suất cao, ít rủi ro cho các thành viên của Trung tâm Tài nguyên Thiên nhiên (TNRH).Tôi tập trung vào việc xác định giá trị sâu chất lượng cao trong lĩnh vực tài nguyên thiên nhiên và các doanh nghiệp bị định giá thấp, một phương pháp đầu tư đã được chứng minh là hiệu quả trong nhiều năm.
Một số mẫu rút gọn về công việc của tôi được đăng ở đây và bài báo 4x không được rút gọn đã ngay lập tức được đăng trên TNRH, dịch vụ thị trường phổ biến của Seeking Alpha, nơi bạn cũng có thể tìm thấy:
Đăng ký tại đây ngay hôm nay và hưởng lợi từ nghiên cứu tiên tiến của Laurentian Research và nền tảng TNRH ngay hôm nay!
Tiết lộ: Ngoài tôi, TNRH may mắn có được một số cộng tác viên khác đăng và chia sẻ quan điểm của họ về cộng đồng thịnh vượng của chúng tôi.Các tác giả này bao gồm Silver Coast Research et al.Tôi muốn nhấn mạnh rằng các bài báo do các tác giả này cung cấp là sản phẩm của quá trình nghiên cứu và phân tích độc lập của riêng họ.
Tiết lộ: Tôi/chúng tôi là một CLF dài hạn.Tôi đã viết bài viết này bản thân mình và nó thể hiện quan điểm của riêng tôi.Tôi chưa nhận được bất kỳ khoản bồi thường nào (ngoài Seeking Alpha).Tôi không có mối quan hệ kinh doanh với bất kỳ công ty nào được liệt kê trong bài báo này.