“Hãy lấy hết tiền bạc, những chiến công vĩ đại, mỏ và lò than cốc của chúng tôi, nhưng hãy để lại tổ chức của chúng tôi, và trong bốn năm tôi sẽ tự xây dựng lại mình.” – Andrew Carnegie
Cleveland-Cliffs Inc. (NYSE: CLF) trước đây là một công ty khoan quặng sắt cung cấp viên quặng sắt cho các nhà sản xuất thép. Công ty gần như phá sản vào năm 2014 khi giám đốc điều hành Lourenco Goncalves được bổ nhiệm làm nhân viên cứu hộ.
Bảy năm sau, Cleveland-Cliffs là một công ty hoàn toàn khác, được tích hợp theo chiều dọc vào ngành chế biến thép và tràn đầy năng động. Quý đầu tiên của năm 2021 là quý đầu tiên sau khi tích hợp theo chiều dọc. Giống như bất kỳ nhà phân tích quan tâm nào, tôi mong đợi các báo cáo thu nhập hàng quý và cái nhìn đầu tiên về kết quả tài chính của sự thay đổi đáng kinh ngạc, có tính đến một số vấn đề như
Những gì xảy ra ở Cleveland Cliffs trong bảy năm qua có thể sẽ đi vào lịch sử như một ví dụ điển hình về sự chuyển đổi được giảng dạy trong các lớp học kinh doanh ở Mỹ.
Gonçalves tiếp quản vào tháng 8 năm 2014 “một công ty đang vật lộn để tồn tại với danh mục đầu tư hỗn loạn đầy những tài sản kém hiệu quả được xây dựng theo một chiến lược sai lầm khủng khiếp” (xem tại đây). Ông đã lãnh đạo một số bước đi chiến lược cho công ty, bắt đầu bằng sự bùng nổ tài chính, tiếp theo là vật liệu kim loại (tức là phế liệu) và tham gia vào ngành kinh doanh thép:
Sau quá trình chuyển đổi thành công, Cleveland-Cliffs, công ty có lịch sử 174 năm, đã trở thành một công ty tích hợp theo chiều dọc độc đáo, hoạt động từ khai thác (khai thác quặng sắt và sản xuất viên nén) đến tinh chế (sản xuất thép) (Hình 1).
Trong những ngày đầu của ngành, Carnegie đã biến doanh nghiệp mang tên mình thành nhà sản xuất thép thống trị nước Mỹ cho đến khi ông bán nó cho US Steel (X) vào năm 1902. Vì chi phí thấp là mục tiêu của những người tham gia ngành công nghiệp theo chu kỳ, Carnegie đã áp dụng hai chiến lược chính để đạt được chi phí sản xuất thấp:
Tuy nhiên, vị trí địa lý vượt trội, tích hợp theo chiều dọc và thậm chí mở rộng năng lực có thể được các đối thủ cạnh tranh sao chép. Để duy trì khả năng cạnh tranh của công ty, Carnegie liên tục giới thiệu những cải tiến công nghệ mới nhất, liên tục tái đầu tư lợi nhuận vào các nhà máy và thường xuyên thay thế các thiết bị hơi lỗi thời.
Việc vốn hóa này cho phép công ty vừa giảm chi phí lao động vừa dựa vào lao động ít kỹ năng hơn. Ông đã chính thức hóa cái được gọi là quy trình “ổ cứng” cải tiến liên tục để đạt được mức tăng năng suất giúp tăng sản lượng trong khi giảm giá thép (xem tại đây).
Sự tích hợp theo chiều dọc mà Gonsalves theo đuổi được lấy từ một vở kịch của Andrew Carnegie, mặc dù Cleveland Cliff là trường hợp tích hợp theo hướng xuôi (tức là thêm một doanh nghiệp hạ nguồn vào một doanh nghiệp thượng nguồn) chứ không phải là trường hợp tích hợp ngược được mô tả ở trên.
Với việc mua lại AK Steel và ArcelorMittal USA vào năm 2020, Cleveland-Cliffs đang bổ sung đầy đủ các sản phẩm vào hoạt động kinh doanh quặng sắt và viên nén hiện có của mình, bao gồm HBI; các sản phẩm thép phẳng bằng thép cacbon, thép không gỉ, thép điện, thép trung bình và nặng. các sản phẩm dài, ống thép cacbon và thép không gỉ, rèn nóng và nguội và khuôn. Công ty đã khẳng định mình là công ty dẫn đầu trong thị trường ô tô rất phổ biến, nơi công ty thống trị về khối lượng và phạm vi các sản phẩm thép phẳng.
Kể từ giữa năm 2020, ngành thép đã bước vào môi trường định giá cực kỳ thuận lợi. Giá thép cuộn cán nóng (hay HRC) trong nước tại Trung Tây Hoa Kỳ đã tăng gấp ba lần kể từ tháng 8 năm 2020, đạt mức cao kỷ lục trên 1.350 đô la/tấn tính đến giữa tháng 4 năm 2020 (Hình 2).
Hình 2. Giá giao ngay cho quặng sắt 62% (phải) và giá HRC trong nước tại vùng Trung Tây Hoa Kỳ (trái) khi Tổng giám đốc điều hành của Cleveland-Cliffs Lourenko Gonçalves tiếp quản, theo sửa đổi và nguồn.
Cliffs sẽ được hưởng lợi từ giá thép cao. Việc mua lại ArcelorMittal USA cho phép công ty duy trì giá thép cán nóng giao ngay trong khi các hợp đồng xe giá cố định hàng năm, chủ yếu từ AK Steel, có thể được đàm phán tăng vào năm 2022 (thấp hơn một năm so với giá giao ngay).
Cleveland-Cliffs đã nhiều lần đảm bảo rằng họ sẽ theo đuổi “triết lý giá trị hơn khối lượng” và sẽ không tối đa hóa thị phần để tăng công suất sử dụng, ngoại trừ ngành công nghiệp ô tô, vốn đang góp phần duy trì môi trường định giá hiện tại. Tuy nhiên, cách các đối tác có tư duy chu kỳ ăn sâu theo truyền thống sẽ phản ứng với các tín hiệu của Goncalves vẫn còn là một câu hỏi.
Giá quặng sắt và nguyên liệu thô cũng thuận lợi. Vào tháng 8 năm 2014, khi Gonçalves trở thành CEO của Cleveland-Cliffs, quặng sắt 62% Fe có giá khoảng 96 đô la/tấn và đến giữa tháng 4 năm 2021, quặng sắt 62% Fe có giá khoảng 173 đô la/tấn (Hình 1). Một). Miễn là giá quặng sắt vẫn ổn định, Cleveland Cliffs sẽ phải đối mặt với tình trạng giá viên quặng sắt mà công ty bán cho các nhà sản xuất thép bên thứ ba tăng mạnh trong khi vẫn nhận được chi phí thấp khi mua viên quặng sắt từ chính công ty.
Đối với nguyên liệu thô phế liệu cho lò hồ quang điện (tức là lò hồ quang điện), đà tăng giá có khả năng sẽ tiếp tục trong khoảng năm năm tới do nhu cầu mạnh mẽ ở Trung Quốc. Trung Quốc sẽ tăng gấp đôi công suất lò hồ quang điện trong năm năm tới từ mức hiện tại là 100 tấn, đẩy giá kim loại phế liệu lên cao – tin xấu cho các nhà máy thép điện của Hoa Kỳ. Điều này khiến quyết định xây dựng nhà máy HBI tại Toledo, Ohio của Cleveland-Cliffs trở thành một động thái chiến lược cực kỳ thông minh. Nguồn cung kim loại tự cung tự cấp dự kiến ​​sẽ giúp thúc đẩy lợi nhuận của Cleveland-Cliffs trong những năm tới.
Cleveland-Cliffs dự kiến ​​doanh số bán viên quặng sắt bên ngoài sẽ đạt 3-4 triệu tấn Anh mỗi năm sau khi đảm bảo nguồn cung nội bộ từ lò cao và nhà máy khử trực tiếp của riêng mình. Tôi dự kiến ​​doanh số bán viên sẽ duy trì ở mức này theo nguyên tắc giá trị trên khối lượng.
Doanh số bán HBI tại nhà máy Toledo bắt đầu vào tháng 3 năm 2021 và sẽ tiếp tục tăng trong quý 2 năm 2021, mang đến nguồn doanh thu mới cho Cleveland-Cliffs.
Ban quản lý Cleveland-Cliffs đang nhắm mục tiêu EBITDA điều chỉnh là 500 triệu đô la trong quý đầu tiên, 1,2 tỷ đô la trong quý thứ hai và 3,5 tỷ đô la vào năm 2021, cao hơn nhiều so với sự đồng thuận của các nhà phân tích. Các mục tiêu này thể hiện mức tăng đáng kể so với 286 triệu đô la được ghi nhận trong quý thứ tư năm 2020 (Hình 3).
Hình 3. Doanh thu quý của Cleveland-Cliffs và EBITDA đã điều chỉnh, thực tế và dự báo. Nguồn: Laurentian Research, Trung tâm Tài nguyên Thiên nhiên, dựa trên dữ liệu tài chính do Cleveland-Cliffs công bố.
Dự báo bao gồm khoản lợi ích chung trị giá 150 triệu đô la sẽ được thực hiện vào năm 2021 như một phần của tổng lợi ích chung trị giá 310 triệu đô la từ việc tối ưu hóa tài sản, quy mô kinh tế và tối ưu hóa chi phí chung.
Cleveland-Cliffs sẽ không phải trả thuế bằng tiền mặt cho đến khi 492 triệu đô la tài sản thuế hoãn lại ròng được sử dụng hết. Ban quản lý không mong đợi các khoản chi tiêu vốn hoặc mua lại đáng kể. Tôi mong đợi công ty sẽ tạo ra dòng tiền tự do đáng kể vào năm 2021. Ban quản lý có ý định sử dụng dòng tiền tự do để giảm nợ ít nhất 1 tỷ đô la.
Cuộc gọi hội nghị về thu nhập quý 1 năm 2021 được lên lịch vào ngày 22 tháng 4 năm 2021 lúc 10:00 sáng theo giờ miền Đông (nhấp vào đây). Trong cuộc gọi hội nghị, các nhà đầu tư nên chú ý đến những điều sau:
Các nhà sản xuất thép Hoa Kỳ phải đối mặt với sự cạnh tranh gay gắt từ các nhà sản xuất nước ngoài, những người có thể nhận được trợ cấp của chính phủ hoặc duy trì tỷ giá hối đoái thấp một cách giả tạo so với đồng đô la Mỹ và/hoặc chi phí lao động, nguyên liệu thô, năng lượng và môi trường thấp hơn. Chính phủ Hoa Kỳ, đặc biệt là chính quyền Trump, đã tiến hành các cuộc điều tra thương mại có mục tiêu và áp dụng thuế quan Mục 232 đối với thép dẹt nhập khẩu. Nếu thuế quan Mục 232 bị giảm hoặc xóa bỏ, thép nhập khẩu từ nước ngoài sẽ một lần nữa đẩy giá thép trong nước xuống và gây tổn hại đến sự phục hồi tài chính đầy hứa hẹn của Cleveland Cliffs. Tổng thống Biden vẫn chưa thực hiện những thay đổi đáng kể đối với chính sách thương mại của chính quyền trước, nhưng các nhà đầu tư nên nhận thức được sự bất ổn chung này.
Việc mua lại AK Steel và ArcelorMittal USA đã mang lại lợi ích to lớn cho Cleveland-Cliffs. Tuy nhiên, quá trình tích hợp theo chiều dọc cũng mang lại rủi ro. Đầu tiên, Cleveland-Cliffs sẽ bị ảnh hưởng không chỉ bởi chu kỳ khai thác quặng sắt mà còn bởi sự biến động của thị trường trong ngành công nghiệp ô tô, điều này có thể dẫn đến việc tăng cường quản lý theo chu kỳ của công ty. Thứ hai, các vụ mua lại đã nhấn mạnh tầm quan trọng của hoạt động R&D. Thứ hai, các vụ mua lại đã nhấn mạnh tầm quan trọng của hoạt động R&D.Thứ hai, những vụ mua lại này nhấn mạnh tầm quan trọng của nghiên cứu và phát triển. Thứ hai, việc mua lại làm nổi bật tầm quan trọng của hoạt động R&D.Các sản phẩm NEXMET 1000 và NEXMET 1200 AHSS thế hệ thứ ba, nhẹ, bền và có thể đúc được, hiện đang được phát triển cho khách hàng trong ngành ô tô, với thời điểm tung ra thị trường chưa xác định.
Ban quản lý Cleveland-Cliffs cho biết họ sẽ ưu tiên tạo ra giá trị (về mặt lợi nhuận trên vốn đầu tư hoặc ROIC) hơn là mở rộng khối lượng (xem tại đây). Vẫn còn phải xem liệu ban quản lý có thể thực hiện hiệu quả phương pháp quản lý cung ứng nghiêm ngặt này trong một ngành công nghiệp có tính chu kỳ khét tiếng hay không.
Đối với một công ty 174 năm tuổi với nhiều người về hưu hơn trong các kế hoạch lương hưu và y tế, Cleveland-Cliffs phải đối mặt với tổng chi phí hoạt động cao hơn một số công ty cùng ngành. Quan hệ công đoàn là một vấn đề cấp bách khác. Vào ngày 12 tháng 4 năm 2021, Cleveland-Cliffs đã ký một thỏa thuận tạm thời có thời hạn 53 tháng với United Steelworkers về một hợp đồng lao động mới tại nhà máy Mansfield, đang chờ sự chấp thuận của các thành viên công đoàn địa phương.
Nhìn vào hướng dẫn EBITDA điều chỉnh 3,5 tỷ đô la, Cleveland-Cliffs giao dịch ở tỷ lệ EV/EBITDA kỳ hạn là 4,55 lần. Vì Cleveland-Cliffs là một doanh nghiệp rất khác sau khi mua lại AK Steel và ArcelorMittal USA, nên EV/EBITDA trung bình lịch sử là 7,03 lần có thể không còn ý nghĩa gì nữa.
Các công ty cùng ngành US Steel có EV/EBITDA trung bình lịch sử là 6,60 lần, Nucor là 9,47 lần, Steel Dynamics (STLD) là 8,67 lần và ArcelorMittal là 7,40 lần. Mặc dù cổ phiếu Cleveland-Cliffs đã tăng khoảng 500% kể từ khi chạm đáy vào tháng 3 năm 2020 (Hình 4), Cleveland-Cliffs vẫn có vẻ bị định giá thấp so với bội số trung bình của ngành.
Trong cuộc khủng hoảng Covid-19, Cleveland-Cliffs đã tạm dừng trả cổ tức hàng quý 0,06 đô la cho mỗi cổ phiếu vào tháng 4 năm 2020 và vẫn chưa tiếp tục trả cổ tức.
Dưới sự lãnh đạo của Tổng giám đốc điều hành Lourenko Goncalves, Cleveland-Cliffs đã trải qua một sự chuyển đổi đáng kinh ngạc.
Theo tôi, Cleveland-Cliffs đang chuẩn bị cho sự bùng nổ về thu nhập và dòng tiền tự do, điều mà tôi nghĩ chúng ta sẽ thấy lần đầu tiên trong báo cáo thu nhập quý tiếp theo.
Cleveland-Cliffs là một trò chơi đầu tư theo chu kỳ. Với mức định giá thấp, triển vọng thu nhập và môi trường giá hàng hóa thuận lợi, cũng như các yếu tố giảm giá chính đằng sau các kế hoạch cơ sở hạ tầng của Biden, tôi nghĩ rằng các nhà đầu tư dài hạn vẫn nên nắm giữ vị thế. Luôn có thể mua vào khi giá giảm và thêm vào các vị thế hiện có nếu báo cáo thu nhập quý 1 năm 2021 có cụm từ "mua tin đồn, bán tin tức".
Cleveland-Cliffs chỉ là một trong số nhiều ý tưởng mà Laurentian Research đã khám phá ra trong lĩnh vực tài nguyên thiên nhiên mới nổi và bán cho các thành viên của The Natural Resources Hub, một dịch vụ thị trường luôn mang lại lợi nhuận cao với rủi ro thấp.
Là một chuyên gia về tài nguyên thiên nhiên với nhiều năm kinh nghiệm đầu tư thành công, tôi tiến hành nghiên cứu chuyên sâu để mang lại những ý tưởng có lợi nhuận cao, rủi ro thấp cho các thành viên của Trung tâm Tài nguyên Thiên nhiên (TNRH). Tôi tập trung vào việc xác định giá trị sâu chất lượng cao trong lĩnh vực tài nguyên thiên nhiên và các doanh nghiệp hào kinh tế bị định giá thấp, một phương pháp đầu tư đã chứng minh được hiệu quả trong nhiều năm.
Một số mẫu tóm tắt tác phẩm của tôi được đăng ở đây, và bài viết 4x đầy đủ đã được đăng ngay trên TNRH, dịch vụ thị trường phổ biến của Seeking Alpha, nơi bạn cũng có thể tìm thấy:
Hãy đăng ký ngay hôm nay và hưởng lợi từ nền tảng nghiên cứu tiên tiến và TNRH của Laurentian Research!
Tiết lộ: Ngoài tôi, TNRH may mắn có một số cộng tác viên khác đăng và chia sẻ quan điểm của họ về cộng đồng đang phát triển của chúng tôi. Những tác giả này bao gồm Silver Coast Research và cộng sự. Tôi muốn nhấn mạnh rằng các bài viết do những tác giả này cung cấp là sản phẩm của quá trình nghiên cứu và phân tích độc lập của riêng họ.
Tiết lộ: Tôi/chúng tôi là CLF dài hạn. Tôi tự viết bài viết này và nó thể hiện quan điểm của riêng tôi. Tôi không nhận được bất kỳ khoản bồi thường nào (ngoài Seeking Alpha). Tôi không có mối quan hệ kinh doanh nào với bất kỳ công ty nào được liệt kê trong bài viết này.