„Узмите сав наш новац, наша велика дела, руднике и коксаре, али напустите нашу организацију и за четири године ћу се обновити.– Ендрју Карнеги
Цлевеланд-Цлиффс Инц. (НИСЕ: ЦЛФ) је раније била компанија за бушење руде гвожђа која је снабдевала пелете од жељезне руде произвођачима челика.Умало је банкротирала 2014. године када је извршни директор Лоуренцо Гонцалвес именован за спасиоца.
Седам година касније, Цлевеланд-Цлиффс је потпуно друга компанија, вертикално интегрисана у индустрију прераде челика и пуна динамике.Први квартал 2021. је први квартал након вертикалне интеграције.Као и сваки заинтересовани аналитичар, радујем се кварталним извештајима о заради и првом увиду у финансијске резултате невероватног преокрета, узимајући у обзир низ питања као што су
Оно што се догодило у Кливленд Клифсу током протеклих седам година вероватно ће ући у историју као класичан пример трансформације који ће се предавати у учионицама америчких пословних школа.
Гонцалвес је преузео у августу 2014. године „компанију која се бори да преживи са неорганизованим портфељем пуним средстава са лошим резултатима изграђеним према ужасно погрешној стратегији“ (види овде).Он је предводио низ стратешких корака за компанију, почевши од финансијског бума, праћеног металним материјалима (тј. отпадним металом) и уласком у посао са челиком:
Након успешне трансформације, 174-годишњи Цлевеланд-Цлиффс постао је јединствени вертикално интегрисани играч, који ради од рударства (вађење руде гвожђа и пелетирање) до рафинације (производња челика) (Слика 1).
У раним данима индустрије, Царнегие је претворио своје истоимено предузеће у америчког доминантног произвођача челика све док га није продао УС Стеел-у (Кс) 1902. Пошто је ниска цијена свети грал учесника цикличне индустрије, Царнегие је усвојио двије главне стратегије за постизање ниске цијене производње:
Међутим, супериорна географска локација, вертикална интеграција, па чак и проширење капацитета, могу се поновити од стране конкурената.Да би компанија одржала конкурентност, Царнегие је стално уводио најновије технолошке иновације, стално реинвестирао профит у фабрике и често мењао помало застарелу опрему.
Ова капитализација омогућава и смањење трошкова рада и ослањање на мање квалификовану радну снагу.Он је формализовао оно што је постало познато као „хард диск“ процес континуираног побољшања како би се постигао пораст продуктивности који би повећао производњу уз снижавање цене челика (види овде).
Вертикална интеграција коју води Гонсалвес преузета је из драме Ендруа Карнегија, иако је Кливлендска литица случај напредне интеграције (тј. додавања низводног пословања узводном послу) пре него случај обрнуте интеграције описане горе.
Куповином компанија АК Стеел и АрцелорМиттал УСА 2020. године, Цлевеланд-Цлиффс додаје читав низ производа свом постојећем пословању са гвозденом рудом и пелетизацијом, укључујући ХБИ;пљоснати производи од угљеничног челика, нерђајућег челика, електричног, средњег и тешког челика.дуги производи, цеви од угљеничног челика и нерђајућег челика, топло и хладно ковање и матрице.Наметнуо се као лидер на веома популарном аутомобилском тржишту, где доминира обимом и асортиманом равних челичних производа.
Од средине 2020. године, индустрија челика је ушла у изузетно повољно ценовно окружење.Домаће цене топло ваљаног котура (или ХРЦ) на Средњем западу САД су се утростручиле од августа 2020. године, достижући рекордну вредност изнад 1.350 УСД/т од средине априла 2020. (Слика 2).
Слика 2. Прометне цене за 62% руде гвожђа (десно) и домаће ХРЦ цене на средњем западу САД (лево) када је извршни директор Цлевеланд-Цлиффс-а, Лоуренко Гонцалвес, преузео власт, са изменама и допунама и извором.
Литице ће имати користи од високих цена челика.Куповина АрцелорМиттал УСА омогућава компанији да остане на врху хот-ваљаних спот цена, док би годишњи уговори о возилима са фиксном ценом, првенствено са АК Стеел-ом, могли да се преговарају навише 2022. године (једну годину испод спот цена).
Цлевеланд-Цлиффс је више пута уверавао да ће следити „филозофију вредности изнад обима“ и да неће максимизирати тржишни удео како би повећао искоришћеност капацитета, са изузетком аутомобилске индустрије, која делимично помаже да се одржи тренутно окружење цена.Међутим, питање је како ће вршњаци са традиционално укорењеним цикличним размишљањем реаговати на Гонцалвесове знакове.
Цене гвоздене руде и сировина такође су биле повољне.У августу 2014, када је Гонсалвес постао извршни директор компаније Цлевеланд-Цлиффс, 62% Фе гвожђе је вредело око 96 УСД по тони, а до средине априла 2021, 62% Фе гвоздене руде је вредело око 173 УСД по тони (Слика 1).један).Све док цене руде гвожђа остану стабилне, Цлевеланд Цлиффс ће се суочити са наглим повећањем цене пелета од руде гвожђа које продаје трећим произвођачима челика, док ће имати ниске трошкове куповине пелета од руде гвожђа од себе.
Што се тиче отпадних сировина за електролучне пећи (тј. електричне лучне пећи), цена ће се вероватно наставити у наредних пет година или тако нешто због велике потражње у Кини.Кина ће у наредних пет година удвостручити капацитет својих електричних лучних пећи са тренутног нивоа од 100 метричких тона, што ће повећати цене старог метала - лоше вести за америчке фабрике челика.Ово чини одлуку Цлевеланд-Цлиффс-а да изгради ХБИ фабрику у Толеду, Охајо, изузетно паметним стратешким потезом.Очекује се да ће самодовољно снабдевање металом помоћи у повећању профита Кливленд-Клифса у наредним годинама.
Цлевеланд-Цлиффс очекује да екстерна продаја пелета од руде гвожђа буде 3-4 милиона дугих тона годишње након обезбеђивања унутрашњег снабдевања из сопствене високе пећи и постројења за директну редукцију.Очекујем да ће продаја пелета остати на овом нивоу у складу са принципом вредности изнад количине.
Продаја ХБИ-а у фабрици у Толеду почела је у марту 2021. и наставиће да расте у другом кварталу 2021. године, додајући нови ток прихода за Кливленд-Клифс.
Менаџмент Цлевеланд-Цлиффс-а је циљао прилагођени ЕБИТДА од 500 милиона долара у првом кварталу, 1,2 милијарде долара у другом кварталу и 3,5 милијарди долара у 2021. години, што је знатно изнад консензуса аналитичара.Ови циљеви представљају значајно повећање у односу на 286 милиона долара забележених у четвртом кварталу 2020. (Слика 3).
Слика 3. Квартални приход Цлевеланд-Цлиффс и прилагођени ЕБИТДА, стварни и прогнозирани.Извор: Лаурентиан Ресеарцх, Натурал Ресоурцес Центер, на основу финансијских података које је објавио Цлевеланд-Цлиффс.
Прогноза укључује синергију од 150 милиона долара која ће бити остварена 2021. године као део укупне синергије од 310 милиона долара од оптимизације имовине, економије обима и оптимизације режијских трошкова.
Цлевеланд-Цлиффс неће морати да плаћа порезе у готовини док се не потроше 492 милиона долара нето одложених пореских средстава.Управа не очекује значајне капиталне издатке или аквизиције.Очекујем да ће компанија генерисати значајан слободни новчани ток у 2021. Менаџмент намерава да искористи слободан новчани ток да смањи дуг за најмање милијарду долара.
Конференцијски позив о заради у првом кварталу 2021. заказан је за 22. април 2021. у 10:00 ЕТ (кликните овде).Током конференцијског позива инвеститори треба да обрате пажњу на следеће:
Амерички произвођачи челика суочавају се са оштром конкуренцијом страних произвођача који могу добити државне субвенције или одржавати вештачки низак курс у односу на амерички долар и/или ниже трошкове рада, сировина, енергије и животне средине.Влада САД, посебно Трампова администрација, покренула је циљане трговинске истраге и наметнула тарифе из Одељка 232 на увоз равног челика.Ако се тарифе из Одељка 232 смање или елиминишу, увоз страног челика ће поново оборити домаће цене челика и наштетити обећавајућем финансијском опоравку Кливленд Клифса.Председник Бајден још није направио значајне промене у трговинској политици претходне администрације, али инвеститори би требало да буду свесни ове опште неизвесности.
Куповина компанија АК Стеел и АрцелорМиттал УСА донела је велику корист Цлевеланд-Цлиффс-у.Међутим, резултирајућа вертикална интеграција такође носи ризике.Прво, на Кливленд-Клифс ће утицати не само циклус ископавања руде гвожђа, већ и нестабилност тржишта у аутомобилској индустрији, што би могло довести до цикличног јачања менаџмента компаније. Друго, аквизиције су нагласиле важност истраживања и развоја. Друго, аквизиције су нагласиле важност истраживања и развоја.Друго, ове аквизиције су истакле важност истраживања и развоја. Друго, аквизиције наглашавају важност истраживања и развоја.Трећа генерација НЕКСМЕТ 1000 и НЕКСМЕТ 1200 АХСС производа, који су лагани, чврсти и погодни за обликовање, тренутно се развијају за аутомобилске купце, са неизвесном стопом увођења на тржиште.
Менаџмент Цлевеланд-Цлиффс-а каже да ће дати приоритет стварању вредности (у смислу приноса на уложени капитал или РОИЦ) у односу на повећање обима (погледајте овде).Остаје да се види да ли менаџмент може ефикасно да примени овај ригорозан приступ управљања снабдевањем у озлоглашеној цикличној индустрији.
За компанију стару 174 године са више пензионера у својим пензијским и медицинским плановима, Цлевеланд-Цлиффс се суочава са вишим укупним оперативним трошковима од неких својих колега.Још једно акутно питање су синдикални односи.Кливленд-Клифс је 12. априла 2021. склопио привремени уговор на 53 месеца са Унитед Стеелворкерс-ом о новом уговору о раду у фабрици у Менсфилду, чекајући одобрење чланова локалног синдиката.
Посматрајући смернице за прилагођену ЕБИТДА од 3,5 милијарди долара, Цлевеланд-Цлиффс тргује са односом ЕВ/ЕБИТДА унапред од 4,55к.Пошто је Цлевеланд-Цлиффс веома другачији посао након аквизиције АК Стеел и АрцелорМиттал УСА, његов историјски медијан ЕВ/ЕБИТДА од 7,03к можда више ништа не значи.
Успоредба у индустрији УС Стеел има историјски медијан ЕВ/ЕБИТДА од 6,60к, Нуцор 9,47к, Стеел Динамицс (СТЛД) 8,67к и АрцелорМиттал 7,40к.Иако су акције Цлевеланд-Цлиффс-а порасле за око 500% од дна у марту 2020. (Слика 4), Цлевеланд-Цлиффс и даље изгледа потцијењено у поређењу са вишеструким просјеком у индустрији.
Током кризе Цовид-19, Цлевеланд-Цлиффс је суспендовао своју тромесечну дивиденду од 0,06 долара по акцији у априлу 2020. и још увек није наставио да исплаћује дивиденде.
Под вођством извршног директора Лоуренка Гонкалвеса, Кливленд-Клифс је прошао невероватну трансформацију.
По мом мишљењу, Кливленд-Клифс је уочи експлозије зараде и слободног тока новца, што мислим да ћемо први пут видети у нашем следећем кварталном извештају о заради.
Цлевеланд-Цлиффс је циклична инвестициона игра.С обзиром на његову ниску цену, изгледе о заради и повољно окружење цена роба, као и главне факторе који стоје иза Бајденових инфраструктурних планова, мислим да је и даље добро за дугорочне инвеститоре да заузму позиције.Увек је могуће купити пад и додати постојеће позиције ако биланс успеха за први квартал 2021. садржи фразу „купи гласине, продај вести“.
Цлевеланд-Цлиффс је само једна од многих идеја које је Лаурентиан Ресеарцх открио у растућем простору природних ресурса и продао члановима Тхе Натурал Ресоурцес Хуб-а, услуге на тржишту која доследно доноси високе приносе уз мали ризик.
Као стручњак за природне ресурсе са дугогодишњим успешним инвестиционим искуством, спроводим дубинско истраживање како бих члановима Центра за природне ресурсе (ТНРХ) донео идеје високог приноса и ниског ризика.Фокусирам се на идентификацију висококвалитетне дубоке вредности у сектору природних ресурса и потцењених послова са јарцима, инвестициони приступ који се показао ефикасним током година.
Неки скраћени узорци мог рада су постављени овде, а нескраћени 4к чланак је одмах објављен на ТНРХ, популарној услузи на тржишту Сеекинг Алпха, где такође можете пронаћи:
Региструјте се овде данас и искористите Лаурентиан Ресеарцх напредно истраживање и ТНРХ платформу већ данас!
Откривање: Осим мене, ТНРХ је срећан што има још неколико сарадника који објављују и деле своје ставове о нашој напредној заједници.Ови аутори укључују Силвер Цоаст Ресеарцх ет ал.Желим да истакнем да су чланци ових аутора производ њиховог сопственог независног истраживања и анализе.
Откривање: Ја/ми смо дугорочни ЦЛФ.Написао сам овај чланак сам и изражава моје мишљење.Нисам добио никакву надокнаду (осим Сеекинг Алпха).Немам никакав пословни однос ни са једном од компанија наведених у овом чланку.