"Bizning barcha pullarimizni, buyuk ishlarimizni, konlarimizni va koks pechlarimizni oling, lekin tashkilotimizni tark eting va to'rt yildan keyin o'zimni tiklayman."- Endryu Karnegi
Cleveland-Cliffs Inc. (NYSE: CLF) ilgari po'lat ishlab chiqaruvchilarga temir javhari granulalarini etkazib beradigan temir javhari burg'ulash kompaniyasi edi.2014-yilda bosh ijrochi direktor Lourenko Gonkalves qutqaruvchi etib tayinlanganida, u bankrot bo'lishiga sal qoldi.
Etti yil o'tgach, Klivlend-Cliffs butunlay boshqa kompaniya bo'lib, po'latni qayta ishlash sanoatiga vertikal ravishda integratsiyalashgan va dinamikaga to'la.2021 yilning birinchi choragi vertikal integratsiyadan keyingi birinchi chorak hisoblanadi.Har qanday qiziqqan tahlilchi singari, men ham choraklik daromad hisobotlarini va bir qator masalalarni hisobga olgan holda aql bovar qilmaydigan o'zgarishlarning moliyaviy natijalarini birinchi marta ko'rib chiqishni intiqlik bilan kutaman.
So'nggi yetti yil ichida Klivlend Cliffsda sodir bo'lgan voqea Amerika biznes maktablari sinflarida o'qitiladigan transformatsiyaning klassik namunasi sifatida tarixga kirishi mumkin.
Gonsalves 2014 yil avgust oyida "dahshatli noto'g'ri strategiyaga muvofiq qurilgan, noto'g'ri ishlaydigan aktivlar bilan to'la tartibsiz portfel bilan omon qolish uchun kurashayotgan kompaniyani" egalladi (bu yerga qarang).U kompaniya uchun bir qator strategik qadamlarni boshdan kechirdi, moliyaviy yuksalishdan boshlab, keyin metall materiallar (ya'ni metallolom) va po'lat biznesiga kirishdi:
Muvaffaqiyatli transformatsiyadan so'ng, 174 yoshli Klivlend-Kliffs tog'-kon sanoatidan (temir rudasini qazib olish va granulalash) qayta ishlash (po'lat ishlab chiqarish)gacha ishlaydigan noyob vertikal integratsiyalashgan o'yinchiga aylandi (1-rasm).
Sanoatning dastlabki kunlarida Karnegi o'zining nomli korxonasini 1902 yilda US Steel (X) ga sotgunga qadar Amerikaning dominant po'lat ishlab chiqaruvchi korxonasiga aylantirdi. Arzon xarajat tsiklik sanoat ishtirokchilarining muqaddas qismi bo'lganligi sababli, Karnegi ishlab chiqarishning past xarajatiga erishish uchun ikkita asosiy strategiyani qabul qildi:
Biroq, ustun geografik joylashuv, vertikal integratsiya va hatto imkoniyatlarni kengaytirish raqobatchilar tomonidan takrorlanishi mumkin.Kompaniyaning raqobatbardoshligini ta'minlash uchun Karnegi doimiy ravishda eng so'nggi texnologik yangiliklarni joriy qildi, daromadlarni zavodlarga doimiy ravishda qayta investitsiya qildi va tez-tez biroz eskirgan uskunalarni almashtirdi.
Ushbu kapitallashuv unga mehnat xarajatlarini kamaytirishga va kam malakali ishchi kuchiga tayanishga imkon beradi.U po'lat narxini pasaytirish bilan birga ishlab chiqarishni ko'paytirishga imkon beradigan mahsuldorlikni oshirishga erishish uchun doimiy takomillashtirishning "qattiq disk" jarayoni deb nomlanuvchi jarayonni rasmiylashtirdi (qarang bu yerga ).
Gonsalves tomonidan amalga oshirilgan vertikal integratsiya Endryu Karnegining o'yinidan olingan, garchi Klivlend Cliff yuqorida tavsiflangan teskari integratsiya holatidan ko'ra oldinga integratsiya (ya'ni yuqoridagi biznesga quyi oqim biznesini qo'shish) hodisasidir.
2020 yilda AK Steel va ArcelorMittal AQShni sotib olish bilan Klivlend-Cliffs o'zining mavjud temir javhari va granulalash biznesiga, jumladan HBI kabi mahsulotlarning to'liq assortimentini qo'shmoqda;uglerodli po'latdan, zanglamaydigan po'latdan, elektr, o'rta va og'ir po'latdan yasalgan tekis mahsulotlar.uzoq mahsulotlar, karbonli po'lat va zanglamaydigan po'lat quvurlar, issiq va sovuq zarb va o'lim.U yassi po'latdan yasalgan mahsulotlarning hajmi va assortimentida ustunlik qiladigan juda mashhur avtomobil bozorida etakchi sifatida o'zini namoyon qildi.
2020 yil o'rtalaridan boshlab po'lat sanoati juda qulay narx muhitiga kirdi.AQShning O'rta G'arbiy qismida mahalliy issiq prokat (yoki HRC) narxi 2020 yil avgust oyidan buyon uch baravar oshdi va 2020 yil aprel oyi o'rtalarida 1350 dollar/t dan oshib, rekord darajaga yetdi (2-rasm).
Shakl 2. 62% temir javhari (o'ngda) va mahalliy HRC narxlarining Spot narxlari AQShning O'rta G'arbiy qismida (chapda) Klivlend-Kliffs bosh direktori Lourenko Gonsalves o'z zimmasiga olganida, tahrirlangan va manba sifatida.
Cliffs yuqori po'lat narxlaridan foyda ko'radi.ArcelorMittal USA kompaniyasini sotib olish kompaniyaga issiq prokat narxlarining yuqorisida turishga imkon beradi, shu bilan birga yillik qat'iy narxdagi avtomobil shartnomalari, birinchi navbatda AK Steel kompaniyasi 2022 yilda yuqoriga ko'tarilishi mumkin (spot narxlardan bir yil pastroq).
Klivlend-Cliffs bir necha bor "hajm bo'yicha qiymat falsafasi" ga intilishi va quvvatlardan foydalanishni oshirish uchun bozor ulushini maksimal darajada oshirmasligiga bir necha bor ishontirdi, avtomobilsozlik sanoati bundan mustasno, bu qisman joriy narx muhitini saqlab qolishga yordam beradi.Biroq, an'anaviy tarzda shakllangan tsiklik tafakkurga ega bo'lgan tengdoshlar Gonkalvesning ishoralariga qanday javob berishlari savolga ochiq.
Temir rudasi va xom ashyo narxlari ham qulay edi.2014 yil avgust oyida Gonsalves Klivlend-Cliffs bosh direktori bo'lganida, 62% Fe temir rudasi taxminan 96 dollar / tonnani tashkil etdi va 2021 yil aprel oyi o'rtalarida 62% Fe temir rudasi taxminan 173 dollar / tonnani tashkil etdi (1-rasm).biri).Temir javhari narxlari barqaror bo'lib qolar ekan, Klivlend Cliffs o'zidan temir javhari granulalarini sotib olishning past narxini olgan holda uchinchi tomon po'lat ishlab chiqaruvchilarga sotadigan temir javhari pelletlari narxining keskin oshishiga duch keladi.
Elektr ark pechlari (ya'ni elektr ark pechlari) uchun xom ashyo qoldiqlariga kelsak, Xitoyda kuchli talab tufayli narxning sur'ati keyingi besh yil yoki undan ko'proq davom etishi mumkin.Kelgusi besh yil ichida Xitoy o'zining elektr yoy pechlarining quvvatini hozirgi 100 metrik tonnadan ikki baravar oshiradi, bu esa metallolom narxini oshiradi - AQSh elektr po'lat zavodlari uchun yomon xabar.Bu Klivlend-Kliffsning Ogayo shtatining Toledo shahrida HBI zavodini qurish qarorini juda aqlli strategik harakatga aylantiradi.Metallning o'zini o'zi ta'minlashi kelgusi yillarda Klivlend-Kliffsning daromadini oshirishga yordam berishi kutilmoqda.
Klivlend-Kliffs o'zining yuqori o'choq pechlari va to'g'ridan-to'g'ri reduksiya zavodlaridan ichki ta'minotni ta'minlagandan so'ng, temir javhari granulalarining tashqi savdosi yiliga 3-4 million tonna bo'lishini kutmoqda.Men granulalarni sotish hajmidan ortiq qiymat printsipiga muvofiq ushbu darajada qolishini kutaman.
Toledodagi zavodda HBI sotuvi 2021 yilning mart oyida boshlangan va 2021 yilning ikkinchi choragida o'sishda davom etadi va Klivlend-Cliffs uchun yangi daromad oqimini qo'shadi.
Klivlend-Kliffs rahbariyati tuzatilgan EBITDAni birinchi chorakda 500 million dollar, ikkinchi chorakda 1,2 milliard dollar va 2021 yilda 3,5 milliard dollarni tashkil etishni maqsad qilgan, bu tahlilchilarning konsensusidan ancha yuqori.Ushbu maqsadlar 2020 yilning to'rtinchi choragida qayd etilgan 286 million dollardan sezilarli o'sishni anglatadi (3-rasm).
Shakl 3. Klivlend-Kliffsning choraklik daromadi va tuzatilgan EBITDA, haqiqiy va prognoz.Manba: Laurentian Research, Natural Resources Center, Cleveland-Cliffs tomonidan chop etilgan moliyaviy ma'lumotlarga asoslangan.
Prognoz aktivlarni optimallashtirish, miqyos iqtisodlari va umumiy xarajatlarni optimallashtirishdan jami 310 million dollarlik sinergiyaning bir qismi sifatida 2021 yilda amalga oshiriladigan 150 million dollarlik sinergiyani o'z ichiga oladi.
Klivlend-Kliffs 492 million dollarlik kechiktirilgan soliq aktivlari tugamaguncha soliqlarni naqd pulda to'lashi shart emas.Rahbariyat sezilarli kapital xarajatlarni yoki sotib olishni kutmaydi.Men kompaniya 2021-yilda sezilarli erkin pul oqimi ishlab chiqarishini kutmoqdaman. Boshqaruv qarzni kamida 1 milliard dollarga kamaytirish uchun erkin pul oqimidan foydalanish niyatida.
2021-yilning 1-chorak daromadlari boʻyicha konferentsiya 2021-yil 22-aprel kuni ertalab soat 10:00 da oʻtkazilishi rejalashtirilgan (bu yerga bosing).Konferents-aloqa davomida investorlar quyidagilarga e'tibor berishlari kerak:
AQSh po'lat ishlab chiqaruvchilari davlat subsidiyalarini olishlari yoki AQSh dollariga nisbatan sun'iy ravishda past kursni ushlab turishlari va/yoki ishchi kuchi, xom ashyo, energiya va atrof-muhit uchun xarajatlarni kamaytirishi mumkin bo'lgan xorijiy ishlab chiqaruvchilarning qattiq raqobatiga duch kelishmoqda.AQSh hukumati, ayniqsa Tramp ma'muriyati maqsadli savdo tekshiruvlarini boshladi va yassi po'lat importiga 232-bo'lim tariflarini joriy qildi.Agar 232-bo'lim tariflari kamaytirilsa yoki bekor qilinsa, xorijiy po'lat importi yana bir bor mahalliy po'lat narxlarini pasaytiradi va Klivlend Cliffsning istiqbolli moliyaviy tiklanishiga zarar etkazadi.Prezident Bayden avvalgi ma'muriyatning savdo siyosatiga hali jiddiy o'zgarishlar kiritmagan, ammo investorlar bu umumiy noaniqlikdan xabardor bo'lishlari kerak.
AK Steel va ArcelorMittal AQShni sotib olish Klivlend-Cliffsga katta foyda keltirdi.Biroq, natijada paydo bo'lgan vertikal integratsiya ham xavflarni o'z ichiga oladi.Birinchidan, Klivlend-Kliffsga nafaqat temir rudasini qazib olish sikli, balki avtomobilsozlik sanoatidagi bozor o‘zgaruvchanligi ham ta’sir ko‘rsatadi, bu esa kompaniya boshqaruvining davriy mustahkamlanishiga olib kelishi mumkin. Ikkinchidan, xaridlar ilmiy-tadqiqot ishlarining ahamiyatini oshirdi. Ikkinchidan, xaridlar ilmiy-tadqiqot ishlarining ahamiyatini oshirdi.Ikkinchidan, ushbu xaridlar tadqiqot va ishlanmalarning muhimligini ta'kidladi. Ikkinchidan, xaridlar AR-GE muhimligini ta'kidlaydi.Uchinchi avlod NEXMET 1000 va NEXMET 1200 AHSS yengil, mustahkam va qolipga tushadigan mahsulotlar hozirda avtomobil iste'molchilari uchun ishlab chiqilmoqda, bozorga kirish tezligi noaniq.
Klivlend-Kliffs rahbariyati qiymatni yaratishga (investitsiya qilingan kapitalning daromadliligi yoki ROIC nuqtai nazaridan) hajmni kengaytirishga ustunlik berishini aytadi (qarang bu yerga ).Menejment ta'minotni boshqarishning ushbu qat'iy yondashuvini siklikli sanoatda samarali amalga oshira oladimi, buni ko'rish kerak.
Pensiya va tibbiy rejalarida ko'proq nafaqaxo'rlarga ega bo'lgan 174 yoshli kompaniya uchun Klivlend-Kliffs ba'zi tengdoshlariga qaraganda yuqori umumiy operatsion xarajatlarga duch keladi.Kasaba uyushmalari munosabatlari yana bir dolzarb masaladir.2021-yil 12-aprelda Klivlend-Kliffs Mansfild zavodida yangi mehnat shartnomasi uchun United Steelworkers bilan 53 oylik vaqtinchalik shartnoma tuzdi, bu mahalliy kasaba uyushma a'zolarining roziligini kutmoqda.
3,5 milliard dollarlik tuzatilgan EBITDA ko'rsatmalariga nazar tashlaydigan bo'lsak, Klivlend-Kliffs 4,55x EV/EBITDA nisbati bilan savdo qiladi.Klivlend-Cliffs AK Steel va ArcelorMittal USA kompaniyalarini sotib olganidan keyin juda boshqacha biznes bo'lganligi sababli, uning tarixiy o'rtacha EV/EBITDA 7,03x bo'lib, endi hech narsani anglatmaydi.
Sanoatdagi tengdoshlari US Steelning tarixiy o'rtacha EV/EBITDA ko'rsatkichi 6,60x, Nucor 9,47x, Steel Dynamics (STLD) 8,67x va ArcelorMittal 7,40x.Garchi Klivlend-Kliffs aksiyalari 2020-yil mart oyida pastga tushganidan beri taxminan 500% ga oshgan bo'lsa ham (4-rasm), Klivlend-Kliffs o'rtacha sanoat ko'rsatkichlariga nisbatan hali ham kam baholangan ko'rinadi.
Covid-19 inqirozi paytida Klivlend-Kliffs 2020 yil aprel oyida har chorakda har bir aksiya uchun $ 0,06 dividendni to'lashni to'xtatdi va hali dividendlarni to'lashni davom ettirmadi.
Bosh direktor Lourenko Gonkalves boshchiligida Klivlend-Kliffs ajoyib o'zgarishlarni boshdan kechirdi.
Menimcha, Klivlend-Kliffs daromadlar va erkin pul oqimining portlashi arafasida, menimcha, biz keyingi choraklik daromadlar hisobotida birinchi marta ko'ramiz.
Klivlend-Kliffs - tsiklik sarmoyaviy o'yin.Uning past bahosi, daromad ko'rinishi va tovarlar narxining qulay muhiti, shuningdek, Baydenning infratuzilma rejalari ortida turgan asosiy pasayish omillarini hisobga olgan holda, menimcha, uzoq muddatli investorlar uchun pozitsiyalarni egallash hali ham yaxshi.Agar 2021 yil 1-chorak daromadlari to'g'risidagi hisobotda “mish-mishni sotib ol, yangiliklarni sot” iborasi bo'lsa, har doim pasayish sotib olish va mavjud pozitsiyalarga qo'shish mumkin.
Klivlend-Cliffs - Laurentian Research rivojlanayotgan tabiiy resurslar sohasida kashf etgan va doimiy ravishda past xavf bilan yuqori daromad keltiradigan bozor xizmati The Natural Resources Hub a'zolariga sotilgan ko'plab g'oyalardan biridir.
Ko'p yillik muvaffaqiyatli investitsiya tajribasiga ega bo'lgan tabiiy resurslar bo'yicha mutaxassis sifatida men Tabiiy Resurslar Markazi (TNRH) a'zolariga yuqori rentabellikli, past xavfli g'oyalarni etkazish uchun chuqur tadqiqotlar olib boraman.Men tabiiy resurs sektorida yuqori sifatli chuqur qiymatni aniqlashga e'tibor qarataman va yillar davomida samarali bo'lgan investitsion yondashuv.
Mening ishimning ba'zi qisqartirilgan namunalari bu erda joylashtirilgan va qisqartirilmagan 4x maqola darhol TNRH, Seeking Alpha-ning mashhur bozor xizmatida e'lon qilindi, u erda siz ham topishingiz mumkin:
Bugun shu yerda roʻyxatdan oʻting va Laurentian Research’ning ilgʻor tadqiqotlari va TNRH platformasidan bugun foydalaning!
Oshkora: Mendan tashqari, TNRH bizning gullab-yashnayotgan hamjamiyatimiz haqida o'z fikrlarini joylashtirgan va baham ko'radigan yana bir qancha hissa qo'shuvchilari borligidan baxtiyor.Bu mualliflar Silver Coast Research va boshqalarni o'z ichiga oladi.Shuni alohida ta’kidlashni istardimki, ushbu mualliflar tomonidan taqdim etilgan maqolalar o‘zlarining mustaqil izlanishlari va tahlillari mahsulidir.
Oshkora: Men/biz uzoq muddatli CLFmiz.Men ushbu maqolani o'zim yozganman va u o'z fikrimni bildiradi.Men hech qanday kompensatsiya olmaganman (Seking Alphadan tashqari).Ushbu maqolada sanab o'tilgan kompaniyalarning hech biri bilan ish munosabatlarim yo'q.