"Barcha pullarimizni, buyuk ishlarimizni, konlarimizni va kola pechlarimizni oling, lekin tashkilotimizni tark eting, shunda to'rt yildan keyin men o'zimni qayta tiklayman." - Endryu Karnegi
Cleveland-Cliffs Inc. (NYSE: CLF) ilgari po'lat ishlab chiqaruvchilarga temir rudasi granulalarini yetkazib beruvchi temir rudasi burg'ulash kompaniyasi edi. 2014-yilda bosh ijrochi direktor Lourenco Goncalves qutqaruvchi etib tayinlangach, u deyarli bankrot bo'ldi.
Yetti yil o'tgach, Cleveland-Cliffs butunlay boshqa kompaniya bo'lib, po'latni qayta ishlash sanoatiga vertikal ravishda integratsiyalashgan va dinamizmga to'la. 2021 yilning birinchi choragi vertikal integratsiyadan keyingi birinchi chorakdir. Har qanday qiziqqan tahlilchi singari, men choraklik daromadlar hisobotlarini va bir qator masalalarni hisobga olgan holda ajoyib o'zgarishlarning moliyaviy natijalariga birinchi qarashni intiqlik bilan kutaman.
So'nggi yetti yil ichida Klivlend qoyalarida sodir bo'lgan voqealar tarixga Amerika biznes maktabi sinflarida o'qitiladigan o'zgarishlarning klassik namunasi sifatida kirishi mumkin.
Gonsalves 2014-yil avgust oyida "dahshatli noto'g'ri strategiya asosida qurilgan, samarasiz aktivlarga to'la tartibsiz portfel bilan omon qolish uchun kurashayotgan kompaniya"ni qabul qildi (bu yerga qarang). U kompaniya uchun bir qator strategik qadamlarni boshqardi, avval moliyaviy yuksalishdan, keyin metall materiallar (ya'ni metall parchalari) va po'lat biznesiga kirishdan boshladi:
Muvaffaqiyatli transformatsiyadan so'ng, 174 yillik Cleveland-Cliffs konida noyob vertikal integratsiyalashgan o'yinchiga aylandi, u konchilikdan (temir rudasini qazib olish va granulalash) tortib, qayta ishlashgacha (po'lat ishlab chiqarish) faoliyat yuritadi (1-rasm).
Sanoatning dastlabki kunlarida Karnegi o'zining shu nomdagi korxonasini Amerikaning yetakchi po'lat ishlab chiqaruvchisiga aylantirdi, toki uni 1902-yilda US Steel (X) ga sotgunga qadar. Arzon narx tsiklik sanoat ishtirokchilarining muqaddas burchi bo'lganligi sababli, Karnegi ishlab chiqarishning arzon narxiga erishish uchun ikkita asosiy strategiyani qo'lladi:
Biroq, ustun geografik joylashuv, vertikal integratsiya va hatto quvvatni kengaytirish raqobatchilar tomonidan ham takrorlanishi mumkin. Kompaniyani raqobatbardosh saqlash uchun Karnegi doimiy ravishda eng so'nggi texnologik yangiliklarni joriy qildi, doimiy ravishda foydani fabrikalarga qayta investitsiya qildi va tez-tez biroz eskirgan uskunalarni almashtirdi.
Bu kapitalizatsiya unga ishchi kuchi xarajatlarini kamaytirish va kamroq malakali ishchi kuchiga tayanish imkonini beradi. U ishlab chiqarishni ko'paytirish bilan birga po'lat narxini pasaytirishga imkon beradigan unumdorlikni oshirishga erishish uchun doimiy takomillashtirishning "qattiq disk" jarayoni sifatida ma'lum bo'lgan jarayonni rasmiylashtirdi (bu yerga qarang).
Gonsalves tomonidan qo'llab-quvvatlangan vertikal integratsiya Endryu Karnegining pyesasidan olingan, garchi Klivlend jarliki yuqorida tavsiflangan teskari integratsiya emas, balki oldinga integratsiya (ya'ni, yuqori oqimdagi biznesga quyi oqimdagi biznesni qo'shish) misolidir.
2020-yilda AK Steel va ArcelorMittal USA kompaniyalarini sotib olish bilan Cleveland-Cliffs o'zining mavjud temir rudasi va granulalash biznesiga HBI kabi to'liq turdagi mahsulotlarni qo'shmoqda; uglerodli po'latdan yasalgan yassi mahsulotlar, zanglamaydigan po'lat, elektr, o'rta va og'ir po'lat; uzun mahsulotlar, uglerodli po'lat va zanglamaydigan po'lat quvurlar, issiq va sovuq zarb qilish va qoliplar. U o'zini juda mashhur avtomobil bozorida yetakchi sifatida ko'rsatdi, bu yerda yassi po'lat mahsulotlari hajmi va assortimentida ustunlik qiladi.
2020-yil o'rtalaridan boshlab po'lat sanoati juda qulay narx muhitiga kirdi. AQShning O'rta G'arbida mahalliy issiq prokatlangan rulon (yoki HRC) narxlari 2020-yil avgustidan beri uch baravar oshdi va 2020-yil aprel oyi o'rtalariga kelib rekord darajadagi 1350 dollar/t dan yuqori ko'rsatkichga yetdi (2-rasm).
2-rasm. Cleveland-Cliffs bosh direktori Lourenko Gonsalves lavozimini egallagan paytda AQShning O'rta G'arbidagi 62% temir rudasining spot narxlari (o'ngda) va ichki HRC narxlari (chapda), o'zgartirilgan va manba sifatida.
Cliffs po'latning yuqori narxlaridan foyda ko'radi. ArcelorMittal USA kompaniyasini sotib olish kompaniyaga issiq prokatlangan spot narxlarida yuqori o'rinlarni egallash imkonini beradi, shu bilan birga, asosan AK Steel kompaniyasidan olingan yillik qat'iy narxdagi avtomobil shartnomalari 2022-yilda yuqoriga qarab muzokara qilinishi mumkin (spot narxlaridan bir yil pastroq).
Cleveland-Cliffs bir necha bor "hajmdan ustun qiymat falsafasi"ga amal qilishini va quvvatdan foydalanishni oshirish uchun bozor ulushini maksimal darajada oshirmasligini ta'kidlagan, avtomobilsozlik sanoati bundan mustasno, bu qisman hozirgi narx muhitini saqlab qolishga yordam bermoqda. Biroq, an'anaviy ravishda singib ketgan tsiklik fikrlashga ega tengdoshlar Gonsalvesning ishoralariga qanday munosabatda bo'lishlari savol ostida.
Temir rudasi va xomashyo narxlari ham qulay edi. 2014-yil avgust oyida Gonsalves Cleveland-Cliffs bosh direktori bo'lganida, 62% Fe temir rudasi taxminan 96 dollar/tonnaga teng edi va 2021-yil aprel oyining o'rtalariga kelib, 62% Fe temir rudasi taxminan 173 dollar/tonnaga teng edi (1-rasm). Temir rudasi narxlari barqaror bo'lib qolar ekan, Cleveland Cliffs o'zidan temir rudasi granulalarini sotib olishning arzon narxini olgan holda, uchinchi tomon po'lat ishlab chiqaruvchilarga sotadigan temir rudasi granulalari narxining keskin oshishiga duch keladi.
Elektr yoyli pechlar (ya'ni elektr yoyli pechlar) uchun chiqindi xom ashyolarga kelsak, Xitoyda kuchli talab tufayli narx o'zgarishi keyingi besh yil davomida davom etishi mumkin. Xitoy keyingi besh yil ichida elektr yoyli pechlarining quvvatini hozirgi 100 metrik tonnadan ikki baravar oshiradi, bu esa metall chiqindilari narxining oshishiga olib keladi - bu AQSh elektr po'lat zavodlari uchun yomon yangilik. Bu Cleveland-Cliffs kompaniyasining Toledo, Ogayo shtatida HBI zavodini qurish qarorini juda oqilona strategik qadamga aylantiradi. Metallning o'zini o'zi ta'minlashi kelgusi yillarda Cleveland-Cliffs kompaniyasining foydasini oshirishga yordam berishi kutilmoqda.
Cleveland-Cliffs o'zining domna pechi va to'g'ridan-to'g'ri qayta tiklash zavodlaridan ichki ta'minotni ta'minlaganidan so'ng, temir rudasi granulalarining tashqi savdosi yiliga 3-4 million tonnani tashkil etishini kutmoqda. Men granulalar savdosi qiymatning hajmdan ustunligi printsipiga muvofiq ushbu darajada qolishi kutilmoqda.
Toledo zavodida HBI savdosi 2021-yil mart oyida boshlangan va 2021-yilning ikkinchi choragida o'sishda davom etadi, bu esa Cleveland-Cliffs uchun yangi daromad oqimini qo'shadi.
Cleveland-Cliffs rahbariyati birinchi chorakda 500 million dollar, ikkinchi chorakda 1,2 milliard dollar va 2021 yilda 3,5 milliard dollar miqdorida sozlangan EBITDA ni maqsad qilgan edi, bu tahlilchilarning konsensusidan ancha yuqori. Ushbu maqsadlar 2020 yilning to'rtinchi choragida qayd etilgan 286 million dollardan sezilarli darajada oshganligini anglatadi (3-rasm).
3-rasm. Cleveland-Cliffs choraklik daromadi va tuzatilgan EBITDA, haqiqiy va prognoz. Manba: Laurentian Research, Natural Resources Center, Cleveland-Cliffs tomonidan nashr etilgan moliyaviy ma'lumotlarga asoslangan.
Prognozga ko'ra, aktivlarni optimallashtirish, miqyos iqtisodiyoti va qo'shimcha xarajatlarni optimallashtirishdan kelib chiqadigan jami 310 million dollarlik sinergiyaning bir qismi sifatida 2021-yilda amalga oshiriladigan 150 million dollarlik sinergiya mavjud.
Cleveland-Cliffs kompaniyasi 492 million dollarlik sof kechiktirilgan soliq aktivlari tugamaguncha soliqlarni naqd pulda to'lashi shart emas. Rahbariyat katta kapital xarajatlar yoki sotib olishlarni kutmayapti. Men kompaniya 2021-yilda sezilarli darajada erkin pul oqimini yaratishini kutmoqdaman. Rahbariyat qarzlarni kamida 1 milliard dollarga kamaytirish uchun erkin pul oqimidan foydalanishni rejalashtirmoqda.
2021-yil 1-chorakdagi daromadlar bo'yicha konferensiya qo'ng'irog'i 2021-yil 22-aprel kuni soat 10:00 da (Sharqiy vaqt mintaqasi bo'yicha) bo'lib o'tishi rejalashtirilgan (bu yerga bosing). Konferensiya qo'ng'irog'i davomida investorlar quyidagilarga e'tibor berishlari kerak:
AQSh po'lat ishlab chiqaruvchilari hukumat subsidiyalarini olishi yoki AQSh dollariga nisbatan sun'iy ravishda past kursni saqlab qolishi va/yoki ishchi kuchi, xom ashyo, energiya va atrof-muhit xarajatlarini kamaytirishi mumkin bo'lgan xorijiy ishlab chiqaruvchilar tomonidan qattiq raqobatga duch kelmoqdalar. AQSh hukumati, ayniqsa Tramp ma'muriyati, maqsadli savdo tekshiruvlarini boshladi va yassi po'lat importiga 232-bo'lim bo'yicha tariflarni joriy qildi. Agar 232-bo'lim bo'yicha tariflar kamaytirilsa yoki bekor qilinsa, xorijiy po'lat importi yana bir bor ichki po'lat narxlarini pasaytiradi va Cleveland Cliffsning istiqbolli moliyaviy tiklanishiga zarar yetkazadi. Prezident Bayden hali oldingi ma'muriyatning savdo siyosatida sezilarli o'zgarishlar kiritmagan, ammo investorlar bu umumiy noaniqlikdan xabardor bo'lishlari kerak.
AK Steel va ArcelorMittal USA kompaniyalarini sotib olish Cleveland-Cliffs kompaniyasiga katta foyda keltirdi. Biroq, natijada yuzaga keladigan vertikal integratsiya xavflarni ham o'z ichiga oladi. Birinchidan, Cleveland-Cliffs kompaniyasiga nafaqat temir rudasini qazib olish sikli, balki avtomobilsozlik sanoatidagi bozor o'zgaruvchanligi ham ta'sir qiladi, bu esa kompaniya boshqaruvining tsiklik kuchayishiga olib kelishi mumkin. Ikkinchidan, sotib olishlar ilmiy-tadqiqot va ishlanmalarning ahamiyatini ta'kidladi. Ikkinchidan, sotib olishlar ilmiy-tadqiqot va ishlanmalarning ahamiyatini ta'kidladi.Ikkinchidan, ushbu sotib olishlar tadqiqot va ishlanmalarning muhimligini ta'kidladi. Ikkinchidan, sotib olishlar ilmiy-tadqiqot va ishlanmalarning muhimligini ta'kidlaydi.Yengil, mustahkam va qolipga solinadigan uchinchi avlod NEXMET 1000 va NEXMET 1200 AHSS mahsulotlari hozirda avtomobilsozlik mijozlari uchun ishlab chiqilmoqda, bozorga chiqarilish darajasi noaniq.
Cleveland-Cliffs rahbariyati qiymat yaratishga (investitsiya qilingan kapitaldan daromad yoki ROIC nuqtai nazaridan) hajmni kengaytirishdan ko'ra ustuvor ahamiyat berishini aytdi (bu yerga qarang). Rahbariyat ushbu qat'iy ta'minotni boshqarish yondashuvini tsiklik jihatdan o'zgarib turadigan sohada samarali qo'llay oladimi yoki yo'qmi, buni vaqt ko'rsatadi.
Pensiya va tibbiy rejalarida ko'proq nafaqaxo'rlarga ega bo'lgan 174 yillik kompaniya uchun Cleveland-Cliffs ba'zi tengdoshlariga qaraganda yuqori umumiy operatsion xarajatlarga duch kelmoqda. Kasaba uyushmalari bilan aloqalar yana bir dolzarb masala. 2021-yil 12-aprelda Cleveland-Cliffs mahalliy kasaba uyushma a'zolarining roziligini kutib, Mansfield zavodida yangi mehnat shartnomasi bo'yicha United Steelworkers bilan 53 oylik vaqtinchalik kelishuvga erishdi.
3,5 milliard dollarlik tuzatilgan EBITDA ko'rsatmalariga nazar tashlasak, Cleveland-Cliffs kompaniyasining EV/EBITDA nisbati 4,55x ga teng. Cleveland-Cliffs AK Steel va ArcelorMittal USA kompaniyalarini sotib olganidan keyin juda boshqacha biznes bo'lgani uchun, uning tarixiy medianasi EV/EBITDA 7,03x endi hech narsani anglatmasligi mumkin.
Sanoatdagi tengdoshlari US Steel kompaniyasining tarixiy mediana EV/EBITDA ko'rsatkichi 6,60x, Nucor 9,47x, Steel Dynamics (STLD) 8,67x va ArcelorMittal 7,40x ni tashkil qiladi. Cleveland-Cliffs aksiyalari 2020-yil mart oyida eng past ko'rsatkichga yetganidan beri taxminan 500% ga o'sgan bo'lsa-da (4-rasm), Cleveland-Cliffs hali ham sanoat o'rtacha ko'rsatkichiga nisbatan past baholangan ko'rinadi.
Covid-19 inqirozi davrida Cleveland-Cliffs 2020-yil aprel oyida har bir aksiya uchun 0,06 dollarlik choraklik dividendni to'xtatib qo'ydi va hali ham dividendlar to'lashni qayta boshlamadi.
Bosh direktor Lourenko Gonkalves rahbarligida Cleveland-Cliffs ajoyib o'zgarishlarni boshdan kechirdi.
Menimcha, Klivlend-Kliffs daromad va erkin pul oqimining keskin o'sishi arafasida, menimcha, buni biz birinchi marta keyingi choraklik daromad hisobotimizda ko'ramiz.
Klivlend-Kliffs - bu tsiklik investitsiya o'yini. Uning past narxlari, daromad istiqbollari va qulay tovar narxlari muhiti, shuningdek, Baydenning infratuzilma rejalari ortidagi asosiy pasayish omillarini hisobga olgan holda, menimcha, uzoq muddatli investorlar uchun pozitsiyalarni egallash hali ham yaxshi. Agar 2021-yil 1-choragidagi daromadlar to'g'risidagi hisobotda "mish-mishlarni sotib oling, yangiliklarni soting" iborasi bo'lsa, pasayishni sotib olish va mavjud pozitsiyalarga qo'shimcha qilish har doim mumkin.
Cleveland-Cliffs - bu Laurentian Research rivojlanayotgan tabiiy resurslar sohasida kashf etgan va doimiy ravishda past xavf bilan yuqori daromad keltiradigan bozor xizmati bo'lgan The Natural Resources Hub a'zolariga sotgan ko'plab g'oyalardan biri.
Ko'p yillik muvaffaqiyatli investitsiya tajribasiga ega tabiiy resurslar bo'yicha mutaxassis sifatida men Tabiiy resurslar markazi (TNRH) a'zolariga yuqori daromadli, kam xavfli g'oyalarni taqdim etish uchun chuqur tadqiqotlar olib boraman. Men tabiiy resurslar sohasida yuqori sifatli chuqur qiymatni va qadrsizlangan xandaq biznesini aniqlashga e'tibor qarataman, bu yillar davomida samarali bo'lib kelgan investitsiya yondashuvi.
Mening ishimning qisqartirilgan namunalari bu yerda joylashtirilgan va qisqartirilmagan 4x maqola darhol TNRH, Seeking Alpha'ning mashhur bozor xizmatida joylashtirildi, u yerda siz quyidagilarni ham topishingiz mumkin:
Bugun bu yerda ro'yxatdan o'ting va Laurentian Researchning ilg'or tadqiqotlari va TNRH platformasidan bugun foydalaning!
Oshkor qilish: Mendan tashqari, TNRH bizning gullab-yashnayotgan jamiyatimiz haqida o'z fikrlarini yozib, baham ko'radigan boshqa bir qancha mualliflarga ega bo'lganidan baxtiyorman. Bu mualliflar orasida Silver Coast Research va boshqalar bor. Shuni ta'kidlashni istardimki, ushbu mualliflar tomonidan taqdim etilgan maqolalar ularning mustaqil tadqiqot va tahlillari mahsulidir.
Oshkor qilish: Men/biz uzoq muddatli CLFmiz. Men ushbu maqolani o'zim yozganman va u mening shaxsiy fikrimni ifodalaydi. Men hech qanday kompensatsiya olmaganman (Seeking Alphadan tashqari). Men ushbu maqolada keltirilgan kompaniyalarning hech biri bilan biznes aloqalariga ega emasman.