"Ņemiet visu mūsu naudu, mūsu lielos darbus, raktuves un koksa krāsnis, bet atstājiet mūsu organizāciju, un pēc četriem gadiem es atjaunošu sevi."- Endrjū Kārnegijs
Cleveland-Cliffs Inc. (NYSE: CLF) agrāk bija dzelzsrūdas urbšanas uzņēmums, kas piegādāja dzelzsrūdas granulas tērauda ražotājiem.Uzņēmums gandrīz bankrotēja 2014. gadā, kad izpilddirektors Lourenco Goncalves tika iecelts par glābēju.
Septiņus gadus vēlāk Cleveland-Cliffs ir pavisam cits uzņēmums, vertikāli integrēts tērauda apstrādes rūpniecībā un pilns ar dinamismu.2021. gada pirmais ceturksnis ir pirmais ceturksnis pēc vertikālās integrācijas.Tāpat kā jebkurš ieinteresēts analītiķis, es ar nepacietību gaidu ceturkšņa ieņēmumu pārskatus un pirmo ieskatu neticamā pavērsiena finanšu rezultātos, ņemot vērā vairākas problēmas, piemēram,
Tas, kas notika Klīvlendas klintīs pēdējo septiņu gadu laikā, visticamāk, ieies vēsturē kā klasisks transformācijas piemērs, kas jāmāca Amerikas biznesa skolu klasēs.
Gonçalves 2014. gada augustā pārņēma “uzņēmumu, kas cīnās par izdzīvošanu ar nesakārtotu portfeli, kas pilns ar neefektīviem aktīviem, kas izveidoti saskaņā ar šausmīgi nepareizu stratēģiju” (skatīt šeit).Viņš vadīja vairākus uzņēmuma stratēģiskus soļus, sākot ar finanšu uzplaukumu, kam sekoja metālu materiāli (ti, metāllūžņi) un ienākšana tērauda biznesā:
Pēc veiksmīgas pārvērtības 174 gadus vecais Cleveland-Cliffs ir kļuvis par unikālu vertikāli integrētu spēlētāju, kas darbojas no ieguves (dzelzsrūdas ieguve un granulēšana) līdz rafinēšanai (tērauda ražošana) (1. attēls).
Nozares sākumposmā Kārnegijs pārvērta savu tāda paša nosaukuma uzņēmumu par Amerikas dominējošo tērauda ražotāju, līdz 1902. gadā to pārdeva US Steel (X). Tā kā zemās izmaksas ir cikliskās nozares dalībnieku svētais grāls, Kārnegijs ir pieņēmis divas galvenās stratēģijas, lai panāktu zemas ražošanas izmaksas:
Tomēr konkurenti var atkārtot izcilu ģeogrāfisko atrašanās vietu, vertikālo integrāciju un pat jaudas palielināšanu.Lai saglabātu uzņēmuma konkurētspēju, Kārnegijs pastāvīgi ieviesa jaunākās tehnoloģiskās inovācijas, pastāvīgi reinvestēja peļņu rūpnīcās un bieži nomainīja nedaudz novecojušas iekārtas.
Šī kapitalizācija ļauj gan samazināt darbaspēka izmaksas, gan paļauties uz mazāk kvalificētu darbaspēku.Viņš formalizēja to, kas kļuva pazīstams kā "cietā diska" nepārtrauktas uzlabošanas process, lai panāktu produktivitātes pieaugumu, kas palielinātu ražošanu, vienlaikus samazinot tērauda cenu (skatīt šeit).
Vertikālā integrācija, ko īsteno Gonsalves, ir ņemta no Endrjū Kārnegija lugas, lai gan Klīvlendas klints ir priekšlaicīgas integrācijas gadījums (ti, pakārtotā biznesa pievienošana augšupējam biznesam), nevis iepriekš aprakstītais apgrieztās integrācijas gadījums.
Līdz ar AK Steel un ArcelorMittal USA iegādi 2020. gadā, Cleveland-Cliffs savam esošajam dzelzsrūdas un granulēšanas biznesam pievieno pilnu produktu klāstu, tostarp HBI;plakanie izstrādājumi no oglekļa tērauda, ​​nerūsējošā tērauda, ​​elektriskā, vidēja un smaga tērauda.garie izstrādājumi, oglekļa tērauda un nerūsējošā tērauda caurules, karstā un aukstā kalšana un presformas.Tas ir pierādījis sevi kā līderi ļoti populārajā automobiļu tirgū, kur tas dominē plakano tērauda izstrādājumu apjomā un klāstā.
Kopš 2020. gada vidus tērauda rūpniecība ir nonākusi ārkārtīgi labvēlīgā cenu vidē.Iekšzemes karsti velmētu ruļļu (jeb HRC) cenas ASV Vidējos Rietumos ir trīskāršojušās kopš 2020. gada augusta, sasniedzot rekordaugstu līmeni virs 1350 USD/t 2020. gada aprīļa vidū (2. attēls).
2. attēls. Neatliekamās cenas 62% dzelzsrūdas (pa labi) un vietējās HRC cenas ASV Vidējos Rietumos (pa kreisi), kad Cleveland-Cliffs izpilddirektors Lourenko Gonçalves pārņēma, ar grozījumiem un avotu.
Cliffs gūs labumu no augstām tērauda cenām.ArcelorMittal USA iegāde ļauj uzņēmumam saglabāt augstākas karstās velmēšanas cenas, savukārt ikgadējie fiksētās cenas transportlīdzekļu līgumi, galvenokārt no AK Steel, varētu tikt noslēgti 2022. gadā (vienu gadu zem tūlītējām cenām).
Klīvlenda-Klifs ir vairākkārt apliecinājis, ka tā ievēros "vērtības pār apjomu filozofiju" un nepalielinās tirgus daļu, lai palielinātu jaudas izmantošanu, izņemot autobūves nozari, kas daļēji palīdz uzturēt pašreizējo cenu noteikšanas vidi.Tomēr ir jautājums, kā vienaudži ar tradicionāli iesakņojušos ciklisko domāšanu reaģēs uz Gonkalvesa norādēm.
Labvēlīgas bija arī cenas dzelzsrūdai un izejvielām.2014. gada augustā, kad Gonçalves kļuva par uzņēmuma Cleveland-Cliffs izpilddirektoru, 62% Fe dzelzsrūdas vērtība bija aptuveni USD 96 par tonnu, un līdz 2021. gada aprīļa vidum 62% Fe dzelzsrūdas vērtība bija aptuveni USD 173 par tonnu (1. attēls).viens).Kamēr dzelzsrūdas cenas saglabāsies stabilas, Klīvlendas klintis saskarsies ar strauju dzelzsrūdas granulu cenas pieaugumu, ko tā pārdod trešo pušu tērauda ražotājiem, vienlaikus saņemot zemas izmaksas par dzelzsrūdas granulu iegādi no pašas.
Attiecībā uz lūžņu izejmateriāliem elektriskajām loka krāsnīm (ti, elektriskās loka krāsnīm), cenu temps, visticamāk, turpināsies apmēram nākamos piecus gadus lielā pieprasījuma dēļ Ķīnā.Nākamo piecu gadu laikā Ķīna dubultos savu elektrisko loka krāšņu jaudu no pašreizējā 100 metrisko tonnu līmeņa, palielinot metāllūžņu cenas – sliktas ziņas ASV elektriskajām tērauda rūpnīcām.Tas padara Klīvlendas-Klifsas lēmumu būvēt HBI rūpnīcu Toledo, Ohaio štatā, par ārkārtīgi gudru stratēģisku soli.Paredzams, ka pašpietiekama metāla piegāde nākamajos gados palīdzēs palielināt Klīvlendas-Klifsas peļņu.
Klīvlenda-Klifs sagaida, ka dzelzsrūdas granulu ārējais pārdošanas apjoms būs 3–4 miljoni tonnu gadā pēc iekšējās piegādes nodrošināšanas no savas domnas un tiešās reducēšanas rūpnīcām.Es ceru, ka granulu pārdošanas apjomi saglabāsies šajā līmenī atbilstoši principam “vērtība salīdzinājumā ar apjomu”.
HBI pārdošana Toledo rūpnīcā sākās 2021. gada martā un turpinās pieaugt 2021. gada otrajā ceturksnī, pievienojot Klīvlendas-Klifsai jaunu ieņēmumu plūsmu.
Klīvlendas-Klifsas vadības mērķis bija koriģētā EBITDA 500 miljonu ASV dolāru apmērā pirmajā ceturksnī, 1,2 miljardu ASV dolāru apmērā otrajā ceturksnī un 3,5 miljardu ASV dolāru apmērā 2021. gadā, kas ir krietni augstāka par analītiķu vienprātību.Šie mērķi ir ievērojams pieaugums salīdzinājumā ar USD 286 miljoniem, kas reģistrēti 2020. gada ceturtajā ceturksnī (3. attēls).
3. attēls. Klīvlendas-Klifs ceturkšņa ieņēmumi un koriģētā EBITDA, faktiskā un prognoze.Avots: Laurentian Research, Dabas resursu centrs, pamatojoties uz Cleveland-Cliffs publicētajiem finanšu datiem.
Prognoze ietver sinerģiju 150 miljonu ASV dolāru apmērā, kas tiks realizēta 2021. gadā kā daļa no kopējās 310 miljonu ASV dolāru sinerģijas no aktīvu optimizācijas, apjomradītiem ietaupījumiem un pieskaitāmo izmaksu optimizācijas.
Cleveland-Cliffs nebūs jāmaksā nodokļi skaidrā naudā, kamēr nebūs iztērēti 492 miljoni USD no neto atliktā nodokļa aktīviem.Vadība negaida ievērojamus kapitālizdevumus vai iegādes.Es ceru, ka uzņēmums 2021. gadā radīs ievērojamu brīvu naudas plūsmu. Vadība plāno izmantot brīvo naudas plūsmu, lai samazinātu parādus vismaz par 1 miljardu ASV dolāru.
2021. gada 1. ceturkšņa ieņēmumu konferences zvans ir plānots 2021. gada 22. aprīlī plkst. 10:00 ET (noklikšķiniet šeit).Konferences zvana laikā investoriem jāpievērš uzmanība šādiem jautājumiem:
ASV tērauda ražotāji saskaras ar spēcīgu konkurenci no ārvalstu ražotājiem, kuri var saņemt valdības subsīdijas vai saglabāt mākslīgi zemu valūtas kursu pret ASV dolāru un/vai zemākas darbaspēka, izejvielu, enerģijas un vides izmaksas.ASV valdība, īpaši Trampa administrācija, uzsāka mērķtiecīgu tirdzniecības izmeklēšanu un noteica 232. sadaļas tarifus plakanā tērauda importam.Ja 232. panta tarifi tiks samazināti vai atcelti, ārvalstu tērauda imports atkal pazeminās vietējā tērauda cenas un kaitēs Klīvlendas klinšu daudzsološajai finanšu atveseļošanai.Prezidents Baidens vēl nav veicis būtiskas izmaiņas iepriekšējās administrācijas tirdzniecības politikā, taču investoriem ir jāapzinās šī vispārējā nenoteiktība.
AK Steel un ArcelorMittal USA iegāde sniedza lielu labumu Klīvlenda-Klifsai.Tomēr no tā izrietošā vertikālā integrācija rada arī riskus.Pirmkārt, Klīvlendu-klifu ietekmēs ne tikai dzelzsrūdas ieguves cikls, bet arī tirgus nestabilitāte automobiļu rūpniecībā, kas var izraisīt ciklisku uzņēmuma vadības nostiprināšanos. Otrkārt, iegādes ir akcentējušas pētniecības un attīstības nozīmi. Otrkārt, iegādes ir akcentējušas pētniecības un attīstības nozīmi.Otrkārt, šīs iegādes uzsvēra pētniecības un attīstības nozīmi. Otrkārt, iegādes uzsver pētniecības un attīstības nozīmi.Trešās paaudzes NEXMET 1000 un NEXMET 1200 AHSS produkti, kas ir viegli, spēcīgi un formējami, pašlaik tiek izstrādāti automobiļu klientiem, un tirgū ienākšanas temps ir nenoteikts.
Cleveland-Cliffs vadība saka, ka tā piešķirs prioritāti vērtības radīšanai (ieguldītā kapitāla atdeves vai ROIC izteiksmē), nevis apjoma paplašināšanai (skatīt šeit).Atliek noskaidrot, vai vadība var efektīvi īstenot šo stingro piegādes pārvaldības pieeju bēdīgi cikliskajā nozarē.
174 gadus vecam uzņēmumam, kura pensiju un medicīnas plānos ir vairāk pensionāru, Klīvlenda-Klifs saskaras ar lielākām kopējām darbības izmaksām nekā dažiem tā vienaudžiem.Arodbiedrību attiecības ir vēl viens akūts jautājums.2021. gada 12. aprīlī Klīvlenda-Klifs noslēdza 53 mēnešu pagaidu līgumu ar uzņēmumu United Steelworkers par jaunu darba līgumu Mansfīldas rūpnīcā, gaidot apstiprinājumu no vietējās arodbiedrības biedriem.
Aplūkojot 3,5 miljardu ASV dolāru koriģētās EBITDA vadlīnijas, Klīvlendas-Klifs tirgojas ar nākotnes EV/EBITDA attiecību 4,55x.Tā kā Cleveland-Cliffs ir ļoti atšķirīgs bizness pēc AK Steel un ArcelorMittal USA iegādes, tā vēsturiskā vidējā EV/EBITDA 7,03x vairs nenozīmē neko.
Nozares vienaudžiem US Steel vēsturiskā vidējā EV/EBITDA ir 6,60x, Nucor 9,47x, Steel Dynamics (STLD) 8,67x un ArcelorMittal 7,40x.Lai gan Klīvlendas-Klifs akcijas ir palielinājušās par aptuveni 500% kopš zemākā līmeņa 2020. gada martā (4. attēls), Klīvlendas-Klifs joprojām izskatās nenovērtēta salīdzinājumā ar nozares vidējo rādītāju.
Covid-19 krīzes laikā Klīvlenda-Klifs 2020. gada aprīlī apturēja 0,06 USD par akciju ceturkšņa dividendes un vēl nav atsācis dividenžu izmaksu.
Izpilddirektora Lourenko Goncalves vadībā Klīvlenda-Klifs ir piedzīvojis neticamas pārvērtības.
Manuprāt, Klīvlenda-Klifs ir ieņēmumu un brīvas naudas plūsmas eksplozijas priekšvakarā, ko, manuprāt, mēs pirmo reizi redzēsim mūsu nākamajā ceturkšņa peļņas pārskatā.
Cleveland-Cliffs ir cikliska investīciju spēle.Ņemot vērā viņa zemo cenu, peļņas prognozes un labvēlīgo preču cenu vidi, kā arī galvenos lāču faktorus, kas ir pamatā Baidena infrastruktūras plāniem, es domāju, ka ilgtermiņa investoriem joprojām ir izdevīgi ieņemt pozīcijas.Vienmēr ir iespējams iegādāties kritumu un papildināt esošās pozīcijas, ja 2021. gada 1. ceturkšņa ienākumu deklarācijā ir frāze “pirkt baumas, pārdot ziņas”.
Klīvlendas klintis ir tikai viena no daudzajām idejām, ko Laurentian Research ir atklājusi topošajā dabas resursu telpā un pārdevusi Dabas resursu centra dalībniekiem — tirgus pakalpojumam, kas konsekventi nodrošina augstu peļņu ar zemu risku.
Kā dabas resursu eksperts ar daudzu gadu veiksmīgu ieguldījumu pieredzi es veicu padziļinātu izpēti, lai Dabas resursu centra (TNRH) dalībniekiem sniegtu augstas ienesīguma un zema riska idejas.Es koncentrējos uz augstas kvalitātes dziļu vērtību noteikšanu dabas resursu sektorā un nenovērtētiem grāvja uzņēmumiem, kas ir investīciju pieeja, kas gadu gaitā ir izrādījusies efektīva.
Šeit ir ievietoti daži saīsināti manu darbu paraugi, un nesaīsinātais 4x raksts nekavējoties tika ievietots TNRH, Meklēju Alpha populārajā tirgus servisā, kur varat arī atrast:
Reģistrējieties šeit jau šodien un izmantojiet Laurentian Research progresīvo pētījumu un TNRH platformu jau šodien!
Informācijas atklāšana: izņemot mani, TNRH ir paveicies ar vairākiem citiem līdzstrādniekiem, kuri publicē un dalās savos viedokļos par mūsu plaukstošo kopienu.Šo autoru vidū ir Silver Coast Research et al.Vēlos uzsvērt, ka šo autoru sniegtie raksti ir viņu pašu neatkarīgu pētījumu un analīzes rezultāts.
Informācijas atklāšana: es/mēs esam ilgtermiņa CLF.Pats rakstīju šo rakstu un tas pauž manu viedokli.Es neesmu saņēmis nekādu kompensāciju (izņemot Alfa meklēšanu).Man nav biznesa attiecību ne ar vienu no šajā rakstā minētajiem uzņēmumiem.