"Ota kaikki rahamme, suuret tekomme, kaivokset ja koksiuunit, mutta jätä organisaatiomme, niin neljän vuoden kuluttua rakennan itseni uudelleen."– Andrew Carnegie
Cleveland-Cliffs Inc. (NYSE: CLF) oli aiemmin rautamalmin porausyritys, joka toimitti rautamalmipellettejä teräksentuottajille.Se melkein meni konkurssiin vuonna 2014, kun toimitusjohtaja Lourenco Goncalves nimettiin hengenpelastajaksi.
Seitsemän vuotta myöhemmin Cleveland-Cliffs on täysin erilainen yritys, vertikaalisesti integroitunut teräksenjalostusteollisuuteen ja täynnä dynaamisuutta.Vuoden 2021 ensimmäinen neljännes on vertikaalisen integraation jälkeinen ensimmäinen neljännes.Kuten kaikki kiinnostuneet analyytikot, odotan innolla neljännesvuosittaisia ​​tulosraportteja ja ensikatsauksen uskomattoman käänteen taloudellisiin tuloksiin ottaen huomioon useita asioita, kuten
Se, mitä tapahtui Cleveland Cliffsissä viimeisen seitsemän vuoden aikana, jää todennäköisesti historiaan klassisena esimerkkinä muutoksesta, jota opetetaan amerikkalaisten kauppakorkeakoulujen luokkahuoneissa.
Gonçalves otti elokuussa 2014 haltuunsa "yrityksen, joka kamppailee selviytyäkseen hajanaisella salkulla, joka on täynnä huonosti tuottavia omaisuuseriä, jotka on rakennettu hirvittävän väärän strategian mukaan" (katso tästä).Hän johti useita strategisia askeleita yritykselle alkaen taloudellisesta noususuhdanteesta, jota seurasi metallimateriaalit (eli metalliromu) ja siirtyi teräsliiketoimintaan:
Onnistuneen muutoksen jälkeen 174-vuotiaasta Cleveland-Cliffsistä on tullut ainutlaatuinen vertikaalisesti integroitunut toimija, joka toimii kaivostoiminnasta (rautamalmin louhinta ja pelletointi) jalostukseen (teräksen tuotanto) (kuva 1).
Alan alkuaikoina Carnegie muutti samannimisen yrityksensä Amerikan hallitsevaksi teräksenvalmistajaksi, kunnes myi sen US Steelille (X) vuonna 1902. Koska alhaiset kustannukset ovat suhdanneteollisuuden toimijoiden pyhä malja, Carnegie on omaksunut kaksi päästrategiaa saavuttaakseen alhaiset tuotantokustannukset:
Kilpailijat voivat kuitenkin toistaa erinomaisen maantieteellisen sijainnin, vertikaalisen integraation ja jopa kapasiteetin laajentamisen.Pitääkseen yrityksen kilpailukykyisenä Carnegie esitteli jatkuvasti uusimpia teknologisia innovaatioita, sijoitti jatkuvasti voittojaan uudelleen tehtaisiin ja vaihtoi usein hieman vanhentuneita laitteita.
Tämän kapitalisoinnin ansiosta se voi sekä alentaa työvoimakustannuksia että luottaa vähemmän koulutettuun työvoimaan.Hän muodosti "kiintolevyn" jatkuvan parantamisen prosessin, jolla saavutetaan tuottavuuden lisäys, joka lisäisi tuotantoa samalla kun teräksen hinta laskee (katso tästä).
Gonsalvesin tavoittelema vertikaalinen integraatio on otettu Andrew Carnegien näytelmästä, vaikka Cleveland Cliff on pikemminkin eteenpäin suuntautuva integraatio (eli tuotantoketjun loppupään liiketoiminnan lisääminen alkupään liiketoimintaan) eikä edellä kuvattu käänteinen integraatio.
AK Steelin ja ArcelorMittal USA:n oston myötä vuonna 2020 Cleveland-Cliffs lisää täyden tuotevalikoiman nykyiseen rautamalmi- ja pelletointiliiketoimintaansa, mukaan lukien HBI;litteät tuotteet hiiliteräksestä, ruostumattomasta teräksestä, sähkö-, keskiraskasta ja raskaasta teräksestä.pitkät tuotteet, hiiliteräs- ja ruostumattomat teräsputket, kuuma- ja kylmätaonta ja meistit.Se on vakiinnuttanut asemansa johtajana erittäin suosituilla automarkkinoilla, joilla se hallitsee teräslevytuotteiden määrää ja valikoimaa.
Vuoden 2020 puolivälistä lähtien terästeollisuus on siirtynyt erittäin edulliseen hinnoitteluympäristöön.Kotimaan kuumavalssattujen kelojen (tai HRC:n) hinnat Yhdysvaltain Keskilännen alueella ovat kolminkertaistuneet elokuusta 2020 lähtien ja ovat saavuttaneet ennätyskorkean 1 350 dollarin tonnilta huhtikuun 2020 puolivälissä (kuva 2).
Kuva 2. 62 %:n rautamalmin spot-hinnat (oikealla) ja kotimaiset HRC-hinnat USA:n Keskilännessä (vasemmalla), kun Cleveland-Cliffsin toimitusjohtaja Lourenko Gonçalves otti tehtävänsä, muutettuna ja lähteenä.
Cliffs hyötyy teräksen korkeista hinnoista.ArcelorMittal USA:n osto antaa yritykselle mahdollisuuden pysyä kuumavalssattujen spot-hintojen kärjessä, kun taas vuotuiset kiinteähintaiset ajoneuvosopimukset, pääasiassa AK Steeliltä, ​​voidaan neuvotella ylöspäin vuonna 2022 (yksi vuosi spot-hintoja alempana).
Cleveland-Cliffs on toistuvasti vakuuttanut, että se noudattaa "arvon yli volyymin filosofiaa" eikä maksimoi markkinaosuutta kapasiteetin käyttöasteen lisäämiseksi, lukuun ottamatta autoteollisuutta, joka osittain auttaa ylläpitämään nykyistä hinnoitteluympäristöä.Kysymys on kuitenkin siitä, kuinka perinteisesti juurtuneen syklisen ajattelun omaavat ikäisensä suhtautuvat Goncalvesin vihjeisiin.
Myös rautamalmin ja raaka-aineiden hinnat olivat suotuisat.Elokuussa 2014, kun Gonçalvesista tuli Cleveland-Cliffsin toimitusjohtaja, 62 % Fe-rautamalmia oli arvoltaan noin 96 dollaria/tonni ja huhtikuun 2021 puoliväliin mennessä 62 % Fe-rautamalmia oli noin $173/tonni (kuva 1).yksi).Niin kauan kuin rautamalmin hinnat pysyvät vakaina, Cleveland Cliffs kohtaa jyrkän hinnannousun kolmansille osapuolille myymien rautamalmipellettien hinnassa, samalla kun se saa alhaiset kustannukset ostaa itseltään rautamalmipellettejä.
Valokaariuunien (eli valokaariuunien) romuraaka-aineiden osalta hintakehitys jatkunee noin viiden seuraavan vuoden ajan Kiinan vahvan kysynnän vuoksi.Kiina kaksinkertaistaa valokaariuuniensa kapasiteetin seuraavien viiden vuoden aikana nykyiseltä 100 tonnin tasolta, mikä nostaa metalliromun hintoja – huonoja uutisia Yhdysvaltain sähköterästehtaille.Tämä tekee Cleveland-Cliffsin päätöksestä rakentaa HBI-tehdas Toledoon, Ohioon, erittäin älykkään strategisen askeleen.Metallin omavaraisuuden odotetaan lisäävän Cleveland-Cliffsin voittoja tulevina vuosina.
Cleveland-Cliffs odottaa rautamalmipellettien ulkoisen myynnin olevan 3-4 miljoonaa pitkää tonnia vuodessa sen jälkeen, kun se on varmistanut sisäiset toimitukset omasta masuunistaan ​​ja suorapelkistyslaitoksistaan.Odotan pellettimyynnin pysyvän tällä tasolla arvo yli volyymi -periaatteen mukaisesti.
HBI:n myynti Toledon tehtaalla alkoi maaliskuussa 2021 ja jatkaa kasvuaan vuoden 2021 toisella neljänneksellä, mikä lisää Cleveland-Cliffsille uuden tulovirran.
Cleveland-Cliffsin johto asetti oikaistun käyttökatteen 500 miljoonaan dollariin ensimmäisellä neljänneksellä, 1,2 miljardiin dollariin toisella neljänneksellä ja 3,5 miljardiin dollariin vuonna 2021, mikä on selvästi analyytikoiden konsensuksen yläpuolella.Nämä tavoitteet edustavat merkittävää lisäystä vuoden 2020 viimeisen neljänneksen 286 miljoonasta dollarista (kuva 3).
Kuva 3. Cleveland-Cliffsin neljännesvuosittainen liikevaihto ja oikaistu käyttökate, todellinen ja ennuste.Lähde: Laurentian Research, Natural Resources Center, perustuu Cleveland-Cliffsin julkaisemiin taloudellisiin tietoihin.
Ennuste sisältää 150 miljoonan dollarin synergiaetuja, jotka toteutuvat vuonna 2021 osana yhteensä 310 miljoonan dollarin synergiaa omaisuuden optimoinnista, mittakaavaetuista ja yleiskustannusten optimoinnista.
Cleveland-Cliffsin ei tarvitse maksaa veroja käteisellä ennen kuin 492 miljoonan dollarin laskennalliset verosaamiset on käytetty loppuun.Johto ei odota merkittäviä investointeja tai yritysostoja.Odotan yrityksen tuovan merkittävää vapaata kassavirtaa vuonna 2021. Johdon tarkoituksena on käyttää vapaata kassavirtaa vähentääkseen velkaa vähintään miljardilla dollarilla.
Vuoden 2021 ensimmäisen vuosineljänneksen tulosneuvottelupuhelu on suunniteltu pidettäväksi 22. huhtikuuta 2021 klo 10.00 ET (klikkaa tästä).Neuvottelupuhelun aikana sijoittajien tulee kiinnittää huomiota seuraaviin seikkoihin:
Yhdysvaltain teräksenvalmistajat kohtaavat kovaa kilpailua ulkomaisten tuottajien kanssa, jotka voivat saada valtiontukia tai ylläpitää keinotekoisen matalaa valuuttakurssia suhteessa Yhdysvaltain dollariin ja/tai alentaa työvoima-, raaka-aine-, energia- ja ympäristökustannuksia.Yhdysvaltain hallitus, erityisesti Trumpin hallinto, käynnisti kohdennettuja kauppatutkimuksia ja määräsi 232-luvun mukaisia ​​tulleja litteän teräksen tuonnille.Jos § 232 -tulleja alennetaan tai poistetaan, ulkomainen teräksen tuonti laskee jälleen kotimaisia ​​teräksen hintoja ja vahingoittaa Cleveland Cliffsin lupaavaa talouden elpymistä.Presidentti Biden ei ole vielä tehnyt merkittäviä muutoksia edellisen hallinnon kauppapolitiikkaan, mutta sijoittajien tulee olla tietoisia tästä yleisestä epävarmuudesta.
AK Steelin ja ArcelorMittal USA:n osto toi suuria etuja Cleveland-Cliffsille.Tästä johtuva vertikaalinen integraatio sisältää kuitenkin myös riskejä.Ensinnäkin Cleveland-Cliffsiin ei vaikuta pelkästään rautamalmin louhintasykli, vaan myös markkinoiden epävakaus autoteollisuudessa, mikä voi johtaa yrityksen johdon suhdannekehitykseen. Toiseksi yritysostot ovat korostaneet T&K:n merkitystä. Toiseksi yritysostot ovat korostaneet T&K:n merkitystä.Toiseksi nämä hankinnat korostivat tutkimuksen ja kehityksen merkitystä. Toiseksi yritysostot korostavat T&K:n merkitystä.Kolmannen sukupolven NEXMET 1000 ja NEXMET 1200 AHSS -tuotteita, jotka ovat kevyitä, vahvoja ja muovattavia, kehitetään parhaillaan autoalan asiakkaille, ja markkinoilletulo on epävarmaa.
Cleveland-Cliffsin johto sanoo, että se asettaa etusijalle arvonluonnin (sijoitetun pääoman tuoton tai ROIC:n perusteella) volyymin kasvattamisen sijaan (katso tästä).Nähtäväksi jää, pystyykö johto tehokkaasti toteuttamaan tätä tiukkaa tarjonnan hallintaa tunnetusti suhdanneherkällä alalla.
174-vuotiaalle yritykselle, jolla on enemmän eläkeläisiä eläke- ja sairaanhoitosuunnitelmissaan, Cleveland-Cliffs kohtaa korkeammat kokonaistoimintakustannukset kuin joillain sen yrityksillä.Ammattiyhdistyssuhteet ovat toinen akuutti ongelma.12. huhtikuuta 2021 Cleveland-Cliffs teki 53 kuukauden väliaikaisen sopimuksen United Steelworkersin kanssa uudesta työsopimuksesta Mansfieldin tehtaalla, joka odottaa paikallisten ammattiliittojen jäsenten hyväksyntää.
Tarkasteltaessa 3,5 miljardin dollarin mukautettua käyttökate-ohjeistusta Cleveland-Cliffsin EV/EBITDA-suhde on 4,55-kertainen.Koska Cleveland-Cliffs on hyvin erilainen liiketoiminta AK Steelin ja ArcelorMittal USA:n hankinnan jälkeen, sen historiallinen mediaani EV/EBITDA 7,03x ei välttämättä merkitse enää mitään.
Alan vertaisten US Steelin historiallinen mediaani EV/EBITDA on 6,60x, Nucor 9,47x, Steel Dynamics (STLD) 8,67x ja ArcelorMittal 7,40x.Vaikka Cleveland-Cliffsin osakkeet ovat nousseet noin 500 % pohjansa maaliskuussa 2020 jälkeen (kuva 4), Cleveland-Cliffs näyttää edelleen aliarvostetulta verrattuna alan keskiarvoon.
Covid-19-kriisin aikana Cleveland-Cliffs keskeytti 0,06 dollarin osakekohtaisen neljännesvuosittaisen osinkonsa huhtikuussa 2020 eikä ole vielä jatkanut osinkojen maksamista.
Toimitusjohtaja Lourenko Goncalvesin johdolla Cleveland-Cliffs on käynyt läpi uskomattoman muutoksen.
Mielestäni Cleveland-Cliffs on tulojen ja vapaan kassavirran räjähdysmäisen kasvun kynnyksellä, minkä uskon näkevän ensimmäistä kertaa seuraavassa neljännesvuosittaisessa tulosraportissamme.
Cleveland-Cliffs on syklinen sijoituspeli.Ottaen huomioon hänen alihinnoittelunsa, tulosnäkymänsä ja hyödykkeiden suotuisa hintaympäristö sekä Bidenin infrastruktuurisuunnitelmien taustalla olevat suuret laskutekijät, uskon, että pitkän aikavälin sijoittajien on edelleen hyvä ottaa paikkoja.Aina on mahdollista ostaa dippiä ja lisätä olemassa olevia positioita, jos vuoden 2021 Q1 tuloslaskelmassa on lause "osta huhu, myy uutinen".
Cleveland-Cliffs on vain yksi monista ideoista, joita Laurentian Research on löytänyt nousevasta luonnonvara-avaruudesta ja myynyt sen The Natural Resources Hubin jäsenille, markkinapaikkapalvelulle, joka tuottaa jatkuvasti korkeaa tuottoa pienellä riskillä.
Luonnonvaraasiantuntijana, jolla on monen vuoden menestyksekäs sijoituskokemus, teen syvällistä tutkimusta tuodakseni korkeatuottoisia ja vähäriskisiä ideoita Luonnonvarakeskuksen (TNRH) jäsenille.Keskityn tunnistamaan korkealaatuista syvää arvoa luonnonvarasektorilla ja aliarvostettuja vallihautayrityksiä. Investointitapa on osoittautunut tehokkaaksi vuosien varrella.
Jotkut lyhennetyt näytteet töistäni on julkaistu täällä, ja lyhentämätön 4x-artikkeli julkaistiin välittömästi TNRH:ssa, Seeking Alphan suositussa markkinapaikkapalvelussa, josta löydät myös:
Rekisteröidy täällä tänään ja hyödy Laurentian Researchin edistyneestä tutkimuksesta ja TNRH-alustasta jo tänään!
Paljastus: Minun lisäksi TNRH on onnekas, että sillä on useita muita avustajia, jotka julkaisevat ja jakavat näkemyksensä kukoistavassa yhteisössämme.Näitä kirjoittajia ovat Silver Coast Research et ai.Haluan korostaa, että näiden kirjoittajien artikkelit ovat heidän oman riippumattoman tutkimuksensa ja analyysinsä tulosta.
Paljastus: Olen/olemme pitkäaikainen CLF.Kirjoitin tämän artikkelin itse ja se ilmaisee oman mielipiteeni.En ole saanut mitään korvausta (paitsi Seeking Alphaa).Minulla ei ole liikesuhdetta mihinkään tässä artikkelissa lueteltuihin yrityksiin.