“เอาเงิน การกระทำอันยิ่งใหญ่ เหมือง และเตาโค้กทั้งหมดของเรา แต่ออกจากองค์กรของเรา และในสี่ปี ฉันจะสร้างตัวเองใหม่”- แอนดรูว์ คาร์เนกี
Cleveland-Cliffs Inc. (NYSE: CLF) เดิมเป็นบริษัทขุดเจาะแร่เหล็กที่จัดหาเม็ดแร่เหล็กให้กับผู้ผลิตเหล็กเกือบล้มละลายในปี 2014 เมื่อผู้บริหารสูงสุด Lourenco Goncalves ได้รับการเสนอชื่อให้เป็นทหารรักษาพระองค์
เจ็ดปีต่อมา คลีฟแลนด์-คลิฟส์เป็นบริษัทที่แตกต่างไปจากเดิมอย่างสิ้นเชิง โดยผสานรวมเข้ากับอุตสาหกรรมแปรรูปเหล็กในแนวดิ่งและเปี่ยมไปด้วยพลวัตไตรมาสแรกของปี 2564 เป็นไตรมาสแรกหลังจากการรวมระบบในแนวดิ่งเช่นเดียวกับนักวิเคราะห์ที่สนใจ ฉันตั้งตารอรายงานรายได้ประจำไตรมาสและการดูผลลัพธ์ทางการเงินครั้งแรกของการพลิกฟื้นอย่างเหลือเชื่อ โดยคำนึงถึงประเด็นต่างๆ เช่น
สิ่งที่เกิดขึ้นในคลีฟแลนด์คลิฟส์ในช่วง 7 ปีที่ผ่านมามีแนวโน้มที่จะถูกบันทึกไว้ในประวัติศาสตร์ในฐานะตัวอย่างคลาสสิกของการเปลี่ยนแปลงที่จะสอนในห้องเรียนของโรงเรียนธุรกิจอเมริกัน
Gonçalvesเข้ารับตำแหน่งในเดือนสิงหาคม 2014 “บริษัทที่ดิ้นรนเพื่อความอยู่รอดด้วยพอร์ตโฟลิโอที่ไม่เป็นระเบียบซึ่งเต็มไปด้วยสินทรัพย์ที่มีประสิทธิภาพต่ำที่สร้างขึ้นตามกลยุทธ์ที่ผิดพลาดอย่างมหันต์” (ดูที่นี่)เขาเป็นผู้นำหลายขั้นตอนเชิงกลยุทธ์สำหรับบริษัท โดยเริ่มจากความเฟื่องฟูทางการเงิน ตามมาด้วยวัสดุโลหะ (เช่น เศษโลหะ) และเข้าสู่ธุรกิจเหล็ก:
หลังจากการเปลี่ยนแปลงที่ประสบความสำเร็จ คลีฟแลนด์-คลิฟส์อายุ 174 ปีได้กลายเป็นผู้เล่นที่บูรณาการในแนวดิ่งที่ไม่เหมือนใคร โดยดำเนินการตั้งแต่การขุด (การขุดแร่เหล็กและการอัดเป็นก้อน) ไปจนถึงการกลั่น (การผลิตเหล็ก) (รูปที่ 1)
ในช่วงแรก ๆ ของอุตสาหกรรม คาร์เนกีได้เปลี่ยนธุรกิจที่มีชื่อเดียวกันของเขาให้กลายเป็นผู้ผลิตเหล็กรายใหญ่ของอเมริกาจนกระทั่งขายให้กับบริษัท US Steel (X) ในปี 2445 เนื่องจากต้นทุนต่ำคือจอกศักดิ์สิทธิ์ของผู้เข้าร่วมอุตสาหกรรมที่เป็นวัฏจักร คาร์เนกีจึงนำกลยุทธ์หลักสองประการมาใช้เพื่อให้ได้ต้นทุนการผลิตที่ต่ำ:
อย่างไรก็ตาม ตำแหน่งทางภูมิศาสตร์ที่เหนือกว่า การผสานรวมในแนวดิ่ง และแม้กระทั่งการขยายกำลังการผลิตสามารถจำลองได้โดยคู่แข่งเพื่อให้บริษัทสามารถแข่งขันได้ คาร์เนกี้นำเสนอนวัตกรรมทางเทคโนโลยีล่าสุดอย่างต่อเนื่อง นำกำไรไปลงทุนใหม่ในโรงงานอย่างต่อเนื่อง และเปลี่ยนอุปกรณ์ที่ล้าสมัยเล็กน้อยบ่อยครั้ง
การใช้อักษรตัวพิมพ์ใหญ่นี้ทำให้ต้นทุนแรงงานต่ำลงและพึ่งพาแรงงานที่มีทักษะน้อยลงเขาทำให้สิ่งที่กลายเป็นที่รู้จักในชื่อกระบวนการ "ฮาร์ดไดรฟ์" ของการปรับปรุงอย่างต่อเนื่องเป็นแบบแผนเพื่อให้ได้ผลผลิตที่เพิ่มขึ้นซึ่งจะเพิ่มการผลิตในขณะที่ลดราคาเหล็ก (ดูที่นี่)
การรวมแนวดิ่งที่กอนซาลเวสติดตามนำมาจากบทละครของแอนดรูว์ คาร์เนกี แม้ว่าคลีฟแลนด์คลิฟจะเป็นกรณีของการรวมไปข้างหน้า (เช่น การเพิ่มธุรกิจปลายน้ำเข้ากับธุรกิจต้นน้ำ) แทนที่จะเป็นกรณีของการรวมย้อนกลับที่อธิบายไว้ข้างต้น
ด้วยการเข้าซื้อกิจการของ AK Steel และ ArcelorMittal USA ในปี 2020 Cleveland-Cliffs กำลังเพิ่มผลิตภัณฑ์อย่างเต็มรูปแบบให้กับธุรกิจแร่เหล็กและอัดเป็นก้อนที่มีอยู่ ซึ่งรวมถึง HBI;ผลิตภัณฑ์ทรงแบนในเหล็กกล้าคาร์บอน เหล็กกล้าไร้สนิม เหล็กกล้าไฟฟ้า เหล็กกล้าขนาดกลางและหนักผลิตภัณฑ์ทรงยาว ท่อเหล็กคาร์บอนและเหล็กกล้าไร้สนิม การตีขึ้นรูปแบบร้อนและเย็นได้สร้างชื่อเสียงให้ตัวเองในฐานะผู้นำในตลาดยานยนต์ที่ได้รับความนิยมอย่างมาก โดยครองตลาดผลิตภัณฑ์เหล็กแผ่นเรียบทั้งปริมาณและหลากหลาย
ตั้งแต่กลางปี ​​2020 เป็นต้นมา อุตสาหกรรมเหล็กได้เข้าสู่สภาพแวดล้อมด้านราคาที่น่าพอใจอย่างมากราคาเหล็กแผ่นรีดร้อนชนิดม้วนในประเทศ (หรือ HRC) ในแถบมิดเวสต์ของสหรัฐฯ เพิ่มขึ้นสามเท่าตั้งแต่เดือนสิงหาคม 2020 แตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์เหนือ $1,350/ตัน ณ กลางเดือนเมษายน 2020 (รูปที่ 2)
รูปที่ 2 ราคาสปอตสำหรับสินแร่เหล็ก 62% (ขวา) และราคา HRC ในประเทศแถบมิดเวสต์ของสหรัฐ (ซ้าย) เมื่อ Lourenko Gonçalves CEO ของ Cleveland-Cliffs
คลิฟส์จะได้อานิสงส์ราคาเหล็กสูงการเข้าซื้อกิจการของ ArcelorMittal USA ช่วยให้บริษัทสามารถอยู่เหนือราคาสปอตรีดร้อนได้ ในขณะที่สัญญายานยนต์ราคาคงที่รายปี ซึ่งส่วนใหญ่มาจาก AK Steel สามารถเจรจาสูงขึ้นได้ในปี 2565 (ต่ำกว่าราคาสปอตหนึ่งปี)
คลีฟแลนด์-คลิฟส์ให้คำมั่นซ้ำๆ ว่าจะดำเนินตาม “ปรัชญาแห่งคุณค่าเหนือปริมาณ” และจะไม่เพิ่มส่วนแบ่งการตลาดเพื่อเพิ่มการใช้กำลังการผลิต ยกเว้นอุตสาหกรรมยานยนต์ ซึ่งส่วนหนึ่งช่วยรักษาสภาพแวดล้อมด้านราคาในปัจจุบันอย่างไรก็ตาม เพื่อนร่วมงานที่มีความคิดเชิงวัฏจักรฝังแน่นแบบดั้งเดิมจะตอบสนองต่อสัญญาณของ Goncalves ได้อย่างไรนั้นเป็นคำถาม
ราคาแร่เหล็กและวัตถุดิบก็อยู่ในเกณฑ์ดีเช่นกันในเดือนสิงหาคม 2014 เมื่อ Gonçalves ขึ้นดำรงตำแหน่ง CEO ของ Cleveland-Cliffs แร่เหล็ก Fe 62% มีมูลค่าประมาณ 96 ดอลลาร์/ตัน และภายในกลางเดือนเมษายน 2021 แร่เหล็ก Fe 62% มีมูลค่าประมาณ 173 ดอลลาร์/ตัน (รูปที่ 1)หนึ่ง).ตราบใดที่ราคาแร่เหล็กยังคงมีเสถียรภาพ Cleveland Cliffs จะเผชิญกับราคาเม็ดแร่เหล็กที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วที่ขายให้กับผู้ผลิตเหล็กบุคคลที่สามในขณะที่ได้รับต้นทุนต่ำในการซื้อเม็ดแร่เหล็กจากตัวมันเอง
สำหรับเศษวัตถุดิบสำหรับเตาอาร์คไฟฟ้า (เช่น เตาอาร์คไฟฟ้า) โมเมนตัมของราคามีแนวโน้มที่จะดำเนินต่อไปอีกประมาณ 5 ปีข้างหน้า เนื่องจากอุปสงค์ที่แข็งแกร่งในจีนจีนจะเพิ่มกำลังการผลิตเตาอาร์คไฟฟ้าเป็นสองเท่าในอีกห้าปีข้างหน้าจากระดับปัจจุบันที่ 100 เมตริกตัน ซึ่งจะผลักดันราคาเศษเหล็กให้สูงขึ้น ซึ่งเป็นข่าวร้ายสำหรับโรงงานเหล็กไฟฟ้าของสหรัฐฯสิ่งนี้ทำให้การตัดสินใจของ Cleveland-Cliffs ในการสร้างโรงงาน HBI ในเมืองโทเลโด รัฐโอไฮโอ เป็นการดำเนินการเชิงกลยุทธ์ที่ชาญฉลาดอย่างยิ่งการจัดหาโลหะแบบพอเพียงคาดว่าจะช่วยเพิ่มผลกำไรของ Cleveland-Cliffs ในอีกไม่กี่ปีข้างหน้า
คลีฟแลนด์-คลิฟส์คาดว่ายอดขายเม็ดแร่เหล็กภายนอกจะอยู่ที่ 3-4 ล้านตันต่อปี หลังจากจัดหาวัสดุภายในจากเตาหลอมเหล็กและโรงงานลดขนาดโดยตรงฉันคาดว่ายอดขายอัดเม็ดจะยังคงอยู่ในระดับนี้ตามหลักการมูลค่าเหนือปริมาณ
ยอดขาย HBI ที่โรงงาน Toledo เริ่มขึ้นในเดือนมีนาคม 2564 และจะเติบโตอย่างต่อเนื่องในไตรมาสที่สองของปี 2564 ซึ่งเป็นการเพิ่มช่องทางรายได้ใหม่ให้กับ Cleveland-Cliffs
ฝ่ายบริหารของคลีฟแลนด์-คลิฟส์ตั้งเป้าหมาย EBITDA ที่ปรับแล้วไว้ที่ 500 ล้านดอลลาร์ในไตรมาสแรก 1.2 พันล้านดอลลาร์ในไตรมาสที่สอง และ 3.5 พันล้านดอลลาร์ในปี 2564 ซึ่งสูงกว่าฉันทามติของนักวิเคราะห์เป้าหมายเหล่านี้เพิ่มขึ้นอย่างมากจาก 286 ล้านดอลลาร์ที่บันทึกไว้ในไตรมาสที่สี่ของปี 2020 (รูปที่ 3)
รูปที่ 3 รายได้ประจำไตรมาสของคลีฟแลนด์-คลิฟและ EBITDA ที่ปรับปรุงแล้ว ตามจริงและการคาดการณ์ที่มา: Laurentian Research, Natural Resources Center จากข้อมูลทางการเงินที่เผยแพร่โดย Cleveland-Cliffs
การคาดการณ์รวมการทำงานร่วมกันมูลค่า 150 ล้านดอลลาร์ที่จะรับรู้ในปี 2564 โดยเป็นส่วนหนึ่งของการผสานรวมมูลค่า 310 ล้านดอลลาร์จากการเพิ่มประสิทธิภาพสินทรัพย์ การประหยัดจากขนาด และการเพิ่มประสิทธิภาพค่าใช้จ่าย
Cleveland-Cliffs จะไม่ต้องจ่ายภาษีเป็นเงินสดจนกว่าสินทรัพย์ภาษีเงินได้รอการตัดบัญชีสุทธิจำนวน 492 ล้านดอลลาร์จะหมดลงฝ่ายบริหารไม่ได้คาดหวังรายจ่ายฝ่ายทุนหรือการซื้อกิจการที่มีนัยสำคัญฉันคาดว่าบริษัทจะสร้างกระแสเงินสดอิสระจำนวนมากในปี 2564 ผู้บริหารตั้งใจที่จะใช้กระแสเงินสดอิสระเพื่อลดหนี้อย่างน้อย 1 พันล้านดอลลาร์
การประชุมทางโทรศัพท์เกี่ยวกับผลประกอบการไตรมาส 1 ปี 2021 มีกำหนดจัดขึ้นในวันที่ 22 เมษายน 2021 เวลา 10:00 น. ET (คลิกที่นี่)ในระหว่างการประชุมทางโทรศัพท์ นักลงทุนควรให้ความสนใจกับสิ่งต่อไปนี้:
ผู้ผลิตเหล็กในสหรัฐฯ เผชิญกับการแข่งขันที่รุนแรงจากผู้ผลิตต่างชาติที่อาจได้รับเงินอุดหนุนจากรัฐบาลหรือคงอัตราแลกเปลี่ยนที่ต่ำเกินจริงเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐฯ และ/หรือค่าแรง วัตถุดิบ พลังงาน และสิ่งแวดล้อมที่ลดลงรัฐบาลสหรัฐฯ โดยเฉพาะคณะบริหารของทรัมป์ ได้เริ่มดำเนินการสืบสวนการค้าและกำหนดอัตราภาษีมาตรา 232 สำหรับการนำเข้าเหล็กแผ่นแบนหากอัตราภาษีศุลกากรมาตรา 232 ลดลงหรือยกเลิก การนำเข้าเหล็กจากต่างประเทศจะทำให้ราคาเหล็กในประเทศตกต่ำลงอีกครั้ง และส่งผลกระทบต่อการฟื้นตัวทางการเงินที่มีแนวโน้มของคลีฟแลนด์คลิฟส์ประธานาธิบดีไบเดนยังไม่ได้ทำการเปลี่ยนแปลงที่สำคัญในนโยบายการค้าของรัฐบาลชุดก่อน แต่นักลงทุนควรตระหนักถึงความไม่แน่นอนทั่วไปนี้
การซื้อกิจการของ AK Steel และ ArcelorMittal USA ก่อให้เกิดประโยชน์อย่างมากต่อ Cleveland-Cliffsอย่างไรก็ตาม การบูรณาการในแนวดิ่งที่เกิดขึ้นก็มีความเสี่ยงเช่นกันประการแรก คลีฟแลนด์-คลิฟส์จะได้รับผลกระทบไม่เพียงแค่จากวัฏจักรการทำเหมืองแร่เหล็กเท่านั้น แต่ยังรวมถึงความผันผวนของตลาดในอุตสาหกรรมยานยนต์ด้วย ซึ่งอาจนำไปสู่การเสริมความแข็งแกร่งของการบริหารของบริษัทตามวัฏจักร ประการที่สอง การซื้อกิจการได้เน้นย้ำถึงความสำคัญของการวิจัยและพัฒนา ประการที่สอง การซื้อกิจการได้เน้นย้ำถึงความสำคัญของการวิจัยและพัฒนาประการที่สอง การซื้อกิจการเหล่านี้เน้นย้ำถึงความสำคัญของการวิจัยและพัฒนา ประการที่สอง การเข้าซื้อกิจการเน้นย้ำถึงความสำคัญของการวิจัยและพัฒนาผลิตภัณฑ์ NEXMET 1000 และ NEXMET 1200 AHSS เจนเนอเรชั่นที่สาม ซึ่งมีน้ำหนักเบา แข็งแรง และขึ้นรูปได้ กำลังได้รับการพัฒนาสำหรับลูกค้ายานยนต์ โดยมีอัตราการเปิดตัวสู่ตลาดที่ไม่แน่นอน
ฝ่ายบริหารของ Cleveland-Cliffs กล่าวว่าจะให้ความสำคัญกับการสร้างมูลค่า (ในแง่ของผลตอบแทนจากเงินลงทุนหรือ ROIC) มากกว่าการขยายปริมาณ (ดูที่นี่)คงต้องรอดูกันต่อไปว่าผู้บริหารสามารถใช้แนวทางการจัดการอุปทานที่เข้มงวดนี้ได้อย่างมีประสิทธิภาพในอุตสาหกรรมที่มีวัฏจักรฉาวโฉ่หรือไม่
สำหรับบริษัทอายุ 174 ปีที่มีผู้เกษียณอายุมากขึ้นในแผนเงินบำนาญและการรักษาพยาบาล Cleveland-Cliffs ต้องเผชิญกับต้นทุนการดำเนินงานโดยรวมที่สูงกว่าบริษัทอื่นความสัมพันธ์ของสหภาพแรงงานเป็นอีกปัญหาหนึ่งเมื่อวันที่ 12 เมษายน 2021 Cleveland-Cliffs ได้ทำข้อตกลงชั่วคราว 53 เดือนกับ United Steelworkers สำหรับสัญญาจ้างแรงงานฉบับใหม่ที่โรงงาน Mansfield ซึ่งอยู่ระหว่างรอการอนุมัติจากสมาชิกสหภาพแรงงานในท้องถิ่น
เมื่อพิจารณาคำแนะนำ EBITDA ที่ปรับปรุงแล้วมูลค่า 3.5 พันล้านดอลลาร์ Cleveland-Cliffs ซื้อขายที่อัตราส่วน EV/EBITDA ล่วงหน้าที่ 4.55 เท่าเนื่องจาก Cleveland-Cliffs เป็นธุรกิจที่แตกต่างอย่างมากหลังจากซื้อกิจการ AK Steel และ ArcelorMittal USA ค่ามัธยฐาน EV/EBITDA ในอดีตที่ 7.03x จึงอาจไม่มีความหมายอีกต่อไป
เพื่อนร่วมงานในอุตสาหกรรม US Steel มีค่ามัธยฐาน EV/EBITDA ในอดีตที่ 6.60x, Nucor 9.47x, Steel Dynamics (STLD) 8.67x และ ArcelorMittal 7.40xแม้ว่าหุ้นของ Cleveland-Cliffs จะเพิ่มขึ้นประมาณ 500% นับตั้งแต่จุดต่ำสุดในเดือนมีนาคม 2020 (รูปที่ 4) แต่ Cleveland-Cliffs ก็ยังดูมีมูลค่าต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของอุตสาหกรรม
ในช่วงวิกฤตโควิด-19 Cleveland-Cliffs ได้ระงับการจ่ายเงินปันผลประจำไตรมาสที่ 0.06 ดอลลาร์ต่อหุ้นในเดือนเมษายน 2020 และยังไม่ได้กลับมาจ่ายเงินปันผลอีกครั้ง
ภายใต้การนำของ CEO Lourenko Goncalves Cleveland-Cliffs ได้ผ่านการเปลี่ยนแปลงที่เหลือเชื่อ
ในความคิดของฉัน คลีฟแลนด์-คลิฟส์อยู่ในช่วงก่อนการระเบิดของรายได้และกระแสเงินสดอิสระ ซึ่งฉันคิดว่าเราจะเห็นเป็นครั้งแรกในรายงานผลประกอบการประจำไตรมาสถัดไปของเรา
Cleveland-Cliffs เป็นเกมการลงทุนแบบวนรอบด้วยราคาที่ต่ำ แนวโน้มรายได้ และสภาพแวดล้อมราคาสินค้าโภคภัณฑ์ที่เอื้ออำนวย ตลอดจนปัจจัยด้านลบที่สำคัญที่อยู่เบื้องหลังแผนโครงสร้างพื้นฐานของ Biden ฉันคิดว่ายังดีสำหรับนักลงทุนระยะยาวที่จะเข้าซื้อกิจการเป็นไปได้เสมอที่จะซื้อการลดลงและเพิ่มตำแหน่งที่มีอยู่หากงบกำไรขาดทุนไตรมาสที่ 1 ปี 2021 มีวลีว่า “ซื้อข่าวลือ ขายข่าว”
Cleveland-Cliffs เป็นเพียงหนึ่งในหลายๆ แนวคิดที่ Laurentian Research ได้ค้นพบในพื้นที่ทรัพยากรธรรมชาติที่เกิดขึ้นใหม่และขายให้กับสมาชิกของ The Natural Resources Hub ซึ่งเป็นบริการตลาดที่ให้ผลตอบแทนสูงอย่างสม่ำเสมอโดยมีความเสี่ยงต่ำ
ในฐานะผู้เชี่ยวชาญด้านทรัพยากรธรรมชาติที่มีประสบการณ์การลงทุนที่ประสบความสำเร็จมาหลายปี ฉันทำการวิจัยเชิงลึกเพื่อนำแนวคิดที่ให้ผลตอบแทนสูงและมีความเสี่ยงต่ำมาให้กับสมาชิกของศูนย์ทรัพยากรธรรมชาติ (TNRH)ฉันมุ่งเน้นไปที่การระบุคุณค่าเชิงลึกคุณภาพสูงในภาคส่วนทรัพยากรธรรมชาติและธุรกิจคูเมืองที่ประเมินค่าต่ำเกินไป ซึ่งเป็นแนวทางการลงทุนที่ได้รับการพิสูจน์แล้วว่าได้ผลในช่วงหลายปีที่ผ่านมา
ตัวอย่างงานของฉันแบบย่อบางส่วนถูกโพสต์ไว้ที่นี่ และบทความ 4x แบบย่อนั้นถูกโพสต์ทันทีบน TNRH ซึ่งเป็นบริการตลาดยอดนิยมของ Seeking Alpha ซึ่งคุณสามารถค้นหา:
ลงทะเบียนที่นี่วันนี้และรับประโยชน์จากการวิจัยขั้นสูงของ Laurentian Research และแพลตฟอร์ม TNRH วันนี้!
การเปิดเผยข้อมูล: นอกจากฉันแล้ว TNRH ยังโชคดีที่มีผู้มีส่วนร่วมหลายคนที่โพสต์และแบ่งปันความคิดเห็นเกี่ยวกับชุมชนที่เจริญรุ่งเรืองของเราผู้เขียนเหล่านี้รวมถึง Silver Coast Research และคณะข้าพเจ้าขอย้ำว่าบทความที่จัดทำโดยผู้เขียนเหล่านี้เป็นผลผลิตจากการวิจัยและการวิเคราะห์โดยอิสระของพวกเขาเอง
การเปิดเผยข้อมูล: ฉัน/เราเป็น CLF ระยะยาวฉันเขียนบทความนี้ด้วยตัวเองและเป็นการแสดงความคิดเห็นของฉันเองฉันไม่ได้รับค่าตอบแทนใดๆ (นอกจาก Seeking Alpha)ฉันไม่มีความสัมพันธ์ทางธุรกิจกับบริษัทใดๆ ที่ระบุไว้ในบทความนี้