„Vegyük el minden pénzünket, nagy tetteinket, bányánkat és kokszolókemenceinket, de hagyjuk el a szervezetünket, és négy év múlva újjáépítem magam.”– Andrew Carnegie
A Cleveland-Cliffs Inc. (NYSE: CLF) korábban vasércfúró cég volt, amely vasércpelletet szállított acélgyártóknak.2014-ben majdnem csődbe ment, amikor Lourenco Goncalves vezérigazgatót kinevezték életmentőnek.
Hét évvel később a Cleveland-Cliffs egy teljesen más vállalat, amely vertikálisan integrálódott az acélfeldolgozó iparba, és tele van dinamizmussal.2021 első negyedéve a vertikális integrációt követő első negyedév.Mint minden érdeklődő elemző, én is várom a negyedéves eredményjelentéseket, és egy első pillantást a hihetetlen fordulat pénzügyi eredményeire, figyelembe véve számos kérdést, mint pl.
Ami a Cleveland Cliffsben az elmúlt hét évben történt, valószínűleg az átalakulás klasszikus példájaként vonul be a történelembe, amelyet az amerikai üzleti iskolák tantermeiben kell tanítani.
A Gonçalves 2014 augusztusában vette át „egy túlélésért küzdő vállalatot, amelynek szervezetlen portfóliója tele van rosszul teljesítő eszközökkel, és borzasztóan rossz stratégia szerint épült fel” (lásd itt).Számos stratégiai lépést vezetett a vállalat számára, kezdve a pénzügyi fellendüléssel, amelyet a fémanyagok (azaz fémhulladék) követtek és az acél üzletágba való belépés:
A 174 éves Cleveland-Cliffs egy sikeres átalakulás után egyedülálló vertikálisan integrált szereplővé vált, amely a bányászattól (vasércbányászat és pelletizálás) a finomításig (acélgyártás) működik (1. ábra).
Az ipar kezdetén Carnegie névadó vállalkozását Amerika meghatározó acélgyártójává változtatta, mígnem 1902-ben eladta a US Steelnek (X). Mivel az alacsony költség a ciklikus iparági szereplők szent grálja, Carnegie két fő stratégiát alkalmazott az alacsony termelési költségek elérése érdekében:
A kiváló földrajzi elhelyezkedést, a vertikális integrációt és a kapacitásbővítést azonban a versenytársak meg tudják ismételni.A vállalat versenyképességének megőrzése érdekében a Carnegie folyamatosan bevezette a legújabb technológiai újításokat, a nyereséget folyamatosan újra fektette a gyárakba, és gyakran cserélte ki a kissé elavult berendezéseket.
Ez a kapitalizáció lehetővé teszi a munkaerőköltségek csökkentését és a kevésbé képzett munkaerőre való támaszkodást.Formalizálta a „merevlemez” néven ismertté vált folyamatos fejlesztési folyamatot, hogy olyan termelékenységnövekedést érjen el, amely növeli a termelést, miközben csökkenti az acél árát (lásd itt).
A Gonsalves által követett vertikális integrációt Andrew Carnegie darabjából vettük át, bár a Cleveland Cliff inkább az előre irányuló integráció esete (azaz egy downstream üzletág hozzáadásával egy upstream üzletághoz), nem pedig a fent leírt fordított integráció esete.
Az AK Steel és az ArcelorMittal USA 2020-as felvásárlásával a Cleveland-Cliffs teljes termékskálával bővíti meglévő vasérc- és pelletáló üzletágát, beleértve a HBI-t is;lapos termékek szénacélból, rozsdamentes acélból, elektromos, közepes és nehéz acélból.hosszú termékek, szénacél és rozsdamentes acél csövek, meleg és hideg kovácsolás és matricák.Vezetővé nőtte ki magát a nagyon népszerű autóipari piacon, ahol uralja a lapos acéltermékek mennyiségét és választékát.
2020 közepe óta az acélipar rendkívül kedvező árképzési környezetbe került.A melegen hengerelt tekercsek (vagy HRC) belföldi árai az Egyesült Államok közép-nyugati részén megháromszorozódnak 2020 augusztusa óta, és 2020. április közepén rekordmagasságot értek el 1350 USD/t felett (2. ábra).
2. ábra: A 62%-os vasérc azonnali árai (jobbra) és a belföldi HRC árai az Egyesült Államok középnyugati részén (balra), amikor a Cleveland-Cliffs vezérigazgatója, Lourenko Gonçalves átvette az irányítást, módosításokkal és forrásokkal.
Cliffs profitálni fog a magas acélárakból.Az ArcelorMittal USA felvásárlása lehetővé teszi a vállalat számára, hogy a melegen hengerelt azonnali árak tetején maradjon, miközben az éves fix áras járműszerződéseket, elsősorban az AK Steel-lel, 2022-ben felfelé lehet tárgyalni (egy évvel az azonnali árak alatt).
A Cleveland-Cliffs többször is biztosította, hogy „érték filozófiáját a mennyiséghez képest” követi, és nem maximalizálja piaci részesedését a kapacitáskihasználás növelése érdekében, kivéve az autóipart, amely részben segít fenntartani a jelenlegi árazási környezetet.Kérdéses azonban, hogy a hagyományosan rögzült ciklikus gondolkodású társak hogyan reagálnak Goncalves jelzéseire.
A vasérc és a nyersanyagok ára is kedvező volt.2014 augusztusában, amikor Gonçalves a Cleveland-Cliffs vezérigazgatója lett, a vasérc 62%-a körülbelül 96 dollár/tonna, 2021. április közepén pedig a 62%-os vasérc értéke körülbelül 173 dollár/tonna (1. ábra).egy).Mindaddig, amíg a vasércárak stabilak maradnak, a Cleveland Cliffsnek a harmadik fél acélgyártóknak értékesített vasércpellet árának meredek emelkedésével kell szembenéznie, miközben a vasércpellet saját maga általi vásárlása alacsony költséggel jár.
Ami az elektromos ívkemencékhez (azaz elektromos ívkemencékhez) használt hulladék-nyersanyagokat illeti, az erős kínai kereslet miatt az ár lendülete a következő öt évben valószínűleg folytatódni fog.Kína az elkövetkező öt évben megduplázza elektromos ívkemencéinek kapacitását a jelenlegi 100 tonnás szintről, ami megnöveli a fémhulladék árát – rossz hír az amerikai elektromos acélgyárak számára.Ez rendkívül okos stratégiai lépéssé teszi Cleveland-Cliffs döntését, hogy HBI-gyárat épít az ohiói Toledóban.A fém önellátó ellátása várhatóan hozzájárul a Cleveland-Cliffs profitjának növeléséhez a következő években.
A Cleveland-Cliffs várakozásai szerint a vasércpellet külső értékesítése évi 3-4 millió tonna lesz, miután saját kohójából és közvetlen redukciós üzemeiből biztosítja a belső ellátást.Arra számítok, hogy a pellet értékesítés ezen a szinten marad, összhangban az érték feletti mennyiség elvével.
A toledói gyár HBI-értékesítése 2021 márciusában kezdődött, és 2021 második negyedévében tovább fog növekedni, új bevételi forrást biztosítva a Cleveland-Cliffs számára.
A Cleveland-Cliffs vezetősége az első negyedévben 500 millió dollár, a második negyedévben 1,2 milliárd dollár, 2021-ben pedig 3,5 milliárd dollár korrigált EBITDA-t célzott meg, ami jóval meghaladja az elemzői konszenzust.Ezek a célok jelentős növekedést jelentenek a 2020 negyedik negyedévében regisztrált 286 millió dollárhoz képest (3. ábra).
3. ábra Cleveland-Cliffs negyedéves bevétele és korrigált EBITDA, tényleges és előrejelzés.Forrás: Laurentian Research, Natural Resources Center, a Cleveland-Cliffs által közzétett pénzügyi adatok alapján.
Az előrejelzés 150 millió dolláros szinergiát tartalmaz, amely 2021-ben realizálódik az eszközoptimalizálásból, a méretgazdaságosságból és az általános költségekből származó 310 millió dolláros szinergia részeként.
A Cleveland-Cliffsnek nem kell készpénzben adót fizetnie mindaddig, amíg 492 millió dollár nettó halasztott adókövetelés ki nem merül.A vezetőség nem számít jelentősebb beruházásra vagy akvizíciókra.Arra számítok, hogy a vállalat jelentős szabad cash flow-t generál 2021-ben. A menedzsment a szabad cash flow felhasználásával legalább 1 milliárd dollárral kívánja csökkenteni az adósságot.
A 2021. I. negyedéves bevételi konferenciahívás időpontja: 2021. április 22. 10:00 ET (kattintson ide).A konferenciahívás során a befektetőknek a következőkre kell figyelniük:
Az amerikai acélgyártók éles versennyel szembesülnek a külföldi gyártókkal, akik állami támogatásban részesülhetnek, vagy mesterségesen alacsony árfolyamot tartanak fenn az USA-dollárral szemben és/vagy alacsonyabbak a munkaerő-, nyersanyag-, energia- és környezetvédelmi költségek.Az Egyesült Államok kormánya, különösen a Trump-kormányzat, célzott kereskedelmi vizsgálatokat indított, és 232. szakasz szerinti vámokat vetett ki a laposacél importjára.Ha a 232. szakasz szerinti vámokat csökkentik vagy megszüntetik, a külföldi acélimport ismét leszorítja a hazai acélárakat, és megsérti Cleveland Cliffs ígéretes pénzügyi fellendülését.Biden elnök még nem változtatott lényegesen az előző kormányzat kereskedelmi politikáján, de a befektetőknek tisztában kell lenniük ezzel az általános bizonytalansággal.
Az AK Steel és az ArcelorMittal USA felvásárlása nagy előnyökkel járt a Cleveland-Cliffs számára.Az ebből fakadó vertikális integráció azonban kockázatokat is rejt magában.Először is, Cleveland-Cliffsre nemcsak a vasércbányászati ​​ciklus, hanem az autóipar piaci volatilitása is hatással lesz, ami a cég menedzsmentjének ciklikus megerősödéséhez vezethet. Másodszor, a felvásárlások hangsúlyozták a K+F jelentőségét. Másodszor, a felvásárlások hangsúlyozták a K+F jelentőségét.Másodszor, ezek a felvásárlások rávilágítottak a kutatás és fejlesztés fontosságára. Másodszor, az akvizíciók rávilágítanak a K+F fontosságára.A harmadik generációs NEXMET 1000 és NEXMET 1200 AHSS termékek, amelyek könnyűek, erősek és formázhatóak, jelenleg az autóipari vásárlók számára készülnek, a piacra való bevezetésük bizonytalan ütemben.
A Cleveland-Cliffs vezetése szerint az értékteremtést (a befektetett tőke megtérülését vagy ROIC-ot tekintve) fogja előnyben részesíteni a volumenbővítéssel szemben (lásd itt).Még várni kell, hogy a vezetőség hatékonyan tudja-e megvalósítani ezt a szigorú kínálatkezelési megközelítést egy hírhedten ciklikus iparágban.
Egy 174 éves cégnél, amelynek nyugdíj- és egészségügyi programjaiban több nyugdíjas van, a Cleveland-Cliffsnek magasabb működési költséggel kell szembenéznie, mint néhány társa.A szakszervezeti kapcsolatok egy másik akut probléma.2021. április 12-én a Cleveland-Cliffs 53 hónapos ideiglenes megállapodást kötött a United Steelworkers-szel egy új munkaszerződésről a mansfieldi üzemben, a helyi szakszervezeti tagok jóváhagyására várva.
A 3,5 milliárd dolláros kiigazított EBITDA-útmutatót tekintve a Cleveland-Cliffs 4,55-szeres határidős EV/EBITDA aránnyal kereskedik.Mivel a Cleveland-Cliffs az AK Steel és az ArcelorMittal USA felvásárlása után egészen más üzlet, a 7,03-szoros történelmi medián EV/EBITDA már semmit sem jelenthet.
Az ipari társaiknál ​​a US Steel történelmi medián EV/EBITDA-ja 6,60-szoros, a Nucor 9,47-szeres, a Steel Dynamics (STLD) 8,67-szeres és az ArcelorMittal 7,40-szeres.Annak ellenére, hogy a Cleveland-Cliffs részvényei körülbelül 500%-kal emelkedtek a 2020 márciusi mélypontja óta (4. ábra), a Cleveland-Cliffs továbbra is alulértékeltnek tűnik az iparági átlag többszöröséhez képest.
A Covid-19 válság idején a Cleveland-Cliffs 2020 áprilisában felfüggesztette a részvényenként 0,06 dolláros negyedéves osztalékot, és még nem folytatta az osztalékfizetést.
Lourenko Goncalves vezérigazgató vezetése alatt a Cleveland-Cliffs hihetetlen átalakuláson ment keresztül.
Véleményem szerint a Cleveland-Cliffs a bevételek és a szabad cash flow robbanásszerű növekedésének előestéjén áll, amiről azt hiszem, a következő negyedéves eredményjelentésünkben fogunk először látni.
A Cleveland-Cliffs egy ciklikus befektetési játék.Tekintettel az alulárazottságára, az eredménykilátásokra és a kedvező nyersanyagárak környezetére, valamint a Biden infrastrukturális tervei mögött meghúzódó főbb bearish tényezőkre, úgy gondolom, hogy még mindig jó, ha a hosszú távú befektetők pozíciót foglalnak el.Mindig lehet mártózni és hozzáadni a meglévő pozíciókat, ha a 2021. I. negyedéves eredménykimutatásban szerepel a „vegye meg a pletykát, adja el a híreket” kifejezés.
A Cleveland-Cliffs csak egy a sok ötlet közül, amelyet a Laurentian Research felfedezett a feltörekvő természeti erőforrások területén, és eladta a The Natural Resources Hub tagjainak, egy olyan piaci szolgáltatásnak, amely következetesen magas hozamot biztosít alacsony kockázat mellett.
Több éves sikeres befektetési tapasztalattal rendelkező természeti erőforrás-szakértőként mélyreható kutatásokat végzek annak érdekében, hogy a Természeti Erőforrás Központ (TNRH) tagjaihoz eljuttassak magas hozamú, alacsony kockázatú ötleteket.Arra összpontosítok, hogy a természeti erőforrások szektorában és az alulértékelt várárok-üzletágakban feltárjam a magas színvonalú mély értékeket, és ez a befektetési megközelítés az évek során hatékonynak bizonyult.
Néhány rövidített mintát a munkámból itt teszek közzé, a rövidítetlen 4x cikket pedig azonnal felkerült a TNRH, a Seeking Alpha népszerű piactéri szolgáltatása, ahol szintén megtalálható:
Regisztráljon még ma, és élvezze a Laurentian Research fejlett kutatási és TNRH platformját még ma!
Közzététel: Rajtam kívül a TNRH-nak szerencséje van, hogy számos más közreműködővel rendelkezik, akik közzéteszik és megosztják nézeteiket virágzó közösségünkről.E szerzők közé tartozik a Silver Coast Research et al.Szeretném hangsúlyozni, hogy a szerzők által közölt cikkek saját független kutatásaik és elemzéseik eredményei.
Közzététel: Én/mi hosszú távú CLF vagyunk.Ezt a cikket magam írtam, és a saját véleményemet fejezi ki.Nem kaptam semmilyen kompenzációt (kivéve az Alfa keresését).Nincs üzleti kapcsolatom a cikkben felsorolt ​​egyik vállalattal sem.