”აიღეთ მთელი ჩვენი ფული, ჩვენი დიდი საქმეები, მაღაროები და კოქსის ღუმელები, მაგრამ დატოვეთ ჩვენი ორგანიზაცია და ოთხ წელიწადში მე ავაშენებ საკუთარ თავს.”– ენდრიუ კარნეგი
Cleveland-Cliffs Inc. (NYSE: CLF) ადრე იყო რკინის მადნის საბურღი კომპანია, რომელიც ამარაგებდა რკინის მადნის მარცვლებს ფოლადის მწარმოებლებს.ის თითქმის გაკოტრდა 2014 წელს, როდესაც აღმასრულებელი დირექტორი ლოურენკო გონკალვესი მაშველად დაასახელეს.
შვიდი წლის შემდეგ, Cleveland-Cliffs არის სრულიად განსხვავებული კომპანია, ვერტიკალურად ინტეგრირებული ფოლადის გადამამუშავებელ ინდუსტრიაში და სავსეა დინამიზმით.2021 წლის პირველი კვარტალი არის პირველი კვარტალი ვერტიკალური ინტეგრაციის შემდეგ.როგორც ნებისმიერი დაინტერესებული ანალიტიკოსი, მე მოუთმენლად ველი კვარტალური მოგების ანგარიშებს და პირველად შევხედავ წარმოუდგენელი შემობრუნების ფინანსურ შედეგებს, გავითვალისწინებ რიგი საკითხების, როგორიცაა
ის, რაც მოხდა კლივლენდ კლდეებში ბოლო შვიდი წლის განმავლობაში, სავარაუდოდ დარჩება ისტორიაში, როგორც ტრანსფორმაციის კლასიკური მაგალითი, რომელიც ისწავლება ამერიკული ბიზნეს სკოლის კლასებში.
გონსალვესმა 2014 წლის აგვისტოში აიღო სათავეში „კომპანია, რომელიც იბრძვის გადარჩენისთვის დეზორგანიზებული პორტფელით სავსე არაეფექტური აქტივებით, რომელიც შექმნილია საშინლად არასწორი სტრატეგიის მიხედვით“ (იხილეთ აქ).მან ხელმძღვანელობდა კომპანიისთვის სტრატეგიულ ნაბიჯებს, დაწყებული ფინანსური ბუმით, რასაც მოჰყვა ლითონის მასალები (ანუ ჯართი) და შევიდა ფოლადის ბიზნესში:
წარმატებული ტრანსფორმაციის შემდეგ, 174 წლის Cleveland-Cliffs გახდა უნიკალური ვერტიკალურად ინტეგრირებული მოთამაშე, რომელიც მუშაობს სამთო მოპოვებიდან (რკინის მადნის მოპოვება და პელეტიზაცია) გადამუშავებამდე (ფოლადის წარმოება) (სურათი 1).
ინდუსტრიის ადრეულ დღეებში კარნეგიმ გადააქცია თავისი სახელობის საწარმო ამერიკის დომინანტურ ფოლადის მწარმოებლად, სანამ არ მიჰყიდა იგი US Steel-ს (X) 1902 წელს. ვინაიდან დაბალი ღირებულება ციკლური ინდუსტრიის მონაწილეთა წმინდა გრაალია, კარნეგიმ მიიღო ორი ძირითადი სტრატეგია წარმოების დაბალი ღირებულების მისაღწევად:
თუმცა, უმაღლესი გეოგრაფიული მდებარეობა, ვერტიკალური ინტეგრაცია და შესაძლებლობების გაფართოებაც კი შეიძლება განმეორდეს კონკურენტების მიერ.კომპანიის კონკურენტუნარიანობის შესანარჩუნებლად, კარნეგი მუდმივად ნერგავდა უახლეს ტექნოლოგიურ ინოვაციებს, მუდმივად ახდენდა მოგების რეინვესტირებას ქარხნებში და ხშირად ცვლიდა ოდნავ მოძველებულ აღჭურვილობას.
ეს კაპიტალიზაცია საშუალებას აძლევს მას შეამციროს შრომის ხარჯები და დაეყრდნოს ნაკლებად კვალიფიციურ მუშახელს.მან გააფორმა ის, რაც ცნობილი გახდა, როგორც უწყვეტი გაუმჯობესების „მყარი დისკის“ პროცესი, რათა მიაღწიოს პროდუქტიულობის ზრდას, რაც გაზრდის წარმოებას ფოლადის ფასის დაწევისას (იხ. აქ).
გონსალვესის მიერ განხორციელებული ვერტიკალური ინტეგრაცია აღებულია ენდრიუ კარნეგის სპექტაკლიდან, თუმცა კლივლენდ კლიფი არის წინდაწინი ინტეგრაციის შემთხვევა (ე.ი. ქვედა დინების ბიზნესის დამატება ზედა დინების ბიზნესში) და არა ზემოთ აღწერილი საპირისპირო ინტეგრაციის შემთხვევა.
2020 წელს AK Steel-ისა და ArcelorMittal USA-ის შეძენით, Cleveland-Cliffs ამატებს პროდუქციის სრულ ასორტიმენტს რკინის მადნისა და პელეტირების არსებულ ბიზნესს, მათ შორის HBI;ბრტყელი პროდუქტები ნახშირბადოვანი ფოლადისაგან, უჟანგავი ფოლადისაგან, ელექტრო, საშუალო და მძიმე ფოლადისაგან.გრძელი პროდუქტები, ნახშირბადოვანი ფოლადი და უჟანგავი ფოლადის მილები, ცხელი და ცივი გაყალბება და კვერებები.იგი დამკვიდრდა ლიდერად ძალიან პოპულარულ საავტომობილო ბაზარზე, სადაც დომინირებს ბრტყელი ფოლადის პროდუქციის მოცულობასა და ასორტიმენტში.
2020 წლის შუა პერიოდიდან ფოლადის ინდუსტრია შევიდა უკიდურესად ხელსაყრელ საფასო გარემოში.შიდა ცხელი ნაგლინი სპირალის (ან HRC) ფასები აშშ-ის შუა დასავლეთში სამჯერ გაიზარდა 2020 წლის აგვისტოს შემდეგ და მიაღწია რეკორდულ მაჩვენებელს $1,350/ტ-ზე მეტი 2020 წლის აპრილის შუა რიცხვებისთვის (სურათი 2).
სურათი 2. ადგილზე ფასები 62% რკინის საბადოზე (მარჯვნივ) და შიდა HRC ფასები აშშ-ის შუა დასავლეთში (მარცხნივ), როდესაც Cleveland-Cliffs-ის აღმასრულებელი დირექტორი ლოურენკო გონსალვესი აიღო თანამდებობა, შესწორებული და წყარო.
კლდეები ისარგებლებენ ფოლადის მაღალი ფასებით.ArcelorMittal USA-ს შეძენა საშუალებას აძლევს კომპანიას დარჩეს ცხელ-სპოტ ფასებზე, ხოლო წლიური ფიქსირებული ფასების ავტომობილების კონტრაქტები, ძირითადად AK Steel-ისგან, შეიძლება მოლაპარაკება მოხდეს 2022 წელს ზემოთ (ერთი წლით დაბალი ფასების ადგილზე).
Cleveland-Cliffs-მა არაერთხელ დაარწმუნა, რომ გააგრძელებს „მოცულობის ღირებულების ფილოსოფიას“ და არ გაზრდის ბაზრის წილს სიმძლავრის გამოყენების გაზრდის მიზნით, გარდა საავტომობილო ინდუსტრიისა, რომელიც ნაწილობრივ ხელს უწყობს არსებული ფასების გარემოს შენარჩუნებას.თუმცა, როგორ უპასუხებენ გონკალვესის მინიშნებებს ტრადიციულად გამჯდარი ციკლური აზროვნების მქონე თანატოლები, კითხვის ნიშნის ქვეშ დგას.
ხელსაყრელი იყო აგრეთვე რკინის მადნისა და ნედლეულის ფასები.2014 წლის აგვისტოში, როდესაც გონსალვესი გახდა Cleveland-Cliffs-ის აღმასრულებელი დირექტორი, 62% Fe რკინის საბადო ღირდა დაახლოებით $96/ტონა, ხოლო 2021 წლის აპრილის შუა რიცხვებისთვის, 62% Fe რკინის მადანი ღირდა დაახლოებით $173/ტონაზე (სურათი 1).ერთი).სანამ რკინის მადნის ფასები სტაბილური რჩება, Cleveland Cliffs-ს შეექმნება რკინის მადნის მარცვლების ფასის მკვეთრი ზრდა, რომელსაც ის ყიდის მესამე მხარის ფოლადის მწარმოებლებს, ხოლო თავად მიიღებს რკინის მადნის მარცვლების ყიდვის დაბალ ღირებულებას.
რაც შეეხება ჯართის ნედლეულს ელექტრული რკალის ღუმელებისთვის (ანუ ელექტრო რკალის ღუმელებისთვის), ფასების იმპულსი სავარაუდოდ გაგრძელდება მომდევნო ხუთი წლის განმავლობაში, ჩინეთში ძლიერი მოთხოვნის გამო.ჩინეთი გააორმაგებს თავისი ელექტრული რკალის ღუმელების სიმძლავრეს მომდევნო ხუთი წლის განმავლობაში მისი ამჟამინდელი დონიდან 100 მეტრული ტონა, რაც გამოიწვევს ლითონის ჯართის ფასებს - ცუდი ამბავი აშშ-ს ელექტრო ფოლადის ქარხნებისთვის.ეს ხდის Cleveland-Cliffs-ის გადაწყვეტილებას აშენდეს HBI ქარხანა ტოლედოში, ოჰაიო, უკიდურესად ჭკვიან სტრატეგიულ ნაბიჯად.სავარაუდოდ, ლითონის თვითკმარი მიწოდება ხელს შეუწყობს Cleveland-Cliffs-ის მოგების გაზრდას მომდევნო წლებში.
Cleveland-Cliffs-ი ელოდება, რომ რკინის მადნის მარცვლების გარე გაყიდვები იქნება 3-4 მილიონი ტონა წელიწადში, მას შემდეგ, რაც უზრუნველყოფს შიდა მარაგს საკუთარი აფეთქების ღუმელიდან და პირდაპირი შემცირების ქარხნებიდან.მე ველი, რომ მარცვლების გაყიდვები დარჩება ამ დონეზე, ღირებულების მოცულობის პრინციპის შესაბამისად.
HBI-ს გაყიდვები ტოლედოს ქარხანაში დაიწყო 2021 წლის მარტში და გაგრძელდება ზრდა 2021 წლის მეორე კვარტალში და დაამატებს შემოსავლის ახალ ნაკადს Cleveland-Cliffs-ისთვის.
Cleveland-Cliffs-ის მენეჯმენტი მიზნად ისახავდა კორექტირებულ EBITDA-ს 500 მილიონი აშშ დოლარის პირველ კვარტალში, 1.2 მილიარდ აშშ დოლარს მეორე კვარტალში და 3.5 მილიარდ დოლარს 2021 წელს, რაც ანალიტიკოსთა კონსენსუსზე ბევრად აღემატება.ეს მიზნები წარმოადგენს მნიშვნელოვან ზრდას 2020 წლის მეოთხე კვარტალში დაფიქსირებული $286 მილიონიდან (სურათი 3).
სურათი 3. კლივლენდ-კლიფსის კვარტალური შემოსავალი და კორექტირებული EBITDA, რეალური და პროგნოზი.წყარო: Laurentian Research, Natural Resources Center, Cleveland-Cliffs-ის მიერ გამოქვეყნებულ ფინანსურ მონაცემებზე დაყრდნობით.
პროგნოზი მოიცავს 150 მილიონი აშშ დოლარის სინერგიას, რომელიც განხორციელდება 2021 წელს, როგორც მთლიანი 310 მილიონი აშშ დოლარის სინერგიის ნაწილი აქტივების ოპტიმიზაციის, მასშტაბის ეკონომიისა და ოვერჰედის ოპტიმიზაციისგან.
Cleveland-Cliffs-ს არ მოუწევს გადასახადების გადახდა ნაღდი ანგარიშსწორებით, სანამ 492 მილიონი დოლარის წმინდა გადავადებული საგადასახადო აქტივები არ ამოიწურება.მენეჯმენტი არ ელის მნიშვნელოვან კაპიტალურ ხარჯებს ან შესყიდვებს.მე ველოდები, რომ კომპანია გამოიმუშავებს მნიშვნელოვან თავისუფალ ფულად ნაკადს 2021 წელს. მენეჯმენტი აპირებს გამოიყენოს ფულადი სახსრების თავისუფალი ნაკადები ვალის მინიმუმ 1 მილიარდი დოლარით შესამცირებლად.
2021 წლის პირველი კვარტალის მოგების საკონფერენციო ზარი დაგეგმილია 2021 წლის 22 აპრილს, დილის 10:00 საათზე ET (დააწკაპუნეთ აქ).საკონფერენციო ზარის დროს ინვესტორებმა ყურადღება უნდა მიაქციონ შემდეგს:
აშშ-ს ფოლადის მწარმოებლები ეჯახებიან მკაცრ კონკურენციას უცხოელი მწარმოებლებისგან, რომლებსაც შეუძლიათ მიიღონ სახელმწიფო სუბსიდიები ან შეინარჩუნონ ხელოვნურად დაბალი გაცვლითი კურსი აშშ დოლარის მიმართ და/ან დაბალი შრომის, ნედლეულის, ენერგიისა და გარემოსდაცვითი ხარჯები.აშშ-ს მთავრობამ, განსაკუთრებით ტრამპის ადმინისტრაციამ, დაიწყო მიზანმიმართული სავაჭრო გამოძიება და დააწესა 232 ნაწილის ტარიფები ბრტყელი ფოლადის იმპორტზე.თუ 232-ე პუნქტის ტარიფები შემცირდება ან აღმოიფხვრება, ფოლადის უცხოური იმპორტი კიდევ ერთხელ შეამცირებს შიდა ფოლადის ფასებს და დააზარალებს Cleveland Cliffs-ის პერსპექტიულ ფინანსურ აღდგენას.პრეზიდენტ ბაიდენს ჯერ არ შეუტანია მნიშვნელოვანი ცვლილებები წინა ადმინისტრაციის სავაჭრო პოლიტიკაში, მაგრამ ინვესტორებმა უნდა იცოდნენ ეს ზოგადი გაურკვევლობა.
AK Steel-ისა და ArcelorMittal USA-ის შეძენამ დიდი სარგებელი მოუტანა Cleveland-Cliffs-ს.თუმცა, შედეგად ვერტიკალური ინტეგრაცია ასევე შეიცავს რისკებს.პირველი, კლივლენდ-კლიფსზე გავლენას მოახდენს არა მხოლოდ რკინის მადნის მოპოვების ციკლი, არამედ საავტომობილო ინდუსტრიის ბაზრის ცვალებადობაც, რამაც შეიძლება გამოიწვიოს კომპანიის მენეჯმენტის ციკლური გაძლიერება. მეორეც, შენაძენებმა ხაზი გაუსვა R&D-ის მნიშვნელობას. მეორეც, შენაძენებმა ხაზი გაუსვა R&D-ის მნიშვნელობას.მეორე, ამ შენაძენებმა ხაზი გაუსვა კვლევისა და განვითარების მნიშვნელობას. მეორე, შესყიდვები ხაზს უსვამს R&D-ის მნიშვნელობას.მესამე თაობის NEXMET 1000 და NEXMET 1200 AHSS პროდუქტები, რომლებიც არის მსუბუქი, ძლიერი და ფორმირებადი, ამჟამად მუშავდება ავტომობილების მომხმარებლებისთვის, ბაზარზე დანერგვის გაურკვეველი ტემპით.
Cleveland-Cliffs-ის მენეჯმენტი ამბობს, რომ პრიორიტეტს მიანიჭებს ღირებულების შექმნას (ინვესტირებულ კაპიტალზე ან ROIC-ის ანაზღაურების თვალსაზრისით) მოცულობის გაფართოებაზე (იხილეთ აქ).ჯერ კიდევ გასარკვევია, შეუძლია თუ არა მენეჯმენტს ეფექტურად განახორციელოს მიწოდების მართვის ეს მკაცრი მიდგომა ცნობილი ციკლური ინდუსტრიაში.
174 წლის კომპანიისთვის, რომელსაც უფრო მეტი პენსიონერი აქვს საპენსიო და სამედიცინო გეგმებში, Cleveland-Cliffs-ს უფრო მაღალი საერთო საოპერაციო ხარჯები ემუქრება, ვიდრე ზოგიერთი მისი თანატოლი.კიდევ ერთი მწვავე საკითხია პროფკავშირებთან ურთიერთობა.2021 წლის 12 აპრილს, კლივლენდ-კლიფსმა გააფორმა 53-თვიანი დროებითი შეთანხმება United Steelworkers-თან ახალი შრომითი კონტრაქტის შესახებ მანსფილდის ქარხანაში, ადგილობრივი პროფკავშირის წევრების დამტკიცების მოლოდინში.
3.5 მილიარდი აშშ დოლარის შესწორებული EBITDA მითითებების გათვალისწინებით, Cleveland-Cliffs ვაჭრობს EV/EBITDA 4.55x-ის წინსვლის თანაფარდობით.ვინაიდან Cleveland-Cliffs არის სრულიად განსხვავებული ბიზნესი AK Steel-ისა და ArcelorMittal USA-ის შეძენის შემდეგ, მისი ისტორიული საშუალო EV/EBITDA 7.03x შეიძლება აღარაფერს ნიშნავდეს.
ინდუსტრიის თანატოლებს US Steel-ს აქვს ისტორიული საშუალო EV/EBITDA 6.60x, Nucor 9.47x, Steel Dynamics (STLD) 8.67x და ArcelorMittal 7.40x.მიუხედავად იმისა, რომ Cleveland-Cliffs-ის აქციები დაახლოებით 500%-ით გაიზარდა 2020 წლის მარტში ბოლოში დაცემის შემდეგ (სურათი 4), Cleveland-Cliffs კვლავ დაფასებულად გამოიყურება ინდუსტრიის საშუალო მრავალჯერადთან შედარებით.
Covid-19 კრიზისის დროს, Cleveland-Cliffs-მა 2020 წლის აპრილში შეაჩერა თავისი $0.06 კვარტალური დივიდენდი ერთ აქციაზე და ჯერ არ განუახლებია დივიდენდების გადახდა.
აღმასრულებელი დირექტორის ლოურენკო გონკალვესის ხელმძღვანელობით კლივლენდ-კლიფსმა წარმოუდგენელი ტრანსფორმაცია განიცადა.
ჩემი აზრით, Cleveland-Cliffs არის შემოსავლების აფეთქებისა და ფულადი სახსრების თავისუფალი ნაკადის წინა დღეს, რასაც ვფიქრობ, ჩვენ პირველად ვიხილავთ შემოსავლების მომდევნო კვარტალურ ანგარიშში.
Cleveland-Cliffs არის ციკლური საინვესტიციო თამაში.მისი დაბალი ფასის, შემოსავლის პერსპექტივისა და საქონლის ფასების ხელსაყრელი გარემოს გათვალისწინებით, ისევე როგორც ბაიდენის ინფრასტრუქტურული გეგმების მიღმა ძირითადი დაცემის ფაქტორები, ვფიქრობ, გრძელვადიანი ინვესტორებისთვის ჯერ კიდევ კარგია პოზიციების დაკავება.ყოველთვის შესაძლებელია შემცირების ყიდვა და არსებული პოზიციების დამატება, თუ 2021 წლის პირველი კვარტალის შემოსავლის ანგარიშგებაში არის ფრაზა „იყიდე ჭორები, გაყიდე სიახლეები“.
Cleveland-Cliffs არის მხოლოდ ერთი იმ მრავალი იდეიდან, რომელიც Laurentian Research-მა აღმოაჩინა განვითარებადი ბუნებრივი რესურსების სივრცეში და მიყიდა The Natural Resources Hub-ის წევრებს, ბაზრის სერვისი, რომელიც მუდმივად იძლევა მაღალ შემოსავალს დაბალი რისკით.
როგორც ბუნებრივი რესურსების ექსპერტი მრავალწლიანი წარმატებული საინვესტიციო გამოცდილებით, მე ვატარებ სიღრმისეულ კვლევას, რათა მივაწოდო მაღალი შემოსავლის მქონე, დაბალი რისკის იდეები ბუნებრივი რესურსების ცენტრის (TNRH) წევრებს.მე ფოკუსირებული ვარ მაღალი ხარისხის ღრმა ღირებულების იდენტიფიცირებაზე ბუნებრივი რესურსების სექტორში და დაუფასებელი თხრილის ბიზნესში, საინვესტიციო მიდგომა, რომელიც წლების განმავლობაში ეფექტური აღმოჩნდა.
ჩემი ნამუშევრების რამდენიმე შემოკლებული ნიმუში განთავსებულია აქ, ხოლო შეუმოკლებული 4x სტატია მაშინვე განთავსდა TNRH-ზე, ძიებაში Alpha-ს პოპულარული ბაზრის სერვისი, სადაც ასევე შეგიძლიათ იპოვოთ:
დარეგისტრირდით აქ დღეს და ისარგებლეთ Laurentian Research-ის მოწინავე კვლევისა და TNRH პლატფორმით დღესვე!
გამჟღავნება: ჩემს გარდა, TNRH-ს გაუმართლა, რომ ჰყავს რამდენიმე სხვა კონტრიბუტორი, რომლებიც აქვეყნებენ და იზიარებენ თავიანთ შეხედულებებს ჩვენს აყვავებულ საზოგადოებაზე.ამ ავტორებს შორისაა Silver Coast Research და სხვ.ხაზგასმით მინდა აღვნიშნო, რომ ამ ავტორების მიერ მოწოდებული სტატიები მათი დამოუკიდებელი კვლევისა და ანალიზის პროდუქტია.
გამჟღავნება: მე/ჩვენ ვართ გრძელვადიანი CLF.მე თვითონ დავწერე ეს სტატია და ჩემს აზრს გამოთქვამს.მე არ მიმიღია რაიმე კომპენსაცია (გარდა Alpha-ს ძებნისა).მე არ მაქვს საქმიანი ურთიერთობა ამ სტატიაში ჩამოთვლილ არცერთ კომპანიასთან.