“Vat al ons geld, ons groot dade, myne en coke-oonde, maar verlaat ons organisasie, en oor vier jaar sal ek myself herbou.”– Andrew Carnegie
Cleveland-Cliffs Inc. (NYSE: CLF) was voorheen 'n ysterertsboormaatskappy wat ysterertskorrels aan staalprodusente verskaf het.Dit het in 2014 byna bankrot gegaan toe Lourenco Goncalves, uitvoerende hoof, as lewensredder aangewys is.
Sewe jaar later is Cleveland-Cliffs 'n heeltemal ander maatskappy, vertikaal geïntegreer in die staalverwerkingsbedryf en vol dinamika.Die eerste kwartaal van 2021 is die eerste kwartaal ná vertikale integrasie.Soos enige belangstellende ontleder, sien ek uit na kwartaallikse verdiensteverslae en 'n eerste blik op die finansiële resultate van die ongelooflike ommekeer, met inagneming van 'n aantal kwessies soos bv.
Wat die afgelope sewe jaar in die Cleveland Cliffs gebeur het, gaan waarskynlik in die geskiedenis neer as 'n klassieke voorbeeld van transformasie wat in Amerikaanse bestuurskoolklaskamers onderrig moet word.
Gonçalves het in Augustus 2014 oorgeneem “’n maatskappy wat sukkel om te oorleef met ’n ongeorganiseerde portefeulje vol onderpresterende bates gebou volgens ’n verskriklik verkeerde strategie” (sien hier).Hy het 'n aantal strategiese stappe vir die maatskappy gelei, wat begin het met 'n finansiële oplewing, gevolg deur metaalmateriaal (dws skrootmetaal) en die staalbesigheid betree:
Na 'n suksesvolle transformasie het die 174 jaar oue Cleveland-Cliffs 'n unieke vertikaal geïntegreerde speler geword, wat van mynbou (ysterertsmyn en pelletisering) tot raffinering (staalproduksie) funksioneer (Figuur 1).
In die vroeë dae van die bedryf het Carnegie sy gelyknamige onderneming in Amerika se dominante staalvervaardiger verander totdat hy dit in 1902 aan US Steel (X) verkoop het. Aangesien lae koste die heilige graal van sikliese bedryfsdeelnemers is, het Carnegie twee hoofstrategieë aangeneem om lae produksiekoste te bereik:
Uitstekende geografiese ligging, vertikale integrasie en selfs kapasiteitsuitbreiding kan egter deur mededingers herhaal word.Om die maatskappy mededingend te hou, het Carnegie voortdurend die nuutste tegnologiese innovasies bekendgestel, winste voortdurend in fabrieke herbelê en gereeld effens verouderde toerusting vervang.
Hierdie kapitalisasie stel dit in staat om beide arbeidskoste te verlaag en op minder geskoolde arbeid staat te maak.Hy het wat bekend geword het as die "hardeskyf"-proses van voortdurende verbetering geformaliseer om produktiwiteitswinste te behaal wat produksie sal verhoog terwyl die prys van staal verlaag word (sien hier).
Die vertikale integrasie wat deur Gonsalves nagestreef word, is geneem uit 'n toneelstuk deur Andrew Carnegie, hoewel die Cleveland Cliff 'n geval van voorwaartse integrasie is (dws die toevoeging van 'n stroomaf-besigheid by 'n stroomop-besigheid) eerder as die geval van omgekeerde integrasie hierbo beskryf.
Met die verkryging van AK Steel en ArcelorMittal USA in 2020, voeg Cleveland-Cliffs 'n volledige reeks produkte by sy bestaande ystererts- en verpillingsbesigheid, insluitend HBI;plat produkte in koolstofstaal, vlekvrye staal, elektriese, medium en swaar staal.lang produkte, koolstofstaal en vlekvrye staal pype, warm en koue smee en matryse.Dit het homself gevestig as 'n leier in die baie gewilde motormark, waar dit die volume en reeks plat staalprodukte oorheers.
Sedert middel 2020 het die staalbedryf 'n uiters gunstige prysomgewing betree.Plaaslike warmgewalste spoel (of HRC) pryse in die Amerikaanse Midde-Weste het sedert Augustus 2020 verdriedubbel, en bereik 'n rekordhoogtepunt bo $1 350/t vanaf middel April 2020 (Figuur 2).
Figuur 2. Spotpryse vir 62% ystererts (regs) en binnelandse MRK-pryse in die Amerikaanse Midde-Weste (links) toe Lourenko Gonçalves, uitvoerende hoof van Cleveland-Cliffs, oorgeneem het, soos gewysig en bron.
Cliffs sal baat vind by hoë staalpryse.Die verkryging van ArcelorMittal USA stel die maatskappy in staat om op hoogte te bly van warmgewalste lokopryse terwyl jaarlikse vasteprysvoertuigkontrakte, hoofsaaklik van AK Steel, in 2022 opwaarts beding kan word (een jaar onder lokopryse).
Cleveland-Cliffs het herhaaldelik verseker dat hy ’n “filosofie van waarde bo volume” sal nastreef en nie markaandeel sal maksimeer om kapasiteitsbenutting te verhoog nie, met die uitsondering van die motorbedryf, wat deels help om die huidige prysomgewing te handhaaf.Hoe eweknieë met tradisioneel ingeburgerde sikliese denke op Goncalves se leidrade sal reageer, is egter onaanvaarbaar.
Pryse vir ystererts en grondstowwe was ook gunstig.In Augustus 2014, toe Gonçalves HUB van Cleveland-Cliffs geword het, was 62% Fe-ystererts sowat $96/ton werd, en teen middel April 2021 was 62% Fe-ystererts sowat $173/ton werd (Figuur 1).een).Solank ysterertspryse stabiel bly, sal Cleveland Cliffs 'n skerp styging in die prys van ysterertskorrels in die gesig staar wat hy aan derdeparty-staalvervaardigers verkoop, terwyl dit 'n lae koste ontvang om ysterertskorrels van homself te koop.
Wat afvalgrondstowwe vir elektriese boogoonde (dws elektriese boogoonde) betref, sal die prysmomentum waarskynlik vir die volgende vyf jaar of wat voortduur weens die sterk vraag in China.China sal die kapasiteit van sy elektriese boogoonde oor die volgende vyf jaar verdubbel vanaf sy huidige vlak van 100 metrieke ton, wat skrootmetaalpryse laat styg – slegte nuus vir Amerikaanse elektriese staalfabrieke.Dit maak Cleveland-Cliffs se besluit om 'n HBI-aanleg in Toledo, Ohio te bou, 'n uiters slim strategiese stap.Die selfstandige aanbod van die metaal sal na verwagting in die komende jare help om Cleveland-Cliffs se wins te verhoog.
Cleveland-Cliffs verwag dat sy eksterne verkope van ysterertskorrels 3-4 miljoen lang ton per jaar sal wees nadat hy interne voorraad van sy eie hoogoond en direkte reduksie-aanlegte verkry het.Ek verwag dat korrelverkope op hierdie vlak sal bly in ooreenstemming met die waarde-oor-volume-beginsel.
HBI-verkope by die Toledo-aanleg het in Maart 2021 begin en sal in die tweede kwartaal van 2021 aanhou groei, wat 'n nuwe inkomstestroom vir Cleveland-Cliffs byvoeg.
Cleveland-Cliffs-bestuur het gemik op aangepaste EBITDA van $500 miljoen in die eerste kwartaal, $1,2 miljard in die tweede kwartaal en $3,5 miljard in 2021, ver bo ontleder-konsensus.Hierdie teikens verteenwoordig 'n aansienlike toename vanaf die $286 miljoen wat in die vierde kwartaal van 2020 aangeteken is (Figuur 3).
Figuur 3. Cleveland-Cliffs kwartaallikse inkomste en aangepaste EBITDA, werklike en voorspelling.Bron: Laurentian Research, Natural Resources Centre, gebaseer op finansiële data gepubliseer deur Cleveland-Cliffs.
Die voorspelling sluit 'n $150M-sinergie in wat in 2021 gerealiseer sal word as deel van 'n totale $310M-sinergie van bate-optimering, skaalvoordele en bokoste-optimering.
Cleveland-Cliffs sal nie belasting in kontant hoef te betaal totdat $492 miljoen se netto uitgestelde belastingbates uitgeput is nie.Bestuur verwag nie noemenswaardige kapitaaluitgawes of verkrygings nie.Ek verwag dat die maatskappy aansienlike vrye kontantvloei in 2021 sal genereer. Bestuur beoog om vrye kontantvloei te gebruik om skuld met minstens $1 miljard te verminder.
Die 2021 Q1 verdienste konferensie is geskeduleer vir 22 April 2021 om 10:00 AM ET (klik hier).Tydens die konferensie-oproep moet beleggers aandag gee aan die volgende:
Amerikaanse staalvervaardigers staar strawwe mededinging van buitelandse produsente in die gesig wat staatsubsidies kan ontvang of 'n kunsmatig lae wisselkoers teenoor die Amerikaanse dollar handhaaf en/of laer arbeids-, grondstowwe-, energie- en omgewingskoste.Die Amerikaanse regering, veral die Trump-administrasie, het geteikende handelsondersoeke van stapel gestuur en Artikel 232-tariewe op plat staalinvoere ingestel.As Artikel 232-tariewe verminder of uitgeskakel word, sal buitelandse staalinvoer weer binnelandse staalpryse afdruk en Cleveland Cliffs se belowende finansiële herstel knou.President Biden het nog nie beduidende veranderinge aan die handelsbeleid van die vorige administrasie aangebring nie, maar beleggers moet bewus wees van hierdie algemene onsekerheid.
Die verkryging van AK Steel en ArcelorMittal USA het groot voordele vir Cleveland-Cliffs ingehou.Die gevolglike vertikale integrasie hou egter ook risiko's in.Eerstens sal Cleveland-Cliffs nie net deur die ysterertsmynsiklus geraak word nie, maar ook deur markonbestendigheid in die motorbedryf, wat tot ’n sikliese versterking van die maatskappy se bestuur kan lei. Tweedens het die verkrygings die belangrikheid van R&D beklemtoon. Tweedens het die verkrygings die belangrikheid van R&D beklemtoon.Tweedens het hierdie verkrygings die belangrikheid van navorsing en ontwikkeling beklemtoon. Tweedens beklemtoon verkrygings die belangrikheid van R&D.Die derde generasie NEXMET 1000 en NEXMET 1200 AHSS-produkte, wat lig, sterk en vormbaar is, word tans vir motorkliënte ontwikkel, met 'n onsekere tempo van bekendstelling aan die mark.
Cleveland-Cliffs-bestuur sê hulle sal waardeskepping (in terme van opbrengs op belê kapitaal of ROIC) bo volume-uitbreiding prioritiseer (sien hier).Dit moet nog gesien word of bestuur hierdie streng aanbodbestuursbenadering effektief in 'n berugte sikliese bedryf kan implementeer.
Vir 'n 174-jarige maatskappy met meer afgetredenes in sy pensioen- en mediese planne, staar Cleveland-Cliffs hoër totale bedryfskoste in die gesig as sommige van sy eweknieë.Vakbondverhoudinge is nog 'n akute kwessie.Op 12 April 2021 het Cleveland-Cliffs 'n voorlopige ooreenkoms van 53 maande met United Steelworkers aangegaan vir 'n nuwe arbeidskontrak by die Mansfield-aanleg, hangende goedkeuring van plaaslike vakbondlede.
As ons kyk na die $3.5 miljard aangepaste EBITDA leiding, handel Cleveland-Cliffs teen 'n vooruit EV/EBITDA verhouding van 4.55x.Aangesien Cleveland-Cliffs 'n heel ander besigheid is nadat hy AK Steel en ArcelorMittal USA verkry het, kan sy historiese mediaan EV/EBITDA van 7.03x niks meer beteken nie.
Industriële eweknieë US Steel het historiese mediaan EV/EBITDA van 6,60x, Nucor 9,47x, Steel Dynamics (STLD) 8,67x en ArcelorMittal 7,40x.Selfs al het Cleveland-Cliffs-aandele met sowat 500% gestyg sedert die bodem in Maart 2020 (Figuur 4), lyk Cleveland-Cliffs steeds ondergewaardeer in vergelyking met die bedryfsgemiddelde veelvoud.
Tydens die Covid-19-krisis het Cleveland-Cliffs sy kwartaallikse dividend van $0,06 per aandeel in April 2020 opgeskort en het nog nie hervat met die uitbetaling van dividende nie.
Onder die leiding van Lourenko Goncalves, uitvoerende hoof, het Cleveland-Cliffs 'n ongelooflike transformasie ondergaan.
Na my mening is Cleveland-Cliffs op die vooraand van 'n ontploffing in verdienste en vrye kontantvloei, wat ek dink ons ​​vir die eerste keer in ons volgende kwartaallikse verdiensteverslag sal sien.
Cleveland-Cliffs is 'n sikliese beleggingspel.Gegewe sy onderprysing, verdienstevooruitsigte en gunstige kommoditeitsprysomgewing, sowel as die groot lomp faktore agter Biden se infrastruktuurplanne, dink ek dit is steeds goed vir langtermynbeleggers om posisies in te neem.Dit is altyd moontlik om 'n dip te koop en by bestaande posisies te voeg as die 2021 Q1-inkomstestaat die frase het "koop die gerug, verkoop die nuus."
Cleveland-Cliffs is net een van vele idees wat Laurentian Research in die opkomende natuurlike hulpbronruimte ontdek het en aan lede van The Natural Resources Hub verkoop het, 'n markdiens wat konsekwent hoë opbrengste met lae risiko lewer.
As 'n natuurlike hulpbronkenner met baie jare se suksesvolle beleggingservaring, doen ek diepgaande navorsing om hoë-opbrengs, lae-risiko idees aan lede van die Natuurlike Hulpbronsentrum (TNRH) te bring.Ek fokus op die identifisering van hoë kwaliteit diep waarde in die natuurlike hulpbronsektor en ondergewaardeerde gragbesighede, 'n beleggingsbenadering wat oor die jare doeltreffend bewys het.
Sommige verkorte voorbeelde van my werk word hier geplaas, en die onverkorte 4x-artikel is onmiddellik op TNRH, Seeking Alpha se gewilde markdiens, geplaas, waar jy ook kan vind:
Registreer vandag hier en trek vandag voordeel uit Laurentian Research se gevorderde navorsing en TNRH-platform!
Openbaarmaking: Behalwe vir my, is TNRH gelukkig om verskeie ander bydraers te hê wat hul sienings oor ons florerende gemeenskap plaas en deel.Hierdie skrywers sluit in Silver Coast Research et al.Ek wil graag beklemtoon dat die artikels wat deur hierdie skrywers verskaf word, die produk is van hul eie onafhanklike navorsing en ontleding.
Openbaarmaking: Ek/ons is 'n langtermyn CLF.Ek het hierdie artikel self geskryf en dit spreek my eie mening uit.Ek het geen vergoeding ontvang nie (behalwe Seeking Alpha).Ek het geen sakeverhouding met enige van die maatskappye wat in hierdie artikel gelys word nie.