"Neem al ons geld, ons groot dade, myne en koksoonde, maar verlaat ons organisasie, en oor vier jaar sal ek myself herbou." - Andrew Carnegie
Cleveland-Cliffs Inc. (NYSE: CLF) was voorheen 'n ysterertsboormaatskappy wat ysterertspellets aan staalprodusente verskaf het. Dit het in 2014 amper bankrot gegaan toe die uitvoerende hoof, Lourenco Goncalves, as lewensredder aangestel is.
Sewe jaar later is Cleveland-Cliffs 'n heeltemal ander maatskappy, vertikaal geïntegreer in die staalverwerkingsbedryf en vol dinamiek. Die eerste kwartaal van 2021 is die eerste kwartaal na vertikale integrasie. Soos enige belangstellende ontleder, sien ek uit na kwartaallikse verdiensteverslae en 'n eerste blik op die finansiële resultate van die ongelooflike ommekeer, met inagneming van 'n aantal kwessies soos
Wat die afgelope sewe jaar in die Cleveland Cliffs gebeur het, sal waarskynlik in die geskiedenis neerdaal as 'n klassieke voorbeeld van transformasie wat in Amerikaanse sakeskoolklaskamers onderrig sal word.
Gonçalves het in Augustus 2014 oorgeneem "'n maatskappy wat sukkel om te oorleef met 'n ongeorganiseerde portefeulje vol onderpresterende bates wat volgens 'n verskriklik verkeerde strategie gebou is" (sien hier). Hy het 'n aantal strategiese stappe vir die maatskappy gelei, beginnende met 'n finansiële oplewing, gevolg deur metaalmateriale (d.w.s. skrootmetaal) en toetrede tot die staalbedryf:
Na 'n suksesvolle transformasie het die 174 jaar oue Cleveland-Cliffs 'n unieke vertikaal geïntegreerde speler geword, wat van mynbou (ysterertsmynbou en pelletisering) tot raffinering (staalproduksie) bedryf word (Figuur 1).
In die vroeë dae van die bedryf het Carnegie sy gelyknamige onderneming in Amerika se dominante staalvervaardiger omskep totdat hy dit in 1902 aan US Steel (X) verkoop het. Aangesien lae koste die heilige graal van sikliese bedryfsdeelnemers is, het Carnegie twee hoofstrategieë aangeneem om lae produksiekoste te bereik:
Uitmuntende geografiese ligging, vertikale integrasie en selfs kapasiteitsuitbreiding kan egter deur mededingers herhaal word. Om die maatskappy mededingend te hou, het Carnegie voortdurend die nuutste tegnologiese innovasies bekendgestel, winste voortdurend in fabrieke herbelê en gereeld effens verouderde toerusting vervang.
Hierdie kapitalisasie laat dit toe om beide arbeidskoste te verlaag en op minder geskoolde arbeid staat te maak. Hy het geformaliseer wat bekend geword het as die "hardeskyf"-proses van voortdurende verbetering om produktiwiteitswinste te behaal wat produksie sou verhoog terwyl die prys van staal verlaag word (sien hier).
Die vertikale integrasie wat Gonsalves nastreef, is geneem uit 'n toneelstuk deur Andrew Carnegie, hoewel die Cleveland-krans 'n geval van voorwaartse integrasie is (d.w.s. die byvoeging van 'n stroomaf-besigheid by 'n stroomop-besigheid) eerder as die geval van omgekeerde integrasie wat hierbo beskryf word.
Met die verkryging van AK Steel en ArcelorMittal USA in 2020 voeg Cleveland-Cliffs 'n volledige reeks produkte by sy bestaande ystererts- en pelletiseringsbesigheid, insluitend HBI; plat produkte in koolstofstaal, vlekvrye staal, elektriese, medium- en swaar staal, lang produkte, koolstofstaal- en vlekvrye staalpype, warm en koue smeewerk en matryse. Dit het homself gevestig as 'n leier in die baie gewilde motormark, waar dit die volume en reeks plat staalprodukte oorheers.
Sedert middel 2020 het die staalbedryf 'n uiters gunstige prysomgewing betree. Binnelandse warmgewalste spoelpryse (of HRC) in die Amerikaanse Middeweste het verdriedubbel sedert Augustus 2020 en het teen middel April 2020 'n rekordhoogtepunt van bo $1 350/t bereik (Figuur 2).
Figuur 2. Spotpryse vir 62% ystererts (regs) en plaaslike HRC-pryse in die Amerikaanse Middeweste (links) toe Cleveland-Cliffs se uitvoerende hoof, Lourenko Gonçalves, oorgeneem het, soos gewysig en bron.
Cliffs sal baat vind by hoë staalpryse. Die verkryging van ArcelorMittal VSA stel die maatskappy in staat om tred te hou met warmgewalste spotpryse, terwyl jaarlikse vasteprys-voertuigkontrakte, hoofsaaklik van AK Steel, in 2022 opwaarts beding kan word (een jaar onder spotpryse).
Cleveland-Cliffs het herhaaldelik verseker dat hulle 'n "filosofie van waarde bo volume" sal nastreef en nie markaandeel sal maksimeer om kapasiteitsbenutting te verhoog nie, met die uitsondering van die motorbedryf, wat deels help om die huidige prysomgewing te handhaaf. Hoe eweknieë met tradisioneel ingeburgerde sikliese denke op Goncalves se leidrade sal reageer, is egter 'n oop vraag.
Pryse vir ystererts en grondstowwe was ook gunstig. In Augustus 2014, toe Gonçalves uitvoerende hoof van Cleveland-Cliffs geword het, was 62% Fe-ystererts ongeveer $96/ton werd, en teen middel April 2021 was 62% Fe-ystererts ongeveer $173/ton werd (Figuur 1). Solank ysterertspryse stabiel bly, sal Cleveland Cliffs 'n skerp styging in die prys van ysterertspellets wat dit aan derdeparty-staalvervaardigers verkoop, in die gesig staar terwyl dit 'n lae koste van die aankoop van ysterertspellets van homself ontvang.
Wat afvalgrondstowwe vir elektriese boogoonde betref, sal die prysmomentum waarskynlik vir die volgende vyf jaar of so voortduur as gevolg van die sterk vraag in China. China sal die kapasiteit van sy elektriese boogoonde oor die volgende vyf jaar verdubbel vanaf die huidige vlak van 100 metrieke ton, wat skrootmetaalpryse opdryf – slegte nuus vir Amerikaanse elektriese staalfabrieke. Dit maak Cleveland-Cliffs se besluit om 'n HBI-aanleg in Toledo, Ohio, te bou 'n uiters slim strategiese skuif. Die selfonderhoudende voorraad van die metaal sal na verwagting help om Cleveland-Cliffs se winste in die komende jare te verhoog.
Cleveland-Cliffs verwag dat sy eksterne verkope van ysterertspille 3-4 miljoen lang ton per jaar sal wees nadat interne voorrade van sy eie hoogoond en direkte reduksie-aanlegte verkry is. Ek verwag dat pelletverkope op hierdie vlak sal bly in lyn met die waarde-bo-volume-beginsel.
HBI-verkope by die Toledo-aanleg het in Maart 2021 begin en sal in die tweede kwartaal van 2021 aanhou groei, wat 'n nuwe inkomstestroom vir Cleveland-Cliffs sal byvoeg.
Die bestuur van Cleveland-Cliffs het 'n aangepaste EBITDA van $500 miljoen in die eerste kwartaal, $1.2 miljard in die tweede kwartaal en $3.5 miljard in 2021 geteiken, heelwat bo die ontleders se konsensus. Hierdie teikens verteenwoordig 'n beduidende toename van die $286 miljoen wat in die vierde kwartaal van 2020 aangeteken is (Figuur 3).
Figuur 3. Cleveland-Cliffs kwartaallikse inkomste en aangepaste EBITDA, werklik en voorspel. Bron: Laurentian Research, Natural Resources Center, gebaseer op finansiële data gepubliseer deur Cleveland-Cliffs.
Die voorspelling sluit 'n sinergie van $150 miljoen in wat in 2021 gerealiseer sal word as deel van 'n totale sinergie van $310 miljoen uit bate-optimalisering, skaalvoordele en oorhoofse optimalisering.
Cleveland-Cliffs sal nie belasting in kontant hoef te betaal totdat $492 miljoen van netto uitgestelde belastingbates uitgeput is nie. Bestuur verwag nie beduidende kapitaaluitgawes of verkrygings nie. Ek verwag dat die maatskappy beduidende vrye kontantvloei in 2021 sal genereer. Bestuur beoog om vrye kontantvloei te gebruik om skuld met ten minste $1 miljard te verminder.
Die konferensieoproep oor die verdienste van die eerste kwartaal van 2021 is geskeduleer vir 22 April 2021 om 10:00 vm. ET (klik hier). Tydens die konferensieoproep moet beleggers aandag gee aan die volgende:
Amerikaanse staalvervaardigers staar strawwe mededinging in die gesig van buitelandse produsente wat moontlik staatsubsidies ontvang of 'n kunsmatig lae wisselkoers teenoor die Amerikaanse dollar handhaaf en/of laer arbeids-, grondstof-, energie- en omgewingskoste. Die Amerikaanse regering, veral die Trump-administrasie, het geteikende handelsondersoeke van stapel gestuur en Artikel 232-tariewe op plat staalinvoere ingestel. Indien Artikel 232-tariewe verminder of uitgeskakel word, sal buitelandse staalinvoere weer eens binnelandse staalpryse verlaag en Cleveland Cliffs se belowende finansiële herstel benadeel. President Biden het nog nie beduidende veranderinge aan die handelsbeleid van die vorige administrasie aangebring nie, maar beleggers moet bewus wees van hierdie algemene onsekerheid.
Die verkryging van AK Steel en ArcelorMittal USA het groot voordele vir Cleveland-Cliffs ingehou. Die gevolglike vertikale integrasie hou egter ook risiko's in. Eerstens sal Cleveland-Cliffs nie net deur die ysterertsmynbousiklus beïnvloed word nie, maar ook deur markwisselvalligheid in die motorbedryf, wat kan lei tot 'n sikliese versterking van die maatskappy se bestuur. Tweedens het die verkrygings die belangrikheid van O&O beklemtoon. Tweedens het die verkrygings die belangrikheid van O&O beklemtoon.Tweedens het hierdie verkrygings die belangrikheid van navorsing en ontwikkeling beklemtoon. Tweedens, verkrygings beklemtoon die belangrikheid van navorsing en ontwikkeling.Die derde generasie NEXMET 1000 en NEXMET 1200 AHSS produkte, wat lig, sterk en vormbaar is, word tans vir motorkliënte ontwikkel, met 'n onsekere tempo van bekendstelling aan die mark.
Die bestuur van Cleveland-Cliffs sê dat hulle waardeskepping (in terme van opbrengs op geïnvesteerde kapitaal of ROIC) bo volume-uitbreiding sal prioritiseer (sien hier). Dit bly nog gesien of die bestuur hierdie streng voorsieningsbestuursbenadering effektief in 'n berugte sikliese bedryf kan implementeer.
Vir 'n 174 jaar oue maatskappy met meer afgetredenes in sy pensioen- en mediese planne, staar Cleveland-Cliffs hoër totale bedryfskoste in die gesig as sommige van sy eweknieë. Vakbondverhoudinge is nog 'n akute kwessie. Op 12 April 2021 het Cleveland-Cliffs 'n voorlopige ooreenkoms van 53 maande met United Steelworkers aangegaan vir 'n nuwe arbeidskontrak by die Mansfield-aanleg, hangende goedkeuring van plaaslike vakbondlede.
As ons na die aangepaste EBITDA-voorspelling van $3,5 miljard kyk, verhandel Cleveland-Cliffs teen 'n vooruit EV/EBITDA-verhouding van 4,55x. Aangesien Cleveland-Cliffs 'n heel ander besigheid is na die verkryging van AK Steel en ArcelorMittal USA, beteken die historiese mediaan EV/EBITDA van 7,03x dalk niks meer nie.
Bedryfseweknieë US Steel het historiese mediaan EV/EBITDA van 6.60x, Nucor 9.47x, Steel Dynamics (STLD) 8.67x en ArcelorMittal 7.40x. Alhoewel Cleveland-Cliffs-aandele met ongeveer 500% gestyg het sedert die laagtepunt in Maart 2020 (Figuur 4), lyk Cleveland-Cliffs steeds ondergewaardeer in vergelyking met die bedryfsgemiddelde veelvoud.
Tydens die Covid-19-krisis het Cleveland-Cliffs sy kwartaallikse dividend van $0,06 per aandeel in April 2020 opgeskort en het hulle nog nie weer dividende uitbetaal nie.
Onder leiding van uitvoerende hoof Lourenko Goncalves het Cleveland-Cliffs 'n ongelooflike transformasie ondergaan.
Na my mening is Cleveland-Cliffs op die vooraand van 'n ontploffing in verdienste en vrye kontantvloei, wat ek dink ons ​​vir die eerste keer op ons volgende kwartaallikse verdiensteverslag sal sien.
Cleveland-Cliffs is 'n sikliese beleggingspel. Gegewe sy onderprysing, verdienstevooruitsigte en gunstige kommoditeitsprysomgewing, sowel as die belangrikste beeragtige faktore agter Biden se infrastruktuurplanne, dink ek dit is steeds goed vir langtermynbeleggers om posisies in te neem. Dit is altyd moontlik om 'n daling te koop en by bestaande posisies te voeg as die 2021 K1-inkomstestaat die frase "koop die gerug, verkoop die nuus" bevat.
Cleveland-Cliffs is maar een van vele idees wat Laurentian Research in die opkomende natuurlike hulpbronruimte ontdek en verkoop het aan lede van The Natural Resources Hub, 'n markplekdiens wat konsekwent hoë opbrengste met lae risiko lewer.
As 'n natuurlike hulpbronkenner met jare se suksesvolle beleggingservaring, doen ek diepgaande navorsing om hoë-opbrengs, lae-risiko idees aan lede van die Natuurlike Hulpbronne Sentrum (TNRH) te bied. Ek fokus op die identifisering van hoë kwaliteit diep waarde in die natuurlike hulpbronsektor en ondergewaardeerde gragbesighede, 'n beleggingsbenadering wat oor die jare effektief bewys is.
'n Paar verkorte voorbeelde van my werk word hier geplaas, en die onverkorte 4x-artikel is onmiddellik op TNRH, Seeking Alpha se gewilde markplekdiens, geplaas, waar jy ook kan vind:
Registreer vandag hier en trek vandag nog voordeel uit Laurentian Research se gevorderde navorsing- en TNRH-platform!
Bekendmaking: Afgesien van myself, is TNRH gelukkig om verskeie ander bydraers te hê wat hul sienings oor ons florerende gemeenskap plaas en deel. Hierdie outeurs sluit in Silver Coast Research et al. Ek wil graag beklemtoon dat die artikels wat deur hierdie outeurs verskaf word, die produk is van hul eie onafhanklike navorsing en analise.
Bekendmaking: Ek/ons is 'n langtermyn CLF. Ek het hierdie artikel self geskryf en dit spreek my eie mening uit. Ek het geen vergoeding ontvang nie (behalwe vir Seeking Alpha). Ek het geen sakeverhouding met enige van die maatskappye wat in hierdie artikel gelys word nie.