"Барлык акчабызны, бөек эшләребезне, шахталарыбызны һәм кокаин мичләребезне алыгыз, ләкин оешмабыздан китегез, һәм дүрт елдан мин үземне яңадан торгызырмын." - Эндрю Карнеги
Cleveland-Cliffs Inc. (NYSE: CLF) элек корыч җитештерүчеләргә тимер рудасы гранулалары белән тәэмин итүче тимер рудасы бораулау компаниясе иде. 2014 елда, баш башкаручы директор Лоренко Гонсалвес коткаручы итеп билгеләнгәч, ул банкротлыкка чыга язды.
Җиде елдан соң, Cleveland-Cliffs - корыч эшкәртү сәнәгатенә вертикаль рәвештә интеграцияләнгән һәм динамизм белән тулы бөтенләй башка компания. 2021 елның беренче кварталы - вертикаль интеграциядән соңгы беренче квартал. Теләсә нинди кызыксынучы аналитик кебек үк, мин кварталлык табыш отчетларын һәм гаҗәеп борылышның финанс нәтиҗәләренә беренче карашны көтеп калам, мәсәлән, берничә мәсьәләне исәпкә алып.
Соңгы җиде ел эчендә Кливленд кыяларында булган вакыйгалар, мөгаен, Америка бизнес мәктәбе сыйныфларында укытылачак трансформациянең классик үрнәге буларак тарихка кереп калыр.
Гонсалвес 2014 елның августында "коточкыч ялгыш стратегия буенча төзелгән начар күрсәткечләргә ия активлар белән тулы тәртипсез портфель белән яшәү өчен көрәшүче компания" буларак җитәкчелек итә башлады (монда карагыз). Ул компания өчен берничә стратегик адым ясады, финанс бумыннан башлап, аннары металл материаллары (мәсәлән, металл калдыклары) һәм корыч бизнесына кереште:
Уңышлы үзгәртеп корудан соң, 174 еллык тарихы булган Cleveland-Cliffs уникаль вертикаль интеграцияләнгән уенчыга әйләнде, ул тау эшләрендә (тимер рудасын чыгару һәм гранулалаштыру) һәм эшкәртүдә (корыч җитештерү) эшли (1 нче рәсем).
Тармакның башлангыч чорында Карнеги үзенең шул ук исемдәге предприятиесен Американың төп корыч коючысына әйләндерде, аннары аны 1902 елда US Steel (X) компаниясенә сатты. Түбән чыгымнар циклик тармак катнашучыларының изге максаты булганлыктан, Карнеги җитештерүнең түбән чыгымнарына ирешү өчен ике төп стратегия кабул итте:
Шулай да, географик яктан өстенлекле урнашу, вертикаль интеграция һәм хәтта куәтләрне киңәйтү конкурентлар тарафыннан кабатланырга мөмкин. Компаниянең конкурентлыкка сәләтле булуын тәэмин итү өчен, Карнеги даими рәвештә иң соңгы технологик инновацияләрне кертте, табышны заводларга даими рәвештә реинвестицияләде һәм еш кына бераз искергән җиһазларны алыштырды.
Бу капиталлаштыру хезмәт хакын киметергә һәм квалификациясе азрак булган хезмәткәрләргә таянырга мөмкинлек бирә. Ул җитештерүчәнлекне арттырып, корыч бәясен төшерә торган җитештерүчәнлекне арттыру өчен даими камилләштерүнең "каты диск" процессы буларак билгеле булган процессны формалаштырды (монда карагыз).
Гонсалвес тарафыннан алып барылган вертикаль интеграция Эндрю Карнеги пьесасыннан алынган, гәрчә Кливленд кыясы югарыда тасвирланган кире интеграция очрагы түгел, ә алга таба интеграция (ягъни югарырак агым бизнесына түбән агым бизнесын өстәү) очрагы булса да.
2020 елда AK Steel һәм ArcelorMittal USA компанияләрен сатып алу белән, Cleveland-Cliffs үзенең гамәлдәге тимер рудасы һәм гранулалаштыру бизнесына тулы продуктлар ассортиментын өсти, шул исәптән HBI; углеродлы корычтан яссы продуктлар, дат басмас корыч, электр, урта һәм авыр корыч; озын продуктлар, углеродлы корыч һәм дат басмас корыч торбалар, кайнар һәм салкын кою һәм штамплар. Ул үзен бик популяр автомобиль базарында лидер итеп күрсәтте, анда яссы корыч продуктлары күләме һәм ассортименты буенча өстенлек итә.
2020 елның уртасыннан бирле корыч сәнәгате бик уңай бәяләр мохитенә керде. АКШның Урта Көнбатышында эчке кайнар прокат (яки HRC) бәяләре 2020 елның августыннан бирле өч тапкыр артты һәм 2020 елның апрель уртасына $1,350/т дан югары рекордлы күрсәткечкә җитте (2 нче рәсем).
2 нче рәсем. АКШның Урта Көнбатышында (сулда) 62% тимер мәгъдәненең спот бәяләре (уңда) һәм эчке HRC бәяләре, Cleveland-Cliffs генераль директоры Лоуренко Гонсалвес эшне башлап җибәргәндә, төзәтмәләр һәм чыганаклар белән.
Клиффс корыч бәяләренең югары булуыннан файда күрәчәк. ArcelorMittal USA компаниясен сатып алу компаниягә кайнар спот бәяләрен күзәтеп торырга мөмкинлек бирә, ә еллык билгеләнгән бәядәге автомобиль контрактлары, нигездә AK Steel компаниясеннән, 2022 елда югарырак бәягә төзелергә мөмкин (спот бәяләреннән бер елга түбәнрәк).
Cleveland-Cliffs компаниясе "күләмнән кыйммәткә өстенлек бирү фәлсәфәсен" кулланачагын һәм куәтләрне куллануны арттыру өчен базар өлешен максимальләштермәячәген кат-кат ышандырды, автомобиль сәнәгатеннән кала, чөнки ул хәзерге бәя мохитен саклап калырга өлешчә ярдәм итә. Ләкин, традицион рәвештә тамырланган циклик фикерләүгә ия булган хезмәттәшләрнең Гонсалвесның сүзләренә ничек җавап бирәчәге сорау астында кала.
Тимер рудасы һәм чимал бәяләре дә уңай булды. 2014 елның августында, Гонсалвес Cleveland-Cliffs компаниясенең генераль директоры булгач, 62% Fe тимер рудасы тоннасына якынча 96 доллар тора иде, ә 2021 елның апрель уртасына 62% Fe тимер рудасы тоннасына якынча 173 доллар тора иде (1 нче рәсем). Тимер рудасы бәяләре тотрыклы булып калганчы, Cleveland Cliffs компаниясе тимер рудасы гранулалары бәясенең кискен артуы белән очрашачак, аларны өченче як корыч җитештерүчеләренә сатачак, шул ук вакытта үзеннән тимер рудасы гранулаларын сатып алуның түбән бәясен алачак.
Электр дуга мичләре өчен чимал калдыкларына килгәндә (ягъни электр дуга мичләре), бәяләрнең артуы киләсе биш ел дәвамында дәвам итәр, чөнки Кытайда ихтыяҗ көчле. Кытай киләсе биш ел эчендә электр дуга мичләренең куәтен хәзерге 100 метрик тонна дәрәҗәсеннән икеләтә арттырачак, бу металлолом бәяләрен күтәрә - АКШ электр корыч заводлары өчен начар хәбәр. Бу Cleveland-Cliffs компаниясенең Огайо штатының Толедо шәһәрендә HBI заводы төзү карарын бик акыллы стратегик адым итә. Металлның үз-үзен тәэмин итүе киләсе елларда Cleveland-Cliffs компаниясенең табышын арттырырга ярдәм итәр дип көтелә.
Cleveland-Cliffs компаниясе үзенең домна миче һәм турыдан-туры редукция заводларыннан эчке тәэминатны тәэмин иткәннән соң, тимер рудасы гранулаларының тышкы сату күләме елына 3-4 миллион тонна тәшкил итәр дип көтә. Мин гранула сату күләменә караганда кыйммәт принцибы буенча бу дәрәҗәдә калыр дип көтәм.
Толедо заводында HBI сатулары 2021 елның мартында башланды һәм 2021 елның икенче кварталында үсүен дәвам итәчәк, бу Кливленд-Клиффс өчен яңа керем агымы өсти.
Cleveland-Cliffs җитәкчелеге беренче кварталда 500 миллион доллар, икенче кварталда 1,2 миллиард доллар һәм 2021 елда 3,5 миллиард доллар күләмендә көйләнгән EBITDA күрсәткеченә ирешергә омтылган, бу аналитиклар фикереннән күпкә югарырак. Бу максатлар 2020 елның дүртенче кварталында теркәлгән 286 миллион доллардан сизелерлек артуны күрсәтә (3 нче рәсем).
3 нче рәсем. Кливленд-Клиффс квартал кереме һәм төзәтелгән EBITDA, чынбарлыктагы һәм фаразланган күрсәткечләр. Чыганак: Laurentian Research, Natural Resources Center, Кливленд-Клиффс тарафыннан бастырылган финанс мәгълүматларына нигезләнеп.
Фаразга караганда, активларны оптимальләштерү, масштаб икътисады һәм өстәмә чыгымнарны оптимальләштерүдән гомуми 310 миллион долларлык синергиянең бер өлеше буларак, 2021 елда 150 миллион долларлык синергия гамәлгә ашырылачак.
Cleveland-Cliffs компаниясенә 492 миллион доллар күләмендәге кичектерелгән салым активлары беткәнче, салымнарны акчалата түләргә туры килмәячәк. Җитәкчелек зур капитал чыгымнары яки сатып алулар көтми. Мин компаниянең 2021 елда зур ирекле акча агымы тудыруын көтәм. Җитәкчелек бурычны ким дигәндә 1 миллиард долларга киметү өчен ирекле акча агымын кулланырга ниятли.
2021 елның 1 нче кварталы табышы буенча конференция 2021 елның 22 апрелендә, көнчыгыш вакыты белән, иртәнге 10:00 сәгатьтә үткәрелергә тиеш (монда басыгыз). Конференция вакытында инвесторлар түбәндәгеләргә игътибар итәргә тиеш:
АКШ корыч җитештерүчеләре чит ил җитештерүчеләре белән каты көндәшлеккә дучар була, алар хөкүмәт субсидияләрен ала алалар яки АКШ долларына карата ясалма рәвештә түбән валюта курсын саклый алалар һәм/яки хезмәт, чимал, энергия һәм әйләнә-тирә мохит чыгымнарын киметә алалар. АКШ хөкүмәте, бигрәк тә Трамп администрациясе, максатчан сәүдә тикшерүләрен башлады һәм яссы корыч импортына 232 нче бүлек буенча тарифлар кертте. Әгәр 232 нче бүлек буенча тарифлар киметелсә яки бетерелсә, чит ил корыч импорты тагын бер тапкыр эчке корыч бәяләрен төшерәчәк һәм Кливленд Клиффсның өметле финанс торгызылуына зыян китерәчәк. Президент Байден әле элеккеге администрациянең сәүдә сәясәтендә зур үзгәрешләр кертмәде, ләкин инвесторлар бу гомуми билгесезлекне аңларга тиеш.
AK Steel һәм ArcelorMittal USA компанияләрен сатып алу Cleveland-Cliffs компаниясенә зур файда китерде. Ләкин, нәтиҗәдә вертикаль интеграция куркынычлар да тудыра. Беренчедән, Cleveland-Cliffs компаниясенә тимер рудасы чыгару циклы гына түгел, ә автомобиль сәнәгатендәге базар тотрыксызлыгы да тәэсир итәчәк, бу компания җитәкчелегенең циклик көчәюенә китерергә мөмкин. Икенчедән, сатып алулар фәнни-тикшеренү һәм эшләнмәләрнең мөһимлеген тагын да арттырды. Икенчедән, сатып алулар фәнни-тикшеренү һәм эшләнмәләрнең мөһимлеген тагын да арттырды.Икенчедән, бу сатып алулар тикшеренүләр һәм эшләнмәләрнең мөһимлеген күрсәтте. Икенчедән, сатып алулар фәнни-тикшеренү һәм эшләнмәләрнең мөһимлеген күрсәтә.Өченче буын NEXMET 1000 һәм NEXMET 1200 AHSS продуктлары хәзерге вакытта автомобиль кулланучылары өчен эшләнә, базарга чыгару дәрәҗәсе билгесез.
Cleveland-Cliffs җитәкчелеге күләмне арттыруга караганда кыйммәт тудыруга (инвестицияләнгән капиталдан табыш яки ROIC ягыннан) өстенлек бирәчәген белдерә (монда карагыз). Циклик рәвештә үзгәрүчән тармакта җитәкчелекнең бу катгый тәэмин итү ысулын нәтиҗәле куллана алу-алмавын әлегә билгесез.
174 еллык тарихы булган, пенсия һәм медицина планнарында күбрәк пенсионерлар булган компания өчен, Cleveland-Cliffs кайбер тиңдәшләренә караганда югарырак гомуми эксплуатация чыгымнары белән очраша. Профсоюз мөнәсәбәтләре - тагын бер кискен мәсьәлә. 2021 елның 12 апрелендә Cleveland-Cliffs җирле профсоюз әгъзалары тарафыннан раслануны көтеп, Mansfield заводында яңа хезмәт килешүе турында United Steelworkers белән 53 айлык вакытлы килешү төзеде.
3,5 миллиард долларлык көйләнгән EBITDA күрсәткеченә караганда, Cleveland-Cliffs компаниясенең EV/EBITDA күрсәткече 4,55х тәшкил итә. Cleveland-Cliffs компаниясе AK Steel һәм ArcelorMittal USA компанияләрен сатып алганнан соң бөтенләй башка бизнес булганлыктан, аның тарихи уртача EV/EBITDA күрсәткече 7,03х тәшкил итүе инде бернәрсә дә аңлатмаска мөмкин.
Тармактагы тиңдәшләр US Steel компаниясенең тарихи медиана EV/EBITDA күрсәткече 6,60х, Nucor 9,47х, Steel Dynamics (STLD) 8,67х һәм ArcelorMittal 7,40х тәшкил итә. Cleveland-Cliffs акцияләре 2020 елның мартында иң түбән күрсәткечкә җиткәннән бирле якынча 500% ка үссә дә (4 нче рәсем), Cleveland-Cliffs компаниясе тармакның уртача мультипликаторы белән чагыштырганда әле дә түбән бәяләнгән кебек күренә.
Covid-19 кризисы вакытында Cleveland-Cliffs 2020 елның апрелендә квартал саен бер акциягә 0,06 доллар күләмендә дивиденд түләүне туктатты һәм әлегә кадәр дивидендлар түләүне дәвам итмәде.
Генераль директор Лоуренко Гонсалвес җитәкчелегендә, Кливленд-Клиффс гаҗәеп үзгәрешләр кичерде.
Минем фикеремчә, Кливленд-Клиффс табыш һәм ирекле акча агымы арту алдында тора, моны без беренче тапкыр киләсе квартал табышы турында отчетта күрербез дип уйлыйм.
Кливленд-Клиффс - циклик инвестиция уены. Аның түбән бәя куюын, табыш фаразларын һәм уңай чимал бәяләре мохитен, шулай ук ​​Байденның инфраструктура планнары артындагы төп төшү факторларын исәпкә алып, озак вакытлы инвесторлар өчен позицияләр алу әле дә яхшы дип уйлыйм. Әгәр 2021 елның 1 нче кварталындагы керемнәр турындагы отчетта "имеш-мимешне сатып ал, яңалыкларны сат" дигән сүзтезмә булса, төшүне сатып алып, булган позицияләргә өстәмәләр кертү һәрвакыт мөмкин.
Cleveland-Cliffs - Laurentian Research компаниясенең табигый ресурслар өлкәсендә ачкан һәм түбән куркыныч белән даими рәвештә югары табыш бирә торган The Natural Resources Hub әгъзаларына саткан күп идеяләрнең берсе генә.
Күпьеллык уңышлы инвестиция тәҗрибәсе булган табигый ресурслар белгече буларак, мин Табигый ресурслар үзәге (TNRH) әгъзаларына югары табышлы, түбән куркынычлы идеялар тәкъдим итү өчен тирән тикшеренүләр үткәрәм. Мин табигый ресурслар секторында югары сыйфатлы тирән кыйммәтне һәм бәясе түбән булган чокыр бизнесын ачыклауга игътибар итәм, бу инвестиция ысулы еллар дәвамында нәтиҗәле булып чыкты.
Минем эшемнең кыскартылган үрнәкләре монда урнаштырылган, ә кыскартылмаган 4х мәкалә шунда ук TNRH, Seeking Alpha'ның популяр базар хезмәте сайтында урнаштырылды, анда сез шулай ук ​​түбәндәгеләрне таба аласыз:
Бүген монда теркәлегез һәм Laurentian Research компаниясенең алдынгы тикшеренүләреннән һәм TNRH платформасыннан файдаланыгыз!
Ачыклык: Миннән тыш, TNRH безнең чәчәк атучы җәмгыятебез турында үз фикерләрен уртаклашучы һәм постлар урнаштырган тагын берничә авторы булуы белән бәхетле. Бу авторлар арасында Silver Coast Research һ.б. бар. Мин бу авторлар тарафыннан бирелгән мәкаләләрнең аларның мөстәкыйль тикшеренүләре һәм анализлары нәтиҗәсе булуын ассызыклап үтәсем килә.
Ачыклык: Мин/без озак вакытлы CLF. Мин бу мәкаләне үзем яздым һәм ул минем үз фикеремне белдерә. Мин бернинди компенсация дә алмадым (Seeking Alpha компаниясеннән тыш). Минем бу мәкаләдә күрсәтелгән компанияләрнең берсе белән дә эшлекле мөнәсәбәтем юк.