"Võtke kogu meie raha, meie suured teod, kaevandused ja koksiahjud, aga lahkuge meie organisatsioonist ja nelja aasta pärast ehitan end uuesti üles."– Andrew Carnegie
Cleveland-Cliffs Inc. (NYSE: CLF) oli varem rauamaagi puurimisettevõte, mis tarnis terasetootjatele rauamaagi graanuleid.See läks peaaegu pankrotti aastal 2014, kui tegevjuht Lourenco Goncalves nimetati vetelpäästjaks.
Seitse aastat hiljem on Cleveland-Cliffs täiesti erinev ettevõte, vertikaalselt integreeritud terasetöötlemistööstusega ja täis dünaamikat.2021. aasta esimene kvartal on esimene kvartal pärast vertikaalset integratsiooni.Nagu iga huvitatud analüütik, ootan huviga kvartali tulude aruandeid ja esimest pilku uskumatu pöörde finantstulemustele, võttes arvesse mitmeid probleeme, nagu
See, mis Clevelandi kaljudes viimase seitsme aasta jooksul juhtus, läheb tõenäoliselt ajalukku kui klassikaline näide ümberkujundamisest, mida õpetatakse Ameerika ärikoolide klassiruumides.
Gonçalves võttis 2014. aasta augustis üle "ettevõtte, mis võitleb ellujäämise nimel, kuna portfell on täis halvasti tootvaid varasid, mis on ehitatud kohutavalt vale strateegia järgi" (vt siit).Ta juhtis ettevõtte jaoks mitmeid strateegilisi samme, alustades finantsbuumist, millele järgnesid metallmaterjalid (st vanametall) ja sisenedes teraseärisse:
Pärast edukat ümberkujundamist on 174-aastasest Cleveland-Cliffsist saanud ainulaadne vertikaalselt integreeritud mängija, kes tegutseb kaevandamisest (rauamaagi kaevandamine ja granuleerimine) kuni rafineerimiseni (terase tootmine) (joonis 1).
Tööstuse algusaegadel muutis Carnegie oma samanimelise ettevõtte Ameerika domineerivaks terasetootjaks, kuni müüs selle 1902. aastal ettevõttele US Steel (X). Kuna madalad kulud on tsüklilise tööstuse osaliste püha graal, on Carnegie võtnud kasutusele kaks peamist strateegiat madalate tootmiskulude saavutamiseks:
Konkurendid võivad aga korrata paremat geograafilist asukohta, vertikaalset integratsiooni ja isegi võimsuse suurendamist.Ettevõtte konkurentsivõime hoidmiseks tutvustas Carnegie pidevalt uusimaid tehnoloogilisi uuendusi, reinvesteeris pidevalt kasumit tehastesse ja vahetas sageli välja veidi aegunud seadmeid.
See kapitaliseerimine võimaldab nii alandada tööjõukulusid kui ka toetuda vähem kvalifitseeritud tööjõule.Ta vormistas nn kõvaketta pideva täiustamise protsessi, et saavutada tootlikkuse suurenemine, mis suurendaks tootmist, langetades samal ajal terase hinda (vt siit).
Gonsalves'i vertikaalne integratsioon on võetud Andrew Carnegie näidendist, kuigi Cleveland Cliff on pigem edasise integratsiooni juhtum (st alljärgneva ettevõtte lisamine ülespoole suunatud ettevõttele), mitte ülalkirjeldatud vastupidise integratsiooni juhtum.
AK Steeli ja ArcelorMittal USA omandamisega 2020. aastal lisab Cleveland-Cliffs oma olemasolevale rauamaagi ja graanulitööstusele täieliku tootevaliku, sealhulgas HBI;lamedad tooted süsinikterasest, roostevabast terasest, elektrilisest, keskmisest ja raskest terasest.pikad tooted, süsinikterasest ja roostevabast terasest torud, kuum- ja külmsepistamine ja stantsid.Ta on ennast tõestanud liidrina väga populaarsel autotööstuse turul, kus ta domineerib lehtterasest toodete mahu ja valiku osas.
Alates 2020. aasta keskpaigast on terasetööstus sisenenud äärmiselt soodsasse hinnakeskkonda.Kuumvaltsitud rullide (ehk HRC) hinnad USA Kesk-Läänes on alates 2020. aasta augustist kolmekordistunud, jõudes 2020. aasta aprilli keskpaiga seisuga rekordilisele tasemele, üle 1350 $/t (joonis 2).
Joonis 2. 62% rauamaagi hetkehinnad (paremal) ja kodumaised HRC hinnad USA Kesk-Läänes (vasakul), kui Cleveland-Cliffsi tegevjuht Lourenko Gonçalves võttis üle, muudetud kujul ja allikas.
Kaljud saavad kasu kõrgetest terasehindadest.ArcelorMittal USA omandamine võimaldab ettevõttel püsida kuumvaltsitud hetkehindadega kursis, samas kui iga-aastased fikseeritud hinnaga sõidukilepingud, peamiselt AK Steeliga, võidakse sõlmida 2022. aastal ülespoole (üks aasta hetkehindadest madalamal).
Cleveland-Cliffs on korduvalt kinnitanud, et järgib "väärtuse üle mahu filosoofiat" ega suurenda turuosa tootmisvõimsuse kasutamise suurendamiseks, välja arvatud autotööstus, mis aitab osaliselt säilitada praegust hinnakujunduskeskkonda.Siiski on küsitav, kuidas traditsiooniliselt juurdunud tsüklilise mõtlemisega eakaaslased Goncalvese märguannetele reageerivad.
Soodsad olid ka rauamaagi ja tooraine hinnad.2014. aasta augustis, kui Gonçalves sai Cleveland-Cliffsi tegevjuhiks, oli 62% Fe rauamaagi väärtus umbes 96 dollarit tonni kohta ja 2021. aasta aprilli keskpaigaks oli 62% Fe rauamaagi väärtus umbes 173 dollarit tonni kohta (joonis 1).üks).Kuni rauamaagi hinnad püsivad stabiilsena, seisab Cleveland Cliffs silmitsi kolmandatele terasetootjatele müüdavate rauamaagigraanulite hinna järsu tõusuga, saades samal ajal endalt rauamaagigraanulite ostmisel madalaid kulusid.
Elektrikaarahjude (st elektrikaarahjude) vanaraua tooraine osas jätkub Hiina suure nõudluse tõttu hinnatõus tõenäoliselt umbes järgmise viie aasta jooksul.Hiina kahekordistab järgmise viie aasta jooksul oma elektrikaarahjude võimsust praeguselt 100 tonnilt, mis tõstab vanametalli hindu – halb uudis USA elektriliste terasetehaste jaoks.See muudab Cleveland-Cliffsi otsuse ehitada Ohios Toledosse HBI tehas äärmiselt nutikaks strateegiliseks sammuks.Metalli isemajandav tarne peaks aitama Cleveland-Cliffsi kasumit lähiaastatel suurendada.
Cleveland-Cliffs eeldab, et rauamaagi graanulite välismüük on 3–4 miljonit tonni aastas pärast sisemiste tarnete tagamist oma kõrgahjust ja otsereduktsiooni tehastest.Eeldan, et graanulite müük jääb sellele tasemele kooskõlas väärtus üle mahu põhimõttega.
HBI müük Toledo tehases algas 2021. aasta märtsis ja kasvab jätkuvalt 2021. aasta teises kvartalis, lisades Cleveland-Cliffsile uue tuluvoo.
Cleveland-Cliffsi juhtkonna eesmärk oli korrigeeritud EBITDA esimeses kvartalis 500 miljonit dollarit, teises kvartalis 1,2 miljardit dollarit ja 2021. aastal 3,5 miljardit dollarit, mis on tunduvalt suurem kui analüütikute konsensus.Need eesmärgid kujutavad endast märkimisväärset kasvu võrreldes 2020. aasta neljandas kvartalis registreeritud 286 miljoni dollariga (joonis 3).
Joonis 3. Cleveland-Cliffsi kvartalitulud ja korrigeeritud EBITDA, tegelik ja prognoos.Allikas: Laurentian Research, Natural Resources Center, põhineb Cleveland-Cliffsi avaldatud finantsandmetel.
Prognoos hõlmab 150 miljoni dollari suurust sünergiat, mis realiseeritakse 2021. aastal osana kogu 310 miljoni dollari suurusest sünergiast varade optimeerimisest, mastaabisäästust ja üldkulude optimeerimisest.
Cleveland-Cliffs ei pea sularahas makse maksma enne, kui edasilükkunud maksuvara on ammendunud 492 miljoni dollari ulatuses.Juhtkond ei oota olulisi kapitalikulutusi ega omandamisi.Loodan, et ettevõte toodab 2021. aastal märkimisväärset vaba rahavoogu. Juhtkond kavatseb kasutada vaba rahavoogu võlgade vähendamiseks vähemalt 1 miljardi dollari võrra.
2021. aasta I kvartali tulude konverentskõne toimub 22. aprillil 2021 kell 10.00 ET (klõpsake siin).Konverentskõne ajal peaksid investorid pöörama tähelepanu järgmisele:
USA terasetootjad seisavad silmitsi tugeva konkurentsiga välismaiste tootjate poolt, kes võivad saada valitsuse toetusi või säilitada kunstlikult madala vahetuskursi USA dollari suhtes ja/või madalamaid tööjõu-, tooraine-, energia- ja keskkonnakulusid.USA valitsus, eriti Trumpi administratsioon, algatas sihipäraseid kaubandusjuurdlusi ja kehtestas lehtterase impordile jaotise 232 tariifid.Kui jaotise 232 tariife vähendatakse või kaotatakse, langetab välismaine teraseimport taas kodumaise terase hindu ja kahjustab Cleveland Cliffsi paljutõotavat rahalist taastumist.President Biden ei ole eelmise administratsiooni kaubanduspoliitikas veel olulisi muudatusi teinud, kuid investorid peaksid sellest üldisest ebakindlusest teadlikud olema.
AK Steeli ja ArcelorMittal USA omandamine tõi Cleveland-Cliffsile palju kasu.Sellest tulenev vertikaalne integratsioon sisaldab aga ka riske.Esiteks ei mõjuta Cleveland-Cliffsi mitte ainult rauamaagi kaevandamise tsükkel, vaid ka turu volatiilsus autotööstuses, mis võib kaasa tuua ettevõtte juhtimise tsüklilise tugevnemise. Teiseks on omandamised rõhutanud teadus- ja arendustegevuse tähtsust. Teiseks on omandamised rõhutanud teadus- ja arendustegevuse tähtsust.Teiseks tõid need omandamised esile teadus- ja arendustegevuse tähtsuse. Teiseks rõhutavad omandamised teadus- ja arendustegevuse tähtsust.Kolmanda põlvkonna NEXMET 1000 ja NEXMET 1200 AHSS tooteid, mis on kerged, tugevad ja vormitavad, töötatakse praegu välja autotööstuse klientidele ning turule toomise määr on ebakindel.
Cleveland-Cliffsi juhtkond ütleb, et seab prioriteediks väärtuse loomise (investeeritud kapitali tootluse või ROICi mõttes) mahu suurendamise asemel (vt siit).Jääb näha, kas juhtkond suudab seda ranget tarnejuhtimise lähenemisviisi kurikuulsalt tsüklilises tööstuses tõhusalt rakendada.
174-aastase ettevõtte jaoks, mille pensioni- ja raviplaanides on rohkem pensionäre, on Cleveland-Cliffsil suuremad tegevuskulud kui mõnel tema eakaaslasel.Ametiühingusuhted on teine ​​terav probleem.12. aprillil 2021 sõlmis Cleveland-Cliffs United Steelworkersiga 53-kuulise ajutise lepingu Mansfieldi tehases uue töölepingu sõlmimiseks, oodates kohalike ametiühinguliikmete heakskiitu.
Vaadates 3,5 miljardi dollari suuruse korrigeeritud EBITDA suuniseid, kaupleb Cleveland-Cliffs EV/EBITDA forward suhtega 4,55 korda.Kuna Cleveland-Cliffs on pärast AK Steeli ja ArcelorMittali USA omandamist väga erinev äri, ei pruugi selle ajalooline mediaan EV/EBITDA 7,03x enam tähendada midagi.
Tööstusharu analoogide US Steeli ajalooline mediaan EV/EBITDA on 6,60x, Nucor 9,47x, Steel Dynamics (STLD) 8,67x ja ArcelorMittal 7,40x.Ehkki Cleveland-Cliffsi aktsia on alates 2020. aasta märtsi põhjalangusest tõusnud umbes 500% (joonis 4), näib Cleveland-Cliffs endiselt alahinnatud võrreldes valdkonna keskmise kordsega.
Covid-19 kriisi ajal peatas Cleveland-Cliffs 2020. aasta aprillis 0,06 dollari suuruse kvartaalse dividendi maksmise aktsia kohta ega ole veel dividendide maksmist jätkanud.
Cleveland-Cliffs on tegevjuhi Lourenko Goncalvesi juhtimisel läbi teinud uskumatu muutuse.
Minu arvates on Cleveland-Cliffs tulude ja vaba rahavoo plahvatusliku kasvu eelõhtul, mida ma arvan, et näeme esimest korda meie järgmises kvartalikasumiaruandes.
Cleveland-Cliffs on tsükliline investeerimismäng.Arvestades tema alahindamist, tulude väljavaateid ja soodsat toormehindade keskkonda, samuti Bideni infrastruktuuriplaanide peamisi langustegureid, arvan, et pikaajaliste investorite jaoks on siiski hea positsioone võtta.Alati on võimalik osta kasumit ja täiendada olemasolevaid positsioone, kui 2021. aasta I kvartali kasumiaruandes on fraas "osta kuulujutt, müü uudiseid".
Cleveland-Cliffs on vaid üks paljudest ideedest, mille Laurentian Research on tekkivas loodusvararuumis avastanud ja müünud ​​turuteenuse The Natural Resources Hub liikmetele, mis pakub järjekindlalt madala riskiga kõrget tulu.
Aastatepikkuse eduka investeerimiskogemusega loodusvaraeksperdina viin läbi põhjalikke uuringuid, et tuua loodusvarade keskuse (TNRH) liikmeteni kõrge tootlikkusega ja madala riskitasemega ideid.Keskendun kõrgekvaliteedilise sügava väärtuse tuvastamisele loodusvarade sektoris ja alahinnatud vallikraavi ettevõtetes. See on investeerimismeetod, mis on aastate jooksul osutunud tõhusaks.
Mõned lühendatud näidised minu töödest on postitatud siia ja lühendamata 4x artikkel postitati kohe TNRH-sse, Seeking Alpha populaarsesse turuteenusesse, kust leiate ka:
Registreeruge siin juba täna ja kasutage Laurentian Researchi täiustatud uuringuid ja TNRH platvormi juba täna!
Avalikustamine: peale minu on TNRH-l vedanud, et tal on mitmeid teisi kaastöölisi, kes postitavad ja jagavad oma seisukohti meie õitsva kogukonna kohta.Nende autorite hulka kuuluvad Silver Coast Research et al.Tahaksin rõhutada, et nende autorite artiklid on nende endi sõltumatute uuringute ja analüüside tulemus.
Avalikustamine: mina/me oleme pikaajaline CLF.Kirjutasin selle artikli ise ja see väljendab minu enda arvamust.Ma ei ole saanud mingit hüvitist (peale Seeking Alfa).Mul ei ole ärisuhet ühegi selles artiklis loetletud ettevõttega.