"Hartu gure diru guztia, gure egintza handiak, meategiak eta koke-labeak, baina utzi gure erakundea, eta lau urte barru berreraikiko dut".- Andrew Carnegie
Cleveland-Cliffs Inc. (NYSE: CLF) altzairu ekoizleei burdinazko pelletak hornitzen zien burdina zulatzeko enpresa bat zen.2014an ia porrot egin zuen Lourenco Goncalves zuzendari nagusiak sorosle izendatu zutenean.
Zazpi urte geroago, Cleveland-Cliffs guztiz bestelako enpresa bat da, altzairuaren prozesatzeko industrian bertikalki integratua eta dinamismoz betea.2021eko lehen hiruhilekoa integrazio bertikalaren ondorengo lehen hiruhilekoa da.Interesa duen edozein analistak bezala, hiruhileko irabazien txostenak eta buelta ikaragarriaren emaitza finantzarioen lehen begirada bat espero dut, hainbat gai kontuan hartuta, hala nola
Litekeena da azken zazpi urteetan Cleveland Cliff-en gertatutakoa historiara pasatzea Amerikako negozio-eskoletako ikasgeletan irakatsi beharreko eraldaketaren adibide klasiko gisa.
Gonçalves-ek 2014ko abuztuan hartu zuen bere gain "estrategia izugarri oker baten arabera eraikitako errendimendu eskaseko aktiboz betetako zorro desorganizatu batekin bizirik irauteko borrokan" (ikus hemen).Hainbat urrats estrategiko zuzendu zituen enpresarentzat, finantza-boomarekin hasi, metalezko materialak (hau da, txatarra) eta altzairuaren negozioan sartuz:
Eraldaketa arrakastatsu baten ondoren, 174 urteko Cleveland-Cliffs bertikalki integratutako jokalari paregabea bihurtu da, meatzaritzatik (burdina-meatzaritza eta pelletizazioa) fintzera (altzairuaren ekoizpena) (1. irudia).
Industriaren lehen egunetan, Carnegie-k bere enpresa bera Amerikako altzairugile nagusi bihurtu zuen 1902an US Steel (X) enpresari saldu zion arte. Kostu baxua industria ziklikoko partaideen grial santua denez, Carnegiek bi estrategia nagusi hartu ditu ekoizpen kostu baxua lortzeko:
Hala ere, kokapen geografikoa, integrazio bertikala eta baita ahalmenaren hedapena ere errepikatu ditzakete lehiakideek.Konpainia lehiakorra mantentzeko, Carnegie-k etengabe sartu zituen azken berrikuntza teknologikoak, etekinak etengabe berriro inbertitzen zituen fabriketan eta maiz zaharkituta zeuden ekipamenduak ordezkatu zituen.
Kapitalizazio horri esker, bai lan-kostuak jaistea, bai eskulan kualifikatu gutxiagorekin fidatzea.Etengabeko hobekuntza prozesua "disko gogorra" izenez ezagutzen dena formalizatu zuen, ekoizpena areagotuko luketen produktibitate-irabaziak lortzeko, altzairuaren prezioa jaitsiz (ikus hemen).
Gonsalves-ek lortutako integrazio bertikala Andrew Carnegieren antzezlan batetik hartua da, nahiz eta Cleveland Cliff aurrerako integrazioaren kasua den (hau da, goian deskribatutako alderantzizko integrazioaren kasua baino (hau da, beherako negozio bat gehitzea gorako negozio bati)).
2020an AK Steel eta ArcelorMittal USA erosita, Cleveland-Cliffs produktu sorta osoa gehitzen ari da bere lehendik dagoen burdin minerala eta pelletizazio negozioari, HBI barne;produktu lauak karbono-altzairuan, altzairu herdoilgaitzean, elektrikoan, altzairu ertain eta astunetan.produktu luzeak, karbono altzairua eta altzairu herdoilgaitzezko hodiak, forjaketa beroa eta hotza eta trokelak.Oso ezaguna den automobilgintzaren merkatuan lider gisa finkatu da, non altzairu lauen produktuen bolumena eta sorta nagusi baita.
2020 erdialdetik, altzairuaren industria prezioen ingurune oso onuragarrian sartu da.Beroan ijetzitako bobinaren (edo HRC) prezioak AEBetako Mendebaldeko Erdialdean hirukoiztu egin dira 2020ko abuztutik, eta 2020ko apirilaren erdialdean 1.350 $/t-tik gorako errekorra lortu dute (2. irudia).
2. Irudia. % 62ko burdin mineralaren (eskuinean) eta barneko HRC prezioen prezioak AEBetako Midwest-en (ezkerrean) Cleveland-Cliffseko zuzendari nagusiak Lourenko Gonçalves-ek hartu zuenean, aldatu eta iturri gisa.
Cliffs altzairuaren prezio altuak onuratuko dira.ArcelorMittal USA-ren erosketari esker, konpainiak beroan ijetzitako spot-prezioen gainean egoteko aukera ematen du, eta urteroko prezio finkoko ibilgailuen kontratuak, batez ere AK Steel-enak, goranzko negozia daitezke 2022an (puntu-prezioen azpitik urtebete).
Cleveland-Cliffsek behin eta berriz ziurtatu du "bolumenaren gaineko balioaren filosofia" jarraituko duela eta ez duela merkatu-kuota maximizatuko ahalmenaren erabilera areagotzeko, automobilgintzaren industria izan ezik, neurri batean egungo prezioen ingurunea mantentzen laguntzen ari baita.Hala ere, pentsamendu ziklikoa tradizionalki errotua duten kideek Goncalvesen seinaleei nola erantzungo dieten zalantzan dago.
Burdin mineralaren eta lehengaien prezioak ere aldekoak ziren.2014ko abuztuan, Gonçalves Cleveland-Cliffs-eko zuzendari nagusi bihurtu zenean, Fe burdin mineralaren % 62k $ 96/tona balio zuen, eta 2021eko apirilaren erdialderako, Fe burdin mineralaren % 62k $ 173/tona balio zuen (1. irudia).bat).Burdin mineralaren prezioak egonkor mantentzen diren bitartean, Cleveland Cliffsek hirugarren altzairugileei saltzen dizkien burdin mineralaren pelleten prezioaren igoera nabarmena izango du, bere buruari burdin minerala erosteko kostu baxua jasotzen duen bitartean.
Arku elektrikoko labeetarako txatarra lehengaiei dagokienez (hau da, arku elektrikoko labeak), litekeena da prezioen bultzada hurrengo bost urteetan edo hala jarraitzea Txinan eskari handia dela eta.Txinak bere arku elektrikoko labeen ahalmena bikoiztuko du datozen bost urteetan bere egungo 100 tona metrikoko mailatik, eta txatarraren prezioak igoko ditu - AEBetako altzairu-fabrika elektrikoentzako albiste txarrak.Horrek Cleveland-Cliffsen erabakia HBI planta bat eraikitzeko Toledon (Ohio) mugimendu estrategiko oso adimentsu bihurtzen du.Metalaren hornikuntza autosufizienteak Cleveland-Cliffsen irabaziak areagotzen lagunduko duela espero da datozen urteetan.
Cleveland-Cliffsek burdin mineralaren pelleten kanpoko salmentak urteko 3-4 milioi tona luzekoak izatea espero du, bere labe garaietatik eta zuzeneko murrizketa-plantetatik barne hornidurak lortu ondoren.Pelletaren salmentak maila honetan mantentzea espero dut bolumenaren gaineko balioaren printzipioaren arabera.
Toledoko lantegiko HBI salmentak 2021eko martxoan hasi ziren eta 2021eko bigarren hiruhilekoan hazten jarraituko du, Cleveland-Cliffs-en diru-sarrera berri bat gehituz.
Cleveland-Cliffs-eko zuzendaritzak 500 milioi dolarreko EBITDA egokitua zuen helburu lehen hiruhilekoan, 1.200 milioi dolarreko bigarren hiruhilekoan eta 3.500 milioi dolar 2021ean, analisten adostasunaren oso gainetik.Helburu hauek 2020ko laugarren hiruhilekoan erregistratutako 286 milioi dolarren gorakada nabarmena da (3. irudia).
3. irudia. Cleveland-Cliffs hiruhilekoko diru-sarrerak eta EBITDA doitua, benetakoa eta aurreikusitakoa.Iturria: Laurentian Research, Natural Resources Center, Cleveland-Cliffs-ek argitaratutako finantza-datuetan oinarrituta.
Aurreikuspenek 2021ean gauzatuko den 150 milioi dolarreko sinergia barne hartzen du aktiboen optimizazioaren, eskala-ekonomien eta gastuen optimizazioaren 310 milioi dolarreko sinergiaren parte gisa.
Cleveland-Cliffsek ez du zergarik ordaindu beharko dirutan 492 milioi dolar zerga geroratuen aktibo garbiak agortu arte.Zuzendaritzak ez du kapital-gastu edo erosketa garrantzitsurik espero.Enpresak 2021ean doako kutxa-fluxu garrantzitsua sortzea espero dut. Zuzendaritzak doako kutxa-fluxua erabili nahi du zorra gutxienez 1.000 milioi dolar murrizteko.
2021eko Q1eko irabazien konferentzia-deia 2021eko apirilaren 22rako 10:00etan (egin klik hemen).Konferentzia-deian, inbertitzaileek honako hauei erreparatu beharko diete:
AEBetako altzairugileek atzerriko ekoizleen lehia gogorra dute, gobernuaren diru-laguntzak jaso ditzaketen edo AEBetako dolarraren aurkako truke-tasa artifizialki baxua mantentzen duten edota lan, lehengai, energia eta ingurumen-kostu txikiagoak.AEBetako gobernuak, batez ere Trump administrazioak, zuzendutako merkataritza-ikerketak abiatu zituen eta 232. artikuluaren tarifak ezarri zituen altzairu lauen inportazioei.232. artikuluaren tarifak murrizten edo kentzen badira, atzerriko altzairuaren inportazioek berriro ere barneko altzairuaren prezioak jaitsiko dituzte eta Cleveland Cliffsen finantza susperraldi itxaropentsua kaltetuko dute.Biden presidenteak oraindik ez du aldaketa nabarmenik egin aurreko administrazioaren merkataritza politikan, baina inbertitzaileek ziur egon behar dute ziurgabetasun orokor horretaz.
AK Steel eta ArcelorMittal USA eskuratzeak onura handiak ekarri zizkion Cleveland-Cliffsi.Hala ere, ondoriozko integrazio bertikalak arriskuak ere baditu.Lehenik eta behin, Cleveland-Cliffs-ek burdin mea ustiatzeko zikloak ez ezik, automobilgintzako merkatuaren hegazkortasunak ere eragingo du, eta horrek konpainiaren kudeaketaren indartze zikliko bat ekar dezake. Bigarrenik, erosketak I+Garen garrantzia areagotu du. Bigarrenik, erosketak I+Garen garrantzia areagotu du.Bigarrenik, erosketa hauek ikerketa eta garapenaren garrantzia nabarmendu zuten. Bigarrenik, erosketak I+Garen garrantzia nabarmentzen du.Hirugarren belaunaldiko NEXMET 1000 eta NEXMET 1200 AHSS produktuak, arinak, sendoak eta moldagarriak direnak, gaur egun automobilgintzako bezeroentzat garatzen ari dira, merkatuan sartzeko abiadura ziurgabearekin.
Cleveland-Cliffs-eko zuzendaritzak dio balio-sorkuntza lehenetsiko duela (inbertitutako kapitalaren itzuleraren edo ROICaren arabera) bolumenaren hedapenaren gainetik (ikus hemen).Ikusteko dago kudeaketak eraginkortasunez inplementa dezakeen hornikuntza kudeatzeko ikuspegi zorrotz hau industria zikliko ospetsu batean.
Pentsio eta mediku planetan erretiratu gehiago dituen 174 urteko enpresa batentzat, Cleveland-Cliffsek bere kideetako batzuek baino kostu operatibo total handiagoak ditu.Harreman sindikalak beste arazo larria dira.2021eko apirilaren 12an, Cleveland-Cliffsek 53 hilabeteko behin-behineko hitzarmena sinatu zuen United Steelworkers-ekin Mansfield lantegian lan-kontratu berri baterako, tokiko sindikatuko kideen onarpenaren zain.
3.500 milioi dolarreko EBITDA doituari begira, Cleveland-Cliffs-ek 4,55x-ko EV/EBITDA ratioan negoziatzen du.Cleveland-Cliffs AK Steel eta ArcelorMittal USA erosi ondoren oso negozio ezberdina denez, bere EV/EBITDA 7,03xko median historikoak baliteke ezer gehiago esan nahi.
Sektoreko kideek US Steel-ek 6,60xko EV/EBITDA mediana historikoa du, Nucor 9,47x, Steel Dynamics (STLD) 8,67x eta ArcelorMittal 7,40x.Nahiz eta Cleveland-Cliffs-en akzioak % 500 inguru igo diren 2020ko martxoan behera egin zutenetik (4. irudia), Cleveland-Cliffs-ek oraindik gutxietsia dirudi industriako batez besteko multiploarekin alderatuta.
Covid-19 krisian, Cleveland-Cliffsek akzio bakoitzeko hiruhileko dibidendua eten zuen 2020ko apirilean eta oraindik ez du berriro dibidenduak ordaintzen.
Lourenko Goncalves zuzendari nagusiaren gidaritzapean, Cleveland-Cliffsek eraldaketa izugarria izan du.
Nire ustez, Cleveland-Cliffs irabazien eta doako kutxa-fluxuaren leherketaren bezperan dago, gure hiruhilekoko hurrengo irabazien txostenean lehen aldiz ikusiko dugula uste dut.
Cleveland-Cliffs inbertsio zikliko joko bat da.Haren prezio eskasak, irabazien aurreikuspenak eta lehengaien prezioen ingurune onak kontuan hartuta, baita Bidenen azpiegituren planen atzean dauden faktore beherakorrak ere, uste dut oraindik ona dela epe luzerako inbertitzaileek posizioak hartzea.Beti posible da jauzi bat erosi eta dauden posizioei gehitzea 2021eko Q1eko diru-sarreren kontuak "erosi zurrumurrua, saldu berriak" esaldia badu.
Cleveland-Cliffs Laurentian Research-ek azaleratzen ari diren baliabide naturalen espazioan aurkitu eta The Natural Resources Hub-eko kideei saltzen dien ideia askotako bat besterik ez da, arrisku txikiarekin etekin handiak ematen dituen merkatu-zerbitzua.
Urte askotako inbertsio esperientzia arrakastatsua duen baliabide naturalen aditua naizen aldetik, ikerketa sakona egiten dut errendimendu handiko eta arrisku txikiko ideiak Natur Baliabideen Zentroko (TNRH) kideei ekartzeko.Baliabide naturalen sektorean eta gutxietsitako lubanarroen negozioetan kalitate handiko balio sakona identifikatzean zentratzen naiz, urteetan zehar eraginkorra izan den inbertsio ikuspegia.
Nire lanaren lagin laburtu batzuk hemen argitaratzen dira, eta laburtu gabeko 4x artikulua berehala argitaratu zen TNRH-n, Seeking Alpha-ren merkatu-zerbitzu ezagunean, non ere aurki dezakezun:
Eman izena gaur hemen eta aprobetxatu gaur Laurentian Research-en ikerketa aurreratuari eta TNRH plataformari!
Dibulgazioa: niz gain, TNRHk zortea du gure komunitate oparoari buruzko iritziak bidaltzen eta partekatzen dituzten beste hainbat laguntzaile izateagatik.Egile horien artean daude Silver Coast Research et al.Azpimarratu nahiko nuke autore hauek emandako artikuluak beren ikerketa eta analisi independentearen emaitza direla.
Dibulgazioa: Epe luzerako CLF bat gara/gu.Artikulu hau neuk idatzi dut eta nire iritzia adierazten du.Ez dut inolako kalte-ordainik jaso (Seking Alpha ez ezik).Ez dut negozio-harremanik artikulu honetan zerrendatutako enpresekin.