«Վերցրեք մեր բոլոր փողերը, մեր մեծ գործերը, հանքերն ու կոքսի վառարանները, բայց թողեք մեր կազմակերպությունը, և չորս տարի հետո ես կվերականգնեմ ինձ»։ - Էնդրյու Քարնեգի
«Քլիվլենդ-Քլիֆս Ինկ.»-ը (NYSE: CLF) նախկինում երկաթի հանքաքարի հորատման ընկերություն էր, որը պողպատ արտադրողներին մատակարարում էր երկաթի հանքաքարի գնդիկներ: Այն գրեթե սնանկացավ 2014 թվականին, երբ գլխավոր գործադիր տնօրեն Լուրենկո Գոնսալվեսը նշանակվեց փրկարար:
Յոթ տարի անց Քլիվլենդ-Քլիֆսը բոլորովին այլ ընկերություն է՝ ուղղահայաց ինտեգրված պողպատի վերամշակման արդյունաբերության մեջ և լի դինամիզմով: 2021 թվականի առաջին եռամսյակը ուղղահայաց ինտեգրումից հետո առաջին եռամսյակն է: Ինչպես ցանկացած հետաքրքրված վերլուծաբան, ես անհամբեր սպասում եմ եռամսյակային եկամուտների հաշվետվություններին և անհավանական շրջադարձի ֆինանսական արդյունքների առաջին հայացքին՝ հաշվի առնելով մի շարք հարցեր, ինչպիսիք են՝
Վերջին յոթ տարիների ընթացքում Քլիվլենդի ժայռերում տեղի ունեցածը, հավանաբար, պատմության մեջ կմտնի որպես ամերիկյան բիզնես դպրոցների դասարաններում դասավանդվող վերափոխման դասական օրինակ։
Գոնսալվեսը ստանձնեց 2014 թվականի օգոստոսին «մի ընկերության, որը պայքարում էր գոյատևելու համար՝ ունենալով անկազմակերպ պորտֆել, որը լի էր վատ աշխատող ակտիվներով, որոնք կառուցվել էին սարսափելիորեն սխալ ռազմավարության համաձայն» (տե՛ս այստեղ): Նա ղեկավարեց ընկերության համար մի շարք ռազմավարական քայլեր՝ սկսած ֆինանսական բումից, որին հաջորդեց մետաղական նյութերի (այսինքն՝ մետաղի ջարդոնի) արտադրությունը և մուտքը պողպատի բիզնես.
Հաջող վերափոխումից հետո 174-ամյա Քլիվլենդ-Քլիֆսը դարձել է եզակի ուղղահայաց ինտեգրված խաղացող, որը գործում է հանքարդյունաբերությունից (երկաթի հանքաքարի արդյունահանում և գրանուլացում) մինչև վերամշակում (պողպատի արտադրություն) (Նկար 1):
Արդյունաբերության վաղ շրջանում Քարնեգին իր համանուն ձեռնարկությունը վերածեց Ամերիկայի գերիշխող պողպատաձուլական ընկերության, մինչև 1902 թվականին այն վաճառեց US Steel (X) ընկերությանը: Քանի որ ցածր գինը ցիկլիկ արդյունաբերության մասնակիցների սուրբ գավաթն է, Քարնեգին ընդունել է արտադրության ցածր արժեքին հասնելու երկու հիմնական ռազմավարություն.
Այնուամենայնիվ, գերազանց աշխարհագրական դիրքը, ուղղահայաց ինտեգրումը և նույնիսկ հզորությունների ընդլայնումը կարող են կրկնօրինակվել մրցակիցների կողմից: Ընկերությունը մրցունակ պահելու համար Քարնեգին անընդհատ ներդնում էր նորագույն տեխնոլոգիական նորարարությունները, անընդհատ վերաներդնում էր շահույթը գործարաններում և հաճախ փոխարինում էր փոքր-ինչ հնացած սարքավորումները:
Այս կապիտալիզացիան թույլ է տալիս և՛ իջեցնել աշխատուժի ծախսերը, և՛ հույսը դնել ավելի քիչ որակավորված աշխատուժի վրա։ Նա ձևակերպեց այն, ինչը հայտնի դարձավ որպես շարունակական կատարելագործման «կոշտ սկավառակի» գործընթաց՝ արտադրողականության աճի հասնելու համար, որը կմեծացներ արտադրությունը՝ միաժամանակ իջեցնելով պողպատի գինը (տե՛ս այստեղ):
Գոնսալվեսի կողմից հետապնդվող ուղղահայաց ինտեգրացիան վերցված է Էնդրյու Քարնեգիի պիեսից, չնայած «Քլիվլենդի ժայռը» առաջադեմ ինտեգրման դեպք է (այսինքն՝ ներքևի բիզնեսը վերևի բիզնեսին ավելացնելը), այլ ոչ թե վերը նկարագրված հակադարձ ինտեգրման դեպքը։
2020 թվականին AK Steel-ի և ArcelorMittal USA-ի ձեռքբերմամբ՝ Cleveland-Cliffs-ը իր գործող երկաթի հանքաքարի և հատիկների արտադրության բիզնեսին ավելացնում է արտադրանքի լայն տեսականի, ներառյալ HBI-ն, ածխածնային պողպատից, չժանգոտվող պողպատից, էլեկտրական, միջին և ծանր պողպատից պատրաստված հարթ արտադրանք, երկար արտադրանք, ածխածնային պողպատից և չժանգոտվող պողպատից պատրաստված խողովակներ, տաք և սառը կռում և մատրիցներ: Այն առաջատար դիրք է գրավել շատ տարածված ավտոմոբիլային շուկայում, որտեղ գերիշխում է հարթ պողպատե արտադրանքի ծավալով և տեսականիով:
2020 թվականի կեսերից ի վեր պողպատի արդյունաբերությունը մտել է չափազանց բարենպաստ գնային միջավայր: ԱՄՆ Միջին Արևմուտքում տեղական տաք գլանված կծիկների (կամ HRC) գները եռապատկվել են 2020 թվականի օգոստոսից ի վեր՝ 2020 թվականի ապրիլի կեսերին հասնելով ռեկորդային բարձրակետի՝ գերազանցելով 1350 դոլարը/տոննա (Նկար 2):
Նկար 2. 62% երկաթի հանքաքարի սպոտ գները (աջ) և ներքին HRC գները ԱՄՆ Միջին Արևմուտքում (ձախ), երբ Cleveland-Cliffs-ի գործադիր տնօրեն Լոուրենկո Գոնսալվեսը ստանձնեց պաշտոնը, ըստ փոփոխված տվյալների և աղբյուրի։
Cliffs-ը կշահի պողպատի բարձր գներից: ArcelorMittal USA-ի ձեռքբերումը թույլ է տալիս ընկերությանը մնալ տաք գլանված մետաղի սպոտ գների գագաթնակետին, մինչդեռ տարեկան ֆիքսված գնով տրանսպորտային միջոցների պայմանագրերը, հիմնականում AK Steel-ի հետ, կարող են բանակցվել դեպի վերև 2022 թվականին (մեկ տարով ցածր սպոտ գներից):
Քլիվլենդ-Քլիֆսը բազմիցս հավաստիացրել է, որ կհետևի «արժեքի՝ ծավալի նկատմամբ փիլիսոփայությանը» և չի մեծացնի շուկայական մասնաբաժինը՝ հզորությունների օգտագործումը մեծացնելու համար, բացառությամբ ավտոմոբիլային արդյունաբերության, որը մասամբ օգնում է պահպանել ներկայիս գնային միջավայրը: Այնուամենայնիվ, թե ինչպես կարձագանքեն ավանդականորեն արմատացած ցիկլիկ մտածողություն ունեցող մրցակիցները Գոնկալվեսի ազդանշաններին, հարցականի տակ է:
Երկաթի հանքաքարի և հումքի գները նույնպես բարենպաստ էին: 2014 թվականի օգոստոսին, երբ Գոնսալվեսը դարձավ Քլիվլենդ-Քլիֆսի գործադիր տնօրեն, 62% երկաթի հանքաքարի արժեքը կազմում էր մոտ 96 դոլար/տոննա, իսկ 2021 թվականի ապրիլի կեսերին 62% երկաթի հանքաքարի արժեքը կազմում էր մոտ 173 դոլար/տոննա (Նկար 1): 1): Քանի դեռ երկաթի հանքաքարի գները կայուն են մնում, Քլիվլենդ Քլիֆսը կբախվի երրորդ կողմի պողպատագործներին վաճառվող երկաթի հանքաքարի գնդիկների գնի կտրուկ աճի՝ միաժամանակ ստանալով երկաթի հանքաքարի գնդիկներ իրենից գնելու ցածր գին:
Ինչ վերաբերում է էլեկտրական աղեղային վառարանների (այսինքն՝ էլեկտրական աղեղային վառարանների) համար նախատեսված ջարդոնի հումքին, գների աճը, հավանաբար, կշարունակվի մոտակա հինգ տարիների ընթացքում՝ Չինաստանում մեծ պահանջարկի պատճառով: Չինաստանը հաջորդ հինգ տարիների ընթացքում կկրկնապատկի իր էլեկտրական աղեղային վառարանների հզորությունը՝ ներկայիս 100 մետրիկ տոննայից, ինչը կբարձրացնի մետաղի ջարդոնի գները, ինչը վատ լուր է ԱՄՆ էլեկտրական պողպատաձուլական գործարանների համար: Սա Քլիվլենդ-Քլիֆսի որոշումը՝ Օհայո նահանգի Տոլեդո քաղաքում HBI գործարան կառուցելու վերաբերյալ, դարձնում է չափազանց խելացի ռազմավարական քայլ: Մետաղի ինքնաբավ մատակարարումը, ինչպես կանխատեսվում է, կնպաստի Քլիվլենդ-Քլիֆսի շահույթի ավելացմանը առաջիկա տարիներին:
«Քլիվլենդ-Քլիֆս»-ը կանխատեսում է, որ երկաթի հանքաքարի գնդիկների արտաքին վաճառքը կկազմի տարեկան 3-4 միլիոն երկար տոննա՝ սեփական դոմնային վառարաններից և ուղղակի վերականգնման կայաններից ներքին մատակարարումներ ապահովելուց հետո: Ես կանխատեսում եմ, որ գնդիկների վաճառքը կմնա այս մակարդակում՝ համաձայն արժեքի նկատմամբ ծավալի սկզբունքի:
Տոլեդոյի գործարանում HBI-ի վաճառքը սկսվել է 2021 թվականի մարտին և կշարունակի աճել 2021 թվականի երկրորդ եռամսյակում՝ Քլիվլենդ-Քլիֆսի համար ավելացնելով նոր եկամտի հոսք։
«Քլիվլենդ-Քլիֆս»-ի ղեկավարությունը նպատակադրել էր առաջին եռամսյակում ապահովել 500 միլիոն դոլարի ճշգրտված EBITDA, երկրորդ եռամսյակում՝ 1.2 միլիարդ դոլարի և 2021 թվականին՝ 3.5 միլիարդ դոլարի, ինչը զգալիորեն գերազանցում է վերլուծաբանների կարծիքի կանխատեսումները։ Այս նպատակները զգալի աճ են ներկայացնում 2020 թվականի չորրորդ եռամսյակում գրանցված 286 միլիոն դոլարի համեմատ (Նկար 3):
Նկար 3. Քլիվլենդ-Քլիֆսի եռամսյակային եկամուտը և ճշգրտված EBITDA-ն՝ փաստացի և կանխատեսված: Աղբյուր՝ Laurentian Research, Natural Resources Center, հիմնված Քլիվլենդ-Քլիֆսի կողմից հրապարակված ֆինանսական տվյալների վրա:
Կանխատեսումը ներառում է 150 միլիոն դոլարի սիներգիա, որը պետք է իրականացվի 2021 թվականին՝ որպես ակտիվների օպտիմալացման, մասշտաբի էկոնոմիայի և վերադիր ծախսերի օպտիմալացման ընդհանուր 310 միլիոն դոլարի սիներգիայի մաս։
Քլիվլենդ-Քլիֆսը հարկեր չի վճարի կանխիկով, մինչև չսպառվեն 492 միլիոն դոլարի զուտ հետաձգված հարկային ակտիվները։ Ղեկավարությունը չի ակնկալում զգալի կապիտալ ծախսեր կամ ձեռքբերումներ։ Ես ակնկալում եմ, որ ընկերությունը 2021 թվականին կստեղծի զգալի ազատ դրամական հոսք։ Ղեկավարությունը մտադիր է օգտագործել ազատ դրամական հոսքը՝ պարտքը առնվազն 1 միլիարդ դոլարով կրճատելու համար։
2021 թվականի առաջին եռամսյակի եկամուտների վերաբերյալ կոնֆերանս-զանգը նախատեսված է 2021 թվականի ապրիլի 22-ին, ժամը 10:00-ին (արևելյան ժամանակով) (սեղմեք այստեղ): Կոնֆերանս-զանգի ընթացքում ներդրողները պետք է ուշադրություն դարձնեն հետևյալին.
ԱՄՆ պողպատաձուլական ընկերությունները բախվում են օտարերկրյա արտադրողների կողմից ուժեղ մրցակցության, որոնք կարող են ստանալ պետական ​​սուբսիդիաներ կամ պահպանել արհեստականորեն ցածր փոխարժեք ԱՄՆ դոլարի նկատմամբ և/կամ ավելի ցածր աշխատուժի, հումքի, էներգիայի և շրջակա միջավայրի վրա ծախսեր: ԱՄՆ կառավարությունը, մասնավորապես Թրամփի վարչակազմը, սկսել է նպատակային առևտրային հետաքննություններ և սահմանել 232-րդ բաժնի մաքսատուրքեր հարթ պողպատի ներմուծման վրա: Եթե 232-րդ բաժնի մաքսատուրքերը նվազեցվեն կամ վերացվեն, օտարերկրյա պողպատի ներմուծումը կրկին կնվազեցնի պողպատի ներքին գները և կխաթարի Քլիվլենդ Քլիֆսի խոստումնալից ֆինանսական վերականգնումը: Նախագահ Բայդենը դեռևս էական փոփոխություններ չի կատարել նախորդ վարչակազմի առևտրային քաղաքականության մեջ, բայց ներդրողները պետք է տեղյակ լինեն այս ընդհանուր անորոշության մասին:
AK Steel-ի և ArcelorMittal USA-ի ձեռքբերումը մեծ օգուտներ բերեց Cleveland-Cliffs-ին: Սակայն արդյունքում ստացված ուղղահայաց ինտեգրումը նաև ռիսկեր է պարունակում: Նախ, Cleveland-Cliffs-ի վրա կազդի ոչ միայն երկաթի հանքաքարի արդյունահանման ցիկլը, այլև ավտոմոբիլային արդյունաբերության շուկայի անկայունությունը, ինչը կարող է հանգեցնել ընկերության կառավարման ցիկլիկ ամրապնդման: Երկրորդ, ձեռքբերումները ընդգծել են հետազոտությունների և զարգացման կարևորությունը: Երկրորդ, ձեռքբերումները ընդգծել են հետազոտությունների և զարգացման կարևորությունը:Երկրորդ, այս ձեռքբերումները ընդգծեցին հետազոտությունների և զարգացման կարևորությունը։ Երկրորդ, ձեռքբերումները ընդգծում են հետազոտությունների և զարգացման կարևորությունը։Երրորդ սերնդի NEXMET 1000 և NEXMET 1200 AHSS արտադրանքը, որոնք թեթև, ամուր և ձուլվող են, ներկայումս մշակվում են ավտոմոբիլային հաճախորդների համար, և շուկայում դրանց ներդրման տեմպը անորոշ է։
Քլիվլենդ-Քլիֆսի ղեկավարությունը նշում է, որ արժեքի ստեղծումը (ներդրված կապիտալի եկամտաբերության կամ ROIC-ի առումով) առաջնահերթություն կտա ծավալների ընդլայնմանը (տե՛ս այստեղ): Մնում է տեսնել, թե արդյոք ղեկավարությունը կկարողանա արդյունավետորեն կիրառել մատակարարման կառավարման այս խիստ մոտեցումը հայտնի ցիկլիկ արդյունաբերության մեջ:
174-ամյա ընկերության համար, որն ունի ավելի շատ թոշակառուներ իր կենսաթոշակային և բժշկական ծրագրերում, Քլիվլենդ-Քլիֆսը բախվում է ավելի բարձր ընդհանուր շահագործման ծախսերի, քան իր որոշ մրցակիցներ: Արհմիությունների հետ հարաբերությունները մեկ այլ սուր խնդիր են: 2021 թվականի ապրիլի 12-ին Քլիվլենդ-Քլիֆսը 53-ամսյա նախնական համաձայնագիր է կնքել United Steelworkers-ի հետ՝ Մենսֆիլդի գործարանում նոր աշխատանքային պայմանագրի համար, որը սպասելու է տեղական արհմիության անդամների հաստատմանը:
Հաշվի առնելով 3.5 միլիարդ դոլարի ճշգրտված EBITDA կանխատեսումը՝ Cleveland-Cliffs-ը առևտրվում է EV/EBITDA 4.55x առաջնային հարաբերակցությամբ: Քանի որ Cleveland-Cliffs-ը բոլորովին այլ բիզնես է AK Steel-ի և ArcelorMittal USA-ի ձեռքբերումից հետո, դրա պատմական միջնարժեք EV/EBITDA-ի 7.03x-ը այլևս ոչինչ չի նշանակում:
Արդյունաբերության մրցակիցներ՝ US Steel-ը, ունեն EV/EBITDA պատմական միջնարժեք՝ 6.60x, Nucor-ը՝ 9.47x, Steel Dynamics-ը (STLD)՝ 8.67x, իսկ ArcelorMittal-ը՝ 7.40x: Չնայած Cleveland-Cliffs-ի բաժնետոմսերը մոտ 500%-ով աճել են 2020 թվականի մարտին իրենց ամենացածր ցուցանիշից ի վեր (Նկար 4), Cleveland-Cliffs-ը դեռևս թերագնահատված է թվում՝ համեմատած արդյունաբերության միջին բազմապատիկի հետ:
Covid-19 ճգնաժամի ընթացքում Քլիվլենդ-Քլիֆսը 2020 թվականի ապրիլին դադարեցրեց մեկ բաժնետոմսի համար 0.06 դոլար եռամսյակային դիվիդենտների վճարումը և դեռևս չի վերսկսել դիվիդենտների վճարումը։
Գործադիր տնօրեն Լոուրենկո Գոնկալվեսի ղեկավարությամբ Քլիվլենդ-Քլիֆսը անհավանական վերափոխման է ենթարկվել։
Իմ կարծիքով, Քլիվլենդ-Քլիֆսը գտնվում է եկամուտների և ազատ դրամական հոսքի պայթյունի նախօրեին, ինչը, կարծում եմ, մենք առաջին անգամ կտեսնենք մեր հաջորդ եռամսյակային եկամուտների հաշվետվության մեջ։
Քլիվլենդ-Քլիֆսը ցիկլիկ ներդրումային խաղ է։ Հաշվի առնելով նրա ցածր գնագոյացումը, եկամտի հեռանկարը և ապրանքների գների բարենպաստ միջավայրը, ինչպես նաև Բայդենի ենթակառուցվածքային ծրագրերի հետևում կանգնած հիմնական անկման գործոնները, կարծում եմ, որ երկարաժամկետ ներդրողների համար դեռևս լավ է դիրքեր գրավել։ Միշտ հնարավոր է գնել անկում և ավելացնել առկա դիրքերը, եթե 2021 թվականի առաջին եռամսյակի եկամտի հաշվետվության մեջ կա «գնիր լուրը, վաճառիր լուրը» արտահայտությունը։
Քլիվլենդ-Քլիֆսը բազմաթիվ գաղափարներից միայն մեկն է, որը Laurentian Research-ը հայտնաբերել է բնական ռեսուրսների զարգացող ոլորտում և վաճառել The Natural Resources Hub-ի անդամներին, որը շուկայական ծառայություն է, որը մշտապես ապահովում է բարձր եկամտաբերություն՝ ցածր ռիսկով:
Որպես բնական ռեսուրսների փորձագետ՝ երկարամյա հաջող ներդրումային փորձով, ես խորը հետազոտություններ եմ անցկացնում՝ Բնական ռեսուրսների կենտրոնի (TNRH) անդամներին բարձր եկամտաբերությամբ և ցածր ռիսկայնությամբ գաղափարներ ներկայացնելու համար: Ես կենտրոնանում եմ բնական ռեսուրսների ոլորտում բարձրորակ խորը արժեք ներկայացնող և թերագնահատված խրամատային բիզնեսների բացահայտման վրա, ներդրումային մոտեցում, որը տարիների ընթացքում ապացուցել է իր արդյունավետությունը:
Իմ աշխատանքի որոշ կրճատված նմուշներ տեղադրված են այստեղ, իսկ չկրճատված 4x հոդվածը անմիջապես տեղադրվել է TNRH-ում՝ Seeking Alpha-ի հայտնի շուկայական ծառայությունում, որտեղ կարող եք գտնել նաև՝
Գրանցվեք այստեղ այսօր և օգտվեք Laurentian Research-ի առաջադեմ հետազոտություններից և TNRH հարթակից այսօր։
Բացահայտում. Ինձանից բացի, TNRH-ն բախտավոր է, որ ունի մի քանի այլ հեղինակներ, ովքեր հրապարակում և կիսվում են մեր ծաղկող համայնքի վերաբերյալ իրենց տեսակետներով: Այս հեղինակների թվում են Silver Coast Research-ը և այլք: Ես կցանկանայի ընդգծել, որ այս հեղինակների կողմից տրամադրված հոդվածները նրանց սեփական անկախ հետազոտության և վերլուծության արդյունք են:
Բացահայտում. Ես/մենք երկարաժամկետ CLF ենք: Ես ինքս եմ գրել այս հոդվածը, և այն արտահայտում է իմ սեփական կարծիքը: Ես որևէ փոխհատուցում չեմ ստացել (բացի Seeking Alpha-ից): Ես որևէ գործարար հարաբերություն չունեմ այս հոդվածում թվարկված ընկերություններից որևէ մեկի հետ: