«Վերցրու մեր բոլոր փողերը, մեր մեծ գործերը, հանքերն ու կոքսի վառարանները, բայց հեռացիր մեր կազմակերպությունից, և չորս տարի հետո ես կվերակառուցեմ ինքս ինձ»:- Էնդրյու Քարնեգի
Cleveland-Cliffs Inc. (NYSE: CLF) նախկինում երկաթի հանքաքար հորատող ընկերություն էր, որը երկաթի հանքաքարի կարկուտ էր մատակարարում պողպատ արտադրողներին:Այն գրեթե սնանկացավ 2014 թվականին, երբ գործադիր տնօրեն Լոուրենկո Գոնկալվեսը նշանակվեց փրկարար:
Յոթ տարի անց Cleveland-Cliffs-ը բոլորովին այլ ընկերություն է՝ ուղղահայաց ինտեգրված պողպատի վերամշակման արդյունաբերության մեջ և լի դինամիզմով:2021 թվականի առաջին եռամսյակը ուղղահայաց ինտեգրումից հետո առաջին եռամսյակն է։Ինչպես ցանկացած հետաքրքրված վերլուծաբան, ես անհամբեր սպասում եմ եռամսյակային եկամուտների հաշվետվություններին և անհավատալի շրջադարձի ֆինանսական արդյունքներին առաջին հայացքից՝ հաշվի առնելով մի շարք հարցեր, ինչպիսիք են.
Այն, ինչ տեղի ունեցավ Քլիվլենդ Քլիֆսում վերջին յոթ տարիների ընթացքում, հավանաբար կմնա պատմության մեջ որպես վերափոխման դասական օրինակ, որը կուսուցանվի ամերիկյան բիզնես դպրոցների դասարաններում:
Գոնչալվեսը ստանձնեց 2014 թվականի օգոստոսին «մի ընկերություն, որը պայքարում է գոյատևելու համար՝ անկազմակերպ պորտֆելով, որը լի է թերարժեք ակտիվներով, որը կառուցվել է սարսափելի սխալ ռազմավարության համաձայն» (տես այստեղ):Նա ղեկավարեց մի շարք ռազմավարական քայլեր ընկերության համար՝ սկսած ֆինանսական բումից, որին հաջորդեց մետաղական նյութերը (այսինքն՝ մետաղի ջարդոն) և մտնելով պողպատի բիզնես.
Հաջող վերափոխումից հետո 174-ամյա Քլիվլենդ-Քլիֆսը դարձել է եզակի ուղղահայաց ինտեգրված խաղացող, որը գործում է հանքարդյունաբերությունից (երկաթի հանքաքարի արդյունահանում և գնդիկավորություն) մինչև զտում (պողպատի արտադրություն) (Նկար 1):
Արդյունաբերության սկզբնական շրջանում Քարնեգին իր համանուն ձեռնարկությունը վերածեց Ամերիկայի գերիշխող պողպատագործի, մինչև այն վաճառեց US Steel-ին (X) 1902 թվականին: Քանի որ ցածր արժեքը ցիկլային արդյունաբերության մասնակիցների սուրբ գրավն է, Քարնեգին որդեգրել է երկու հիմնական ռազմավարություն՝ արտադրության ցածր գնի հասնելու համար.
Այնուամենայնիվ, գերազանց աշխարհագրական դիրքը, ուղղահայաց ինտեգրումը և նույնիսկ կարողությունների ընդլայնումը կարող են կրկնօրինակվել մրցակիցների կողմից:Ընկերությունը մրցունակ պահելու համար Carnegie-ն մշտապես ներկայացնում էր վերջին տեխնոլոգիական նորամուծությունները, անընդհատ վերաներդրում էր շահույթը գործարաններում և հաճախ փոխարինում փոքր-ինչ հնացած սարքավորումները:
Այս կապիտալացումը թույլ է տալիս նրան և՛ նվազեցնել աշխատուժի ծախսերը, և՛ ապավինել ավելի քիչ հմուտ աշխատուժին:Նա ձևակերպեց այն, ինչը հայտնի դարձավ որպես շարունակական բարելավման «կոշտ սկավառակի» գործընթաց՝ արտադրողականության բարձրացումներ ձեռք բերելու համար, որոնք կբարձրացնեն արտադրությունը՝ միաժամանակ նվազեցնելով պողպատի գինը (տես այստեղ):
Գոնսալվեսի կողմից հետապնդվող ուղղահայաց ինտեգրումը վերցված է Էնդրյու Քարնեգիի պիեսից, թեև Քլիվլենդի ժայռը առաջնային ինտեգրման դեպք է (այսինքն՝ հոսանքով ներքև գտնվող բիզնեսը վերևում գտնվող բիզնեսին ավելացնելու դեպք), այլ ոչ թե վերը նկարագրված հակադարձ ինտեգրման դեպք:
2020 թվականին AK Steel-ը և ArcelorMittal USA-ը ձեռք բերելով՝ Cleveland-Cliffs-ը ապրանքների ամբողջ տեսականին ավելացնում է իր գոյություն ունեցող երկաթի հանքաքարի և գնդիկավոր բիզնեսին, ներառյալ HBI-ն.հարթ արտադրանք ածխածնային պողպատից, չժանգոտվող պողպատից, էլեկտրական, միջին և ծանր պողպատից:երկար արտադրանք, ածխածնային պողպատից և չժանգոտվող պողպատից խողովակներ, տաք և սառը դարբնոցներ և ձուլվածքներ:Այն հաստատվել է որպես առաջատար ավտոմոբիլային շատ հայտնի շուկայում, որտեղ գերակշռում է հարթ պողպատից պատրաստված արտադրանքի ծավալն ու տեսականին:
2020 թվականի կեսերից պողպատի արդյունաբերությունը մտել է չափազանց բարենպաստ գնային միջավայր։Տաք գլանվածքի (կամ HRC) գները ԱՄՆ Միջին Արևմուտքում եռապատկվել են 2020 թվականի օգոստոսից ի վեր՝ 2020 թվականի ապրիլի կեսերի դրությամբ հասնելով 1,350 դոլար/տ ռեկորդային բարձր մակարդակի (Նկար 2):
Գծապատկեր 2. 62% երկաթի հանքաքարի (աջից) և ներքին HRC-ի գները ԱՄՆ Միջին Արևմուտքում (ձախ), երբ ստանձնեց Cleveland-Cliffs-ի գործադիր տնօրեն Լոուրենկո Գոնչալվեսը, փոփոխված և սկզբնաղբյուր:
Ժայռերը կշահեն պողպատի բարձր գներից:ArcelorMittal USA-ի ձեռքբերումը թույլ է տալիս ընկերությանը մնալ «hot-rolling spot» գների գագաթնակետին, մինչդեռ տրանսպորտային միջոցների տարեկան ֆիքսված գնով պայմանագրերը, հիմնականում AK Steel-ից, կարող են բանակցվել 2022 թվականին (մեկ տարի ցածր գներից):
Cleveland-Cliffs-ը բազմիցս հավաստիացրել է, որ կհետապնդի «արժեքի փիլիսոփայությունը ծավալի նկատմամբ» և չի առավելագույնի հասցնի շուկայի մասնաբաժինը հզորությունների օգտագործումը մեծացնելու համար, բացառությամբ ավտոմոբիլային արդյունաբերության, որը մասամբ օգնում է պահպանել ներկայիս գնային միջավայրը:Այնուամենայնիվ, թե ինչպես կպատասխանեն Գոնկալվեսի հուշումներին ավանդաբար արմատացած ցիկլային մտածողությամբ հասակակիցները, կասկածի տակ է:
Բարենպաստ են եղել նաև երկաթի և հումքի գները։2014 թվականի օգոստոսին, երբ Գոնչալվեսը դարձավ Cleveland-Cliffs-ի գործադիր տնօրեն, 62% Fe երկաթի հանքաքարն արժեր մոտ $96/տոննա, իսկ 2021 թվականի ապրիլի կեսերին Fe երկաթի հանքաքարի 62% արժեր մոտ $173/տոննա (Նկար 1):մեկը):Քանի դեռ երկաթի հանքաքարի գները մնում են կայուն, Քլիվլենդ Քլիֆսը կկանգնի երկաթի հանքաքարի գնդիկների գների կտրուկ աճի հետ, որոնք նա վաճառում է երրորդ կողմի պողպատագործներին՝ միաժամանակ ստանալով իր կողմից երկաթի հանքաքարի գնդիկները գնելու ցածր արժեքը:
Ինչ վերաբերում է էլեկտրական աղեղային վառարանների (այսինքն՝ էլեկտրական աղեղային վառարանների) ջարդոնի հումքին, ապա գների թափը, ամենայն հավանականությամբ, կշարունակվի մոտակա հինգ տարիներին՝ Չինաստանում մեծ պահանջարկի պատճառով:Չինաստանը կկրկնապատկի իր էլեկտրական աղեղային վառարանների հզորությունը առաջիկա հինգ տարիների ընթացքում՝ ներկայիս 100 մետրիկ տոննա մակարդակից՝ բարձրացնելով մետաղի ջարդոնի գները, ինչը վատ նորություն է ԱՄՆ-ի էլեկտրական պողպատի գործարանների համար:Սա դարձնում է Cleveland-Cliffs-ի որոշումը՝ կառուցել HBI գործարան Տոլեդոյում, Օհայո, չափազանց խելացի ռազմավարական քայլ:Ակնկալվում է, որ մետաղի ինքնաբավ մատակարարումը կօգնի խթանել Cleveland-Cliffs-ի շահույթը առաջիկա տարիներին:
Cleveland-Cliffs-ն ակնկալում է, որ երկաթի հանքաքարի կարկուտների իր արտաքին վաճառքը կկազմի տարեկան 3-4 միլիոն տոննա երկարություն՝ սեփական պայթուցիկ վառարանից և ուղղակի կրճատման գործարաններից ներքին մատակարարումներ ապահովելուց հետո:Ես ակնկալում եմ, որ գնդիկների վաճառքը կմնա այս մակարդակում՝ արժեքի նկատմամբ ծավալի սկզբունքին համապատասխան:
HBI-ի վաճառքները Տոլեդոյի գործարանում սկսվել են 2021 թվականի մարտին և կշարունակեն աճել 2021 թվականի երկրորդ եռամսյակում՝ ավելացնելով եկամուտների նոր հոսք Cleveland-Cliffs-ի համար:
Cleveland-Cliffs-ի ղեկավարությունը նպատակաուղղված էր 500 միլիոն դոլարի ճշգրտված EBITDA-ի չափով առաջին եռամսյակում, 1,2 միլիարդ դոլար երկրորդ եռամսյակում և 3,5 միլիարդ դոլար 2021 թվականին, ինչը շատ ավելի բարձր է վերլուծաբանների համաձայնությունից:Այս թիրախները զգալի աճ են ներկայացնում 2020 թվականի չորրորդ եռամսյակում գրանցված $286 միլիոնից (Նկար 3):
Գծապատկեր 3. Քլիվլենդ-Քլիֆս եռամսյակային եկամուտ և ճշգրտված EBITDA, փաստացի և կանխատեսում:Աղբյուրը` Laurentian Research, Natural Resources Center, հիմնված է Cleveland-Cliffs-ի կողմից հրապարակված ֆինանսական տվյալների վրա:
Կանխատեսումը ներառում է $150 մլն սիներգիա, որը պետք է իրականացվի 2021 թվականին, որպես ընդհանուր $310 մլն սիներգիայի մաս՝ ակտիվների օպտիմալացումից, մասշտաբի տնտեսությունից և վերին ծախսերի օպտիմալացումից:
Cleveland-Cliffs-ը ստիպված չի լինի կանխիկ հարկերը վճարել, քանի դեռ 492 միլիոն դոլարի զուտ հետաձգված հարկային ակտիվները չեն սպառվել:Ղեկավարությունը չի ակնկալում էական կապիտալ ծախսեր կամ ձեռքբերումներ:Ես ակնկալում եմ, որ ընկերությունը 2021 թվականին կստեղծի զգալի ազատ դրամական հոսքեր: Ղեկավարությունը մտադիր է օգտագործել ազատ դրամական հոսքերը՝ նվազագույնը 1 միլիարդ դոլարով պարտքը նվազեցնելու համար:
2021 թվականի 1-ին եռամսյակի եկամուտների կոնֆերանս-զանգը նախատեսված է 2021 թվականի ապրիլի 22-ին, ժամը 10:00-ին ET (սեղմեք այստեղ):Կոնֆերանսի ընթացքում ներդրողները պետք է ուշադրություն դարձնեն հետևյալին.
ԱՄՆ-ի պողպատ արտադրողները բախվում են կոշտ մրցակցության օտարերկրյա արտադրողների կողմից, ովքեր կարող են ստանալ պետական ​​սուբսիդիաներ կամ պահպանել արհեստականորեն ցածր փոխարժեք ԱՄՆ դոլարի նկատմամբ և/կամ ավելի ցածր աշխատուժի, հումքի, էներգիայի և բնապահպանական ծախսերի:ԱՄՆ կառավարությունը, հատկապես Թրամփի վարչակազմը, սկսեց նպատակային առևտրային հետաքննություններ և 232-րդ բաժնի մաքսատուրքեր սահմանեց հարթ պողպատի ներմուծման համար:Եթե ​​232-րդ բաժնի մաքսատուրքերը նվազեցվեն կամ վերացվեն, արտասահմանյան պողպատի ներմուծումը կրկին կնվազեցնի պողպատի ներքին գները և կվնասի Cleveland Cliffs-ի խոստումնալից ֆինանսական վերականգնմանը:Նախագահ Բայդենը դեռևս էական փոփոխություններ չի կատարել նախորդ վարչակազմի առևտրային քաղաքականության մեջ, սակայն ներդրողները պետք է տեղյակ լինեն այս ընդհանուր անորոշության մասին։
AK Steel-ի և ArcelorMittal USA-ի ձեռքբերումը մեծ օգուտներ բերեց Cleveland-Cliffs-ին։Այնուամենայնիվ, արդյունքում առաջացող ուղղահայաց ինտեգրումը նույնպես ռիսկեր է պարունակում:Նախ, Քլիվլենդ-Քլիֆսի վրա կազդի ոչ միայն երկաթի հանքաքարի արդյունահանման ցիկլը, այլ նաև ավտոմոբիլային արդյունաբերության շուկայի անկայունությունը, ինչը կարող է հանգեցնել ընկերության կառավարման ցիկլային ուժեղացման: Երկրորդ, ձեռքբերումներն ընդգծեցին հետազոտության և զարգացման կարևորությունը: Երկրորդ, ձեռքբերումներն ընդգծեցին հետազոտության և զարգացման կարևորությունը:Երկրորդ, այս ձեռքբերումները ընդգծեցին հետազոտության և զարգացման կարևորությունը: Երկրորդ, ձեռքբերումներն ընդգծում են R&D-ի կարևորությունը:Երրորդ սերնդի NEXMET 1000 և NEXMET 1200 AHSS արտադրանքները, որոնք թեթև, ամուր և ձուլվող են, ներկայումս մշակվում են ավտոմոբիլային սպառողների համար՝ շուկա ներմուծման անորոշ տեմպերով:
Cleveland-Cliffs-ի ղեկավարությունն ասում է, որ առաջնահերթություն է տալու արժեքի ստեղծմանը (ներդրված կապիտալի կամ ROIC-ի վերադարձի առումով) ծավալների ընդլայնման փոխարեն (տես այստեղ):Մնում է տեսնել, թե արդյոք ղեկավարությունը կարող է արդյունավետորեն կիրառել մատակարարման կառավարման այս խիստ մոտեցումը հայտնի ցիկլային արդյունաբերության մեջ:
174-ամյա ընկերության համար, որն իր կենսաթոշակային և բժշկական ծրագրերում ավելի շատ թոշակառուներ ունի, Cleveland-Cliffs-ը բախվում է ավելի մեծ ընդհանուր գործառնական ծախսերի, քան իր հասակակիցների մի մասը:Մեկ այլ սուր խնդիր է արհմիութենական հարաբերությունները։2021 թվականի ապրիլի 12-ին Քլիվլենդ-Քլիֆսը 53-ամսյա ժամանակավոր համաձայնագիր կնքեց United Steelworkers-ի հետ՝ նոր աշխատանքային պայմանագրի համար Մանսֆիլդի գործարանում, սպասելով տեղական արհմիության անդամների հաստատմանը:
Նայելով 3,5 միլիարդ դոլարի ճշգրտված EBITDA ուղեցույցին՝ Cleveland-Cliffs-ը առևտուր է անում 4,55x EV/EBITDA-ի առաջընթաց հարաբերակցությամբ:Քանի որ Cleveland-Cliffs-ը բոլորովին այլ բիզնես է AK Steel-ը և ArcelorMittal USA-ը ձեռք բերելուց հետո, նրա պատմական միջին EV/EBITDA 7.03x-ը կարող է այլևս ոչինչ նշանակել:
Արդյունաբերության հասակակիցները US Steel-ն ունի պատմական միջին EV/EBITDA 6.60x, Nucor 9.47x, Steel Dynamics (STLD) 8.67x և ArcelorMittal 7.40x:Թեև Cleveland-Cliffs-ի բաժնետոմսերը աճել են մոտ 500%-ով 2020 թվականի մարտին ընկնելուց հետո (Նկար 4), Cleveland-Cliffs-ը դեռևս թերագնահատված է թվում՝ համեմատած արդյունաբերության միջին բազմակի հետ:
Covid-19 ճգնաժամի ընթացքում Cleveland-Cliffs-ը կասեցրել է իր 0,06 դոլար մեկ բաժնետոմսի եռամսյակային շահաբաժինը 2020 թվականի ապրիլին և դեռ չի վերսկսել շահաբաժինների վճարումը:
Գործադիր տնօրեն Լոուրենկո Գոնկալվեսի գլխավորությամբ Քլիվլենդ-Քլիֆսն անհավանական կերպարանափոխության է ենթարկվել։
Իմ կարծիքով, Cleveland-Cliffs-ը եկամուտների և ազատ դրամական հոսքերի պայթյունի նախաշեմին է, ինչը, կարծում եմ, առաջին անգամ կտեսնենք մեր հաջորդ եռամսյակային եկամուտների զեկույցում:
Cleveland-Cliffs-ը ցիկլային ներդրումային խաղ է:Հաշվի առնելով նրա ցածր գնագոյացումը, շահույթի հեռանկարը և ապրանքների գների բարենպաստ միջավայրը, ինչպես նաև Բայդենի ենթակառուցվածքային ծրագրերի հիմնական անկման գործոնները, կարծում եմ, որ երկարաժամկետ ներդրողների համար դեռ լավ է դիրքեր գրավել:Միշտ հնարավոր է գնել անկում և ավելացնել առկա դիրքերը, եթե 2021 թվականի 1-ին եռամսյակի եկամուտների հաշվետվությունում կա «գնել լուրերը, վաճառել լուրերը» արտահայտությունը:
Cleveland-Cliffs-ը միայն բազմաթիվ գաղափարներից մեկն է, որը Laurentian Research-ը հայտնաբերել է զարգացող բնական ռեսուրսների տարածքում և վաճառվել The Natural Resources Hub-ի անդամներին՝ շուկայական ծառայություն, որը հետևողականորեն բարձր եկամուտներ է բերում ցածր ռիսկով:
Որպես բնական ռեսուրսների փորձագետ՝ երկար տարիների հաջող ներդրումային փորձով, ես խորը հետազոտություն եմ անցկացնում՝ բարձր եկամտաբեր, ցածր ռիսկային գաղափարները Բնական ռեսուրսների կենտրոնի (TNRH) անդամներին բերելու համար:Ես կենտրոնանում եմ բնական ռեսուրսների ոլորտում բարձրորակ խորը արժեքի բացահայտման վրա և թերագնահատված խրամատային բիզնեսներում, ներդրումային մոտեցում, որն արդյունավետ է ապացուցել տարիների ընթացքում:
Իմ աշխատանքի որոշ կրճատված նմուշներ տեղադրված են այստեղ, և չկրճատված 4x հոդվածը անմիջապես տեղադրվեց TNRH-ում, Searching Alpha-ի հանրաճանաչ շուկայական ծառայություն, որտեղ կարող եք նաև գտնել.
Գրանցվեք այստեղ այսօր և օգտվեք Laurentian Research-ի առաջադեմ հետազոտություններից և TNRH հարթակից այսօր:
Բացահայտում. Ինձնից բացի, TNRH-ն բախտավոր է, որ ունի մի քանի այլ ներդրողներ, ովքեր հրապարակում և կիսում են իրենց տեսակետները մեր ծաղկող համայնքի վերաբերյալ:Այս հեղինակները ներառում են Silver Coast Research et al.Կցանկանայի ընդգծել, որ այս հեղինակների կողմից ներկայացված հոդվածները իրենց իսկ անկախ հետազոտության և վերլուծության արդյունք են։
Բացահայտում. Ես/մենք երկարաժամկետ CLF ենք:Ես ինքս եմ գրել այս հոդվածը և այն արտահայտում է իմ սեփական կարծիքը։Ես ոչ մի փոխհատուցում չեմ ստացել (բացի Ալֆա փնտրելուց):Ես գործնական հարաբերություններ չունեմ այս հոդվածում թվարկված ընկերություններից որևէ մեկի հետ: