"Glac ár gcuid airgid go léir, ár ngníomhartha móra, mianaigh agus oighinn chóic, ach fág ár n-eagraíocht, agus i gceann ceithre bliana atógáilfidh mé mé féin." - Andrew Carnegie
Ba chuideachta druileála méine iarainn í Cleveland-Cliffs Inc. (NYSE: CLF) roimhe seo a sholáthair millíní méine iarainn do tháirgeoirí cruach. Beagnach gur fhéimhigh sí in 2014 nuair a ainmníodh an príomhfheidhmeannach Lourenco Goncalves mar gharda tarrthála.
Seacht mbliana ina dhiaidh sin, is cuideachta go hiomlán difriúil í Cleveland-Cliffs, atá comhtháite go hingearach sa tionscal próiseála cruach agus lán le dinimiceas. Is í an chéad ráithe de 2021 an chéad ráithe tar éis an chomhtháthaithe ingearaigh. Cosúil le haon anailísí ar spéis leis, táim ag tnúth le tuarascálacha tuillimh ráithiúla agus le chéad léargas ar thorthaí airgeadais an athraithe dochreidte, agus roinnt saincheisteanna á gcur san áireamh amhail
Is dócha go ndéanfar cur síos sa stair ar a tharla in Aillte Cleveland le seacht mbliana anuas mar shampla clasaiceach den chlaochlú a mhúinfear i seomraí ranga scoileanna gnó Mheiriceá.
Ghlac Gonçalves seilbh i mí Lúnasa 2014 ar “chuideachta a bhí ag streachailt le maireachtáil le punann neamh-eagraithe lán de shócmhainní tearcfheidhmíochta a tógadh de réir straitéise thar a bheith mícheart” (féach anseo). Threoraigh sé roinnt céimeanna straitéiseacha don chuideachta, ag tosú le borradh airgeadais, agus ina dhiaidh sin ábhair mhiotail (i.e. miotal dramh) agus dul isteach sa ghnó cruach:
Tar éis claochlú rathúil, tá Cleveland-Cliffs, atá 174 bliain d'aois, anois ina imreoir uathúil atá comhtháite go hingearach, ag feidhmiú ó mhianadóireacht (mianadóireacht méine iarainn agus millíní a dhéanamh) go scagadh (táirgeadh cruach) (Fíor 1).
I laethanta tosaigh an tionscail, rinne Carnegie a ghnóthas comhainmneach a thiontú ina phríomh-mhonaróir cruach i Meiriceá go dtí gur dhíol sé é le US Steel (X) sa bhliain 1902. Ós rud é gurb é costas íseal an Graal Naofa do rannpháirtithe sa tionscal timthriallach, ghlac Carnegie le dhá phríomhstraitéis chun costas táirgthe íseal a bhaint amach:
Mar sin féin, is féidir le hiomaitheoirí suíomh geografach níos fearr, comhtháthú ingearach agus fiú leathnú acmhainne a mhacasamhlú. Chun an chuideachta a choinneáil iomaíoch, thug Carnegie isteach na nuálaíochtaí teicneolaíochta is déanaí i gcónaí, d’athinfheistigh sí brabúis i monarchana i gcónaí, agus chuir sí trealamh beagán as dáta in áit go minic.
Leis an gcaipitliú seo, is féidir leis costais saothair a ísliú agus brath ar shaothar nach bhfuil chomh oilte. Chuir sé foirmiúlacht ar fáil don phróiseas feabhsúcháin leanúnaigh ar a dtugtar an “tiomántán crua” chun feabhas a chur ar tháirgiúlacht a bhaint amach a mhéadódh táirgeadh agus a laghdódh praghas cruach (féach anseo).
Tá an comhtháthú ingearach atá á shaothrú ag Gonsalves tógtha ó dhráma le Andrew Carnegie, cé gur cás comhtháthú ar aghaidh (i.e. gnó iartheachtach a chur le gnó uas-uachtar) seachas an cás comhtháthú droim ar ais a thuairiscítear thuas atá i gceist le Cleveland Cliff.
Le fáil AK Steel agus ArcelorMittal USA in 2020, tá Cleveland-Cliffs ag cur raon iomlán táirgí lena ghnó méine iarainn agus millíní atá ann cheana féin, lena n-áirítear HBI; táirgí cothroma i cruach carbóin, cruach dhosmálta, leictreach, cruach mheánach agus throm, táirgí fada, píopaí cruach carbóin agus cruach dhosmálta, brionnú te agus fuar agus básanna. Tá sé bunaithe mar cheannaire sa mhargadh feithicleach an-tóir, áit a bhfuil sé i gceannas ar mhéid agus ar raon na dtáirgí cruach cothroma.
Ó lár na bliana 2020 i leith, tá an tionscal cruach tar éis dul i dtimpeallacht praghsála thar a bheith fabhrach. Tá praghsanna cornaí te-rollta intíre (nó HRC) i Lár-Iarthar na Stát Aontaithe faoi thrí oiread ó mhí Lúnasa 2020, ag baint amach buaicphointe taifead os cionn $1,350/t faoi lár mhí Aibreáin 2020 (Fíor 2).
Fíor 2. Praghsanna láithreacha le haghaidh 62% de mhian iarainn (ar dheis) agus praghsanna HRC intíre i Lár-Iarthar na Stát Aontaithe (ar chlé) nuair a ghlac POF Cleveland-Cliffs, Lourenko Gonçalves, seilbh, mar atá leasaithe agus foinse.
Bainfidh Cliffs leas as praghsanna arda cruach. Le fáil ArcelorMittal USA, is féidir leis an gcuideachta fanacht ar bharr phraghsanna spota te-rollta agus d’fhéadfaí conarthaí feithiclí bliantúla ar phraghas seasta, go príomha ó AK Steel, a chaibidliú suas in 2022 (bliain amháin faoi bhun phraghsanna spota).
Tá dearbhaithe ag Cleveland-Cliffs arís agus arís eile go leanfaidh siad “fealsúnacht luacha thar thoirt” agus nach ndéanfaidh siad uasmhéadú ar sciar den mhargadh chun úsáid acmhainne a mhéadú, seachas an tionscal feithicleach, atá ag cuidiú go páirteach leis an timpeallacht phraghsála reatha a choinneáil. Mar sin féin, tá ceist ann faoin gcaoi a bhfreagróidh piaraí a bhfuil smaointeoireacht thimthriallach traidisiúnta acu do chomharthaí Goncalves.
Bhí praghsanna méine iarainn agus amhábhair fabhrach freisin. I mí Lúnasa 2014, nuair a ceapadh Gonçalves ina POF ar Cleveland-Cliffs, bhí luach thart ar $96/tonna ar 62% de mhianach iarainn Fe, agus faoi lár mhí Aibreáin 2021, bhí luach thart ar $173/tonna ar 62% de mhianach iarainn Fe (Fíor 1). Chomh fada agus a fhanfaidh praghsanna méine iarainn cobhsaí, beidh méadú géar ar phraghas millíní méine iarainn a dhíolann sé le déantóirí cruach tríú páirtí os comhair Cleveland Cliffs agus costas íseal á fháil aige as millíní méine iarainn a cheannach uaidh féin.
Maidir le hamhábhair dramhaíola le haghaidh foirnéisí stua leictreacha (i.e. foirnéisí stua leictreacha), is dócha go leanfaidh an móiminteam praghais ar aghaidh ar feadh na gcúig bliana atá romhainn nó mar sin mar gheall ar an éileamh láidir sa tSín. Déanfaidh an tSín acmhainn a foirnéisí stua leictreacha a dhúbailt thar na cúig bliana atá romhainn óna leibhéal reatha de 100 tonna méadrach, rud a chuirfidh praghsanna miotail dramhaíola suas – drochscéal do mhuilte cruach leictreacha na SA. Fágann sé seo gur gluaiseacht straitéiseach thar a bheith cliste é cinneadh Cleveland-Cliffs gléasra HBI a thógáil i Toledo, Ohio. Meastar go gcuideoidh soláthar féinleor an mhiotail le brabúis Cleveland-Cliffs a threisiú sna blianta amach romhainn.
Tá súil ag Cleveland-Cliffs go mbeidh díolacháin sheachtracha millíní méine iarainn 3-4 mhilliún tonna fada in aghaidh na bliana acu tar éis soláthairtí inmheánacha a fháil óna bhfoirnéis soinneáin féin agus óna ngléasraí laghdaithe dírigh. Táim ag súil go bhfanfaidh díolacháin millíní ag an leibhéal seo i gcomhréir leis an bprionsabal luach thar thoirt.
Thosaigh díolacháin HBI ag monarcha Toledo i mí an Mhárta 2021 agus leanfaidh siad ag fás sa dara ráithe de 2021, rud a chuirfidh sruth ioncaim nua leis do Cleveland-Cliffs.
Bhí bainistíocht Cleveland-Cliffs ag díriú ar EBITDA coigeartaithe de $500 milliún sa chéad ráithe, $1.2 billiún sa dara ráithe agus $3.5 billiún in 2021, i bhfad os cionn chomhthuiscint na n-anailísithe. Léiríonn na spriocanna seo méadú suntasach ón $286 milliún a taifeadadh sa cheathrú ráithe de 2020 (Fíor 3).
Fíor 3. Ioncam ráithiúil Cleveland-Cliffs agus EBITDA coigeartaithe, iarbhír agus réamhaisnéis. Foinse: Laurentian Research, Ionad Acmhainní Nádúrtha, bunaithe ar shonraí airgeadais a d’fhoilsigh Cleveland-Cliffs.
Áirítear sa réamhaisnéis sineirgíocht $150M le baint amach in 2021 mar chuid de shineirge iomlán $310M ó uasmhéadú sócmhainní, geilleagair scála agus uasmhéadú forchostais.
Ní bheidh ar Cleveland-Cliffs cánacha a íoc in airgead tirim go dtí go mbeidh $492 milliún de shócmhainní cánach iarchurtha glan ídithe. Níl an bhainistíocht ag súil le caiteachas caipitil ná éadálacha suntasacha. Táim ag súil go nginfidh an chuideachta sreabhadh airgid saor in aisce suntasach in 2021. Tá sé beartaithe ag an mbainistíocht sreabhadh airgid saor in aisce a úsáid chun fiachas a laghdú faoi $1 billiún ar a laghad.
Tá glao comhdhála tuillimh R1 2021 sceidealaithe don 22 Aibreán, 2021 ag 10:00 AM ET (cliceáil anseo). Le linn an ghlao chomhdhála, ba chóir d’infheisteoirí aird a thabhairt ar na nithe seo a leanas:
Tá iomaíocht ghéar roimh dhéantóirí cruach na Stát Aontaithe ó tháirgeoirí eachtracha a d’fhéadfadh fóirdheontais rialtais a fháil nó ráta malairte thar a bheith íseal a choinneáil i gcoinne dollar na Stát Aontaithe agus/nó costais saothair, amhábhar, fuinnimh agus comhshaoil ​​​​níos ísle. Sheol rialtas na Stát Aontaithe, go háirithe riarachán Trump, imscrúduithe trádála spriocdhírithe agus chuir siad taraifí Alt 232 i bhfeidhm ar allmhairí cruach cothrom. Má laghdaítear nó má dhíchuirtear taraifí Alt 232, cuirfidh allmhairí cruach eachtracha brú ar phraghsanna cruach intíre arís agus déanfaidh siad dochar do théarnamh airgeadais gealladh fúthu Cleveland Cliffs. Níl athruithe suntasacha déanta ag an Uachtarán Biden ar bheartas trádála an riaracháin roimhe seo go fóill, ach ba chóir d’infheisteoirí a bheith ar an eolas faoin neamhchinnteacht ghinearálta seo.
Thug éadáil AK Steel agus ArcelorMittal USA buntáistí móra do Cleveland-Cliffs. Mar sin féin, tá rioscaí ag baint leis an gcomhtháthú ingearach a eascraíonn as sin freisin. Ar dtús, ní hamháin go mbeidh tionchar ag timthriall mianadóireachta méine iarainn ar Cleveland-Cliffs, ach ag luaineacht an mhargaidh sa tionscal gluaisteán freisin, rud a d’fhéadfadh neartú timthriallach ar bhainistíocht na cuideachta a bheith mar thoradh air. Ar an dara dul síos, tá béim curtha ag na héadálacha ar thábhacht na T&F. Ar an dara dul síos, tá béim curtha ag na héadálacha ar thábhacht na T&F.Ar an dara dul síos, leag na héadálacha seo béim ar thábhacht na taighde agus na forbartha. Ar an dara dul síos, leagann éadálacha béim ar thábhacht na T&F.Tá táirgí NEXMET 1000 agus NEXMET 1200 AHSS den tríú glúin, atá éadrom, láidir agus inmhúnlaithe, á bhforbairt faoi láthair do chustaiméirí feithicleach, agus níl aon chinnteacht ann faoin tráth a gcuirfear ar an margadh iad.
Deir bainistíocht Cleveland-Cliffs go dtabharfaidh siad tús áite do chruthú luacha (i dtéarmaí tuairisceán ar chaipiteal infheistithe nó ROIC) thar leathnú toirte (féach anseo). Ní ​​fios fós an féidir leis an mbainistíocht an cur chuige dian bainistíochta soláthair seo a chur i bhfeidhm go héifeachtach i dtionscal atá clúiteach as a thimthriall.
I gcás cuideachta 174 bliain d'aois a bhfuil níos mó pinsinéirí ina pleananna pinsin agus leighis, tá costais oibriúcháin iomlána níos airde os comhair Cleveland-Cliffs ná cuid dá phiaraí. Is saincheist ghéar eile í caidreamh ceardchumann. Ar an 12 Aibreán 2021, rinne Cleveland-Cliffs comhaontú sealadach 53 mí le United Steelworkers le haghaidh conradh saothair nua ag gléasra Mansfield, faoi réir cheadú ó bhaill cheardchumainn áitiúla.
Ag féachaint ar an treoir EBITDA Coigeartaithe $3.5 billiún, déantar trádáil ar Cleveland-Cliffs ag cóimheas EV/EBITDA todhchaíoch de 4.55x. Ós rud é gur gnólacht an-difriúil é Cleveland-Cliffs tar éis dóibh AK Steel agus ArcelorMittal USA a fháil, d'fhéadfadh sé nach bhfuil aon bhrí le meán EV/EBITDA stairiúil 7.03x a thuilleadh.
Tá meán EV/EBITDA stairiúil de 6.60x ag piaraí tionscail US Steel, Nucor 9.47x, Steel Dynamics (STLD) 8.67x agus ArcelorMittal 7.40x. Cé go bhfuil scaireanna Cleveland-Cliffs suas thart ar 500% ó shroich siad an bun i mí an Mhárta 2020 (Fíor 4), is cosúil go bhfuil luach Cleveland-Cliffs fós faoi bhun an ilchodaigh mheáin tionscail.
Le linn ghéarchéim Covid-19, chuir Cleveland-Cliffs a dhíbhinn ráithiúil $0.06 in aghaidh na scaire ar fionraí i mí Aibreáin 2020 agus níl siad ag íoc díbhinní arís go fóill.
Faoi cheannaireacht an POF Lourenko Goncalves, tá claochlú dochreidte tagtha ar Cleveland-Cliffs.
I mo thuairimse, tá Cleveland-Cliffs ar tí pléascadh i dtuilleamh agus i sreabhadh airgid saor in aisce, rud a fheicfimid den chéad uair inár gcéad tuarascáil tuillimh ráithiúil eile, dar liom.
Is cluiche infheistíochta timthriallach é Cleveland-Cliffs. I bhfianaise a phraghsála ísle, a ionchas tuillimh agus a thimpeallacht fhabhrach maidir le praghsanna tráchtearraí, chomh maith leis na príomhfhachtóirí diúltacha atá taobh thiar de phleananna bonneagair Biden, ceapaim go bhfuil sé fós go maith d’infheisteoirí fadtéarmacha suíomhanna a ghlacadh. Is féidir i gcónaí titim a cheannach agus cur le suíomhanna atá ann cheana féin má tá an frása “ceannaigh an ráfla, díol an nuacht” i ráiteas ioncaim R1 2021.
Níl i Cleveland-Cliffs ach ceann amháin de na smaointe iomadúla atá aimsithe ag Laurentian Research sa réimse acmhainní nádúrtha atá ag teacht chun cinn agus atá díolta le baill de The Natural Resources Hub, seirbhís mhargaidh a thugann tuairisceáin arda le riosca íseal i gcónaí.
Mar shaineolaí acmhainní nádúrtha a bhfuil blianta fada taithí rathúil infheistíochta agam, déanaim taighde domhain chun smaointe ardtoraidh, ísealriosca a thabhairt do bhaill an Ionaid Acmhainní Nádúrtha (TNRH). Dírím ar luach domhain ardchaighdeáin a aithint san earnáil acmhainní nádúrtha agus i ngnólachtaí díog atá faoi luach, cur chuige infheistíochta atá cruthaithe éifeachtach thar na blianta.
Tá roinnt samplaí giorraithe de mo chuid oibre curtha suas anseo, agus cuireadh an t-alt neamhghiorraithe 4x suas láithreach ar TNRH, seirbhís mhargaidh tóir Seeking Alpha, áit ar féidir leat teacht ar na nithe seo a leanas freisin:
Cláraigh anseo inniu agus bain leas as ardán taighde ardleibhéil agus TNRH Laurentian Research inniu!
Nochtadh: Seachas mise, tá an t-ádh ar TNRH go bhfuil roinnt rannpháirtithe eile ann a phostálann agus a roinneann a dtuairimí faoinár bpobal rathúil. I measc na n-údair seo tá Silver Coast Research et al. Ba mhaith liom a chur i bhfios gur toradh a gcuid taighde agus anailíse neamhspleách féin atá sna hairteagail a chuireann na húdair seo ar fáil.
Nochtadh: Is CLF fadtéarmach mé/muid. Scríobh mé an t-alt seo mé féin agus léiríonn sé mo thuairim féin. Ní bhfuair mé aon chúiteamh (seachas Seeking Alpha). Níl aon chaidreamh gnó agam le haon cheann de na cuideachtaí atá liostaithe san alt seo.