“Cymerwch ein holl arian, ein gweithredoedd gwych, mwyngloddiau a ffyrnau golosg, ond gadewch ein sefydliad, ac ymhen pedair blynedd byddaf yn ailadeiladu fy hun.”– Andrew Carnegie
Roedd Cleveland-Cliffs Inc. (NYSE: CLF) gynt yn gwmni drilio mwyn haearn yn cyflenwi pelenni mwyn haearn i gynhyrchwyr dur.Bu bron iddo fynd yn fethdalwr yn 2014 pan enwyd y prif weithredwr Lourenco Goncalves yn achubwr bywydau.
Saith mlynedd yn ddiweddarach, mae Cleveland-Cliffs yn gwmni hollol wahanol, wedi'i integreiddio'n fertigol i'r diwydiant prosesu dur ac yn llawn dynameg.Chwarter cyntaf 2021 yw'r chwarter cyntaf ar ôl integreiddio fertigol.Fel unrhyw ddadansoddwr sydd â diddordeb, edrychaf ymlaen at adroddiadau enillion chwarterol ac edrychiad cyntaf ar ganlyniadau ariannol y newid anhygoel, gan ystyried nifer o faterion megis
Mae'r hyn a ddigwyddodd yng Nghlogwyni Cleveland dros y saith mlynedd diwethaf yn debygol o fynd i lawr mewn hanes fel enghraifft glasurol o drawsnewid i'w ddysgu yn ystafelloedd dosbarth ysgolion busnes America.
Cymerodd Gonçalves yr awenau ym mis Awst 2014 “cwmni sy’n brwydro i oroesi gyda phortffolio anhrefnus yn llawn asedau sy’n tanberfformio a adeiladwyd yn unol â strategaeth ofnadwy o anghywir” (gweler yma ).Arweiniodd nifer o gamau strategol ar gyfer y cwmni, gan ddechrau gyda ffyniant ariannol, wedi'i ddilyn gan ddeunyddiau metel (hy metel sgrap) a mynd i mewn i'r busnes dur:
Ar ôl trawsnewid llwyddiannus, mae Cleveland-Cliffs, 174 oed, wedi dod yn chwaraewr integredig fertigol unigryw, gan weithredu o fwyngloddio (cloddio mwyn haearn a pheledu) i fireinio (cynhyrchu dur) (Ffigur 1).
Yn nyddiau cynnar y diwydiant, trodd Carnegie ei fenter eponymaidd yn wneuthurwr dur dominyddol America nes iddo ei werthu i US Steel (X) ym 1902. Gan mai cost isel yw greal sanctaidd cyfranogwyr y diwydiant cylchol, mae Carnegie wedi mabwysiadu dwy brif strategaeth i gyflawni cost cynhyrchu isel:
Fodd bynnag, gall cystadleuwyr ailadrodd lleoliad daearyddol uwchraddol, integreiddio fertigol a hyd yn oed ehangu cynhwysedd.Er mwyn cadw'r cwmni'n gystadleuol, cyflwynodd Carnegie y datblygiadau technolegol diweddaraf yn gyson, gan ail-fuddsoddi elw yn gyson mewn ffatrïoedd, a disodli offer ychydig yn hen ffasiwn yn aml.
Mae'r cyfalafu hwn yn caniatáu iddo leihau costau llafur a dibynnu ar lafur llai medrus.Fe ffurfiolodd yr hyn a adwaenir fel y broses “gyriant caled” o welliant parhaus i gyflawni enillion cynhyrchiant a fyddai'n cynyddu cynhyrchiant tra'n gostwng pris dur (gweler yma ).
Daw'r integreiddio fertigol a ddilynir gan Gonsalves o ddrama gan Andrew Carnegie, er bod Clogwyn Cleveland yn achos o integreiddio ymlaen (hy ychwanegu busnes i lawr yr afon at fusnes i fyny'r afon) yn hytrach na'r achos o integreiddio gwrthdro a ddisgrifir uchod.
Gyda chaffaeliad AK Steel ac ArcelorMittal USA yn 2020, mae Cleveland-Cliffs yn ychwanegu ystod lawn o gynhyrchion at ei fusnes mwyn haearn a pheledu presennol, gan gynnwys HBI;cynhyrchion gwastad mewn dur carbon, dur di-staen, dur trydanol, canolig a thrwm.cynhyrchion hir, dur carbon a phibellau dur di-staen, gofannu poeth ac oer ac yn marw.Mae wedi sefydlu ei hun fel arweinydd yn y farchnad fodurol boblogaidd iawn, lle mae'n dominyddu cyfaint ac ystod y cynhyrchion dur gwastad.
Ers canol 2020, mae'r diwydiant dur wedi mynd i mewn i amgylchedd prisio hynod ffafriol.Mae prisiau coil rholio poeth domestig (neu HRC) yng Nghanolbarth-orllewin yr UD wedi treblu ers mis Awst 2020, gan gyrraedd y lefel uchaf erioed uwchlaw $1,350/t o ganol mis Ebrill 2020 (Ffigur 2).
Ffigur 2. Prisiau sbot ar gyfer mwyn haearn 62% (ar y dde) a phrisiau HRC domestig yn y Canolbarth yr Unol Daleithiau (chwith) pan gymerodd Prif Swyddog Gweithredol Cleveland-Cliffs Lourenko Gonçalves drosodd, fel y'i diwygiwyd a'r ffynhonnell.
Bydd clogwyni yn elwa o brisiau dur uchel.Mae caffael ArcelorMittal USA yn caniatáu i'r cwmni aros ar ben prisiau sbot-rholio tra gallai contractau cerbydau pris sefydlog blynyddol, yn bennaf gan AK Steel, gael eu negodi i fyny yn 2022 (blwyddyn yn is na phrisiau ar hap).
Mae Cleveland-Cliffs wedi sicrhau dro ar ôl tro y bydd yn dilyn “athroniaeth o werth dros gyfaint” ac na fydd yn cynyddu cyfran y farchnad i gynyddu’r defnydd o gapasiti, ac eithrio’r diwydiant modurol, sy’n rhannol yn helpu i gynnal yr amgylchedd prisio presennol.Fodd bynnag, mae'n agored i gwestiynu sut y bydd cyfoedion sydd â meddwl cylchol traddodiadol yn ymateb i giwiau Goncalves.
Roedd prisiau mwyn haearn a deunyddiau crai hefyd yn ffafriol.Ym mis Awst 2014, pan ddaeth Gonçalves yn Brif Swyddog Gweithredol Cleveland-Cliffs, roedd 62% o fwyn haearn Fe werth tua $96/tunnell, ac erbyn canol mis Ebrill 2021, roedd 62% o fwyn haearn Fe werth tua $173/tunnell (Ffigur 1).un).Cyn belled â bod prisiau mwyn haearn yn aros yn sefydlog, bydd Clogwyni Cleveland yn wynebu cynnydd sydyn ym mhris pelenni mwyn haearn y mae'n eu gwerthu i wneuthurwyr dur trydydd parti tra'n derbyn cost isel o brynu pelenni mwyn haearn ohono'i hun.
O ran deunyddiau crai sgrap ar gyfer ffwrneisi arc trydan (hy ffwrneisi arc trydan), mae'r momentwm pris yn debygol o barhau am y pum mlynedd nesaf oherwydd galw mawr yn Tsieina.Bydd Tsieina yn dyblu gallu ei ffwrneisi bwa trydan dros y pum mlynedd nesaf o'i lefel bresennol o 100 tunnell fetrig, gan godi prisiau metel sgrap - newyddion drwg i felinau dur trydan yr Unol Daleithiau.Mae hyn yn gwneud penderfyniad Cleveland-Cliffs i adeiladu ffatri HBI yn Toledo, Ohio yn gam strategol hynod o smart.Disgwylir i gyflenwad hunangynhaliol y metel helpu i hybu elw Cleveland-Cliffs yn y blynyddoedd i ddod.
Mae Cleveland-Cliffs yn disgwyl i'w werthiant allanol o belenni mwyn haearn fod yn 3-4 miliwn o dunelli hir y flwyddyn ar ôl sicrhau cyflenwadau mewnol o'i ffwrnais chwyth ei hun a gweithfeydd lleihau uniongyrchol.Disgwyliaf i werthiannau pelenni aros ar y lefel hon yn unol â'r egwyddor gwerth dros gyfaint.
Dechreuodd gwerthiannau HBI yn ffatri Toledo ym mis Mawrth 2021 a bydd yn parhau i dyfu yn ail chwarter 2021, gan ychwanegu ffrwd refeniw newydd ar gyfer Cleveland-Cliffs.
Roedd rheolwyr Cleveland-Cliffs yn targedu EBITDA wedi'i addasu o $ 500 miliwn yn y chwarter cyntaf, $ 1.2 biliwn yn yr ail chwarter a $ 3.5 biliwn yn 2021, ymhell uwchlaw consensws dadansoddwyr.Mae'r targedau hyn yn cynrychioli cynnydd sylweddol o'r $286 miliwn a gofnodwyd ym mhedwerydd chwarter 2020 (Ffigur 3).
Ffigur 3. Refeniw chwarterol Cleveland-Cliffs ac EBITDA wedi'i addasu, gwirioneddol a rhagolwg.Ffynhonnell: Laurentian Research, Canolfan Adnoddau Naturiol, yn seiliedig ar ddata ariannol a gyhoeddwyd gan Cleveland-Cliffs.
Mae'r rhagolwg yn cynnwys synergedd $150M i'w wireddu yn 2021 fel rhan o gyfanswm synergedd $310M o optimeiddio asedau, arbedion maint ac optimeiddio gorbenion.
Ni fydd yn rhaid i Cleveland-Cliffs dalu trethi mewn arian parod nes bod $492 miliwn o asedau treth ohiriedig net wedi'u disbyddu.Nid yw rheolwyr yn disgwyl gwariant cyfalaf na chaffaeliadau sylweddol.Disgwyliaf i'r cwmni gynhyrchu llif arian rhydd sylweddol yn 2021. Mae'r rheolwyr yn bwriadu defnyddio llif arian rhydd i leihau dyled o leiaf $1 biliwn.
Mae galwad cynhadledd enillion Ch1 2021 wedi'i threfnu ar gyfer Ebrill 22, 2021 am 10:00 AM ET (cliciwch yma).Yn ystod galwad y gynhadledd, dylai buddsoddwyr dalu sylw i'r canlynol:
Mae gwneuthurwyr dur yr Unol Daleithiau yn wynebu cystadleuaeth gref gan gynhyrchwyr tramor a all dderbyn cymorthdaliadau'r llywodraeth neu gynnal cyfradd gyfnewid artiffisial o isel yn erbyn doler yr UD a/neu gostau llafur, deunyddiau crai, ynni ac amgylcheddol is.Lansiodd llywodraeth yr UD, yn enwedig gweinyddiaeth Trump, ymchwiliadau masnach wedi'u targedu a gosod tariffau Adran 232 ar fewnforion dur gwastad.Os bydd tariffau Adran 232 yn cael eu lleihau neu eu dileu, bydd mewnforion dur tramor unwaith eto yn gostwng prisiau dur domestig ac yn brifo adferiad ariannol addawol Cleveland Cliffs.Nid yw'r Arlywydd Biden wedi gwneud newidiadau sylweddol eto i bolisi masnach y weinyddiaeth flaenorol, ond dylai buddsoddwyr fod yn ymwybodol o'r ansicrwydd cyffredinol hwn.
Daeth caffael AK Steel ac ArcelorMittal USA â manteision mawr i Cleveland-Cliffs.Fodd bynnag, mae'r integreiddio fertigol canlyniadol hefyd yn peri risgiau.Yn gyntaf, bydd Cleveland-Cliffs yn cael eu heffeithio nid yn unig gan y cylch mwyngloddio mwyn haearn, ond hefyd gan anweddolrwydd y farchnad yn y diwydiant modurol, a allai arwain at gryfhau cylchol o reolaeth y cwmni. Yn ail, mae'r caffaeliadau wedi pwysleisio pwysigrwydd ymchwil a datblygu. Yn ail, mae'r caffaeliadau wedi pwysleisio pwysigrwydd ymchwil a datblygu.Yn ail, amlygodd y caffaeliadau hyn bwysigrwydd ymchwil a datblygu. Yn ail, mae caffaeliadau yn amlygu pwysigrwydd ymchwil a datblygu.Mae'r cynhyrchion AHSS trydydd cenhedlaeth NEXMET 1000 a NEXMET 1200, sy'n ysgafn, yn gryf ac yn llwydni, yn cael eu datblygu ar hyn o bryd ar gyfer cwsmeriaid modurol, gyda chyfradd cyflwyno ansicr i'r farchnad.
Dywed rheolwyr Cleveland-Cliffs y bydd yn blaenoriaethu creu gwerth (o ran elw ar gyfalaf a fuddsoddwyd neu ROIC) dros ehangu cyfaint (gweler yma ).Rhaid aros i weld a all rheolwyr roi'r dull rheoli cyflenwad trylwyr hwn ar waith yn effeithiol mewn diwydiant cylchol enwog.
Ar gyfer cwmni 174 oed sydd â mwy o ymddeoliadau yn ei gynlluniau pensiwn a meddygol, mae Cleveland-Cliffs yn wynebu cyfanswm costau gweithredu uwch na rhai o'i gymheiriaid.Mae cysylltiadau undebau llafur yn fater difrifol arall.Ar Ebrill 12, 2021, ymrwymodd Cleveland-Cliffs i gytundeb dros dro 53 mis gydag United Steelworkers ar gyfer contract llafur newydd yn ffatri Mansfield, yn amodol ar gymeradwyaeth gan aelodau undeb lleol.
Gan edrych ar y canllawiau EBITDA Addasedig $3.5 biliwn, mae Cleveland-Cliffs yn masnachu ar gymhareb EV/EBITDA ymlaen o 4.55x.Gan fod Cleveland-Cliffs yn fusnes gwahanol iawn ar ôl caffael AK Steel ac ArcelorMittal USA, efallai y bydd ei ganolrif hanesyddol EV / EBITDA o 7.03x yn golygu dim byd mwyach.
Mae gan gymheiriaid diwydiant US Steel EV/EBITDA canolrif hanesyddol o 6.60x, Nucor 9.47x, Steel Dynamics (STLD) 8.67x ac ArcelorMittal 7.40x.Er bod cyfranddaliadau Cleveland-Cliffs i fyny tua 500% ers cyrraedd y gwaelod ym mis Mawrth 2020 (Ffigur 4), mae Cleveland-Cliffs yn dal i edrych yn danbrisio o'i gymharu â lluosrif cyfartalog y diwydiant.
Yn ystod argyfwng Covid-19, ataliodd Cleveland-Cliffs ei ddifidend chwarterol o $0.06 fesul cyfran ym mis Ebrill 2020 ac nid yw wedi ailddechrau talu difidendau eto.
O dan arweiniad y Prif Swyddog Gweithredol Lourenko Goncalves, mae Cleveland-Cliffs wedi cael trawsnewidiad anhygoel.
Yn fy marn i, mae Cleveland-Cliffs ar drothwy ffrwydrad mewn enillion a llif arian rhydd, yr wyf yn meddwl y byddwn yn ei weld am y tro cyntaf ar ein hadroddiad enillion chwarterol nesaf.
Mae Cleveland-Cliffs yn gêm fuddsoddi gylchol.O ystyried ei danbrisio, ei ragolygon enillion a'i amgylchedd prisiau nwyddau ffafriol, yn ogystal â'r prif ffactorau bearish y tu ôl i gynlluniau seilwaith Biden, credaf ei bod yn dal yn dda i fuddsoddwyr hirdymor gymryd swyddi.Mae bob amser yn bosibl prynu dip ac ychwanegu at y safleoedd presennol os yw datganiad incwm C1 2021 yn cynnwys yr ymadrodd “prynwch y si, gwerthwch y newyddion.”
Mae Cleveland-Cliffs yn un yn unig o lawer o syniadau y mae Laurentian Research wedi’u darganfod yn y gofod adnoddau naturiol sy’n dod i’r amlwg ac wedi’i werthu i aelodau The Natural Resources Hub, gwasanaeth marchnad sy’n sicrhau enillion uchel gyda risg isel yn gyson.
Fel arbenigwr adnoddau naturiol gyda blynyddoedd lawer o brofiad buddsoddi llwyddiannus, rwy’n cynnal ymchwil manwl i ddod â syniadau cynnyrch uchel, risg isel i aelodau’r Ganolfan Adnoddau Naturiol (TNRH).Rwy’n canolbwyntio ar nodi gwerth dwfn o ansawdd uchel yn y sector adnoddau naturiol a busnesau ffos nad ydynt yn cael eu gwerthfawrogi’n ddigonol, dull buddsoddi sydd wedi bod yn effeithiol dros y blynyddoedd.
Mae rhai samplau cryno o fy ngwaith yn cael eu postio yma, a chafodd yr erthygl 4x gryno ei phostio ar unwaith ar TNRH, gwasanaeth marchnad poblogaidd Seeking Alpha, lle gallwch chi hefyd ddod o hyd i:
Cofrestrwch yma heddiw ac elwa o lwyfan ymchwil uwch a TNRH Laurentian Research heddiw!
Datgelu: Ar wahân i mi, mae TNRH yn ffodus i gael sawl cyfrannwr arall sy'n postio ac yn rhannu eu barn ar ein cymuned lewyrchus.Mae'r awduron hyn yn cynnwys Silver Coast Research et al.Hoffwn bwysleisio bod yr erthyglau a ddarparwyd gan yr awduron hyn yn gynnyrch eu hymchwil a'u dadansoddiadau annibynnol eu hunain.
Datgeliad: Rydw i/rydym ni yn CLF hirdymor.Ysgrifennais yr erthygl hon fy hun ac mae'n mynegi fy marn fy hun.Nid wyf wedi derbyn unrhyw iawndal (heblaw Seeking Alpha).Nid oes gennyf unrhyw berthynas fusnes ag unrhyw un o'r cwmnïau a restrir yn yr erthygl hon.