"Vzemite ves naš denar, naša velika dejanja, rudnike in koksarne, vendar zapustite našo organizacijo in čez štiri leta se bom obnovil."– Andrew Carnegie
Cleveland-Cliffs Inc. (NYSE: CLF) je bilo prej podjetje za vrtanje železove rude, ki je proizvajalcem jekla dobavljalo pelete iz železove rude.Leta 2014 je skoraj bankrotiral, ko je bil izvršni direktor Lourenco Goncalves imenovan za reševalca.
Sedem let kasneje je Cleveland-Cliffs popolnoma drugačno podjetje, vertikalno integrirano v jeklarski predelovalni industriji in polno dinamike.Prvo četrtletje 2021 je prvo četrtletje po vertikalni integraciji.Kot vsak zainteresirani analitik se veselim četrtletnih poročil o dobičku in prvega pogleda na finančne rezultate neverjetnega preobrata, ob upoštevanju številnih vprašanj, kot je npr.
To, kar se je v zadnjih sedmih letih zgodilo v Cleveland Cliffs, se bo verjetno zapisalo v zgodovino kot klasičen primer preobrazbe, o katerem se učijo v učilnicah ameriških poslovnih šol.
Gonçalves je avgusta 2014 prevzel "podjetje, ki se bori za preživetje z neorganiziranim portfeljem, polnim neuspešnih sredstev, zgrajenih v skladu s strašno napačno strategijo" (glej tukaj).Vodil je številne strateške korake podjetja, začenši s finančnim razcvetom, sledili so kovinski materiali (tj. odpadno železo) in vstopil v jeklarski posel:
Po uspešnem preoblikovanju je 174 let star Cleveland-Cliffs postal edinstven vertikalno integriran akter, ki deluje od rudarjenja (kopanje železove rude in peletiranje) do rafiniranja (proizvodnja jekla) (slika 1).
V zgodnjih dneh industrije je Carnegie spremenil svoje istoimensko podjetje v prevladujočega ameriškega proizvajalca jekla, dokler ga leta 1902 ni prodal podjetju US Steel (X). Ker so nizki stroški sveti gral udeležencev v ciklični industriji, je Carnegie sprejel dve glavni strategiji za doseganje nizkih stroškov proizvodnje:
Vendar pa lahko konkurenti posnemajo vrhunsko geografsko lokacijo, vertikalno integracijo in celo širitev zmogljivosti.Da bi podjetje ohranilo konkurenčnost, je Carnegie nenehno uvajal najnovejše tehnološke inovacije, nenehno reinvestiral dobiček v tovarne in pogosto zamenjal nekoliko zastarelo opremo.
Ta kapitalizacija mu omogoča znižanje stroškov dela in zanašanje na manj kvalificirano delovno silo.Formaliziral je proces nenehnih izboljšav, ki je postal znan kot "trdi disk", da bi dosegel povečanje produktivnosti, ki bi povečalo proizvodnjo in hkrati znižalo ceno jekla (glej tukaj).
Vertikalna integracija, ki jo zasleduje Gonsalves, je vzeta iz drame Andrewa Carnegieja, čeprav je Cleveland Cliff primer napredne integracije (tj. dodajanja nižjega podjetja k zgornjemu) in ne zgoraj opisanega primera povratne integracije.
S prevzemom podjetij AK Steel in ArcelorMittal USA leta 2020 Cleveland-Cliffs svoji obstoječi dejavnosti pridobivanja železove rude in peletiranja dodaja celotno paleto izdelkov, vključno s HBI;ploščati izdelki iz ogljikovega jekla, nerjavnega jekla, električnega, srednjega in težkega jekla.dolgi izdelki, cevi iz ogljikovega jekla in nerjavnega jekla, vroče in hladno kovanje ter matrice.Uveljavil se je kot vodilni na zelo priljubljenem avtomobilskem trgu, kjer prevladuje v količini in ponudbi ploščatih jeklenih izdelkov.
Od sredine leta 2020 je jeklarska industrija vstopila v izjemno ugodno cenovno okolje.Domače cene vroče valjanih tuljav (ali HRC) na srednjem zahodu ZDA so se od avgusta 2020 potrojile in sredi aprila 2020 dosegle rekordno visoko vrednost nad 1350 $/t (slika 2).
Slika 2. Promptne cene za 62 % železove rude (desno) in domače cene HRC na srednjem zahodu ZDA (levo), ko je položaj prevzel izvršni direktor Cleveland-Cliffs Lourenko Gonçalves, kot je bilo spremenjeno in vir.
Cliffs bo imel koristi od visokih cen jekla.Prevzem družbe ArcelorMittal USA podjetju omogoča, da ostane na vrhu promptnih cen vroče valjanih izdelkov, medtem ko bi se letne pogodbe s fiksno ceno vozil, predvsem od AK Steel, lahko leta 2022 pogajale navzgor (eno leto nižje od promptnih cen).
Cleveland-Cliffs je večkrat zagotovil, da bo sledil "filozofiji vrednosti pred obsegom" in ne bo maksimiziral tržnega deleža za povečanje izkoriščenosti zmogljivosti, z izjemo avtomobilske industrije, ki delno pomaga ohranjati trenutno cenovno okolje.Vendar je vprašanje, kako se bodo vrstniki s tradicionalno zakoreninjenim cikličnim razmišljanjem odzvali na Goncalvesove namige.
Ugodne so bile tudi cene železove rude in surovin.Avgusta 2014, ko je Gonçalves postal izvršni direktor Cleveland-Cliffs, je bila železova ruda s 62 % Fe vredna približno 96 USD/tono, do sredine aprila 2021 pa je bila železova ruda s 62 % Fe vredna približno 173 USD/tono (slika 1).ena).Dokler bodo cene železove rude ostale stabilne, se bo Cleveland Cliffs soočal z močnim zvišanjem cen peletov železove rude, ki jih prodaja tretjim proizvajalcem jekla, medtem ko bo od sebe prejemal nizke stroške nakupa peletov železove rude.
Kar zadeva odpadne surovine za elektroobločne peči (tj. elektroobločne peči), se bo cenovni zagon zaradi velikega povpraševanja na Kitajskem verjetno nadaljeval še naslednjih pet let.Kitajska bo v naslednjih petih letih podvojila zmogljivost svojih elektroobločnih peči s sedanje ravni 100 metričnih ton, kar bo dvignilo cene odpadnih kovin – slaba novica za ameriške jeklarne.Zaradi tega je odločitev Cleveland-Cliffs, da zgradi tovarno HBI v Toledu, Ohio, izjemno pametna strateška poteza.Pričakuje se, da bo samozadostna dobava kovine pomagala povečati dobiček Cleveland-Cliffsa v prihodnjih letih.
Cleveland-Cliffs pričakuje, da bo njegova zunanja prodaja peletov železove rude znašala 3-4 milijone dolgih ton na leto, potem ko bo zagotovila notranje dobave iz lastnih plavžev in obratov za neposredno redukcijo.Pričakujem, da bo prodaja peletov ostala na tej ravni v skladu z načelom vrednosti nad količino.
Prodaja HBI v tovarni v Toledu se je začela marca 2021 in bo še naprej rasla v drugem četrtletju 2021 ter dodala nov tok prihodkov za Cleveland-Cliffs.
Vodstvo Cleveland-Cliffsa je ciljalo na prilagojeni EBITDA v višini 500 milijonov dolarjev v prvem četrtletju, 1,2 milijarde dolarjev v drugem četrtletju in 3,5 milijarde dolarjev v letu 2021, kar je precej nad soglasjem analitikov.Ti cilji predstavljajo znatno povečanje glede na 286 milijonov USD, zabeleženih v četrtem četrtletju 2020 (slika 3).
Slika 3. Četrtletni prihodki Cleveland-Cliffs in prilagojeni EBITDA, dejanski in napovedani.Vir: Laurentian Research, Center za naravne vire, na podlagi finančnih podatkov, ki jih je objavil Cleveland-Cliffs.
Napoved vključuje sinergijo v vrednosti 150 milijonov USD, ki bo realizirana leta 2021 kot del skupne sinergije v vrednosti 310 milijonov USD iz optimizacije sredstev, ekonomije obsega in optimizacije režijskih stroškov.
Cleveland-Cliffsu ne bo treba plačati davkov v gotovini, dokler ne bo izčrpanih 492 milijonov dolarjev neto terjatev za odložene davke.Vodstvo ne pričakuje večjih kapitalskih vložkov ali prevzemov.Pričakujem, da bo podjetje v letu 2021 ustvarilo znaten prosti denarni tok. Vodstvo namerava uporabiti prosti denarni tok za zmanjšanje dolga za najmanj 1 milijardo dolarjev.
Konferenčni klic o zaslužku v prvem četrtletju 2021 je predviden za 22. april 2021 ob 10:00 ET (kliknite tukaj).Med konferenčnim klicem morajo biti vlagatelji pozorni na naslednje:
Proizvajalci jekla v ZDA se soočajo s hudo konkurenco tujih proizvajalcev, ki lahko prejemajo državne subvencije ali vzdržujejo umetno nizek menjalni tečaj v primerjavi z ameriškim dolarjem in/ali nižje stroške dela, surovin, energije in okolja.Ameriška vlada, zlasti Trumpova administracija, je sprožila ciljno usmerjene trgovinske preiskave in uvedla tarife oddelka 232 za uvoz ploščatega jekla.Če se tarife iz oddelka 232 znižajo ali odpravijo, bo tuji uvoz jekla znova znižal domače cene jekla in škodoval obetajočemu se finančnemu okrevanju Cleveland Cliffsa.Predsednik Biden še ni bistveno spremenil trgovinske politike prejšnje administracije, vendar se morajo vlagatelji zavedati te splošne negotovosti.
Prevzem podjetij AK Steel in ArcelorMittal USA je Cleveland-Cliffsu prinesel velike koristi.Vendar pa posledična vertikalna integracija prinaša tudi tveganja.Prvič, na Cleveland-Cliffs ne bo vplival samo cikel rudarjenja železove rude, temveč tudi nestanovitnost trga v avtomobilski industriji, kar bi lahko povzročilo ciklično krepitev vodstva podjetja. Drugič, prevzemi so poudarili pomen raziskav in razvoja. Drugič, prevzemi so poudarili pomen raziskav in razvoja.Drugič, te pridobitve so poudarile pomen raziskav in razvoja. Drugič, prevzemi poudarjajo pomen raziskav in razvoja.Tretja generacija izdelkov NEXMET 1000 in NEXMET 1200 AHSS, ki so lahki, močni in jih je mogoče oblikovati, se trenutno razvija za avtomobilske kupce, njihova uvedba na trg pa je negotova.
Vodstvo Cleveland-Cliffs pravi, da bo dalo prednost ustvarjanju vrednosti (v smislu donosnosti vloženega kapitala ali ROIC) pred širitvijo obsega (glejte tukaj).Videti je treba, ali lahko vodstvo učinkovito izvaja ta strogi pristop upravljanja ponudbe v razvpito ciklični industriji.
Za 174 let staro podjetje, ki ima v svojih pokojninskih in zdravstvenih načrtih več upokojencev, se Cleveland-Cliffs sooča z višjimi skupnimi operativnimi stroški kot nekatera druga podjetja.Odnosi med sindikati so še eno pereče vprašanje.12. aprila 2021 je Cleveland-Cliffs sklenil 53-mesečno začasno pogodbo z United Steelworkers za novo pogodbo o zaposlitvi v tovarni Mansfield, ki čaka na odobritev lokalnih članov sindikata.
Če pogledamo smernice prilagojenega EBITDA v višini 3,5 milijarde USD, Cleveland-Cliffs trguje po razmerju EV/EBITDA za terminsko obdobje 4,55x.Ker je Cleveland-Cliffs po prevzemu AK Steel in ArcelorMittal USA zelo drugačen posel, njegova zgodovinska mediana EV/EBITDA v višini 7,03x morda ne pomeni nič več.
Primerki v panogi US Steel imajo zgodovinsko mediano EV/EBITDA 6,60x, Nucor 9,47x, Steel Dynamics (STLD) 8,67x in ArcelorMittal 7,40x.Čeprav so se delnice Cleveland-Cliffs od dna marca 2020 povečale za približno 500 % (slika 4), je Cleveland-Cliffs še vedno videti podcenjen v primerjavi s povprečnim večkratnikom v panogi.
Med krizo Covid-19 je Cleveland-Cliffs aprila 2020 prekinil četrtletno dividendo v višini 0,06 USD na delnico in še ni nadaljeval z izplačevanjem dividend.
Pod vodstvom izvršnega direktorja Lourenka Goncalvesa je Cleveland-Cliffs doživel neverjetno preobrazbo.
Po mojem mnenju je Cleveland-Cliffs na pragu eksplozije zaslužka in prostega denarnega toka, kar mislim, da bomo prvič videli v našem naslednjem četrtletnem poročilu o dobičku.
Cleveland-Cliffs je ciklična naložbena igra.Glede na njegove prenizke cene, obete glede dobička in ugodno okolje cen surovin ter glavne medvedje dejavnike, ki stojijo za Bidenovimi infrastrukturnimi načrti, menim, da je še vedno dobro, da dolgoročni vlagatelji zavzamejo položaje.Vedno je mogoče kupiti padec in dodati obstoječim pozicijam, če je v izkazu poslovnega izida za 1. četrtletje 2021 besedna zveza »kupite govorice, prodajte novice«.
Cleveland-Cliffs je le ena izmed mnogih idej, ki jih je Laurentian Research odkril v nastajajočem prostoru naravnih virov in jih prodal članom The Natural Resources Hub, tržne storitve, ki dosledno zagotavlja visoke donose z nizkim tveganjem.
Kot strokovnjak za naravne vire z dolgoletnimi uspešnimi naložbenimi izkušnjami izvajam poglobljene raziskave, da bi članom Centra za naravne vire (TNRH) predstavil ideje z visokim donosom in nizkim tveganjem.Osredotočam se na odkrivanje visokokakovostne globoke vrednosti v sektorju naravnih virov in podcenjenih jarkih, naložbeni pristop, ki se je v preteklih letih izkazal za učinkovitega.
Nekaj ​​skrajšanih vzorcev mojega dela je objavljenih tukaj, neskrajšan članek 4x pa je bil takoj objavljen na TNRH, priljubljeni tržni storitvi Seeking Alpha, kjer lahko najdete tudi:
Registrirajte se tukaj še danes in izkoristite prednosti napredne raziskave Laurentian Research in platforme TNRH še danes!
Razkritje: Poleg mene ima TNRH srečo, da ima več drugih sodelavcev, ki objavljajo in delijo svoje poglede na našo uspešno skupnost.Ti avtorji vključujejo Silver Coast Research et al.Poudariti želim, da so članki teh avtorjev plod njihovih lastnih neodvisnih raziskav in analiz.
Razkritje: jaz/smo dolgoročni CLF.Ta članek sem napisal sam in izraža moje lastno mnenje.Nisem prejel nobenega nadomestila (razen Seeking Alpha).Nisem v poslovnem odnosu z nobenim podjetjem, navedenim v tem članku.