"Huelt all eis Suen, eis grouss Dote, Minièren a Koksuewen, awer verléisst eis Organisatioun, an a véier Joer wäert ech mech nei opbauen." - Andrew Carnegie
Cleveland-Cliffs Inc. (NYSE: CLF) war fréier eng Äerzbuerfirma, déi Äerzpellets u Stolproduzenten geliwwert huet. Si ass 2014 bal faillite gaangen, wéi de CEO Lourenco Goncalves zum Rettungsschwëmmer ernannt gouf.
Siwe Joer méi spéit ass Cleveland-Cliffs eng komplett aner Firma, vertikal integréiert an der Stolveraarbechtungsindustrie a voller Dynamik. Den éischte Quartal 2021 ass den éischte Quartal no der vertikaler Integratioun. Wéi all interesséierten Analyst freeën ech mech op d'Véierelsresultater an en éischte Bléck op d'finanziell Resultater vun der onheemlecher Wendung, andeems ech eng Rei vu Punkten berücksichtegen, wéi z.B.
Wat an de leschte siwe Joer an de Cleveland Cliffs geschitt ass, wäert wahrscheinlech als e klassescht Beispill vun enger Transformatioun an d'Geschicht agoen, déi an den Klassesäll vun amerikanesche Wirtschaftsschoule geléiert soll ginn.
De Gonçalves huet am August 2014 d'Leedung vun enger "Firma iwwerholl, déi mat engem desorganiséierte Portfolio voller ënnerperformanter Verméigen, déi no enger schrecklech falscher Strategie gebaut goufen, ëm d'Iwwerliewe gekämpft huet" (kuckt hei). Hie war mat enger Rei vu strategesche Schrëtt fir d'Firma verbonnen, ugefaange mat engem finanzielle Boom, gefollegt vu Metallmaterialien (dh Schrottmetall) an dem Antrëtt an de Stolgeschäft:
No enger erfollegräicher Transformatioun ass dat 174 Joer aalt Cleveland-Cliffs zu engem eenzegaartege vertikal integréierte Spiller ginn, deen vum Biergbau (Äerzofbau a Pelletiséierung) bis zum Raffinéiere (Stolproduktioun) aktiv ass (Figur 1).
An den Ufankszäiten vun der Industrie huet de Carnegie säi selwechten Entreprise zum dominante Stolproduzent an Amerika gemaach, bis hien et 1902 un US Steel (X) verkaaft huet. Well niddreg Käschten den Hellege Graal vun zyklechen Industrieparticipanten sinn, huet de Carnegie zwou Haaptstrategien ugeholl fir niddreg Produktiounskäschten z'erreechen:
Wéi och ëmmer, eng iwwerleeën geographesch Lag, vertikal Integratioun a souguer eng Kapazitéitserweiderung kënnen och vu Konkurrenten replizéiert ginn. Fir d'Firma kompetitiv ze halen, huet Carnegie stänneg déi lescht technologesch Innovatiounen agefouert, stänneg Gewënn a Fabriken nei investéiert an dacks liicht veraltet Ausrüstung ersat.
Dës Kapitaliséierung erlaabt et, souwuel d'Aarbechtskäschten ze senken, wéi och op manner qualifizéiert Aarbechter ze vertrauen. Hie formaliséiert de sougenannte "Festplack"-Prozess vun der kontinuéierlecher Verbesserung, fir Produktivitéitsgewënn z'erreechen, déi d'Produktioun erhéijen an de Präis vum Stol senken (kuckt hei).
Déi vertikal Integratioun, déi vum Gonsalves verfollegt gëtt, staamt aus engem Theaterstéck vum Andrew Carnegie, obwuel de Cleveland Cliff e Fall vun der Forward-Integratioun ass (d.h. d'Zousätzlech vun engem Downstream-Geschäft zu engem Upstream-Geschäft) anstatt dem uewe beschriwwene Fall vun der Réckwärtsintegratioun.
Mat der Acquisitioun vun AK Steel an ArcelorMittal USA am Joer 2020 füügt Cleveland-Cliffs eng komplett Produktpalette zu sengem existente Äerz- a Pelletiséierungsgeschäft bäi, dorënner HBI; Flachprodukter aus Kuelestol, Edelstol, Elektrostahl, mëttel- a schwéiere Stol, laang Produkter, Kuelestol- a Edelstolréier, waarmt a kal Schmieden a Formen. Et huet sech als Leader am ganz populäre Automobilmaart etabléiert, wou et de Volumen an d'Palette vu Flachstolprodukter dominéiert.
Zënter Mëtt 2020 ass d'Stolindustrie an en extrem gënschtegt Präisëmfeld komm. D'Präisser fir waarmgewalzt Coils (oder HRC) am US-Mëttelwesten hunn sech zënter August 2020 verdreifacht a sinn Mëtt Abrëll 2020 op e Rekordhéichpunkt vun iwwer 1.350 $/t gefall (Figur 2).
Figur 2. Spotpräisser fir 62% Äerz (riets) an inlännesch HRC-Präisser am US-Mëttelwesten (lénks), wéi de CEO vu Cleveland-Cliffs, de Lourenko Gonçalves, d'Leedung iwwerholl huet, wéi geännert a Quell uginn.
Cliffs wäert vun den héije Stolpräisser profitéieren. D'Acquisitioun vun ArcelorMittal USA erlaabt der Firma, d'Spotpräisser fir waarmgewalzt Stol ze behalen, während jäerlech Festpräiskontrakter fir Gefierer, haaptsächlech vun AK Steel, am Joer 2022 no uewe verhandelt kéinte ginn (ee Joer ënner de Spotpräisser).
Cleveland-Cliffs huet ëmmer erëm verséchert, datt et eng "Philosophie vu Wäert iwwer Volumen" verfollege wäert a kee Maartundeel maximéiere wäert fir d'Kapazitéitsauslastung ze erhéijen, mat Ausnam vun der Automobilindustrie, déi deelweis hëlleft, dat aktuellt Präisëmfeld z'erhalen. Wéi Konkurrenten mat traditionell verankertem zyklischen Denken op d'Hiweiser vum Goncalves reagéiere wäerten, ass awer oppe fir Froen.
D'Präisser fir Äerz a Réistoffer waren och gënschteg. Am August 2014, wéi de Gonçalves CEO vu Cleveland-Cliffs gouf, war den Äerzpräis mat 62% Fe ongeféier 96 $/Tonn wäert, a Mëtt Abrëll 2021 war den Äerzpräis mat 62% Fe ongeféier 173 $/Tonn wäert (Figur 1). Soulaang d'Äerzpräisser stabil bleiwen, wäert Cleveland Cliffs mat engem staarken Anstieg vun de Präisser vun Äerzpellets konfrontéiert sinn, déi et un Drëtt-Stolhersteller verkeeft, wärend et niddreg Käschte fir de Kaf vun Äerzpellets vun sech selwer kritt.
Wat d'Schrottrohmaterialien fir Elektro-Luuchtenuewen ugeet, wäert de Präismomentum wahrscheinlech an de nächste fënnef Joer oder esou weidergoen, wéinst der staarker Nofro a China. China wäert d'Kapazitéit vu senge Elektro-Luuchtenuewen an de nächste fënnef Joer vun hirem aktuellen Niveau vun 100 Tonnen verduebelen, wat d'Schrottmetallpräisser an d'Luucht dreift - schlecht Neiegkeeten fir US-Elektrostolwierker. Dëst mécht d'Entscheedung vu Cleveland-Cliffs, eng HBI-Anlag zu Toledo, Ohio, ze bauen, zu engem extrem intelligente strategesche Schrëtt. Déi onofhängeg Versuergung mam Metall soll d'Gewënn vu Cleveland-Cliffs an de kommende Joren erhéijen.
Cleveland-Cliffs erwaart, datt säin externen Ëmsaz vun Äerzpellets 3-4 Millioune laang Tonnen pro Joer wäert sinn, nodeems d'Firma intern Versuergung iwwer hiren eegenen Héichuewen an Direktreduktiounsanlagen geséchert huet. Ech erwaarden, datt de Pelletverkaf op dësem Niveau bleift, am Aklang mam Prinzip vu Wäert iwwer Volumen.
Den HBI-Verkaf an der Fabréck zu Toledo huet am Mäerz 2021 ugefaangen a wäert am zweete Quartal 2021 weider wuessen, wat eng nei Akommesquell fir Cleveland-Cliffs bäidréit.
D'Direktioun vu Cleveland-Cliffs hat sech en ugepassten EBITDA vun 500 Milliounen Dollar am éischte Quartal, 1,2 Milliarden Dollar am zweete Quartal an 3,5 Milliarden Dollar am Joer 2021 virgesinn, wäit iwwer dem Konsens vun den Analysten. Dës Ziler stellen eng bedeitend Erhéijung vun den 286 Milliounen Dollar duer, déi am véierte Quartal 2020 opgezeechent goufen (Figur 3).
Figur 3. Véierelsummesetzung a justéierten EBITDA vu Cleveland-Cliffs, tatsächlech a prognostizéiert. Quell: Laurentian Research, Natural Resources Center, baséiert op Finanzdaten, déi vu Cleveland-Cliffs publizéiert goufen.
D'Prognose enthält eng Synergie vun 150 Milliounen Dollar, déi am Joer 2021 realiséiert soll ginn, als Deel vun enger Synergie vun insgesamt 310 Milliounen Dollar aus der Optimiséierung vun den Anlagen, Skalenvirdeeler an der Optimiséierung vun den Overheadkäschten.
Cleveland-Cliffs muss keng Steiere bar bezuelen, bis 492 Milliounen Dollar un Netto-Luuchtsteierverméigen ausgeschöpft sinn. D'Gestioun erwaart keng bedeitend Investitiounen oder Acquisitiounen. Ech erwaarden, datt d'Firma am Joer 2021 e bedeitende fräie Cashflow generéiere wäert. D'Gestioun wëll de fräie Cashflow benotzen, fir d'Scholden ëm op d'mannst 1 Milliard Dollar ze reduzéieren.
D'Telefonkonferenz iwwer d'Resultater vum éischte Quartal 2021 ass fir den 22. Abrëll 2021 um 10:00 Auer ET geplangt (klickt hei). Wärend der Telefonkonferenz sollten d'Investisseuren op folgend Punkte oppassen:
US-Stolproduzente si mat staarker Konkurrenz vun auslännesche Produzenten konfrontéiert, déi eventuell staatlech Subventiounen kréien oder en künstlech niddrege Wechselkurs géint den US-Dollar behalen an/oder méi niddreg Aarbechts-, Rohmaterial-, Energie- an Ëmweltkäschten hunn. D'US-Regierung, besonnesch d'Trump-Administratioun, huet gezielt Handelsënnersichungen gestart an Zölle no Section 232 op Import vu flaache Stol verhängt. Wa d'Zölle no Section 232 reduzéiert oder ofgeschaaft ginn, wäerten auslännesch Stolimporten d'inlännesch Stolpräisser nach eng Kéier erofdrécken an der villverspriechender finanzieller Erhuelung vu Cleveland Cliffs schueden. De President Biden huet nach keng wesentlech Ännerungen un der Handelspolitik vun der viregter Administratioun gemaach, awer Investisseure sollten sech dëser allgemenger Onsécherheet bewosst sinn.
D'Acquisitioun vun AK Steel an ArcelorMittal USA huet grouss Virdeeler fir Cleveland-Cliffs bruecht. Déi resultéierend vertikal Integratioun bréngt awer och Risiken mat sech. Éischtens wäert Cleveland-Cliffs net nëmme vum Äerzofbauzyklus beaflosst ginn, mä och vun der Maartvolatilitéit an der Automobilindustrie, wat zu enger zyklecher Stäerkung vun der Direktioun vun der Firma féiere kéint. Zweetens hunn d'Acquisitioune d'Wichtegkeet vun der Fuerschung an Entwécklung ënnerstrach. Zweetens hunn d'Acquisitioune d'Wichtegkeet vun der Fuerschung an Entwécklung ënnerstrach.Zweetens hunn dës Acquisitioune d'Wichtegkeet vun der Fuerschung an Entwécklung ervirgehuewen. Zweetens, Acquisitioune ënnersträichen d'Wichtegkeet vun der Fuerschung an Entwécklung.Déi drëtt Generatioun vun den NEXMET 1000 an NEXMET 1200 AHSS Produkter, déi liicht, staark a formbar sinn, ginn de Moment fir Automobilclienten entwéckelt, mat enger onsécherer Rate vun der Aféierung um Maart.
D'Direktioun vu Cleveland-Cliffs seet, si wäert d'Wäertschöpfung (a punkto Rendement op investéiert Kapital oder ROIC) iwwer d'Volumenexpansioun prioritär behandelen (kuckt hei). Et bleift ofzewaarden, ob d'Direktioun dëse rigoréise Versuergungsmanagement-Usaz an enger bekanntlech zyklecher Branche effektiv ëmsetze kann.
Fir eng 174 Joer al Firma mat méi Pensionären an hire Pensiouns- a Krankeversécherungspläng, huet Cleveland-Cliffs méi héich Gesamtbetribskäschten ewéi e puer vu senge Konkurrenten. Gewerkschaftsbezéiunge sinn en anert akut Thema. Den 12. Abrëll 2021 huet Cleveland-Cliffs e provisoresche Vertrag mat United Steelworkers fir 53 Méint fir en neien Aarbechtsvertrag am Mansfield-Fabréck ënnerschriwwen, ënner der Bedingung vun der Genehmegung vun de lokale Gewerkschaftsmemberen.
Wann een sech d'Adjusted EBITDA-Prognose vun 3,5 Milliarden Dollar ukuckt, handelt Cleveland-Cliffs mat engem Forward EV/EBITDA-Verhältnis vu 4,55x. Well Cleveland-Cliffs no der Iwwernahm vun AK Steel an ArcelorMittal USA e ganz anert Geschäft ass, kéint säin historesche Median EV/EBITDA vun 7,03x näischt méi bedeiten.
Branchenkonkurrenten US Steel hunn en historesche Median-EV/EBITDA vu 6,60x, Nucor 9,47x, Steel Dynamics (STLD) 8,67x an ArcelorMittal 7,40x. Och wann d'Aktie vu Cleveland-Cliffs zënter dem Déifpunkt am Mäerz 2020 ëm ongeféier 500% geklommen ass (Figur 4), schéngt Cleveland-Cliffs am Verglach zum Duerchschnëttsmultiplikator vun der Branche ëmmer nach ënnerbewertet ze sinn.
Wärend der Covid-19-Kris huet Cleveland-Cliffs seng véiereljährlech Dividende vun 0,06 Dollar pro Aktie am Abrëll 2020 suspendéiert an huet nach keng Dividenden méi ausbezuelt.
Ënnert der Leedung vum CEO Lourenko Goncalves huet Cleveland-Cliffs eng onheemlech Transformatioun erlieft.
Ménger Meenung no steet Cleveland-Cliffs virun enger Explosioun am Gewënn a vum fräie Cashflow, déi mir mengen, fir d'éischt Kéier an eisem nächste Véierelsbericht wäerte gesinn.
Cleveland-Cliffs ass e zyklischt Investitiounsspill. Wéinst sengem Ënnerpräis, Gewënnaussichten a gënschtege Rohstoffpräisëmfeld, souwéi de wichtegste bearish Faktoren hannert dem Biden senge Infrastrukturpläng, mengen ech, datt et ëmmer nach gutt ass fir laangfristeg Investisseuren Positiounen anzehuelen. Et ass ëmmer méiglech, en Déifpunkt ze kafen an existent Positiounen auszebauen, wann d'Gewënn- a Verloschtrechnung vum 1. Quartal 2021 d'Formuléierung "kaaft d'Rumeur, verkaaft d'Noriichten" enthält.
Cleveland-Cliffs ass just eng vun de ville Iddien, déi Laurentian Research am opkomende Beräich vun den Naturressourcen entdeckt a u Membere vum The Natural Resources Hub verkaaft huet, engem Maartplaz-Service, deen ëmmer erëm héich Renditen mat nidderegem Risiko liwwert.
Als Expert fir Naturressourcen mat ville Jore vun erfollegräicher Investitiounserfahrung maachen ech grëndlech Fuerschung, fir de Membere vum Natural Resources Center (TNRH) Iddien mat héijem Rendement a geréngem Risiko ze vermëttelen. Ech konzentréiere mech op d'Identifikatioun vun héichqualitativen, déifwäertege Wäerter am Naturressourcensecteur a bei ënnerbewertete Gruefgeschäfter, eng Investitiounsmethod, déi sech iwwer d'Jore als effektiv erwisen huet.
E puer verkierzt Beispiller vu menger Aarbecht sinn hei publizéiert, an den onverkierzten 4x Artikel gouf direkt op TNRH, dem populäre Maartplaz-Service vu Seeking Alpha, publizéiert, wou Dir och fannt:
Registréiert Iech haut hei a profitéiert haut vun der fortgeschrattener Fuerschung an der TNRH-Plattform vu Laurentian Research!
Erklärung: Nieft mir huet den TNRH d'Gléck, datt et nach aner Mataarbechter gëtt, déi hir Meenung iwwer eis bléiend Gemeinschaft posten an deelen. Zu dësen Autoren gehéieren Silver Coast Research et al. Ech wëll betounen, datt d'Artikelen, déi vun dësen Autoren geliwwert ginn, d'Produkt vun hirer eegener onofhängeger Fuerschung an Analyse sinn.
Erklärung: Ech/mir sinn e laangjärege CLF. Ech hunn dësen Artikel selwer geschriwwen an en dréckt meng eegen Meenung aus. Ech hunn keng Entschiedegung kritt (ausser Seeking Alpha). Ech hunn keng Geschäftsbezéiung mat enger vun de Firmen, déi an dësem Artikel opgezielt sinn.