"Merrni të gjitha paratë tona, veprat tona të mëdha, minierat dhe furrat e koksit, por largohuni nga organizata jonë dhe në katër vjet unë do të rindërtoj veten."– Andrew Carnegie
Cleveland-Cliffs Inc. (NYSE: CLF) ishte më parë një kompani e shpimit të mineralit të hekurit që furnizonte fishekë mineral hekuri për prodhuesit e çelikut.Ajo thuajse falimentoi në vitin 2014 kur shefi ekzekutiv Lourenco Goncalves u emërua shpëtimtar.
Shtatë vjet më vonë, Cleveland-Cliffs është një kompani krejtësisht e ndryshme, e integruar vertikalisht në industrinë e përpunimit të çelikut dhe plot dinamizëm.Tremujori i parë i vitit 2021 është tremujori i parë pas integrimit vertikal.Si çdo analist i interesuar, unë pres me padurim raportet tremujore të fitimeve dhe një vështrim të parë të rezultateve financiare të kthesës së jashtëzakonshme, duke marrë parasysh një sërë çështjesh si p.sh.
Ajo që ndodhi në Cleveland Cliffs gjatë shtatë viteve të fundit ka të ngjarë të mbetet në histori si një shembull klasik i transformimit që do të mësohet në klasat e shkollave amerikane të biznesit.
Gonçalves mori përsipër në gusht 2014 "një kompani që lufton për të mbijetuar me një portofol të çorganizuar plot me asete me performancë të dobët të ndërtuar sipas një strategjie tmerrësisht të gabuar" (shiko këtu).Ai udhëhoqi një sërë hapash strategjikë për kompaninë, duke filluar me një bum financiar, i ndjekur nga materialet metalike (dmth. skrap) dhe duke hyrë në biznesin e çelikut:
Pas një transformimi të suksesshëm, Cleveland-Cliffs 174-vjeçar është bërë një lojtar unik i integruar vertikalisht, duke operuar nga miniera (miniera e mineralit të hekurit dhe peletizimi) në rafinimin (prodhimi i çelikut) (Figura 1).
Në ditët e para të industrisë, Carnegie e ktheu ndërmarrjen e tij me të njëjtin emër në prodhuesin dominues të çelikut të Amerikës derisa ia shiti US Steel (X) në 1902. Meqenëse kostoja e ulët është graali i shenjtë i pjesëmarrësve të industrisë ciklike, Carnegie ka miratuar dy strategji kryesore për të arritur kosto të ulët të prodhimit:
Megjithatë, vendndodhja gjeografike superiore, integrimi vertikal dhe madje edhe zgjerimi i kapaciteteve mund të përsëriten nga konkurrentët.Për ta mbajtur kompaninë konkurruese, Carnegie prezantoi vazhdimisht risitë më të fundit teknologjike, riinvestonte vazhdimisht fitimet në fabrika dhe shpesh zëvendësonte pajisjet paksa të vjetruara.
Ky kapitalizim i lejon asaj të ulë kostot e punës dhe të mbështetet në fuqi punëtore më pak të kualifikuar.Ai zyrtarizoi atë që u bë i njohur si procesi i "hard drive" i përmirësimit të vazhdueshëm për të arritur përfitime të produktivitetit që do të rrisnin prodhimin duke ulur çmimin e çelikut (shih këtu).
Integrimi vertikal i ndjekur nga Gonsalves është marrë nga një shfaqje e Andrew Carnegie, megjithëse Cleveland Cliff është një rast i integrimit përpara (dmth. shtimi i një biznesi në rrjedhën e poshtme në një biznes në rrjedhën e sipërme) dhe jo rasti i integrimit të kundërt të përshkruar më sipër.
Me blerjen e AK Steel dhe ArcelorMittal USA në vitin 2020, Cleveland-Cliffs po shton një gamë të plotë produktesh në biznesin e saj ekzistues të mineralit të hekurit dhe peletizimit, duke përfshirë HBI;produkte të sheshta në çelik karboni, çelik inox, elektrik, çelik të mesëm dhe të rëndë.produkte të gjata, gypa çeliku të karbonit dhe çeliku inoks, falsifikim të nxehtë dhe të ftohtë dhe koka.Ajo është vendosur si një lider në tregun shumë të njohur të automobilave, ku dominon volumin dhe gamën e produkteve të çelikut të sheshtë.
Që nga mesi i vitit 2020, industria e çelikut ka hyrë në një mjedis çmimi jashtëzakonisht të favorshëm.Çmimet e brendshme të mbështjelljes së nxehtë (ose HRC) në Midwest të SHBA janë trefishuar që nga gushti 2020, duke arritur një rekord të lartë mbi 1,350 dollarë/t që nga mesi i prillit 2020 (Figura 2).
Figura 2. Çmimet vendase për 62% mineral hekuri (djathtas) dhe çmimet e brendshme të HRC në Midwest të SHBA (majtas) kur CEO i Cleveland-Cliffs, Lourenko Gonçalves mori përsipër, të ndryshuar dhe burim.
Shkëmbinjtë do të përfitojnë nga çmimet e larta të çelikut.Blerja e ArcelorMittal USA i lejon kompanisë të qëndrojë në krye të çmimeve të spotit të nxehtë, ndërsa kontratat vjetore të automjeteve me çmim fiks, kryesisht nga AK Steel, mund të negociohen lart në vitin 2022 (një vit nën çmimet spot).
Cleveland-Cliffs ka siguruar vazhdimisht se do të ndjekë një "filozofi të vlerës mbi vëllimin" dhe nuk do të maksimizojë pjesën e tregut për të rritur përdorimin e kapaciteteve, me përjashtim të industrisë së automobilave, e cila pjesërisht po ndihmon në ruajtjen e mjedisit aktual të çmimeve.Megjithatë, se si bashkëmoshatarët me të menduarit ciklik të rrënjosur tradicionalisht do t'i përgjigjen sugjerimeve të Goncalves është e hapur për pikëpyetje.
Të favorshme kanë qenë edhe çmimet për mineralin e hekurit dhe lëndët e para.Në gusht 2014, kur Gonçalves u bë CEO i Cleveland-Cliffs, 62% e mineralit të hekurit Fe vlente rreth 96 dollarë/ton, dhe nga mesi i prillit 2021, 62% e mineralit të hekurit Fe kishte vlerë rreth 173 dollarë/ton (Figura 1).një).Për sa kohë që çmimet e mineralit të hekurit mbeten të qëndrueshme, Cleveland Cliffs do të përballet me një rritje të mprehtë të çmimit të peletit të mineralit të hekurit që u shet prodhuesve të palëve të treta të çelikut, ndërkohë që do të marrë një kosto të ulët të blerjes së peletit të mineralit të hekurit nga vetja.
Sa i përket lëndëve të para skrap për furrat me hark elektrik (dmth. furrat me hark elektrik), momenti i çmimeve ka të ngjarë të vazhdojë për pesë vitet e ardhshme ose më shumë për shkak të kërkesës së fortë në Kinë.Kina do të dyfishojë kapacitetin e furrave të saj me hark elektrik gjatë pesë viteve të ardhshme nga niveli aktual prej 100 tonësh metrikë, duke rritur çmimet e hekurishteve – lajm i keq për fabrikat elektrike të çelikut në SHBA.Kjo e bën vendimin e Cleveland-Cliffs për të ndërtuar një fabrikë HBI në Toledo, Ohio një lëvizje strategjike jashtëzakonisht të zgjuar.Furnizimi i vetë-mjaftueshëm i metalit pritet të ndihmojë në rritjen e fitimeve të Cleveland-Cliffs në vitet e ardhshme.
Cleveland-Cliffs pret që shitjet e saj të jashtme të peletit të mineralit të hekurit të jenë 3-4 milionë tonë të gjatë në vit, pasi të ketë siguruar furnizime të brendshme nga furrat e tij të shpërthimit dhe impiantet e reduktimit të drejtpërdrejtë.Pres që shitjet e peletit të mbeten në këtë nivel në përputhje me parimin e vlerës mbi vëllim.
Shitjet e HBI në fabrikën e Toledos filluan në mars 2021 dhe do të vazhdojnë të rriten në tremujorin e dytë të 2021, duke shtuar një rrjedhë të re të ardhurash për Cleveland-Cliffs.
Menaxhmenti i Cleveland-Cliffs synonte EBITDA të rregulluar prej 500 milionë dollarë në tremujorin e parë, 1.2 miliardë dollarë në tremujorin e dytë dhe 3.5 miliardë dollarë në 2021, shumë mbi konsensusin e analistëve.Këto objektiva përfaqësojnë një rritje të konsiderueshme nga 286 milionë dollarë të regjistruara në tremujorin e katërt të 2020 (Figura 3).
Figura 3. Të ardhurat tremujore të Cleveland-Cliffs dhe EBITDA e rregulluar, aktuale dhe parashikimi.Burimi: Laurentian Research, Natural Resources Center, bazuar në të dhënat financiare të publikuara nga Cleveland-Cliffs.
Parashikimi përfshin një sinergji prej 150 milionë dollarësh që do të realizohet në vitin 2021 si pjesë e një sinergjie totale prej 310 milionë dollarësh nga optimizimi i aseteve, ekonomitë e shkallës dhe optimizimi i shpenzimeve të përgjithshme.
Cleveland-Cliffs nuk do të duhet të paguajë taksat në para deri në 492 milionë dollarë të aktiveve neto të taksave të shtyra të shterohen.Menaxhmenti nuk pret shpenzime apo blerje të rëndësishme kapitale.Unë pres që kompania të gjenerojë flukse të konsiderueshme parash të lira në vitin 2021. Menaxhmenti synon të përdorë fluksin e lirë të parasë për të reduktuar borxhin me të paktën 1 miliard dollarë.
Konferenca e të ardhurave të tremujorit të parë 2021 është planifikuar për 22 prill 2021 në orën 10:00 ET (kliko këtu).Gjatë konferencës, investitorët duhet t'i kushtojnë vëmendje sa vijon:
Prodhuesit e çelikut në SHBA përballen me konkurrencë të ashpër nga prodhuesit e huaj të cilët mund të marrin subvencione qeveritare ose të mbajnë një kurs këmbimi artificialisht të ulët ndaj dollarit amerikan dhe/ose kosto më të ulëta të punës, lëndëve të para, energjisë dhe mjedisit.Qeveria amerikane, veçanërisht administrata Trump, nisi hetime të synuara tregtare dhe vendosi tarifa të Seksionit 232 për importet e çelikut të sheshtë.Nëse tarifat e Seksionit 232 reduktohen ose eliminohen, importet e huaja të çelikut do të ulin sërish çmimet vendase të çelikut dhe do të dëmtojnë rimëkëmbjen premtuese financiare të Cleveland Cliffs.Presidenti Biden nuk ka bërë ende ndryshime të rëndësishme në politikën tregtare të administratës së mëparshme, por investitorët duhet të jenë të vetëdijshëm për këtë pasiguri të përgjithshme.
Blerja e AK Steel dhe ArcelorMittal USA solli përfitime të mëdha për Cleveland-Cliffs.Megjithatë, integrimi vertikal që rezulton mbart gjithashtu rreziqe.Së pari, Cleveland-Cliffs do të ndikohet jo vetëm nga cikli i nxjerrjes së mineralit të hekurit, por edhe nga paqëndrueshmëria e tregut në industrinë e automobilave, gjë që mund të çojë në një fuqizim ciklik të menaxhimit të kompanisë. Së dyti, blerjet kanë theksuar rëndësinë e R&D. Së dyti, blerjet kanë theksuar rëndësinë e R&D.Së dyti, këto blerje theksuan rëndësinë e kërkimit dhe zhvillimit. Së dyti, blerjet nxjerrin në pah rëndësinë e R&D.Produktet e gjeneratës së tretë NEXMET 1000 dhe NEXMET 1200 AHSS, të cilat janë të lehta, të forta dhe të formueshme, po zhvillohen aktualisht për klientët e automobilave, me një normë të pasigurt prezantimi në treg.
Menaxhmenti i Cleveland-Cliffs thotë se do t'i japë përparësi krijimit të vlerës (përsa i përket kthimit të kapitalit të investuar ose ROIC) mbi zgjerimin e vëllimit (shih këtu).Mbetet për t'u parë nëse menaxhimi mund ta zbatojë në mënyrë efektive këtë qasje rigoroze të menaxhimit të furnizimit në një industri shumë ciklike.
Për një kompani 174-vjeçare me më shumë pensionistë në planet e saj pensionale dhe mjekësore, Cleveland-Cliffs përballet me kosto totale operative më të larta se disa nga kolegët e saj.Marrëdhëniet sindikale janë një tjetër çështje akute.Më 12 prill 2021, Cleveland-Cliffs hyri në një marrëveshje të përkohshme 53-mujore me United Steelworkers për një kontratë të re pune në uzinën e Mansfield, në pritje të miratimit nga anëtarët e sindikatës lokale.
Duke parë udhëzimin e rregulluar të EBITDA prej 3.5 miliardë dollarësh, Cleveland-Cliffs tregton me një raport përpara EV/EBITDA prej 4.55x.Meqenëse Cleveland-Cliffs është një biznes shumë i ndryshëm pas blerjes së AK Steel dhe ArcelorMittal USA, mesatarja e saj historike EV/EBITDA prej 7.03x mund të mos thotë asgjë më.
Kolegët e industrisë US Steel ka mesatare historike EV/EBITDA prej 6,60x, Nucor 9,47x, Steel Dynamics (STLD) 8,67x dhe ArcelorMittal 7,40x.Edhe pse aksionet e Cleveland-Cliffs janë rritur rreth 500% që nga fundi në Mars 2020 (Figura 4), Cleveland-Cliffs ende duket i nënvlerësuar në krahasim me shumëfishin mesatar të industrisë.
Gjatë krizës Covid-19, Cleveland-Cliffs pezulloi dividentin tremujor të 0,06 dollarëve për aksion në prill 2020 dhe nuk ka rifilluar ende pagimin e dividentëve.
Nën udhëheqjen e CEO Lourenko Goncalves, Cleveland-Cliffs ka pësuar një transformim të jashtëzakonshëm.
Sipas mendimit tim, Cleveland-Cliffs është në prag të një shpërthimi në të ardhurat dhe fluksin e lirë të parasë, të cilin mendoj se do ta shohim për herë të parë në raportin tonë të ardhshëm tremujor të të ardhurave.
Cleveland-Cliffs është një lojë ciklike investimi.Duke pasur parasysh nënçmimin e tij, perspektivën e të ardhurave dhe mjedisin e favorshëm të çmimeve të mallrave, si dhe faktorët kryesorë të rënies prapa planeve të infrastrukturës të Biden, mendoj se është ende mirë që investitorët afatgjatë të marrin pozicione.Është gjithmonë e mundur të blini një rënie dhe t'i shtoni pozicioneve ekzistuese nëse pasqyra e të ardhurave të tremujorit të parë 2021 ka frazën "bleni thashethemet, shisni lajmet".
Cleveland-Cliffs është vetëm një nga shumë idetë që Laurentian Research ka zbuluar në hapësirën e burimeve natyrore në zhvillim dhe ua ka shitur anëtarëve të The Natural Resources Hub, një shërbim tregu që siguron vazhdimisht fitime të larta me rrezik të ulët.
Si një ekspert i burimeve natyrore me përvojë shumëvjeçare të suksesshme investimi, unë kryej kërkime të thelluara për të sjellë ide me rendiment të lartë dhe me rrezik të ulët për anëtarët e Qendrës së Burimeve Natyrore (TNRH).Unë fokusohem në identifikimin e vlerës së lartë të cilësisë së lartë në sektorin e burimeve natyrore dhe bizneset e nënvlerësuara të hendekut, një qasje investimi që ka rezultuar efektive gjatë viteve.
Disa mostra të shkurtuara të punës sime janë postuar këtu dhe artikulli i pashkurtuar 4x u postua menjëherë në TNRH, duke kërkuar shërbimin popullor të tregut të Alpha-s, ku mund të gjeni gjithashtu:
Regjistrohuni këtu sot dhe përfitoni nga kërkimi i avancuar i Laurentian Research dhe platforma TNRH sot!
Zbulimi: Përveç meje, TNRH është me fat që ka disa kontribues të tjerë që postojnë dhe ndajnë pikëpamjet e tyre për komunitetin tonë të lulëzuar.Këta autorë përfshijnë Silver Coast Research et al.Dua të theksoj se artikujt e ofruar nga këta autorë janë produkt i hulumtimit dhe analizës së tyre të pavarur.
Zbulimi: Unë/ne jemi një CLF afatgjatë.Këtë artikull e kam shkruar vetë dhe shpreh mendimin tim.Unë nuk kam marrë asnjë kompensim (përveç se Kërkoj Alfa).Unë nuk kam marrëdhënie biznesi me asnjë nga kompanitë e listuara në këtë artikull.