"Merrni të gjitha paratë tona, veprat tona të mëdha, minierat dhe furrat e koksit, por largohuni nga organizata jonë, dhe brenda katër vjetësh unë do ta rindërtoj veten." - Andrew Carnegie
Cleveland-Cliffs Inc. (NYSE: CLF) ishte më parë një kompani shpimi për xeheror hekuri që furnizonte fishekë xeherori për prodhuesit e çelikut. Ajo gati falimentoi në vitin 2014 kur drejtori ekzekutiv Lourenco Goncalves u emërua roje bregdetare.
Shtatë vjet më vonë, Cleveland-Cliffs është një kompani krejtësisht e ndryshme, e integruar vertikalisht në industrinë e përpunimit të çelikut dhe plot dinamizëm. Tremujori i parë i vitit 2021 është tremujori i parë pas integrimit vertikal. Si çdo analist i interesuar, mezi pres raportet tremujore të fitimeve dhe një vështrim të parë mbi rezultatet financiare të kthesës së jashtëzakonshme, duke marrë parasysh një numër çështjesh të tilla si
Ajo që ndodhi në Shkëmbinjtë e Klivelandit gjatë shtatë viteve të fundit ka të ngjarë të mbetet në histori si një shembull klasik i transformimit që do të mësohet në klasat e shkollave amerikane të biznesit.
Gonçalves mori drejtimin e kompanisë në gusht 2014, “një kompani që luftonte për të mbijetuar me një portofol të çorganizuar plot me asete me performancë të dobët, të ndërtuara sipas një strategjie tmerrësisht të gabuar” (shih këtu). Ai udhëhoqi një sërë hapash strategjikë për kompaninë, duke filluar me një bum financiar, të ndjekur nga materialet metalike (domethënë skrap metali) dhe duke hyrë në biznesin e çelikut:
Pas një transformimi të suksesshëm, Cleveland-Cliffs, 174-vjeçare, është bërë një lojtar unik i integruar vertikalisht, duke operuar nga minierat (nxjerrja e xehes së hekurit dhe peletizimi) deri te rafinimi (prodhimi i çelikut) (Figura 1).
Në ditët e para të industrisë, Carnegie e shndërroi ndërmarrjen e tij me të njëjtin emër në prodhuesin dominues të çelikut në Amerikë derisa ia shiti atë US Steel (X) në vitin 1902. Meqenëse kostoja e ulët është "Graali i shenjtë" i pjesëmarrësve në industrinë ciklike, Carnegie ka miratuar dy strategji kryesore për të arritur kosto të ulët prodhimi:
Megjithatë, vendndodhja gjeografike superiore, integrimi vertikal dhe madje edhe zgjerimi i kapacitetit mund të përsëriten nga konkurrentët. Për ta mbajtur kompaninë konkurruese, Carnegie prezantonte vazhdimisht inovacionet më të fundit teknologjike, riinvestonte vazhdimisht fitimet në fabrika dhe zëvendësonte shpesh pajisjet pak të vjetruara.
Ky kapitalizim i lejon asaj të ulë kostot e punës dhe të mbështetet në punë më pak të kualifikuar. Ai formalizoi atë që u bë i njohur si procesi i "hard drive" i përmirësimit të vazhdueshëm për të arritur rritje të produktivitetit që do të rrisnin prodhimin duke ulur njëkohësisht çmimin e çelikut (shih këtu).
Integrimi vertikal i ndjekur nga Gonsalves është marrë nga një dramë e Andrew Carnegie, megjithëse Shkëmbi i Klivelandit është një rast i integrimit përpara (domethënë shtimi i një biznesi në rrjedhën e poshtme në një biznes në rrjedhën e sipërme) dhe jo rasti i integrimit të kundërt të përshkruar më sipër.
Me blerjen e AK Steel dhe ArcelorMittal USA në vitin 2020, Cleveland-Cliffs po shton një gamë të plotë produktesh në biznesin e saj ekzistues të xeherorit të hekurit dhe peletizimit, duke përfshirë HBI; produkte të sheshta në çelik karboni, çelik inox, çelik elektrik, çelik të mesëm dhe të rëndë; produkte të gjata, tuba çeliku karboni dhe çeliku inox, farkëtim dhe matrica të nxehta dhe të ftohta. Ajo është vendosur si lider në tregun shumë të popullarizuar të automobilave, ku dominon vëllimin dhe gamën e produkteve të çelikut të sheshtë.
Që nga mesi i vitit 2020, industria e çelikut ka hyrë në një mjedis çmimesh jashtëzakonisht të favorshëm. Çmimet e spirales së petëzuar të nxehtë (ose HRC) vendase në Midwest të SHBA-së janë trefishuar që nga gushti 2020, duke arritur një nivel rekord mbi 1,350 dollarë/ton që nga mesi i prillit 2020 (Figura 2).
Figura 2. Çmimet spot për xeherorin prej 62% (djathtas) dhe çmimet vendase të HRC-së në Midwest të SHBA-së (majtas) kur drejtori ekzekutiv i Cleveland-Cliffs, Lourenko Gonçalves, mori drejtimin, siç është ndryshuar dhe burimi.
Cliffs do të përfitojë nga çmimet e larta të çelikut. Blerja e ArcelorMittal USA i lejon kompanisë të qëndrojë në krye të çmimeve spot të çelikut të petëzuar në të nxehtë, ndërsa kontratat vjetore të automjeteve me çmim fiks, kryesisht nga AK Steel, mund të negociohen në rritje në vitin 2022 (një vit më poshtë çmimeve spot).
Cleveland-Cliffs ka siguruar vazhdimisht se do të ndjekë një "filozofi të vlerës mbi vëllimin" dhe nuk do të maksimizojë pjesën e tregut për të rritur shfrytëzimin e kapaciteteve, me përjashtim të industrisë së automobilave, e cila po ndihmon pjesërisht në ruajtjen e mjedisit aktual të çmimeve. Megjithatë, mënyra se si konkurrentët me mendim ciklik tradicionalisht të rrënjosur do t'u përgjigjen sinjaleve të Goncalves është e hapur për t'u vënë në dyshim.
Çmimet për xeherorin dhe lëndët e para ishin gjithashtu të favorshme. Në gusht 2014, kur Gonçalves u bë Drejtor Ekzekutiv i Cleveland-Cliffs, xeherori i hekurit Fe me vlerë 62% vlente rreth 96 dollarë/ton, dhe deri në mesin e prillit 2021, xeherori i hekurit Fe me vlerë 62% vlente rreth 173 dollarë/ton (Figura 1). Për sa kohë që çmimet e xeherorit mbeten të qëndrueshme, Cleveland Cliffs do të përballet me një rritje të ndjeshme të çmimit të peletave të xeherorit që u shet prodhuesve të çelikut të palëve të treta, ndërsa merr një kosto të ulët për blerjen e peletave të xeherorit të hekurit nga vetja.
Sa i përket lëndëve të para të skrapit për furrat me hark elektrik (domethënë furrat me hark elektrik), momenti i çmimeve ka të ngjarë të vazhdojë për pesë vitet e ardhshme ose më shumë për shkak të kërkesës së fortë në Kinë. Kina do të dyfishojë kapacitetin e furrave të saj me hark elektrik gjatë pesë viteve të ardhshme nga niveli i saj aktual prej 100 tonësh metrikë, duke rritur çmimet e metaleve të skrapit - një lajm i keq për fabrikat e çelikut elektrik në SHBA. Kjo e bën vendimin e Cleveland-Cliffs për të ndërtuar një fabrikë HBI në Toledo, Ohio, një veprim strategjik jashtëzakonisht të zgjuar. Furnizimi i vetëmjaftueshëm i metalit pritet të ndihmojë në rritjen e fitimeve të Cleveland-Cliffs në vitet e ardhshme.
Cleveland-Cliffs pret që shitjet e saj të jashtme të peletave të xehes së hekurit të jenë 3-4 milionë ton të gjatë në vit, pasi të sigurojë furnizime të brendshme nga furrat e veta të shkrirjes dhe impiantet e reduktimit të drejtpërdrejtë. Pres që shitjet e peletave të mbeten në këtë nivel në përputhje me parimin e vlerës mbi vëllimin.
Shitjet e HBI në fabrikën e Toledos filluan në mars 2021 dhe do të vazhdojnë të rriten në tremujorin e dytë të vitit 2021, duke shtuar një rrjedhë të re të ardhurash për Cleveland-Cliffs.
Menaxhmenti i Cleveland-Cliffs synonte një EBITDA të rregulluar prej 500 milionë dollarësh në tremujorin e parë, 1.2 miliardë dollarë në tremujorin e dytë dhe 3.5 miliardë dollarë në vitin 2021, shumë më lart se konsensusi i analistëve. Këto objektiva përfaqësojnë një rritje të konsiderueshme nga 286 milionë dollarët e regjistruar në tremujorin e katërt të vitit 2020 (Figura 3).
Figura 3. Të ardhurat tremujore të Cleveland-Cliffs dhe EBITDA e rregulluar, aktuale dhe të parashikuara. Burimi: Laurentian Research, Qendra e Burimeve Natyrore, bazuar në të dhënat financiare të publikuara nga Cleveland-Cliffs.
Parashikimi përfshin një sinergji prej 150 milionë dollarësh që do të realizohet në vitin 2021 si pjesë e një sinergjie totale prej 310 milionë dollarësh nga optimizimi i aseteve, ekonomitë e shkallës dhe optimizimi i shpenzimeve të përgjithshme.
Cleveland-Cliffs nuk do të duhet të paguajë taksa në para të gatshme derisa të shterohen 492 milionë dollarë të aktiveve neto të taksave të shtyra. Menaxhmenti nuk pret shpenzime kapitale ose blerje të konsiderueshme. Pres që kompania të gjenerojë fluks të konsiderueshëm të parave të lira në vitin 2021. Menaxhmenti synon të përdorë fluksin e parave të lira për të ulur borxhin me të paktën 1 miliard dollarë.
Konferenca telefonike për fitimet e tremujorit të parë të vitit 2021 është planifikuar për 22 prill 2021 në orën 10:00 të mëngjesit ET (klikoni këtu). Gjatë konferencës telefonike, investitorët duhet t'i kushtojnë vëmendje sa vijon:
Prodhuesit amerikanë të çelikut përballen me konkurrencë të fortë nga prodhuesit e huaj të cilët mund të marrin subvencione qeveritare ose të mbajnë një kurs këmbimi artificialisht të ulët kundrejt dollarit amerikan dhe/ose kosto më të ulëta të punës, lëndëve të para, energjisë dhe mjedisit. Qeveria amerikane, veçanërisht administrata Trump, nisi hetime të synuara tregtare dhe vendosi tarifa sipas Seksionit 232 për importet e çelikut të sheshtë. Nëse tarifat sipas Seksionit 232 ulen ose eliminohen, importet e çelikut të huaj do të ulin përsëri çmimet e çelikut vendas dhe do të dëmtojnë rimëkëmbjen financiare premtuese të Cleveland Cliffs. Presidenti Biden ende nuk ka bërë ndryshime të rëndësishme në politikën tregtare të administratës së mëparshme, por investitorët duhet të jenë të vetëdijshëm për këtë pasiguri të përgjithshme.
Blerja e AK Steel dhe ArcelorMittal USA solli përfitime të mëdha për Cleveland-Cliffs. Megjithatë, integrimi vertikal që rezulton mbart edhe rreziqe. Së pari, Cleveland-Cliffs do të preket jo vetëm nga cikli i minierave të xeherorit, por edhe nga paqëndrueshmëria e tregut në industrinë e automobilave, gjë që mund të çojë në një forcim ciklik të menaxhimit të kompanisë. Së dyti, blerjet kanë theksuar rëndësinë e kërkim-zhvillimit. Së dyti, blerjet kanë theksuar rëndësinë e kërkim-zhvillimit.Së dyti, këto blerje nxorën në pah rëndësinë e kërkimit dhe zhvillimit. Së dyti, blerjet nxjerrin në pah rëndësinë e kërkim-zhvillimit.Produktet NEXMET 1000 dhe NEXMET 1200 AHSS të gjeneratës së tretë, të cilat janë të lehta, të forta dhe të modelueshme, janë duke u zhvilluar aktualisht për klientët e automobilave, me një ritëm të pasigurt të futjes në treg.
Menaxhmenti i Cleveland-Cliffs thotë se do t'i japë përparësi krijimit të vlerës (në aspektin e kthimit të kapitalit të investuar ose ROIC) mbi zgjerimin e vëllimit (shih këtu). Mbetet për t'u parë nëse menaxhmenti mund ta zbatojë në mënyrë efektive këtë qasje rigoroze të menaxhimit të furnizimit në një industri të njohur për ciklin e saj.
Për një kompani 174-vjeçare me më shumë pensionistë në planet e saj të pensioneve dhe sigurimeve mjekësore, Cleveland-Cliffs përballet me kosto operative totale më të larta se disa nga konkurrentët e saj. Marrëdhëniet me sindikatat janë një tjetër çështje akute. Më 12 prill 2021, Cleveland-Cliffs hyri në një marrëveshje të përkohshme 53-mujore me United Steelworkers për një kontratë të re pune në uzinën e Mansfield, në pritje të miratimit nga anëtarët e sindikatës lokale.
Duke parë parashikimin e rregulluar të EBITDA-s prej 3.5 miliardë dollarësh, Cleveland-Cliffs tregtohet me një raport EV/EBITDA prej 4.55x. Meqenëse Cleveland-Cliffs është një biznes shumë i ndryshëm pas blerjes së AK Steel dhe ArcelorMittal USA, mesatarja e saj historike EV/EBITDA prej 7.03x mund të mos thotë më asgjë.
Konkurrentët e industrisë, US Steel, kanë një mesatare historike EV/EBITDA prej 6.60x, Nucor 9.47x, Steel Dynamics (STLD) 8.67x dhe ArcelorMittal 7.40x. Edhe pse aksionet e Cleveland-Cliffs janë rritur me rreth 500% që nga niveli më i ulët në mars 2020 (Figura 4), Cleveland-Cliffs ende duket i nënvlerësuar krahasuar me shumëfishin mesatar të industrisë.
Gjatë krizës së Covid-19, Cleveland-Cliffs pezulloi dividentin tremujor prej 0.06 dollarësh për aksion në prill 2020 dhe ende nuk ka rifilluar pagesën e dividentëve.
Nën udhëheqjen e drejtorit ekzekutiv Lourenko Goncalves, Cleveland-Cliffs ka pësuar një transformim të jashtëzakonshëm.
Sipas mendimit tim, Cleveland-Cliffs është në prag të një shpërthimi në fitime dhe fluks të lirë parash, të cilin mendoj se do ta shohim për herë të parë në raportin tonë të ardhshëm tremujor të fitimeve.
Cleveland-Cliffs është një lojë ciklike investimesh. Duke pasur parasysh çmimet e tij të ulëta, perspektivën e fitimeve dhe mjedisin e favorshëm të çmimeve të mallrave, si dhe faktorët kryesorë në rënie pas planeve të infrastrukturës së Biden, mendoj se është ende mirë për investitorët afatgjatë të marrin pozicione. Është gjithmonë e mundur të blihet një rënie dhe të shtohen pozicionet ekzistuese nëse pasqyra e të ardhurave të tremujorit të parë të vitit 2021 ka frazën "bli thashethemet, shit lajmet".
Cleveland-Cliffs është vetëm një nga shumë idetë që Laurentian Research ka zbuluar në hapësirën në zhvillim të burimeve natyrore dhe ua ka shitur anëtarëve të The Natural Resources Hub, një shërbim tregu që ofron vazhdimisht kthime të larta me rrezik të ulët.
Si ekspert i burimeve natyrore me shumë vite përvojë të suksesshme në investime, unë kryej kërkime të thella për t'u sjellë anëtarëve të Qendrës së Burimeve Natyrore (TNRH) ide me rendiment të lartë dhe risk të ulët. Unë përqendrohem në identifikimin e vlerës së thellë me cilësi të lartë në sektorin e burimeve natyrore dhe bizneset e nënvlerësuara të hendekut, një qasje investimi që ka rezultuar efektive gjatë viteve.
Disa shembuj të shkurtuar të punës sime janë postuar këtu, dhe artikulli i pashkurtuar 4x u postua menjëherë në TNRH, shërbimin e njohur të tregut të Seeking Alpha, ku mund të gjeni edhe:
Regjistrohuni këtu sot dhe përfitoni nga kërkimi i avancuar i Laurentian Research dhe platforma TNRH sot!
Deklaratë: Përveç meje, TNRH është me fat që ka disa kontribues të tjerë që postojnë dhe ndajnë pikëpamjet e tyre mbi komunitetin tonë të lulëzuar. Këta autorë përfshijnë Silver Coast Research etj. Do të doja të theksoja se artikujt e ofruar nga këta autorë janë produkt i hulumtimit dhe analizës së tyre të pavarur.
Deklaratë: Unë/ne jemi një CLF afatgjatë. E shkrova vetë këtë artikull dhe ai shpreh mendimin tim. Nuk kam marrë asnjë kompensim (përveç Seeking Alpha). Nuk kam asnjë marrëdhënie biznesi me asnjë nga kompanitë e listuara në këtë artikull.