"Pran tout lajan nou yo, tout bèl aksyon nou yo, min nou yo ak fou kok nou yo, men kite òganizasyon nou an, epi nan katran m ap rebati tèt mwen." - Andrew Carnegie
Cleveland-Cliffs Inc. (NYSE: CLF) te yon ansyen konpayi forage minrè fè ki te founi grenn minrè fè bay pwodiktè asye yo. Li te prèske fè fayit an 2014 lè yo te nonmen direktè jeneral Lourenco Goncalves kòm sovè.
Sèt ane apre, Cleveland-Cliffs se yon konpayi konplètman diferan, entegre vètikalman nan endistri pwosesis asye a epi plen dinamism. Premye trimès 2021 an se premye trimès apre entegrasyon vètikal la. Tankou nenpòt analis ki enterese, mwen ap tann rapò sou rezilta chak trimès yo ak yon premye gade sou rezilta finansye chanjman enkwayab sa a, pran an kont yon kantite pwoblèm tankou
Sa ki te pase nan Cleveland Cliffs pandan sèt dènye ane yo gen chans pou l antre nan listwa kòm yon egzanp klasik transfòmasyon pou anseye nan salklas lekòl biznis ameriken yo.
Gonçalves te pran kontwòl nan mwa Out 2014 "yon konpayi ki t ap lite pou siviv ak yon pòtfolyo dezòganize plen ak byen ki pa t ap bay bon rezilta, konstwi dapre yon estrateji ki te vrèman mal" (gade isit la). Li te dirije yon seri etap estratejik pou konpayi an, kòmanse avèk yon boom finansye, ki te swiv pa materyèl metal (tankou metal bouyon) epi antre nan biznis asye a:
Apre yon transfòmasyon ki reyisi, Cleveland-Cliffs, ki gen 174 an, vin tounen yon jwè inik entegre vètikalman, k ap opere soti nan min (eksplwatasyon minrè fè ak pelletizasyon) rive nan rafinman (pwodiksyon asye) (Figi 1).
Nan premye jou endistri a, Carnegie te transfòme antrepriz ki pote non l lan an prensipal konpayi asye nan Amerik la jiskaske li te vann li bay US Steel (X) an 1902. Piske pri ki ba se gwo avantaj patisipan nan endistri siklik la, Carnegie te adopte de estrateji prensipal pou reyalize pri pwodiksyon ki ba:
Sepandan, konpetitè yo ka repwodui yon pi bon pozisyon jewografik, yon pi bon entegrasyon vètikal e menm yon pi bon ekspansyon kapasite. Pou konpayi an rete konpetitif, Carnegie te toujou ap prezante dènye inovasyon teknolojik yo, li te toujou ap reenvesti pwofi yo nan faktori yo, epi souvan li te ranplase ekipman ki yon ti jan demode.
Kapitalizasyon sa a pèmèt li diminye pri travay la epi konte sou travayè ki mwens kalifye. Li te fòmalize sa yo te vin rele pwosesis "disk di" amelyorasyon kontinyèl la pou reyalize pwogrè pwodiktivite ki ta ogmante pwodiksyon an pandan y ap bese pri asye a (gade isit la).
Entegrasyon vètikal Gonsalves ap pouswiv la soti nan yon pyès teyat Andrew Carnegie, byenke Cleveland Cliff la se yon ka entegrasyon pou pi devan (sa vle di ajoute yon biznis an aval nan yon biznis an amon) olye de ka entegrasyon envès ki dekri pi wo a.
Avèk akizisyon AK Steel ak ArcelorMittal USA an 2020, Cleveland-Cliffs ap ajoute yon seri pwodwi konplè nan biznis minrè fè ak pelletizasyon li deja genyen an, tankou HBI; pwodwi plat an asye kabòn, asye pur, elektrik, asye mwayen ak lou, pwodwi long, tiyo asye kabòn ak asye pur, fòje cho ak frèt ak mwazi. Li etabli tèt li kòm yon lidè nan mache otomobil ki trè popilè a, kote li domine volim ak seri pwodwi asye plat yo.
Depi mitan ane 2020 a, endistri asye a antre nan yon anviwònman pri ki trè favorab. Pri domestik bobin woule a cho (oswa HRC) nan Midwès Etazini an triple depi Out 2020, rive nan yon nivo rekò pi wo pase $1,350/t nan mitan mwa avril 2020 (Figi 2).
Figi 2. Pri sou plas pou minrè fè 62% (adwat) ak pri domestik HRC nan Midwès Etazini (agoch) lè PDG Cleveland-Cliffs, Lourenko Gonçalves, te pran plas la, jan yo te modifye l ak sous la.
Cliffs pral benefisye de pri asye ki wo yo. Akizisyon ArcelorMittal USA a pèmèt konpayi an rete okouran de pri asye woule cho yo pandan y ap kontra machin anyèl a pri fiks, sitou avèk AK Steel, yo ta ka negosye anlè an 2022 (yon ane anba pri asye yo).
Cleveland-Cliffs te asire plizyè fwa ke li pral pouswiv yon "filozofi valè sou volim" epi li pap maksimize pati nan mache a pou ogmante itilizasyon kapasite, eksepte nan endistri otomobil la, ki an pati ap ede kenbe anviwònman pri aktyèl la. Sepandan, kijan konpetitè ki gen panse siklik tradisyonèlman anrasinen pral reyaji a siyal Goncalves yo se yon kesyon.
Pri minrè fè ak matyè premyè yo te favorab tou. Nan mwa Out 2014, lè Gonçalves te vin PDG Cleveland-Cliffs, minrè fè 62% Fe te vo anviwon $96/tòn, epi nan mitan mwa avril 2021, minrè fè 62% Fe te vo anviwon $173/tòn (Figi 1). Toutotan pri minrè fè yo rete estab, Cleveland Cliffs pral fè fas a yon gwo ogmantasyon nan pri granules minrè fè ke li vann bay twazyèm pati ki fabrike asye pandan y ap resevwa yon pri ki ba pou achte granules minrè fè nan men li menm.
Kanta pou matyè premyè dechè pou founo elektrik ak arc (sa vle di founo elektrik ak arc), momantòm pri a gen chans pou kontinye pandan senk pwochen ane yo oswa konsa akòz gwo demann nan Lachin. Lachin pral double kapasite founo elektrik ak arc li yo pandan senk pwochen ane yo soti nan nivo aktyèl li a ki se 100 tòn metrik, sa ki pral fè pri metal dechè yo monte - yon move nouvèl pou izin asye elektrik ameriken yo. Sa fè desizyon Cleveland-Cliffs pou konstwi yon izin HBI nan Toledo, Ohio, yon mouvman estratejik trè entelijan. Yo prevwa ekipman pou metal la ki otosifizan ap ede ogmante pwofi Cleveland-Cliffs nan ane k ap vini yo.
Cleveland-Cliffs prevwa lavant ekstèn granules minrè fè li yo ap rive 3-4 milyon tòn long pa ane apre yo fin jwenn ekipman entèn ki soti nan pwòp founo eksplozif li yo ak izin rediksyon dirèk li yo. Mwen espere lavant granules yo ap rete nan nivo sa a an akò ak prensip valè sou volim nan.
Lavant HBI nan plant Toledo a te kòmanse an mas 2021 epi y ap kontinye grandi nan dezyèm trimès 2021 an, sa ap ajoute yon nouvo sous revni pou Cleveland-Cliffs.
Jesyon Cleveland-Cliffs te vize yon EBITDA ajiste de $500 milyon dola nan premye trimès la, $1.2 milya dola nan dezyèm trimès la ak $3.5 milya dola an 2021, byen pi wo pase konsansis analis yo. Objektif sa yo reprezante yon ogmantasyon siyifikatif parapò ak $286 milyon dola ki te anrejistre nan katriyèm trimès 2020 an (Figi 3).
Figi 3. Revni trimèsyèl Cleveland-Cliffs ak EBITDA ajiste, reyèl ak previzyonèl. Sous: Laurentian Research, Sant Resous Natirèl, baze sou done finansye pibliye pa Cleveland-Cliffs.
Previzyon an gen ladan yon sinèji $150 milyon dola ki pral reyalize an 2021 kòm yon pati nan yon sinèji total $310 milyon dola ki soti nan optimizasyon byen, ekonomi de echèl ak optimizasyon depans jeneral.
Cleveland-Cliffs pap oblije peye taks an lajan kach jiskaske $492 milyon dola nan byen taks difere nèt yo fini. Jesyon an pa prevwa gwo depans kapital oswa akizisyon. Mwen espere konpayi an pral jenere yon gwo koule lajan kach disponib an 2021. Jesyon an gen entansyon itilize koule lajan kach disponib pou diminye dèt la omwen $1 milya dola.
Konferans telefonik sou rezilta premye trimès 2021 an pwograme pou 22 avril 2021 a 10:00 AM ET (klike la a). Pandan konferans telefonik la, envestisè yo ta dwe peye atansyon sou bagay sa yo:
Konpayi asye ameriken yo ap fè fas ak yon gwo konpetisyon nan men pwodiktè etranje ki ka resevwa sibvansyon gouvènman an oswa kenbe yon to echanj atifisyèlman ba parapò ak dola ameriken an ak/oswa diminye depans travay, matyè premyè, enèji ak anviwònman. Gouvènman ameriken an, espesyalman administrasyon Trump la, te lanse ankèt komès siblé epi li te enpoze tarif Seksyon 232 sou enpòtasyon asye plat. Si tarif Seksyon 232 yo redwi oswa elimine, enpòtasyon asye etranje yo pral fè pri asye domestik yo desann ankò epi fè Cleveland Cliffs gen yon rekiperasyon finansye pwomèt. Prezidan Biden poko fè gwo chanjman nan politik komès administrasyon anvan an, men envestisè yo ta dwe okouran de ensètitid jeneral sa a.
Akizisyon AK Steel ak ArcelorMittal USA a te pote gwo benefis pou Cleveland-Cliffs. Sepandan, entegrasyon vètikal ki te soti a pote risk tou. Premyèman, Cleveland-Cliffs pral afekte non sèlman pa sik minrè fè a, men tou pa volatilité mache nan endistri otomobil la, sa ki ta ka mennen nan yon ranfòsman siklik nan jesyon konpayi an. Dezyèmman, akizisyon yo te mete aksan sou enpòtans R&D. Dezyèmman, akizisyon yo te mete aksan sou enpòtans R&D.Dezyèmman, akizisyon sa yo te mete aksan sou enpòtans rechèch ak devlopman. Dezyèmman, akizisyon yo mete aksan sou enpòtans R&D.Twazyèm jenerasyon pwodwi NEXMET 1000 ak NEXMET 1200 AHSS yo, ki lejè, solid e ki ka moule, ap devlope kounye a pou kliyan otomobil yo, ak yon to entwodiksyon sou mache a ki pa sèten.
Jesyon Cleveland-Cliffs la di y ap bay priyorite kreyasyon valè (an tèm de retou sou kapital envesti oswa ROIC) pase ekspansyon volim (gade isit la). Rete pou wè si jesyon an ka aplike apwòch jesyon ekipman solid sa a avèk efikasite nan yon endistri ki notwaman siklik.
Pou yon konpayi ki gen 174 an e ki gen plis moun ki pran retrèt nan plan pansyon ak medikal li yo, Cleveland-Cliffs fè fas ak depans fonksyònman total ki pi wo pase kèk nan konpayi menm jan ak li yo. Relasyon sendika yo se yon lòt pwoblèm grav. Nan dat 12 avril 2021, Cleveland-Cliffs te siyen yon akò pwovizwa 53 mwa avèk United Steelworkers pou yon nouvo kontra travay nan izin Mansfield la, annatandan apwobasyon manm sendika lokal yo.
Si nou gade previzyon EBITDA ajiste $3.5 milya dola a, Cleveland-Cliffs ap fè kòmès ak yon rapò EV/EBITDA pou pi devan ki egal a 4.55x. Piske Cleveland-Cliffs se yon biznis ki byen diferan apre li fin achte AK Steel ak ArcelorMittal USA, rapò EV/EBITDA medyàn istorik li ki te 7.03x la ka pa vle di anyen ankò.
Konpayi ki nan menm endistri a, US Steel, gen yon rapò EV/EBITDA medyàn istorik de 6.60x, Nucor 9.47x, Steel Dynamics (STLD) 8.67x ak ArcelorMittal 7.40x. Menm si aksyon Cleveland-Cliffs yo monte anviwon 500% depi yo te rive nan pi ba nivo an mas 2020 (Figi 4), Cleveland-Cliffs toujou sanble sous-evalye konpare ak miltip mwayèn endistri a.
Pandan kriz Covid-19 la, Cleveland-Cliffs te sispann dividann trimèstryèl $0.06 pa aksyon li an avril 2020 epi li poko rekòmanse peye dividann.
Anba lidèchip PDG Lourenko Goncalves, Cleveland-Cliffs te sibi yon transfòmasyon enkwayab.
Nan opinyon mwen, Cleveland-Cliffs nan lavèy yon eksplozyon nan pwofi ak koule lajan kach disponib, ke mwen panse nou pral wè pou premye fwa nan pwochen rapò pwofi trimès nou an.
Cleveland-Cliffs se yon jwèt envestisman siklik. Etandone pri li yo ki ba anpil, pespektiv sou pwofi li yo ak anviwònman favorab pri pwodui yo, ansanm ak gwo faktè negatif ki dèyè plan enfrastrikti Biden yo, mwen panse li toujou bon pou envestisè alontèm yo pran pozisyon. Li toujou posib pou achte yon bès epi ajoute nan pozisyon ki deja egziste si deklarasyon revni premye trimès 2021 an gen fraz "achte rimè a, vann nouvèl la".
Cleveland-Cliffs se jis youn nan anpil lide Laurentian Research te dekouvri nan espas resous natirèl émergentes la epi vann li bay manm The Natural Resources Hub, yon sèvis mache ki toujou bay gwo pwofi ak ti risk.
Antanke yon ekspè nan resous natirèl ki gen plizyè ane eksperyans siksè nan envestisman, mwen fè rechèch apwofondi pou m pote lide ki gen gwo rannman e ki pa gen anpil risk bay manm Sant Resous Natirèl (TNRH) yo. Mwen konsantre sou idantifye gwo valè pwofon nan sektè resous natirèl la ak biznis ki pa gen ase valè, yon apwòch envestisman ki pwouve efikas pandan plizyè ane.
Gen kèk echantiyon abreje nan travay mwen ki afiche isit la, epi atik 4x san abreje a te pibliye imedyatman sou TNRH, sèvis mache popilè Seeking Alpha a, kote ou ka jwenn tou:
Enskri isit la jodi a epi pwofite rechèch avanse Laurentian Research la ak platfòm TNRH la jodi a!
Divilgasyon: Apa de mwen, TNRH gen chans pou l gen plizyè lòt kontribitè ki poste epi pataje opinyon yo sou kominote nou an ki an plen devlopman. Otè sa yo enkli Silver Coast Research et al. Mwen ta renmen mete aksan sou ke atik otè sa yo bay yo se pwodwi pwòp rechèch ak analiz endepandan yo.
Divilgasyon: Mwen/nou se yon CLF depi lontan. Mwen te ekri atik sa a tèt mwen epi li eksprime pwòp opinyon mwen. Mwen pa resevwa okenn konpansasyon (apa Seeking Alpha). Mwen pa gen okenn relasyon biznis ak okenn nan konpayi ki nan lis nan atik sa a.