Friedman Industries (NYSE:FRD) kuwi perusahaan prosesor koil laris panas. Perusahaan iki tuku koil saka produsen gedhe lan ngolah kanggo didol maneh menyang pelanggan pungkasan utawa broker.
Perusahaan iki njaga kehati-hatian finansial lan operasional supaya ora kena pengaruh banget saka siklus mudhun industri. Nyatane, dekade antarane pungkasan krisis finansial lan wiwitan krisis COVID ora apik banget kanggo komoditas sakabèhé, nanging rata-rata penghasilan bersih perusahaan yaiku $2,8 yuta.
Persediaan FRD mesthi ana hubungane karo rega baja, amarga rega baja sing luwih dhuwur tegese bathi sing luwih dhuwur lan panjaluk produk FRD sing saya tambah. Penurunan lan penurunan rega baja pungkasan sajrone 12 wulan kepungkur ora beda.
Bedane wektu iki yaiku lingkungan ekonomi bisa uga wis owah, sing nuduhake yen rega komoditas rata-rata luwih dhuwur tinimbang ing dekade kepungkur. Kajaba iku, FRD nambah produksi kanthi mbangun pabrik anyar lan wis miwiti lindung nilai sawetara bisnis, kanthi asil sing campur aduk.
Owah-owahan iki bisa uga nuduhake yen FRD bakal bisa entuk luwih akeh ing dekade sabanjure tinimbang ing jaman kepungkur, lan kanthi mangkono, mbenerake rega saham saiki. Nanging, ketidakpastian kasebut durung dirampungake, lan kita percaya yen saham kanthi informasi sing kasedhiya larang.
Cathetan: Kajaba ana katrangan liya, kabeh informasi dijupuk saka pengajuan SEC FRD. Taun fiskal FRD rampung tanggal 31 Maret, mula ing laporan 10-K, taun fiskal saiki nuduhake taun operasi sadurunge, lan ing laporan 10-Q, taun pelaporan saiki nuduhake taun operasi saiki.
Analisis apa wae babagan perusahaan sing fokus ing komoditas siklik utawa produk sing gegandhengan ora bisa ngilangi konteks ekonomi ing ngendi perusahaan kasebut beroperasi. Umumé, kita luwih seneng pendekatan saka ngisor munggah kanggo valuasi, nanging ing perusahaan jinis iki, pendekatan saka ndhuwur mudhun ora bisa dihindari.
Kita fokus ing periode saka Juni 2009 nganti Maret 2020. Sakwruh kita, periode kasebut, sanajan ora homogen, ditandhani karo mudhune rega komoditas, utamane rega energi, suku bunga sing luwih murah, lan kabijakan ekspansi moneter lan integrasi perdagangan global.
Grafik ing ngisor iki nuduhake rega HRC1, kontrak berjangka koil canai panas domestik sing utamane disedhiyakake dening FRD. Kaya sing bisa dideleng, periode sing kita mutusake kanggo nganalisis rega sing ditutupi wiwit saka $375 nganti $900 saben ton. Saka grafik kasebut katon yen aksi rega sawise Maret 2020 wis beda banget.
FRD iku prosesor hilir, sing tegesé prosesor sing relatif cedhak karo pelanggan pungkasan produk baja. FRD tuku kumparan gulung panas kanthi jumlah akeh saka pabrik sing luwih gedhe, sing banjur dipotong, dibentuk utawa didol maneh apa anane menyang pelanggan pungkasan utawa broker.
Perusahaan iki saiki duwé telung fasilitas operasi ing Decatur, Alabama; Lone Star, Texas; lan Hickman, Arkansas. Pabrik Alabama lan Arkansas dikhususake kanggo ngethok koil, dene pabrik Texas dikhususake kanggo mbentuk koil dadi tabung.
Panelusuran Google Maps sing prasaja kanggo saben fasilitas nuduhake yen kabeh telung fasilitas kasebut dumunung kanthi strategis cedhak karo pabrik-pabrik gedhe duweke merek-merek kondhang ing industri kasebut. Fasilitas Lone Star jejere fasilitas produk tubular US Steel (X). Pabrik Decatur lan Hickman cedhak banget karo pabrik Nucor (NUE).
Lokasi minangka faktor penting ing biaya lan pemasaran, amarga logistik nduweni peran utama ing produk baja, mula konsentrasi bakal mbayar. Pabrik sing luwih gedhe bisa uga ora bisa ngolah baja kanthi efisien sing cocog karo spesifikasi pelanggan pungkasan, utawa mung fokus ing standarisasi sawetara bagean produk, saengga pabrik sing luwih cilik kayata FRD kudu nangani liyane.
Kaya sing sampeyan deleng ing grafik ing ngisor iki, sajrone dasawarsa kepungkur, margin kotor lan laba operasional FRD wis obah bebarengan karo rega baja (grafik rega ana ing bagean sadurunge), kaya perusahaan liyane sing makarya ing komoditas.
Kapisan, mung ana sawetara periode nalika FRD kebanjiran. Asring, leverage operasi minangka masalah kanggo perusahaan sing intensif aset. Biaya tetep sing disebabake dening fasilitas nggawe owah-owahan cilik ing pendapatan utawa laba kotor duwe pengaruh gedhe marang pendapatan operasi.
Kaya sing dituduhake ing grafik ing ngisor iki, FRD ora uwal saka kasunyatan iki, lan gerakan pendapatan saya amba nalika laporan laba rugi mudhun. Sing istimewa babagan FRD yaiku ora kelangan akeh dhuwit nalika rega produke mudhun. Nanging, nalika FRD kena pengaruh leverage operasi, FRD tahan marang siklus bisnis sing mudhun.
Aspek menarik kapindho yaiku rata-rata pendapatan operasional FRD kanggo periode kasebut yaiku $4,1 yuta. Rata-rata pendapatan bersih FRD kanggo periode kasebut yaiku $2,8 yuta, utawa 70% saka pendapatan operasional. Bedane mung antarane pendapatan operasional FRD lan pendapatan bersih yaiku pajak penghasilan 30%. Iki tegese perusahaan kasebut duwe biaya finansial utawa biaya liyane sing sithik banget, lan ing sisih liya nyuda leverage (ing kasus iki finansial). Iki amarga FRD ora duwe utang finansial sajrone periode iki.
Pungkasanipun, rata-rata penyusutan lan amortisasi taunan boten beda sacara signifikan kaliyan pengeluaran modal sajrone periode ingkang katutup. Iki maringi kita kapercayan bilih perusahaan boten salah nglaporaken pengeluaran modal, lan mila ngkapitalisasi biaya kangge ningkataken penghasilan liwat akuntansi.
Kita ngerti manawa pengeluaran modal lan pendanaan sing konservatif wis njaga FRD tetep nguntungake sajrone masa-masa angel kanggo industri baja. Iki minangka faktor penenang sing penting nalika nimbang FRD.
Tujuan saka analisis iki dudu kanggo ngramal apa sing bakal kedadeyan karo faktor-faktor sing ora bisa diprediksi kayata rega komoditas, suku bunga, lan perdagangan donya.
Nanging, kita pengin nandheske manawa lingkungan sing kita alami lan lingkungan sing kemungkinan bakal berkembang ing sepuluh taun sabanjure wis nuduhake ciri sing beda banget dibandhingake karo kahanan ing sepuluh taun kepungkur.
Ing pangerten kita, nalika kita ngrembug babagan perkembangan sing durung jelas, telung perkara kasebut beda banget.
Kapisan, jagad iki katon ora obah menyang integrasi perdagangan internasional sing luwih akeh. Iki ala kanggo ekonomi sakabèhé, nanging apik kanggo produsen barang marginal sing kurang kena pengaruh kompetisi internasional. Iku jelas minangka keuntungan kanggo para produsen baja AS, sing nandhang sangsara saka kompetisi rega murah, umume saka China. Mesthi wae, penurunan permintaan sing disebabake dening penurunan perdagangan uga duwe pengaruh negatif marang permintaan baja.
Kapindho, bank sentral ing negara maju wis ninggalake kabijakan moneter ekspansif sing wis dileksanakake sajrone dasawarsa kepungkur. Kita ora yakin apa dampaknya marang rega komoditas.
Katelu, lan ana hubungane karo loro liyane, inflasi ing ekonomi maju wis diwiwiti, lan ana ketidakpastian babagan apa bakal terus. Saliyane tekanan inflasi, sanksi anyar marang Rusia uga mengaruhi status dolar minangka mata uang cadangan internasional. Kaloro perkembangan iki duwe pengaruh munggah marang rega komoditas.
Maneh, tujuan kita dudu kanggo prédhiksi rega baja ing mangsa ngarep, nanging kanggo nuduhaké manawa ekonomi makro wis owah sacara signifikan dibandhingaké karo kahanan antara taun 2009 lan 2020. Iki tegesé FRD ora bisa dianalisis kanthi tujuan kanggo pulih menyang rega komoditas median lan panjaluk ing dasawarsa sadurungé.
Kita percaya manawa ana telung owah-owahan sing penting banget kanggo masa depan FRD, ora gumantung saka owah-owahan rega lan jumlah sing dituntut.
Kapisan, FRD mbukak fasilitas anyar kanggo divisi pemotongan koil ing Hinton, Texas. Miturut laporan 10-Q perusahaan kanggo kuartal katelu 2021 (Desember 2021), total biaya fasilitas $21 yuta wis digunakake utawa dikumpulake $13 yuta. Perusahaan durung ngumumake kapan fasilitas kasebut bakal miwiti operasi.
Fasilitas anyar iki bakal duwe salah sawijining mesin pemotong paling gedhe ing donya, sing ora mung ngembangake produksi nanging uga lini produk sing ditawakake perusahaan. Fasilitas iki dumunung ing kampus Steel Dynamics (STLD), sing disewakake menyang perusahaan kanthi rega $1 saben taun sajrone 99 taun.
Fasilitas anyar iki ngembangake filosofi sing padha karo fasilitas sadurunge lan dumunung cedhak banget karo pabrikan gedhe kanggo nangani produksi sing spesifik banget kanggo pabrikan kasebut.
Ngelingi periode penyusutan 15 taun, fasilitas anyar iki meh bakal nggandake biaya penyusutan FRD saiki dadi $3 yuta. Iki bakal dadi faktor negatif yen rega bali menyang level sing katon ing dekade kepungkur.
Kapindho, FRD wis miwiti kegiatan lindung nilai wiwit Juni 2020, kaya sing diumumake ing laporan FY21 10-K. Miturut pangerten kita, lindung nilai ngenalake risiko finansial sing signifikan kanggo operasi, nggawe interpretasi laporan keuangan luwih angel, lan mbutuhake upaya manajemen.
FRD nggunakake akuntansi lindung nilai kanggo operasi lindung nilai, sing ngidini nundha pangenalan keuntungan lan kerugian derivatif nganti operasi lindung nilai, yen ana, kedadeyan. Contone, umpamane FRD adol kontrak sing wis dilunasi awis kanggo HRC sing dilunasi sajrone nem wulan kanthi rega $100. Ing dina kontrak dilunasi, rega spot yaiku $50. Perusahaan banjur ndhaptar $50 ing aset derivatif mark-to-market lan $50 ing keuntungan derivatif sing durung direalisasi ing penghasilan komprehensif liyane. Transaksi nyata saka lindung nilai ditindakake ing dina sing padha kanthi rega spot $50, lan keuntungan OCI banjur diowahi dadi penghasilan bersih kanggo taun kasebut kanthi nambahake $50 ing dodolan.
Anggere saben operasi lindung nilai pungkasane cocog karo operasi sing nyata, kabeh bakal bisa digunakake kanthi apik. Ing kasus iki, kabeh bathi lan kerugian ing derivatif kurang luwih diimbangi karo bathi lan kerugian ing perdagangan sing nyata. Para pamaca bisa latihan tuku lan adol lindung nilai nalika rega mundhak utawa mudhun.
Masalah diwiwiti nalika perusahaan ngluwihi wates bisnis sing ora bakal kelakon. Yen kontrak derivatif ngalami kerugian, kontrak kasebut digawa maju menyang bathi bersih tanpa ana pihak lawan fisik sing mbatalake. Contone, umpamane perusahaan ngrencanakake adol 10 koil lan mulane adol 10 kontrak sing wis dilunasi kanthi awis. Peningkatan rega spot 20% nyebabake kerugian 20% saben kontrak (leverage ora dianggep kanggo kesederhanaan). Yen 10 koil sabanjure didol kanthi rega spot sing padha, ora ana kerugian. Nanging, yen perusahaan mung adol 5 koil kanthi rega spot, kudu ngakoni kerugian kontrak sing isih ana.
Sayange, mung sajrone 18 sasi operasi lindung nilai, FRD wis ngakoni kerugian lindung nilai sing berlebihan sebesar $10 yuta (dipertimbangake $7 yuta aset pajak sing diasilake). Iki ora kalebu ing pendapatan utawa biaya barang sing didol, nanging kalebu ing penghasilan liyane (aja dibingungake karo penghasilan komprehensif liyane). Ing kasus liyane, bakal dadi kesalahan sing nggegirisi kanggo ngenali kanthi khusus ing laporan keuangan lan komitmen perusahaan kanggo mbenakake kabijakan lindung nilai. Amarga FRD wis entuk akeh dhuwit taun iki lan rugi relatif sithik, FRD mung kasebut ing siji paragraf.
Perusahaan nggunakake lindung nilai kanggo nambah efisiensi lan kadhangkala entuk bathi kanthi adol kanthi rega sing luwih apik nalika produk kasebut ora kasedhiya. Nanging, kita percaya manawa risiko tambahan kasebut ora perlu lan, kaya sing wis dideleng, bisa ngasilake kerugian gedhe. Yen digunakake, aktivitas lindung nilai kudu duwe kabijakan ambang batas sing konservatif banget, ora ngidini aktivitas lindung nilai ngluwihi ambang batas cilik saka prakiraan penjualan nganti penjualan kasebut relatif pasti.
Yen ora, operasi lindung nilai bakal kena dampak sing luwih gedhe nalika perusahaan paling butuh bantuan. Alesane yaiku akuntansi lindung nilai gagal nalika jumlah lindung nilai ngluwihi operasi sing nyata, sing mung kedadeyan nalika panjaluk pasar mudhun, sing uga nyebabake rega spot mudhun. Akibate, perusahaan bakal ana ing posisi nyuda pendapatan lan bathi nalika kudu nutupi kerugian lindung nilai tambahan.
Pungkasanipun, kangge ndanai lindung nilai, tambahing kabutuhan persediaan, lan pambangunan pabrik anyar, FRD sampun nandatangani fasilitas silihan kaliyan JPMorgan Chase (JPM). Miturut mekanisme punika, FRD saged nyilih ngantos $70 yuta adhedhasar nilai aset lancar lan EBITDA lan mbayar SOFR + 1,7% saking saldo ingkang sampun dibayar.
Ing Desember 2021, perusahaan kasebut duwe saldo sing durung dibayar $15 yuta ing fasilitas kasebut. Perusahaan kasebut ora nyebutake tingkat SOFR sing digunakake, nanging contone, tingkat 12 wulan yaiku 0,5% ing Desember lan saiki dadi 1,5%. Mesthi wae, tingkat pendanaan iki isih sithik, amarga owah-owahan 100 basis poin mung bakal nyebabake biaya bunga tambahan $150.000. Nanging, sajrone sawetara wulan sabanjure, tingkat utang kudu diawasi kanthi rapet.
Kita wis nyebutake sawetara risiko ing mburi operasi FRD, nanging pengin dilebokake kanthi cetha ing bagean sing kapisah lan ngrembug luwih akeh.
Kaya sing wis kasebut, FRD duwe leverage operasi, biaya tetep, sajrone dasawarsa kepungkur, nanging ora ateges kerugian gedhe sanajan ing pasar sing paling awon. Kanthi pabrik tambahan sing saiki lagi dibangun sing bisa nambah $1,5 yuta saben taun ing depresiasi, iku bakal owah. Perusahaan kudu entuk $1,5 yuta saben taun ing pendapatan dikurangi biaya variabel. Risiko iki mengaruhi penghasilan akuntansi, dudu penghasilan awis, amarga pabrik kasebut kemungkinan bakal dibayar kanthi lengkap kanggo taun iki.
Kita uga nyebutake yen FRD ora duwe utang, tegese ora ana pengaruh finansial ing dalan munggah utawa mudhun. Saiki, perusahaan kasebut wis nandatangani fasilitas kredit sing ana gandhengane karo aset likuid. Jalur kredit ngidini perusahaan nyilih nganti $75 yuta kanthi tingkat bunga sing padha karo SOFR +1,7%. Amarga tingkat SOFR taunan ing wektu iki yaiku 1,25% (diitung nggunakake CME futures, amarga SOFR isih ora duwe struktur jangka panjang), FRD mbayar $295.000 minangka bunga kanggo saben $10 yuta sing disilih maneh. Amarga tingkat SOFR mundhak 100 poin basis (1%) saben taun, FRD bakal mbayar tambahan $100.000. FRD saiki duwe utang $15 yuta, sing tegese biaya bunga taunan $442.000, sing ora ana ing pitungan dekade sadurunge.
Yen rong biaya kasebut digabungake, lan kenaikan tarif 1% kanggo sisa taun 2022, perusahaan kasebut kudu entuk tambahan $2 yuta ing bathi operasional dibandhingake karo sadurunge owah-owahan anyar ing COVID. Mesthi wae, kuwi amarga perusahaan kasebut ora mbayar utang utawa nyilih dhuwit luwih akeh.
Lan banjur kita nyebutake risiko lindung nilai, sing angel diukur nanging kena pengaruh gedhe nalika perusahaan paling rentan. Risiko spesifik perusahaan gumantung banget karo pira kontrak sing dibukak ing wektu tartamtu lan kepiye rega baja obah. Nanging, kerugian sing ora ana tandhingane yaiku $10 yuta sing dikonfirmasi taun iki kudune nggawe investor gemeter. Disaranake perusahaan nyetel watesan kabijakan tartamtu babagan aktivitas lindung nilai. Iki minangka risiko paling gedhe sing diadhepi perusahaan saiki.
Babagan panggunaan dana tunai, informasi sing kita duwe saka kuartal katelu taun 2021 (Desember 2021) ora apik banget. FRD ora duwe akeh dana tunai, mung $3 yuta. Perusahaan kasebut kudu mbayar $27 yuta ing akrual, sing umume asale saka fasilitas anyar ing Texas, lan duwe $15 yuta sing durung dibayar ing jalur kredit sing durung dibayar.
Nanging, FRD uga nambah investasi ing persediaan lan piutang sajrone setaun amarga rega baja mundhak. Ing 3Q21, perusahaan kasebut duwe rekor $83 yuta ing persediaan lan $26 yuta ing piutang. Amarga perusahaan adol sawetara persediaan, kudune entuk awis. Yen panjaluk mudhun banget nganti persediaan FRD wiwit suda, perusahaan kasebut bisa nyilih luwih akeh saka jalur kredit JPMorgan, nganti $75 yuta. Mesthi wae, iki bakal nyebabake biaya finansial sing gedhe banget, kanthi tingkat saiki $2,2 yuta saben taun. Iki minangka salah sawijining poin penting kanggo netepake nalika asil anyar muncul ing wulan April.
Pungkasanipun, FRD minangka saham sing didagangake kanthi tipis, kanthi volume saben dina rata-rata udakara 5.000 saham. Saham kasebut uga duwe spread ask/bid 3,5%, sing dianggep dhuwur. Kuwi sing kudu digatekake investor, nanging ora kabeh wong nganggep minangka risiko.
Miturut panemu kita, dasawarsa kepungkur nuduhake lingkungan sing ora becik kanggo produsen komoditas, utamane industri baja AS. Ing kasus iki, kemampuan FRD kanggo ngasilake bathi kanthi penghasilan bersih rata-rata tahunan $2,8 yuta minangka tandha sing apik.
Mesthi wae, sanajan nganggep tingkat rega ing dasawarsa kepungkur, kita ora bisa prédhiksi penghasilan sing padha kanggo FRD amarga owah-owahan sing signifikan ing investasi modal lan operasi lindung nilai. Nanging, sanajan nimbang bali menyang kahanan sadurunge, risiko perusahaan dadi luwih gedhe.