Η Friedman Industries (NYSE: FRD) είναι μια εταιρεία επεξεργασίας ρολών θερμής έλασης. Η εταιρεία αγοράζει ρόλους από μεγάλους κατασκευαστές και τους επεξεργάζεται για περαιτέρω μεταπώληση σε τελικούς πελάτες ή μεσίτες.
Η εταιρεία έχει διατηρήσει οικονομική και λειτουργική σύνεση, ώστε να μην επηρεαστεί σοβαρά από τον κύκλο ύφεσης του κλάδου. Στην πραγματικότητα, η δεκαετία μεταξύ του τέλους της οικονομικής κρίσης και της έναρξης της κρίσης COVID δεν ήταν και τόσο καλή για τα εμπορεύματα συνολικά, αλλά το μέσο καθαρό εισόδημα της εταιρείας ήταν 2,8 εκατομμύρια δολάρια.
Τα αποθέματα των FRD συσχετίζονταν πάντα με τις τιμές του χάλυβα, καθώς οι υψηλότερες τιμές του χάλυβα σημαίνουν υψηλότερα κέρδη και αυξημένη ζήτηση για προϊόντα FRD. Η τελευταία ανοδική πορεία και άνοδος των τιμών του χάλυβα τους τελευταίους 12 μήνες δεν ήταν διαφορετική.
Η διαφορά αυτή τη φορά είναι ότι το οικονομικό περιβάλλον μπορεί να έχει αλλάξει, γεγονός που υποδηλώνει ότι οι τιμές των βασικών προϊόντων είναι κατά μέσο όρο υψηλότερες από ό,τι την τελευταία δεκαετία. Επιπλέον, η FRD αυξάνει την παραγωγή κατασκευάζοντας νέα εργοστάσια και έχει αρχίσει να αντισταθμίζει ορισμένες από τις δραστηριότητές της, με ανάμεικτα αποτελέσματα.
Αυτές οι αλλαγές μπορεί να υποδηλώνουν ότι η FRD θα είναι σε θέση να κερδίσει περισσότερα την επόμενη δεκαετία από ό,τι στο παρελθόν και, ως εκ τούτου, να δικαιολογήσει την τρέχουσα τιμή της μετοχής της. Ωστόσο, η αβεβαιότητα δεν έχει επιλυθεί και πιστεύουμε ότι η μετοχή με τις διαθέσιμες πληροφορίες είναι ακριβή.
Σημείωση: Εκτός εάν αναφέρεται διαφορετικά, όλες οι πληροφορίες προέρχονται από τις καταθέσεις της FRD στην Επιτροπή Κεφαλαιαγοράς (SEC). Το οικονομικό έτος της FRD λήγει στις 31 Μαρτίου, επομένως στην έκθεσή της για το 10ο τρίμηνο, το τρέχον οικονομικό έτος αναφέρεται στο προηγούμενο λειτουργικό έτος και στην έκθεσή της για το 10ο τρίμηνο, το τρέχον έτος αναφοράς αναφέρεται στο τρέχον λειτουργικό έτος.
Οποιαδήποτε ανάλυση μιας εταιρείας που εστιάζει σε κυκλικά εμπορεύματα ή συναφή προϊόντα δεν μπορεί να αποκλείσει το οικονομικό πλαίσιο στο οποίο λειτουργεί η εταιρεία. Γενικά, προτιμούμε μια προσέγγιση από κάτω προς τα πάνω για την αποτίμηση, αλλά σε αυτό το είδος εταιρείας, μια προσέγγιση από πάνω προς τα κάτω είναι αναπόφευκτη.
Εστιάζουμε στην περίοδο από τον Ιούνιο του 2009 έως τον Μάρτιο του 2020. Από όσο γνωρίζουμε, η περίοδος, αν και όχι ομοιογενής, χαρακτηρίστηκε από πτώση των τιμών των βασικών προϊόντων, ιδίως των τιμών της ενέργειας, χαμηλότερα επιτόκια, νομισματικές επεκτατικές πολιτικές και ολοκλήρωση του παγκόσμιου εμπορίου.
Το παρακάτω διάγραμμα δείχνει την τιμή του HRC1, του συμβολαίου μελλοντικής εκπλήρωσης εγχώριων ρολών θερμής έλασης που προμηθεύει κυρίως η FRD. Όπως μπορούμε να δούμε, η περίοδος που αποφασίσαμε να αναλύσουμε κάλυψε τιμές που κυμαίνονταν από 375 $ έως 900 $ ανά τόνο. Από το διάγραμμα είναι εμφανές ότι η κίνηση των τιμών μετά τον Μάρτιο του 2020 ήταν αρκετά διαφορετική.
Η FRD είναι μια εταιρεία επεξεργασίας κατάντη, πράγμα που σημαίνει ότι είναι μια εταιρεία επεξεργασίας σχετικά κοντά στον τελικό πελάτη του προϊόντος χάλυβα. Η FRD αγοράζει ρόλους θερμής έλασης χύμα από μεγαλύτερα εργοστάσια, τα οποία στη συνέχεια κόβονται, διαμορφώνονται ή μεταπωλούνται ως έχουν σε τελικούς πελάτες ή μεσίτες.
Η εταιρεία διαθέτει επί του παρόντος τρεις λειτουργικές εγκαταστάσεις στο Ντεκέιτουρ της Αλαμπάμα, στο Λόουν Σταρ του Τέξας και στο Χίκμαν του Αρκάνσας. Τα εργοστάσια στην Αλαμπάμα και το Αρκάνσας είναι αφιερωμένα στην κοπή σπειρών, ενώ το εργοστάσιο στο Τέξας είναι αφιερωμένο στη διαμόρφωση σπειρών σε σωλήνες.
Μια απλή αναζήτηση στους Χάρτες Google για κάθε εγκατάσταση αποκάλυψε ότι και οι τρεις εγκαταστάσεις βρίσκονται στρατηγικά κοντά σε μεγάλα εργοστάσια που ανήκουν σε γνωστές μάρκες του κλάδου. Η εγκατάσταση της Lone Star βρίσκεται δίπλα σε μια εγκατάσταση σωληνωτών προϊόντων της US Steel (X). Τόσο τα εργοστάσια Decatur όσο και τα εργοστάσια Hickman βρίσκονται πολύ κοντά στο εργοστάσιο της Nucor (NUE).
Η τοποθεσία είναι ένας σημαντικός παράγοντας τόσο στο κόστος όσο και στο μάρκετινγκ, καθώς η εφοδιαστική παίζει σημαντικό ρόλο στα προϊόντα χάλυβα, επομένως η συγκέντρωση αποδίδει. Τα μεγαλύτερα εργοστάσια ενδέχεται να μην είναι σε θέση να επεξεργάζονται αποτελεσματικά χάλυβα που να πληροί τις προδιαγραφές του τελικού πελάτη ή ενδέχεται να επικεντρώνονται μόνο στην τυποποίηση ορισμένων μερών του προϊόντος, αφήνοντας τα μικρότερα εργοστάσια, όπως η FRD, να χειρίζονται τα υπόλοιπα.
Όπως μπορείτε να δείτε στο παρακάτω διάγραμμα, την τελευταία δεκαετία, το μικτό περιθώριο κέρδους και τα λειτουργικά κέρδη της FRD έχουν κινηθεί παράλληλα με τις τιμές του χάλυβα (το διάγραμμα τιμών της βρίσκεται στην προηγούμενη ενότητα), όπως ακριβώς συμβαίνει με κάθε άλλη εταιρεία που δραστηριοποιείται στον τομέα των βασικών προϊόντων.
Καταρχάς, υπάρχουν πολύ λίγες περίοδοι κατά τις οποίες τα FRD υπερχειλίζουν. Συχνά, η λειτουργική μόχλευση αποτελεί πρόβλημα για τις εταιρείες έντασης ενεργητικού. Τα πάγια έξοδα που προκαλούνται από τις εγκαταστάσεις προκαλούν μικρές αλλαγές στα έσοδα ή στο ακαθάριστο κέρδος που έχουν τεράστιο αντίκτυπο στα λειτουργικά έσοδα.
Όπως δείχνει το παρακάτω διάγραμμα, η FRD δεν ξεφεύγει από αυτήν την πραγματικότητα και η κίνηση των εσόδων διευρύνεται καθώς η κατάσταση αποτελεσμάτων κινείται προς τα κάτω. Αυτό που κάνει την FRD ξεχωριστή είναι ότι δεν χάνει πολλά χρήματα όταν οι τιμές των προϊόντων της μειώνονται. Ωστόσο, ενώ η FRD επηρεάζεται από τη λειτουργική μόχλευση, είναι ανθεκτική στους καθοδικούς επιχειρηματικούς κύκλους.
Η δεύτερη ενδιαφέρουσα πτυχή είναι ότι το μέσο λειτουργικό εισόδημα της FRD για την περίοδο ήταν 4,1 εκατομμύρια δολάρια. Το μέσο καθαρό εισόδημα της FRD για την περίοδο ήταν 2,8 εκατομμύρια δολάρια, ή 70% των λειτουργικών εσόδων. Η μόνη διαφορά μεταξύ των λειτουργικών εσόδων και των καθαρών κερδών της FRD είναι ο φόρος εισοδήματος 30%. Αυτό σημαίνει ότι η εταιρεία έχει πολύ λίγα χρηματοοικονομικά ή άλλα έξοδα και, από την άλλη πλευρά, μειώνει τη μόχλευση (στην προκειμένη περίπτωση τη χρηματοοικονομική). Αυτό οφείλεται στο ότι η FRD δεν είχε οικονομικό χρέος κατά τη διάρκεια αυτής της περιόδου.
Τέλος, οι μέσες ετήσιες αποσβέσεις δεν διέφεραν σημαντικά από τις κεφαλαιουχικές δαπάνες κατά την περίοδο που καλύπτεται. Αυτό μας δίνει την πεποίθηση ότι η εταιρεία δεν έχει αναφέρει εσφαλμένα τις κεφαλαιουχικές της δαπάνες και, ως εκ τούτου, κεφαλαιοποιεί το κόστος για τη βελτίωση των κερδών μέσω της λογιστικής.
Κατανοούμε ότι οι συντηρητικές κεφαλαιουχικές δαπάνες και η χρηματοδότηση έχουν διατηρήσει την FRD κερδοφόρα σε δύσκολες στιγμές για τη χαλυβουργία. Αυτός είναι ένας σημαντικός καθησυχαστικός παράγοντας όταν εξετάζουμε την FRD.
Ο σκοπός αυτής της ανάλυσης δεν είναι να προβλέψει τι θα συμβεί σε απρόβλεπτους παράγοντες όπως οι τιμές των βασικών προϊόντων, τα επιτόκια και το παγκόσμιο εμπόριο.
Ωστόσο, θα θέλαμε να επισημάνουμε ότι το περιβάλλον στο οποίο βρισκόμαστε και το περιβάλλον που είναι πιθανό να διαμορφωθεί τα επόμενα δέκα χρόνια έχει επιδείξει πολύ διακριτά χαρακτηριστικά σε σύγκριση με την κατάσταση των τελευταίων δέκα ετών.
Κατά την κατανόησή μας, ενώ μιλάμε για εξελίξεις που δεν είναι ακόμη σαφείς, τα τρία πράγματα είναι πολύ διαφορετικά.
Καταρχάς, ο κόσμος δεν φαίνεται να κινείται προς μεγαλύτερη ολοκλήρωση του διεθνούς εμπορίου. Αυτό είναι κακό για τη συνολική οικονομία, αλλά καλό για τους οριακούς παραγωγούς αγαθών που επηρεάζονται λιγότερο από τον διεθνή ανταγωνισμό. Αυτό είναι σαφώς ένα πλεονέκτημα για τις αμερικανικές χαλυβουργίες, οι οποίες υποφέρουν από τον ανταγωνισμό χαμηλών τιμών, κυρίως από την Κίνα. Φυσικά, η πτώση της ζήτησης που προκλήθηκε από την ύφεση του εμπορίου είχε επίσης αρνητικό αντίκτυπο στη ζήτηση χάλυβα.
Δεύτερον, οι κεντρικές τράπεζες στις προηγμένες οικονομίες έχουν εγκαταλείψει τις επεκτατικές νομισματικές πολιτικές που έχουν εφαρμόσει την τελευταία δεκαετία. Δεν είμαστε σίγουροι για τον αντίκτυπο που μπορεί να έχει στις τιμές των βασικών προϊόντων.
Τρίτον, και σε σχέση με τα άλλα δύο, ο πληθωρισμός στις προηγμένες οικονομίες έχει ήδη ξεκινήσει και υπάρχει αβεβαιότητα σχετικά με το εάν θα συνεχιστεί. Εκτός από τις πληθωριστικές πιέσεις, οι πρόσφατες κυρώσεις κατά της Ρωσίας έχουν επίσης επηρεάσει την κατάσταση του δολαρίου ως διεθνούς αποθεματικού νομίσματος. Και οι δύο αυτές εξελίξεις έχουν επηρεάσει ανοδικά τις τιμές των βασικών εμπορευμάτων.
Και πάλι, η πρόθεσή μας δεν είναι να προβλέψουμε τις μελλοντικές τιμές του χάλυβα, αλλά να δείξουμε ότι η μακροοικονομία έχει αλλάξει σημαντικά σε σύγκριση με την κατάσταση μεταξύ 2009 και 2020. Αυτό σημαίνει ότι οι FRD δεν μπορούν να αναλυθούν με σκοπό την ανάκαμψη στις μέσες τιμές των βασικών προϊόντων και τη ζήτηση της προηγούμενης δεκαετίας.
Πιστεύουμε ότι τρεις αλλαγές είναι ιδιαίτερα σημαντικές για το μέλλον της FRD, ανεξάρτητα από τις αλλαγές στην τιμή και την ζητούμενη ποσότητα.
Αρχικά, η FRD άνοιξε μια νέα εγκατάσταση για το τμήμα κοπής σπειρών στο Χίντον του Τέξας. Σύμφωνα με την έκθεση της εταιρείας για το τρίτο τρίμηνο του 2021 (Δεκέμβριος 2021), το συνολικό κόστος της εγκατάστασης, ύψους 21 εκατομμυρίων δολαρίων, έχει δαπανηθεί ή έχει συσσωρευτεί κατά 13 εκατομμύρια δολάρια. Η εταιρεία δεν έχει ανακοινώσει πότε θα ξεκινήσει η λειτουργία της εγκατάστασης.
Η νέα εγκατάσταση θα διαθέτει μία από τις μεγαλύτερες μηχανές κοπής στον κόσμο, επεκτείνοντας όχι μόνο την παραγωγή αλλά και τη γκάμα προϊόντων που προσφέρει η εταιρεία. Η εγκατάσταση βρίσκεται στην πανεπιστημιούπολη Steel Dynamics (STLD), η οποία είναι μισθωμένη στην εταιρεία έναντι 1 δολαρίου ετησίως για 99 χρόνια.
Αυτή η νέα εγκατάσταση επεκτείνει την ίδια φιλοσοφία με την προηγούμενη και βρίσκεται πολύ κοντά σε έναν μεγάλο κατασκευαστή για να χειρίζεται την παραγωγή που είναι πολύ συγκεκριμένη για τον συγκεκριμένο κατασκευαστή.
Λαμβάνοντας υπόψη την 15ετή περίοδο απόσβεσης, η νέα εγκατάσταση θα διπλασιάσει σχεδόν τα τρέχοντα έξοδα απόσβεσης της FRD στα 3 εκατομμύρια δολάρια. Αυτός θα είναι ένας αρνητικός παράγοντας εάν οι τιμές επιστρέψουν στα επίπεδα που παρατηρήθηκαν την τελευταία δεκαετία.
Δεύτερον, η FRD έχει ξεκινήσει δραστηριότητες αντιστάθμισης κινδύνου από τον Ιούνιο του 2020, όπως ανακοινώθηκε στην έκθεση FY21 10-K. Κατά την κατανόησή μας, η αντιστάθμιση κινδύνου εισάγει σημαντικό οικονομικό κίνδυνο στις λειτουργίες, δυσχεραίνει την ερμηνεία των οικονομικών καταστάσεων και απαιτεί προσπάθεια από τη διοίκηση.
Η FRD χρησιμοποιεί λογιστική αντιστάθμισης κινδύνου για τις δραστηριότητες αντιστάθμισης κινδύνου, η οποία της επιτρέπει να αναβάλλει την αναγνώριση κερδών και ζημιών από παράγωγα μέχρι να πραγματοποιηθεί η αντισταθμισμένη λειτουργία, εάν υπάρχει. Για παράδειγμα, ας υποθέσουμε ότι η FRD πωλεί ένα συμβόλαιο διακανονισμένο με μετρητά για HRC που διακανονίστηκε εντός έξι μηνών για 100 $. Την ημέρα που διακανονίζεται το συμβόλαιο, η τιμή spot είναι 50 $. Στη συνέχεια, η εταιρεία κατέγραψε 50 $ σε περιουσιακά στοιχεία παραγώγων με βάση την τρέχουσα αξία της αγοράς και 50 $ σε μη πραγματοποιημένα κέρδη παραγώγων στα λοιπά συνολικά έσοδα. Η πραγματική συναλλαγή της αντιστάθμισης κινδύνου λαμβάνει χώρα την ίδια ημέρα σε τιμή spot 50 $ και το κέρδος OCI μετατρέπεται στη συνέχεια σε καθαρά κέρδη για το έτος προσθέτοντας 50 $ σε πωλήσεις.
Εφόσον κάθε πράξη αντιστάθμισης κινδύνου τελικά ταιριάζει με την πραγματική πράξη, όλα θα λειτουργούν καλά. Σε αυτήν την περίπτωση, όλα τα κέρδη και οι ζημίες από παράγωγα αντισταθμίζονται σε μεγάλο βαθμό από τα κέρδη και τις ζημίες από την πραγματική συναλλαγή. Οι αναγνώστες μπορούν να εξασκηθούν στην αντιστάθμιση κινδύνου αγοράς και πώλησης καθώς οι τιμές αυξάνονται ή μειώνονται.
Τα προβλήματα ξεκινούν όταν οι εταιρείες υπερκαλύπτουν τις επιχειρηματικές τους δραστηριότητες, κάτι που δεν θα συμβεί. Εάν η σύμβαση παραγώγων υποστεί ζημία, αυτή μεταφέρεται στο καθαρό κέρδος χωρίς κανένα φυσικό αντισυμβαλλόμενο να την ακυρώσει. Για παράδειγμα, ας υποθέσουμε ότι μια εταιρεία σχεδιάζει να πουλήσει 10 πηνία και ως εκ τούτου πωλεί 10 συμβόλαια που διακανονίζονται σε μετρητά. Μια αύξηση 20% στην τιμή spot έχει ως αποτέλεσμα ζημία 20% ανά συμβόλαιο (η μόχλευση δεν λαμβάνεται υπόψη για λόγους απλότητας). Εάν τα επόμενα 10 πηνία πωληθούν στην ίδια τιμή spot, δεν υπάρχει ζημία. Ωστόσο, εάν η εταιρεία καταλήξει να πουλήσει μόνο 5 πηνία στην τιμή spot, πρέπει να αναγνωρίσει την ζημία των υπόλοιπων συμβολαίων.
Δυστυχώς, σε μόλις 18 μήνες εργασιών αντιστάθμισης κινδύνου, η FRD αναγνώρισε ζημίες υπεραντιστάθμισης κινδύνου ύψους 10 εκατομμυρίων δολαρίων (λαμβάνοντας υπόψη 7 εκατομμύρια δολάρια σε φορολογικά περιουσιακά στοιχεία που δημιουργήθηκαν). Αυτές δεν περιλαμβάνονται στα έσοδα ή στο κόστος πωληθέντων αγαθών, αλλά περιλαμβάνονται στα άλλα έσοδα (δεν πρέπει να συγχέονται με τα λοιπά συνολικά έσοδα). Σε κάθε άλλη περίπτωση, θα ήταν ένα τρομερό λάθος να αναγνωριστεί συγκεκριμένα στις οικονομικές καταστάσεις η δέσμευση της εταιρείας να αναθεωρήσει την πολιτική αντιστάθμισης κινδύνου. Επειδή η FRD έχει κερδίσει πολλά χρήματα φέτος και έχει χάσει σχετικά λίγα, η FRD αναφέρεται μόνο σε μία παράγραφο.
Οι εταιρείες χρησιμοποιούν την αντιστάθμιση κινδύνου για να αυξήσουν την αποδοτικότητα και μερικές φορές να αποκομίσουν κέρδος πωλώντας σε καλύτερη τιμή όταν το προϊόν δεν είναι διαθέσιμο. Ωστόσο, πιστεύουμε ότι ο πρόσθετος κίνδυνος είναι περιττός και, όπως έχουμε δει, μπορεί να δημιουργήσει τεράστιες απώλειες. Εάν χρησιμοποιηθεί, η δραστηριότητα αντιστάθμισης κινδύνου θα πρέπει να έχει μια πολύ συντηρητική πολιτική κατωφλίου, μη επιτρέποντας στη δραστηριότητα αντιστάθμισης κινδύνου να υπερβεί ένα μικρό όριο προβλεπόμενων πωλήσεων έως ότου αυτές οι πωλήσεις είναι σχετικά βέβαιες.
Διαφορετικά, οι πράξεις αντιστάθμισης κινδύνου θα δεχθούν μεγαλύτερο πλήγμα όταν οι εταιρείες χρειάζονται περισσότερο βοήθεια. Ο λόγος είναι ότι η λογιστική αντιστάθμισης κινδύνου αποτυγχάνει όταν ο αριθμός των αντισταθμίσεων υπερβαίνει την πραγματική λειτουργία, κάτι που συμβαίνει μόνο όταν μειώνεται η ζήτηση της αγοράς, γεγονός που προκαλεί επίσης πτώση των τιμών spot. Ως αποτέλεσμα, η εταιρεία θα βρεθεί σε θέση συρρίκνωσης των εσόδων και των κερδών, ενώ παράλληλα θα πρέπει να αντισταθμίσει τις πρόσθετες ζημίες από την αντιστάθμιση κινδύνου.
Τέλος, για τη χρηματοδότηση της αντιστάθμισης κινδύνου, των αυξημένων αναγκών σε αποθέματα και της κατασκευής ενός νέου εργοστασίου, η FRD υπέγραψε δανειακή σύμβαση με την JPMorgan Chase (JPM). Στο πλαίσιο αυτού του μηχανισμού, η FRD μπορεί να δανειστεί έως και 70 εκατομμύρια δολάρια με βάση την αξία του κυκλοφορούντος ενεργητικού της και τα κέρδη προ φόρων, τόκων και αποσβέσεων (EBITDA) και να καταβάλει SOFR + 1,7% επί του ανεξόφλητου υπολοίπου.
Από τον Δεκέμβριο του 2021, η εταιρεία είχε ένα ανεξόφλητο υπόλοιπο 15 εκατομμυρίων δολαρίων στην εγκατάσταση. Η εταιρεία δεν αναφέρει το επιτόκιο SOFR που χρησιμοποιεί, αλλά για παράδειγμα, το 12μηνο επιτόκιο ήταν 0,5% τον Δεκέμβριο και τώρα είναι 1,5%. Φυσικά, αυτό το επίπεδο χρηματοδότησης είναι ακόμα μέτριο, καθώς μια αλλαγή 100 μονάδων βάσης θα είχε ως αποτέλεσμα μόνο ένα πρόσθετο έξοδο τόκων ύψους 150.000 δολαρίων. Ωστόσο, τους επόμενους μήνες, τα επίπεδα χρέους θα πρέπει να παρακολουθούνται στενά.
Έχουμε ήδη αναφέρει ορισμένους από τους κινδύνους πίσω από τις λειτουργίες FRD, αλλά θέλαμε να τους θέσουμε με σαφήνεια σε ξεχωριστή ενότητα και να συζητήσουμε περισσότερα.
Όπως αναφέραμε, η FRD έχει λειτουργική μόχλευση, πάγια έξοδα, την τελευταία δεκαετία, αλλά αυτό δεν σημαίνει τεράστιες απώλειες ακόμη και στις χειρότερες αγορές. Με ένα επιπλέον εργοστάσιο που βρίσκεται τώρα υπό κατασκευή και το οποίο θα μπορούσε να προσθέσει 1,5 εκατομμύριο δολάρια ετησίως σε αποσβέσεις, αυτό θα αλλάξει. Η εταιρεία θα πρέπει να έχει έσοδα 1,5 εκατομμυρίου δολαρίων ετησίως μείον τα μεταβλητά έξοδα. Αυτός ο κίνδυνος επηρεάζει τα λογιστικά κέρδη, όχι τα κέρδη σε μετρητά, καθώς το εργοστάσιο είναι πιθανό να πληρωθεί πλήρως φέτος.
Αναφέραμε επίσης ότι η FRD δεν έχει κανένα χρέος, πράγμα που σημαίνει ότι δεν υπάρχει χρηματοοικονομική μόχλευση σε ανοδική ή καθοδική πορεία. Τώρα, η εταιρεία έχει υπογράψει μια πιστωτική διευκόλυνση που συνδέεται με τα ρευστά περιουσιακά της στοιχεία. Η πιστωτική γραμμή επιτρέπει στις εταιρείες να δανειστούν έως και 75 εκατομμύρια δολάρια με επιτόκιο ισοδύναμο με SOFR +1,7%. Δεδομένου ότι το ετήσιο επιτόκιο SOFR σε αυτό το σημείο είναι 1,25% (υπολογιζόμενο με χρήση συμβολαίων μελλοντικής εκπλήρωσης CME, καθώς η SOFR εξακολουθεί να μην έχει διάρθρωση διάρκειας), η FRD πληρώνει 295.000 δολάρια σε τόκους για κάθε 10 εκατομμύρια δολάρια επιπλέον δανεισμού. Καθώς το επιτόκιο SOFR αυξάνεται κατά 100 μονάδες βάσης (1%) ετησίως, η FRD θα πληρώσει επιπλέον 100.000 δολάρια. Η FRD οφείλει επί του παρόντος 15 εκατομμύρια δολάρια, πράγμα που μεταφράζεται σε ετήσια έξοδα τόκων ύψους 442.000 δολαρίων, τα οποία δεν υπήρχαν στους υπολογισμούς της προηγούμενης δεκαετίας.
Προσθέτοντας αυτές τις δύο χρεώσεις μαζί και μια αύξηση των επιτοκίων κατά 1% για το υπόλοιπο του 2022, η εταιρεία θα πρέπει να έχει επιπλέον λειτουργικά κέρδη 2 εκατομμυρίων δολαρίων σε σύγκριση με αυτά που ήταν πριν από τις πρόσφατες αλλαγές στην COVID. Φυσικά, αυτό ισχύει αν λάβουμε υπόψη ότι η εταιρεία δεν πληρώνει τα χρέη της ούτε δανείζεται περισσότερα χρήματα.
Και στη συνέχεια αναφέραμε τον κίνδυνο αντιστάθμισης κινδύνου, ο οποίος είναι δύσκολο να μετρηθεί, αλλά δέχεται τεράστιο πλήγμα όταν οι εταιρείες είναι πιο ευάλωτες. Ο συγκεκριμένος κίνδυνος μιας εταιρείας εξαρτάται σε μεγάλο βαθμό από τον αριθμό των συμβολαίων που είναι ανοιχτά σε οποιαδήποτε δεδομένη στιγμή και από το πώς κινούνται οι τιμές του χάλυβα. Ωστόσο, η απαράμιλλη ζημία των 10 εκατομμυρίων δολαρίων που επιβεβαιώθηκε φέτος θα πρέπει να προκαλέσει ρίγη σε οποιονδήποτε επενδυτή. Συνιστούμε στις εταιρείες να ορίσουν συγκεκριμένα όρια πολιτικής για τις δραστηριότητες αντιστάθμισης κινδύνου. Αυτός είναι ο μεγαλύτερος κίνδυνος που αντιμετωπίζει η εταιρεία αυτή τη στιγμή.
Όσον αφορά την απώλεια μετρητών, οι πληροφορίες που έχουμε από το τρίτο τρίμηνο του 2021 (Δεκέμβριος 2021) δεν είναι πολύ καλές. Η FRD δεν έχει πολλά μετρητά, μόλις 3 εκατομμύρια δολάρια. Η εταιρεία έπρεπε να πληρώσει 27 εκατομμύρια δολάρια σε δεδουλευμένα έσοδα, τα περισσότερα από τα οποία προήλθαν από τις νέες εγκαταστάσεις της στο Τέξας, και είχε 15 εκατομμύρια δολάρια σε εκκρεμότητα στο ανεξόφλητο πιστωτικό της όριο.
Ωστόσο, η FRD αύξησε επίσης τις επενδύσεις της σε αποθέματα και απαιτήσεις κατά τη διάρκεια του έτους, καθώς οι τιμές του χάλυβα εκτοξεύτηκαν στα ύψη. Στο τρίτο τρίμηνο του 2021, η εταιρεία είχε ρεκόρ αποθεμάτων ύψους 83 εκατομμυρίων δολαρίων και απαιτήσεων ύψους 26 εκατομμυρίων δολαρίων. Καθώς η εταιρεία πωλεί κάποια αποθέματα, θα πρέπει να λάβει μετρητά. Εάν η ζήτηση μειωθεί τόσο πολύ που τα αποθέματα της FRD αρχίσουν να εξασθενούν, η εταιρεία θα μπορούσε να δανειστεί περισσότερα από την πιστωτική γραμμή της JPMorgan, έως και 75 εκατομμύρια δολάρια. Φυσικά, αυτό θα συνεπάγεται ένα τεράστιο οικονομικό κόστος, με το τρέχον επιτόκιο των 2,2 εκατομμυρίων δολαρίων ετησίως. Αυτό είναι ένα από τα βασικά σημεία που πρέπει να αξιολογηθούν όταν ανακοινωθούν νέα αποτελέσματα κάποια στιγμή τον Απρίλιο.
Τέλος, η FRD είναι μια μετοχή με περιορισμένη διαπραγμάτευση, με μέσο ημερήσιο όγκο συναλλαγών περίπου 5.000 μετοχών. Η μετοχή έχει επίσης ένα spread ζήτησης/προσφοράς 3,5%, το οποίο θεωρείται υψηλό. Αυτό είναι κάτι που οι επενδυτές πρέπει να έχουν κατά νου, αλλά δεν το βλέπουν όλοι ως κίνδυνο.
Κατά την άποψή μας, η τελευταία δεκαετία αντικατοπτρίζει ένα δυσμενές περιβάλλον για τους παραγωγούς βασικών προϊόντων, ιδίως για τη χαλυβουργία των ΗΠΑ. Σε αυτήν την περίπτωση, η ικανότητα της FRD να αποφέρει κέρδη με μέσο ετήσιο καθαρό εισόδημα 2,8 εκατομμυρίων δολαρίων είναι ένα καλό σημάδι.
Φυσικά, ακόμη και λαμβάνοντας υπόψη τα επίπεδα τιμών της τελευταίας δεκαετίας, δεν μπορούμε να προβλέψουμε το ίδιο εισόδημα για την FRD λόγω των σημαντικών αλλαγών στις κεφαλαιακές επενδύσεις και στις πράξεις αντιστάθμισης κινδύνου. Ωστόσο, ακόμη και αν λάβουμε υπόψη την επιστροφή στην προηγούμενη κατάσταση, ο κίνδυνος της εταιρείας γίνεται μεγαλύτερος.