Friedman Industries (NYSE: FRD) - bu issiq prokatlangan rulonli protsessor. Kompaniya rulonlarni yirik ishlab chiqaruvchilardan sotib oladi va ularni oxirgi mijozlarga yoki brokerlarga qayta sotish uchun qayta ishlaydi.
Kompaniya sanoatning pasayish davridan jiddiy ta'sirlanmasligi uchun moliyaviy va operatsion ehtiyotkorlikni saqlab qoldi. Darhaqiqat, moliyaviy inqirozning tugashi va COVID inqirozining boshlanishi o'rtasidagi o'n yillik umuman olganda xom ashyo uchun unchalik yaxshi bo'lmadi, ammo kompaniyaning o'rtacha sof daromadi 2,8 million dollarni tashkil etdi.
FRDlar inventarizatsiyasi har doim po'lat narxlari bilan bog'liq bo'lib kelgan, chunki po'lat narxlarining yuqoriligi yuqori foyda va FRD mahsulotlariga talabning oshishini anglatadi. So'nggi 12 oy ichida po'lat narxlarining so'nggi pasayishi ham bundan mustasno emas edi.
Bu safargi farq shundaki, iqtisodiy muhit o'zgargan bo'lishi mumkin, bu esa xom ashyo narxlari so'nggi o'n yillikdagiga nisbatan o'rtacha yuqori ekanligini ko'rsatadi. Bundan tashqari, FRD yangi fabrikalar qurish orqali ishlab chiqarishni ko'paytirmoqda va o'z biznesining bir qismini himoya qilishni boshladi, ammo natijalar turlicha.
Ushbu o'zgarishlar FRD keyingi o'n yillikda o'tmishdagiga qaraganda ko'proq daromad olishi mumkinligini va shu tariqa hozirgi aksiya narxini oqlashini ko'rsatishi mumkin. Biroq, noaniqlik hali hal qilinmagan va biz mavjud ma'lumotlarga ega aksiya qimmat deb hisoblaymiz.
Izoh: Agar boshqacha ko'rsatilmagan bo'lsa, barcha ma'lumotlar FRDning SEC hujjatlaridan olingan. FRDning moliyaviy yili 31 martda tugaydi, shuning uchun uning 10-K hisobotida joriy moliyaviy yil oldingi operatsion yilni, 10-Q hisobotida esa joriy hisobot yili joriy operatsion yilni anglatadi.
Tsiklik tovarlarga yoki tegishli mahsulotlarga e'tibor qaratadigan kompaniyaning har qanday tahlili kompaniya faoliyat yuritadigan iqtisodiy kontekstni istisno qila olmaydi. Umuman olganda, biz baholashda pastdan yuqoriga yondashuvni afzal ko'ramiz, ammo bu turdagi kompaniyalarda yuqoridan pastga yondashuv muqarrar.
Biz 2009-yil iyunidan 2020-yil martigacha bo'lgan davrga e'tibor qaratamiz. Biz bilganimizdek, bu davr bir xil bo'lmasa-da, xom ashyo narxlarining, ayniqsa energiya narxlarining pasayishi, foiz stavkalarining pasayishi, pul-kredit ekspansiyasi siyosati va global savdo integratsiyasi bilan ajralib turdi.
Quyidagi jadvalda FRD asosan yetkazib beradigan mahalliy issiq prokatlangan rulonli fyuchers shartnomasi HRC1 narxi ko'rsatilgan. Ko'rib turganimizdek, biz tahlil qilishga qaror qilgan davr tonnasi uchun 375 dollardan 900 dollargacha bo'lgan narxlarni qamrab oldi. Grafikdan ko'rinib turibdiki, 2020-yil mart oyidan keyingi narx harakati ancha boshqacha bo'lgan.
FRD quyi oqimdagi protsessor bo'lib, bu uning po'lat mahsulotining oxirgi mijoziga nisbatan yaqin protsessor ekanligini anglatadi. FRD issiq prokatlangan rulonlarni yirik fabrikalardan ommaviy ravishda sotib oladi, keyin ular kesiladi, shakllantiriladi yoki oxirgi mijozlarga yoki brokerlarga qayta sotiladi.
Kompaniyaning hozirda Alabama shtatining Dekatur shahrida, Texas shtatining Lone Star shahrida va Arkanzas shtatining Xikman shahrida uchta faoliyat yurituvchi zavodi mavjud. Alabama va Arkanzasdagi zavodlar spirallarni kesishga, Texasdagi zavod esa spirallarni naychalarga aylantirishga ixtisoslashgan.
Har bir ob'ekt uchun Google Xaritalarda oddiy qidiruv shuni ko'rsatdiki, uchta ob'ekt ham sanoatdagi taniqli brendlarga tegishli yirik zavodlarga strategik jihatdan yaqin joylashgan. Lone Star ob'ekti US Steel (X) quvurli mahsulotlar zavodiga tutashgan. Decatur va Hickman zavodlarining ikkalasi ham Nucor (NUE) zavodiga juda yaqin.
Joylashuv ham narx, ham marketingda muhim omil hisoblanadi, chunki logistika po'lat mahsulotlarida muhim rol o'ynaydi, shuning uchun konsentratsiya o'z samarasini beradi. Kattaroq zavodlar oxirgi mijozlar talablariga javob beradigan po'latni samarali qayta ishlay olmasligi yoki faqat mahsulotning bir nechta qismlarini standartlashtirishga e'tibor qaratishi mumkin, qolgan qismini esa FRD kabi kichikroq zavodlar hal qiladi.
Quyidagi jadvalda ko'rib turganingizdek, so'nggi o'n yillikda FRDning yalpi marjasi va operatsion foydasi, xuddi xom ashyo sanoatida ishlaydigan boshqa har qanday kompaniya singari, po'lat narxlari bilan birga o'zgargan (uning narxlar jadvali oldingi bo'limda keltirilgan).
Birinchidan, FRDlar suv ostida qoladigan davrlar juda kam uchraydi. Ko'pincha, aktivlarga boy kompaniyalar uchun operatsion leverage muammo hisoblanadi. Ob'ektlar tufayli kelib chiqadigan doimiy xarajatlar daromad yoki yalpi foydada kichik o'zgarishlarga olib keladi, bu esa operatsion daromadga katta ta'sir ko'rsatadi.
Quyidagi jadvalda ko'rsatilganidek, FRD bu haqiqatdan qochib qutula olmaydi va daromadlar to'g'risidagi hisobot pastga siljigan sari daromadlar harakati kengayadi. FRDning o'ziga xos xususiyati shundaki, u mahsulotlari narxi pasayganda ko'p pul yo'qotmaydi. Shuni aytish kerakki, FRD operatsion leverage ta'siriga uchragan bo'lsa-da, u biznes sikllarining pasayishiga chidamli.
Ikkinchi qiziqarli jihat shundaki, FRDning ushbu davrdagi o'rtacha operatsion daromadi 4,1 million dollarni tashkil etdi. FRDning ushbu davrdagi o'rtacha sof daromadi 2,8 million dollarni yoki operatsion daromadning 70 foizini tashkil etdi. FRDning operatsion daromadi va sof daromadi o'rtasidagi yagona farq 30% daromad solig'idir. Bu shuni anglatadiki, kompaniyaning moliyaviy yoki boshqa xarajatlari juda kam, boshqa tomondan esa kredit leverajini (bu holda moliyaviy) kamaytiradi. Bu FRDning ushbu davrda moliyaviy qarzi yo'qligi bilan bog'liq.
Nihoyat, yillik o'rtacha amortizatsiya va amortizatsiya ko'rib chiqilgan davrda kapital xarajatlardan sezilarli darajada farq qilmadi. Bu bizga kompaniya o'zining kapital xarajatlarini noto'g'ri hisobot qilmaganligiga va shuning uchun buxgalteriya hisobi orqali daromadlarni oshirish uchun xarajatlarni kapitallashtirganiga ishonch beradi.
Biz konservativ kapital xarajatlari va moliyalashtirish FRDni po'lat sanoati uchun qiyin paytlarda daromadli saqlashga yordam berganini tushunamiz. Bu FRDni ko'rib chiqishda muhim taskin beruvchi omil hisoblanadi.
Ushbu tahlilning maqsadi tovar narxlari, foiz stavkalari va jahon savdosi kabi oldindan aytib bo'lmaydigan omillar bilan nima bo'lishini oldindan aytib berish emas.
Biroq, biz yashayotgan muhit va keyingi o'n yil ichida rivojlanishi mumkin bo'lgan muhit so'nggi o'n yildagi vaziyatga nisbatan juda aniq xususiyatlarni ko'rsatganini ta'kidlamoqchimiz.
Bizning tushunchamizga ko'ra, hali aniq bo'lmagan o'zgarishlar haqida gapirayotgan bo'lsak-da, bu uch narsa juda farq qiladi.
Birinchidan, dunyo xalqaro savdo integratsiyasiga ko'proq intilayotganga o'xshamaydi. Bu umumiy iqtisodiyot uchun yomon, ammo xalqaro raqobatdan kamroq ta'sirlangan tovarlarning marginal ishlab chiqaruvchilari uchun yaxshi. Bu, shubhasiz, asosan Xitoydan kelib chiqadigan arzon narxlardagi raqobatdan aziyat chekayotgan AQSh po'lat ishlab chiqaruvchilari uchun foydalidir. Albatta, savdo pasayishi natijasida kelib chiqqan talabning pasayishi po'latga bo'lgan talabga ham salbiy ta'sir ko'rsatdi.
Ikkinchidan, rivojlangan iqtisodiyotdagi markaziy banklar so'nggi o'n yillikda amalga oshirgan ekspansion pul-kredit siyosatidan voz kechishdi. Biz buning xom ashyo narxlariga qanday ta'sir qilishi mumkinligini bilmaymiz.
Uchinchidan, va qolgan ikkitasi bilan bog'liq holda, rivojlangan iqtisodiyotlarda inflyatsiya allaqachon boshlangan va uning davom etishi yoki yo'qligi haqida noaniqlik mavjud. Inflyatsiya bosimidan tashqari, Rossiyaga qarshi yaqinda kiritilgan sanksiyalar dollarning xalqaro zaxira valyutasi maqomiga ham ta'sir ko'rsatdi. Bu ikkala o'zgarish ham xom ashyo narxlariga o'sish ta'sirini ko'rsatdi.
Yana bir bor ta'kidlaymizki, bizning maqsadimiz kelajakdagi po'lat narxlarini bashorat qilish emas, balki makroiqtisodiyot 2009 va 2020 yillar oralig'idagi vaziyatga nisbatan sezilarli darajada o'zgarganligini ko'rsatishdir. Bu shuni anglatadiki, FRDlarni oldingi o'n yillikdagi o'rtacha tovar narxlari va talabga qaytish nuqtai nazaridan tahlil qilib bo'lmaydi.
Bizning fikrimizcha, narx va talab miqdoridagi o'zgarishlardan qat'i nazar, FRD kelajagi uchun uchta o'zgarish ayniqsa muhimdir.
Birinchidan, FRD Texas shtatining Xinton shahrida o'zining spiral kesish bo'limi uchun yangi zavod ochdi. Kompaniyaning 2021 yil uchinchi choragi (2021 yil dekabr) bo'yicha 10-chorak hisobotiga ko'ra, zavodning umumiy qiymati 21 million dollar sarflangan yoki 13 million dollar to'plangan. Kompaniya zavod qachon ishlay boshlashini e'lon qilmadi.
Yangi zavod dunyodagi eng yirik kesish mashinalaridan biriga ega bo'ladi, bu nafaqat ishlab chiqarishni, balki kompaniya taklif qilayotgan mahsulotlar qatorini ham kengaytiradi. Korxona Steel Dynamics (STLD) kampusida joylashgan bo'lib, u kompaniyaga yiliga 1 dollarga 99 yilga ijaraga beriladi.
Ushbu yangi ob'ekt avvalgi ob'ektning falsafasini kengaytiradi va yirik ishlab chiqaruvchiga juda yaqin joylashgan bo'lib, u ishlab chiqaruvchi uchun juda o'ziga xos bo'lgan ishlab chiqarishni amalga oshiradi.
15 yillik amortizatsiya davrini hisobga olgan holda, yangi ob'ekt FRDning joriy amortizatsiya xarajatlarini deyarli ikki baravarga oshirib, 3 million dollarga yetkazadi. Agar narxlar so'nggi o'n yillikdagi darajalarga qaytsa, bu salbiy omil bo'ladi.
Ikkinchidan, FRD o'zining 2021 moliyaviy yil 10-K hisobotida e'lon qilinganidek, 2020-yil iyun oyidan beri xedjing faoliyatini boshladi. Bizning tushunchamizga ko'ra, xedjing operatsiyalarga jiddiy moliyaviy xavf tug'diradi, moliyaviy hisobotlarni talqin qilishni qiyinlashtiradi va boshqaruv sa'y-harakatlarini talab qiladi.
FRD o'zining xedj operatsiyalari uchun xedj hisobidan foydalanadi, bu esa unga derivativlar bo'yicha daromad va zararlarni tan olishni, agar mavjud bo'lsa, xedj operatsiyasi sodir bo'lguncha kechiktirishga imkon beradi. Masalan, FRD olti oy ichida tuzilgan HRC uchun naqd pul bilan hisob-kitob qilingan shartnomani 100 dollarga sotadi deylik. Shartnoma tuzilgan kuni spot narxi 50 dollarni tashkil etadi. Keyin kompaniya bozorda sotiladigan derivativ aktivlarda 50 dollarni va boshqa to'liq daromadda realizatsiya qilinmagan derivativ daromadlarda 50 dollarni ro'yxatdan o'tkazdi. Xedjning haqiqiy bitimi o'sha kuni 50 dollar spot narxida amalga oshiriladi va OCI daromadi keyin 50 dollarlik savdo qo'shilishi bilan yil uchun sof daromadga aylantiriladi.
Har bir xedjing operatsiyasi oxir-oqibat haqiqiy operatsiyaga mos kelsa, hamma narsa yaxshi ishlaydi. Bu holda, derivativlar bo'yicha barcha daromadlar va zararlar haqiqiy savdo bo'yicha daromadlar va zararlar bilan ko'p yoki kamroq qoplanadi. O'quvchilar narxlar ko'tarilganda yoki pasayganda xedjingni sotib olish va sotishni mashq qilishlari mumkin.
Muammolar kompaniyalar amalga oshmaydigan biznesni haddan tashqari himoya qilganda boshlanadi. Agar derivativ shartnoma zarar ko'rsa, u hech qanday jismoniy kontragentsiz sof foydaga o'tkaziladi. Masalan, kompaniya 10 ta bobinni sotishni rejalashtirmoqda va shuning uchun 10 ta naqd pul bilan hisob-kitob qilingan shartnomalarni sotadi deylik. Spot narxining 20% ​​ga oshishi har bir shartnoma uchun 20% zararga olib keladi (soddalik uchun kredit leverage hisobga olinmaydi). Agar keyingi 10 ta bobin bir xil spot narxda sotilsa, hech qanday zarar bo'lmaydi. Biroq, agar kompaniya spot narxda faqat 5 ta bobinni sotsa, u qolgan shartnomalarning yo'qotilishini tan olishi kerak.
Afsuski, atigi 18 oylik xedjing operatsiyalari davomida FRD 10 million dollar miqdorida ortiqcha xedjing zararlarini tan oldi (soliq aktivlarida hosil bo'lgan 7 million dollarni hisobga olgan holda). Bular daromad yoki sotilgan tovarlar tannarxiga kiritilmagan, balki boshqa daromadlarga kiritilgan (boshqa to'liq daromad bilan adashtirmaslik kerak). Boshqa har qanday holatda ham, moliyaviy hisobotlarda va kompaniyaning xedjing siyosatini qayta ko'rib chiqish majburiyatini alohida e'tirof etish dahshatli xato bo'ladi. FRD bu yil juda ko'p pul ishlab topgan va nisbatan kam yo'qotganligi sababli, FRD faqat bitta xatboshida tilga olingan.
Kompaniyalar samaradorlikni oshirish va ba'zan mahsulot mavjud bo'lmaganda uni yaxshiroq narxda sotish orqali foyda olish uchun xedjingdan foydalanadilar. Biroq, biz qo'shimcha xavf keraksiz deb hisoblaymiz va ko'rib turganimizdek, u katta yo'qotishlarga olib kelishi mumkin. Agar ishlatilsa, xedjing faoliyati juda konservativ chegara siyosatiga ega bo'lishi kerak, bu esa xedjing faoliyatining prognoz qilingan savdo hajmining kichik chegarasidan oshib ketishiga yo'l qo'ymasligi kerak, bu esa ushbu savdolar nisbatan aniq bo'lmaguncha xedjing faoliyatining prognoz qilingan savdo hajmining kichik chegarasidan oshib ketishiga yo'l qo'ymasligi kerak.
Aks holda, kompaniyalar eng ko'p yordamga muhtoj bo'lgan paytda xedjing operatsiyalari katta zarar ko'radi. Buning sababi shundaki, xedjing hisobi xedjlar soni haqiqiy operatsiyadan oshib ketganda muvaffaqiyatsizlikka uchraydi, bu faqat bozor talabi pasayganda sodir bo'ladi, bu esa spot narxlarning pasayishiga ham olib keladi. Natijada, kompaniya qo'shimcha xedjing yo'qotishlarini qoplash bilan birga daromad va foydani kamaytirish holatiga tushib qoladi.
Nihoyat, o'zining xedjingini, inventarizatsiya ehtiyojlarining ortishi va yangi zavod qurilishini moliyalashtirish uchun FRD JPMorgan Chase (JPM) bilan kredit shartnomasini imzoladi. Ushbu mexanizmga ko'ra, FRD joriy aktivlari qiymati va EBITDA asosida 70 million dollargacha qarz olishi va qoldiq bo'yicha SOFR + 1,7% to'lashi mumkin.
2021-yil dekabr holatiga ko'ra, kompaniyaning ob'ektdagi qoldig'i 15 million dollarni tashkil etgan. Kompaniya o'zi foydalanadigan SOFR stavkasini tilga olmaydi, ammo masalan, 12 oylik stavka dekabr oyida 0,5% ni tashkil etgan va hozir 1,5% ni tashkil etadi. Albatta, moliyalashtirishning bu darajasi hali ham kamtarona, chunki 100 bazaviy punktga o'zgarish faqat 150 000 dollar miqdorida qo'shimcha foiz xarajatlariga olib keladi. Biroq, keyingi bir necha oy ichida qarz darajasini diqqat bilan kuzatib borish kerak bo'ladi.
Biz FRD operatsiyalari ortidagi ba'zi xavflarni allaqachon aytib o'tgan edik, ammo ularni alohida bo'limda aniq ko'rsatib, batafsilroq muhokama qilishni xohladik.
Aytib o'tganimizdek, FRD so'nggi o'n yillikda operatsion leverage, qat'iy xarajatlarga ega edi, ammo bu hatto eng yomon bozorlarda ham katta yo'qotishlarni anglatmaydi. Hozirda yiliga 1,5 million dollar amortizatsiya qo'shishi mumkin bo'lgan qo'shimcha zavod qurilayotgani sababli, bu o'zgaradi. Kompaniya yiliga 1,5 million dollar daromadni o'zgaruvchan xarajatlardan ayirib chiqarishi kerak bo'ladi. Bu xavf naqd pul daromadiga emas, balki buxgalteriya daromadiga ta'sir qiladi, chunki zavod bu yil uchun to'liq to'lanishi mumkin.
Shuningdek, biz FRDning hech qanday qarzi yo'qligini, ya'ni yuqoriga yoki pastga tushishda hech qanday moliyaviy ta'sir ko'rsatmasligini aytib o'tdik. Endi kompaniya o'zining likvid aktivlari bilan bog'liq kredit liniyasini imzoladi. Kredit liniyasi kompaniyalarga SOFR +1,7% ga teng foiz stavkasi bilan 75 million dollargacha qarz olish imkonini beradi. Ushbu nuqtada yillik SOFR stavkasi 1,25% ni tashkil etganligi sababli (SOFR hali ham muddatli tuzilmaga ega emasligi sababli, CME fyucherslari yordamida hisoblanadi), FRD har 10 million dollar ko'proq qarzga olingani uchun 295 000 dollar foiz to'laydi. SOFR stavkasi yiliga 100 bazis punktga (1%) oshishi bilan FRD qo'shimcha 100 000 dollar to'laydi. FRD hozirda 15 million dollar qarzdor, bu yillik foiz xarajatlari 442 000 dollarni tashkil etadi, bu avvalgi o'n yillik hisob-kitoblarda mavjud bo'lmagan.
Ushbu ikkita to'lovni birlashtirib, 2022-yilning qolgan qismida stavkaning 1% ga oshishi kompaniyaning COVIDga oid so'nggi o'zgarishlardan oldingiga nisbatan qo'shimcha 2 million dollar operatsion foyda olishiga to'g'ri keladi. Albatta, bu kompaniya qarzlarini to'lamasligini yoki ko'proq qarz olmasligini hisobga olsak.
Va keyin biz xedjing xavfini eslatib o'tdik, uni o'lchash qiyin, ammo kompaniyalar eng zaif bo'lganda katta zarar ko'radi. Kompaniyaning o'ziga xos xavfi asosan har qanday vaqtda qancha shartnomalar ochiq ekanligiga va po'lat narxlarining qanday o'zgarishiga bog'liq. Biroq, bu yil tasdiqlangan 10 million dollarlik mislsiz yo'qotish har qanday investorni dahshatga solishi kerak. Biz kompaniyalarga o'zlarining xedjing faoliyatiga aniq siyosat chegaralarini belgilashni tavsiya qilamiz. Bu hozirda kompaniya duch keladigan eng katta xavf.
Naqd pul yo'qotilishiga kelsak, bizda 2021 yilning uchinchi choragi (2021 yil dekabr) bo'yicha ma'lumotlar unchalik yaxshi emas. FRDda naqd pul ko'p emas, atigi 3 million dollar. Kompaniya 27 million dollarlik to'lovlarni amalga oshirishi kerak edi, ularning aksariyati Texasdagi yangi ob'ektidan kelgan va uning kredit liniyasi bo'yicha 15 million dollar qarzdor edi.
Biroq, FRD yil davomida po'lat narxlari ko'tarilishi bilan inventarizatsiya va debitorlik qarzlariga investitsiyalarini ham oshirdi. 2021-yil 3-choragi holatiga ko'ra, kompaniya rekord darajadagi 83 million dollarlik inventarizatsiya va 26 million dollarlik debitorlik qarzlariga ega edi. Kompaniya ba'zi inventarizatsiyalarni sotganligi sababli, u naqd pul olishi kerak. Agar talab shunchalik keskin pasayib ketsa va FRD inventarizatsiyasi pasaya boshlasa, kompaniya JPMorgan kredit liniyasidan 75 million dollargacha ko'proq qarz olishi mumkin. Albatta, bu yiliga 2,2 million dollarlik hozirgi stavka bo'yicha katta moliyaviy xarajatlarga olib keladi. Bu aprel oyida yangi natijalar paydo bo'lganda baholash kerak bo'lgan asosiy fikrlardan biridir.
Nihoyat, FRD kam sotiladigan aksiya bo'lib, o'rtacha kunlik hajmi taxminan 5000 ta aksiyani tashkil etadi. Aksiyaning so'rov/taklif spredlari ham 3,5% ni tashkil etadi, bu yuqori deb hisoblanadi. Bu investorlar yodda tutishi kerak bo'lgan narsa, ammo hamma ham buni xavf deb bilmaydi.
Bizning fikrimizcha, so'nggi o'n yillik tovar ishlab chiqaruvchilar, ayniqsa AQSh po'lat sanoati uchun noqulay muhitni aks ettiradi. Bu holda, FRDning o'rtacha yillik sof daromadi 2,8 million dollar bo'lgan foyda olish qobiliyati yaxshi belgidir.
Albatta, so'nggi o'n yillikdagi narxlar darajasini hisobga olsak ham, kapital qo'yilmalar va xedjing operatsiyalaridagi sezilarli o'zgarishlar tufayli FRD uchun bir xil daromadni bashorat qila olmaymiz. Shuni aytish kerakki, avvalgi holatga qaytishni hisobga olsak ham, kompaniyaning xavfi ortadi.