Friedman Industries (NYSE:FRD) isti haddelenmiş rulon prosessorudur. Şirkət böyük istehsalçılardan rulonları alır və onları son müştərilərə və ya brokerlərə yenidən satmaq üçün emal edir.
Şirkət maliyyə və əməliyyat ehtiyatlılığını qoruyub saxladı ki, sənayenin eniş dövrü ona ciddi təsir göstərməsin. Əslində, maliyyə böhranının sonu ilə COVID böhranının başlanğıcı arasındakı onillik ümumilikdə əmtəələr üçün o qədər də yaxşı deyildi, lakin şirkətin orta xalis gəliri 2,8 milyon ABŞ dolları idi.
FRD-lərin inventarları həmişə polad qiymətləri ilə əlaqələndirilmişdir, çünki yüksək polad qiymətləri daha yüksək mənfəət və FRD məhsullarına tələbin artması deməkdir. Son 12 ayda polad qiymətlərindəki son öküz qaçışı və aşağı düşməsi heç də fərqli deyildi.
Bu dəfəki fərq ondan ibarətdir ki, iqtisadi mühit dəyişmiş ola bilər ki, bu da əmtəə qiymətlərinin son onillikdə olduğundan orta hesabla yüksək olduğunu göstərir. Bundan əlavə, FRD yeni fabriklər tikərək istehsalı artırır və qarışıq nəticələrlə bəzi bizneslərini hedcinq etməyə başlayıb.
Bu dəyişikliklər FRD-nin növbəti onillikdə keçmişdə olduğundan daha çox qazanc əldə edə biləcəyini və beləliklə, cari səhm qiymətini əsaslandıra biləcəyini deməyə əsas verə bilər. Bununla belə, qeyri-müəyyənlik aradan qaldırılmayıb və biz inanırıq ki, mövcud məlumatı olan səhmlər bahadır.
Qeyd: Başqa cür qeyd edilmədiyi halda, bütün məlumatlar FRD-nin SEC ərizələrindən əldə edilir. FRD-nin maliyyə ili martın 31-də başa çatır, ona görə də onun 10-K hesabatında cari maliyyə ili əvvəlki əməliyyat ilinə, 10-Q hesabatında isə cari hesabat ili cari əməliyyat ilinə istinad edir.
Dövrlü əmtəələrə və ya əlaqəli məhsullara diqqət yetirən şirkətin hər hansı təhlili şirkətin fəaliyyət göstərdiyi iqtisadi konteksti istisna edə bilməz.Ümumiyyətlə, biz qiymətləndirmədə aşağıdan yuxarı yanaşmaya üstünlük veririk, lakin bu tip şirkətlərdə yuxarıdan aşağıya yanaşma qaçılmazdır.
Biz 2009-cu ilin iyun ayından 2020-ci ilin mart ayına qədər olan dövrə diqqət yetiririk. Bildiyimiz kimi, dövr homojen olmasa da, əmtəə qiymətlərinin, xüsusən də enerji qiymətlərinin aşağı düşməsi, aşağı faiz dərəcələri, monetar ekspansiya siyasəti və qlobal ticarət inteqrasiyası ilə yadda qalıb.
Aşağıdakı qrafik FRD-nin əsasən təmin etdiyi yerli isti haddelenmiş rulon fyuçers müqaviləsi olan HRC1-in qiymətini göstərir. Gördüyümüz kimi, bir ton üçün 375 dollardan 900 dollara qədər əhatə olunmuş qiymətləri təhlil etmək qərarına gəldiyimiz dövr. Qrafikdən görünür ki, 2020-ci ilin martından sonra qiymət hərəkəti tamamilə fərqli olmuşdur.
FRD aşağı axın prosessorudur və bu o deməkdir ki, o, polad məhsulun son müştərisinə nisbətən yaxın olan prosessordur. FRD daha böyük dəyirmanlardan kütləvi şəkildə isti haddelenmiş rulonları alır, sonra kəsilir, formalaşdırılır və ya son müştərilərə və ya brokerlərə olduğu kimi yenidən satılır.
Hazırda şirkətin Alabama ştatının Decatur şəhərində üç əməliyyat obyekti var; Lone Star, Texas; və Hikman, Arkanzas. Alabama və Arkanzas zavodları rulonların kəsilməsinə, Texas zavodu isə rulonların borulara çevrilməsinə həsr olunub.
Hər bir obyekt üçün sadə Google Maps axtarışı göstərdi ki, hər üç obyekt strateji cəhətdən sənayenin tanınmış brendlərinə məxsus böyük fabriklərə yaxın yerləşir. Lone Star obyekti ABŞ Polad (X) boru tipli məhsullar zavodunun yanında yerləşir. Həm Decatur, həm də Hikman zavodları Nucor (NUE) zavoduna çox yaxındır.
Loqistika polad məmulatlarında əsas rol oynadığından, yerləşmə həm xərc, həm də marketinqdə mühüm amildir, ona görə də konsentrasiya öz bəhrəsini verir. Daha iri dəyirmanlar son müştərinin spesifikasiyalarına cavab verən poladı səmərəli şəkildə emal edə bilməyə bilər və ya məhsulun yalnız bir neçə hissəsinin standartlaşdırılmasına diqqət yetirə bilər, qalanını idarə etmək üçün FRD kimi kiçik dəyirmanlar qalır.
Aşağıdakı diaqramda gördüyünüz kimi, son on ildə FRD-nin ümumi marjası və əməliyyat mənfəəti əmtəələrdə işləyən hər hansı digər şirkət kimi polad qiymətləri ilə tandemdə dəyişmişdir (onun qiymət cədvəli əvvəlki bölmədədir).
Birincisi, FRD-lərin su altında qaldığı dövrlər çox azdır. Tez-tez əməliyyat leverage aktivləri intensiv istifadə edən şirkətlər üçün problemdir. Obyektlərin yaratdığı sabit xərclər gəlirdə kiçik dəyişikliklər edir və ya ümumi mənfəət əməliyyat gəlirinə böyük təsir göstərir.
Aşağıdakı qrafikdən göründüyü kimi, FRD bu reallıqdan qaçmır və gəlir hesabatı aşağıya doğru hərəkət etdikcə gəlirdəki hərəkət genişlənir. FRD-nin özəlliyi ondan ibarətdir ki, məhsullarının qiymətləri aşağı düşəndə ​​çox pul itirmir. Yəni, FRD əməliyyat leverecindən təsirlənsə də, biznes dövrünün aşağı düşməsinə davamlıdır.
İkinci maraqlı cəhət ondan ibarətdir ki, FRD-nin dövr üzrə orta əməliyyat gəliri 4,1 milyon ABŞ dolları təşkil edib. FRD-nin dövr üzrə orta xalis gəliri 2,8 milyon ABŞ dolları və ya əməliyyat gəlirinin 70%-ni təşkil edib. FRD-nin əməliyyat gəliri ilə xalis gəliri arasında yeganə fərq 30%-lik gəlir vergisidir. Bu o deməkdir ki, şirkətin maliyyə və ya digər xərcləri çox azdır və digər tərəfdən də FRD bununla əlaqədar olaraq maliyyə vəziyyətini azaldır. bu müddət ərzində heç bir maliyyə borcu yoxdur.
Nəhayət, illik orta amortizasiya və amortizasiya əhatə olunan dövr ərzində əsaslı məsrəflərdən əhəmiyyətli dərəcədə fərqlənməmişdir. Bu, şirkətin əsaslı məsrəfləri haqqında yanlış məlumat vermədiyinə əminlik yaradır və buna görə də mühasibat uçotu vasitəsilə mənfəəti yaxşılaşdırmaq üçün xərcləri kapitallaşdırır.
Biz başa düşürük ki, konservativ kapital məsrəfləri və maliyyələşdirmə polad sənayesi üçün çətin dövrlərdə FRD-ni gəlirli saxlamışdır. Bu, FRD-ni nəzərdən keçirərkən mühüm arxayınlaşdırıcı amildir.
Bu təhlilin məqsədi əmtəə qiymətləri, faiz dərəcələri və dünya ticarəti kimi gözlənilməz amillərin nə olacağını proqnozlaşdırmaq deyil.
Bununla belə, qeyd etmək istərdik ki, yaşadığımız mühit və yaxın on ildə inkişaf edə biləcək mühit son on ildəki vəziyyətlə müqayisədə çox fərqli xüsusiyyətlər nümayiş etdirir.
Anlayışımıza görə, hələ aydın olmayan inkişaflardan danışarkən, üç şey çox fərqlidir.
Birincisi, dünya daha çox beynəlxalq ticarət inteqrasiyasına doğru getmir. Bu, ümumi iqtisadiyyat üçün pisdir, lakin beynəlxalq rəqabətdən daha az təsirlənən marjinal mal istehsalçıları üçün yaxşıdır. Bu, əsasən Çindən olan aşağı qiymət rəqabətindən əziyyət çəkən ABŞ polad istehsalçıları üçün açıq-aydın bir nemətdir. Təbii ki, ticarətin azalmasının gətirdiyi tələbin azalması polad tələbata da mənfi təsir göstərdi.
İkincisi, inkişaf etmiş ölkələrin mərkəzi bankları son on ildə həyata keçirdikləri ekspansion pul siyasətindən imtina ediblər. Biz əmtəə qiymətlərinə təsirinin nə ola biləcəyindən əmin deyilik.
Üçüncüsü və digər ikisi ilə əlaqədar olaraq, inkişaf etmiş iqtisadiyyatlarda inflyasiya artıq başlayıb və onun davam edib-etməyəcəyi ilə bağlı qeyri-müəyyənlik var.İnflyasiya təzyiqləri ilə yanaşı, Rusiyaya tətbiq edilən son sanksiyalar dolların beynəlxalq ehtiyat valyutası statusuna da təsir edib.Bu hadisələrin hər ikisi əmtəə qiymətlərinə yüksələn təsir göstərib.
Yenə də niyyətimiz gələcək polad qiymətlərini proqnozlaşdırmaq deyil, 2009 və 2020-ci illər arasındakı vəziyyətlə müqayisədə makro iqtisadiyyatın əhəmiyyətli dərəcədə dəyişdiyini göstərməkdir. Bu o deməkdir ki, FRD-ləri əvvəlki onilliyin orta əmtəə qiymətlərinə və tələbinə bərpa etmək məqsədilə təhlil etmək mümkün deyil.
Biz hesab edirik ki, üç dəyişiklik FRD-nin gələcəyi üçün qiymət və tələbin miqdarının dəyişməsindən asılı olmayaraq xüsusilə vacibdir.
Birincisi, FRD Texas ştatının Hinton şəhərində rulon kəsmə bölməsi üçün yeni bir obyekt açdı. Şirkətin 2021-ci ilin üçüncü rübü üçün (dekabr 2021) 10-Q hesabatına əsasən, obyektin ümumi dəyəri 21 milyon dollar xərclənib və ya 13 milyon dollar yığılıb. Şirkət obyektin nə vaxt fəaliyyətə başlayacağını açıqlamayıb.
Yeni qurğu dünyada təkcə istehsalı deyil, həm də şirkətin təklif etdiyi məhsul xəttini genişləndirən ən böyük kəsici maşınlardan birinə sahib olacaq. Obyekt 99 il müddətinə şirkətə illik 1 dollara icarəyə verilən Steel Dynamics (STLD) kampusunda yerləşir.
Bu yeni obyekt əvvəlki obyektin eyni fəlsəfəsini genişləndirir və həmin istehsalçı üçün çox spesifik olan istehsalı idarə etmək üçün böyük istehsalçıya çox yaxın yerdə yerləşir.
15 illik amortizasiya müddətini nəzərə alaraq, yeni obyekt FRD-nin cari amortizasiya xərclərini təxminən iki dəfə artıraraq 3 milyon dollara çatdıracaq. Qiymətlər son on ildə müşahidə olunan səviyyələrə qayıdarsa, bu mənfi amil olacaq.
İkincisi, FRD 21-ci maliyyə ilinin 10-K hesabatında elan edildiyi kimi, 2020-ci ilin iyun ayından hedcinq fəaliyyətlərinə başlamışdır. Bizim anlayışımıza görə, hedcinq əməliyyatlar üçün əhəmiyyətli maliyyə riski yaradır, maliyyə hesabatlarının şərhini çətinləşdirir və idarəetmə səylərini tələb edir.
FRD hedcinq əməliyyatları üçün hedcinq uçotundan istifadə edir ki, bu da ona, əgər varsa, hedcinq edilmiş əməliyyat baş verənə qədər törəmə alətlər üzrə mənfəət və zərərin tanınmasını təxirə salmağa imkan verir. Məsələn, FRD altı ay ərzində hesablanmış HRC üçün nağd hesablaşmalı müqaviləni 100 ABŞ dollarına satır. bazara nisbətdə törəmə aktivlər və digər məcmu gəlirdə reallaşdırılmamış törəmə gəlirlərdə 50 ABŞ dolları. Hedcinqin faktiki əməliyyatı eyni gündə 50 ABŞ dolları spot qiymətində baş verir və OCI qazancı daha sonra satışlara 50 ABŞ dolları əlavə edilməklə il üçün xalis gəlirə çevrilir.
Nə qədər ki, hər bir hedcinq əməliyyatı nəhayət faktiki əməliyyata uyğundur, hər şey yaxşı işləyəcək. Bu halda, törəmə alətlər üzrə bütün qazanc və itkilər faktiki ticarət üzrə qazanc və itkilərlə az və ya çox kompensasiya edilir. Oxucular qiymətlərin qalxması və ya azalması ilə hedcinq alqı-satqı ilə məşğul ola bilərlər.
Problemlər şirkətlər baş verməyəcək biznesi həddən artıq hedcinq etdikdə başlayır. Törəmə müqaviləsi zərərə məruz qalırsa, onu ləğv etmək üçün heç bir fiziki qarşı tərəf olmadan xalis gəlirə köçürülür. Məsələn, bir şirkət 10 rulon satmağı planlaşdırır və buna görə də 10 nağd müqavilə satır. Spot qiymətdə 20% artım hər bir müqavilə üzrə 20% itki ilə nəticələnmir. növbəti 10 rulon eyni spot qiymətə satılır, heç bir itki yoxdur.Lakin şirkət yalnız 5 rulonu spot qiymətə satarsa, qalan müqavilələrin itkisini tanımalıdır.
Təəssüf ki, cəmi 18 aylıq hedcinq əməliyyatları ərzində FRD 10 milyon ABŞ dolları məbləğində həddindən artıq hedcinq itkilərini tanıdı (7 milyon dollar vergi aktivləri nəzərə alınmaqla). Bunlar satılan malların gəlirinə və ya dəyərinə daxil edilmir, lakin digər gəlirlərə daxil edilir (digər hərtərəfli gəlirlə qarışdırılmamalıdır). hedcinq siyasətini yenidən nəzərdən keçirmək öhdəliyi. FRD bu il çoxlu pul qazandığına və nisbətən az itirdiyinə görə, FRD yalnız bir paraqrafda qeyd olunur.
Şirkətlər məhsul olmadıqda səmərəliliyi artırmaq və bəzən daha yaxşı qiymətə satmaqla mənfəət əldə etmək üçün hedcinqdən istifadə edirlər. Bununla belə, biz hesab edirik ki, əlavə risk lüzumsuzdur və gördüyümüz kimi, böyük itkilər yarada bilər. Əgər istifadə olunarsa, hedcinq fəaliyyəti çox mühafizəkar hədd siyasətinə malik olmalıdır və bu proqnoz satışların nisbi olaraq həmin satış həddini keçməyincə hedcinq fəaliyyətinə imkan verməməlidir.
Əks halda, şirkətlərin ən çox köməyə ehtiyacı olanda hedcinq əməliyyatları daha böyük zərbə alacaq. Səbəb odur ki, hedcinqlərin sayı faktiki əməliyyatdan çox olduqda hedcinq uçotu uğursuz olur, bu, yalnız bazar tələbi azaldıqda baş verir və bu da spot qiymətlərin aşağı düşməsinə səbəb olur. Nəticədə şirkət gəlir və mənfəəti azaltmaq və əlavə zərərləri ödəmək məcburiyyətində qalacaq.
Nəhayət, hedcinqi, artan inventar ehtiyaclarını və yeni fabrikin tikintisini maliyyələşdirmək üçün FRD JPMorgan Chase (JPM) ilə kredit müqaviləsi imzaladı. Bu mexanizmə əsasən, FRD cari aktivlərinin dəyəri və EBITDA əsasında 70 milyon dollara qədər borc götürə və ödənilməmiş qalıq üzrə SOFR + 1,7% ödəyə bilər.
2021-ci ilin dekabrına şirkətin obyektdə 15 milyon ABŞ dolları ödənilməmiş qalığı var. Şirkət istifadə etdiyi SOFR dərəcəsini qeyd etmir, lakin məsələn, 12 aylıq faiz dərəcəsi dekabrda 0,5% idi və indi 1,5% təşkil edir. Təbii ki, bu maliyyələşdirmə səviyyəsi hələ də cüzidir, çünki yalnız 100 baza bəndi əlavə faiz xərci ilə nəticələnəcək. 150.000 dollar. Bununla belə, növbəti bir neçə ay ərzində borc səviyyələrini diqqətlə izləmək lazımdır.
Biz artıq FRD əməliyyatlarının arxasında duran bəzi riskləri qeyd etdik, lakin onları ayrı bir bölmədə açıq şəkildə yerləşdirmək və daha çox müzakirə etmək istədik.
Qeyd etdiyimiz kimi, FRD-nin son onillikdə əməliyyat leverage, sabit məsrəfləri var, lakin bu, hətta ən pis bazarlarda belə böyük itkilər demək deyil. Hazırda tikilməkdə olan və ildə 1,5 milyon ABŞ dolları dəyərində amortizasiya əlavə edə biləcək əlavə bir zavodla bu, dəyişəcək. Şirkət hər il 1,5 milyon dollar gəlir əldə etməli olacaq. qazanc, çünki zavodun bu il üçün tam ödənilməsi ehtimalı var.
Biz onu da qeyd etdik ki, FRD-nin heç bir borcu yoxdur, bu o deməkdir ki, yuxarı və ya aşağı yolda heç bir maliyyə rıçaqı yoxdur. İndi şirkət likvid aktivləri ilə bağlı kredit müqaviləsi imzalayıb. Kredit xətti şirkətlərə SOFR +1,7% ekvivalent faiz dərəcəsi ilə 75 milyon dollara qədər borc götürməyə imkan verir. Çünki illik SOFR1.7 faiz dərəcəsi bu nöqtədə istifadə olunur (bu nöqtədə SOFR1 faizindən istifadə olunur25). SOFR hələ də müddətli struktura malik deyil), FRD hər 10 milyon dollar daha çox borc götürdüyünə görə 295.000 ABŞ dolları faiz ödəyir. SOFR dərəcəsi ildə 100 baza bəndi (1%) artdıqca, FRD əlavə 100.000 ABŞ dolları ödəyəcək. hesablamalar.
Bu iki ödənişi birləşdirərək və 2022-ci ilin qalan hissəsi üçün 1% dərəcə artımını əlavə etdikdə, şirkət COVID-də edilən son dəyişikliklərdən əvvəlki ilə müqayisədə əlavə 2 milyon dollar əməliyyat mənfəəti əldə etməli olacaq. Təbii ki, bu, şirkətin borclarını ödəmədiyini və ya daha çox borc götürmədiyini nəzərə alır.
Və sonra biz ölçülməsi çətin olan, lakin şirkətlərin ən həssas olduğu zaman böyük zərbə alan hedcinq riskindən bəhs etdik. Şirkətin spesifik riski, əsasən, hər hansı bir zamanda neçə müqavilənin açıq olmasından və polad qiymətlərinin necə hərəkət etməsindən asılıdır. Bununla belə, bu il təsdiqlənən 10 milyon dollarlıq misilsiz itki hər hansı bir investorun belini titrətməlidir. Biz şirkətlərə indi öz şirkətlərinin ən böyük risk siyasətinə məhdudiyyətlər qoymasını tövsiyə edirik.
Nağd pulun yandırılması ilə bağlı 2021-ci ilin üçüncü rübündən (2021-ci ilin dekabrı) əldə etdiyimiz məlumat çox yaxşı deyil. FRD-nin çoxlu nağd pulu yoxdur, sadəcə olaraq 3 milyon dollardır. Şirkət 27 milyon dollar məbləğində vəsait ödəməli idi, bunun böyük hissəsi Texasdakı yeni obyektindən gəlirdi və ödənilməmiş kredit xətti üzrə 15 milyon dollar ödənilməmiş borc var.
Bununla belə, FRD polad qiymətləri yüksəldiyi üçün il ərzində inventar və debitor borclarına sərmayəsini də artırdı. 21-ci ilin 3-cü rübünə görə şirkətin rekord məbləğdə 83 milyon dollar inventar və 26 milyon dollar debitor borcu var idi. Şirkət bəzi inventar satdığı üçün nağd pul almalıdır. Tələb o qədər aşağı düşərsə ki, FRD inventarını JPM-dən daha çox borc almağa başlaya bilərdi. 75 milyon dollara qədər kredit xətti. Təbii ki, bu, ildə 2,2 milyon dollar cari məzənnə ilə böyük maliyyə xərclərinə səbəb olacaq. Bu, aprel ayında yeni nəticələrin nə vaxt ortaya çıxacağını qiymətləndirmək üçün əsas məqamlardan biridir.
Nəhayət, FRD orta gündəlik həcmi təqribən 5000 səhm olan, az satılan səhmdir. Səhmdə həmçinin yüksək hesab edilən 3,5% sorğu/təklif yayılması var. Bu, investorların yadda saxlamalı olduğu bir şeydir, lakin hamı bunu risk kimi görmür.
Fikrimizcə, son onillik əmtəə istehsalçıları, xüsusilə də ABŞ polad sənayesi üçün əlverişsiz mühiti əks etdirir. Bu halda, FRD-nin orta illik xalis gəliri 2,8 milyon ABŞ dolları ilə mənfəət götürmək qabiliyyəti yaxşı əlamətdir.
Təbii ki, hətta son onilliyin qiymət səviyyələrini nəzərə alsaq, kapital qoyuluşu və hedcinq əməliyyatlarında əhəmiyyətli dəyişikliklərə görə biz FRD üçün eyni gəliri proqnozlaşdıra bilmərik. Yəni, hətta əvvəlki vəziyyətə qayıtmağı nəzərə alsaq, şirkətin riski daha böyük olur.