Friedman Industries (NYSE:FRD) เป็นบริษัทแปรรูปเหล็กแผ่นรีดร้อน บริษัทซื้อเหล็กแผ่นรีดร้อนจากผู้ผลิตรายใหญ่และแปรรูปเพื่อจำหน่ายต่อให้กับลูกค้าปลายทางหรือตัวแทนจำหน่าย
บริษัทได้รักษาความรอบคอบทางการเงินและการดำเนินงาน เพื่อไม่ให้ได้รับผลกระทบอย่างรุนแรงจากภาวะขาลงของอุตสาหกรรม อันที่จริงแล้ว ช่วงทศวรรษระหว่างสิ้นสุดวิกฤตการณ์ทางการเงินและเริ่มต้นวิกฤตการณ์โควิดนั้น ไม่ใช่ช่วงเวลาที่ดีนักสำหรับสินค้าโภคภัณฑ์โดยรวม แต่บริษัทกลับมีกำไรสุทธิเฉลี่ยอยู่ที่ 2.8 ล้านดอลลาร์
ปริมาณสินค้าคงคลังของ FRD มักมีความสัมพันธ์กับราคาเหล็กเสมอ เนื่องจากราคาเหล็กที่สูงขึ้นหมายถึงกำไรที่สูงขึ้นและความต้องการผลิตภัณฑ์ FRD ที่เพิ่มขึ้น การพุ่งขึ้นและร่วงลงของราคาเหล็กในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมาก็ไม่มีความแตกต่างกัน
ความแตกต่างในครั้งนี้คือ สภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจอาจเปลี่ยนแปลงไป ซึ่งบ่งชี้ว่าราคาสินค้าโภคภัณฑ์โดยเฉลี่ยสูงกว่าที่เคยเป็นมาในรอบทศวรรษที่ผ่านมา นอกจากนี้ FRD กำลังเร่งการผลิตโดยการสร้างโรงงานใหม่และเริ่มทำการป้องกันความเสี่ยงทางธุรกิจบางส่วนแล้ว ซึ่งผลลัพธ์ที่ได้นั้นแตกต่างกันไป
การเปลี่ยนแปลงเหล่านี้อาจบ่งชี้ว่า FRD จะสามารถสร้างรายได้มากขึ้นในทศวรรษหน้าเมื่อเทียบกับในอดีต และด้วยเหตุนี้จึงอาจเป็นเหตุผลที่ทำให้ราคาหุ้นในปัจจุบันสมเหตุสมผล อย่างไรก็ตาม ความไม่แน่นอนยังไม่ได้รับการแก้ไข และเราเชื่อว่าหุ้นนี้มีราคาสูงเกินไปเมื่อพิจารณาจากข้อมูลที่มีอยู่
หมายเหตุ: เว้นแต่จะระบุไว้เป็นอย่างอื่น ข้อมูลทั้งหมดได้มาจากเอกสารที่ FRD ยื่นต่อ SEC ปีงบประมาณของ FRD สิ้นสุดในวันที่ 31 มีนาคม ดังนั้นในรายงาน 10-K ปีงบประมาณปัจจุบันจึงหมายถึงปีการดำเนินงานก่อนหน้า และในรายงาน 10-Q ปีการรายงานปัจจุบันจึงหมายถึงปีการดำเนินงานปัจจุบัน
การวิเคราะห์บริษัทใดๆ ที่มุ่งเน้นสินค้าโภคภัณฑ์หรือผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องตามวัฏจักรเศรษฐกิจนั้น ไม่อาจละเลยบริบททางเศรษฐกิจที่บริษัทดำเนินงานอยู่ได้ โดยทั่วไปแล้ว เราชอบวิธีการประเมินมูลค่าแบบจากล่างขึ้นบน แต่ในบริษัทประเภทนี้ วิธีการประเมินมูลค่าแบบจากบนลงล่างเป็นสิ่งที่หลีกเลี่ยงไม่ได้
เรามุ่งเน้นที่ช่วงเวลาตั้งแต่เดือนมิถุนายน 2552 ถึงเดือนมีนาคม 2563 เท่าที่เราทราบ ช่วงเวลานั้นแม้จะไม่เป็นไปในทิศทางเดียวกันทั้งหมด แต่ก็มีลักษณะเด่นคือ ราคาสินค้าโภคภัณฑ์ลดลง โดยเฉพาะราคาน้ำมันและพลังงาน อัตราดอกเบี้ยต่ำลง นโยบายการเงินแบบขยายตัว และการบูรณาการทางการค้าระดับโลก
แผนภูมิAด้านล่างแสดงราคาของ HRC1 ซึ่งเป็นสัญญาซื้อขายล่วงหน้าเหล็กแผ่นรีดร้อนในประเทศที่ FRD เป็นผู้จัดจำหน่ายหลัก ดังที่เราเห็น ช่วงเวลาที่เราเลือกวิเคราะห์นั้นครอบคลุมราคาตั้งแต่ 375 ถึง 900 ดอลลาร์ต่อตัน เห็นได้ชัดจากแผนภูมิว่าการเคลื่อนไหวของราคาหลังจากเดือนมีนาคม 2020 นั้นแตกต่างออกไปมาก
FRD เป็นผู้แปรรูปขั้นปลายน้ำ ซึ่งหมายความว่าเป็นผู้แปรรูปที่อยู่ใกล้กับลูกค้าปลายทางของผลิตภัณฑ์เหล็ก FRD ซื้อเหล็กแผ่นรีดร้อนจำนวนมากจากโรงงานขนาดใหญ่ จากนั้นจึงนำไปตัดขึ้นรูปหรือขายต่อในสภาพเดิมให้กับลูกค้าปลายทางหรือนายหน้า
ปัจจุบันบริษัทมีโรงงานที่ดำเนินการอยู่ 3 แห่ง ได้แก่ เดเคเตอร์ รัฐอลาบามา โลนสตาร์ รัฐเท็กซัส และฮิคแมน รัฐอาร์คันซอ โรงงานในอลาบามาและอาร์คันซอเน้นการตัดขดลวด ในขณะที่โรงงานในเท็กซัสเน้นการขึ้นรูปขดลวดให้เป็นท่อ
จากการค้นหาข้อมูลอย่างง่ายบน Google Maps พบว่าโรงงานทั้งสามแห่งตั้งอยู่ในทำเลที่ใกล้กับโรงงานขนาดใหญ่ของแบรนด์ที่มีชื่อเสียงในอุตสาหกรรม โรงงาน Lone Star ตั้งอยู่ติดกับโรงงานผลิตท่อของ US Steel (X) ส่วนโรงงาน Decatur และ Hickman ก็อยู่ใกล้กับโรงงาน Nucor (NUE) มาก
ทำเลที่ตั้งเป็นปัจจัยสำคัญทั้งในด้านต้นทุนและการตลาด เนื่องจากโลจิสติกส์มีบทบาทสำคัญในผลิตภัณฑ์เหล็ก ดังนั้นการกระจุกตัวจึงคุ้มค่า โรงงานขนาดใหญ่อาจไม่สามารถแปรรูปเหล็กให้ตรงตามข้อกำหนดของลูกค้าปลายทางได้อย่างมีประสิทธิภาพ หรืออาจมุ่งเน้นเฉพาะการผลิตชิ้นส่วนบางส่วนของผลิตภัณฑ์เท่านั้น ทำให้โรงงานขนาดเล็ก เช่น FRD ต้องรับผิดชอบส่วนที่เหลือ
ดังที่คุณเห็นในแผนภูมิข้างล่างนี้ ในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา อัตรากำไรขั้นต้นและกำไรจากการดำเนินงานของ FRD เคลื่อนไหวไปในทิศทางเดียวกันกับราคาเหล็ก (แผนภูมิราคาอยู่ในส่วนก่อนหน้า) เช่นเดียวกับบริษัทอื่นๆ ที่ดำเนินธุรกิจเกี่ยวกับสินค้าโภคภัณฑ์
ประการแรก มีช่วงเวลาเพียงไม่กี่ช่วงเท่านั้นที่ FRDs จะถูกน้ำท่วม บ่อยครั้งที่อัตราส่วนการดำเนินงานต่อกำไรเป็นปัญหาสำหรับบริษัทที่มีสินทรัพย์จำนวนมาก ต้นทุนคงที่ที่เกิดจากสิ่งอำนวยความสะดวกทำให้การเปลี่ยนแปลงเล็กน้อยในรายได้หรือกำไรขั้นต้นส่งผลกระทบอย่างมากต่อรายได้จากการดำเนินงาน
ดังที่แผนภูมิข้างล่างแสดงให้เห็น FRD ก็ไม่สามารถหลีกหนีความเป็นจริงนี้ได้ และการเปลี่ยนแปลงของรายได้ก็กว้างขึ้นเมื่องบกำไรขาดทุนลดลง สิ่งที่พิเศษเกี่ยวกับ FRD คือ บริษัทไม่ขาดทุนมากนักเมื่อราคาสินค้าลดลง กล่าวคือ แม้ว่า FRD จะได้รับผลกระทบจากอัตราส่วนการดำเนินงาน แต่ก็มีความยืดหยุ่นต่อวัฏจักรธุรกิจขาลง
ประเด็นที่น่าสนใจประการที่สองคือ รายได้จากการดำเนินงานเฉลี่ยของ FRD ในช่วงเวลาดังกล่าวอยู่ที่ 4.1 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ส่วนกำไรสุทธิเฉลี่ยของ FRD ในช่วงเวลาดังกล่าวอยู่ที่ 2.8 ล้านดอลลาร์สหรัฐ หรือคิดเป็น 70% ของรายได้จากการดำเนินงาน ส่วนต่างเพียงอย่างเดียวระหว่างรายได้จากการดำเนินงานและกำไรสุทธิของ FRD คือภาษีเงินได้ 30% ซึ่งหมายความว่าบริษัทมีค่าใช้จ่ายทางการเงินหรือค่าใช้จ่ายอื่นๆ น้อยมาก และในทางกลับกันก็ช่วยลดภาระหนี้สิน (ในกรณีนี้คือหนี้สินทางการเงิน) เนื่องจาก FRD ไม่มีหนี้สินทางการเงินในช่วงเวลาดังกล่าว
สุดท้ายนี้ ค่าเสื่อมราคาและค่าตัดจำหน่ายเฉลี่ยต่อปีไม่แตกต่างจากค่าใช้จ่ายด้านทุนอย่างมีนัยสำคัญในช่วงเวลาที่ครอบคลุม ซึ่งทำให้เรามั่นใจได้ว่าบริษัทไม่ได้รายงานค่าใช้จ่ายด้านทุนผิดพลาด และจึงได้บันทึกต้นทุนเป็นสินทรัพย์เพื่อเพิ่มกำไรผ่านทางบัญชี
เราเข้าใจว่าการใช้จ่ายเงินทุนและการจัดหาเงินทุนอย่างรอบคอบได้ช่วยให้ FRD ยังคงมีกำไรในช่วงเวลาที่ยากลำบากสำหรับอุตสาหกรรมเหล็ก นี่เป็นปัจจัยสำคัญที่สร้างความมั่นใจเมื่อพิจารณาถึง FRD
จุดประสงค์ของการวิเคราะห์นี้ไม่ใช่เพื่อทำนายสิ่งที่จะเกิดขึ้นกับปัจจัยที่ไม่สามารถคาดเดาได้ เช่น ราคาสินค้าโภคภัณฑ์ อัตราดอกเบี้ย และการค้าโลก
อย่างไรก็ตาม เราขอชี้ให้เห็นว่า สภาพแวดล้อมที่เรากำลังเผชิญอยู่และสภาพแวดล้อมที่คาดว่าจะพัฒนาขึ้นในอีกสิบปีข้างหน้า มีลักษณะที่แตกต่างอย่างชัดเจนเมื่อเทียบกับสถานการณ์ในสิบปีที่ผ่านมา
ในความเข้าใจของเรา แม้ว่าเรากำลังพูดถึงพัฒนาการที่ยังไม่ชัดเจน แต่ทั้งสามสิ่งนั้นแตกต่างกันมาก
ประการแรก ดูเหมือนว่าโลกจะไม่ได้มุ่งไปสู่การบูรณาการทางการค้าระหว่างประเทศมากขึ้น ซึ่งเป็นเรื่องไม่ดีสำหรับเศรษฐกิจโดยรวม แต่เป็นเรื่องดีสำหรับผู้ผลิตสินค้ารายย่อยที่ได้รับผลกระทบจากการแข่งขันระหว่างประเทศน้อยกว่า เห็นได้ชัดว่าเป็นผลดีต่อผู้ผลิตเหล็กของสหรัฐฯ ซึ่งประสบปัญหาจากการแข่งขันด้านราคาต่ำ โดยส่วนใหญ่มาจากจีน แน่นอนว่า การลดลงของอุปสงค์ที่เกิดจากภาวะเศรษฐกิจตกต่ำทางการค้าก็ส่งผลกระทบในเชิงลบต่ออุปสงค์เหล็กเช่นกัน
ประการที่สอง ธนาคารกลางในประเทศเศรษฐกิจพัฒนาแล้วได้ยกเลิกนโยบายการเงินแบบขยายตัวที่เคยใช้มาตลอดทศวรรษที่ผ่านมา เรายังไม่แน่ใจว่าจะมีผลกระทบต่อราคาสินค้าโภคภัณฑ์อย่างไร
ประการที่สาม และเกี่ยวข้องกับสองประการแรก อัตราเงินเฟ้อในประเทศพัฒนาแล้วได้เริ่มขึ้นแล้ว และมีความไม่แน่นอนว่าจะคงอยู่ต่อไปหรือไม่ นอกจากแรงกดดันด้านเงินเฟ้อแล้ว มาตรการคว่ำบาตรต่อรัสเซียเมื่อเร็วๆ นี้ยังส่งผลกระทบต่อสถานะของดอลลาร์ในฐานะสกุลเงินสำรองระหว่างประเทศด้วย การพัฒนาทั้งสองนี้ส่งผลให้ราคาสินค้าโภคภัณฑ์สูงขึ้น
ย้ำอีกครั้งว่า เจตนาของเราไม่ใช่การทำนายราคาเหล็กในอนาคต แต่เป็นการแสดงให้เห็นว่าเศรษฐกิจมหภาคได้เปลี่ยนแปลงไปอย่างมีนัยสำคัญเมื่อเทียบกับสถานการณ์ระหว่างปี 2009 ถึง 2020 ซึ่งหมายความว่า เราไม่สามารถวิเคราะห์ FRD โดยมุ่งหวังให้ราคาและอุปสงค์สินค้าโภคภัณฑ์กลับไปสู่ระดับเฉลี่ยของทศวรรษก่อนหน้าได้
เราเชื่อว่าการเปลี่ยนแปลงสามประการนี้มีความสำคัญอย่างยิ่งต่ออนาคตของ FRD โดยไม่ขึ้นอยู่กับการเปลี่ยนแปลงของราคาและปริมาณความต้องการ
ประการแรก FRD ได้เปิดโรงงานแห่งใหม่สำหรับแผนกตัดขดลวดในเมืองฮินตัน รัฐเท็กซัส จากรายงาน 10-Q ของบริษัทสำหรับไตรมาสที่สามของปี 2021 (ธันวาคม 2021) ต้นทุนรวมของโรงงานจำนวน 21 ล้านดอลลาร์ ได้ถูกใช้ไปแล้วหรือสะสมไปแล้ว 13 ล้านดอลลาร์ บริษัทฯ ยังไม่ได้ประกาศว่าจะเริ่มดำเนินการโรงงานเมื่อใด
โรงงานแห่งใหม่นี้จะมีเครื่องตัดขนาดใหญ่ที่สุดแห่งหนึ่งของโลก ซึ่งไม่เพียงแต่จะขยายกำลังการผลิตเท่านั้น แต่ยังขยายสายผลิตภัณฑ์ที่บริษัทนำเสนออีกด้วย โรงงานแห่งนี้ตั้งอยู่ภายในพื้นที่ของ Steel Dynamics (STLD) ซึ่งบริษัทเช่าในราคา 1 ดอลลาร์ต่อปีเป็นเวลา 99 ปี
โรงงานแห่งใหม่นี้ต่อยอดจากแนวคิดเดิมของโรงงานแห่งก่อน และตั้งอยู่ใกล้กับผู้ผลิตรายใหญ่เพื่อรองรับการผลิตสินค้าที่มีลักษณะเฉพาะเกินกว่าที่ผู้ผลิตรายนั้นจะทำได้
เมื่อพิจารณาระยะเวลาการคิดค่าเสื่อมราคา 15 ปี โรงงานแห่งใหม่นี้จะทำให้ค่าใช้จ่ายในการคิดค่าเสื่อมราคาของ FRD เพิ่มขึ้นเกือบเท่าตัวเป็น 3 ล้านดอลลาร์ ซึ่งจะเป็นปัจจัยลบหากราคากลับไปสู่ระดับที่เคยเห็นในทศวรรษที่ผ่านมา
ประการที่สอง FRD ได้เริ่มดำเนินกิจกรรมการป้องกันความเสี่ยงตั้งแต่เดือนมิถุนายน 2020 ตามที่ประกาศไว้ในรายงาน 10-K ปีงบประมาณ 2564 ในความเข้าใจของเรา การป้องกันความเสี่ยงก่อให้เกิดความเสี่ยงทางการเงินอย่างมากต่อการดำเนินงาน ทำให้การตีความงบการเงินยากขึ้น และต้องใช้ความพยายามของฝ่ายบริหาร
FRD ใช้การบัญชีป้องกันความเสี่ยงสำหรับธุรกรรมป้องกันความเสี่ยง ซึ่งช่วยให้สามารถเลื่อนการรับรู้กำไรและขาดทุนจากอนุพันธ์ไปจนกว่าธุรกรรมป้องกันความเสี่ยงนั้นจะเกิดขึ้นจริง ตัวอย่างเช่น สมมติว่า FRD ขายสัญญาซื้อขายล่วงหน้า HRC ที่ชำระด้วยเงินสดภายในหกเดือนในราคา 100 ดอลลาร์ ในวันที่ชำระสัญญา ราคาตลาดอยู่ที่ 50 ดอลลาร์ บริษัทจึงบันทึกสินทรัพย์อนุพันธ์ตามราคาตลาด 50 ดอลลาร์ และกำไรจากอนุพันธ์ที่ยังไม่เกิดขึ้นจริง 50 ดอลลาร์ ในรายได้เบ็ดเสร็จอื่น ธุรกรรมป้องกันความเสี่ยงที่เกิดขึ้นจริงเกิดขึ้นในวันเดียวกันที่ราคาตลาด 50 ดอลลาร์ และกำไรจากรายได้เบ็ดเสร็จอื่นจะถูกแปลงเป็นกำไรสุทธิสำหรับปีนั้นโดยการเพิ่มยอดขาย 50 ดอลลาร์
ตราบใดที่การดำเนินการป้องกันความเสี่ยงแต่ละครั้งสอดคล้องกับการดำเนินการจริงในที่สุด ทุกอย่างก็จะดำเนินไปด้วยดี ในกรณีนี้ กำไรและขาดทุนทั้งหมดจากอนุพันธ์จะถูกหักล้างด้วยกำไรและขาดทุนจากการซื้อขายจริงไม่มากก็น้อย ผู้อ่านสามารถฝึกฝนการซื้อและขายเพื่อป้องกันความเสี่ยงเมื่อราคาสูงขึ้นหรือลดลงได้
ปัญหาเริ่มต้นเมื่อบริษัทต่างๆ ป้องกันความเสี่ยงมากเกินไปสำหรับธุรกิจที่จะไม่เกิดขึ้น หากสัญญาอนุพันธ์ขาดทุน การขาดทุนนั้นจะถูกนำไปรวมกับกำไรสุทธิโดยไม่มีคู่สัญญาทางกายภาพที่จะยกเลิกได้ ตัวอย่างเช่น สมมติว่าบริษัทวางแผนที่จะขายขดลวด 10 อัน และจึงขายสัญญาที่ชำระด้วยเงินสด 10 สัญญา การเพิ่มขึ้น 20% ของราคาสปอตจะส่งผลให้ขาดทุน 20% ต่อสัญญา (ไม่ได้พิจารณาเลเวอเรจเพื่อความง่าย) หากขายขดลวด 10 อันถัดไปในราคาสปอตเดียวกัน จะไม่มีการขาดทุน อย่างไรก็ตาม หากบริษัทขายขดลวดได้เพียง 5 อันในราคาสปอต บริษัทจะต้องรับรู้การขาดทุนของสัญญาที่เหลือ
น่าเสียดายที่ในช่วงเวลาเพียง 18 เดือนของการดำเนินงานป้องกันความเสี่ยง FRD ได้บันทึกผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงมากเกินไปถึง 10 ล้านดอลลาร์ (โดยพิจารณาจากสินทรัพย์ทางภาษีที่เกิดขึ้น 7 ล้านดอลลาร์) ผลขาดทุนเหล่านี้ไม่ได้รวมอยู่ในรายได้หรือต้นทุนสินค้าที่ขาย แต่รวมอยู่ในรายได้อื่น (อย่าสับสนกับรายได้เบ็ดเสร็จอื่น) ในกรณีอื่น ๆ การบันทึกผลขาดทุนนี้ลงในงบการเงินโดยเฉพาะจะเป็นความผิดพลาดอย่างร้ายแรง และบริษัทจะต้องแสดงความมุ่งมั่นในการแก้ไขนโยบายการป้องกันความเสี่ยง เนื่องจาก FRD ทำกำไรได้มากในปีนี้และขาดทุนค่อนข้างน้อย จึงมีการกล่าวถึง FRD เพียงแค่ย่อหน้าเดียวเท่านั้น
บริษัทต่างๆ ใช้การป้องกันความเสี่ยงเพื่อเพิ่มประสิทธิภาพและบางครั้งก็สร้างกำไรโดยการขายในราคาที่ดีขึ้นเมื่อสินค้าขาดแคลน อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่าความเสี่ยงเพิ่มเติมนั้นไม่จำเป็น และอย่างที่เราได้เห็นมาแล้ว มันสามารถก่อให้เกิดการขาดทุนมหาศาลได้ หากใช้การป้องกันความเสี่ยง ควรมีนโยบายกำหนดขอบเขตที่ระมัดระวังเป็นอย่างยิ่ง โดยไม่อนุญาตให้กิจกรรมการป้องกันความเสี่ยงเกินขีดจำกัดเล็กน้อยของยอดขายที่คาดการณ์ไว้ จนกว่ายอดขายเหล่านั้นจะค่อนข้างแน่นอน
มิเช่นนั้น การป้องกันความเสี่ยงจะได้รับผลกระทบอย่างหนักในช่วงเวลาที่บริษัทต้องการความช่วยเหลือมากที่สุด เหตุผลก็คือ การบัญชีการป้องกันความเสี่ยงจะล้มเหลวเมื่อจำนวนการป้องกันความเสี่ยงเกินกว่าการดำเนินงานจริง ซึ่งจะเกิดขึ้นก็ต่อเมื่อความต้องการของตลาดลดลง ซึ่งจะทำให้ราคาสปอตลดลงด้วย ผลที่ตามมาคือ บริษัทจะอยู่ในสถานะที่รายได้และกำไรลดลง ในขณะที่ต้องชดเชยการขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงเพิ่มเติม
สุดท้ายนี้ เพื่อเป็นทุนในการป้องกันความเสี่ยง การเพิ่มสินค้าคงคลัง และการก่อสร้างโรงงานใหม่ FRD ได้ลงนามในสัญญาเงินกู้กับ JPMorgan Chase (JPM) ภายใต้กลไกนี้ FRD สามารถกู้ยืมได้สูงสุด 70 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยอิงจากมูลค่าสินทรัพย์หมุนเวียนและ EBITDA และชำระดอกเบี้ยในอัตรา SOFR + 1.7% จากยอดคงเหลือ
ณ เดือนธันวาคม 2021 บริษัทมียอดคงค้างอยู่ที่ 15 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ณ วงเงินสินเชื่อดังกล่าว บริษัทไม่ได้ระบุอัตรา SOFR ที่ใช้ แต่ยกตัวอย่างเช่น อัตราดอกเบี้ย 12 เดือนอยู่ที่ 0.5% ในเดือนธันวาคม และปัจจุบันอยู่ที่ 1.5% แน่นอนว่าระดับการเงินนี้ยังถือว่าน้อยอยู่ เนื่องจากหากอัตราดอกเบี้ยเปลี่ยนแปลงไป 100 จุดพื้นฐาน จะส่งผลให้ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยเพิ่มขึ้นเพียง 150,000 ดอลลาร์สหรัฐเท่านั้น อย่างไรก็ตาม ในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า จำเป็นต้องติดตามระดับหนี้สินอย่างใกล้ชิด
เราได้กล่าวถึงความเสี่ยงบางประการที่เกี่ยวข้องกับการดำเนินงาน FRD ไปแล้ว แต่ต้องการอธิบายให้ชัดเจนยิ่งขึ้นในส่วนแยกต่างหาก
อย่างที่เราได้กล่าวไปแล้ว FRD มีอัตราส่วนกำไรจากการดำเนินงานและต้นทุนคงที่ตลอดทศวรรษที่ผ่านมา แต่ไม่ได้หมายความว่าจะขาดทุนมหาศาลแม้ในตลาดที่ย่ำแย่ที่สุด อย่างไรก็ตาม ด้วยโรงงานแห่งใหม่ที่กำลังก่อสร้างอยู่ ซึ่งอาจทำให้ค่าเสื่อมราคาเพิ่มขึ้นปีละ 1.5 ล้านดอลลาร์ สถานการณ์ก็จะเปลี่ยนไป บริษัทจะต้องหาเงินรายได้ปีละ 1.5 ล้านดอลลาร์หักลบด้วยต้นทุนผันแปร ความเสี่ยงนี้ส่งผลกระทบต่อกำไรทางบัญชี ไม่ใช่กำไรจากกระแสเงินสด เนื่องจากโรงงานน่าจะชำระเงินครบจำนวนในปีนี้
เราได้กล่าวไปแล้วว่า FRD ไม่มีหนี้สินใดๆ ซึ่งหมายความว่าไม่มีการใช้ประโยชน์จากเงินทุนเพื่อพยุงราคาขึ้นหรือลง ขณะนี้ บริษัทได้ลงนามในสัญญาเงินกู้ที่เชื่อมโยงกับสินทรัพย์สภาพคล่อง วงเงินสินเชื่อนี้อนุญาตให้บริษัทกู้ยืมได้สูงสุด 75 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ในอัตราดอกเบี้ยที่เทียบเท่ากับ SOFR +1.7% เนื่องจากอัตรา SOFR ต่อปี ณ จุดนี้อยู่ที่ 1.25% (คำนวณโดยใช้สัญญาซื้อขายล่วงหน้าของ CME เนื่องจาก SOFR ยังไม่มีโครงสร้างระยะเวลา) FRD จึงต้องจ่ายดอกเบี้ย 295,000 ดอลลาร์สหรัฐ สำหรับทุกๆ การกู้ยืมเพิ่มขึ้น 10 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เมื่ออัตรา SOFR เพิ่มขึ้น 100 จุดพื้นฐาน (1%) ต่อปี FRD จะต้องจ่ายเพิ่มอีก 100,000 ดอลลาร์สหรัฐ ปัจจุบัน FRD เป็นหนี้อยู่ 15 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งคิดเป็นค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยต่อปี 442,000 ดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งไม่ปรากฏในการคำนวณเมื่อทศวรรษก่อน
เมื่อรวมค่าใช้จ่ายทั้งสองรายการเข้าด้วยกัน และอัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้น 1% สำหรับช่วงที่เหลือของปี 2022 บริษัทจะต้องมีกำไรจากการดำเนินงานเพิ่มขึ้นอีก 2 ล้านดอลลาร์ เมื่อเทียบกับก่อนการเปลี่ยนแปลงที่เกิดขึ้นจากสถานการณ์โควิด-19 แน่นอนว่านี่เป็นการพิจารณาจากสมมติฐานที่ว่าบริษัทไม่ได้ชำระหนี้หรือกู้ยืมเงินเพิ่ม
และเราได้กล่าวถึงความเสี่ยงด้านการป้องกันความเสี่ยง ซึ่งเป็นเรื่องยากที่จะวัดผล แต่จะส่งผลกระทบอย่างมากเมื่อบริษัทอยู่ในช่วงที่เปราะบางที่สุด ความเสี่ยงเฉพาะของบริษัทขึ้นอยู่กับจำนวนสัญญาที่ยังเปิดอยู่ ณ เวลาใดเวลาหนึ่ง และราคาเหล็กจะเปลี่ยนแปลงไปอย่างไร อย่างไรก็ตาม การขาดทุนอย่างมหาศาลถึง 10 ล้านดอลลาร์ที่ได้รับการยืนยันในปีนี้ ควรทำให้ผู้ลงทุนทุกคนหวาดหวั่น เราขอแนะนำให้บริษัทกำหนดขีดจำกัดนโยบายเฉพาะสำหรับกิจกรรมการป้องกันความเสี่ยงของตน นี่คือความเสี่ยงที่ใหญ่ที่สุดที่บริษัทกำลังเผชิญอยู่ในขณะนี้
ในส่วนของการใช้จ่ายเงินสด ข้อมูลที่เรามีจากไตรมาสที่สามของปี 2021 (ธันวาคม 2021) ไม่ค่อยดีนัก FRD มีเงินสดอยู่ไม่มาก เพียง 3 ล้านดอลลาร์ บริษัทต้องจ่ายค่าใช้จ่ายค้างจ่าย 27 ล้านดอลลาร์ ซึ่งส่วนใหญ่มาจากโรงงานแห่งใหม่ในรัฐเท็กซัส และมียอดค้างชำระในวงเงินสินเชื่ออีก 15 ล้านดอลลาร์
อย่างไรก็ตาม ในระหว่างปี FRD ก็ได้เพิ่มการลงทุนในสินค้าคงคลังและลูกหนี้การค้า เนื่องจากราคาเหล็กพุ่งสูงขึ้น ณ ไตรมาสที่ 3 ปี 2021 บริษัทมีสินค้าคงคลังมูลค่าสูงถึง 83 ล้านดอลลาร์ และลูกหนี้การค้า 26 ล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นสถิติสูงสุด เมื่อบริษัทขายสินค้าคงคลังบางส่วนออกไป ก็จะได้รับเงินสด หากความต้องการลดลงมากจนสินค้าคงคลังของ FRD เริ่มค้างสต็อก บริษัทอาจกู้ยืมเงินเพิ่มเติมจากวงเงินสินเชื่อของ JPMorgan ได้มากถึง 75 ล้านดอลลาร์ แน่นอนว่าการทำเช่นนี้จะทำให้เกิดต้นทุนทางการเงินมหาศาล ในอัตราปัจจุบันที่ 2.2 ล้านดอลลาร์ต่อปี นี่เป็นหนึ่งในประเด็นสำคัญที่จะต้องประเมินเมื่อผลประกอบการใหม่ประกาศออกมาในเดือนเมษายน
สุดท้ายนี้ หุ้น FRD มีปริมาณการซื้อขายน้อย โดยมีปริมาณการซื้อขายเฉลี่ยต่อวันประมาณ 5,000 หุ้น นอกจากนี้ หุ้นยังมีส่วนต่างระหว่างราคาเสนอซื้อและราคาเสนอขาย (ask/bid spread) อยู่ที่ 3.5% ซึ่งถือว่าสูง นี่เป็นสิ่งที่นักลงทุนควรคำนึงถึง แต่ไม่ใช่ทุกคนที่มองว่าเป็นความเสี่ยง
ในมุมมองของเรา ทศวรรษที่ผ่านมาสะท้อนให้เห็นถึงสภาพแวดล้อมที่ไม่เอื้ออำนวยต่อผู้ผลิตสินค้าโภคภัณฑ์ โดยเฉพาะอย่างยิ่งอุตสาหกรรมเหล็กของสหรัฐฯ ในกรณีนี้ ความสามารถของ FRD ในการสร้างผลกำไรด้วยรายได้สุทธิเฉลี่ยต่อปีที่ 2.8 ล้านดอลลาร์ ถือเป็นสัญญาณที่ดี
แน่นอนว่า แม้จะพิจารณาระดับราคาในช่วงทศวรรษที่ผ่านมาแล้ว เราก็ไม่สามารถคาดการณ์รายได้เท่าเดิมสำหรับ FRD ได้ เนื่องจากมีการเปลี่ยนแปลงอย่างมากในการลงทุนและการป้องกันความเสี่ยง ถึงกระนั้น แม้จะพิจารณาถึงการกลับไปสู่สถานการณ์ก่อนหน้านี้ ความเสี่ยงของบริษัทก็ยิ่งสูงขึ้น