Friedman Industries (NYSE:FRD) ni kichakataji cha koili kinachoviringishwa kwa moto. Kampuni hununua koili kutoka kwa wazalishaji wakubwa na kuzichakata kwa ajili ya kuuzwa tena kwa wateja wa mwisho au madalali.
Kampuni imedumisha busara ya kifedha na kiutendaji ili isiathiriwe vibaya na mzunguko wa kushuka kwa sekta hiyo. Kwa kweli, muongo mmoja kati ya mwisho wa mgogoro wa kifedha na mwanzo wa mgogoro wa COVID haukuwa mzuri sana kwa bidhaa kwa ujumla, lakini mapato halisi ya wastani ya kampuni yalikuwa dola milioni 2.8.
Orodha ya bidhaa za FRD zimekuwa zikihusishwa na bei za chuma, kwani bei za juu za chuma zinamaanisha faida kubwa na ongezeko la mahitaji ya bidhaa za FRD. Kushindwa kwa bei za chuma kwa mara ya mwisho katika miezi 12 iliyopita hakukuwa tofauti.
Tofauti wakati huu ni kwamba mazingira ya kiuchumi yanaweza kuwa yamebadilika, ikidokeza kwamba bei za bidhaa ziko juu kwa wastani kuliko zilivyokuwa katika muongo mmoja uliopita. Zaidi ya hayo, FRD inaongeza uzalishaji kwa kujenga viwanda vipya na imeanza kuzuia baadhi ya biashara zake, na matokeo yake ni mchanganyiko.
Mabadiliko haya yanaweza kuashiria kwamba FRD itaweza kupata mapato zaidi katika muongo ujao kuliko ilivyokuwa hapo awali, na hivyo, kuhalalisha bei yake ya sasa ya hisa. Hata hivyo, kutokuwa na uhakika hakujatatuliwa, na tunaamini kwamba hisa zenye taarifa zilizopo ni ghali.
Kumbuka: Isipokuwa kama imeelezwa vinginevyo, taarifa zote zinatokana na faili za SEC za FRD. Mwaka wa fedha wa FRD unaisha Machi 31, kwa hivyo katika ripoti yake ya 10-K, mwaka wa fedha wa sasa unarejelea mwaka uliopita wa uendeshaji, na katika ripoti yake ya 10-Q, mwaka wa sasa wa kuripoti unarejelea mwaka wa sasa wa uendeshaji.
Uchambuzi wowote wa kampuni unaozingatia bidhaa za mzunguko au bidhaa zinazohusiana hauwezi kuondoa muktadha wa kiuchumi ambapo kampuni inafanya kazi. Kwa ujumla, tunapendelea mbinu ya kuanzia chini kwenda juu kuliko ya kuthamini, lakini katika aina hii ya kampuni, mbinu ya kuanzia juu kwenda chini haiwezi kuepukika.
Tunazingatia kipindi cha kuanzia Juni 2009 hadi Machi 2020. Kwa kadiri tunavyojua, kipindi hicho, ingawa hakikuwa sawa, kilionyeshwa na kushuka kwa bei za bidhaa, haswa bei za nishati, viwango vya chini vya riba, na sera za upanuzi wa fedha na ujumuishaji wa biashara ya kimataifa.
Chati iliyo hapa chini inaonyesha bei ya HRC1, mkataba wa ndani wa hatima za coil zinazoviringishwa ambazo FRD hutoa zaidi. Kama tunavyoona, kipindi ambacho tuliamua kuchanganua bei zilizofunikwa kuanzia $375 hadi $900 kwa tani. Ni dhahiri kutoka kwa chati kwamba hatua ya bei baada ya Machi 2020 imekuwa tofauti kabisa.
FRD ni kichakataji cha chini, kumaanisha kuwa ni kichakataji kilicho karibu sana na mteja wa mwisho wa bidhaa ya chuma. FRD hununua koili za moto zilizoviringishwa kwa wingi kutoka kwa vinu vikubwa, ambavyo hukatwa, kuumbwa au kuuzwa tena kama ilivyo kwa wateja wa mwisho au madalali.
Kampuni hiyo kwa sasa ina vituo vitatu vya uendeshaji huko Decatur, Alabama; Lone Star, Texas; na Hickman, Arkansas. Mitambo ya Alabama na Arkansas imejitolea kwa kukata koili, huku kiwanda cha Texas kikijitolea kwa kutengeneza koili kuwa mirija.
Utafutaji rahisi wa Ramani za Google kwa kila kituo ulionyesha kuwa vituo vyote vitatu viko karibu kimkakati na viwanda vikubwa vinavyomilikiwa na chapa zinazojulikana katika tasnia hiyo. Kituo cha Lone Star kiko karibu na kituo cha bidhaa za bomba la US Steel (X). Mitambo yote miwili ya Decatur na Hickman iko karibu sana na kiwanda cha Nucor (NUE).
Mahali ni jambo muhimu katika gharama na uuzaji, kwani vifaa vina jukumu kubwa katika bidhaa za chuma, kwa hivyo mkusanyiko hulipa. Vinu vikubwa vinaweza visiweze kusindika chuma kwa ufanisi kinachokidhi mahitaji ya wateja wa mwisho, au vinaweza kuzingatia tu kuweka sehemu chache za bidhaa sawa, na kuacha vinu vidogo kama vile FRD kushughulikia vilivyobaki.
Kama unavyoona kwenye chati iliyo hapa chini, katika muongo mmoja uliopita, faida ya jumla ya FRD na faida ya uendeshaji imeenda sambamba na bei za chuma (chati yake ya bei iko katika sehemu iliyotangulia), kama kampuni nyingine yoyote inayofanya kazi katika bidhaa.
Kwanza, kuna vipindi vichache sana ambapo FRD hufurika. Mara nyingi, kiinuzi cha uendeshaji ni suala kwa makampuni yanayotumia mali nyingi. Gharama zisizobadilika zinazosababishwa na vifaa hufanya mabadiliko madogo katika mapato au faida jumla zina athari kubwa kwenye mapato ya uendeshaji.
Kama chati iliyo hapa chini inavyoonyesha, FRD haiepuki ukweli huu, na harakati za mapato hupanuka kadri taarifa ya mapato inavyopungua. Kilicho maalum kuhusu FRD ni kwamba haipotezi pesa nyingi wakati bei za bidhaa zake zinaposhuka. Hata hivyo, ingawa FRD inathiriwa na ushawishi wa uendeshaji, inastahimili mizunguko ya biashara iliyoshuka.
Kipengele cha pili cha kuvutia ni kwamba wastani wa mapato ya uendeshaji ya FRD kwa kipindi hicho ulikuwa dola milioni 4.1. Wastani wa mapato halisi ya FRD kwa kipindi hicho ulikuwa dola milioni 2.8, au 70% ya mapato ya uendeshaji. Tofauti pekee kati ya mapato ya uendeshaji ya FRD na mapato halisi ni kodi ya mapato ya 30%. Hii ina maana kwamba kampuni ina gharama chache sana za kifedha au nyinginezo, na kwa upande mwingine hupunguza kiinuzi (katika kesi hii ya kifedha). Hii ni kutokana na FRD kutokuwa na deni la kifedha wakati huu.
Hatimaye, wastani wa uchakavu wa thamani na upunguzaji wa thamani wa kila mwaka haukutofautiana sana na matumizi ya mtaji katika kipindi kilichozungumziwa. Hii inatupa imani kwamba kampuni haijaripoti vibaya matumizi yake ya mtaji, na kwa hivyo hutumia gharama ili kuboresha mapato kupitia uhasibu.
Tunaelewa kwamba matumizi ya mtaji wa kihafidhina na ufadhili vimeifanya FRD kuwa na faida wakati wa nyakati ngumu kwa tasnia ya chuma. Hili ni jambo muhimu la kutuliza wakati wa kuzingatia FRD.
Madhumuni ya uchambuzi huu si kutabiri kitakachotokea kwa mambo yasiyotabirika kama vile bei za bidhaa, viwango vya riba na biashara ya dunia.
Hata hivyo, tungependa kubainisha kwamba mazingira tuliyomo na mazingira ambayo yana uwezekano wa kuibuka katika miaka kumi ijayo yameonyesha sifa tofauti sana ikilinganishwa na hali ilivyo katika miaka kumi iliyopita.
Katika uelewa wetu, tunapozungumzia maendeleo ambayo bado hayajaeleweka, mambo hayo matatu ni tofauti sana.
Kwanza, dunia haionekani kuelekea ujumuishaji zaidi wa biashara ya kimataifa. Hii ni mbaya kwa uchumi kwa ujumla, lakini ni nzuri kwa wazalishaji wa bidhaa walio pembezoni ambao hawaathiriwi sana na ushindani wa kimataifa. Hilo ni wazi kuwa ni faida kwa watengenezaji wa chuma wa Marekani, ambao wanakabiliwa na ushindani wa bei ya chini, wengi wao kutoka China. Bila shaka, kushuka kwa mahitaji yaliyosababishwa na kushuka kwa biashara pia kumekuwa na athari mbaya kwa mahitaji ya chuma.
Pili, benki kuu katika uchumi ulioendelea zimeacha sera za fedha za upanuzi ambazo zimetekeleza katika muongo mmoja uliopita. Hatuna uhakika athari kwa bei za bidhaa inaweza kuwa nini.
Tatu, na kuhusiana na mengine mawili, mfumuko wa bei katika nchi zilizoendelea tayari umeanza, na hakuna uhakika kuhusu kama utaendelea. Mbali na shinikizo la mfumuko wa bei, vikwazo vya hivi karibuni dhidi ya Urusi pia vimeathiri hadhi ya dola kama sarafu ya akiba ya kimataifa. Maendeleo haya yote mawili yamekuwa na athari ya kupanda kwa bei za bidhaa.
Tena, nia yetu si kutabiri bei za chuma za siku zijazo, bali kuonyesha kwamba uchumi mkuu umebadilika sana ikilinganishwa na hali kati ya 2009 na 2020. Hii ina maana kwamba FRD haziwezi kuchanganuliwa kwa lengo la kurejesha bei za bidhaa za wastani na mahitaji ya muongo mmoja uliopita.
Tunaamini kwamba mabadiliko matatu ni muhimu sana kwa mustakabali wa FRD, bila kujali mabadiliko katika bei na wingi unaohitajika.
Kwanza, FRD ilifungua kituo kipya kwa ajili ya kitengo chake cha kukata koili huko Hinton, Texas. Kulingana na ripoti ya kampuni ya 10-Q kwa robo ya tatu ya 2021 (Desemba 2021), jumla ya gharama ya kituo cha dola milioni 21 imetumika au imekusanywa kwa dola milioni 13. Kampuni haijatangaza ni lini kituo hicho kitaanza kufanya kazi.
Kituo kipya kitakuwa na moja ya mashine kubwa zaidi za kukata duniani, ikipanua sio tu uzalishaji bali pia aina ya bidhaa ambayo kampuni inatoa. Kituo hicho kiko kwenye kampasi ya Steel Dynamics (STLD), ambayo imekodishwa kwa kampuni kwa $1 kwa mwaka kwa miaka 99.
Kituo hiki kipya kinapanuka kulingana na falsafa ile ile ya kituo kilichopita na kiko karibu sana na mtengenezaji mkubwa kushughulikia uzalishaji ambao ni mahususi sana kwa mtengenezaji huyo.
Kwa kuzingatia kipindi cha miaka 15 cha uchakavu, kituo kipya kitaongeza karibu mara mbili gharama ya sasa ya uchakavu wa FRD hadi dola milioni 3. Hili litakuwa jambo hasi ikiwa bei zitarudi katika viwango vilivyoonekana katika muongo mmoja uliopita.
Pili, FRD imeanza shughuli za uzio tangu Juni 2020, kama ilivyotangazwa katika ripoti yake ya FY21 10-K. Kwa uelewa wetu, uzio huleta hatari kubwa ya kifedha kwa shughuli, hufanya tafsiri ya taarifa za kifedha kuwa ngumu zaidi, na inahitaji juhudi za usimamizi.
FRD hutumia uhasibu wa ua kwa shughuli zake za ua, ambao huiruhusu kuahirisha utambuzi wa faida na hasara kwenye derivatives hadi operesheni iliyofungwa, ikiwa ipo, itakapotokea. Kwa mfano, tuseme FRD inauza mkataba uliotatuliwa kwa pesa taslimu kwa HRC uliotatuliwa ndani ya miezi sita kwa $100. Siku ambayo mkataba utakapokamilika, bei ya awali ni $50. Kampuni kisha ikasajili $50 katika mali za derivatives kutoka sokoni hadi sokoni na $50 katika faida za derivatives ambazo hazijapatikana katika mapato mengine kamili. Muamala halisi wa ua unafanyika siku hiyo hiyo kwa bei ya awali ya $50, na faida ya OCI kisha hubadilishwa kuwa mapato halisi kwa mwaka kwa kuongeza $50 katika mauzo.
Mradi tu kila operesheni ya uzio hatimaye inalingana na operesheni halisi, kila kitu kitafanya kazi vizuri. Katika hali hii, faida na hasara zote kwenye derivatives hupunguzwa kwa kiasi fulani na faida na hasara kwenye biashara halisi. Wasomaji wanaweza kufanya mazoezi ya kununua na kuuza uzio kadri bei zinavyopanda au kushuka.
Matatizo huanza wakati makampuni yanapozidisha biashara ambayo haitatokea. Ikiwa mkataba wa derivative utapata hasara, hupelekwa mbele hadi faida halisi bila mwenzake yeyote wa kimwili kuifuta. Kwa mfano, tuseme kampuni inapanga kuuza koili 10 na kwa hivyo kuuza mikataba 10 iliyolipwa pesa taslimu. Ongezeko la 20% la bei ya awali husababisha hasara ya 20% kwa kila mkataba (kinufaika hakizingatiwi kwa urahisi). Ikiwa koili 10 zinazofuata zinauzwa kwa bei ile ile ya awali, hakuna hasara. Hata hivyo, ikiwa kampuni itaishia kuuza koili 5 pekee kwa bei ya awali, lazima itambue hasara ya mikataba iliyobaki.
Kwa bahati mbaya, katika miezi 18 tu ya shughuli za ulinzi, FRD imetambua hasara za ulinzi kupita kiasi za dola milioni 10 (ikiwa ni pamoja na dola milioni 7 katika mali za kodi zinazozalishwa). Hizi hazijajumuishwa katika mapato au gharama ya bidhaa zinazouzwa, lakini zimejumuishwa katika mapato mengine (yasichanganyike na mapato mengine kamili). Katika hali nyingine yoyote, itakuwa kosa kubwa kutambua mahususi katika taarifa za fedha na kujitolea kwa kampuni kurekebisha sera yake ya ulinzi. Kwa sababu FRD imepata pesa nyingi mwaka huu na kupoteza kidogo, FRD imetajwa tu katika aya moja.
Makampuni hutumia uzio ili kuongeza ufanisi na wakati mwingine kupata faida kwa kuuza kwa bei nzuri zaidi wakati bidhaa haipatikani. Hata hivyo, tunaamini kwamba hatari ya ziada si lazima na, kama tulivyoona, inaweza kusababisha hasara kubwa. Ikiwa itatumika, shughuli za uzio zinapaswa kuwa na sera ya kihafidhina sana, bila kuruhusu shughuli za uzio kuzidi kizingiti kidogo cha mauzo ya utabiri hadi mauzo hayo yawe na uhakika kiasi.
Vinginevyo, shughuli za uzio zitapata athari kubwa zaidi wakati kampuni zinahitaji msaada zaidi. Sababu ni kwamba uhasibu wa uzio unashindwa wakati idadi ya uzio inazidi operesheni halisi, ambayo hutokea tu wakati mahitaji ya soko yanapungua, ambayo pia husababisha bei za uhakika kushuka. Kwa hivyo, kampuni itakuwa katika nafasi ya kupungua kwa mapato na faida huku ikilazimika kufidia hasara za ziada za uzio.
Hatimaye, ili kufadhili ua wake, kuongezeka kwa mahitaji ya hesabu na ujenzi wa kiwanda kipya, FRD imesaini mkopo na JPMorgan Chase (JPM). Chini ya utaratibu huu, FRD inaweza kukopa hadi dola milioni 70 kulingana na thamani ya mali yake ya sasa na EBITDA na kulipa SOFR + 1.7% kwenye salio lililobaki.
Kufikia Desemba 2021, kampuni ilikuwa na salio la dola milioni 15 katika kituo hicho. Kampuni haitaji kiwango cha SOFR kinachotumia, lakini kwa mfano, kiwango cha miezi 12 kilikuwa 0.5% mnamo Desemba na sasa ni 1.5%. Bila shaka, kiwango hiki cha ufadhili bado ni kidogo, kwani mabadiliko ya pointi 100 yangesababisha tu gharama ya ziada ya riba ya $150,000. Hata hivyo, katika miezi michache ijayo, viwango vya deni vitahitaji kufuatiliwa kwa karibu.
Tayari tumetaja baadhi ya hatari zilizo nyuma ya shughuli za FRD, lakini tulitaka kuziweka wazi katika sehemu tofauti na kujadili zaidi.
Kama tulivyosema, FRD ina kiinua mgongo cha uendeshaji, gharama zisizobadilika, katika muongo mmoja uliopita, lakini hiyo haimaanishi hasara kubwa hata katika masoko mabaya zaidi. Kwa kiwanda cha ziada kinachojengwa sasa ambacho kinaweza kuongeza uchakavu wa thamani wa dola milioni 1.5 kwa mwaka, hilo litabadilika. Kampuni italazimika kupata mapato ya dola milioni 1.5 kwa mwaka bila gharama zinazobadilika. Hatari hii huathiri mapato ya uhasibu, si mapato ya pesa taslimu, kwani kiwanda hicho kina uwezekano wa kulipwa kikamilifu kwa mwaka huu.
Pia tulitaja kwamba FRD haina deni lolote, kumaanisha hakuna faida ya kifedha inayoongezeka au kushuka. Sasa, kampuni imesaini kituo cha mkopo kilichounganishwa na mali zake za kioevu. Mstari wa mkopo huruhusu kampuni kukopa hadi $75 milioni kwa kiwango cha riba sawa na SOFR +1.7%. Kwa kuwa kiwango cha SOFR cha kila mwaka katika hatua hii ni 1.25% (kilichohesabiwa kwa kutumia hatima za CME, kwa kuwa SOFR bado haina muundo wa muda), FRD hulipa $295,000 kwa riba kwa kila dola milioni 10 zilizokopwa zaidi. Huku kiwango cha SOFR kikiongezeka kwa pointi 100 za msingi (1%) kwa mwaka, FRD italipa $100,000 ya ziada. FRD kwa sasa inadaiwa $15 milioni, ambayo hutafsiriwa kuwa gharama ya riba ya kila mwaka ya $442,000, ambayo haikuwepo katika hesabu za muongo uliopita.
Kwa kuongeza gharama hizo mbili pamoja, na ongezeko la kiwango cha 1% kwa mwaka uliobaki wa 2022, kampuni ingelazimika kupata faida ya ziada ya dola milioni 2 katika uendeshaji ikilinganishwa na ilivyokuwa kabla ya mabadiliko ya hivi karibuni ya COVID. Bila shaka, hiyo ni kwa kuzingatia kwamba kampuni hailipi madeni yake au kukopa pesa zaidi.
Kisha tukataja hatari ya uzio, ambayo ni vigumu kupima lakini hupata athari kubwa wakati kampuni ziko katika hatari zaidi. Hatari maalum ya kampuni inategemea sana ni mikataba mingapi iliyo wazi wakati wowote na jinsi bei za chuma zinavyobadilika. Hata hivyo, hasara isiyo na kifani ya dola milioni 10 iliyothibitishwa mwaka huu inapaswa kumtia wasiwasi mwekezaji yeyote. Tunapendekeza kwamba kampuni ziweke mipaka maalum ya sera kwenye shughuli zao za uzio. Hii ndiyo hatari kubwa zaidi inayoikabili kampuni hivi sasa.
Kuhusu uchomaji wa pesa taslimu, taarifa tulizonazo kutoka robo ya tatu ya 2021 (Desemba 2021) si nzuri sana. FRD haina pesa taslimu nyingi, ni dola milioni 3 pekee. Kampuni ililazimika kulipa dola milioni 27 kwa malimbikizo, ambayo mengi yalitoka katika kituo chake kipya huko Texas, na ilikuwa na dola milioni 15 zilizosalia kwenye mkopo wake uliosalia.
Hata hivyo, FRD pia iliongeza uwekezaji wake katika hesabu na madeni wakati wa mwaka huo huku bei za chuma zikipanda. Kufikia robo ya 3, kampuni ilikuwa na rekodi ya rekodi ya dola milioni 83 katika hesabu na dola milioni 26 katika madeni. Kampuni inapouza baadhi ya hesabu, inapaswa kupata pesa taslimu. Ikiwa mahitaji yatashuka sana kiasi kwamba hesabu ya FRD inaanza kudhoofika, kampuni inaweza kukopa zaidi kutoka kwa mstari wa mkopo wa JPMorgan, hadi dola milioni 75. Bila shaka, hii itasababisha gharama kubwa ya kifedha, kwa kiwango cha sasa cha dola milioni 2.2 kwa mwaka. Hii ni moja ya mambo muhimu ya kutathmini wakati matokeo mapya yanapotokea wakati fulani Aprili.
Hatimaye, FRD ni hisa inayouzwa kwa bei ndogo, ikiwa na wastani wa hisa 5,000 kwa siku. Hisa pia ina kiwango cha kuuliza/kutoa zabuni cha 3.5%, ambacho kinachukuliwa kuwa cha juu. Hilo ni jambo ambalo wawekezaji wanapaswa kukumbuka, lakini si kila mtu anayeliona kama hatari.
Kwa mtazamo wetu, muongo mmoja uliopita unaonyesha mazingira yasiyofaa kwa wazalishaji wa bidhaa, hasa tasnia ya chuma ya Marekani. Katika hali hii, uwezo wa FRD wa kupata faida kwa wastani wa mapato halisi ya dola milioni 2.8 kwa mwaka ni ishara nzuri.
Bila shaka, hata tukizingatia viwango vya bei vya muongo mmoja uliopita, hatuwezi kutabiri mapato sawa kwa FRD kwa sababu ya mabadiliko makubwa katika uwekezaji wa mtaji na shughuli za ulinzi. Hata hivyo, hata tukizingatia kurudi kwenye hali ya awali, hatari ya kampuni inakuwa kubwa zaidi.