Ang Friedman Industries (NYSE:FRD) usa ka hot rolled coil processor. Ang kompanya mopalit og mga coil gikan sa dagkong mga tiggama ug iproseso kini alang sa dugang nga pagbaligya pag-usab ngadto sa mga end customer o broker.
Ang kompanya nagmintinar sa pinansyal ug operasyonal nga pagmatngon aron dili kini grabeng maapektuhan sa down cycle sa industriya. Sa tinuod lang, ang dekada tali sa katapusan sa krisis sa pinansyal ug sa pagsugod sa krisis sa COVID dili kaayo maayo alang sa mga palaliton sa kinatibuk-an, apan ang aberids nga net income sa kompanya kay $2.8 milyon.
Ang imbentaryo sa mga FRD kanunay nga may kalabutan sa presyo sa asero, tungod kay ang mas taas nga presyo sa asero nagpasabut nga mas taas nga ganansya ug dugang nga panginahanglan alang sa mga produkto sa FRD. Ang katapusang pagtaas ug pag-ubos sa presyo sa asero sa miaging 12 ka bulan wala’y kalainan.
Ang kalainan karong higayona mao nga ang palibot sa ekonomiya mahimong nausab, nga nagsugyot nga ang mga presyo sa mga palaliton sa aberids mas taas kaysa sa miaging dekada. Dugang pa, ang FRD nagpadako sa produksiyon pinaagi sa pagtukod og bag-ong mga pabrika ug nagsugod na sa pag-hedge sa pipila sa mga negosyo niini, nga adunay sinagol nga mga resulta.
Kini nga mga pagbag-o mahimong nagsugyot nga ang FRD makaganansya og mas daghan sa sunod nga dekada kaysa kaniadto, ug busa, makatarunganon ang kasamtangang presyo sa bahin niini. Bisan pa, ang kawalay kasiguruhan wala pa masulbad, ug kami nagtuo nga ang stock nga adunay magamit nga impormasyon mahal.
Mubo nga sulat: Gawas kon lahi ang giingon, ang tanang impormasyon gikuha gikan sa mga filing sa SEC sa FRD. Ang tuig sa panalapi sa FRD matapos sa Marso 31, busa sa 10-K nga report niini, ang kasamtangang tuig sa panalapi nagtumong sa miaging tuig sa operasyon, ug sa 10-Q nga report niini, ang kasamtangang tuig sa pagreport nagtumong sa kasamtangang tuig sa operasyon.
Ang bisan unsang pag-analisar sa usa ka kompanya nga nagpunting sa mga cyclical nga palaliton o mga may kalabutan nga produkto dili makatangtang sa konteksto sa ekonomiya diin naglihok ang kompanya. Sa kinatibuk-an, mas gusto namon ang pamaagi nga gikan sa ubos hangtod sa taas sa pagpabili, apan sa kini nga klase sa kompanya, ang pamaagi nga gikan sa ibabaw hangtod sa ubos dili kalikayan.
Atong hisgotan ang panahon gikan sa Hunyo 2009 hangtod Marso 2020. Sa atong nahibaloan, ang panahon, bisan dili parehas, gimarkahan sa pag-ubos sa presyo sa mga palaliton, labi na ang presyo sa enerhiya, mas ubos nga interest rates, ug mga palisiya sa pagpalapad sa panalapi ug global trade integration.
Ang tsart sa ubos nagpakita sa presyo sa HRC1, ang domestic hot rolled coil futures contract nga pangunang gisuplay sa FRD. Sama sa atong makita, ang panahon nga among gisusi ang mga presyo nga nasakup gikan sa $375 hangtod $900 matag tonelada. Klaro gikan sa tsart nga ang paglihok sa presyo pagkahuman sa Marso 2020 lahi kaayo.
Ang FRD usa ka downstream processor, nga nagpasabot nga kini usa ka processor nga duol ra sa katapusang kustomer sa produkto nga asero. Ang FRD mopalit og mga hot rolled coil nga daghan gikan sa mas dagkong mga galingan, nga dayon putlon, pormahon o ibaligya pag-usab ngadto sa mga katapusang kustomer o broker.
Ang kompanya karon adunay tulo ka mga pasilidad sa operasyon sa Decatur, Alabama; Lone Star, Texas; ug Hickman, Arkansas. Ang mga planta sa Alabama ug Arkansas gipahinungod sa pagputol sa coil, samtang ang planta sa Texas gipahinungod sa pagporma sa mga coil ngadto sa mga tubo.
Usa ka simpleng pagpangita sa Google Maps para sa matag pasilidad nagbutyag nga ang tanang tulo ka pasilidad nahimutang nga estratehikong duol sa dagkong mga pabrika nga iya sa mga iladong tatak sa industriya. Ang pasilidad sa Lone Star tupad sa pasilidad sa mga produkto nga tubular sa US Steel (X). Ang mga planta sa Decatur ug Hickman parehong duol kaayo sa planta sa Nucor (NUE).
Ang lokasyon usa ka importante nga butang sa gasto ug pagpamaligya, tungod kay ang logistik adunay dakong papel sa mga produkto sa asero, busa ang konsentrasyon mapuslanon. Ang mas dagkong mga galingan mahimong dili makahimo sa pagproseso sa asero nga episyente nga makatuman sa mga espesipikasyon sa kustomer, o mahimong mag-focus lang sa pag-standardize sa pipila ka bahin sa produkto, nga magbilin sa mas gagmay nga mga galingan sama sa FRD nga maoy modumala sa uban.
Sama sa imong makita sa tsart sa ubos, sa miaging dekada, ang gross margin ug operating profit sa FRD miusbaw dungan sa presyo sa asero (ang tsart sa presyo niini naa sa miaging seksyon), sama sa bisan unsang ubang kompanya nga nagtrabaho sa mga palaliton.
Una, talagsa ra kaayo ang mga panahon nga ang mga FRD gibahaan. Kasagaran, ang operating leverage usa ka isyu alang sa mga kompanya nga kusog mogamit og asset. Ang fixed costs nga gipahinabo sa mga pasilidad makahimo og gagmay nga mga pagbag-o sa kita o gross profit nga adunay dako nga epekto sa operating income.
Sama sa gipakita sa tsart sa ubos, ang FRD wala makalikay niini nga realidad, ug ang paglihok sa kita molapad samtang ang income statement mopaubos. Ang espesyal bahin sa FRD mao nga dili kini mawad-an og daghang salapi kung ang presyo sa mga produkto niini moubos. Bisan pa niana, samtang ang FRD apektado sa operating leverage, kini lig-on sa mga downside business cycle.
Ang ikaduhang makapainteres nga aspeto mao nga ang aberids nga kita sa operasyon sa FRD alang sa maong panahon kay $4.1 milyon. Ang aberids nga net income sa FRD alang sa maong panahon kay $2.8 milyon, o 70% sa kita sa operasyon. Ang bugtong kalainan tali sa kita sa operasyon ug net income sa FRD mao ang 30% nga buhis sa kita. Kini nagpasabot nga ang kompanya adunay gamay ra kaayo nga pinansyal o uban pang mga gasto, ug sa laing bahin nagpamenos sa leverage (sa kini nga kaso pinansyal). Kini tungod kay ang FRD walay utang pinansyal niining panahona.
Sa katapusan, ang tinuig nga aberids nga depreciation ug amortization wala kaayo magkalahi gikan sa mga gasto sa kapital sa panahon nga nasakup. Kini naghatag kanamo og pagsalig nga ang kompanya wala masayop sa pagtaho sa mga gasto sa kapital niini, ug busa gi-kapitalize ang mga gasto aron mapaayo ang kita pinaagi sa accounting.
Nasabtan namo nga ang konserbatibo nga mga gasto sa kapital ug pinansya nagpabilin sa FRD nga mapuslanon atol sa lisod nga mga panahon sa industriya sa asero. Kini usa ka importante nga butang nga makapasalig kon hunahunaon ang FRD.
Ang katuyoan niini nga pagtuki dili ang pagtagna kon unsa ang mahitabo sa dili matag-an nga mga butang sama sa presyo sa mga palaliton, mga rate sa interes ug pamatigayon sa kalibutan.
Apan, gusto namong ipunting nga ang palibot nga atong nahimutangan ug ang palibot nga lagmit molambo sa sunod nga napulo ka tuig nagpakita og lahi kaayo nga mga kinaiya kon itandi sa sitwasyon sa miaging napulo ka tuig.
Sa atong pagsabot, samtang naghisgot kita bahin sa mga kalamboan nga dili pa klaro, ang tulo ka butang managlahi kaayo.
Una, ang kalibutan daw wala pa padulong sa dugang nga internasyonal nga integrasyon sa pamatigayon. Kini dili maayo alang sa kinatibuk-ang ekonomiya, apan maayo alang sa mga marginal nga prodyuser sa mga produkto nga dili kaayo apektado sa internasyonal nga kompetisyon. Kana klaro nga usa ka kaayohan alang sa mga tighimo og asero sa US, nga nag-antos sa ubos nga presyo sa kompetisyon, kasagaran gikan sa China. Siyempre, ang pagkunhod sa panginahanglan nga gipahinabo sa pagkahugno sa pamatigayon adunay negatibo usab nga epekto sa panginahanglan sa asero.
Ikaduha, gibiyaan sa mga sentral nga bangko sa mga abanteng ekonomiya ang mga palisiya sa pagpalapad sa panalapi nga ilang gipatuman sa miaging dekada. Dili kami sigurado kung unsa ang mahimong epekto niini sa presyo sa mga palaliton.
Ikatulo, ug may kalabutan sa laing duha, ang inflation sa mga abanteng ekonomiya nagsugod na, ug walay kasiguroan kon magpadayon ba kini. Gawas pa sa mga pressure sa inflation, ang bag-o nga mga silot sa Russia nakaapekto usab sa kahimtang sa dolyar isip usa ka internasyonal nga reserve currency. Kining duha ka mga kalamboan adunay pataas nga epekto sa presyo sa mga palaliton.
Sa makausa pa, ang among tuyo dili ang pagtagna sa umaabot nga presyo sa asero, apan ang pagpakita nga ang macro economy nausab pag-ayo kon itandi sa sitwasyon tali sa 2009 ug 2020. Kini nagpasabot nga ang mga FRD dili ma-analisar aron makabawi sa median nga presyo sa palaliton ug panginahanglan sa miaging dekada.
Nagtuo kami nga tulo ka mga pagbag-o ang labi ka hinungdanon alang sa kaugmaon sa FRD, bisan unsa pa ang mga pagbag-o sa presyo ug gidaghanon nga gipangayo.
Una, giablihan sa FRD ang usa ka bag-ong pasilidad para sa coil cutting division niini sa Hinton, Texas. Sumala sa 10-Q report sa kompanya para sa ikatulong kwarter sa 2021 (Disyembre 2021), ang kinatibuk-ang gasto sa pasilidad nga $21 milyon nagasto o natipon og $13 milyon. Wala pa gipahibalo sa kompanya kung kanus-a magsugod sa pag-operate ang pasilidad.
Ang bag-ong pasilidad adunay usa sa pinakadako nga mga makina sa pagputol sa kalibutan, nga dili lamang mopalapad sa produksiyon apan lakip usab ang linya sa produkto nga gitanyag sa kompanya. Ang pasilidad nahimutang sa Steel Dynamics (STLD) campus, nga giabangan sa kompanya sa kantidad nga $1 kada tuig sulod sa 99 ka tuig.
Kining bag-ong pasilidad nagpalapad sa samang pilosopiya sa miaging pasilidad ug nahimutang duol kaayo sa usa ka dakong tiggama aron dumalahon ang produksiyon nga espesipiko ra kaayo para sa maong tiggama.
Kon tagdon ang 15 ka tuig nga panahon sa depreciation, ang bag-ong pasilidad halos modoble sa kasamtangang gasto sa depreciation sa FRD ngadto sa $3 milyon. Kini mahimong negatibo nga hinungdan kon ang mga presyo mobalik sa lebel nga nakita sa miaging dekada.
Ikaduha, gisugdan na sa FRD ang mga kalihokan sa hedging sukad Hunyo 2020, sama sa gipahibalo sa FY21 10-K report niini. Sa among pagsabot, ang hedging nagpaila sa dakong risgo sa pinansyal sa mga operasyon, naghimo sa interpretasyon sa mga pinansyal nga pahayag nga mas lisud, ug nanginahanglan og paningkamot sa pagdumala.
Gigamit sa FRD ang hedge accounting para sa mga hedge operations niini, nga nagtugot niini sa pag-defer sa pag-ila sa mga ganansya ug kapildihan sa mga derivatives hangtod nga mahitabo ang hedged operation, kung aduna man. Pananglitan, pananglit ang FRD nagbaligya og cash-settled nga kontrata para sa HRC nga nahusay sulod sa unom ka bulan sa $100. Sa adlaw nga nahusay ang kontrata, ang spot price kay $50. Ang kompanya unya nagrehistro og $50 sa mark-to-market derivative assets ug $50 sa unrealized derivative gains sa other comprehensive income. Ang aktuwal nga transaksyon sa hedge mahitabo sa samang adlaw sa spot price nga $50, ug ang OCI gain unya gi-convert ngadto sa net income para sa tuig pinaagi sa pagdugang og $50 sa sales.
Basta ang matag operasyon sa hedging sa ngadto-ngadto motakdo sa aktuwal nga operasyon, ang tanan mogana og maayo. Niini nga kaso, ang tanang ganansya ug kapildihan sa mga derivatives halos mabayran sa ganansya ug kapildihan sa aktuwal nga patigayon. Ang mga magbabasa mahimong magpraktis sa pagpalit ug pagbaligya og hedging samtang mosaka o moubos ang mga presyo.
Magsugod ang mga problema kung ang mga kompanya molapas sa hedge sa negosyo nga dili mahitabo. Kung ang derivative contract mawad-an, kini madala sa net gain nga walay bisan unsang pisikal nga counterparty nga mokansela niini. Pananglitan, pananglit ang usa ka kompanya nagplano nga ibaligya ang 10 ka coil ug busa ibaligya ang 10 ka cash-settled nga kontrata. Ang 20% ​​nga pagtaas sa spot price moresulta sa 20% nga pagkawala matag kontrata (ang leverage wala gikonsiderar alang sa kasayon). Kung ang sunod nga 10 ka coil ibaligya sa parehas nga spot price, walay pagkawala. Bisan pa, kung ang kompanya matapos nga makabaligya lamang og 5 ka coil sa spot price, kinahanglan niini nga ilhon ang pagkawala sa nahabilin nga mga kontrata.
Ikasubo, sa 18 lang ka bulan nga operasyon sa hedging, ang FRD nakaila og over-hedging nga mga kapildihan nga $10 milyon (kon hunahunaon ang $7 milyon nga namugna nga mga asset sa buhis). Kini wala gilakip sa kita o gasto sa mga baligya nga gibaligya, apan gilakip sa ubang kita (dili angayng malibog sa ubang komprehensibo nga kita). Sa bisan unsang laing kaso, usa ka makalilisang nga sayop ang pag-ila sa piho nga mga pahayag sa pinansyal ug sa pasalig sa kompanya sa pag-usab sa palisiya sa hedging niini. Tungod kay ang FRD nakaganansya og daghang salapi karong tuiga ug gamay ra ang nawala, ang FRD nahisgutan lamang sa usa ka parapo.
Ang mga kompanya mogamit og hedging aron madugangan ang kahusayan ug usahay makaganansya pinaagi sa pagbaligya sa mas maayong presyo kung ang produkto dili magamit. Bisan pa, nagtuo kami nga ang dugang nga risgo dili kinahanglan ug, sama sa among nakita, mahimo kini nga makamugna og dagkong mga kapildihan. Kung gamiton, ang kalihokan sa hedging kinahanglan nga adunay usa ka konserbatibo nga palisiya sa threshold, nga dili tugotan ang kalihokan sa hedging nga molapas sa usa ka gamay nga threshold sa forecast sales hangtod nga ang mga halin medyo sigurado.
Kay kon dili, ang mga operasyon sa hedging mas maapektuhan kung ang mga kompanya labing nanginahanglan og tabang. Ang hinungdan mao nga ang hedge accounting mapakyas kung ang gidaghanon sa mga hedge molapas sa aktwal nga operasyon, nga mahitabo lamang kung ang panginahanglan sa merkado moubos, nga hinungdan usab sa pag-ubos sa mga presyo sa spot. Ingon usa ka sangputanan, ang kompanya anaa sa posisyon nga mokunhod ang kita ug ganansya samtang kinahanglan nga mobawi alang sa dugang nga mga pagkawala sa hedging.
Sa katapusan, aron pondohan ang hedging niini, dugang nga panginahanglan sa imbentaryo ug pagtukod og bag-ong pabrika, ang FRD mipirma og loan facility uban sa JPMorgan Chase (JPM). Ubos niini nga mekanismo, ang FRD makahulam hangtod sa $70 milyon base sa bili sa kasamtangang mga kabtangan niini ug EBITDA ug mobayad og SOFR + 1.7% sa outstanding balance.
Hangtod sa Disyembre 2021, ang kompanya adunay nahabilin nga balanse nga $15 milyon sa pasilidad. Wala gihisgutan sa kompanya ang SOFR rate nga gigamit niini, apan pananglitan, ang 12-ka-bulan nga rate kay 0.5% niadtong Disyembre ug karon 1.5%. Siyempre, kini nga lebel sa financing kasarangan gihapon, tungod kay ang 100 basis point nga pagbag-o moresulta lamang sa dugang nga gasto sa interes nga $150,000. Bisan pa, sa sunod nga pipila ka bulan, ang lebel sa utang kinahanglan nga bantayan pag-ayo.
Nahisgotan na namo ang pipila sa mga risgo sa mga operasyon sa FRD, apan gusto namo kining ibutang sa laing seksyon ug hisgutan ang dugang impormasyon.
Sama sa among nahisgotan, ang FRD adunay operating leverage, fixed costs, sa miaging dekada, apan wala kana magpasabot og dakong kapildihan bisan sa pinakagrabe nga mga merkado. Uban sa dugang nga planta nga gitukod karon nga mahimong makadugang og $1.5 milyon kada tuig sa depreciation, kana mausab. Ang kompanya kinahanglan nga makakuha og $1.5 milyon kada tuig nga kita nga gikuhaan og variable costs. Kini nga risgo makaapekto sa accounting earnings, dili cash earnings, tungod kay ang planta lagmit nga hingpit nga mabayran karong tuiga.
Nahisgotan usab namo nga ang FRD walay utang, nga nagpasabot nga walay pinansyal nga leverage sa pagsaka o pag-ubos. Karon, ang kompanya mipirma og credit facility nga nalambigit sa mga liquid asset niini. Ang line of credit nagtugot sa mga kompanya sa pagpangutang hangtod sa $75 milyon sa interest rate nga katumbas sa SOFR +1.7%. Tungod kay ang tinuig nga SOFR rate niining puntoha kay 1.25% (gikalkulo gamit ang CME futures, tungod kay ang SOFR wala pa'y term structure), ang FRD mobayad og $295,000 nga interes sa matag $10 milyon nga dugang nga gihulam. Samtang ang SOFR rate motaas og 100 basis points (1%) kada tuig, ang FRD mobayad og dugang nga $100,000. Ang FRD karon adunay utang nga $15 milyon, nga nagpasabot og tinuig nga interest expense nga $442,000, nga wala sa mga kalkulasyon sa miaging dekada.
Kon idugang kining duha ka bayranan, ug ang 1% nga pagtaas sa rate sa nahibiling bahin sa 2022, ang kompanya kinahanglan nga makakuha og dugang nga $2 milyon nga operating profit kon itandi sa wala pa ang bag-o nga mga pagbag-o sa COVID. Siyempre, kana tungod kay ang kompanya wala magbayad sa mga utang niini o mangutang og dugang kwarta.
Ug dayon among gihisgutan ang risgo sa hedging, nga lisod sukdon apan dako ang epekto niini kung ang mga kompanya labing huyang. Ang piho nga risgo sa usa ka kompanya nagdepende pag-ayo kung pila ka kontrata ang bukas sa bisan unsang oras ug kung giunsa paglihok ang presyo sa asero. Bisan pa, ang walay kapantay nga kapildihan nga $10 milyon nga gikumpirma karong tuiga kinahanglan nga makapakurog sa bisan kinsa nga mamumuhunan. Among girekomendar nga ang mga kompanya magbutang ug piho nga mga limitasyon sa palisiya sa ilang mga kalihokan sa hedging. Kini ang pinakadako nga risgo nga giatubang sa kompanya karon.
Kabahin sa cash burn, ang impormasyon nga naa nato gikan sa ikatulong kwarter sa 2021 (Disyembre 2021) dili kaayo maayo. Ang FRD walay daghang kwarta, $3 milyon lang. Ang kompanya kinahanglan nga mobayad og $27 milyon nga accruals, kadaghanan niini gikan sa bag-ong pasilidad niini sa Texas, ug adunay $15 milyon nga outstanding sa outstanding line of credit niini.
Apan, gipadako usab sa FRD ang pamuhunan niini sa imbentaryo ug mga madawat sa tibuok tuig samtang misaka ang presyo sa asero. Sa 3Q21, ang kompanya adunay rekord nga $83 milyon nga imbentaryo ug $26 milyon nga mga madawat. Samtang ang kompanya nagbaligya og pipila ka imbentaryo, kinahanglan kini makakuha og kwarta. Kung ang panginahanglan moubos pag-ayo nga ang imbentaryo sa FRD magsugod sa paghinay, ang kompanya mahimong mangutang og dugang gikan sa linya sa kredito sa JPMorgan, hangtod sa $75 milyon. Siyempre, kini mag-antos og dako nga gasto sa pinansyal, sa kasamtangang rate nga $2.2 milyon kada tuig. Kini usa sa mga importanteng punto nga susihon kung kanus-a mogawas ang bag-ong mga resulta sa Abril.
Sa katapusan, ang FRD usa ka thinly traded stock, nga adunay average nga inadlaw nga volume nga mga 5,000 ka shares. Ang stock adunay usab ask/bid spread nga 3.5%, nga giisip nga taas. Kana usa ka butang nga angay hinumdoman sa mga tigpamuhunan, apan dili tanan nakakita niini nga usa ka risgo.
Sa among panan-aw, ang miaging dekada nagpakita sa dili maayong palibot alang sa mga prodyuser sa palaliton, labi na ang industriya sa asero sa US. Niini nga kaso, ang abilidad sa FRD sa pagpataas sa kita nga adunay aberids nga tinuig nga net income nga $2.8 milyon usa ka maayong timaan.
Siyempre, bisan pa kon tagdon ang lebel sa presyo sa miaging dekada, dili nato matagna ang parehas nga kita para sa FRD tungod sa mga dakong kausaban sa pamuhunan sa kapital ug mga operasyon sa hedging. Bisan pa niana, bisan kon tagdon ang pagbalik sa miaging sitwasyon, ang risgo sa kompanya mas modako.