Friedman Industries (NYSE: FRD) - ыстықтай илектелген катушка процессоры. Компания катушкаларды ірі өндірушілерден сатып алады және оларды соңғы тұтынушыларға немесе брокерлерге қайта сату үшін өңдейді.
Компания саланың құлдырау циклінен қатты зардап шекпеуі үшін қаржылық және операциялық сақтықты сақтап келді. Шын мәнінде, қаржы дағдарысының аяқталуы мен COVID дағдарысының басталуы арасындағы онжылдық жалпы шикізат үшін онша жақсы болған жоқ, бірақ компанияның орташа таза табысы 2,8 миллион долларды құрады.
FRD қорлары әрқашан болат бағаларымен өзара байланысты болды, себебі болат бағасының жоғарылауы жоғары пайда мен FRD өнімдеріне деген сұраныстың артуын білдіреді. Соңғы 12 айдағы болат бағасының соңғы өсуі мен құлдырауы да ерекшелік болған жоқ.
Бұл жолы айырмашылық экономикалық ортаның өзгеруі мүмкін, бұл шикізат бағаларының соңғы онжылдықпен салыстырғанда орташа есеппен жоғары екенін көрсетеді. Сонымен қатар, FRD жаңа зауыттар салу арқылы өндірісті арттырып жатыр және өз бизнесінің бір бөлігін хеджирлеуді бастады, бірақ нәтижелері әртүрлі.
Бұл өзгерістер FRD алдағы онжылдықта өткенге қарағанда көбірек пайда таба алатынын және осылайша қазіргі акция бағасын ақтайтынын көрсетуі мүмкін. Дегенмен, белгісіздік шешілген жоқ және біз қолжетімді ақпараты бар акция қымбат деп санаймыз.
Ескерту: Егер басқаша көрсетілмесе, барлық ақпарат FRD-ның SEC құжаттарынан алынған. FRD қаржы жылы 31 наурызда аяқталады, сондықтан оның 10-K есебінде ағымдағы қаржы жылы алдыңғы операциялық жылға, ал 10-Q есебінде ағымдағы есептік жыл ағымдағы операциялық жылға жатады.
Циклдік тауарларға немесе онымен байланысты өнімдерге бағытталған компанияның кез келген талдауы компания жұмыс істейтін экономикалық контекстті жоққа шығара алмайды. Жалпы, біз бағалауға төменнен жоғары қарай тәсілді қалаймыз, бірақ бұл типтегі компанияда жоғарыдан төмен қарай тәсіл сөзсіз.
Біз 2009 жылдың маусымынан 2020 жылдың наурызына дейінгі кезеңге назар аударамыз. Біздің білуімізше, бұл кезең біркелкі болмаса да, шикізат бағаларының, әсіресе энергия көздерінің бағасының төмендеуімен, пайыздық мөлшерлемелердің төмендеуімен, сондай-ақ ақша-кредиттік экспансия саясаты мен жаһандық сауда интеграциясымен ерекшеленді.
Төмендегі кестеде FRD негізінен жеткізетін HRC1 отандық ыстықтай илектелген катушка фьючерстік келісімшартының бағасы көрсетілген. Көріп отырғанымыздай, біз талдауды шешкен кезең тоннасына 375 доллардан 900 долларға дейінгі бағаларды қамтыды. Диаграммадан 2020 жылдың наурыз айынан кейінгі бағаның өзгеруі мүлдем басқаша болғаны көрінеді.
FRD - бұл кейінгі процессор, яғни ол болат өнімінің соңғы тұтынушысына салыстырмалы түрде жақын процессор. FRD ыстықтай илектелген катушкаларды ірі зауыттардан көптеп сатып алады, содан кейін олар кесіледі, пішінделеді немесе соңғы тұтынушыларға немесе брокерлерге қайта сатылады.
Қазіргі уақытта компанияның Алабама штатындағы Декатур, Техас штатындағы Лоун Стар және Арканзас штатындағы Хикман қалаларында үш жұмыс орны бар. Алабама мен Арканзастағы зауыттар катушкаларды кесуге, ал Техастағы зауыт катушкаларды түтіктерге айналдыруға арналған.
Әрбір нысанды Google Maps-те қарапайым іздеу үш нысанның да саладағы танымал брендтерге тиесілі ірі зауыттарға стратегиялық тұрғыдан жақын орналасқанын көрсетті. Lone Star нысаны US Steel (X) құбырлы өнімдерін шығаратын зауыттың жанында орналасқан. Decatur және Hickman зауыттарының екеуі де Nucor (NUE) зауытына өте жақын орналасқан.
Логистика болат өнімдерінде маңызды рөл атқаратындықтан, орналасқан жері құн мен маркетингте маңызды фактор болып табылады, сондықтан шоғырлану өз нәтижесін береді. Ірі зауыттар соңғы тұтынушының талаптарына сай келетін болатты тиімді өңдей алмауы немесе өнімнің тек бірнеше бөлігін стандарттауға ғана назар аударуы мүмкін, ал қалғанын FRD сияқты кішігірім зауыттар өңдеуі керек.
Төмендегі кестеден көріп отырғаныңыздай, соңғы онжылдықта FRD-ның жалпы маржасы мен операциялық пайдасы болат бағасымен қатар өзгерді (оның баға кестесі алдыңғы бөлімде), дәл шикізат саласында жұмыс істейтін кез келген басқа компания сияқты.
Біріншіден, FRD-лар су басқан кезеңдер өте сирек кездеседі. Көбінесе, операциялық левередж активтерді көп қажет ететін компаниялар үшін мәселе болып табылады. Нысандардан туындаған тұрақты шығындар кірістегі немесе жалпы пайдадағы шағын өзгерістерге әкеледі, бұл операциялық кіріске үлкен әсер етеді.
Төмендегі диаграммада көрсетілгендей, FRD бұл шындықтан қашып құтылмайды және табыс туралы есеп төмендеген сайын кіріс қозғалысы кеңейеді. FRD-дің ерекшелігі - өнімдерінің бағасы төмендеген кезде көп ақша жоғалтпайды. Дегенмен, FRD операциялық левереджге әсер еткенімен, ол бизнес циклдерінің төмендеуіне төзімді.
Екінші қызықты аспект - FRD-дің осы кезеңдегі орташа операциялық табысы 4,1 миллион АҚШ долларын құрады. FRD-дің осы кезеңдегі орташа таза табысы 2,8 миллион АҚШ долларын немесе операциялық табыстың 70%-ын құрады. FRD-дің операциялық табысы мен таза табысы арасындағы жалғыз айырмашылық - 30% табыс салығы. Бұл компанияның қаржылық немесе басқа шығындары өте аз екенін және екінші жағынан, левереджді (бұл жағдайда қаржылық) азайтатынын білдіреді. Бұл FRD-дің осы кезеңде қаржылық қарызы болмағанына байланысты.
Соңында, жылдық орташа амортизация және тозу қарастырылған кезеңде капиталдық шығындардан айтарлықтай ерекшеленбеді. Бұл бізге компанияның капиталдық шығындарын дұрыс көрсетпегеніне және сондықтан бухгалтерлік есеп арқылы табысты жақсарту үшін шығындарды капиталдандыратынына сенімділік береді.
Біз болат өнеркәсібі үшін қиын кезеңдерде консервативті капиталдық шығындар мен қаржыландыру FRD-ны тиімді ұстап тұрғанын түсінеміз. Бұл FRD-ны қарастырған кезде маңызды сенімділік факторы болып табылады.
Бұл талдаудың мақсаты шикізат бағалары, пайыздық мөлшерлемелер және әлемдік сауда сияқты болжанбайтын факторларға не болатынын болжау емес.
Дегенмен, біз қазіргі орта және алдағы он жылда дамуы мүмкін орта соңғы он жылдағы жағдаймен салыстырғанда өте айқын сипаттамаларды көрсеткенін атап өткіміз келеді.
Біздің түсінігімізше, әлі анық емес оқиғалар туралы айтып отырғанымызбен, бұл үш нәрсе өте әртүрлі.
Біріншіден, әлем халықаралық сауда интеграциясына қарай жылжып бара жатқан сияқты емес. Бұл жалпы экономика үшін жаман, бірақ халықаралық бәсекелестікке аз ұшырайтын тауарлардың маргиналды өндірушілері үшін жақсы. Бұл негізінен Қытайдан келетін төмен бағалық бәсекелестіктен зардап шегетін АҚШ болат өндірушілері үшін айқын пайда. Әрине, сауданың құлдырауынан туындаған сұраныстың төмендеуі болат сұранысына да теріс әсер етті.
Екіншіден, дамыған экономикалардағы орталық банктер соңғы онжылдықта жүргізген экспансиялық ақша-несие саясатынан бас тартты. Біз шикізат бағаларына қандай әсер ететінін білмейміз.
Үшіншіден, және қалған екеуіне қатысты, дамыған экономикалардағы инфляция қазірдің өзінде басталды және оның жалғаса беретініне қатысты белгісіздік бар. Инфляциялық қысымнан басқа, Ресейге қарсы жақында салынған санкциялар доллардың халықаралық резервтік валюта ретіндегі мәртебесіне де әсер етті. Бұл екі оқиға да шикізат бағаларына жоғары әсер етті.
Тағы да айта кетейік, біздің мақсатымыз болашақ болат бағаларын болжау емес, макроэкономиканың 2009 және 2020 жылдар аралығындағы жағдаймен салыстырғанда айтарлықтай өзгергенін көрсету. Бұл FRD-ларды алдыңғы онжылдықтағы орташа шикізат бағалары мен сұранысқа қалпына келтіру мақсатында талдау мүмкін емес дегенді білдіреді.
Біз баға мен сұраныс көлемінің өзгеруіне тәуелсіз FRD болашағы үшін үш өзгерістің ерекше маңызды деп санаймыз.
Алдымен, FRD Техас штатының Хинтон қаласында катушка кесу бөлімшесі үшін жаңа қондырғы ашты. Компанияның 2021 жылдың үшінші тоқсанына (2021 жылдың желтоқсаны) арналған 10-тоқсандық есебіне сәйкес, қондырғының жалпы құны 21 миллион доллар жұмсалды немесе 13 миллион доллар жиналды. Компания қондырғының қашан жұмыс істей бастайтынын жариялаған жоқ.
Жаңа нысанда әлемдегі ең ірі кескіш станоктардың бірі болады, бұл тек өндірісті ғана емес, сонымен қатар компания ұсынатын өнім желісін де кеңейтеді. Нысан Steel Dynamics (STLD) кампусында орналасқан, ол компанияға жылына 1 долларға 99 жылға жалға беріледі.
Бұл жаңа нысан алдыңғы нысанның философиясын кеңейтеді және ірі өндірушіге өте жақын орналасқан, сондықтан сол өндіруші үшін тым ерекше өндірісті жүзеге асыра алмайды.
15 жылдық амортизация кезеңін ескере отырып, жаңа нысан FRD-ның ағымдағы амортизациялық шығындарын екі есеге жуық арттырып, 3 миллион АҚШ долларына дейін жеткізеді. Егер бағалар соңғы онжылдықтағы деңгейге оралса, бұл теріс фактор болады.
Екіншіден, FRD өзінің 2021 қаржы жылының 10-K есебінде жарияланғандай, хеджирлеу қызметін 2020 жылдың маусым айынан бастап бастады. Біздің түсінігімізше, хеджирлеу операцияларға айтарлықтай қаржылық тәуекел әкеледі, қаржылық есептілікті түсіндіруді қиындатады және басқарушылық күш-жігерді қажет етеді.
FRD хеджирлеу операциялары үшін хеджирлеуді есепке алуды пайдаланады, бұл хеджирлеу операциясы болған жағдайда туынды құралдар бойынша пайда мен залалды тануды кейінге қалдыруға мүмкіндік береді. Мысалы, FRD алты ай ішінде жасалған HRC үшін қолма-қол ақшамен есеп айырысу келісімшартын 100 АҚШ долларына сатады делік. Келісімшарт жасалған күні спот бағасы 50 АҚШ долларын құрайды. Содан кейін компания нарыққа шығару кезіндегі туынды активтерде 50 АҚШ долларын және басқа жиынтық табыста іске асырылмаған туынды пайдада 50 АҚШ долларын тіркеді. Хеджирлеудің нақты мәмілесі сол күні 50 АҚШ доллары спот бағасымен жүзеге асырылады, содан кейін OCI пайдасы сатудан 50 АҚШ долларын қосу арқылы жылдық таза табысқа айналдырылады.
Әрбір хеджирлеу операциясы ақырында нақты операцияға сәйкес келсе, бәрі жақсы жұмыс істейді. Бұл жағдайда туынды құралдар бойынша барлық пайда мен шығындар нақты сауда бойынша пайда мен шығындармен азды-көпті өтеледі. Оқырмандар бағалардың өсуі немесе төмендеуі кезінде хеджирлеуді сатып алу және сатуды тәжірибеден өткізе алады.
Мәселелер компаниялар болмайтын бизнесті шамадан тыс хеджирлеген кезде басталады. Егер туынды келісімшарт шығынға ұшыраса, ол оны болдырмау үшін ешқандай физикалық қарсы тарапсыз таза пайдаға ауыстырылады. Мысалы, компания 10 катушка сатуды жоспарлап отыр делік, сондықтан 10 қолма-қол ақшамен есеп айырысу келісімшартын сатады. Спот бағасының 20%-ға өсуі әр келісімшарт үшін 20%-ға шығынға әкеледі (қарапайымдық үшін левередж ескерілмейді). Егер келесі 10 катушка бірдей спот бағасымен сатылса, шығын болмайды. Дегенмен, егер компания спот бағасымен тек 5 катушканы сатса, ол қалған келісімшарттардың шығынын мойындауы керек.
Өкінішке орай, хеджирлеу операцияларының небәрі 18 айында FRD 10 миллион АҚШ доллары көлеміндегі артық хеджирлеу шығындарын мойындады (салық активтеріндегі 7 миллион АҚШ долларын ескере отырып). Бұлар сатылған тауарлардың кірісіне немесе құнына кірмейді, бірақ басқа кірістерге кіреді (басқа жиынтық кіріспен шатастырмау керек). Басқа жағдайда қаржылық есептілікте және компанияның хеджирлеу саясатын қайта қарауға міндеттемесін нақты мойындау қорқынышты қателік болар еді. FRD биыл көп ақша тауып, салыстырмалы түрде аз шығынға ұшырағандықтан, FRD тек бір абзацта ғана аталған.
Компаниялар тиімділікті арттыру үшін хеджирлеуді пайдаланады және кейде өнім қолжетімді болмаған кезде жақсы бағамен сату арқылы пайда табады. Дегенмен, біз қосымша тәуекел қажет емес деп санаймыз және көріп отырғанымыздай, ол үлкен шығындарға әкелуі мүмкін. Егер қолданылса, хеджирлеу қызметі өте консервативті шекті саясатқа ие болуы керек, бұл сату салыстырмалы түрде сенімді болғанға дейін хеджирлеу қызметінің болжамды сатудың шағын шегінен асып кетуіне жол бермеуі керек.
Әйтпесе, компанияларға көмек ең қажет болған кезде хеджирлеу операциялары үлкен соққыға ұшырайды. Себебі, хеджирлеу есебі хеджирлеу саны нақты операциядан асып кеткен кезде сәтсіздікке ұшырайды, бұл тек нарықтық сұраныс төмендеген кезде ғана болады, бұл да спот бағаларының төмендеуіне әкеледі. Нәтижесінде, компания кіріс пен пайданы қысқартып, хеджирлеуден болатын қосымша шығындарды өтеуге мәжбүр болады.
Соңында, хеджирлеуді, қорларға деген қажеттіліктің артуын және жаңа зауыт құрылысын қаржыландыру үшін FRD JPMorgan Chase (JPM) компаниясымен несиелік келісімшартқа қол қойды. Осы механизм бойынша FRD ағымдағы активтерінің құны мен EBITDA негізінде 70 миллион долларға дейін қарыз ала алады және қалған қалдық бойынша SOFR + 1,7% төлей алады.
2021 жылдың желтоқсан айындағы жағдай бойынша компанияның нысандағы қарыз қалдығы 15 миллион АҚШ долларын құрады. Компания қолданатын SOFR мөлшерлемесі туралы айтпайды, бірақ, мысалы, 12 айлық мөлшерлеме желтоқсанда 0,5% болды және қазір 1,5% құрайды. Әрине, қаржыландырудың бұл деңгейі әлі де орташа, себебі 100 базистік пунктке өзгеріс тек 150 000 АҚШ доллары көлемінде қосымша пайыздық шығындарға әкеледі. Дегенмен, алдағы бірнеше айда қарыз деңгейін мұқият бақылау қажет болады.
Біз FRD операцияларының артындағы кейбір тәуекелдерді айтып өттік, бірақ оларды бөлек бөлімде анықтап, толығырақ талқылағымыз келді.
Біз атап өткендей, FRD соңғы онжылдықта операциялық левереджге, тұрақты шығындарға ие болды, бірақ бұл тіпті ең нашар нарықтарда да үлкен шығындарды білдірмейді. Қазіргі уақытта салынып жатқан қосымша зауыт амортизацияға жылына 1,5 миллион доллар қосуы мүмкін болғандықтан, бұл өзгереді. Компания айнымалы шығындарды алып тастағанда жылына 1,5 миллион доллар кіріс табуы керек болады. Бұл тәуекел қолма-қол ақшалай табысқа емес, бухгалтерлік табысқа әсер етеді, себебі зауыт биылғы жылы толық төленуі мүмкін.
Сондай-ақ, біз FRD-дің ешқандай қарызы жоқ екенін, яғни өсу немесе төмендеу жолында қаржылық рычаг жоқ екенін айттық. Енді компания өзінің өтімді активтерімен байланысты несиелік желіге қол қойды. Несие желісі компанияларға SOFR +1,7%-ға баламалы пайыздық мөлшерлемемен 75 миллион долларға дейін қарыз алуға мүмкіндік береді. Қазіргі уақытта SOFR жылдық мөлшерлемесі 1,25% болғандықтан (SOFR-де әлі де мерзімді құрылым жоқ болғандықтан, CME фьючерстерін пайдалану арқылы есептеледі), FRD әрбір қосымша алынған әрбір 10 миллион доллар үшін 295 000 доллар пайыз төлейді. SOFR мөлшерлемесі жылына 100 базистік пунктке (1%) өскен сайын, FRD қосымша 100 000 доллар төлейді. FRD қазіргі уақытта 15 миллион доллар қарыз, бұл алдыңғы онжылдықтағы есептеулерде болмаған жылдық пайыздық шығын 442 000 долларды құрайды.
Осы екі төлемді және 2022 жылдың қалған бөлігінде мөлшерлемені 1%-ға көтеруді қосқанда, компания COVID-ке қатысты соңғы өзгерістерге дейінгімен салыстырғанда қосымша 2 миллион доллар операциялық пайда табуы керек. Әрине, бұл компанияның қарыздарын төлемейтінін немесе көбірек қарыз алмайтынын ескерсек.
Содан кейін біз хеджирлеу тәуекелін айттық, оны өлшеу қиын, бірақ компаниялар ең осал болған кезде үлкен соққыға ұшырайды. Компанияның нақты тәуекелі көбінесе кез келген уақытта қанша келісімшарттың ашық екеніне және болат бағасының қалай өзгеретініне байланысты. Дегенмен, биыл расталған 10 миллион долларлық теңдессіз шығын кез келген инвестордың жүрегін ауыртады. Біз компанияларға хеджирлеу қызметіне нақты саяси шектеулер қоюды ұсынамыз. Бұл қазіргі уақытта компанияның ең үлкен тәуекелі.
Қолма-қол ақшаның күйіп кетуіне келетін болсақ, 2021 жылдың үшінші тоқсанындағы (2021 жылдың желтоқсаны) ақпаратымыз онша жақсы емес. FRD-де көп ақша жоқ, тек 3 миллион доллар ғана. Компания 27 миллион доллар жинақтау төлемдерін төлеуге мәжбүр болды, оның көп бөлігі Техастағы жаңа нысанынан келді және несие желісі бойынша 15 миллион доллар қалды.
Дегенмен, FRD болат бағасының күрт өсуіне байланысты жыл ішінде қорлар мен дебиторлық берешектерге инвестицияларын арттырды. 2021 жылдың 3-ші тоқсанындағы жағдай бойынша компанияның қорында рекордтық 83 миллион доллар және дебиторлық берешек 26 миллион доллар болды. Компания қордың бір бөлігін сатқан кезде, ол қолма-қол ақша алуы керек. Егер сұраныс соншалықты күрт төмендеп, FRD қорлары азая бастаса, компания JPMorgan несие желісінен 75 миллион долларға дейін көбірек қарыз ала алады. Әрине, бұл жылына 2,2 миллион доллар көлеміндегі қазіргі мөлшерлемемен үлкен қаржылық шығындарға әкеледі. Бұл сәуір айында жаңа нәтижелер пайда болған кезде бағалауға болатын негізгі мәселелердің бірі.
Соңында, FRD - сирек сатылатын акция, оның орташа тәуліктік көлемі шамамен 5000 акцияны құрайды. Акцияның сұраныс/ұсыныс спрэді де 3,5% құрайды, бұл жоғары деп саналады. Инвесторлар мұны есте ұстауы керек, бірақ бәрі бірдей оны тәуекел деп санамайды.
Біздің ойымызша, соңғы онжылдық тауар өндірушілер, әсіресе АҚШ болат өнеркәсібі үшін қолайсыз жағдайды көрсетеді. Бұл жағдайда FRD-ның орташа жылдық таза табысы 2,8 миллион АҚШ долларын құрайтын пайда табу мүмкіндігі жақсы белгі болып табылады.
Әрине, соңғы онжылдықтағы баға деңгейлерін ескерсек те, капиталдық инвестициялар мен хеджирлеу операцияларындағы айтарлықтай өзгерістерге байланысты FRD үшін дәл осындай кірісті болжай алмаймыз. Дегенмен, бұрынғы жағдайға оралуды ескерсек те, компанияның тәуекелі арта түседі.