ফ্রিডম্যান ইন্ডাস্ট্রিজ (NYSE:FRD) একটি হট রোল্ড কয়েল প্রসেসর। কোম্পানিটি বড় উৎপাদকদের কাছ থেকে কয়েল কিনে সেগুলোকে প্রক্রিয়াজাত করে চূড়ান্ত গ্রাহক বা ব্রোকারদের কাছে পুনরায় বিক্রি করে।
কোম্পানিটি আর্থিক ও পরিচালনগত বিচক্ষণতা বজায় রেখেছে, যাতে শিল্পের মন্দাচক্রের দ্বারা এটি মারাত্মকভাবে ক্ষতিগ্রস্ত না হয়। প্রকৃতপক্ষে, আর্থিক সংকটের সমাপ্তি এবং কোভিড সংকটের শুরুর মধ্যবর্তী দশকটি সামগ্রিকভাবে পণ্য বাজারের জন্য খুব একটা ভালো ছিল না, কিন্তু কোম্পানিটির গড় নীট আয় ছিল ২.৮ মিলিয়ন ডলার।
এফআরডি-র মজুত বরাবরই ইস্পাতের দামের সাথে সম্পর্কিত, কারণ ইস্পাতের দাম বাড়লে মুনাফা বাড়ে এবং এফআরডি পণ্যের চাহিদাও বৃদ্ধি পায়। গত ১২ মাসে ইস্পাতের দামের সর্বশেষ তেজিভাব ও পতনও এর ব্যতিক্রম ছিল না।
এবারের পার্থক্য হলো, অর্থনৈতিক পরিবেশ হয়তো বদলে গেছে, যার ফলে পণ্যের দাম গত দশকের তুলনায় গড়ে বেশি। এছাড়াও, এফআরডি নতুন কারখানা তৈরি করে উৎপাদন বাড়াচ্ছে এবং তাদের ব্যবসার কিছু অংশের ঝুঁকি কমানো শুরু করেছে, যার ফলাফল মিশ্র।
এই পরিবর্তনগুলো থেকে বোঝা যায় যে, এফআরডি আগামী দশকে অতীতের তুলনায় বেশি আয় করতে সক্ষম হবে এবং এর ফলে এর বর্তমান শেয়ার মূল্য ন্যায্য বলে প্রমাণিত হবে। তবে, অনিশ্চয়তা এখনও দূর হয়নি এবং আমাদের বিশ্বাস, প্রাপ্ত তথ্যের ভিত্তিতে স্টকটির দাম বেশি।
দ্রষ্টব্য: অন্যথা উল্লেখ না থাকলে, সমস্ত তথ্য FRD-এর SEC ফাইলিং থেকে নেওয়া হয়েছে। FRD-এর অর্থবর্ষ ৩১শে মার্চ শেষ হয়, তাই এর 10-K প্রতিবেদনে চলতি অর্থবর্ষ বলতে পূর্ববর্তী পরিচালন বর্ষকে এবং 10-Q প্রতিবেদনে চলতি প্রতিবেদন বর্ষ বলতে বর্তমান পরিচালন বর্ষকে বোঝানো হয়।
চক্রীয় পণ্য বা সংশ্লিষ্ট পণ্যের উপর দৃষ্টি নিবদ্ধকারী কোনো কোম্পানির বিশ্লেষণে, কোম্পানিটি যে অর্থনৈতিক প্রেক্ষাপটে কাজ করে তা বাদ দেওয়া যায় না। সাধারণত, আমরা মূল্যায়নের ক্ষেত্রে বটম-আপ পদ্ধতি পছন্দ করি, কিন্তু এই ধরনের কোম্পানির ক্ষেত্রে টপ-ডাউন পদ্ধতি অপরিহার্য।
আমরা জুন ২০০৯ থেকে মার্চ ২০২০ পর্যন্ত সময়কালের উপর দৃষ্টি নিবদ্ধ করছি। আমাদের জানামতে, এই সময়কালটি একরূপ না হলেও, পণ্যমূল্যের পতন, বিশেষ করে জ্বালানির মূল্য, নিম্ন সুদের হার, মুদ্রা সম্প্রসারণমূলক নীতি এবং বিশ্ব বাণিজ্য একীকরণের দ্বারা চিহ্নিত ছিল।
নিচের চার্টটি HRC1-এর মূল্য দেখাচ্ছে, যা হলো একটি দেশীয় হট রোল্ড কয়েল ফিউচার চুক্তি এবং প্রধানত FRD এটি সরবরাহ করে। যেমনটি আমরা দেখতে পাচ্ছি, আমরা যে সময়কালটি বিশ্লেষণ করার জন্য বেছে নিয়েছি, তাতে প্রতি টনে মূল্য ৩৭৫ ডলার থেকে ৯০০ ডলার পর্যন্ত ছিল। চার্ট থেকে এটা স্পষ্ট যে, ২০২০ সালের মার্চের পর থেকে মূল্যের গতিবিধি বেশ ভিন্ন ছিল।
এফআরডি একটি ডাউনস্ট্রিম প্রসেসর, যার অর্থ হলো এটি ইস্পাত পণ্যের শেষ গ্রাহকের তুলনামূলকভাবে কাছাকাছি অবস্থিত একটি প্রসেসর। এফআরডি বড় মিলগুলো থেকে পাইকারি হারে হট রোল্ড কয়েল কেনে, যেগুলোকে পরে কেটে, আকার দিয়ে অথবা সরাসরি শেষ গ্রাহক বা ব্রোকারদের কাছে পুনরায় বিক্রি করা হয়।
কোম্পানিটির বর্তমানে অ্যালাবামার ডেকাটুর, টেক্সাসের লোন স্টার এবং আরকানসাসের হিকম্যানে তিনটি চালু কারখানা রয়েছে। অ্যালাবামা এবং আরকানসাসের কারখানা দুটি কয়েল কাটার জন্য ব্যবহৃত হয়, অন্যদিকে টেক্সাসের কারখানাটি কয়েল থেকে টিউব তৈরির জন্য ব্যবহৃত হয়।
প্রতিটি স্থাপনার জন্য গুগল ম্যাপে একটি সাধারণ অনুসন্ধানেই দেখা গেছে যে, তিনটি স্থাপনাই শিল্পের সুপরিচিত ব্র্যান্ডগুলির বড় কারখানাগুলির কৌশলগতভাবে কাছাকাছি অবস্থিত। লোন স্টার স্থাপনাটি ইউএস স্টিল (X)-এর একটি টিউবুলার পণ্য উৎপাদন কেন্দ্রের সংলগ্ন। ডেকাটুর এবং হিকম্যান উভয় প্ল্যান্টই নিউকর (NUE) প্ল্যান্টের খুব কাছে অবস্থিত।
খরচ এবং বিপণন উভয় ক্ষেত্রেই অবস্থান একটি গুরুত্বপূর্ণ বিষয়, কারণ ইস্পাত পণ্যের ক্ষেত্রে সরবরাহ ব্যবস্থা একটি প্রধান ভূমিকা পালন করে, তাই একাগ্রতা লাভজনক। বড় মিলগুলো হয়তো শেষ গ্রাহকের চাহিদা অনুযায়ী ইস্পাত দক্ষতার সাথে প্রক্রিয়াজাত করতে পারে না, অথবা তারা কেবল পণ্যের কয়েকটি অংশের মান নির্ধারণে মনোযোগ দেয়, এবং বাকি কাজ এফআরডি-র মতো ছোট মিলগুলোর ওপর ছেড়ে দেয়।
নিচের চার্টে যেমন দেখতে পাচ্ছেন, গত দশকে FRD-এর গ্রস মার্জিন এবং অপারেটিং প্রফিট ইস্পাতের দামের সাথে তাল মিলিয়ে চলেছে (এর প্রাইস চার্টটি আগের সেকশনে দেওয়া আছে), ঠিক যেমনটা পণ্য খাতে কর্মরত অন্য যেকোনো কোম্পানির ক্ষেত্রে হয়ে থাকে।
প্রথমত, এমন সময়কাল খুব কমই আসে যখন এফআরডিগুলো উপচে পড়ে। প্রায়শই, সম্পদ-নিবিড় সংস্থাগুলোর জন্য অপারেটিং লিভারেজ একটি সমস্যা হয়ে দাঁড়ায়। স্থাপনাগুলোর কারণে সৃষ্ট স্থির খরচগুলো রাজস্ব বা মোট মুনাফার সামান্য পরিবর্তনেও পরিচালন আয়ের ওপর ব্যাপক প্রভাব ফেলে।
নিচের চার্টটি যেমন দেখাচ্ছে, FRD এই বাস্তবতা থেকে মুক্ত নয়, এবং আয় বিবরণী নিম্নগামী হওয়ার সাথে সাথে রাজস্বের পরিবর্তনও বিস্তৃত হয়। FRD-এর বিশেষত্ব হলো, এর পণ্যের দাম কমে গেলেও এটি খুব বেশি লোকসান করে না। তা সত্ত্বেও, যদিও FRD অপারেটিং লিভারেজ দ্বারা প্রভাবিত, এটি মন্দা ব্যবসায়িক চক্রের মুখেও স্থিতিস্থাপক।
দ্বিতীয় আকর্ষণীয় দিকটি হলো, উক্ত সময়কালে FRD-এর গড় পরিচালন আয় ছিল ৪.১ মিলিয়ন ডলার। উক্ত সময়কালে FRD-এর গড় নীট আয় ছিল ২.৮ মিলিয়ন ডলার, যা পরিচালন আয়ের ৭০%। FRD-এর পরিচালন আয় এবং নীট আয়ের মধ্যে একমাত্র পার্থক্য হলো ৩০% আয়কর। এর অর্থ হলো, কোম্পানিটির আর্থিক বা অন্যান্য খরচ খুবই কম এবং অন্যদিকে এটি লিভারেজ (এক্ষেত্রে আর্থিক) হ্রাস করে। এর কারণ হলো, এই সময়কালে FRD-এর কোনো আর্থিক ঋণ ছিল না।
পরিশেষে, আলোচ্য সময়কালে বার্ষিক গড় অবচয় ও অবলোপন মূলধনী ব্যয় থেকে উল্লেখযোগ্যভাবে ভিন্ন ছিল না। এটি আমাদের এই আস্থা দেয় যে, কোম্পানিটি তার মূলধনী ব্যয়ের বিষয়ে কোনো ভুল তথ্য প্রদান করেনি এবং হিসাবরক্ষণের মাধ্যমে আয় বৃদ্ধির জন্য ব্যয়কে মূলধনীভূত করে।
আমরা বুঝতে পারি যে, ইস্পাত শিল্পের কঠিন সময়েও মিতব্যয়ী মূলধনী ব্যয় এবং অর্থায়ন এফআরডি-কে লাভজনক রেখেছে। এফআরডি-কে বিবেচনা করার ক্ষেত্রে এটি একটি গুরুত্বপূর্ণ আশ্বস্তকারী বিষয়।
এই বিশ্লেষণের উদ্দেশ্য পণ্যমূল্য, সুদের হার এবং বিশ্ব বাণিজ্যের মতো অপ্রত্যাশিত বিষয়গুলোর ভবিষ্যৎ সম্পর্কে ভবিষ্যদ্বাণী করা নয়।
তবে, আমরা উল্লেখ করতে চাই যে, আমরা বর্তমানে যে পরিবেশে আছি এবং আগামী দশ বছরে যে পরিবেশ তৈরি হওয়ার সম্ভাবনা রয়েছে, তা বিগত দশ বছরের পরিস্থিতির তুলনায় অত্যন্ত স্বতন্ত্র বৈশিষ্ট্য প্রদর্শন করেছে।
আমাদের বোঝাপড়া অনুযায়ী, যদিও আমরা এমন কিছু উন্নয়ন নিয়ে কথা বলছি যা এখনও স্পষ্ট নয়, এই তিনটি বিষয় খুবই ভিন্ন।
প্রথমত, বিশ্ব আরও বেশি আন্তর্জাতিক বাণিজ্য একীকরণের দিকে এগোচ্ছে বলে মনে হচ্ছে না। এটি সামগ্রিক অর্থনীতির জন্য খারাপ, কিন্তু সেইসব প্রান্তিক পণ্য উৎপাদকদের জন্য ভালো, যারা আন্তর্জাতিক প্রতিযোগিতা দ্বারা কম প্রভাবিত হন। এটি স্পষ্টতই মার্কিন ইস্পাত নির্মাতাদের জন্য একটি আশীর্বাদ, যারা মূলত চীন থেকে আসা কম দামের প্রতিযোগিতার কারণে ক্ষতিগ্রস্ত হয়। অবশ্যই, বাণিজ্য মন্দার কারণে সৃষ্ট চাহিদার পতনও ইস্পাতের চাহিদার উপর নেতিবাচক প্রভাব ফেলেছে।
দ্বিতীয়ত, উন্নত অর্থনীতির কেন্দ্রীয় ব্যাংকগুলো গত দশকে বাস্তবায়িত সম্প্রসারণমূলক মুদ্রানীতি পরিত্যাগ করেছে। পণ্যের দামের উপর এর প্রভাব কী হতে পারে, সে বিষয়ে আমরা নিশ্চিত নই।
তৃতীয়ত, এবং অন্য দুটির সাথে সম্পর্কিত, উন্নত অর্থনীতিগুলোতে মুদ্রাস্ফীতি ইতোমধ্যেই শুরু হয়ে গেছে এবং তা স্থায়ী হবে কিনা সে বিষয়ে অনিশ্চয়তা রয়েছে। মুদ্রাস্ফীতির চাপের পাশাপাশি, রাশিয়ার ওপর সাম্প্রতিক নিষেধাজ্ঞাও আন্তর্জাতিক রিজার্ভ মুদ্রা হিসেবে ডলারের মর্যাদাকে প্রভাবিত করেছে। এই দুটি ঘটনাই পণ্যের দামের ওপর ঊর্ধ্বমুখী প্রভাব ফেলেছে।
আবারও বলছি, আমাদের উদ্দেশ্য ভবিষ্যতের ইস্পাতের দামের পূর্বাভাস দেওয়া নয়, বরং এটা দেখানো যে ২০০৯ থেকে ২০২০ সালের মধ্যবর্তী পরিস্থিতির তুলনায় সামষ্টিক অর্থনীতিতে উল্লেখযোগ্য পরিবর্তন এসেছে। এর অর্থ হলো, পূর্ববর্তী দশকের মধ্যম মানের পণ্যের দাম ও চাহিদায় পুনরুদ্ধারের লক্ষ্যে এফআরডি (FRD) বিশ্লেষণ করা সম্ভব নয়।
আমরা বিশ্বাস করি যে, মূল্য এবং চাহিদার পরিমাণের পরিবর্তন নির্বিশেষে, এফআরডি-র ভবিষ্যতের জন্য তিনটি পরিবর্তন বিশেষভাবে গুরুত্বপূর্ণ।
প্রথমত, এফআরডি টেক্সাসের হিনটনে তার কয়েল কাটিং বিভাগের জন্য একটি নতুন স্থাপনা চালু করেছে। কোম্পানির ২০২১ সালের তৃতীয় ত্রৈমাসিকের (ডিসেম্বর ২০২১) ১০-কিউ প্রতিবেদন অনুসারে, মোট ২১ মিলিয়ন ডলার স্থাপনা ব্যয়ের মধ্যে ১৩ মিলিয়ন ডলার খরচ বা জমা হয়েছে। কোম্পানিটি ঘোষণা করেনি যে স্থাপনাটি কবে থেকে চালু হবে।
নতুন এই স্থাপনাটিতে বিশ্বের অন্যতম বৃহত্তম কাটিং মেশিন থাকবে, যা শুধু উৎপাদনই নয়, কোম্পানির পণ্যের সম্ভারও প্রসারিত করবে। স্থাপনাটি স্টিল ডাইনামিক্স (STLD) ক্যাম্পাসে অবস্থিত, যা কোম্পানিকে ৯৯ বছরের জন্য বছরে ১ ডলারের বিনিময়ে ইজারা দেওয়া হয়েছে।
এই নতুন কেন্দ্রটি পূর্ববর্তী কেন্দ্রের দর্শনকেই আরও প্রসারিত করেছে এবং এটি একটি বৃহৎ উৎপাদনকারী প্রতিষ্ঠানের খুব কাছে অবস্থিত, যাতে সেই উৎপাদনকারী প্রতিষ্ঠানের জন্য অত্যন্ত বিশেষায়িত উৎপাদন সামাল দেওয়া যায়।
১৫ বছরের অবচয়কাল বিবেচনায় নিলে, নতুন এই স্থাপনাটি এফআরডি-র বর্তমান অবচয় ব্যয়কে প্রায় দ্বিগুণ করে ৩০ লক্ষ ডলারে উন্নীত করবে। যদি দাম গত দশকের স্তরে ফিরে আসে, তবে এটি একটি নেতিবাচক বিষয় হবে।
দ্বিতীয়ত, এফআরডি তার ২০২১ অর্থবর্ষের ১০-কে প্রতিবেদনে ঘোষণা অনুযায়ী, ২০২০ সালের জুন মাস থেকে হেজিং কার্যক্রম শুরু করেছে। আমাদের মতে, হেজিং কার্যক্রমে উল্লেখযোগ্য আর্থিক ঝুঁকি নিয়ে আসে, আর্থিক বিবরণীর ব্যাখ্যাকে আরও কঠিন করে তোলে এবং এর জন্য ব্যবস্থাপনার প্রচেষ্টা প্রয়োজন হয়।
এফআরডি তার হেজ কার্যক্রমের জন্য হেজ অ্যাকাউন্টিং ব্যবহার করে, যা ডেরিভেটিভের উপর লাভ ও ক্ষতির স্বীকৃতিকে হেজড কার্যক্রমটি (যদি থাকে) সংঘটিত না হওয়া পর্যন্ত স্থগিত রাখার সুযোগ দেয়। উদাহরণস্বরূপ, ধরা যাক এফআরডি এইচআরসি-এর জন্য $100-এ একটি নগদ-নিষ্পন্ন চুক্তি বিক্রি করে, যা ছয় মাসের মধ্যে নিষ্পত্তিযোগ্য। যেদিন চুক্তিটি নিষ্পত্তি হয়, সেদিন স্পট মূল্য ছিল $50। এরপর কোম্পানিটি মার্ক-টু-মার্কেট ডেরিভেটিভ সম্পদ হিসাবে $50 এবং অন্যান্য ব্যাপক আয়ে (other comprehensive income) অবাস্তবায়িত ডেরিভেটিভ লাভ হিসাবে $50 নিবন্ধন করে। হেজের প্রকৃত লেনদেনটি একই দিনে $50 স্পট মূল্যে সম্পন্ন হয়, এবং এরপর $50 বিক্রয় যোগ করে ওসিআই (OCI) লাভটিকে সেই বছরের নিট আয়ে রূপান্তরিত করা হয়।
যতক্ষণ পর্যন্ত প্রতিটি হেজিং অপারেশন শেষ পর্যন্ত আসল অপারেশনের সাথে মিলে যায়, ততক্ষণ সবকিছু ঠিকঠাক কাজ করবে। এক্ষেত্রে, ডেরিভেটিভসের সমস্ত লাভ-ক্ষতি আসল ট্রেডের লাভ-ক্ষতি দ্বারা কমবেশি সমন্বয় হয়ে যায়। পাঠকরা দাম বাড়া বা কমার সাথে সাথে হেজিং কেনা-বেচার অনুশীলন করতে পারেন।
সমস্যা তখনই শুরু হয় যখন কোম্পানিগুলো এমন ব্যবসার জন্য অতিরিক্ত ঝুঁকি নেয় যা ঘটবেই না। যদি ডেরিভেটিভ চুক্তিতে কোনো লোকসান হয়, তবে তা বাতিল করার জন্য কোনো বাস্তব প্রতিপক্ষ না থাকায় সেই লোকসানটি নিট লাভে যোগ হয়ে যায়। উদাহরণস্বরূপ, ধরা যাক একটি কোম্পানি ১০টি কয়েল বিক্রি করার পরিকল্পনা করেছে এবং সেই কারণে ১০টি ক্যাশ-সেটলড চুক্তি বিক্রি করেছে। স্পট প্রাইস ২০% বৃদ্ধি পেলে প্রতি চুক্তিতে ২০% লোকসান হয় (সহজবোধ্যতার জন্য লিভারেজ বিবেচনা করা হয়নি)। যদি পরবর্তী ১০টি কয়েল একই স্পট প্রাইসে বিক্রি করা হয়, তবে কোনো লোকসান হয় না। কিন্তু, যদি কোম্পানিটি শেষ পর্যন্ত স্পট প্রাইসে মাত্র ৫টি কয়েল বিক্রি করে, তবে তাকে অবশিষ্ট চুক্তিগুলোর লোকসান অবশ্যই স্বীকার করতে হবে।
দুর্ভাগ্যবশত, হেজিং কার্যক্রম শুরু করার মাত্র ১৮ মাসের মধ্যেই এফআরডি ১০ মিলিয়ন ডলারের অতিরিক্ত হেজিং লোকসান দেখিয়েছে (এর মধ্যে ৭ মিলিয়ন ডলার করযোগ্য সম্পদ অর্জিত হয়েছে)। এই লোকসানগুলো রাজস্ব বা বিক্রীত পণ্যের খরচের অন্তর্ভুক্ত নয়, বরং অন্যান্য আয়ের অন্তর্ভুক্ত (অন্যান্য ব্যাপক আয়ের সাথে একে গুলিয়ে ফেললে চলবে না)। অন্য কোনো ক্ষেত্রে, আর্থিক বিবরণীতে এটিকে সুনির্দিষ্টভাবে উল্লেখ করা এবং কোম্পানির হেজিং নীতি সংশোধনের প্রতিশ্রুতি দেওয়া একটি ভয়াবহ ভুল হতো। যেহেতু এফআরডি এই বছর প্রচুর অর্থ উপার্জন করেছে এবং তুলনামূলকভাবে কম লোকসান করেছে, তাই এফআরডি-কে শুধুমাত্র একটি অনুচ্ছেদে উল্লেখ করা হয়েছে।
পণ্য সহজলভ্য না থাকলে, কোম্পানিগুলো দক্ষতা বাড়াতে এবং কখনও কখনও আরও ভালো দামে বিক্রি করে মুনাফা অর্জনের জন্য হেজিং ব্যবহার করে। তবে, আমরা মনে করি যে এই অতিরিক্ত ঝুঁকি অপ্রয়োজনীয় এবং আমরা যেমনটা দেখেছি, এটি ব্যাপক ক্ষতির কারণ হতে পারে। যদি হেজিং ব্যবহার করা হয়, তবে এর একটি অত্যন্ত রক্ষণশীল সীমা নীতি থাকা উচিত, যা পূর্বাভাসিত বিক্রয় তুলনামূলকভাবে নিশ্চিত না হওয়া পর্যন্ত সেই বিক্রয়ের একটি ক্ষুদ্র সীমা অতিক্রম করতে দেবে না।
অন্যথায়, যখন কোম্পানিগুলোর সবচেয়ে বেশি সাহায্যের প্রয়োজন হবে, তখন হেজিং কার্যক্রম আরও বড় ধাক্কা খাবে। এর কারণ হলো, হেজ অ্যাকাউন্টিং তখনই ব্যর্থ হয় যখন হেজের সংখ্যা প্রকৃত কার্যক্রমকে ছাড়িয়ে যায়, যা কেবল তখনই ঘটে যখন বাজারের চাহিদা কমে যায়, যার ফলে স্পট প্রাইসও কমে যায়। ফলস্বরূপ, কোম্পানিটি ক্রমহ্রাসমান রাজস্ব ও মুনাফার সম্মুখীন হবে এবং একই সাথে অতিরিক্ত হেজিং ক্ষতিও পুষিয়ে নিতে হবে।
অবশেষে, হেজিং, বর্ধিত মজুদের চাহিদা এবং একটি নতুন কারখানা নির্মাণের জন্য অর্থায়নের উদ্দেশ্যে, এফআরডি জেপি মরগ্যান চেজ (জেপিএম)-এর সাথে একটি ঋণ সুবিধা চুক্তি স্বাক্ষর করেছে। এই ব্যবস্থার অধীনে, এফআরডি তার চলতি সম্পদের মূল্য এবং ইবিআইটিডিএ-এর উপর ভিত্তি করে ৭০ মিলিয়ন ডলার পর্যন্ত ঋণ নিতে পারবে এবং বকেয়া অর্থের উপর এসওএফআর + ১.৭% হারে সুদ প্রদান করবে।
২০২১ সালের ডিসেম্বর মাস পর্যন্ত, উক্ত স্থাপনায় কোম্পানিটির ১৫ মিলিয়ন ডলারের বকেয়া ছিল। কোম্পানিটি তাদের ব্যবহৃত SOFR হারের কথা উল্লেখ করে না, তবে উদাহরণস্বরূপ, ডিসেম্বরে ১২-মাস মেয়াদী হার ছিল ০.৫% এবং এখন তা ১.৫%। অবশ্যই, এই পরিমাণ অর্থায়ন এখনও পরিমিত, কারণ ১০০ বেসিস পয়েন্টের পরিবর্তনে অতিরিক্ত সুদ বাবদ খরচ হবে মাত্র ১৫০,০০০ ডলার। তবে, আগামী কয়েক মাস ধরে ঋণের পরিমাণের উপর কড়া নজর রাখতে হবে।
আমরা ইতিমধ্যেই এফআরডি অপারেশনের পেছনের কিছু ঝুঁকির কথা উল্লেখ করেছি, কিন্তু সেগুলোকে একটি আলাদা বিভাগে স্পষ্টভাবে তুলে ধরে আরও আলোচনা করতে চেয়েছিলাম।
যেমনটি আমরা উল্লেখ করেছি, গত দশকে এফআরডি-র পরিচালন লিভারেজ এবং স্থির খরচ ছিল, কিন্তু তার মানে এই নয় যে সবচেয়ে খারাপ বাজারেও তাদের বিশাল লোকসান হবে। এখন একটি অতিরিক্ত প্ল্যান্ট নির্মাণাধীন থাকায়, যা বছরে ১.৫ মিলিয়ন ডলার অবচয় যোগ করতে পারে, পরিস্থিতি বদলে যাবে। কোম্পানিকে পরিবর্তনশীল খরচ বাদ দিয়ে বছরে ১.৫ মিলিয়ন ডলার রাজস্বের একটি হিসাব তৈরি করতে হবে। এই ঝুঁকি অ্যাকাউন্টিং আয়কে প্রভাবিত করে, নগদ আয়কে নয়, কারণ এই বছরই প্ল্যান্টটির সম্পূর্ণ মূল্য পরিশোধ হয়ে যাওয়ার সম্ভাবনা রয়েছে।
আমরা আরও উল্লেখ করেছি যে FRD-এর কোনো ঋণ নেই, যার অর্থ হলো উত্থান বা পতনের পথে কোনো আর্থিক লিভারেজ নেই। এখন, কোম্পানিটি তার তরল সম্পদের সাথে সংযুক্ত একটি ক্রেডিট সুবিধা চুক্তি স্বাক্ষর করেছে। এই ক্রেডিট লাইনটি কোম্পানিগুলোকে SOFR +1.7% এর সমতুল্য সুদের হারে ৭৫ মিলিয়ন ডলার পর্যন্ত ঋণ নেওয়ার সুযোগ দেয়। যেহেতু এই মুহূর্তে বার্ষিক SOFR হার ১.২৫% (CME ফিউচার ব্যবহার করে গণনা করা হয়েছে, কারণ SOFR-এর এখনও কোনো টার্ম স্ট্রাকচার নেই), তাই FRD প্রতি ১০ মিলিয়ন ডলার অতিরিক্ত ঋণের জন্য ২৯৫,০০০ ডলার সুদ প্রদান করে। প্রতি বছর SOFR হার ১০০ বেসিস পয়েন্ট (১%) বৃদ্ধি পেলে, FRD অতিরিক্ত ১০০,০০০ ডলার প্রদান করবে। FRD-এর বর্তমান দেনা ১৫ মিলিয়ন ডলার, যার ফলে বার্ষিক সুদের খরচ দাঁড়ায় ৪৪২,০০০ ডলার, যা গত দশকের গণনায় অন্তর্ভুক্ত ছিল না।
ঐ দুটি খরচ একসাথে যোগ করলে এবং ২০২২ সালের বাকি সময়ের জন্য ১% সুদের হার বৃদ্ধি বিবেচনা করলে, কোভিড সংক্রান্ত সাম্প্রতিক পরিবর্তনের আগের তুলনায় কোম্পানিটিকে অতিরিক্ত ২ মিলিয়ন ডলার পরিচালন মুনাফা অর্জন করতে হবে। অবশ্যই, এটি তখনই সম্ভব যদি কোম্পানিটি তার দেনা পরিশোধ না করে বা নতুন করে ঋণ না নেয়।
এবং তারপরে আমরা হেজিং ঝুঁকির কথা উল্লেখ করেছি, যা পরিমাপ করা কঠিন কিন্তু কোম্পানিগুলো যখন সবচেয়ে দুর্বল অবস্থায় থাকে তখন এটি মারাত্মকভাবে ক্ষতিগ্রস্ত হয়। একটি কোম্পানির নির্দিষ্ট ঝুঁকি মূলত নির্ভর করে যেকোনো নির্দিষ্ট সময়ে কতগুলো চুক্তি খোলা আছে এবং ইস্পাতের দাম কীভাবে ওঠানামা করে তার উপর। তবে, এই বছর নিশ্চিত হওয়া ১০ মিলিয়ন ডলারের নজিরবিহীন ক্ষতি যেকোনো বিনিয়োগকারীর মেরুদণ্ড দিয়ে শীতল স্রোত বইয়ে দেওয়ার জন্য যথেষ্ট। আমরা সুপারিশ করি যে কোম্পানিগুলো তাদের হেজিং কার্যক্রমের উপর নির্দিষ্ট নীতিগত সীমা নির্ধারণ করুক। এই মুহূর্তে এটিই কোম্পানির সবচেয়ে বড় ঝুঁকি।
নগদ ব্যয়ের বিষয়ে, ২০২১ সালের তৃতীয় ত্রৈমাসিক (ডিসেম্বর ২০২১) থেকে আমাদের কাছে থাকা তথ্য খুব একটা ভালো নয়। এফআরডি-র কাছে খুব বেশি নগদ অর্থ নেই, মাত্র ৩ মিলিয়ন ডলার। কোম্পানিটিকে বকেয়া বাবদ ২৭ মিলিয়ন ডলার পরিশোধ করতে হয়েছিল, যার বেশিরভাগই এসেছে টেক্সাসে অবস্থিত তাদের নতুন স্থাপনা থেকে, এবং তাদের বকেয়া ক্রেডিট লাইনে ১৫ মিলিয়ন ডলার বকেয়া ছিল।
তবে, ইস্পাতের দাম বেড়ে যাওয়ায় এফআরডি এই বছর মজুদ পণ্য এবং প্রাপ্য বিলে তার বিনিয়োগও বাড়িয়েছে। ২০২১ সালের তৃতীয় ত্রৈমাসিক পর্যন্ত, কোম্পানিটির কাছে রেকর্ড ৮৩ মিলিয়ন ডলারের মজুদ পণ্য এবং ২৬ মিলিয়ন ডলারের প্রাপ্য বিল ছিল। কোম্পানিটি কিছু মজুদ পণ্য বিক্রি করলে নগদ অর্থ পাবে। যদি চাহিদা এতটাই কমে যায় যে এফআরডি-র মজুদ পণ্য অবিক্রিত থেকে যায়, তবে কোম্পানিটি জেপি মরগ্যানের ক্রেডিট লাইন থেকে ৭৫ মিলিয়ন ডলার পর্যন্ত আরও ঋণ নিতে পারে। অবশ্যই, এর জন্য একটি বিশাল আর্থিক ব্যয় হবে, যা বর্তমান হারে বছরে ২.২ মিলিয়ন ডলার। এপ্রিল মাসে নতুন ফলাফল প্রকাশিত হলে এটি মূল্যায়নের অন্যতম প্রধান বিষয় হবে।
পরিশেষে, FRD একটি স্বল্প লেনদেন হওয়া স্টক, যার গড় দৈনিক লেনদেনের পরিমাণ প্রায় ৫,০০০ শেয়ার। স্টকটির আস্ক/বিড স্প্রেডও ৩.৫%, যা উচ্চ বলে বিবেচিত হয়। বিনিয়োগকারীদের এই বিষয়টি মনে রাখা উচিত, কিন্তু সবাই এটিকে ঝুঁকি হিসেবে দেখেন না।
আমাদের মতে, গত দশকটি পণ্য উৎপাদনকারীদের, বিশেষ করে মার্কিন ইস্পাত শিল্পের জন্য একটি প্রতিকূল পরিবেশের প্রতিফলন। এক্ষেত্রে, এফআরডি-র বার্ষিক গড় ২.৮ মিলিয়ন ডলার নিট আয়ের মাধ্যমে মুনাফা অর্জনের সক্ষমতা একটি ভালো লক্ষণ।
অবশ্যই, গত দশকের মূল্যস্তর বিবেচনা করলেও, মূলধনী বিনিয়োগ এবং হেজিং কার্যক্রমে উল্লেখযোগ্য পরিবর্তনের কারণে আমরা FRD-এর জন্য একই আয়ের পূর্বাভাস দিতে পারি না। তা সত্ত্বেও, পূর্ববর্তী পরিস্থিতিতে ফিরে আসার বিষয়টি বিবেচনা করলেও কোম্পানির ঝুঁকি আরও বেড়ে যায়।