“Friedman Industries” (NYSE: FRD) gyzgyn rulonly prosessordyr. Kompaniýa rulonlary iri önüm öndürijilerden satyn alýar we olary soňky müşderilere ýa-da dellallara gaýtadan satmak üçin gaýtadan işleýär.
Kompaniýa pudagyň çöküş döwrüniň agyr täsirine düşmezligi üçin maliýe we iş tejribesinde seresaplylygy saklady. Aslynda, maliýe krizisiniň soňy bilen COVID krizisiniň başlangyjy arasyndaky onýyllyk umumylykda harytlar üçin şeýle bir gowy bolmady, ýöne kompaniýanyň ortaça arassa girdejisi 2,8 million dollar boldy.
FRD-leriň gorlary hemişe polat bahalary bilen baglanyşykly bolup geldi, sebäbi polat bahalarynyň ýokarlanmagy girdejiniň ýokarlanmagyny we FRD önümlerine bolan islegiň artmagyny aňladýar. Soňky 12 aýyň dowamynda polat bahalarynyň soňky gezek ýokarlanmagy we pese gaçmagy hem tapawutlanmady.
Bu gezekki tapawut, ykdysady gurşawyň üýtgemegi mümkin, bu bolsa haryt bahalarynyň geçen onýyllykda ortaça ýokarydygyny görkezýär. Mundan başga-da, FRD täze zawodlary gurmak arkaly önümçiligi artdyrýar we öz işleriniň käbir bölegini goraglamaga başlady, bu bolsa dürli netijeler bilen tapawutlanýar.
Bu üýtgeşmeler FRD-niň indiki onýyllykda geçmişdäkiden has köp girdeji gazanyp biljekdigini we şonuň üçin häzirki paýnamalarynyň bahasyny esaslandyrjakdygyny görkezip biler. Şeýle-de bolsa, näbellilik çözülmedi we biz elýeterli maglumatlara eýe bolan paýnamalaryň gymmatdygyna ynanýarys.
Bellik: Başga görkezilmedik bolsa, ähli maglumatlar FRD-niň SEC resminamalaryndan alynýar. FRD-niň maliýe ýyly 31-nji martda tamamlanýar, şonuň üçin onuň 10-K hasabatynda häzirki maliýe ýyly öňki iş ýylyna, 10-K hasabatynda bolsa häzirki hasabat ýyly häzirki iş ýylyna degişlidir.
Kompaniýanyň sikliki harytlara ýa-da degişli önümlere gönükdirilen islendik analizi, kompaniýanyň işleýän ykdysady kontekstini aradan aýryp bilmez. Umuman, biz baha bermekde aşakdan ýokary çemeleşmäni saýlaýarys, ýöne bu görnüşli kompaniýalarda ýokardan aşak çemeleşme hökmandyr.
Biz 2009-njy ýylyň iýun aýyndan 2020-nji ýylyň mart aýyna çenli döwür barada gürrüň edýäris. Bilşimiz ýaly, bu döwür birmeňzeş bolmasa-da, haryt bahalarynyň, esasanam energiýa bahalarynyň pese gaçmagy, göterim derejeleriniň peselmegi, şeýle hem pul-karz giňeltme syýasatynyň we global söwda integrasiýasynyň peselmegi bilen alamatlandy.
Aşakdaky diagrammada FRD-niň esasan üpjün edýän içerki gyzgyn rulonly fýuçers şertnamasy bolan HRC1-iň bahasy görkezilýär. Görşümiz ýaly, biz seljermek kararyna gelen döwür tonnasy üçin 375 dollardan 900 dollara çenli bahalary öz içine aldy. Diagrammadan 2020-nji ýylyň mart aýyndan soňky bahanyň hereketiniň düýbünden başgaça bolandygy görünýär.
FRD aşaky akymdaky prosessor bolup, bu onuň polat önüminiň soňky müşderisine has ýakyn prosessordygyny aňladýar. FRD gyzgyn rulonlary uly fabrikalardan köp mukdarda satyn alýar, soňra olar kesilýär, şekillendirilýär ýa-da soňky müşderilere ýa-da dellallara gaýtadan satylýar.
Kompaniýanyň häzirki wagtda Alabama ştatynyň Dekatur şäherinde; Tehas ştatynyň Lon Star şäherinde; we Arkanzas ştatynyň Hikman şäherinde üç sany işläp duran desgasy bar. Alabama we Arkanzas zawodlary spiral kesmek bilen meşgullanýar, Tehasdaky zawodlar bolsa spirallary turbalara öwürmek bilen meşgullanýar.
Her bir desga üçin Google Maps-da ýönekeý gözleg geçirmek, üç desganyň hem pudakdaky belli brendlere degişli uly zawodlara strategik taýdan ýakyn ýerleşýändigini görkezdi. Lone Star desgasy US Steel (X) turba önümleri zawodynyň golaýynda ýerleşýär. Decatur we Hickman zawodlarynyň ikisi hem Nucor (NUE) zawodyna örän ýakyn ýerleşýär.
Logistika polat önümlerinde uly rol oýnaýandygy sebäpli, ýerleşýän ýeri bahasy we marketingi üçin möhüm faktor bolup durýar, şonuň üçin üns bermek öz peýdasyny berýär. Uly zawodlar soňky müşderileriň talaplaryna laýyk gelýän polaty netijeli işläp bilmezligi ýa-da diňe önümiň birnäçe bölegini standartlaşdyrmaga ünsi jemläp, galan bölegini FRD ýaly kiçi zawodlara tabşyrmagy mümkin.
Aşakdaky diagrammada görşüňiz ýaly, soňky on ýylyň dowamynda FRD-niň umumy girdejisi we iş girdejisi, çig mal pudagynda işleýän islendik beýleki kompaniýa ýaly, polat bahalary bilen bir hatarda üýtgedi (onuň baha diagrammasy öňki bölümde görkezilen).
Birinjiden, FRD-leriň suw basýan döwürleri örän az bolýar. Köplenç aktiwleri köp ulanýan kompaniýalar üçin operasiýa lewerjisi mesele bolup durýar. Desgalaryň döredýän üýtgewsiz çykdajylary girdejide ýa-da jemi girdejide kiçi üýtgeşmelere getirýär, bu bolsa operasiýa girdejisine uly täsir edýär.
Aşakdaky diagrammada görkezilişi ýaly, FRD bu hakykatdan gaçyp bilmeýär we girdeji hasabaty aşak düşende girdejiniň hereketi giňelýär. FRD-niň aýratynlygy, önümleriniň bahalary düşende köp pul ýitirmeýändigidir. Şeýle-de bolsa, FRD operasiýa lewerjisiniň täsirine düşse-de, ol iş siklleriniň pese gaçmagyna çydamlydyr.
Ikinji gyzykly tarapy, FRD-niň şol döwür üçin ortaça iş girdejisiniň 4,1 million dollara deň bolmagydyr. FRD-niň şol döwür üçin ortaça arassa girdejisi 2,8 million dollara ýa-da iş girdejisiniň 70% -ine deň boldy. FRD-niň iş girdejisi bilen arassa girdejisiniň arasyndaky ýeke-täk tapawut 30% girdeji salgydydyr. Bu kompaniýanyň maliýe ýa-da beýleki çykdajylarynyň örän azdygyny we beýleki tarapdan (bu ýagdaýda maliýe) lewerjini azaldýandygyny aňladýar. Bu FRD-niň bu döwürde maliýe bergisiniň ýokdugy bilen baglanyşyklydyr.
Ahyrsoňy, ýyllyk ortaça amortizasiýa we amortizasiýa geçen döwürde maýa goýumlaryndan düýpli tapawutlanmady. Bu bize kompaniýanyň öz maýa goýumlaryny ýalňyş hasabat bermändigine we şonuň üçin buhgalteriýa arkaly girdejileri ýokarlandyrmak üçin çykdajylary kapitallaşdyrýandygyna ynam berýär.
Biz konserwatiw maýa goýumlarynyň we maliýeleşdirmegiň polat senagaty üçin kyn döwürlerde FRD-niň girdejili bolmagyny üpjün edendigini düşünýäris. Bu FRD-ni göz öňünde tutanyňda möhüm ynam beriji faktordyr.
Bu analiziň maksady haryt bahalary, göterim derejeleri we dünýä söwdasy ýaly garaşylmadyk faktorlara näme boljakdygyny çaklamak däl.
Şeýle-de bolsa, biziň ýaşaýan gurşawymyzyň we indiki on ýylda ösmegi mümkin bolan daşky gurşawyň soňky on ýyldaky ýagdaý bilen deňeşdirilende örän tapawutly aýratynlyklary görkezendigini bellemek isleýäris.
Biziň düşünişimizçe, heniz aýdyň bolmadyk ösüşler barada gürrüň edýän bolsak-da, bu üç zat düýbünden tapawutlydyr.
Birinjiden, dünýä halkara söwda integrasiýasyna tarap hereket edýän ýaly däl. Bu umumy ykdysadyýet üçin zyýanly, ýöne halkara bäsdeşliginden az täsirlenen harytlaryň marginal öndürijileri üçin gowy. Bu, esasan Hytaýdan gelýän arzan baha bäsdeşliginden ejir çekýän ABŞ-nyň polat öndürijileri üçin aýdyň peýdadyr. Elbetde, söwda pese gaçmagy sebäpli islegiň pese gaçmagy polat islegine hem ýaramaz täsir etdi.
Ikinjiden, ösen ykdysadyýetli ýurtlaryň merkezi banklary soňky on ýylyň dowamynda amala aşyran giňeldiji pul syýasatyndan ýüz öwürdiler. Munuň çig mallaryň bahalaryna nähili täsir edip biljekdigini anyk bilmeýäris.
Üçünjiden, we beýleki ikisi bilen baglanyşykly, ösen ykdysadyýetlerde inflýasiýa eýýäm başlady we onuň dowam edip-etmejekdigi barada näbellilik bar. Inflýasiýa basyşlaryndan başga-da, Orsýete garşy ýakynda girizilen sanksiýalar dollaryň halkara ätiýaçlyk walýutasy hökmündäki derejesine hem täsir etdi. Bu iki waka hem haryt bahalaryna ýokarlandy.
Ýene-de, biziň maksadymyz geljekki polat bahalaryny çaklamak däl-de, makroykdysadyýetiň 2009-njy we 2020-nji ýyllar aralygyndaky ýagdaý bilen deňeşdirilende düýpli üýtgeendigini görkezmekdir. Bu, FRD-leriň geçen onýyllygyň ortaça haryt bahalaryna we islegine gaýdyp gelmek maksady bilen seljerilip bilinmejekdigini aňladýar.
Biz bahanyň we islegiň mukdarynyň üýtgemeginden garaşsyz, FRD-niň geljegi üçin üç üýtgeşmäniň aýratyn möhümdigine ynanýarys.
Ilki bilen, FRD Tehas ştatynyň Hinton şäherinde öz spiral kesiş bölümi üçin täze desga açdy. Kompaniýanyň 2021-nji ýylyň üçünji çärýegi (2021-nji ýylyň dekabry) üçin 10-njy çärýek hasabatyna görä, desganyň umumy bahasy 21 million dollar harçlandy ýa-da 13 million dollar toplandy. Kompaniýa desganyň haçan işe başlajakdygyny yglan etmedi.
Täze desga dünýäde iň uly kesiji maşynlaryň birine eýe bolar we diňe önümçiligi däl, eýsem kompaniýanyň hödürleýän önüm liniýasyny hem giňelder. Bu desga kompaniýa 99 ýyl möhlet bilen ýylda 1 dollara kärendesine berilýän "Steel Dynamics" (STLD) kampusynda ýerleşýär.
Bu täze desga öňki desganyň şol bir filosofiýasyny giňeldýär we iri önüm öndüriji üçin örän aýratyn önümçiligi dolandyrmak üçin oňa örän ýakyn ýerleşýär.
15 ýyllyk amortizasiýa döwrüni göz öňünde tutup, täze desga FRD-niň häzirki amortizasiýa çykdajylaryny iki esse golaý artdyryp, 3 million dollara ýetirer. Eger bahalar soňky onýyllykda görlen derejä gaýdyp gelse, bu negatiw faktor bolar.
Ikinjiden, FRD 2021-nji maliýe ýylynyň 10-K hasabatynda yglan edilişi ýaly, 2020-nji ýylyň iýun aýyndan bäri goragçylyk işlerini başlady. Biziň düşünişimizçe, goragçylyk amallara uly maliýe töwekgelçiligini getirýär, maliýe hasabatlarynyň düşündirilişini has kynlaşdyrýar we dolandyryş tagallalaryny talap edýär.
FRD öz hedž amallary üçin hedž hasaba alyş usulyny ulanýar, bu bolsa oňa hedž amaly amala aşyrylýança, eger bar bolsa, deriwalar boýunça girdejileriň we ýitgileriň ykrar edilmegini yza süýşürmäge mümkinçilik berýär. Mysal üçin, FRD alty aýyň içinde baglaşylan HRC üçin nagt tölegli şertnamany 100 dollara satýar diýeliň. Şertnama baglaşylan güni spot bahasy 50 dollara deňdir. Soňra kompaniýa bazardaky deriwa aktiwlerinde 50 dollary we beýleki umumy girdejilerde amala aşyrylmadyk deriwa girdejilerinde 50 dollary bellige aldy. Hedžiň hakyky geleşikleri şol gün 50 dollar spot bahasynda amala aşyrylýar we soňra OCI girdejisi satuwdan 50 dollar goşmak bilen ýylyň arassa girdejä öwrülýär.
Her bir hedžing operasiýasy hakyky operasiýa bilen gabat gelýänçä, hemme zat gowy işläp biler. Bu ýagdaýda, deriwatiwler boýunça ähli girdejiler we ýitgiler hakyky söwda boýunça girdejiler we ýitgiler bilen az-kem deňleşdirilýär. Okyjylar bahalar ýokarlananda ýa-da pese gaçanda hedžing satyn almak we satmak boýunça tejribe alyp bilerler.
Kompaniýalar bolmajak işleri artykmaç hedž edende kynçylyklar başlaýar. Eger törän şertnama zyýan çekse, ony ýatyrmak üçin fiziki garşydaş bolmazdan, ol arassa girdeji çenli geçirilýär. Mysal üçin, kompaniýa 10 rulon satmagy meýilleşdirýär we şonuň üçin 10 nagt tölegli şertnamany satýar diýeliň. Spot bahasynyň 20% ýokarlanmagy her şertnama üçin 20% zyýana getirýär (ýönekeýlik üçin lewerž göz öňünde tutulmaýar). Eger indiki 10 rulon şol bir spot bahadan satylsa, zyýan ýok. Şeýle-de bolsa, eger kompaniýa spot bahadan diňe 5 rulon satsa, galan şertnamalaryň zyýanyny ykrar etmeli.
Gynansak-da, FRD bary-ýogy 18 aýlyk hedžing amallarynyň dowamynda 10 million dollar möçberinde artykmaç hedžing ýitgilerini ykrar etdi (salgyt aktiwleriniň 7 million dollaryny hasaba alanyňda). Bular girdeji ýa-da satylan harytlaryň bahasyna goşulmaýar, ýöne beýleki girdejilere goşulýar (beýleki umumy girdeji bilen garyşdyrmaly däl). Başga bir ýagdaýda, maliýe hasabatlarynda we kompaniýanyň hedžing syýasatyny täzeden gözden geçirmek baradaky borjuny aýratyn ykrar etmek elhenç ýalňyşlyk bolardy. FRD şu ýyl köp pul gazanyp, az ýitgi çekendigi sebäpli, FRD diňe bir abzasda agzalýar.
Kompaniýalar netijeliligi ýokarlandyrmak we käte önüm elýeterli bolmadyk mahaly has gowy bahadan satmak arkaly girdeji gazanmak üçin hedžing ulanýarlar. Şeýle-de bolsa, biz goşmaça töwekgelçiligiň gereksizdigine we görşümiz ýaly, uly ýitgilere sebäp bolup biljekdigine ynanýarys. Eger ulanylsa, hedžing işiniň örän konserwatiw bosaga syýasaty bolmaly, bu bolsa hedžing işiniň satuwyň öňünden çaklanylýan kiçi bosagasyndan geçmegine ýol bermeli däl, şol satuwlar deňeşdirme boýunça anyk bolýança.
Bolmasa, kompaniýalara iň köp kömege mätäç bolanda, hedžing operasiýalary has uly zyýan çeker. Sebäbi, hedžing hasapçylygy hedžleriň sany hakyky operasiýadan köp bolanda başa barmaýar, bu bolsa diňe bazar talaby azalanda bolýar, bu bolsa spot bahalaryň hem düşmegine sebäp bolýar. Netijede, kompaniýa goşmaça hedžing ýitgileriniň öwezini dolmak bilen birlikde girdejisini we girdejisini azaltmaly bolar.
Ahyrsoňy, öz goragyny, artan inwentar zerurlyklaryny we täze zawodyň gurluşygyny maliýeleşdirmek üçin FRD JPMorgan Chase (JPM) bilen karz şertnamasyna gol çekdi. Bu mehanizm boýunça FRD häzirki aktiwleriniň we EBITDA-nyň gymmatyna esaslanyp, 70 million dollara çenli karz alyp biler we galan karzyň + 1,7% SOFR töläp biler.
2021-nji ýylyň dekabr aýynda kompaniýanyň desgada 15 million dollar möçberinde galan bölegi bardy. Kompaniýa ulanýan SOFR stawkasyny agzamaýar, ýöne mysal üçin, 12 aýlyk stawka dekabr aýynda 0,5% boldy we häzir 1,5%. Elbetde, maliýeleşdirmegiň bu derejesi henizem pes, sebäbi 100 bazis nokadynyň üýtgemegi diňe 150,000 dollar goşmaça göterim çykdajylaryna getirer. Şeýle-de bolsa, indiki birnäçe aýyň dowamynda bergileriň derejesine üns bilen gözegçilik edilmeli bolar.
Biz FRD operasiýalarynyň arkasyndaky käbir töwekgelçilikleri eýýäm agzap geçdik, ýöne olary aýratyn bölümde aýdyňlaşdyryp, has giňişleýin ara alyp maslahatlaşmak isledik.
Belläp geçişimiz ýaly, FRD soňky onýyllykda işleýiş lewerjine, sabit çykdajylara eýe boldy, ýöne bu hatda iň ýaramaz bazarlarda hem uly ýitgileri aňlatmaýar. Häzirki wagtda gurulýan we ýylda 1,5 million dollar amortizasiýa goşup biljek goşmaça zawod bilen bu ýagdaý üýtgeýär. Kompaniýa ýylda 1,5 million dollar girdejini üýtgeýän çykdajylary aýyrmak bilen çykarmaly bolar. Bu töwekgelçilik nagt girdejilere däl-de, buhgalteriýa girdejilerine täsir edýär, sebäbi zawod şu ýyl üçin doly töleg tölenmegi mümkin.
Şeýle hem, FRD-niň hiç hili bergisiniň ýokdugyny, ýagny ýokary ýa-da aşaky ýolda maliýe täsiriniň ýokdugyny aýtdyk. Indi kompaniýa öz likwid aktiwleri bilen baglanyşykly karz şertnamasyna gol çekdi. Karz liniýasy kompaniýalara SOFR +1.7% göterim möçberinde 75 million dollara çenli karz almaga mümkinçilik berýär. Şu wagtky SOFR ýyllyk göterim möçberi 1.25% bolany üçin (SOFR-iň henizem möhlet gurluşy ýok bolany üçin CME fýuçersleri arkaly hasaplanýar), FRD her 10 million dollar goşmaça karz alnany üçin 295,000 dollar göterim töleýär. SOFR göterim möçberi ýylda 100 bazis nokady (1%) ýokarlananda, FRD goşmaça 100,000 dollar töleýär. FRD häzirki wagtda 15 million dollar bergilidir, bu bolsa geçen onýyllygyň hasaplamalarynda bolmadyk ýyllyk göterim çykdajylarynyň 442,000 dollara deň bolmagyna getirýär.
Şol iki tölegi we 2022-nji ýylyň galan böleginde 1% göterim ýokarlandyrmagy goşsak, kompaniýa COVID-e bolan soňky üýtgeşmelerden öňki bilen deňeşdirilende goşmaça 2 million dollar iş girdejisini gazanmaly bolar. Elbetde, bu kompaniýanyň bergilerini tölemeýändigini ýa-da has köp pul almaýandygyny göz öňünde tutup bolýar.
Soňra bolsa, ölçemegi kyn bolan, ýöne kompaniýalar iň ejiz bolanda uly zyýan çekýän hedžing töwekgelçiligini agzadyk. Kompaniýanyň aýratyn töwekgelçiligi, esasan, islendik wagtda näçe şertnamanyň açykdygyna we polat bahalarynyň nähili üýtgeýändigine baglydyr. Şeýle-de bolsa, şu ýyl tassyklanan 10 million dollarlyk deňsiz-taýsyz ýitgi islendik maýadaryň ýüregine howp salmalydyr. Kompaniýalara hedžing işlerine aýratyn syýasat çäklerini kesgitlemegi maslahat berýäris. Bu häzirki wagtda kompaniýanyň ýüzbe-ýüz bolýan iň uly töwekgelçiligidir.
Nagt puluň ýakylmagy barada aýdylanda, 2021-nji ýylyň üçünji çärýeginden (2021-nji ýylyň dekabry) alnan maglumatlar gaty gowy däl. FRD-niň köp nagt puly ýok, bary-ýogy 3 million dollar. Kompaniýa 27 million dollar möçberinde töleg tölemeli boldy, olaryň köpüsi Tehasdaky täze desgasyndan geldi we karz liniýasynda 15 million dollar möçberinde töleg tölenmelidi.
Şeýle-de bolsa, FRD ýylyň dowamynda polat bahalarynyň ýokarlanmagy bilen önümlere we aljaklara maýa goýumlaryny hem artdyrdy. 2021-nji ýylyň 3-nji çärýeginde kompaniýanyň önümlerdäki rekord möçberi 83 million dollar we aljaklardaky möçberi 26 million dollar boldy. Kompaniýa käbir önümlerdäki önümleri satýarka, nagt pul almaly. Eger isleg şeýle bir derejede pese gaçsa we FRD önümlerdäki önümler pese gaçsa, kompaniýa JPMorgan-yň karz liniýasyndan 75 million dollara çenli has köp karz alyp biler. Elbetde, bu häzirki ýylda 2,2 million dollar möçberinde uly maliýe çykdajylaryna sebäp bolar. Bu aprel aýynda täze netijeler peýda bolanda baha berilmeli esasy nokatlaryň biridir.
Ahyrsoňy, FRD ortaça gündelik möçberi 5000 töweregi paý bolan az söwda edilýän paýnamadyr. Şeýle hem, paýnamanyň soramak/teklip etmek boýunça paýy 3,5% bolup, bu ýokary hasaplanýar. Maýadarlaryň ýadynda saklamaly zady, ýöne hemmeler ony töwekgelçilik hökmünde görmeýär.
Biziň pikirimizçe, geçen onýyllyk haryt öndürijileri, esasanam ABŞ-nyň polat senagaty üçin amatsyz gurşawy görkezýär. Bu ýagdaýda, FRD-niň ýyllyk ortaça 2,8 million dollar arassa girdeji bilen girdeji gazanmak ukyby gowy alamatdyr.
Elbetde, geçen onýyllygyň baha derejelerini göz öňünde tutsak-da, maýa goýumlarynda we gorag operasiýalarynda düýpli üýtgeşmeler bolandygy sebäpli FRD üçin şol bir girdejini çaklap bilmeýäris. Şeýle-de bolsa, öňki ýagdaýa gaýdyp gelmegi göz öňünde tutsak-da, kompaniýanyň töwekgelçiligi has ýokary bolýar.